🎁 Инфляционные сюрпризы
📌 недельная дефляция усилилась с 0.05% до 0.13% н/н, годовой рост опустился до 8.7-8.8%
📌 негативная динамика по-прежнему обязана падению цен на плодоовощи, но в этот раз она усилена удешевлением иностранных авто (-0.79%) и услуг гостиниц
📌 в остальных позициях рост замедлился с 0.12% до 0.05% н/н, опустившись к минимумам за последние 6 недель
📌 замедлился рост цен в бытовых услугах, впервые с конца 2022 отрицательной стала медиана роста цен
📌 недельные данные предполагают инфляцию в июле ~0.5% vs изначально ожидаемых 0.8-0.9%
📌 моя грубая оценка допускает показатель базовой инфляции (исключает ЖКХ, плодоовощи, топливо и общ. транспорт) в июле около -0.4-0.5% м/м, т.е. отрицательный уровень впервые с декабря 2022
📌 напомню, что "эталонная" траектория инфляции на июль предполагает +0.25% в июле и -0.38% в августе, т.е. с поправкой на эффект тарифов инфляция в июле и августе может грубо остаться вблизи целевых 4% в терминах сез-скорр. цифры в пересчёте на год
🔮 В итоге, цифры за июль и начало августа оказались лучше самых смелых прогнозов, даже если очистить их от сезонных эффектов. При сохранении схожих тенденций в августе ЦБ может вновь снизить ставку в сентябре сразу на 200 б.п. (возможно, даже, не менее 200 😁)
📌 недельная дефляция усилилась с 0.05% до 0.13% н/н, годовой рост опустился до 8.7-8.8%
📌 негативная динамика по-прежнему обязана падению цен на плодоовощи, но в этот раз она усилена удешевлением иностранных авто (-0.79%) и услуг гостиниц
📌 в остальных позициях рост замедлился с 0.12% до 0.05% н/н, опустившись к минимумам за последние 6 недель
📌 замедлился рост цен в бытовых услугах, впервые с конца 2022 отрицательной стала медиана роста цен
📌 недельные данные предполагают инфляцию в июле ~0.5% vs изначально ожидаемых 0.8-0.9%
📌 моя грубая оценка допускает показатель базовой инфляции (исключает ЖКХ, плодоовощи, топливо и общ. транспорт) в июле около -0.4-0.5% м/м, т.е. отрицательный уровень впервые с декабря 2022
📌 напомню, что "эталонная" траектория инфляции на июль предполагает +0.25% в июле и -0.38% в августе, т.е. с поправкой на эффект тарифов инфляция в июле и августе может грубо остаться вблизи целевых 4% в терминах сез-скорр. цифры в пересчёте на год
🔮 В итоге, цифры за июль и начало августа оказались лучше самых смелых прогнозов, даже если очистить их от сезонных эффектов. При сохранении схожих тенденций в августе ЦБ может вновь снизить ставку в сентябре сразу на 200 б.п. (возможно, даже, не менее 200 😁)
🔥9👍7🤔2👎1
Полевой
🎁 Инфляционные сюрпризы 📌 недельная дефляция усилилась с 0.05% до 0.13% н/н, годовой рост опустился до 8.7-8.8% 📌 негативная динамика по-прежнему обязана падению цен на плодоовощи, но в этот раз она усилена удешевлением иностранных авто (-0.79%) и услуг…
Вчера в спешке криво посчитал оценку июльской инфляции 🤷
Вместо указанных 0.5% и -0.4-0.5% по общей и базовой инфляции должны быть 0.64% и -0.25-0.30% 🙏
Вместо указанных 0.5% и -0.4-0.5% по общей и базовой инфляции должны быть 0.64% и -0.25-0.30% 🙏
👍18🔥5
Forwarded from Банк России
#ОтраслевыеФинпотоки: снижение поступлений в июле
🔵 В июле объем входящих платежей, проведенных через Банк России, снизился на 8,1% по отношению к среднему за второй квартал этого года. Снижение поступлений наблюдалось во всех укрупненных группах отраслей и федеральных округах.
🔵 Без учета добычи, нефтепродуктов и государственного управления объем поступлений снизился на 8%.
Подробнее — в выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков»➡
Подробнее — в выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2
Банк России
#ОтраслевыеФинпотоки: снижение поступлений в июле 🔵 В июле объем входящих платежей, проведенных через Банк России, снизился на 8,1% по отношению к среднему за второй квартал этого года. Снижение поступлений наблюдалось во всех укрупненных группах отраслей…
📊 Рубрика "макро-теханализ"
🤔 Что должен уметь опытный аналитик? Правильно, рисовать красивые и говорящие картинки.
С годами их становится все больше, поэтому попробую делиться с вами в рамках рубрики "макро-теханализ", вдруг будет полезно и интересно. 😁
Как раз есть повод - отчёт ЦБ по финпотокам за июль:
📌 в июле финпотоки (в номинале) упали на 8.1% всего по РФ и на 8% без учета добычи, нефтепереработки и госуправления (назовём их для простоты "базовыми финпотоками" по аналогии с инфляцией)
📌 в первом случае – это минимум с июня 2020, во втором – с апреля 2020.
📌 по недельным данным (слайд 1) к 1 августа масштабы спада снизились с -7% до -2.9%, но без учета добычи, нефтепереработки и госуправления имеем ухудшение с -0.6% до -10.9%, что является худшим результатом с начала 2023.
🔧 Ежемесячные цифры переведем в квартальные (слайд 2, слева), чтобы показать изменением в среднем за квартал к предыдущему кварталу – это позволяет проводить параллели с квартальной динамикой ВВП.
🔧🔧 Дополнительно скорректируем их на сез.-скорр. оценку инфляции в среднем за квартал, чтобы учесть изменение цен – это оценка реальных потоков (слайд 2, справа)
🔍Что видим на картинках?
📌 Резкое ухудшение динамики в июле, она ещё хуже с поправкой на инфляцию (-9.3-9.4% к среднему за 2К25).
📌 В комментарии к данным ЦБ указывает, что такая динамика финпотоков может указывать на торможение экономической активности в начале 3К25.
