Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России. Часть 1
✔️ С приближением осени в экономических ведомствах и экспертных кругах традиционно начинаются дискуссии о параметрах федерального бюджета на ближайшую трехлетку. Возможностей для увеличения госрасходов у российского правительства де-факто нет, но и мандата на их сокращение — тоже. Поэтому в Думу, скорее всего, поступит нереалистичный документ, который в следующем году придется перекраивать с помощью поправок.
▪️ Масштаб бюджетной экспансии говорит сам за себя: по данным Минфина, расходы федерального бюджета по итогам первой половины 2025 года достигли 21,3 трлн рублей. В сравнении с первым полугодием 2021 года, когда еще не было жестких санкций, госрасходы выросли более чем вдвое. В абсолютном выражении расходы увеличились на 10,8 трлн рублей, тогда как доходы — лишь на 6,3 трлн. Отсюда дефицит, достигший 3,7 трлн рублей за январь-июнь 2025 года.
▪️ Для покрытия дефицита правительство прибегает к заимствованиям, однако это уже привело к увеличению затрат на обслуживание долга: если в первом полугодии 2022 года такие расходы составили 614 млрд рублей, то в первой половине 2025-го — 1,5 трлн рублей, в том числе из-за последствий эмиссии бумаг с переменным купоном (флоатеров). В итоге чистое поступление в бюджет — разница между доходами от размещения бумаг и расходами на обслуживание долга — составило в этом году лишь 243 млрд рублей.
✔️ Необходимость покрытия дефицита также привела к сокращению ликвидного остатка Фонда национального благосостояния (ФНБ), то есть тех средств, которые не были вложены в ценные бумаги российских банков и компаний. Если по итогам февраля 2022 года в ФНБ насчитывалось 9,7 трлн рублей ликвидных средств, то к началу июля 2025-го — 4,1 трлн рублей. Скорее всего, к началу 2026 года этот остаток сократится еще сильнее, как из-за курсовых потерь, снизивших рублевую стоимость ликвидных активов на 432,8 млрд рублей за первое полугодие 2025-го, так и из-за изъятия части средств ФНБ, которое традиционно приходится на конец года.
▪️ По данным Минфина, в декабре 2023 года из ФНБ было изъято 2,9 трлн рублей, а в декабре 2024-го — 1,3 трлн. В нынешнем году объем изъятий может оказаться выше из-за падения цен на нефть: по итогам июня средняя цена Urals находилась ниже $60 за баррель четвертый месяц подряд, притом что федеральный бюджет был сверстан исходя из цены в $69,7 за баррель. В мае и июне 2025 года объем нефтегазовых доходов был на 4% и 7% ниже базового уровня, и это рискует стать нормой на фоне торможения спроса на нефть и смягчения условий сделки ОПЕК+.
▪️ Это влечет дополнительные риски для ФНБ, который пополняется за счет дополнительных нефтегазовых доходов, превышающих упомянутый базовый уровень. Так, в минувшем июне в ФНБ были зачислены 1,3 трлн рублей от продажи 61,1 млрд китайских юаней и 74 т золота, которые закупались в период с января 2024-го по февраль 2025 года. В итоге из-за падения экспортных доходов объем пополнения ФНБ в 2026 году может оказаться минимальным.
Полная версия – на сайте Forbes.
✔️ С приближением осени в экономических ведомствах и экспертных кругах традиционно начинаются дискуссии о параметрах федерального бюджета на ближайшую трехлетку. Возможностей для увеличения госрасходов у российского правительства де-факто нет, но и мандата на их сокращение — тоже. Поэтому в Думу, скорее всего, поступит нереалистичный документ, который в следующем году придется перекраивать с помощью поправок.
▪️ Масштаб бюджетной экспансии говорит сам за себя: по данным Минфина, расходы федерального бюджета по итогам первой половины 2025 года достигли 21,3 трлн рублей. В сравнении с первым полугодием 2021 года, когда еще не было жестких санкций, госрасходы выросли более чем вдвое. В абсолютном выражении расходы увеличились на 10,8 трлн рублей, тогда как доходы — лишь на 6,3 трлн. Отсюда дефицит, достигший 3,7 трлн рублей за январь-июнь 2025 года.
▪️ Для покрытия дефицита правительство прибегает к заимствованиям, однако это уже привело к увеличению затрат на обслуживание долга: если в первом полугодии 2022 года такие расходы составили 614 млрд рублей, то в первой половине 2025-го — 1,5 трлн рублей, в том числе из-за последствий эмиссии бумаг с переменным купоном (флоатеров). В итоге чистое поступление в бюджет — разница между доходами от размещения бумаг и расходами на обслуживание долга — составило в этом году лишь 243 млрд рублей.
✔️ Необходимость покрытия дефицита также привела к сокращению ликвидного остатка Фонда национального благосостояния (ФНБ), то есть тех средств, которые не были вложены в ценные бумаги российских банков и компаний. Если по итогам февраля 2022 года в ФНБ насчитывалось 9,7 трлн рублей ликвидных средств, то к началу июля 2025-го — 4,1 трлн рублей. Скорее всего, к началу 2026 года этот остаток сократится еще сильнее, как из-за курсовых потерь, снизивших рублевую стоимость ликвидных активов на 432,8 млрд рублей за первое полугодие 2025-го, так и из-за изъятия части средств ФНБ, которое традиционно приходится на конец года.
▪️ По данным Минфина, в декабре 2023 года из ФНБ было изъято 2,9 трлн рублей, а в декабре 2024-го — 1,3 трлн. В нынешнем году объем изъятий может оказаться выше из-за падения цен на нефть: по итогам июня средняя цена Urals находилась ниже $60 за баррель четвертый месяц подряд, притом что федеральный бюджет был сверстан исходя из цены в $69,7 за баррель. В мае и июне 2025 года объем нефтегазовых доходов был на 4% и 7% ниже базового уровня, и это рискует стать нормой на фоне торможения спроса на нефть и смягчения условий сделки ОПЕК+.
▪️ Это влечет дополнительные риски для ФНБ, который пополняется за счет дополнительных нефтегазовых доходов, превышающих упомянутый базовый уровень. Так, в минувшем июне в ФНБ были зачислены 1,3 трлн рублей от продажи 61,1 млрд китайских юаней и 74 т золота, которые закупались в период с января 2024-го по февраль 2025 года. В итоге из-за падения экспортных доходов объем пополнения ФНБ в 2026 году может оказаться минимальным.
Полная версия – на сайте Forbes.
Forbes.ru
Смена приоритетов: почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России
Правительство не сможет поддерживать бюджетные расходы на текущем уровне на протяжении еще одного календарного года, в том числе из-за падения цен на нефть, роста затрат на обслуживание госдолга и риска исчерпания ликвидной части ФНБ. Поэтому в 2026
Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России. Часть 2
✔️ Задачу усложняет наличие в федеральном бюджете политически защищенных статей, которые Минфин не решится резать без прямого указания сверху. К их числу относятся оборона и безопасность: в первой редакции федерального бюджета на 2025 год на их долю приходилось чуть более 40% расходов — 17 трлн рублей из 41,5 трлн.
▪️ Поэтому правительству придется сокращать расходы на поддержку гражданских отраслей, среди которых крупнейшим получателем субсидий является нефтепереработка: так, в 2024 году общие выплаты по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке достигли 3,7 трлн рублей, а в первой половине 2025 года — 1,4 трлн рублей.
✔️ Однако и здесь не все просто: с помощью субсидий регуляторы сдерживают рост оптовых цен на бензин и дизель, поэтому отмена выплат будет грозить резким ростом цен на нефтепродукты, как это уже было в августе-сентябре 2023 года, когда вслед за попыткой Минфина «уполовинить» демпфер биржевые цены на топливо достигли многолетних максимумов. Поэтому и здесь правительство вряд ли пойдет на радикальные меры.
▪️ Сокращение прочих льгот и субсидий, по некоторым предварительным подсчетам, может дать еще около 2 трлн рублей в год. Однако, даже если согласиться с такой оценкой, этого все равно может оказаться недостаточно для поддержания расходов на текущем уровне, особенно с учетом недобора нефтегазовых доходов и весьма вероятного сокращения ликвидной части ФНБ.
Полная версия – на сайте Forbes.
✔️ Задачу усложняет наличие в федеральном бюджете политически защищенных статей, которые Минфин не решится резать без прямого указания сверху. К их числу относятся оборона и безопасность: в первой редакции федерального бюджета на 2025 год на их долю приходилось чуть более 40% расходов — 17 трлн рублей из 41,5 трлн.
