По итогам 10 месяцев 2025 года объем продаж новой автотехники всех типов составил 1197 тыс. ед. (-22% г/г).

🚗 Из них:
• Легковые автомобили: 1055 тыс. ед. (-20% г/г);
• Легкий коммерческий транспорт (LCV): 86,7 тыс. ед. (-23% г/г);
• Грузовые авто: 46,4 тыс. ед. (-56% г/г);
• Автобусы: 9,6 тыс. ед. (-42% г/г).

Доля отечественных автомобилей в структуре продаж достигла 62% (+9 п.п.) за год благодаря большей доступности и практичности в текущих условиях, а также господдержке.

🥶 Морозный спрос
Охлаждение интереса к новым автомобилям вызвано высокой ключевой ставкой и заблаговременной реализацией покупок в 2024 г. Однако осенью 2025 г. спрос несколько оживился в преддверии повышения утильсбора. Хотя считаем, что повышение утильсбора не так критично для рынка. Ввозимые автомобили мощностью выше 160 л.с. (не попадают под льготную ставку) составляли порядка 11% продаж в 2024 г.

❗️ Основные риски для рынка по-прежнему будет нести, скорее, ключевая ставка. На этом фоне по итогам 2025 г. ждем сокращение покупок новых авто до 1440 тыс. ед. (-21,5% г/г). В 2026 году ожидаем некоторого восстановления продаж – 1500 тыс. ед.

💵 Что с ценой?
На конец III кв. 2025 г. средняя цена отечественного авто составила 1,3 млн руб. (+8,4% г/г), а иномарки – 2,4 млн руб. (+1,2% г/г). В 2026 году за счет восстановления спроса цены на новые авто продолжат умеренный рост, опережающие темпы ждем у отечественных авто в условиях переориентации спроса на российский автопром.

#ЛаураКузнецова
#отрасли #авто
Аналитический центр ПСБ

☝️ Укрепление рубля в октябре удивило многих инвесторов. По нашему мнению, оно было вызвано разовыми факторами, которые способствовали росту предложения иностранной валюты на рынке. Какими именно, разбираем ниже 👇

• Повышенные налоговые отчисления со стороны нефтегазового сектора в связи с квартальными выплатами НДД
• Инвесторы корректировали позиции в рубле на фоне сохраняющегося аккуратного подхода регулятора к смягчению ДКП.

Фактически в октябре юань (-2,2%) отступил в диапазон 11-11,5 руб., закончив месяц в его середине.

Наше мнение:
До конца года, на наш взгляд, на валютном рынке может сформироваться тренд на ослабление национальной валюты, который приведет к переходу юаня в диапазон 11,5-12 руб. к концу осени и смещению к его верхней границе к концу декабря. Способствовать этому будет постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на декабрьском заседании ЦБ РФ.

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Почти половина МСП указывает на усложнение поиска трудовых мигрантов

👍 Исходя из опросов последних лет, в среднем около четверти МСП имеют опыт работы с мигрантами.
👍 За последние несколько лет МСП стали чаще привлекать на работу граждан Узбекистана (55%, +14 п.п. за 4 года) и Беларуси (18%, +6 п.п. за 4 года).
👍 Но в целом в этом году запрос на мигрантов невысокий и большая часть компаний не испытывает острой необходимости в их найме – 19% МСП заинтересованы в работе с мигрантами, однако из них нанимать больше хотят только 8% МСП. В основном о потребности в активном найме мигрантов сообщали компании в производстве – 14% нацелены повышать наем.
👍 Однако среди тех, кто имеет опыт работы с такой категорией трудящихся, почти половина МСП указывает на усложнение поиска трудовых мигрантов.
👍 Сложности с привлечением мигрантов в первую очередь связаны с ужесточением миграционного контроля в России. При этом в производстве, активнее взаимодействующем с мигрантами, оценки хуже – 58% МСП отрасли сообщили о нарастании проблем с поиском иностранных работников.

Подробнее о результатах RSBI в сентябре. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ

💡 Представьте фабрику, где выключают свет, и она продолжает работать 24/7. Dark Factory (или «тёмные фабрики») — это концепция полностью автоматизированных производственных предприятий, функционирующих без прямого участия человека. Название отражает тот факт, что такое производство может работать в темноте, поскольку роботам не требуется освещение. Первая такая фабрика появилась в 1981 году в Японии на предприятии FANUC.

Почему это важно для экономики?
Тёмные фабрики — однозначно глобальный мегатренд, который будет определять будущее производства в ближайшие десятилетия. Производительность растёт, так как круглосуточный цикл без смен ускоряет выпуск продукции в разы. Качество тоже выигрывает — ИИ-контроль и предиктивная аналитика снижают ошибки и брак, а отказ от освещения и климатических систем для персонала уменьшает энергозатраты. В итоге такие предприятия работают стабильнее, дешевле и точнее, становясь символом новой индустриальной эффективности.