📌 С этим сложно поспорить, особенно если взглянуть на реальные потоки – в июле уже видим спад более масштабный, чем во 2К24, когда квартальный ВВП упал на 4.9%.
🔮 Вкупе с уже опубликованными индексами деловой активности за июль это указывает на ускоренное торможение экономики в 3К25, что также видно по инфляции без учета тарифов ЖКХ в июле-августе.
Июльский рост расходов бюджета финпотоки чуть стабилизирует, но сломить общий негативный тренд на торможение экономики вряд ли сможет.
💰 С учётом рисков чрезмерного замедления экономики до конца года на сентябрьском заседании ЦБ, выбирая между снижением ставки на 100 и 200 б.п., может вновь предпочесть второй вариант. Это будет соответствовать нижней границе июльского прогнозного диапазона
🤔 Что должен уметь опытный аналитик? Правильно, рисовать красивые и говорящие картинки.
С годами их становится все больше, поэтому попробую делиться с вами в рамках рубрики "макро-теханализ", вдруг будет полезно и интересно. 😁
Как раз есть повод - отчёт ЦБ по финпотокам за июль:
📌 в июле финпотоки (в номинале) упали на 8.1% всего по РФ и на 8% без учета добычи, нефтепереработки и госуправления (назовём их для простоты "базовыми финпотоками" по аналогии с инфляцией)
📌 в первом случае – это минимум с июня 2020, во втором – с апреля 2020.
📌 по недельным данным (слайд 1) к 1 августа масштабы спада снизились с -7% до -2.9%, но без учета добычи, нефтепереработки и госуправления имеем ухудшение с -0.6% до -10.9%, что является худшим результатом с начала 2023.
🔧 Ежемесячные цифры переведем в квартальные (слайд 2, слева), чтобы показать изменением в среднем за квартал к предыдущему кварталу – это позволяет проводить параллели с квартальной динамикой ВВП.
🔧🔧 Дополнительно скорректируем их на сез.-скорр. оценку инфляции в среднем за квартал, чтобы учесть изменение цен – это оценка реальных потоков (слайд 2, справа)
🔍Что видим на картинках?
📌 Резкое ухудшение динамики в июле, она ещё хуже с поправкой на инфляцию (-9.3-9.4% к среднему за 2К25).
📌 В комментарии к данным ЦБ указывает, что такая динамика финпотоков может указывать на торможение экономической активности в начале 3К25.
📌 С этим сложно поспорить, особенно если взглянуть на реальные потоки – в июле уже видим спад более масштабный, чем во 2К24, когда квартальный ВВП упал на 4.9%.
🔮 Вкупе с уже опубликованными индексами деловой активности за июль это указывает на ускоренное торможение экономики в 3К25, что также видно по инфляции без учета тарифов ЖКХ в июле-августе.
Июльский рост расходов бюджета финпотоки чуть стабилизирует, но сломить общий негативный тренд на торможение экономики вряд ли сможет.
💰 С учётом рисков чрезмерного замедления экономики до конца года на сентябрьском заседании ЦБ, выбирая между снижением ставки на 100 и 200 б.п., может вновь предпочесть второй вариант. Это будет соответствовать нижней границе июльского прогнозного диапазона
👍8🔥3👎1
Forwarded from Банк России
#ОбзорРисков
В июле продолжился рост на рынке облигаций
🟩 Смягчение денежно-кредитной политики на фоне признаков устойчивого замедления инфляции способствовало снижению доходностей облигаций и росту цен на них. При этом население в июле значительно нарастило вложения как в государственные, так и в корпоративные облигации.
🟩 Рубль в июле ослаб относительно основных иностранных валют после семимесячного тренда на укрепление. Спрос на валюту со стороны юридических лиц — клиентов банков и физических лиц на внутреннем рынке вырос относительно предыдущего месяца.
Подробнее читайте в новом выпуске «Обзора рисков финансовых рынков»⬆️
В июле продолжился рост на рынке облигаций
Подробнее читайте в новом выпуске «Обзора рисков финансовых рынков»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍3
Forwarded from Банк России
Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики»
#ДКП
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍3🤔2
📊 Рубрика #макротеханализ
Индекс "хэдхантера.ру" показывает уровень напряжённости на рынка труда через соотношение числа резюме и вакансий. Градация следующая:
• острый дефицит соискателей – индекс не выше 1.9
• дефицит соискателей – от 2 до 3.9
• умеренная конкуренция за рабочие места – от 4 до 7.9
• высокая конкуренция за рабочие места – от 8 до 11.9
• рынок работодателя –индекс выше 12.
Что имеем в июле?
📌 индекс вырос с 5.5 до 6.0, вернувшись на максимумы весны 2022
📌 с поправкой на сезонность индекс вырос с 6.0 до 6..2, что превысило максимум 2022 (5.8) и почти вернуло его на уровень сентября 2020 (см. картинку)
📌 в 2017-2020 при инфляции вблизи целевых 4%, индекс в среднем составлял 6.2
🔮 Что это значит?
Несмотря на сохранение исторически-минимального уровня безработицы в 2.2%, в последнем резюме к обсуждению ставки ЦБ признал недостатки этого показателя для полноценной характеристики рынка труда. Нужно смотреть на опросы, и данные "хэдхантера" – один из них. Также не забываем, что показатель безработицы – это запаздывающий индикатор бизнес-цикла, обычно он растёт, когда охлаждение экономики идёт полным ходом или уже начинается рецессия.
Июльские данные подтвердили продолжение прежних трендов – нормализацию рынка труда. В дальнейшем это должно обеспечить замедление роста зарплат, которые пока продолжают расти темпами, не согласующимися с 4% инфляцией.
Данные повышают шансы на дальнейшее снижение ставки ЦБ в сентябре – полагаю, ЦБ вновь будет выбирать между снижением на 100 и 200 б.п. Мой базовый прогноз не меняется – 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026.
