В 2025 году цены на кондитерские изделия растут сопоставимо с другими товарными группами: в январе-сентябре их стоимость увеличилась на 12,6% г/г.
Наиболее яркую динамику показал шоколад: по данным Росстата, цена 1 кг шоколада в сентябре 2025 г. увеличилась на 27,9% г/г. Но в этих условиях рынок кондитерских изделий сохраняет стабильный спрос и уверенно растет в деньгах (+18,1% за 1 пол. 2025 г.).

Об этом и о том, как кондитерский рынок адаптируется к изменениям, аналитик ЦЭП Газпромбанка Дарья Ананьина поделилась с Коммерсантом.

Индонезия сократит добычу угля в 2026 г., чтобы поднять мировые цены

Индонезия, крупнейший экспортер энергоугля, готовится перейти к жесткому ограничению добычи. В Джакарте считают, что на рынке слишком много индонезийского угля, как следствие цены ушли вниз, а значит, объемы добычи придется сокращать.

Министерство энергетики и минеральных ресурсов Индонезии (ESDM) подтвердило, что добыча в 2026 г. будет снижена – вероятно ниже 700 млн т, хотя целевых показателей пока не объявлено. Это продолжение тренда, который начинается уже в этом году – по итогам 2025 г. ожидается сокращение почти на 100 млн т, до около 750 млн т.

В 2024 г. добыча Индонезии достигла 836 млн т – 117% от плана. Из них почти 555 млн т отправились на экспорт. Это около трети объема мировой торговли углем. Высокие темпы роста экспорта из Индонезии стали одной из причин низких мировых цен на это топливо в текущем году.

МЭА отказалось от энергоперехода?

На прошлой неделе международное энергетическое агентство (МЭА) представило обновленный прогноз развития мирового ТЭК до 2050 г., который кардинально отличается от предыдущих изменением видения глобального энергобаланса к 2050 г.

Впервые с 2019 г. агентство вернуло сценарий «текущей политики», подразумевающий стабильный рост потребления нефти и газа в мире до 2050 г. и сохранение угля в качестве основного источника электроэнергии до 2035 г. В случае реализации данного сценария МЭА ожидает к 2050 г. сохранения глобальных выбросов СО2 на текущих уровнях и увеличения глобальной температуры на 2 °C от доиндустриального уровня.

В базовом сценарии «объявленной политики» МЭА снизило ожидания относительно развития отрасли ВИЭ в США, а также был повышен прогноз спроса на электроэнергию в мире из-за роста числа ЦОДов.

Еще одним важным изменением сценария «объявленной политики» стал существенный пересмотр вверх прогноза мирового спроса на газ. По оценкам МЭА, к 2035 г. потребление голубого топлива увеличится на 500 млрд куб. м относительно уровня 2024 г., что в 3 раза превышает прошлогодние ожидания. Рост будет связан с более медленным вводом ВИЭ-объектов в мире и увеличением общего спроса на электроэнергию.

Стоит ли ждать новых мер поддержки рынка недвижимости Китая?

Статистика рынка недвижимости Китая пока не дает поводов для оптимизма. Продажи первичного жилья в Китае за 10 мес. 2025 г. снизились на 8% г/г, запуск новых проектов уменьшился на 19% г/г. И это на фоне и так невысоких значений 2024 г…

Принятые в августе 2025 г. меры по поддержке спроса на рынке жилья Китая не оказали существенного влияния. В октябре ситуация продолжила усугубляться: продажи первичного жилья за месяц оказались на 21% ниже, чем в октябре 2024 г., и на 51% ниже долгосрочных значений для октября. Вторичный рынок тоже не радует – впервые два месяца подряд цены на вторичное жилье снизились во всех 70 крупнейших городах.

Это вызвало очередную волну обсуждений о том, какие еще меры по поддержке рынка жилья Китая могут быть приняты. Новых мер поддержки пока не озвучено, но, вероятно, скоро они будут анонсированы.

Иностранные авиакомпании набирают пассажиров

В 2024 г. иностранные компании перевезли на международных воздушных линиях (МВЛ) 19 млн пассажиров из России и повторили рекорд 2019 г. По итогам 2025 г. этот тренд продолжится и достигнет 22 млн пассажиров благодаря растущему спросу на перелеты в Азию, в первую очередь - в Китай. Доля иностранных авиакомпаний на отечественном рынке достигнет максимальных за всю историю 55%.

