Рост доходов населения замедлился, но остаётся динамичным

В III кв. реальные доходы населения выросли на 6,3% г/г (+9,9% во II кв.). За январь-сентябрь рост составил 8% г/г.

👍 Реальные располагаемые доходы показывают более скромное замедление: 8,5% г/г в III кв. (10,4% г/г за II кв). За 9 мес. 2025 г. они выросли на 9,2% г/г. Опережающий рост реальных располагаемых доходов связан с отстающей динамикой обязательных расходов населения (процентов по кредитам, налогов, страховок и т.д.).

👍 Несмотря на торможение динамики реальных доходов, их темпы роста остаются очень высокими. Причем Росстат существенно улучшил статистику за второй квартал за счет повышения оценок по доходам от предпринимательства, сбережений и социальным выплатам. Первоначальная оценка 5,6% пересмотрена до 9,9%.

👍 Около 50% вклада в динамичное расширение реальных доходов населения формируется ростом оплаты труда (≈60% в структуре доходов). Чуть более трети вклада в рост реальных доходов в III кв. обеспечили социальные выплаты. Остаток – доходы от предпринимательства и прочие источники.

👍 Доходы от собственности в III кв. в реальном выражении снизились, хотя в номинале практически не изменились: сработал эффект снижения дивидендных выплат и перехода ЦБ к снижению ключевой ставки. В IV кв. реальный спад доходов от собственности, вероятно, продолжится.

❗️ Примечательно, что государству удалось неплохо нарастить социальные выплаты, а предприниматели фиксируют хороший реальный рост доходов на фоне сильного охлаждения экономической активности.

Наше мнение:
Торможение роста доходов в III кв. в основном обеспечено снижением прироста, обеспеченного поступлениями за оплату труда (примерно на 1/3). В IV кв. тренд к торможению скорее всего продолжится, что обеспечит дальнейшее замедление доходов населения. Это должно оказать положительное влияние на склонность ЦБ к дальнейшему поступательному смягчению ДКП. Отметим, что для экономики замедление роста доходов населения – фактор поддержания низкой динамики ВВП.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Экономика продолжает остывать

👍 В октябре индекс PMI снова показал снижение деловой активности в обрабатывающей промышленности. Индикатор уже пятый месяц подряд остается заметно ниже 50 п., что указывает на спад. При этом индекс в октябре снизился незначительно до 48 п. (-0,2 п.).

👍 Компании фиксировали очередное падение продаж и снижали производство на фоне охлаждения спроса и финансовых трудностей у клиентов. В то же время спрос на экспортных рынках вырос. Бизнес продолжил концентрировать внимание на сокращении издержек, ограничивая траты на персонал, закупки сырья и запасы. Это позволило снизить отпускные цены, для поддержки реализации продукции. Устойчиво позитивные ожидания производителей на годовую перспективу начали ухудшаться и опустились до минимумов с мая 2022 года.

👍 Пока нет сигналов на улучшение ситуации в обработке, несмотря на уже заметное снижение ключевой ставки в текущем году (с 21% до 16,5%). Очень длительным был период сверхжесткой ДКП, а перспективы медленной нормализации ценовых условий на кредит начали подтачивать оптимизм бизнеса, что усложнит возврат экономики на траекторию устойчивого роста после снижения инфляции. При этом бизнес всё активнее использует оптимизационную стратегию. Исходя из сигналов индикатора цикл смягчения ДКП целесообразно продолжать.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

📣 Приглашаем вас на «Финансовую кухню»

Ежегодный онлайн-форум ПСБ «Просто капитал» пройдёт по-новому — ярко, вкусно и максимально понятно!

Семейный капитал — самое важное блюдо вашей жизни, поэтому готовить его будут шеф-повара в лице экспертов ПСБ и приглашённых гостей.

➡️ Только свежие ингредиенты
Основы финансовой грамотности: с чего начать, если вы только задумываетесь о будущем.

➡️ Правильные пропорции
Пути совмещения накоплений, кредитов и инвестиций без ущерба для личных трат.