Индекс "хэдхантера.ру" показывает уровень напряжённости на рынка труда через соотношение числа резюме и вакансий. Градация следующая:
• острый дефицит соискателей – индекс не выше 1.9
• дефицит соискателей – от 2 до 3.9
• умеренная конкуренция за рабочие места – от 4 до 7.9
• высокая конкуренция за рабочие места – от 8 до 11.9
• рынок работодателя –индекс выше 12.
Что имеем в июле?
📌 индекс вырос с 5.5 до 6.0, вернувшись на максимумы весны 2022
📌 с поправкой на сезонность индекс вырос с 6.0 до 6..2, что превысило максимум 2022 (5.8) и почти вернуло его на уровень сентября 2020 (см. картинку)
📌 в 2017-2020 при инфляции вблизи целевых 4%, индекс в среднем составлял 6.2
🔮 Что это значит?
Несмотря на сохранение исторически-минимального уровня безработицы в 2.2%, в последнем резюме к обсуждению ставки ЦБ признал недостатки этого показателя для полноценной характеристики рынка труда. Нужно смотреть на опросы, и данные "хэдхантера" – один из них. Также не забываем, что показатель безработицы – это запаздывающий индикатор бизнес-цикла, обычно он растёт, когда охлаждение экономики идёт полным ходом или уже начинается рецессия.
Июльские данные подтвердили продолжение прежних трендов – нормализацию рынка труда. В дальнейшем это должно обеспечить замедление роста зарплат, которые пока продолжают расти темпами, не согласующимися с 4% инфляцией.
Данные повышают шансы на дальнейшее снижение ставки ЦБ в сентябре – полагаю, ЦБ вновь будет выбирать между снижением на 100 и 200 б.п. Мой базовый прогноз не меняется – 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026.
🔥12👎3👍2
❄️🥶 Инфляция ниже, ВВП тоже
Сегодня сразу три важных отчёта:
1️⃣ Инфляция в июле 0.57% м/м и 8.79% г/г
📌 Это ниже 0.65% из недельных данных и заметно ниже исходных прогнозов на июль 0.8%+. Тарифы ЖКХ дали ~0.8%, в остальной части корзины цены снижались, преимущественно, из-за плодоовощей.
📌 Оценка базовой инфляции в 0.25% м/м оказалась выше моих исходных прикидок (-0.25-0.30%), что связано с отличием месячных и недельных ценовых показателей по плодоовощам, транспорту и услугам ЖКХ, которые берутся для оценки базовой инфляции. Но и такой результат означает снижение с 0.36% в июне.
📌 С поправкой на сезонность оцениваю рост цен в июле в 0.73% м/м (с.к.) или 9.2% в пересчете на год (с.к.г.). В продах с.к. цены почти не изменились, в непродах инфляция чуть ускорилась с 0.09% до 0.15% (1.8% с.к.г.). В услугах из-за тарифов рост ~2.3-2.5% м/м, но без учёта ЖКХ и общественного транспорта было небольшое замедление с 0.68% до 0.63% (7.8% с.к.г.).
2️⃣ Недельная инфляция к 11 августа составила -0.08% н/н, обеспечив снижение годового показателя до 8.6% и -0.15% с начала августа.
📌 Среди волатильных позиций вновь помогают плодоовощи и туристические услуги, в обратную сторону действовал рост цен на топливо.
📌 В прочих компонентах рост цен остался умеренным (0.07% н/н), хотя в бытовых услугах немного ускорился с 0.12% до 0.19% н/н, сохраняя повышенную недельную волатильность, но согласуясь с повышенными месячными данными.
3️⃣ По предварительной оценке, рост ВВП в 2К25 замедлился с 1.4% г/г до 1.1%, что оказалось заметно ниже консенсусных 1.5% и оценки ЦБ в 1.8%, но ближе к моему прогнозу 1%. Это предполагает околонулевой рост к уровню 1К25 с поправкой на сезонность. Технической рецессии (пока) не случилось, но и явный рост отсутствует.
🔮 Что это значит?
Месячные цифры по инфляции без учета тарифов выглядят неплохо, повышенные цифры в нерегулируемых услугах компенсируются слабой динамикой в продах/непродах. Дезинфляция в августе продолжается, по итогам года есть шанс выйти на уровень около 6% или даже чуть ниже при прогнозе ЦБ в 6-7%. Слабый рост ВВП – напоминание о рисках «переохлаждения», как сейчас принято говорить. Поэтому, считаю, в сентябре ЦБ продолжит снижать ставку, выбирая между -100 и -200 б.п. А ОФЗ продолжат расти в цене – эта торговая идея сохраняет свою актуальность.
Сегодня сразу три важных отчёта:
1️⃣ Инфляция в июле 0.57% м/м и 8.79% г/г
📌 Это ниже 0.65% из недельных данных и заметно ниже исходных прогнозов на июль 0.8%+. Тарифы ЖКХ дали ~0.8%, в остальной части корзины цены снижались, преимущественно, из-за плодоовощей.
📌 Оценка базовой инфляции в 0.25% м/м оказалась выше моих исходных прикидок (-0.25-0.30%), что связано с отличием месячных и недельных ценовых показателей по плодоовощам, транспорту и услугам ЖКХ, которые берутся для оценки базовой инфляции. Но и такой результат означает снижение с 0.36% в июне.
📌 С поправкой на сезонность оцениваю рост цен в июле в 0.73% м/м (с.к.) или 9.2% в пересчете на год (с.к.г.). В продах с.к. цены почти не изменились, в непродах инфляция чуть ускорилась с 0.09% до 0.15% (1.8% с.к.г.). В услугах из-за тарифов рост ~2.3-2.5% м/м, но без учёта ЖКХ и общественного транспорта было небольшое замедление с 0.68% до 0.63% (7.8% с.к.г.).
2️⃣ Недельная инфляция к 11 августа составила -0.08% н/н, обеспечив снижение годового показателя до 8.6% и -0.15% с начала августа.
📌 Среди волатильных позиций вновь помогают плодоовощи и туристические услуги, в обратную сторону действовал рост цен на топливо.
📌 В прочих компонентах рост цен остался умеренным (0.07% н/н), хотя в бытовых услугах немного ускорился с 0.12% до 0.19% н/н, сохраняя повышенную недельную волатильность, но согласуясь с повышенными месячными данными.