Для российских авиакомпаний международные перевозки остаются более выгодными, чем внутренние рейсы. Например, в 2024 г. доходная ставка на МВЛ была на 25% выше внутренних линий, хотя постепенно разница сокращается из-за опережающего роста внутренних цен на билеты. Финансовая привлекательность МВЛ и достаточное количество самолетов, выкупленных у иностранных лизингодателей, определяет стремление российских авиакомпаний к увеличению перевозок на МВЛ, однако недостаток дальнемагистральных самолетов и необходимость обеспечения внутренних перевозок ограничивает возможности перевозчиков: в 2025 г. прирост пассажиропотока составит менее 1% г/г.

Tether наращивает вложения в золото
Последний скачок цен золота объяснялся разными факторами, одним из которых могли быть активные покупки драгметалла Tether, крупнейшей в мире компанией-эмитентом стейблкоинов (привязаны к курсу реального доллара и используются в глобальной криптоинфраструктуре). Ее главный продукт — USDT — самый распространенный стейблкоин с дневным оборотом более 100 млрд долл.

По данным Jefferies (инвестбанк в США), Tether теперь держит около 116 тонн золота, что делает его крупнейшим негосударственным владельцем металла, сопоставимым с небольшими Центробанками (например, как в Южной Корее или Венгрии).

На что следует обратить особое внимание — это высокие темпы закупок со стороны Tether. По оценкам Jefferies, в 3 квартале Tether добавила в резервы около 26 тонн золота, что составляет около 2% глобального спроса за этот период (по данным World Gold Council он составил 1313 тонн за 3 квартал 2025 г.) и 12% от общего объема покупок золота со стороны ЦБ разных стран (всего около 220 тонн).

Примечательно, что золото (как и любой другой товарный актив) не может стать резервом для нового стейблкоина USAT, который планирует выпустить Tether для рынка США, так как это запрещено американским Genius Act. Возможно, Tether делает ставку на рост рынка токенизированного золота. Так XAUt — обеспеченный золотом токен Tether — набирает популярность, дневной оборот торгов этим токеном вырос за год с 5 млн долл. до более 200 млн долл., но пока его рынок все еще мал. Из всего запаса золота у Tether около 12 тонн приходится на обеспечение XAUt.

Стратегия Tether может быть направлена на продвижение золотых токенов как альтернативы фьючерсам или ETF на драгметаллы, что может оказать поддержку ценам за золото в дальнейшем.

Ключевой риск в банковском секторе — кредитный. Банк России опубликовал Обзор финансовой стабильности за II-III кварталы 2025 г.

Делимся основными выводами и наблюдениями:

🔹 После замедления в 1 кв. 2025 г. банковское кредитование компаний во 2-3 кв. 2025 г. ускорилось. Основные целевая аудитория, формирующая спрос на кредиты — компании-застройщики (~25% прироста всего долга), крупные компании нефтегазового сектора, ЖКХ и электроэнергетики. Портфель кредитов МСБ в 2025 г. показал снижение (Рис.1).

🔹 В 2025 г. российские компании сохраняют финансовую эффективность, но по сравнению с 2024 г. прибыль сократилась на 13,1% г/г. Причины — снижение сырьевых цен, замедление внутреннего спроса, рост регулярных затрат и процентных расходов.

🔹 Из-за роста кредитования и снижения прибыли ключевым риском в банковском секторе является кредитный риск. Качество обслуживания кредитных портфелей компаний в 2025 г. остается высоким, однако ситуация разнится от отрасли к отрасли. По данным Банка с начала 2025 г. доля кредитов с высокой вероятностью невозврата выросла незначительно на 0,2 п.п. до 4%.

🔹 Портфель необеспеченных потребительских кредитов в 2025 г. сокращался. Доля проблемных кредитов в портфеле необеспеченных потребительских кредитов выросла до 12,9% (+2,1 п.п.), однако по этим кредитам у банковского сектора сформирован существенный буфер капитала.

Рост продавцов на маркетплейсах уже не тот?

По прогнозам объем онлайн-продаж в России в 2025 г. достигнет около 14 трлн руб., но темпы его прироста замедлятся: +27% г/г в 2025 г. против +37% г/г в 2024 г.

Количество продавцов снизилось на 2% г/г до 1,26 млн во 2 кв. 2025 г. Текущая ситуация объясняется насыщением рынка и ростом издержек, включая комиссии платформ, логистику и маркетинг.