▪️ Поэтому правительству придется сокращать расходы на поддержку гражданских отраслей, среди которых крупнейшим получателем субсидий является нефтепереработка: так, в 2024 году общие выплаты по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке достигли 3,7 трлн рублей, а в первой половине 2025 года — 1,4 трлн рублей.
✔️ Однако и здесь не все просто: с помощью субсидий регуляторы сдерживают рост оптовых цен на бензин и дизель, поэтому отмена выплат будет грозить резким ростом цен на нефтепродукты, как это уже было в августе-сентябре 2023 года, когда вслед за попыткой Минфина «уполовинить» демпфер биржевые цены на топливо достигли многолетних максимумов. Поэтому и здесь правительство вряд ли пойдет на радикальные меры.
▪️ Сокращение прочих льгот и субсидий, по некоторым предварительным подсчетам, может дать еще около 2 трлн рублей в год. Однако, даже если согласиться с такой оценкой, этого все равно может оказаться недостаточно для поддержания расходов на текущем уровне, особенно с учетом недобора нефтегазовых доходов и весьма вероятного сокращения ликвидной части ФНБ.
Полная версия – на сайте Forbes.
Forbes.ru
Смена приоритетов: почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России
Правительство не сможет поддерживать бюджетные расходы на текущем уровне на протяжении еще одного календарного года, в том числе из-за падения цен на нефть, роста затрат на обслуживание госдолга и риска исчерпания ликвидной части ФНБ. Поэтому в 2026
Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России. Часть 3
✔️ Впрочем, бюджетная политика зависит не только от текущего баланса доходов и расходов, но и от готовности высшей бюрократии реализовывать прописанные на бумаге меры, и здесь есть очевидное табу на монетарное финансирование дефицита бюджета.
▪️ Профессиональное становление руководства Минфина и ЦБ пришлось на 1990-е годы, когда две катастрофы государственных финансов наложились на гиперинфляцию 1992-1994 годов, связанной в том числе с прямыми кредитами Банка России правительству. Во многом поэтому бюджетная стабильность стала краеугольным камнем экономической политики последних 25 лет. Именно для этой цели проводилась налоговая реформа начала 2000-х, когда снижение ставок обеспечило рост доходов; именно ради этого создавался Стабилизационный фонд, который спустя несколько итераций был преобразован в ФНБ; именно поэтому вводилось бюджетное правило, которое в первые годы индексировалось к цене нефти Urals в $40 за баррель.
▪️ Бюджетная стабильность — принцип, с которым вряд ли поступится высшая бюрократия, поскольку именно ей в таком случае придется отвечать за новый, гораздо более серьезный, инфляционный кризис. Как работает перекладывание ответственности, было видно на фоне скачка инфляции последних лет, к которому привел в первую очередь рост бюджетных расходов, но имиджевые последствия которого практически единолично нес ЦБ.
✔️ Так или иначе, но ресурсов для поддержания текущих расходов на протяжении еще одного календарного года у правительства нет. Поэтому 2026-й станет годом сокращения расходов — даже в том случае, если осенью в Думу будет внесен нереалистичный бюджет. Вопрос лишь в том, что станет триггером к пересмотру бюджетных приоритетов — снижение внешнеполитической напряженности и смягчение санкций или неготовность Минфина и ЦБ повторять ошибки 1990-х.
Полная версия – на сайте Forbes.
✔️ Впрочем, бюджетная политика зависит не только от текущего баланса доходов и расходов, но и от готовности высшей бюрократии реализовывать прописанные на бумаге меры, и здесь есть очевидное табу на монетарное финансирование дефицита бюджета.
▪️ Профессиональное становление руководства Минфина и ЦБ пришлось на 1990-е годы, когда две катастрофы государственных финансов наложились на гиперинфляцию 1992-1994 годов, связанной в том числе с прямыми кредитами Банка России правительству. Во многом поэтому бюджетная стабильность стала краеугольным камнем экономической политики последних 25 лет. Именно для этой цели проводилась налоговая реформа начала 2000-х, когда снижение ставок обеспечило рост доходов; именно ради этого создавался Стабилизационный фонд, который спустя несколько итераций был преобразован в ФНБ; именно поэтому вводилось бюджетное правило, которое в первые годы индексировалось к цене нефти Urals в $40 за баррель.
▪️ Бюджетная стабильность — принцип, с которым вряд ли поступится высшая бюрократия, поскольку именно ей в таком случае придется отвечать за новый, гораздо более серьезный, инфляционный кризис. Как работает перекладывание ответственности, было видно на фоне скачка инфляции последних лет, к которому привел в первую очередь рост бюджетных расходов, но имиджевые последствия которого практически единолично нес ЦБ.
✔️ Так или иначе, но ресурсов для поддержания текущих расходов на протяжении еще одного календарного года у правительства нет. Поэтому 2026-й станет годом сокращения расходов — даже в том случае, если осенью в Думу будет внесен нереалистичный бюджет. Вопрос лишь в том, что станет триггером к пересмотру бюджетных приоритетов — снижение внешнеполитической напряженности и смягчение санкций или неготовность Минфина и ЦБ повторять ошибки 1990-х.
Полная версия – на сайте Forbes.
Forbes.ru
Смена приоритетов: почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России
Правительство не сможет поддерживать бюджетные расходы на текущем уровне на протяжении еще одного календарного года, в том числе из-за падения цен на нефть, роста затрат на обслуживание госдолга и риска исчерпания ликвидной части ФНБ. Поэтому в 2026
Forwarded from Forbes Russia
Правительство не сможет поддерживать бюджетные расходы на текущем уровне на протяжении еще одного календарного года, в том числе из-за падения цен на нефть, роста затрат на обслуживание госдолга и риска исчерпания ликвидной части ФНБ.
С приближением осени в экономических ведомствах и экспертных кругах традиционно начинаются дискуссии о параметрах федерального бюджета на ближайшую трехлетку. Возможностей для увеличения госрасходов у российского правительства де-факто нет, но и мандата на их сокращение — тоже. Поэтому в Думу, скорее всего, поступит нереалистичный документ, который в следующем году придется перекраивать с помощью поправок, считает экономический обозреватель Кирилл Родионов.
Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России — рассказываем на сайте Forbes
📸: Фото Максима Стулова / Ведомости / ТАСС
С приближением осени в экономических ведомствах и экспертных кругах традиционно начинаются дискуссии о параметрах федерального бюджета на ближайшую трехлетку. Возможностей для увеличения госрасходов у российского правительства де-факто нет, но и мандата на их сокращение — тоже. Поэтому в Думу, скорее всего, поступит нереалистичный документ, который в следующем году придется перекраивать с помощью поправок, считает экономический обозреватель Кирилл Родионов.
Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России — рассказываем на сайте Forbes
📸: Фото Максима Стулова / Ведомости / ТАСС
Forwarded from Деньги и песец
Россия сокращает добычу газа
✔️ Добыча природного газа в России по итогам первого полугодия 2025 г. составила 284 млрд куб. м. По данным Росстата, это на 2,7% ниже, чем годом ранее.
▪️ Сокращение газодобычи во многом связано с прекращением украинского транзита: по данным ENTSOG, трубопроводный экспорт газа из России в ЕС снизился почти вдвое – с 83 млн куб. м в сутки в первом полугодии 2024 г. до 42 млн куб. м в сутки в первой половине 2025 г. (без учета транзитных поставок в Сербию и Северную Македонию).
▪️ Свою роль сыграли и санкции администрации Байдена: в январе 2025 г. в SDN-лист США были включены две площадки по сжижению природного газа в Ленинградской области – «Криогаз-Высоцк» и «КСПГ Портовая», что привело к снижению спроса на сырье для производства СПГ;
▪️ Компенсирующую роль частично сыграло увеличение поставок по «Силе Сибири-1»: с декабря 2024 г. их объем вышел на законтрактованный уровень в 38 млрд куб. м в год, или чуть более 100 млн куб. м в сутки.
✔️ На потери отрасли указывает и статистика нефтегазовых доходов: общие сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ по итогам первой половины 2025 г. снизились на 23%, до 764 млрд руб. (против 997 млрд руб. в январе-июне 2024 г.).