3️⃣ По предварительной оценке, рост ВВП в 2К25 замедлился с 1.4% г/г до 1.1%, что оказалось заметно ниже консенсусных 1.5% и оценки ЦБ в 1.8%, но ближе к моему прогнозу 1%. Это предполагает околонулевой рост к уровню 1К25 с поправкой на сезонность. Технической рецессии (пока) не случилось, но и явный рост отсутствует.
🔮 Что это значит?
Месячные цифры по инфляции без учета тарифов выглядят неплохо, повышенные цифры в нерегулируемых услугах компенсируются слабой динамикой в продах/непродах. Дезинфляция в августе продолжается, по итогам года есть шанс выйти на уровень около 6% или даже чуть ниже при прогнозе ЦБ в 6-7%. Слабый рост ВВП – напоминание о рисках «переохлаждения», как сейчас принято говорить. Поэтому, считаю, в сентябре ЦБ продолжит снижать ставку, выбирая между -100 и -200 б.п. А ОФЗ продолжат расти в цене – эта торговая идея сохраняет свою актуальность.
👍9🔥2
📊 Рубрика #макротеханализ
Коллеги из ТЦ обратили внимание на отрицательный вклад цен на авиаперелёты в июле вразрез с обычной сезонной картиной. А у нас в "Астре" в этом году самолёт - символ инфляционной траектории 😁
🔍 Что же там происходит?
📌 Эти цифры Росстат явно не раскрывает с ноября 2024, видимо, из-за их волатильности. Но их можно восстановить из общих цифр по транспорту и отдельных компонент - всех данных за июль нет, но можно прикинуть на основе цифр из месячного отчёта и недельных данных.
📌 В июле авиаперелёты могли подешеветь почти на 15% в качестве неизбежной коррекции к резкому росту цен (почти 45%) с начала года
📌 Это объясняет и отклонение от обычной сезонности в июле, и (отчасти) высокие сез-скорр. цифры по инфляции в услугах транспорта за первое полугодие (+10.7%), учитывая ~25% вес авиаперелётов
📌 Такое снижение цен на ✈️ понизило июльскую цифру по инфляции почти на 0.1% - видимо, поэтому недельные показатели инфляции давали повышенную траекторию по сравнению с месячной оценкой
🔮 Основной вывод - волатильность стоимости авиаперелётов и ряда других услуг остаётся высокой, а сезонность может сильно меняться, что усложняет корректную оценку сез-скорр. оценок, на которые ориентируется ЦБ. Логичное решение - использовать разные индикаторы устойчивой инфляции, и чтобы их было "побольше, побольше" ... 😁
Коллеги из ТЦ обратили внимание на отрицательный вклад цен на авиаперелёты в июле вразрез с обычной сезонной картиной. А у нас в "Астре" в этом году самолёт - символ инфляционной траектории 😁
🔍 Что же там происходит?
📌 Эти цифры Росстат явно не раскрывает с ноября 2024, видимо, из-за их волатильности. Но их можно восстановить из общих цифр по транспорту и отдельных компонент - всех данных за июль нет, но можно прикинуть на основе цифр из месячного отчёта и недельных данных.
📌 В июле авиаперелёты могли подешеветь почти на 15% в качестве неизбежной коррекции к резкому росту цен (почти 45%) с начала года
📌 Это объясняет и отклонение от обычной сезонности в июле, и (отчасти) высокие сез-скорр. цифры по инфляции в услугах транспорта за первое полугодие (+10.7%), учитывая ~25% вес авиаперелётов
📌 Такое снижение цен на ✈️ понизило июльскую цифру по инфляции почти на 0.1% - видимо, поэтому недельные показатели инфляции давали повышенную траекторию по сравнению с месячной оценкой
🔮 Основной вывод - волатильность стоимости авиаперелётов и ряда других услуг остаётся высокой, а сезонность может сильно меняться, что усложняет корректную оценку сез-скорр. оценок, на которые ориентируется ЦБ. Логичное решение - использовать разные индикаторы устойчивой инфляции, и чтобы их было "побольше, побольше" ... 😁
👍7🔥1🤔1
Forwarded from Правительство России
Правительство обнулило нормативы обязательной продажи валютной выручки экспортерами
❗️Для российских экспортеров снижен до нуля размер обязательной репатриации и продажи валютной выручки. Постановление об этом подписал Михаил Мишустин.
Решение принято в связи с укреплением и стабилизацией курса национальной валюты, а также отсутствием проблем с валютной ликвидностью. Ранее крупнейшие российские экспортеры были обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам, и продавать на внутреннем рынке не менее 90% зачисленной валюты.
⚡️ Требование об обязательной репатриации и продаже валютной выручки было введено указом Президента в октябре 2023 года для обеспечения стабильности валютного курса и устойчивости российского финансового рынка. Оно касается экспортеров, работающих в топливно-энергетическом комплексе, отраслях черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.
🇷🇺 Новости Правительства России
❗️Для российских экспортеров снижен до нуля размер обязательной репатриации и продажи валютной выручки. Постановление об этом подписал Михаил Мишустин.
Решение принято в связи с укреплением и стабилизацией курса национальной валюты, а также отсутствием проблем с валютной ликвидностью. Ранее крупнейшие российские экспортеры были обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам, и продавать на внутреннем рынке не менее 90% зачисленной валюты.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍5👎1
Правительство России
Правительство обнулило нормативы обязательной продажи валютной выручки экспортерами ❗️Для российских экспортеров снижен до нуля размер обязательной репатриации и продажи валютной выручки. Постановление об этом подписал Михаил Мишустин. Решение принято в…
💰 Признание реальности и ... страховка?
Во-первых, свою актуальность указ резко потерял с конца 2024-начала 2025, когда рубль начал укрепляться ввиду жёсткой ДКП, эффектов от прошлогодних санкций и чрезмерности накопления внешних активов экспортерами в предыдущие 2 года. В 2025 продажи крупнейших экспортеров стабильно превышали требования и были близки к 80-100%.