➡️ Проверенные рецепты
Эффективные финансовые инструменты и продукты для достижения целей.

➡️ Время «приготовления»
Грамотное планирование на короткую и длинную дистанции.

💻 Регистрируйтесь бесплатно, чтобы занять свое место на финансовой кухне prostokapital.ru

Смотрите трансляции форума на официальном сайте и в ВК-сообществе 📱

#События_ЖЛИ

По итогам 10 месяцев 2025 года объем продаж новой автотехники всех типов составил 1197 тыс. ед. (-22% г/г).

🚗 Из них:
• Легковые автомобили: 1055 тыс. ед. (-20% г/г);
• Легкий коммерческий транспорт (LCV): 86,7 тыс. ед. (-23% г/г);
• Грузовые авто: 46,4 тыс. ед. (-56% г/г);
• Автобусы: 9,6 тыс. ед. (-42% г/г).

Доля отечественных автомобилей в структуре продаж достигла 62% (+9 п.п.) за год благодаря большей доступности и практичности в текущих условиях, а также господдержке.

🥶 Морозный спрос
Охлаждение интереса к новым автомобилям вызвано высокой ключевой ставкой и заблаговременной реализацией покупок в 2024 г. Однако осенью 2025 г. спрос несколько оживился в преддверии повышения утильсбора. Хотя считаем, что повышение утильсбора не так критично для рынка. Ввозимые автомобили мощностью выше 160 л.с. (не попадают под льготную ставку) составляли порядка 11% продаж в 2024 г.

❗️ Основные риски для рынка по-прежнему будет нести, скорее, ключевая ставка. На этом фоне по итогам 2025 г. ждем сокращение покупок новых авто до 1440 тыс. ед. (-21,5% г/г). В 2026 году ожидаем некоторого восстановления продаж – 1500 тыс. ед.

💵 Что с ценой?
На конец III кв. 2025 г. средняя цена отечественного авто составила 1,3 млн руб. (+8,4% г/г), а иномарки – 2,4 млн руб. (+1,2% г/г). В 2026 году за счет восстановления спроса цены на новые авто продолжат умеренный рост, опережающие темпы ждем у отечественных авто в условиях переориентации спроса на российский автопром.

#ЛаураКузнецова
#отрасли #авто
Аналитический центр ПСБ

☝️ Укрепление рубля в октябре удивило многих инвесторов. По нашему мнению, оно было вызвано разовыми факторами, которые способствовали росту предложения иностранной валюты на рынке. Какими именно, разбираем ниже 👇

• Повышенные налоговые отчисления со стороны нефтегазового сектора в связи с квартальными выплатами НДД
• Инвесторы корректировали позиции в рубле на фоне сохраняющегося аккуратного подхода регулятора к смягчению ДКП.

Фактически в октябре юань (-2,2%) отступил в диапазон 11-11,5 руб., закончив месяц в его середине.

Наше мнение:
До конца года, на наш взгляд, на валютном рынке может сформироваться тренд на ослабление национальной валюты, который приведет к переходу юаня в диапазон 11,5-12 руб. к концу осени и смещению к его верхней границе к концу декабря. Способствовать этому будет постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на декабрьском заседании ЦБ РФ.

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Почти половина МСП указывает на усложнение поиска трудовых мигрантов

👍 Исходя из опросов последних лет, в среднем около четверти МСП имеют опыт работы с мигрантами.
👍 За последние несколько лет МСП стали чаще привлекать на работу граждан Узбекистана (55%, +14 п.п. за 4 года) и Беларуси (18%, +6 п.п. за 4 года).
👍 Но в целом в этом году запрос на мигрантов невысокий и большая часть компаний не испытывает острой необходимости в их найме – 19% МСП заинтересованы в работе с мигрантами, однако из них нанимать больше хотят только 8% МСП. В основном о потребности в активном найме мигрантов сообщали компании в производстве – 14% нацелены повышать наем.
👍 Однако среди тех, кто имеет опыт работы с такой категорией трудящихся, почти половина МСП указывает на усложнение поиска трудовых мигрантов.
👍 Сложности с привлечением мигрантов в первую очередь связаны с ужесточением миграционного контроля в России. При этом в производстве, активнее взаимодействующем с мигрантами, оценки хуже – 58% МСП отрасли сообщили о нарастании проблем с поиском иностранных работников.