▪️ Об ухудшении экономики газодобычи свидетельствуют и данные Росстата, согласно которым сальдированная прибыль в добыче нефти и газа сократилась на 52% по итогам первых пяти месяцев 2025 г., до 1,2 трлн руб. (отдельных данных по газодобыче нет).
Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox
✔️ Добыча природного газа в России по итогам первого полугодия 2025 г. составила 284 млрд куб. м. По данным Росстата, это на 2,7% ниже, чем годом ранее.
▪️ Сокращение газодобычи во многом связано с прекращением украинского транзита: по данным ENTSOG, трубопроводный экспорт газа из России в ЕС снизился почти вдвое – с 83 млн куб. м в сутки в первом полугодии 2024 г. до 42 млн куб. м в сутки в первой половине 2025 г. (без учета транзитных поставок в Сербию и Северную Македонию).
▪️ Свою роль сыграли и санкции администрации Байдена: в январе 2025 г. в SDN-лист США были включены две площадки по сжижению природного газа в Ленинградской области – «Криогаз-Высоцк» и «КСПГ Портовая», что привело к снижению спроса на сырье для производства СПГ;
▪️ Компенсирующую роль частично сыграло увеличение поставок по «Силе Сибири-1»: с декабря 2024 г. их объем вышел на законтрактованный уровень в 38 млрд куб. м в год, или чуть более 100 млн куб. м в сутки.
✔️ На потери отрасли указывает и статистика нефтегазовых доходов: общие сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ по итогам первой половины 2025 г. снизились на 23%, до 764 млрд руб. (против 997 млрд руб. в январе-июне 2024 г.).
▪️ Об ухудшении экономики газодобычи свидетельствуют и данные Росстата, согласно которым сальдированная прибыль в добыче нефти и газа сократилась на 52% по итогам первых пяти месяцев 2025 г., до 1,2 трлн руб. (отдельных данных по газодобыче нет).
Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox
Европа была ключевым импортером российского бензина до наступления санкций
✔️ Свыше 70% морских поставок автомобильного бензина из России приходилось на страны Европы – до изменений в географии внешней торговли. Такие данные со ссылкой на Vortexa приводит Управление энергетической информации (EIA) Минэнерго США.
▪️ В первом квартале 2022 г. морской экспорт автобензина из России достиг 114 тыс. баррелей в сутки (б/с), из них 81 тыс. б/с приходилось на страны Европы, а 33 тыс. б/с – на всех прочих импортеров, включая страны Африки, Южной Америки и Ближнего Востока.
✔️ Данные Vortexa расходятся с данными официальной российской статистики, согласно которой Европа не являлась важным направлением экспорта бензина даже до эмбарго Евросоюза. Так, по данным Федеральной таможенной службы, в 2021 г. доля стран ЕС в экспорте бензина АИ-92 составила 27%, а бензина АИ-95 и АИ-98 – лишь 1% (в обоих случаях).
▪️ Такое расхождение отчасти связано с тем, что данные ФТС учитывают не только морские поставки, но и экспорт через погранпереходы; в свою очередь, данные Vortexa охватывают не только поставки в ЕС, но и во все прочие страны Европы.
✔️ И всё же данные Vortexa могут быть ближе к истине: масштабные инвестиции в модернизацию НПЗ должны были обеспечить конкурентоспособность российского топлива не только в ближнем, но и в дальнем зарубежье.
▪️ По данным ЦДУ ТЭК, капзатраты на модернизацию НПЗ превысили 2 трлн руб. в период с 2016 по 2023 гг.; в результате глубина переработки нефти выросла с 79,2% в 2016 г. до 84,1% в 2023 г., а выход светлых нефтепродуктов – с 60,7% до 64,1%.
✔️ В 2022 г. страны ЕС ввели запрет на поставку оборудования для российских НПЗ; это осложнило ремонт действующих нефтеперерабатывающих установок, не говоря уже о вводе новых мощностей.
Родионов
✔️ Свыше 70% морских поставок автомобильного бензина из России приходилось на страны Европы – до изменений в географии внешней торговли. Такие данные со ссылкой на Vortexa приводит Управление энергетической информации (EIA) Минэнерго США.
▪️ В первом квартале 2022 г. морской экспорт автобензина из России достиг 114 тыс. баррелей в сутки (б/с), из них 81 тыс. б/с приходилось на страны Европы, а 33 тыс. б/с – на всех прочих импортеров, включая страны Африки, Южной Америки и Ближнего Востока.
✔️ Данные Vortexa расходятся с данными официальной российской статистики, согласно которой Европа не являлась важным направлением экспорта бензина даже до эмбарго Евросоюза. Так, по данным Федеральной таможенной службы, в 2021 г. доля стран ЕС в экспорте бензина АИ-92 составила 27%, а бензина АИ-95 и АИ-98 – лишь 1% (в обоих случаях).
▪️ Такое расхождение отчасти связано с тем, что данные ФТС учитывают не только морские поставки, но и экспорт через погранпереходы; в свою очередь, данные Vortexa охватывают не только поставки в ЕС, но и во все прочие страны Европы.
✔️ И всё же данные Vortexa могут быть ближе к истине: масштабные инвестиции в модернизацию НПЗ должны были обеспечить конкурентоспособность российского топлива не только в ближнем, но и в дальнем зарубежье.
▪️ По данным ЦДУ ТЭК, капзатраты на модернизацию НПЗ превысили 2 трлн руб. в период с 2016 по 2023 гг.; в результате глубина переработки нефти выросла с 79,2% в 2016 г. до 84,1% в 2023 г., а выход светлых нефтепродуктов – с 60,7% до 64,1%.
✔️ В 2022 г. страны ЕС ввели запрет на поставку оборудования для российских НПЗ; это осложнило ремонт действующих нефтеперерабатывающих установок, не говоря уже о вводе новых мощностей.
Родионов
Запрет на экспорт даст лишь временную передышку топливному рынку
✔️ Решение правительства ввести запрет на экспорт бензина для производителей сложно назвать неожиданным, с учетом того, что на российском топливном рынке из года в год воспроизводится один и тот же «административный» цикл.
▪️ Вслед за ускорением роста топливных цен в рознице регулятор вводит запрет на экспорт, после чего на рынке наступает стабилизация – это дает основание для отмены запрета, однако спустя какое-то время рост цен ускоряется, и цикл повторяется вновь.
✔️ Ускорение роста цен на бензин, как правило, происходит летом, когда из-за сезонного роста спроса формируются соответствующие ожидания потребителей; в случае цен на дизельное топливо наиболее «проблемным» является рубеж осени и зимы, когда происходит переход с летнего и межсезонного на дефицитное зимнее дизельное топливо.
▪️ Сезонность можно было наблюдать и в нынешнем году: неделя с 15 по 21 июля 2025 г. стала третьей подряд, по итогам которой прирост розничных цен на автобензин составил не менее 0,3%. Всего же в период с 1 по 21 июля 2025 г. розничные цены на автобензин выросли на 1%, тогда как за первую половину 2025 г. прирост цен составил «лишь» 3,3%.
✔️ На решение регуляторов применить экспортную «дубину» повлиял и скачок биржевых цен: с начала июля 2025 г. торги бензином АИ-92 на Петербургской бирже проходили вблизи верхнего порога демпфера в 66 495 руб. за тонну: если среднемесячные цены превышают эту отметку, то нефтяники лишаются прав на получение выплат.
▪️ Продажа бензина по цене в 64-66 тыс. руб. за тонну позволяла нефтяникам максимизировать выручку, но при этом сохранить за собой право на демпфер и частично компенсировать потери от сокращения субсидий: по данным Минфина, общие субсидии для НПЗ – включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку – снизились на 28% по итогам первой половины 2025 г. (год к году, до 1,4 трлн руб.).
✔️ Из-за сокращения субсидий не стоит ждать серьезного падения биржевых цен даже в условиях запрета на экспорт: несмотря на вероятную коррекцию, котировки АИ-92 не опустятся существенно ниже 60 тыс. руб. за тонну.
▪️ В розничном сегменте в ближайшие недели, скорее всего, произойдет стабилизация. Среди прочего, это поможет удержать прирост розничных цен в границах инфляции (к 21 июля 2025 г. накопленный прирост розничных цен на бензин составил 4,3%, тогда как инфляция достигла 4,6%).
✔️ Однако запрет на экспорт обеспечит лишь небольшую передышку. В 2026 г., на фоне рисков долговременного снижения цен на нефть, регуляторам придется искать новую модель регулирования топливного рынка, которая бы позволила сдерживать рост цен без субсидий, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета.