Во-вторых, кто знает, как оно завтра закончится (или, точнее, начнётся) - вдруг рубль продолжит удивлять и попробует дальше укрепляться куда-нибудь в направлении 70/USD на позитиве, который не гарантирован, но возможен...
Во-первых, свою актуальность указ резко потерял с конца 2024-начала 2025, когда рубль начал укрепляться ввиду жёсткой ДКП, эффектов от прошлогодних санкций и чрезмерности накопления внешних активов экспортерами в предыдущие 2 года. В 2025 продажи крупнейших экспортеров стабильно превышали требования и были близки к 80-100%.
Во-вторых, кто знает, как оно завтра закончится (или, точнее, начнётся) - вдруг рубль продолжит удивлять и попробует дальше укрепляться куда-нибудь в направлении 70/USD на позитиве, который не гарантирован, но возможен...
👍12👎3🔥1🤔1
⛰️ Стабилен как скала
📌 В июне профицит торговли товарами/услугами вырос с $4.2 до $4.5 млрд. благодаря стабильности экспорта (небольшое снижение в товарах компенсировано ростом в услугах) и снижению импорта (только в товарах, услуги подрасли).
📌 Баланс инвестиционных доходов сезонно ухудшился с -$1.4 до -$3.8 млрд. из-за начисленных дивидендов, что и определило резкое, но исключительно оптическое снижение профицита текущего счета с $2.8 до $0.7 млрд
📌 По финансовому счёту с учётом статьи «ошибки и пропуски» отток капитала сократился с $3.5 до $1.5 млрд. во многом из-за второй компоненты, которая в последние месяцы и кварталы оставалась значимо-отрицательной
📌 С поправкой на сезонность снижение экспорта было сопоставимым с импортом, поэтому торговый профицит остался на уровне $4.9 млрд. В 1П25 среднемесячное сальдо снижается до $5.9 млрд в 1П25 с $8.8 млрд в 1П24 и $6.9 млрд в 2П24.
🔮 Что это значит?
Постепенное снижение торгового профицита не угрожает рублю, поскольку компенсируется сокращением структурного оттока капитала из-за санкций, жесткой ДКП (разница ставок) и интереса к российским активам, сохраняющим высокий инвестиционный потенциал.
Расчётный курс, балансирующий внешнюю торговлю, в июне даже немного опустился до 68-69/USD с 70-71/USD в июле. Основную поддержку ему обеспечивает импорт, рублевый объем которого продолжает снижаться и в июне достиг 84% от уровня фев-22 – это минимум с февраля 2023.
Ставки по юаням на денежном рынке остаются в отрицательной зоне, подтверждая достаточность валютной ликвидности – это еще один косвенный индикатор устойчивости текущего курса рубля. Поэтому июльские попытки рубля к ослаблению оказались неудачными, условий для устойчивого ослабления рубля пока нет.
Сегодняшняя встреча лидеров РФ и США на Аляске, если окажется успешной и даст надежду на завершение украинского конфликта, может вызвать временное укрепление рубля. Возможно поэтому и принято решение об отмене указа: власти решили обеспечить дополнительную гибкость для экспортеров на случай резких колебаний курса. Риски краткосрочного укрепления рубля, полагаю, по-прежнему выше, чем угрозы значимого ослабления.
Если же смотреть чуть дальше, то базовый взгляд прежний: к концу года и в 2026 рубль, вероятно, будет слабее (90/USD или выше) – скажется смягчение ДКП и постепенное оживление импорта, меньший объем продаж валюты ЦБ по операциям зеркалирования потоков из ФНБ с 2026, оживление спроса на валюту со стороны населения.
Полагаю, что относительно ослабления рубля вопрос не "если", а "когда и как быстро"?
📌 В июне профицит торговли товарами/услугами вырос с $4.2 до $4.5 млрд. благодаря стабильности экспорта (небольшое снижение в товарах компенсировано ростом в услугах) и снижению импорта (только в товарах, услуги подрасли).
📌 Баланс инвестиционных доходов сезонно ухудшился с -$1.4 до -$3.8 млрд. из-за начисленных дивидендов, что и определило резкое, но исключительно оптическое снижение профицита текущего счета с $2.8 до $0.7 млрд
📌 По финансовому счёту с учётом статьи «ошибки и пропуски» отток капитала сократился с $3.5 до $1.5 млрд. во многом из-за второй компоненты, которая в последние месяцы и кварталы оставалась значимо-отрицательной
📌 С поправкой на сезонность снижение экспорта было сопоставимым с импортом, поэтому торговый профицит остался на уровне $4.9 млрд. В 1П25 среднемесячное сальдо снижается до $5.9 млрд в 1П25 с $8.8 млрд в 1П24 и $6.9 млрд в 2П24.
🔮 Что это значит?
Постепенное снижение торгового профицита не угрожает рублю, поскольку компенсируется сокращением структурного оттока капитала из-за санкций, жесткой ДКП (разница ставок) и интереса к российским активам, сохраняющим высокий инвестиционный потенциал.
Расчётный курс, балансирующий внешнюю торговлю, в июне даже немного опустился до 68-69/USD с 70-71/USD в июле. Основную поддержку ему обеспечивает импорт, рублевый объем которого продолжает снижаться и в июне достиг 84% от уровня фев-22 – это минимум с февраля 2023.
Ставки по юаням на денежном рынке остаются в отрицательной зоне, подтверждая достаточность валютной ликвидности – это еще один косвенный индикатор устойчивости текущего курса рубля. Поэтому июльские попытки рубля к ослаблению оказались неудачными, условий для устойчивого ослабления рубля пока нет.
Сегодняшняя встреча лидеров РФ и США на Аляске, если окажется успешной и даст надежду на завершение украинского конфликта, может вызвать временное укрепление рубля. Возможно поэтому и принято решение об отмене указа: власти решили обеспечить дополнительную гибкость для экспортеров на случай резких колебаний курса. Риски краткосрочного укрепления рубля, полагаю, по-прежнему выше, чем угрозы значимого ослабления.