Подробнее о результатах RSBI в сентябре. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ

💡 Представьте фабрику, где выключают свет, и она продолжает работать 24/7. Dark Factory (или «тёмные фабрики») — это концепция полностью автоматизированных производственных предприятий, функционирующих без прямого участия человека. Название отражает тот факт, что такое производство может работать в темноте, поскольку роботам не требуется освещение. Первая такая фабрика появилась в 1981 году в Японии на предприятии FANUC.

Почему это важно для экономики?
Тёмные фабрики — однозначно глобальный мегатренд, который будет определять будущее производства в ближайшие десятилетия. Производительность растёт, так как круглосуточный цикл без смен ускоряет выпуск продукции в разы. Качество тоже выигрывает — ИИ-контроль и предиктивная аналитика снижают ошибки и брак, а отказ от освещения и климатических систем для персонала уменьшает энергозатраты. В итоге такие предприятия работают стабильнее, дешевле и точнее, становясь символом новой индустриальной эффективности.

Экономический эффект: сегодня Китай лидирует в области роботизации и автоматизации промышленного производства. По оценкам, в Поднебесной "тёмные фабрики" добавляют 1-2% к ежегодному росту ВВП. Глобально автоматизация может поднять мировой ВВП на ~1,2% ежегодно к 2030 году.

Уже сегодня крупнейшие передовые мировые производители — от Xiaomi и BYD до Tesla и Philips — активно инвестируют в эти технологии. При этом переход к тёмным фабрикам — это не одномоментное событие, а постепенный процесс, который потребует десятилетий для полной реализации. Большинство предприятий будут двигаться по пути частичной автоматизации, создавая гибридные модели, где роботы работают наряду с людьми.

В России пока нет “тёмных” заводов, но уже работают автоматизированные линии “КамАЗа” и других производств Ростеха. В Екатеринбурге и Татарстане развиваются кластеры робототехники, где закладываются основы заводов будущего.

#МаксимБелугин
#протренды
Аналитический центр ПСБ

🛡 Облигации считаются одним из самых консервативных инструментов фондового рынка. В отличие от акций их котировки подвержены меньшей волатильности, а выплата купонной доходности не сопровождается ценовыми гэпами. Начинаем серию постов, чтобы познакомиться с этим инструментом ближе.

👍 Долговые бумаги интересны во время смягчения ДКП и позволяют получить дополнительный доход от роста цены. В отличие от акций, они меньше зависят от внешних факторов, а основным ориентиром для них является денежно-кредитная политика ЦБ.

👍 Дальнейшее снижение ключевой ставки позволяет инвесторам в облигации получить более высокую доходность, чем по вкладам. Даже сейчас высокая процентная ставка по депозитам ограничена периодом 3-6 месяцев. В корпоративных облигациях текущую доходность можно зафиксировать на 2-5 лет, в сегменте ОФЗ на 5-15 лет.

ℹ️ Для сравнения:
15,4% - средняя максимальная процентная ставка по банковским депозитам по данным ЦБ в третьей декаде октября;
~14-15% - cредняя доходность ОФЗ (индекс RGBI);
~17% - cредняя доходность корпоративных облигаций (по данным Cbonds).

Вклад: Открываем депозит на срок 6 месяцев со ставкой 15,4% годовых. Через полгода вкладчик получит денежные средства + процентный доход: 15,4% / 2 = 7,7%.

Облигации: Покупаем надежную корпоративную облигацию с погашением через 3 года и аналогичной доходностью 15% (ставка купона ~14% при ежемесячных выплатах). Через полгода ожидаем снижение ключевой ставки на 2 п.п. до 14,5%. Доходности на рынке облигаций также должны снизиться на ~2 п.п. А это значит, что доходность нашей облигации опустится до ~13% годовых, а цена вырастет на 4,3 п.п. Таким образом, продав облигацию на рынке, совокупный доход инвестора за 6 месяцев составит ~11,3% (7% по купону и 4,3% переоценка котировок) до налогов.