▪️ Выход – в резком повышении нормативов биржевых продаж, которое увеличит доступность топлива для независимых АЗС и повысит уровень конкуренции в рознице. В долгосрочной же перспективе нужна демонополизация всей цепочки производства и сбыта нефтепродуктов.
Родионов
✔️ Решение правительства ввести запрет на экспорт бензина для производителей сложно назвать неожиданным, с учетом того, что на российском топливном рынке из года в год воспроизводится один и тот же «административный» цикл.
▪️ Вслед за ускорением роста топливных цен в рознице регулятор вводит запрет на экспорт, после чего на рынке наступает стабилизация – это дает основание для отмены запрета, однако спустя какое-то время рост цен ускоряется, и цикл повторяется вновь.
✔️ Ускорение роста цен на бензин, как правило, происходит летом, когда из-за сезонного роста спроса формируются соответствующие ожидания потребителей; в случае цен на дизельное топливо наиболее «проблемным» является рубеж осени и зимы, когда происходит переход с летнего и межсезонного на дефицитное зимнее дизельное топливо.
▪️ Сезонность можно было наблюдать и в нынешнем году: неделя с 15 по 21 июля 2025 г. стала третьей подряд, по итогам которой прирост розничных цен на автобензин составил не менее 0,3%. Всего же в период с 1 по 21 июля 2025 г. розничные цены на автобензин выросли на 1%, тогда как за первую половину 2025 г. прирост цен составил «лишь» 3,3%.
✔️ На решение регуляторов применить экспортную «дубину» повлиял и скачок биржевых цен: с начала июля 2025 г. торги бензином АИ-92 на Петербургской бирже проходили вблизи верхнего порога демпфера в 66 495 руб. за тонну: если среднемесячные цены превышают эту отметку, то нефтяники лишаются прав на получение выплат.
▪️ Продажа бензина по цене в 64-66 тыс. руб. за тонну позволяла нефтяникам максимизировать выручку, но при этом сохранить за собой право на демпфер и частично компенсировать потери от сокращения субсидий: по данным Минфина, общие субсидии для НПЗ – включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку – снизились на 28% по итогам первой половины 2025 г. (год к году, до 1,4 трлн руб.).
✔️ Из-за сокращения субсидий не стоит ждать серьезного падения биржевых цен даже в условиях запрета на экспорт: несмотря на вероятную коррекцию, котировки АИ-92 не опустятся существенно ниже 60 тыс. руб. за тонну.
▪️ В розничном сегменте в ближайшие недели, скорее всего, произойдет стабилизация. Среди прочего, это поможет удержать прирост розничных цен в границах инфляции (к 21 июля 2025 г. накопленный прирост розничных цен на бензин составил 4,3%, тогда как инфляция достигла 4,6%).
✔️ Однако запрет на экспорт обеспечит лишь небольшую передышку. В 2026 г., на фоне рисков долговременного снижения цен на нефть, регуляторам придется искать новую модель регулирования топливного рынка, которая бы позволила сдерживать рост цен без субсидий, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета.
▪️ Выход – в резком повышении нормативов биржевых продаж, которое увеличит доступность топлива для независимых АЗС и повысит уровень конкуренции в рознице. В долгосрочной же перспективе нужна демонополизация всей цепочки производства и сбыта нефтепродуктов.
Родионов
Сделка США и ЕС – угроза для российского газа в Европе
✔️ Обязательства по закупке энергоносителей из США на $750 млрд малореалистичны: по данным таможенной статистики, общая стоимость поставок нефти из США в ЕС в 2024 г. достигла $45,4 млрд, поставок сжиженного природного газа (СПГ) – $16,3 млрд, а всех прочих видов ископаемого топлива, включая уголь и нефтепродукты, – $21,7 млрд.
▪️ При текущих объемах импорта из США на закупку энергоносителей общей стоимостью $750 млрд у ЕС уйдет девять лет (без учета поставок урана), что выходит далеко за рамки президентства Трампа.
✔️ Однако сделка усиливает политические предпосылки для заключения долгосрочных контрактов на поставку СПГ из США в ЕС, которые снизят зависимость европейских потребителей от дорогостоящих закупок газа на спотовом рынке. Тем более что до конца 2020-х установленная мощность экспортных СПГ-линий в США увеличится более чем на 70%.
▪️ По данным Международного газового союза, к концу 2024 г. общая мощность действующих заводов по производству СПГ в США составляла 97,5 млн тонн в год; а мощность новых СПГ-проектов, по которым уже было принято окончательное инвестрешение, – 74,7 млн тонн в год.
▪️ Для сравнения: «чистый» импорт СПГ в ЕС – за вычетом реэкспортируемых объемов – в 2024 г. составил 82,7 млн тонн, из которых 37,2 млн тонн приходилось на поставки из США.
▪️ Тем самым, прирост экспортных СПГ-мощностей в США до конца 2020-х в полтора с лишним раза превысит текущий объем поставок СПГ в ЕС из всех прочих стран, кроме США (74,7 млн тонн в год VS 45,5 млн тонн в год).
✔️ Заключение долгосрочных контрактов позволит ЕС уменьшить затраты на импорт СПГ, сократить закупки газа из России и удовлетворить политические амбиции Трампа.
▪️ Предотвратить этот сценарий можно за счет наращивания трубопроводных поставок из РФ, в том числе с использованием простаивающих транзитных мощностей.
Родионов
✔️ Обязательства по закупке энергоносителей из США на $750 млрд малореалистичны: по данным таможенной статистики, общая стоимость поставок нефти из США в ЕС в 2024 г. достигла $45,4 млрд, поставок сжиженного природного газа (СПГ) – $16,3 млрд, а всех прочих видов ископаемого топлива, включая уголь и нефтепродукты, – $21,7 млрд.
▪️ При текущих объемах импорта из США на закупку энергоносителей общей стоимостью $750 млрд у ЕС уйдет девять лет (без учета поставок урана), что выходит далеко за рамки президентства Трампа.
✔️ Однако сделка усиливает политические предпосылки для заключения долгосрочных контрактов на поставку СПГ из США в ЕС, которые снизят зависимость европейских потребителей от дорогостоящих закупок газа на спотовом рынке. Тем более что до конца 2020-х установленная мощность экспортных СПГ-линий в США увеличится более чем на 70%.
▪️ По данным Международного газового союза, к концу 2024 г. общая мощность действующих заводов по производству СПГ в США составляла 97,5 млн тонн в год; а мощность новых СПГ-проектов, по которым уже было принято окончательное инвестрешение, – 74,7 млн тонн в год.
▪️ Для сравнения: «чистый» импорт СПГ в ЕС – за вычетом реэкспортируемых объемов – в 2024 г. составил 82,7 млн тонн, из которых 37,2 млн тонн приходилось на поставки из США.
▪️ Тем самым, прирост экспортных СПГ-мощностей в США до конца 2020-х в полтора с лишним раза превысит текущий объем поставок СПГ в ЕС из всех прочих стран, кроме США (74,7 млн тонн в год VS 45,5 млн тонн в год).
✔️ Заключение долгосрочных контрактов позволит ЕС уменьшить затраты на импорт СПГ, сократить закупки газа из России и удовлетворить политические амбиции Трампа.
▪️ Предотвратить этот сценарий можно за счет наращивания трубопроводных поставок из РФ, в том числе с использованием простаивающих транзитных мощностей.
Родионов
Сага о лопатах (и не только)
✔️ Представьте, что ваша работа – ежедневно разгребать большую навозную кучу без использования спецтехники. Вы работаете лопатой, причем количество доступных вам лопат с каждым месяцем уменьшается. Вы точно знаете, что в ближайшие год-полтора запас лопат будет полностью исчерпан. Более того, есть риск, что это произойдет еще быстрее.
▪️ Как раз в этот момент подъезжает грузовик, который вываливает навозную кучу, в три раза превосходящую размер той, что за последние годы вам удалось суммарно разгрести. Ваша первая мысль: «Да ну его к черту!».
✔️ Именно такой будет реакция экономического блока, если США введут запретительные пошлины на импорт товаров из стран, закупающих российскую нефть. И это будет важнее, чем новый виток ограничений сам по себе.