Еще одним серьезным вызовом для увеличения количества продавцов на маркетплейсах станет повышение НДС. С 2026 г. деятельность даже небольших индивидуальных предпринимателей будет облагаться НДС в 5% из-за снижения порога выручки до 20 млн руб. в год, с 2027 г. – до 15 млн руб. в год, а с 2028 г. – до 10 млн руб.

Увеличение издержек и перекладывание их в цену товара может повлиять на конкурентоспособность продавцов и привести к ужесточению конкуренции и, как следствие, сокращению числа продавцов на площадках.

Бразилия ближе, чем кажется

В текущем году рынок и экспорт удобрений привлекли пристальное внимание аналитиков. Сколько стоит отправить тонну удобрений на ключевые для России рынки, например, Индию или Бразилию?

По данным Центра ценовых индексов (ЦЦИ) стоимость морской перевозки 1 т удобрений насыпью составит 42 долл./т в порты Бразилии, а в порты на западе Индии – 69 долл./т (актуально для партии 30 тыс. т). Только за ноябрь цены на их перевозки выросли в среднем на 30% м/м. Среди причин – высокий спрос на удобрения, хотя цены по некоторым видам немного скорректировались вниз, а также дефицит предложения морских судов к перевозке. За 10 мес. 2025 г. объем экспорта различных удобрений из РФ через морские порты увеличился на 8% г/г и составил 38,6 млн т.

Выпуск ОФЗ в юанях – бенчмарк для долгосрочных ставок

Минфин РФ 2 декабря впервые разместил ОФЗ в юанях на сроки 3,2 и 7,5 лет и сумму 20 млрд юаней. Купоны по бумагам фиксированные, с погашением в 2029 г. определены на уровне 6%, с погашением в 2033 г. – 7%.

Объем выпущенных ОФЗ в юанях небольшой (220 млрд руб.), относительно эмиссии ОФЗ в рублях в 2025 г. ~7,3 трлн руб. и не станет значимым источником финансирования дефицита бюджета в 2025 г. Но более низкие, по сравнению с рублевыми, ставки в юанях при дальнейших размещениях позволят сокращать стоимость обслуживания долга.

Основной целью эмиссии ОФЗ в юанях вероятно станет формирование бенчмарка безрисковой кривой процентных ставок в юанях на российском рынке. Это особенно актуально для длинных сроков (3+ лет), в которых мало представлены корпоративные облигации и не осуществляется банковское кредитование.

Ставки фрахта на СПГ летят за рекордами

Начало отопительного сезона в мире ознаменовалось резким ростом ставок фрахта на СПГ. Стоимость аренды судна для перевозки СПГ в Атлантике за последний месяц выросла с 30 до 130 тыс. долл./cут., что в 5-6 раз превышает показатель прошлого года.

Ввод в эксплуатацию газовозов пока не успевает за новым предложением, что и привело к увеличению ставок фрахта. Например, экспорт СПГ из США в октябре 2025 г. впервые составил 10 млн т (+32% г/г). По итогам 2025 г. он может увеличиться на 25% г/г до 110 млн т.

Рекордный экспорт СПГ из США также является основной причиной снижения цен на газ в Европе в ноябре-декабре 2025 г. Спотовая цена TTF в Нидерландах с начала ноября упала на 13% до 330 долл./тыс. куб. м. При этом запасы газа в ПХГ ЕС снизились уже до 74% (-11 п. п. г/г).

Какой прирост экспорта дадут крупнейшие нефтегазохимические проекты?

В 2024 году инвестиции в российский нефтегазохимический сектор достигли 1,3 трлн руб. В 2025 году, согласно оперативным данным, рост капиталовложений продолжился на фоне того, что на финальных стадиях реализации находятся два крупных проекта: ЭП-600 в Нижнекамске и Иркутский завод полимеров. Благодаря загрузке новых заводов, а также запуску Амурского ГХК на горизонте нескольких лет прирост экспорта полиолефинов (полиэтилена и полипропилена) из России к 2030 году составит 4 млн т или от 4 до 5,5 млрд долл. ежегодно.

Увеличение экспорта к 2030 году произойдет также и в метанольной отрасли. В случае успешного запуска и загрузки мощностей НЗМУ (Находкинского завода минеральных удобрений) экспорт метанола может увеличиться на 1,1 млрд долл. в год.