Если же смотреть чуть дальше, то базовый взгляд прежний: к концу года и в 2026 рубль, вероятно, будет слабее (90/USD или выше) – скажется смягчение ДКП и постепенное оживление импорта, меньший объем продаж валюты ЦБ по операциям зеркалирования потоков из ФНБ с 2026, оживление спроса на валюту со стороны населения.
Полагаю, что относительно ослабления рубля вопрос не "если", а "когда и как быстро"?
👍24🔥3👎1
📺 Рубрика "в телеке"
Сегодня немного поговорили с коллегами с РБК:
📌 избежала ли экономика технической рецессии во 2 квартале и насколько это важно
📌 обсудили ставку ЦБ и как на неё может повлиять возможный геополитический позитив, если он окажется устойчивым
📌 сохраняется ли потенциал у ОФЗ, или рынок уже дорогой
📌 нужно ли заходить в акции, когда надеждам на улучшение геополитики противостоят падающие прибыли компаний в условиях "управляемого охлаждения" экономики
https://vkvideo.ru/video-210986399_456243531
https://youtu.be/0H_8ZXodnLc
Сегодня немного поговорили с коллегами с РБК:
📌 избежала ли экономика технической рецессии во 2 квартале и насколько это важно
📌 обсудили ставку ЦБ и как на неё может повлиять возможный геополитический позитив, если он окажется устойчивым
📌 сохраняется ли потенциал у ОФЗ, или рынок уже дорогой
📌 нужно ли заходить в акции, когда надеждам на улучшение геополитики противостоят падающие прибыли компаний в условиях "управляемого охлаждения" экономики
https://vkvideo.ru/video-210986399_456243531
https://youtu.be/0H_8ZXodnLc
👍11🔥7
🤿 Deep Dive: пора ли в акции?
📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность), ОФЗ (18.8%), корпоративным бондам (17-20%) и флоутерам (14-15%).
📌 Более того, в терминах полной доходности (измен. цены + дивиденды) рынок акций фактически остался на месте с конца 2021, уступая другим классам активов (5.5% годовых по ОФЗ, 10-13% по корп. бондам и почти 15% у денежного рынка). Инфляция за этот же период составила около 9.6% в год.
⚖️ Ожидания пятничной встречи на Аляске подняли котировки на 10% с начала августа, но её исход рынок одновременно не впечатлил (-2% к пятнице), но и разочарованием такую реакцию не назовешь. Все взоры на дальнейшие переговоры.
🔍 Попробуем вспомнить, какие факторы определяют доходность российского рынка акций и какие у него перспективы для инвестора, особенно в свете ожидаемых геополитических новостей?
📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность), ОФЗ (18.8%), корпоративным бондам (17-20%) и флоутерам (14-15%).
📌 Более того, в терминах полной доходности (измен. цены + дивиденды) рынок акций фактически остался на месте с конца 2021, уступая другим классам активов (5.5% годовых по ОФЗ, 10-13% по корп. бондам и почти 15% у денежного рынка). Инфляция за этот же период составила около 9.6% в год.
⚖️ Ожидания пятничной встречи на Аляске подняли котировки на 10% с начала августа, но её исход рынок одновременно не впечатлил (-2% к пятнице), но и разочарованием такую реакцию не назовешь. Все взоры на дальнейшие переговоры.
🔍 Попробуем вспомнить, какие факторы определяют доходность российского рынка акций и какие у него перспективы для инвестора, особенно в свете ожидаемых геополитических новостей?
👍18👎1
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🧀 Из чего, в среднем, формировалась доходность акций?
В рамках базовой модели рынка акций полную доходность любой бумаги или индекса можно разложить на три компоненты:
📌 рост прибыли на акцию
📌 дивиденды, которые также обычно платят из прибыли
📌 % изменение мультипликатора оценки «цена/прибыль», или Р/Е
Такое разложение для индекса Мосбиржи на разных периодах времени даёт схожие результаты по средней полной номинальной доходности и её структуре за последние чуть более 20 лет (2014-7М25) и 10 лет (2005-7М25) – 12% и 12.5% соответственно, которые формировались на 11-10 п.п. за счёт прибылей, на 5-7 п.п. за счёт дивидендов и на -4 п.п. за счет снижение оценки рынка по мультипликатору «цена/прибыль» (Р/Е).
Суммарный вклад прибылей и дивидендов в общую доходность акций колебался от 16 до 20 п.п., резкий взлет в 2020-21 компенсируется последующим снижением в 2022-25. Номинальный ВВП за это же время рос на 13% и 9.7% в год, то есть на длинных отрезках акции показывали близкую к росту экономики динамику или чуть её опережали.
В рамках базовой модели рынка акций полную доходность любой бумаги или индекса можно разложить на три компоненты:
📌 рост прибыли на акцию
📌 дивиденды, которые также обычно платят из прибыли
📌 % изменение мультипликатора оценки «цена/прибыль», или Р/Е
Такое разложение для индекса Мосбиржи на разных периодах времени даёт схожие результаты по средней полной номинальной доходности и её структуре за последние чуть более 20 лет (2014-7М25) и 10 лет (2005-7М25) – 12% и 12.5% соответственно, которые формировались на 11-10 п.п. за счёт прибылей, на 5-7 п.п. за счёт дивидендов и на -4 п.п. за счет снижение оценки рынка по мультипликатору «цена/прибыль» (Р/Е).
Суммарный вклад прибылей и дивидендов в общую доходность акций колебался от 16 до 20 п.п., резкий взлет в 2020-21 компенсируется последующим снижением в 2022-25. Номинальный ВВП за это же время рос на 13% и 9.7% в год, то есть на длинных отрезках акции показывали близкую к росту экономики динамику или чуть её опережали.
👍11🤔7🔥6
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🏄♂️🏄♀️ Факторы доходности со временем менялись
Сохранятся ли выводы, если разбить историческую динамику на отдельные периоды по характеру экономических и геополитических изменений:
📌 2005-13 – фаза активного роста экономики и фондового рынка, приход нерезидентов в ОФЗ
📌 2014-19 – замедление экономики, переход к инфл. таргетированию и плавающему курсу рубля, первые санкции в связи с конфликтом на Украине
📌 2020-21 – глобальная пандемия и активные бюджетные стимулы (первый опыт льготных программ)
📌 2022-25 – усиление геополитического противостояния и новая волна санкций, рост экономики за счет активного госстимулирования и импортозамещения
🔍 Что видим?