✔️ Представьте, что ваша работа – ежедневно разгребать большую навозную кучу без использования спецтехники. Вы работаете лопатой, причем количество доступных вам лопат с каждым месяцем уменьшается. Вы точно знаете, что в ближайшие год-полтора запас лопат будет полностью исчерпан. Более того, есть риск, что это произойдет еще быстрее.
▪️ Как раз в этот момент подъезжает грузовик, который вываливает навозную кучу, в три раза превосходящую размер той, что за последние годы вам удалось суммарно разгрести. Ваша первая мысль: «Да ну его к черту!».
✔️ Именно такой будет реакция экономического блока, если США введут запретительные пошлины на импорт товаров из стран, закупающих российскую нефть. И это будет важнее, чем новый виток ограничений сам по себе.
Китай продолжит импорт российской нефти. Но есть нюанс
✔️ МВФ в июльском выпуске World Economic Outlook повысил прогноз по приросту ВВП КНР на 2025 год с 4% до 4,8%, однако это всё равно существенно ниже уровня последних десятилетий.
▪️ В 2000-2009 гг. среднегодовые темпы прироста ВВП в Китае составляли 10,4% в год, а в 2010-2019 гг. – 7,7% в год.
✔️ Торможение роста станет более выраженным, если США введут запретительные пошлины на импорт нефти из стран, закупающих российскую нефть.
▪️ Поэтому, несмотря на весьма вероятное продолжение импорта нефти из РФ, Китай будет предпринимать непубличные дипломатические шаги, которые приблизят завершение крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе.
Родионов
✔️ МВФ в июльском выпуске World Economic Outlook повысил прогноз по приросту ВВП КНР на 2025 год с 4% до 4,8%, однако это всё равно существенно ниже уровня последних десятилетий.
▪️ В 2000-2009 гг. среднегодовые темпы прироста ВВП в Китае составляли 10,4% в год, а в 2010-2019 гг. – 7,7% в год.
✔️ Торможение роста станет более выраженным, если США введут запретительные пошлины на импорт нефти из стран, закупающих российскую нефть.
▪️ Поэтому, несмотря на весьма вероятное продолжение импорта нефти из РФ, Китай будет предпринимать непубличные дипломатические шаги, которые приблизят завершение крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе.
Родионов
Может ли Индия обойтись без российской нефти?
✔️ Россия – крупнейший поставщик нефти на индийский рынок: по данным Energy Institute, в 2024 г. общий импорт нефти в Индии достиг 4,8 млн баррелей в сутки (б/с), из них 1,8 млн б/с (38%) приходилось на поставки из России.
▪️ Страны Ближнего Востока обеспечивали поставки на 2,2 млн б/с, из них на долю Ирака приходилось 1 млн б/с, на долю Саудовской Аравии и ОАЭ – в общей сложности 1 млн б/с, а Кувейта и всех прочих поставщиков – 200 тыс. б/с.
▪️ Остальные 800 тыс. б/с обеспечивали страны Западной Африки (300 тыс. б/с), а также Северной и Южной Америки (500 тыс. б/с).
✔️ Сокращение поставок нефти из России приведет к снижению загрузки индийских НПЗ и временному увеличению импорта нефтепродуктов: в 2024 г. Индия закупала на мировом рынке почти вдвое меньше нефтепродуктов, чем КНР (1,2 млн б/с против 2,3 млн б/с).
▪️ Однако уже в среднесрочной перспективе Индия может полностью заместить поставки нефти из РФ, в том числе за счет импорта из стран Ближнего Востока, где в июне 2025 г. добыча нефти была ниже предельно возможного уровня на 4,1 млн б/с, из них свыше 2 млн б/с приходилось на Саудовскую Аравию (данные Управления энергетической информации, EIA).
✔️ Если США введут запретительные пошлины для стран, импортирующих нефть из РФ, страны Ближнего Востока получат возможность сравнительно безболезненно увеличить квоту на добычу нефти и заместить российское сырье на индийском рынке.
Родионов
✔️ Россия – крупнейший поставщик нефти на индийский рынок: по данным Energy Institute, в 2024 г. общий импорт нефти в Индии достиг 4,8 млн баррелей в сутки (б/с), из них 1,8 млн б/с (38%) приходилось на поставки из России.
▪️ Страны Ближнего Востока обеспечивали поставки на 2,2 млн б/с, из них на долю Ирака приходилось 1 млн б/с, на долю Саудовской Аравии и ОАЭ – в общей сложности 1 млн б/с, а Кувейта и всех прочих поставщиков – 200 тыс. б/с.
▪️ Остальные 800 тыс. б/с обеспечивали страны Западной Африки (300 тыс. б/с), а также Северной и Южной Америки (500 тыс. б/с).
✔️ Сокращение поставок нефти из России приведет к снижению загрузки индийских НПЗ и временному увеличению импорта нефтепродуктов: в 2024 г. Индия закупала на мировом рынке почти вдвое меньше нефтепродуктов, чем КНР (1,2 млн б/с против 2,3 млн б/с).
▪️ Однако уже в среднесрочной перспективе Индия может полностью заместить поставки нефти из РФ, в том числе за счет импорта из стран Ближнего Востока, где в июне 2025 г. добыча нефти была ниже предельно возможного уровня на 4,1 млн б/с, из них свыше 2 млн б/с приходилось на Саудовскую Аравию (данные Управления энергетической информации, EIA).
✔️ Если США введут запретительные пошлины для стран, импортирующих нефть из РФ, страны Ближнего Востока получат возможность сравнительно безболезненно увеличить квоту на добычу нефти и заместить российское сырье на индийском рынке.
Родионов
Сегодняшний вечер доказывает, что каждый автор, рано или поздно, находит своего благодарного читателя.
Forwarded from Деньги и песец
Уголь: без изменений
✔️ В угольной отрасли продолжается спад, о чем красноречиво говорят последние данные РЖД и Росстата:
▪️ Погрузка каменного угля по итогам первых семи месяцев 2025 г. сократилась на 3,6% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г. (до 188,4 млн тонн);
▪️ Общая добыча угля в первом полугодии 2025 г. выросла на 1,6% (до 216 млн тонн), однако при этом в сегменте коксующегося угля добыча снизилась на 7,2% (до 51,9 млн тонн);
▪️ Сальдированный убыток угледобывающих предприятий по итогам первых пяти месяцев 2025 г. достиг 136,2 млрд руб., при этом убыточными являются две трети организаций отрасли.
✔️ Всё это – на фоне стабилизации мирового спроса: согласно июльскому прогнозу МЭА, в 2026 г. глобальное потребление угля составит 8,78 млрд тонн против 8,79 млрд тонн в 2024 г.
▪️ Мировой спрос выходит на плато, поэтому регуляторам, рано или поздно, придется заняться реструктуризацией угольной отрасли, которая обеспечит смещение географии добычи на восток и сокращение логистических издержек.
Кирилл @kirillrodionov Родионов – для @moneyandpolarfox
✔️ В угольной отрасли продолжается спад, о чем красноречиво говорят последние данные РЖД и Росстата:
▪️ Погрузка каменного угля по итогам первых семи месяцев 2025 г. сократилась на 3,6% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г. (до 188,4 млн тонн);
▪️ Общая добыча угля в первом полугодии 2025 г. выросла на 1,6% (до 216 млн тонн), однако при этом в сегменте коксующегося угля добыча снизилась на 7,2% (до 51,9 млн тонн);
▪️ Сальдированный убыток угледобывающих предприятий по итогам первых пяти месяцев 2025 г. достиг 136,2 млрд руб., при этом убыточными являются две трети организаций отрасли.
✔️ Всё это – на фоне стабилизации мирового спроса: согласно июльскому прогнозу МЭА, в 2026 г. глобальное потребление угля составит 8,78 млрд тонн против 8,79 млрд тонн в 2024 г.
▪️ Мировой спрос выходит на плато, поэтому регуляторам, рано или поздно, придется заняться реструктуризацией угольной отрасли, которая обеспечит смещение географии добычи на восток и сокращение логистических издержек.
Кирилл @kirillrodionov Родионов – для @moneyandpolarfox
ОПЕК+: упорядоченный распад
✔️ Восемь ведущих стран ОПЕК+ – Саудовская Аравия, Россия, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Алжир и Оман – повысят квоту на добычу нефти на 547 тыс. баррелей в сутки (б/с) в сентябре 2025 г. Такое решение было принято 3 августа 2025 г.