Экономический эффект: сегодня Китай лидирует в области роботизации и автоматизации промышленного производства. По оценкам, в Поднебесной "тёмные фабрики" добавляют 1-2% к ежегодному росту ВВП. Глобально автоматизация может поднять мировой ВВП на ~1,2% ежегодно к 2030 году.

Уже сегодня крупнейшие передовые мировые производители — от Xiaomi и BYD до Tesla и Philips — активно инвестируют в эти технологии. При этом переход к тёмным фабрикам — это не одномоментное событие, а постепенный процесс, который потребует десятилетий для полной реализации. Большинство предприятий будут двигаться по пути частичной автоматизации, создавая гибридные модели, где роботы работают наряду с людьми.

В России пока нет “тёмных” заводов, но уже работают автоматизированные линии “КамАЗа” и других производств Ростеха. В Екатеринбурге и Татарстане развиваются кластеры робототехники, где закладываются основы заводов будущего.

#МаксимБелугин
#протренды
Аналитический центр ПСБ

🛡 Облигации считаются одним из самых консервативных инструментов фондового рынка. В отличие от акций их котировки подвержены меньшей волатильности, а выплата купонной доходности не сопровождается ценовыми гэпами. Начинаем серию постов, чтобы познакомиться с этим инструментом ближе.

👍 Долговые бумаги интересны во время смягчения ДКП и позволяют получить дополнительный доход от роста цены. В отличие от акций, они меньше зависят от внешних факторов, а основным ориентиром для них является денежно-кредитная политика ЦБ.

👍 Дальнейшее снижение ключевой ставки позволяет инвесторам в облигации получить более высокую доходность, чем по вкладам. Даже сейчас высокая процентная ставка по депозитам ограничена периодом 3-6 месяцев. В корпоративных облигациях текущую доходность можно зафиксировать на 2-5 лет, в сегменте ОФЗ на 5-15 лет.

ℹ️ Для сравнения:
15,4% - средняя максимальная процентная ставка по банковским депозитам по данным ЦБ в третьей декаде октября;
~14-15% - cредняя доходность ОФЗ (индекс RGBI);
~17% - cредняя доходность корпоративных облигаций (по данным Cbonds).

Вклад: Открываем депозит на срок 6 месяцев со ставкой 15,4% годовых. Через полгода вкладчик получит денежные средства + процентный доход: 15,4% / 2 = 7,7%.

Облигации: Покупаем надежную корпоративную облигацию с погашением через 3 года и аналогичной доходностью 15% (ставка купона ~14% при ежемесячных выплатах). Через полгода ожидаем снижение ключевой ставки на 2 п.п. до 14,5%. Доходности на рынке облигаций также должны снизиться на ~2 п.п. А это значит, что доходность нашей облигации опустится до ~13% годовых, а цена вырастет на 4,3 п.п. Таким образом, продав облигацию на рынке, совокупный доход инвестора за 6 месяцев составит ~11,3% (7% по купону и 4,3% переоценка котировок) до налогов.

#финграм #облигации
Аналитический центр ПСБ

ЦБ опубликовал Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в октябре.

👍 Обсуждение решения. Большинство проинфляционных факторов носят разовый характер. Полная компенсация этих шоков мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики.

👍 Бюджет 2025 года менее дезинфляционный, чем ожидалось, в 2026 г. бюджет должен оказать дезинфляционное влияние. При этом, оценивать эффекты на инфляцию от налоговых мер и планов более сильного повышения тарифов необходимо с осторожностью, несмотря на то что это разовые факторы.

👍 Регулятор по-прежнему обеспокоен сохранением перегрева на рынке труда и высокими инфляционными ожиданиями.

👍 ЦБ считает, что большинство компаний закладывают в свои бизнес-планы более слабый курс рубля, что должно ограничить проинфляционные риски от динамики курса при отсутствии значимых внешних шоков.

👍 При обсуждении много времени было уделено вопросам финансовой устойчивости банков и их заемщиков. Было отмечено некоторое ухудшение финансового положения компаний, в том числе МСБ, а также разнородность ситуации по секторам: удлинились сроки оборачиваемости дебиторской задолженности, повысилась доля просрочки в ней. Но в целом значительных проблем с выплатой по кредитам не ожидается. Качество корпоративного кредитного портфеля остается приемлемым.

👍 Аргументы за снижение ставки. Устойчивая инфляция с высокой вероятностью будет вблизи 4% (таргет ЦБ) во второй половине 2026 года даже при плавном снижении ключевой ставки. Рост экономики замедляется. Напряженность на рынке труда снижается, хотя и медленно. Эффекты от жесткой ДКП продолжат ограничивать внутренний спрос. В среднесрочной перспективе проинфляционные риски со стороны бюджетной политики снизились.

👍 Про прогноз. Для достижения необходимой жесткости денежно-кредитных условий требуется повышение прогноза траектории ключевой ставки на 2026 год (ЦБ повысил прогноз средней ставки на 2026г. с 12-13% до 13-15%).

👍 ЦБ считает, что рост реального ВВП по итогам III кв. 2025 г. составил +0,4% г/г (оценка Минэкономразвития +0,6%). В IV кв. Банк России допускает спад ВВП (прогноз -0,5-0,5%).