Во-первых, сохраняется доминирующая роль прибылей как основного фактора доходности, но с течением времени повышается роль дивидендов относительно условий 2005-13, что связано с изменением перспектив для компаний и корректировкой дивидендной политики для госкомпаний.
Во-вторых, с 2022 рост прибылей практически отсутствовал в номинальном выражении, а с поправкой на инфляцию они и вовсе снижались, до 2022 подобного устойчиво не наблюдалось никогда.
В-третьих, на всех отрезках за исключением 2014-19 изменение оценки по мультипликатору Р/Е давало устойчиво-отрицательный вклад в полную доходность от -4 до -10 п.п., т.е. рынок устойчиво становился дешевле и дешевле.
Если посмотреть на годовые изменения, то роль прибылей и оценки была крайне волатильна.
Сохранятся ли выводы, если разбить историческую динамику на отдельные периоды по характеру экономических и геополитических изменений:
📌 2005-13 – фаза активного роста экономики и фондового рынка, приход нерезидентов в ОФЗ
📌 2014-19 – замедление экономики, переход к инфл. таргетированию и плавающему курсу рубля, первые санкции в связи с конфликтом на Украине
📌 2020-21 – глобальная пандемия и активные бюджетные стимулы (первый опыт льготных программ)
📌 2022-25 – усиление геополитического противостояния и новая волна санкций, рост экономики за счет активного госстимулирования и импортозамещения
🔍 Что видим?
Во-первых, сохраняется доминирующая роль прибылей как основного фактора доходности, но с течением времени повышается роль дивидендов относительно условий 2005-13, что связано с изменением перспектив для компаний и корректировкой дивидендной политики для госкомпаний.
Во-вторых, с 2022 рост прибылей практически отсутствовал в номинальном выражении, а с поправкой на инфляцию они и вовсе снижались, до 2022 подобного устойчиво не наблюдалось никогда.
В-третьих, на всех отрезках за исключением 2014-19 изменение оценки по мультипликатору Р/Е давало устойчиво-отрицательный вклад в полную доходность от -4 до -10 п.п., т.е. рынок устойчиво становился дешевле и дешевле.
Если посмотреть на годовые изменения, то роль прибылей и оценки была крайне волатильна.
👍15🔥6🤔1
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
💰Что с прибылями, раз они так важны?
На макро-уровне индикаторов прибылей не так много, но обычно ориентируются на данные по сальдированной прибыли от Росстата.
📌 Номинальный объем прибыли и доля в ВВП начали снижаться уже с конца 2023 года.
📌 В основном это следствие падения прибылей в нефтегазовом секторе (-32% с максимумов 2023-25), в остальных секторах масштабы снижения меньше, около -9% по ненефтегазовым отраслям и -4% по ним же без учёта финсектора, хотя динамика по секторам очень неоднородная.
📌 Эти цифры напрямую не совсем применимы для оценки рынка акций, в том числе потому, что в индексе Мосбиржи веса секторов (48% нефть и газ, 25% банки и финсектор, 11% металлургия и горнододобыча) отличаются от их доли в ВВП/прибылях.
📌 Но если сопоставить их с динамикой фактической/прогнозной прибыли на акцию (данные Bloomberg, SBER CIB), то окажется, что они согласуются между собой.
📌 С локальных максимумов последние начали уверенно снижаться с конца 2024, во многом объясняя стагнацию фондового рынка в 2025.
🔮 Что дальше?
С точки зрения фазы делового цикла (сокращение перегрева в экономике с рисками рецессии, снижение инфляции) прибыли могут какое-то время снижаться или стагнировать. Нормализация их доли в ВВП также укладывается в этот сценарий. Учитывая почти 50% вес нефтегаза в индексе, рост рублевой цены на нефть/газ (когда/если случится) позволит стабилизировать прибыль в сырьевом секторе, что смягчит коррекцию в целом по экономике.
Полагаю, что вернуться к росту прибылям до 2026 будет сложно. Поэтому прогнозы прибылей на год вперед могут развернуться ближе к концу 2025. Нормализация в прибылях также неминуемо приведёт и к снижению дивидендной доходности с максимумов предыдущих лет, это мы уже видим по действиям компаний.
На макро-уровне индикаторов прибылей не так много, но обычно ориентируются на данные по сальдированной прибыли от Росстата.
📌 Номинальный объем прибыли и доля в ВВП начали снижаться уже с конца 2023 года.
📌 В основном это следствие падения прибылей в нефтегазовом секторе (-32% с максимумов 2023-25), в остальных секторах масштабы снижения меньше, около -9% по ненефтегазовым отраслям и -4% по ним же без учёта финсектора, хотя динамика по секторам очень неоднородная.
📌 Эти цифры напрямую не совсем применимы для оценки рынка акций, в том числе потому, что в индексе Мосбиржи веса секторов (48% нефть и газ, 25% банки и финсектор, 11% металлургия и горнододобыча) отличаются от их доли в ВВП/прибылях.
📌 Но если сопоставить их с динамикой фактической/прогнозной прибыли на акцию (данные Bloomberg, SBER CIB), то окажется, что они согласуются между собой.
📌 С локальных максимумов последние начали уверенно снижаться с конца 2024, во многом объясняя стагнацию фондового рынка в 2025.
🔮 Что дальше?
С точки зрения фазы делового цикла (сокращение перегрева в экономике с рисками рецессии, снижение инфляции) прибыли могут какое-то время снижаться или стагнировать. Нормализация их доли в ВВП также укладывается в этот сценарий. Учитывая почти 50% вес нефтегаза в индексе, рост рублевой цены на нефть/газ (когда/если случится) позволит стабилизировать прибыль в сырьевом секторе, что смягчит коррекцию в целом по экономике.