▪️ По итогам сентября 2025 г. квота восьми ведущих стран ОПЕК+ будет увеличена в общей сложности почти на 2,47 млн б/с в сравнении с мартом 2025 г. Тем самым, альянс выходит из ограничений на 2,2 млн б/с, которые были введены в 2023 г. с целью поддержания цен на фоне стабилизации спроса.
✔️ Страны ОПЕК+, де-факто, поэтапно выходят из сделки, но только теперь, в отличие от марта 2020 г., этот процесс носит упорядоченный характер. Можно провести аналогию с Новоогаревским процессом, призванным преобразовать СССР в «мягкую конфедерацию», но сорванным из-за ГКЧП.
▪️ И это, в целом, рациональный шаг: к началу 2025 г. потенциал восстановительного роста спроса на нефть был практически полностью исчерпан (за исключением воздушных перевозок), при этом из-за роста добычи в Южной и Северной Америке дальнейшее сдерживание предложения становилось всё менее целесообразным.
✔️ Отсюда – повышение квот, которое становится всё более значимым: если в апреле 2025 г. восемь ведущих стран ОПЕК+ повысили планку добычи на 137 тыс. б/с, то в период с мая по июль 2025 г. квота ежемесячно повышалась на 411 тыс. б/с, а в августе и сентябре 2025 г. – на 548 тыс. б/с и 547 тыс. б/с.
▪️ Благодаря поэтапности процесса рынок воспринимает повышение квот как новую норму – это во многом нивелирует риски резких ценовых скачков. Сказывается и геополитическая напряженность: региональные конфликты и риски ограничений для стран, импортирующих российскую нефть, пока что будут поддерживать цену Brent выше $65 за баррель.
✔️ Однако выход из сделки, так или иначе, будет работать на усиление конкуренции между странами-производителями нефти и долгосрочную стабилизацию цен. Это влечет риски как для российской нефтяной отрасли, так и федерального бюджета.
▪️ В условиях начинающейся «гонки предложения» минимизировать потери отрасли можно лишь за счет выхода России из международной изоляции: это уменьшит не только дисконт Urals к Brent, но и логистические издержки, с учетом вероятного «переоткрытыя» европейского рынка для российских поставщиков и возможности использования судов, зарегистрированных в ведущих странах ОЭСР.
Родионов
✔️ Восемь ведущих стран ОПЕК+ – Саудовская Аравия, Россия, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Алжир и Оман – повысят квоту на добычу нефти на 547 тыс. баррелей в сутки (б/с) в сентябре 2025 г. Такое решение было принято 3 августа 2025 г.
▪️ По итогам сентября 2025 г. квота восьми ведущих стран ОПЕК+ будет увеличена в общей сложности почти на 2,47 млн б/с в сравнении с мартом 2025 г. Тем самым, альянс выходит из ограничений на 2,2 млн б/с, которые были введены в 2023 г. с целью поддержания цен на фоне стабилизации спроса.
✔️ Страны ОПЕК+, де-факто, поэтапно выходят из сделки, но только теперь, в отличие от марта 2020 г., этот процесс носит упорядоченный характер. Можно провести аналогию с Новоогаревским процессом, призванным преобразовать СССР в «мягкую конфедерацию», но сорванным из-за ГКЧП.
▪️ И это, в целом, рациональный шаг: к началу 2025 г. потенциал восстановительного роста спроса на нефть был практически полностью исчерпан (за исключением воздушных перевозок), при этом из-за роста добычи в Южной и Северной Америке дальнейшее сдерживание предложения становилось всё менее целесообразным.
✔️ Отсюда – повышение квот, которое становится всё более значимым: если в апреле 2025 г. восемь ведущих стран ОПЕК+ повысили планку добычи на 137 тыс. б/с, то в период с мая по июль 2025 г. квота ежемесячно повышалась на 411 тыс. б/с, а в августе и сентябре 2025 г. – на 548 тыс. б/с и 547 тыс. б/с.
▪️ Благодаря поэтапности процесса рынок воспринимает повышение квот как новую норму – это во многом нивелирует риски резких ценовых скачков. Сказывается и геополитическая напряженность: региональные конфликты и риски ограничений для стран, импортирующих российскую нефть, пока что будут поддерживать цену Brent выше $65 за баррель.
✔️ Однако выход из сделки, так или иначе, будет работать на усиление конкуренции между странами-производителями нефти и долгосрочную стабилизацию цен. Это влечет риски как для российской нефтяной отрасли, так и федерального бюджета.
▪️ В условиях начинающейся «гонки предложения» минимизировать потери отрасли можно лишь за счет выхода России из международной изоляции: это уменьшит не только дисконт Urals к Brent, но и логистические издержки, с учетом вероятного «переоткрытыя» европейского рынка для российских поставщиков и возможности использования судов, зарегистрированных в ведущих странах ОЭСР.
Родионов
«Газпром» в семь с лишним раз сократил поставки газа в Европу
✔️ Поставки газа в Европу по балканской нитке «Турецкого потока» увеличились более чем на треть в период с июня по июль 2025 г., достигнув 50 млн куб. м в сутки. Ключевую роль сыграло завершение профилактических работ, из-за которых в середине июня 2025 г. поставки полностью прекращались на несколько дней.
▪️ После остановки украинского транзита, инцидентов на «Северных потоках» и двусторонних ограничений в отношении польского участка газопровода «Ямал-Европа» «Турецкий поток» остался единственным каналом экспорта газа в Европу.
✔️ Из-за этого объем поставок существенно уступает многолетней норме. По данным ENTSOG, в июле 2021 г. трубопроводный экспорт газа из России в ЕС – включая транзитные поставки в Сербию и Северную Македонию – составлял 370 млн куб. м в сутки.
Родионов
✔️ Поставки газа в Европу по балканской нитке «Турецкого потока» увеличились более чем на треть в период с июня по июль 2025 г., достигнув 50 млн куб. м в сутки. Ключевую роль сыграло завершение профилактических работ, из-за которых в середине июня 2025 г. поставки полностью прекращались на несколько дней.
▪️ После остановки украинского транзита, инцидентов на «Северных потоках» и двусторонних ограничений в отношении польского участка газопровода «Ямал-Европа» «Турецкий поток» остался единственным каналом экспорта газа в Европу.
✔️ Из-за этого объем поставок существенно уступает многолетней норме. По данным ENTSOG, в июле 2021 г. трубопроводный экспорт газа из России в ЕС – включая транзитные поставки в Сербию и Северную Македонию – составлял 370 млн куб. м в сутки.
Родионов
Произойдет ли сокращение экспорта нефти из России?
✔️ Заработают ли механизмы теневых поставок российской нефти, если США введут запретительные пошлины на импорт из Китая и Индии? Практика последних лет дает утвердительный ответ на этот вопрос, в том числе на примере экспорта иранской нефти в Китай транзитом через Малайзию, а также российских нефтепродуктов в ЕС через Турцию.
▪️ США ввели эмбарго на эмбарго нефти из Ирана в 2018-2019 гг.: импорт иранской нефти стал грозить вторичными санкциями для любых стран-импортеров. Этот запрет, де-факто, был смягчен в 2022 гг., когда администрации Байдена было необходимо нивелировать риски скачков цен на нефть из-за ограничений в отношении РФ.
▪️ По данным Vortexa, на которые ссылается Управление энергетической информации (EIA), экспорт нефти из Ирана увеличился с 370 тыс. баррелей в сутки (б/с) в 2020 г. до 1,48 млн б/с в 2024 г., из них 1,44 млн б/с приходилось на поставки в Китай.
▪️ О том, что поставки осуществляются транзитом через Малайзию, косвенно свидетельствуют данные таможенной статистики, согласно которым в первом квартале 2025 г. экспорт нефти из Малайзии в КНР достиг 1,5 млн б/с, в четыре с лишним раза превысив объем добычи в Малайзии.
✔️ Еще более показательным является пример Турции, которая реэкспортирует российские нефтепродукты на европейский рынок, на что также косвенно указывает таможенная статистика.
▪️ Импорт нефтепродуктов из России в Турцию увеличился с 6,6 млн тонн в 2021 г. до 16,1 млн тонн в 2024 г., а общий экспорт нефтепродуктов – с 11 млн тонн до 22,2 млн тонн в год, из которых 11,4 млн тонн в 2024 г. приходилось на страны ЕС.
▪️ При этом, по данным Energy Institute, загрузка турецких НПЗ за этот период практически не изменилась, составив в 2024 г. 85% (699 тыс. из 822 тыс. б/с), т.е. почти столько же, сколько и в 2021 г. (84%).