#финграм #облигации
Аналитический центр ПСБ

ЦБ опубликовал Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в октябре.

👍 Обсуждение решения. Большинство проинфляционных факторов носят разовый характер. Полная компенсация этих шоков мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики.

👍 Бюджет 2025 года менее дезинфляционный, чем ожидалось, в 2026 г. бюджет должен оказать дезинфляционное влияние. При этом, оценивать эффекты на инфляцию от налоговых мер и планов более сильного повышения тарифов необходимо с осторожностью, несмотря на то что это разовые факторы.

👍 Регулятор по-прежнему обеспокоен сохранением перегрева на рынке труда и высокими инфляционными ожиданиями.

👍 ЦБ считает, что большинство компаний закладывают в свои бизнес-планы более слабый курс рубля, что должно ограничить проинфляционные риски от динамики курса при отсутствии значимых внешних шоков.

👍 При обсуждении много времени было уделено вопросам финансовой устойчивости банков и их заемщиков. Было отмечено некоторое ухудшение финансового положения компаний, в том числе МСБ, а также разнородность ситуации по секторам: удлинились сроки оборачиваемости дебиторской задолженности, повысилась доля просрочки в ней. Но в целом значительных проблем с выплатой по кредитам не ожидается. Качество корпоративного кредитного портфеля остается приемлемым.

👍 Аргументы за снижение ставки. Устойчивая инфляция с высокой вероятностью будет вблизи 4% (таргет ЦБ) во второй половине 2026 года даже при плавном снижении ключевой ставки. Рост экономики замедляется. Напряженность на рынке труда снижается, хотя и медленно. Эффекты от жесткой ДКП продолжат ограничивать внутренний спрос. В среднесрочной перспективе проинфляционные риски со стороны бюджетной политики снизились.

👍 Про прогноз. Для достижения необходимой жесткости денежно-кредитных условий требуется повышение прогноза траектории ключевой ставки на 2026 год (ЦБ повысил прогноз средней ставки на 2026г. с 12-13% до 13-15%).

👍 ЦБ считает, что рост реального ВВП по итогам III кв. 2025 г. составил +0,4% г/г (оценка Минэкономразвития +0,6%). В IV кв. Банк России допускает спад ВВП (прогноз -0,5-0,5%).

Наше мнение:
Регулятор держит руку на пульсе и должное внимание уделяет ситуации в экономике. Полагаем, что при ухудшении экономических и финансовых индикаторов в IV кв. 2025 г. ЦБ продолжит снижать ключевую ставку. Также для регулятора важно, насколько госбюджет останется привержен консолидации: выполнение плана по расходам на 2025г. (должны быть снижены на ~15% г/г в IV кв.), будет важным аргументом «за» продолжение цикла смягчения ДКП. Пока ориентируемся на снижение ключевой ставки в декабре до 16%. Риск паузы в смягчении ДКП на рубеже 2025-2026 гг. остается значимым.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Совет директоров МКПАО "Озон" рекомендовал первые в истории компании дивиденды - 143,55 рубля на акцию по итогам 9 месяцев 2025 года. Решение принято на заседании 6 ноября, говорится в материалах компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 10 декабря.

Наше мнение:
Озон находится в финальной стадии «переезда» в Россию, 11 ноября ожидается старт торгов акциями на Мосбирже. Доходность дивиденда к цене закрытия расписок перед остановкой торгов - 3,5%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды - 19 декабря. Мы считаем новость про дивиденды положительной. Компания сейчас смотрится как достаточно перспективная история на будущее, а неизбежный навес предложения, который возникнет при возобновлении торгов, можно наоборот использовать как инвестиционную возможность.

Наш целевой уровень по Озон на 12 мес. - 5198 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