Полагаю, что вернуться к росту прибылям до 2026 будет сложно. Поэтому прогнозы прибылей на год вперед могут развернуться ближе к концу 2025. Нормализация в прибылях также неминуемо приведёт и к снижению дивидендной доходности с максимумов предыдущих лет, это мы уже видим по действиям компаний.
👍20🔥6
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
💎 А что с оценкой, дёшево? Как никогда!
Есть много индикаторов оценки рынка акций (дорогой рынок или дешёвый), но здесь сфокусируемся на двух вариантах самого простого индикатора отношения цены акций к прибыли (Р/Е):
1️⃣ первый вариант – это отношение цены акции к номинальной прибыли за прошлые или будущие 12 мес., т.е. исторический/форвардный коэффициент Р/Е
2️⃣ второй вариант – так называемый, циклический коэффициент Р/Е или cyclically-adjusted P/E ratio, коротко CAPE, иногда его еще называют Р/Е Шиллера по имени экономиста, предложившего такой подход к оценке долгосрочной привлекательности рынка акций США Роберта Шиллера в 1998
Первый вариант фокусируется на прибылях на горизонте года, второй – учитывает средний уровень прибыли за более длительный период времени, охватывающий обычный бизнес-цикл (10 лет), а также делает поправку на инфляцию, которая также влияет на прибыли. Циклична экономика – цикличны и прибыли, поэтому в оценке бизнеса средне/долгосрочному инвестору лучше фокусироваться на средней.
🔍 Содержательный смысл обоих показателей простой – чем коэффициент Р/Е или САРЕ ниже, тем дешевле акция/рынок в расчёта на величину прошлой или будущей прибыли, и тем перспективнее она для инвестора. Наоборот, если коэффициент P/E или САРЕ высокий, то акция/рынок дорогой, что может снижать их привлекательность для инвестора, и повышать для собственника бизнеса с точки зрения возможностей для продажи акций через IPO.
⁉️ Что у нас?
📌 По коэффициентам Р/Е (график слева) рынок, действительно, очень дешевый, хотя он торгуется выше исторических минимумов 2008, начала 2022 и конца 2024.
📌 Текущие 4.8х по форвардному Р/Е заметно ниже медианных 5.5-6.0х за длительный период времени (5.2х в 2005-13, 5.9х в 2014-19, 7.5х в 2020-21 и 4.3-4.5х в 2022-25).
📌 По коэффициенту САРЕ за 3-5-10 лет (график справа) российские акции почти никогда не стоили так дёшево, мы на исторических минимумах.
🧮 🔢 Если предположить возврат коэффициентов Р/Е к медианному уровню в 2014-25 без учета 2020-21 (искажения вверх в период пандемии), то нормализация оценки может обеспечить рост рынка акций на 15-25%. По коэффициентам САРЕ потенциал роста оценивается в 45-50% с текущих уровней.
Есть много индикаторов оценки рынка акций (дорогой рынок или дешёвый), но здесь сфокусируемся на двух вариантах самого простого индикатора отношения цены акций к прибыли (Р/Е):
1️⃣ первый вариант – это отношение цены акции к номинальной прибыли за прошлые или будущие 12 мес., т.е. исторический/форвардный коэффициент Р/Е
2️⃣ второй вариант – так называемый, циклический коэффициент Р/Е или cyclically-adjusted P/E ratio, коротко CAPE, иногда его еще называют Р/Е Шиллера по имени экономиста, предложившего такой подход к оценке долгосрочной привлекательности рынка акций США Роберта Шиллера в 1998
Первый вариант фокусируется на прибылях на горизонте года, второй – учитывает средний уровень прибыли за более длительный период времени, охватывающий обычный бизнес-цикл (10 лет), а также делает поправку на инфляцию, которая также влияет на прибыли. Циклична экономика – цикличны и прибыли, поэтому в оценке бизнеса средне/долгосрочному инвестору лучше фокусироваться на средней.
🔍 Содержательный смысл обоих показателей простой – чем коэффициент Р/Е или САРЕ ниже, тем дешевле акция/рынок в расчёта на величину прошлой или будущей прибыли, и тем перспективнее она для инвестора. Наоборот, если коэффициент P/E или САРЕ высокий, то акция/рынок дорогой, что может снижать их привлекательность для инвестора, и повышать для собственника бизнеса с точки зрения возможностей для продажи акций через IPO.
⁉️ Что у нас?
📌 По коэффициентам Р/Е (график слева) рынок, действительно, очень дешевый, хотя он торгуется выше исторических минимумов 2008, начала 2022 и конца 2024.
📌 Текущие 4.8х по форвардному Р/Е заметно ниже медианных 5.5-6.0х за длительный период времени (5.2х в 2005-13, 5.9х в 2014-19, 7.5х в 2020-21 и 4.3-4.5х в 2022-25).
📌 По коэффициенту САРЕ за 3-5-10 лет (график справа) российские акции почти никогда не стоили так дёшево, мы на исторических минимумах.
🧮 🔢 Если предположить возврат коэффициентов Р/Е к медианному уровню в 2014-25 без учета 2020-21 (искажения вверх в период пандемии), то нормализация оценки может обеспечить рост рынка акций на 15-25%. По коэффициентам САРЕ потенциал роста оценивается в 45-50% с текущих уровней.
👍21🔥11👎2
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Насколько реалистичен такой рост оценки рынка? (часть I)
Возможны два варианта проверки.
Первый – посмотреть, каким был максимальный рост этих коэффициентов в прошлом на горизонте 1-2 лет на примере форвардного Р/Е (график слева) или 5-летнего САРЕ (график справа).
Вывод – исторически, вне восстановлений после кризисных периодов, средний рост коэффициентов P/Е на горизонте 1-2 лет не превышал 20-30%, для САРЕ – это не более 20-25%.
Возможны два варианта проверки.
Первый – посмотреть, каким был максимальный рост этих коэффициентов в прошлом на горизонте 1-2 лет на примере форвардного Р/Е (график слева) или 5-летнего САРЕ (график справа).
Вывод – исторически, вне восстановлений после кризисных периодов, средний рост коэффициентов P/Е на горизонте 1-2 лет не превышал 20-30%, для САРЕ – это не более 20-25%.
👍11🔥7