✔️ Поэтому, несмотря на риски временного сокращения поставок, морской экспорт нефти из России может восстановиться в сравнительно короткие сроки.
▪️ Однако новые ограничения всё равно приведут к потерям для отрасли, в том числе из-за временного увеличения дисконта Urals к Brent и необходимости использовать транзитные механизмы, бенефициарами которых станут компании из третьих стран.
✔️ Что не менее важно, запретительные таможенные пошлины могут сыграть на руку поставщикам нефти из Ближнего Востока, которые смогут увеличить загрузку добывающих мощностей и при этом минимизировать риск дестабилизации рынка на фоне заметного роста предложения.
Родионов
✔️ Заработают ли механизмы теневых поставок российской нефти, если США введут запретительные пошлины на импорт из Китая и Индии? Практика последних лет дает утвердительный ответ на этот вопрос, в том числе на примере экспорта иранской нефти в Китай транзитом через Малайзию, а также российских нефтепродуктов в ЕС через Турцию.
▪️ США ввели эмбарго на эмбарго нефти из Ирана в 2018-2019 гг.: импорт иранской нефти стал грозить вторичными санкциями для любых стран-импортеров. Этот запрет, де-факто, был смягчен в 2022 гг., когда администрации Байдена было необходимо нивелировать риски скачков цен на нефть из-за ограничений в отношении РФ.
▪️ По данным Vortexa, на которые ссылается Управление энергетической информации (EIA), экспорт нефти из Ирана увеличился с 370 тыс. баррелей в сутки (б/с) в 2020 г. до 1,48 млн б/с в 2024 г., из них 1,44 млн б/с приходилось на поставки в Китай.
▪️ О том, что поставки осуществляются транзитом через Малайзию, косвенно свидетельствуют данные таможенной статистики, согласно которым в первом квартале 2025 г. экспорт нефти из Малайзии в КНР достиг 1,5 млн б/с, в четыре с лишним раза превысив объем добычи в Малайзии.
✔️ Еще более показательным является пример Турции, которая реэкспортирует российские нефтепродукты на европейский рынок, на что также косвенно указывает таможенная статистика.
▪️ Импорт нефтепродуктов из России в Турцию увеличился с 6,6 млн тонн в 2021 г. до 16,1 млн тонн в 2024 г., а общий экспорт нефтепродуктов – с 11 млн тонн до 22,2 млн тонн в год, из которых 11,4 млн тонн в 2024 г. приходилось на страны ЕС.
▪️ При этом, по данным Energy Institute, загрузка турецких НПЗ за этот период практически не изменилась, составив в 2024 г. 85% (699 тыс. из 822 тыс. б/с), т.е. почти столько же, сколько и в 2021 г. (84%).
✔️ Поэтому, несмотря на риски временного сокращения поставок, морской экспорт нефти из России может восстановиться в сравнительно короткие сроки.
▪️ Однако новые ограничения всё равно приведут к потерям для отрасли, в том числе из-за временного увеличения дисконта Urals к Brent и необходимости использовать транзитные механизмы, бенефициарами которых станут компании из третьих стран.
✔️ Что не менее важно, запретительные таможенные пошлины могут сыграть на руку поставщикам нефти из Ближнего Востока, которые смогут увеличить загрузку добывающих мощностей и при этом минимизировать риск дестабилизации рынка на фоне заметного роста предложения.
Родионов
Нефтегазовые доходы теперь может поддержать лишь рост добычи, сокращение дисконта и урезание субсидий для НПЗ
✔️ Июль 2025 г. стал третьим подряд месяцем, по итогам которого нефтегазовые доходы федерального бюджета оказались ниже базового уровня: Минфин планировал привлечь 828 млрд руб., тогда как объем поступлений составил 787 млрд руб. (здесь и далее значения округлены).
▪️ В сравнении с июлем 2024 г. нефтегазовые доходы снизились на 27%, а в абсолютном выражении – на 292 млрд руб.
✔️ Наибольшие потери пришлись на два налога на добычу нефти – НДПИ на нефть, который рассчитывается из объема добываемого сырья, и НДД, который учитывает выручку от реализации, за вычетом расходов на добычу и транспортировку: доходы по этим двум налогам снизились в общей сложности на 451 млрд руб.
▪️ Сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ выросли в общей сложности на 52 млрд руб., тогда как субсидии для НПЗ, включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку, снизились на 118 млрд руб.: в последнем случае сказалось падение европейских цен на нефтепродукты, уменьшившее размер гипотетической экспортной альтернативы, которую формально призван компенсировать демпфер.
▪️ Однако это не смогло в полной мере компенсировать снижения сборов по налогам на добычу нефти.
✔️ Схожая картина видна и на горизонте семи месяцев: за январь-июль 2025 г. нефтегазовые доходы федерального бюджета снизились на 19%, а в абсолютном выражении – на 1,26 трлн руб.
▪️ Сборы по НДПИ на нефть и НДД снизились в общей сложности на 1,7 трлн руб., а по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ – на 181 млрд руб., в том числе из-за отмены «нашлепки» по НДПИ на газ для «Газпрома» величиной в 50 млрд руб. в месяц.
▪️ Субсидии для НПЗ по итогам семи месяцев 2025 г. снизились на 643 млрд руб., однако это не предотвратило общего сокращения нефтегазовых доходов.
✔️ Если вынести за скобки валютный фактор, фундаментальных предпосылок для роста нефтегазовых доходов нет: на рынке складываются условия для долгосрочной стабилизации цен Brent, для которых уровень в $60 за баррель может стать базовым в 2026 г.
▪️ В этих условиях поддержать доходы можно лишь за счет повышения нефтедобычи, которое будет частично купировать потери от падения цен; выхода России из международной изоляции, что позволит уменьшить дисконт Urals к Brent; а также увеличения поставок газа в Европу, которое приведет к росту сборов с газовой отрасли.
✔️ Поддерживающую роль также может сыграть сокращение субсидий для НПЗ, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы федерального бюджета.
▪️ Сдержать рост цен на бензин и дизель в таком случае можно будет с помощью резкого повышения нормативов биржевых продаж, которое сделает топливо более доступным для независимых АЗС и усилит конкуренцию в рознице.
Родионов
✔️ Июль 2025 г. стал третьим подряд месяцем, по итогам которого нефтегазовые доходы федерального бюджета оказались ниже базового уровня: Минфин планировал привлечь 828 млрд руб., тогда как объем поступлений составил 787 млрд руб. (здесь и далее значения округлены).
▪️ В сравнении с июлем 2024 г. нефтегазовые доходы снизились на 27%, а в абсолютном выражении – на 292 млрд руб.
✔️ Наибольшие потери пришлись на два налога на добычу нефти – НДПИ на нефть, который рассчитывается из объема добываемого сырья, и НДД, который учитывает выручку от реализации, за вычетом расходов на добычу и транспортировку: доходы по этим двум налогам снизились в общей сложности на 451 млрд руб.
▪️ Сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ выросли в общей сложности на 52 млрд руб., тогда как субсидии для НПЗ, включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку, снизились на 118 млрд руб.: в последнем случае сказалось падение европейских цен на нефтепродукты, уменьшившее размер гипотетической экспортной альтернативы, которую формально призван компенсировать демпфер.
▪️ Однако это не смогло в полной мере компенсировать снижения сборов по налогам на добычу нефти.
✔️ Схожая картина видна и на горизонте семи месяцев: за январь-июль 2025 г. нефтегазовые доходы федерального бюджета снизились на 19%, а в абсолютном выражении – на 1,26 трлн руб.
▪️ Сборы по НДПИ на нефть и НДД снизились в общей сложности на 1,7 трлн руб., а по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ – на 181 млрд руб., в том числе из-за отмены «нашлепки» по НДПИ на газ для «Газпрома» величиной в 50 млрд руб. в месяц.
▪️ Субсидии для НПЗ по итогам семи месяцев 2025 г. снизились на 643 млрд руб., однако это не предотвратило общего сокращения нефтегазовых доходов.
✔️ Если вынести за скобки валютный фактор, фундаментальных предпосылок для роста нефтегазовых доходов нет: на рынке складываются условия для долгосрочной стабилизации цен Brent, для которых уровень в $60 за баррель может стать базовым в 2026 г.
▪️ В этих условиях поддержать доходы можно лишь за счет повышения нефтедобычи, которое будет частично купировать потери от падения цен; выхода России из международной изоляции, что позволит уменьшить дисконт Urals к Brent; а также увеличения поставок газа в Европу, которое приведет к росту сборов с газовой отрасли.
✔️ Поддерживающую роль также может сыграть сокращение субсидий для НПЗ, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы федерального бюджета.
▪️ Сдержать рост цен на бензин и дизель в таком случае можно будет с помощью резкого повышения нормативов биржевых продаж, которое сделает топливо более доступным для независимых АЗС и усилит конкуренцию в рознице.
Родионов
Forwarded from Деньги и песец
Вместо нефти…
Нефтегазовые доходы (НГД) бюджета РФ в июле 2025 г. составили 787,3 млрд руб., снизившись на 27%, сообщил Минфин
г, объясняет ув. @kirillrodionov, комментируя ситуацию с нефтегазовыми доходами РФ-бюджета, и перечисляет действия, которые могут помочь увеличению этих доходов.
Возможно, но на мой взгляд, правительство скорее рассчитывает, что главные покупатели РФ-нефти, Китай и Индия, так или иначе выкупят достаточные объемы российских ресурсов, пусть и по не самым высоким ценам, а недобор «нефтегазовых доходов» будет компенсирован ужесточением налогового администрирования внутри страны, повышением различных сборов, и усилением регулирования распределения ресурсов
Нефтегазовые доходы (НГД) бюджета РФ в июле 2025 г. составили 787,3 млрд руб., снизившись на 27%, сообщил Минфин
фундаментальных предпосылок для роста нефтегазовых доходов нет: на рынке складываются условия для долгосрочной стабилизации цен Brent, для которых уровень в $60 за баррель может стать базовым в 2026
г, объясняет ув. @kirillrodionov, комментируя ситуацию с нефтегазовыми доходами РФ-бюджета, и перечисляет действия, которые могут помочь увеличению этих доходов.
Возможно, но на мой взгляд, правительство скорее рассчитывает, что главные покупатели РФ-нефти, Китай и Индия, так или иначе выкупят достаточные объемы российских ресурсов, пусть и по не самым высоким ценам, а недобор «нефтегазовых доходов» будет компенсирован ужесточением налогового администрирования внутри страны, повышением различных сборов, и усилением регулирования распределения ресурсов
Telegram
Родионов
Нефтегазовые доходы теперь может поддержать лишь рост добычи, сокращение дисконта и урезание субсидий для НПЗ
✔️ Июль 2025 г. стал третьим подряд месяцем, по итогам которого нефтегазовые доходы федерального бюджета оказались ниже базового уровня: Минфин…
✔️ Июль 2025 г. стал третьим подряд месяцем, по итогам которого нефтегазовые доходы федерального бюджета оказались ниже базового уровня: Минфин…
Пошлины Трампа грозят потерями для экспорта нефти из РФ
✔️ Президент США Дональд Трамп подписал указ, по которому пошлины на импорт товаров из Индии будут повышены на 25 процентных пунктов в дополнение к тарифной ставке в 26%, установленной в указе от 2 апреля 2025 г. Новый порядок, за некоторыми исключениями, вступит в силу через три недели после подписания документа (т.е. после 6 августа 2025 г.).
▪️ С формальной точки зрения, указ увязан с закупками российской нефти, а с фактической – с крупнейшим за последние 80 лет конфликтом в Европе. При этом в указе оговаривается возможность введения новых пошлин в отношении стран, закупающих российскую нефть.
✔️ Индия является крупнейшим импортером российской нефти – по крайней мере, в сегменте морских перевозок. По данным S&P Global Platts, танкерные поставки нефти из России в июле 2025 г. составили 3,46 млн баррелей в сутки (б/с), из которых 1,72 млн б/с приходился на Индию.
▪️ Для сравнения: морские поставки нефти из России в Китай в июле 2025 г. составили 956 тыс. б/с, а в Турцию – 388 тыс. б/с.
✔️ Новые ограничения, скорее всего, приведут к сокращению «легальных» поставок российской нефти в Индию, а также временному увеличению дисконта: объем экспорта может снизиться не менее чем на 500 тыс. б/с, тогда как скидка Urals к Brent – вырасти с нынешних $12 до $15 за баррель.
▪️ Однако более серьезной угрозой является замещение российского сырья, которое может стать реальным в среднесрочной перспективе. По данным Управления энергетической информации (EIA), в июне 2025 г. профицит нефтедобывающих мощностей – разница между фактической и предельно возможной добычей нефти – составлял на Ближнем Востоке 4,1 млн б/с, из них более 2 млн б/с приходилось на Саудовскую Аравию.
▪️ В силу специфики скважинного фонда, страны Ближнего Востока могут быстро нарастить добычу, чтобы заполнить нишу российских поставщиков на индийском рынке.
▪️ Поэтому эффект новых пошлин будет напрямую зависеть от продолжительности крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе: чем быстрее он завершится, тем меньшие потери понесет российская отрасль.
✔️ Угрозой является и «небюрократический» характер решений администрации Трампа: прошедшие полгода убедительно доказали, что 47-й президент США готов принимать меры, которых ранее и близко не было в повестке дня. Поэтому не исключено, что российский экспорт нефти понесет дополнительные потери в оставшиеся месяцы 2025 г.
▪️ При этом, в отличие от весны-лета 2022 г., не стоит рассчитывать на рост цен на нефть: несмотря на вероятный кратковременный всплеск, среднемесячные котировки Brent большую часть оставшихся месяцев 2025 г. будут оставаться ниже $70 за баррель, в том числе из-за смягчения условий сделки ОПЕК+ и рисков торможения мировой экономики.
Родионов
✔️ Президент США Дональд Трамп подписал указ, по которому пошлины на импорт товаров из Индии будут повышены на 25 процентных пунктов в дополнение к тарифной ставке в 26%, установленной в указе от 2 апреля 2025 г. Новый порядок, за некоторыми исключениями, вступит в силу через три недели после подписания документа (т.е. после 6 августа 2025 г.).
▪️ С формальной точки зрения, указ увязан с закупками российской нефти, а с фактической – с крупнейшим за последние 80 лет конфликтом в Европе. При этом в указе оговаривается возможность введения новых пошлин в отношении стран, закупающих российскую нефть.
✔️ Индия является крупнейшим импортером российской нефти – по крайней мере, в сегменте морских перевозок. По данным S&P Global Platts, танкерные поставки нефти из России в июле 2025 г. составили 3,46 млн баррелей в сутки (б/с), из которых 1,72 млн б/с приходился на Индию.
▪️ Для сравнения: морские поставки нефти из России в Китай в июле 2025 г. составили 956 тыс. б/с, а в Турцию – 388 тыс. б/с.
✔️ Новые ограничения, скорее всего, приведут к сокращению «легальных» поставок российской нефти в Индию, а также временному увеличению дисконта: объем экспорта может снизиться не менее чем на 500 тыс. б/с, тогда как скидка Urals к Brent – вырасти с нынешних $12 до $15 за баррель.
▪️ Однако более серьезной угрозой является замещение российского сырья, которое может стать реальным в среднесрочной перспективе. По данным Управления энергетической информации (EIA), в июне 2025 г. профицит нефтедобывающих мощностей – разница между фактической и предельно возможной добычей нефти – составлял на Ближнем Востоке 4,1 млн б/с, из них более 2 млн б/с приходилось на Саудовскую Аравию.
▪️ В силу специфики скважинного фонда, страны Ближнего Востока могут быстро нарастить добычу, чтобы заполнить нишу российских поставщиков на индийском рынке.
▪️ Поэтому эффект новых пошлин будет напрямую зависеть от продолжительности крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе: чем быстрее он завершится, тем меньшие потери понесет российская отрасль.
✔️ Угрозой является и «небюрократический» характер решений администрации Трампа: прошедшие полгода убедительно доказали, что 47-й президент США готов принимать меры, которых ранее и близко не было в повестке дня. Поэтому не исключено, что российский экспорт нефти понесет дополнительные потери в оставшиеся месяцы 2025 г.
▪️ При этом, в отличие от весны-лета 2022 г., не стоит рассчитывать на рост цен на нефть: несмотря на вероятный кратковременный всплеск, среднемесячные котировки Brent большую часть оставшихся месяцев 2025 г. будут оставаться ниже $70 за баррель, в том числе из-за смягчения условий сделки ОПЕК+ и рисков торможения мировой экономики.
Родионов