Наше мнение:
Регулятор держит руку на пульсе и должное внимание уделяет ситуации в экономике. Полагаем, что при ухудшении экономических и финансовых индикаторов в IV кв. 2025 г. ЦБ продолжит снижать ключевую ставку. Также для регулятора важно, насколько госбюджет останется привержен консолидации: выполнение плана по расходам на 2025г. (должны быть снижены на ~15% г/г в IV кв.), будет важным аргументом «за» продолжение цикла смягчения ДКП. Пока ориентируемся на снижение ключевой ставки в декабре до 16%. Риск паузы в смягчении ДКП на рубеже 2025-2026 гг. остается значимым.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Совет директоров МКПАО "Озон" рекомендовал первые в истории компании дивиденды - 143,55 рубля на акцию по итогам 9 месяцев 2025 года. Решение принято на заседании 6 ноября, говорится в материалах компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 10 декабря.

Наше мнение:
Озон находится в финальной стадии «переезда» в Россию, 11 ноября ожидается старт торгов акциями на Мосбирже. Доходность дивиденда к цене закрытия расписок перед остановкой торгов - 3,5%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды - 19 декабря. Мы считаем новость про дивиденды положительной. Компания сейчас смотрится как достаточно перспективная история на будущее, а неизбежный навес предложения, который возникнет при возобновлении торгов, можно наоборот использовать как инвестиционную возможность.

Наш целевой уровень по Озон на 12 мес. - 5198 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

🍖 По данным финансовых результатов по МСФО, за первое полугодие 2025 года продажи Черкизово выросли несущественно: на 9,8% г/г в денежном выражении и на 5% г/г в натуральном (без учета приобретения актива в Тюменской области всего на 1% г/г). На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса (рентабельность по EBITDA снизилась на 4 п.п., до 14%). Из-за роста процентных расходов чистая прибыль снизилась на 57% г/г до 6,9 млрд руб. На конец июня чистый долг составлял 149,8 млрд руб. (+31% г/г), показатель чистый долг/EBITDA вырос до 3,4х против 2,1х годом ранее.

Наше мнение:
В первую очередь на выручку негативно повлияло снижение цен на птицеводческую продукцию в первом полугодии: по данным Росстата, весной средние цены производителей мяса птицы снижались на 1-4% г/г. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за роста издержек и высокой стоимости заемного капитала. Считаем, что некоторое снижение ключевой ставки, а также частичное восстановление цен на птицу (в сентябре рост на 4-6% г/г) существенно не улучшит положение дел в компании.

Ситуация на рынке птицы непростая. В последние годы производители мяса испытывают ощутимое ценовое давление на внутреннем рынке из-за действий ФАС (обнуление пошлин на куриное мясо в 2024 г., обязательство вывести не менее 10% произведенного мяса птицы на биржу, быстрое реагирование ФАС на рост цен). А так как производство мяса птицы является основным направлением бизнеса для Черкизово (>65% в выручке), в отличие от более диверсифицированного Русагро, то сильный контроль со стороны регулятора продолжит сдерживать маржинальность агрокомпании. При этом на экспорт у компании уходит всего около 10-15% продукции.

На этом фоне не ждем переоценки бумаг рынком в ближайшие несколько месяцев. Ранее дополнительной привлекательности бумагам давали дивиденды (впрочем, доходность небольшая, всего 5% в 2024 г.), однако совет директоров в августе рекомендовал не выплачивать их по итогам первого полугодия. По итогам второго полугодия Черкизово также может отказаться от выплаты дивидендов.

В целом бумаги Черкизово пока не кажутся нам сильной историей роста. Кроме того, у компании всего около 3% free float, из-за чего есть очевидные проблемы с ликвидностью.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #GCHE
Аналитический центр ПСБ

После малоактивной короткой недели ожидаем активизации инвесторов.

👇 Рост объемов при сохранении давления со стороны геополитики может привести к возобновлению негативной динамики российского рынка. В этом случае индекс МосБиржи может попытаться пробить ближайший уровень поддержки в районе 2500 пунктов. В случае ухода котировок ниже этого уровня рынку будет открыта дорога к минимумам декабря прошлого года в районе 2400 пунктов.

Основное давление на себе могут испытывать бумаги нефтяников, а также акции компаний, чувствительных к ставкам в экономике. Учитывая повышенные риски снижения, считаем, что консервативным инвесторам стоит пока занимать выжидательную позицию.

На валютном рынке, на наш взгляд, юань может попытаться продолжить восходящую тенденцию, наметившуюся в последние недели. С фундаментальной точки зрения, поддержку ему будет оказывать постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров, а также ожидание дальнейшего снижения ключевой ставки. В такой ситуации ожидаем попыток пары юань/рубль перейти в диапазон 11,5-12 рублей, который может остаться актуальным для китайской валюты до конца ноября.

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⛽️12 ноября Татнефть даст рекомендации по дивидендам за третий квартал 2025. Акции на этой новости реагировали в пятницу ростом.

Наше мнение:
Если исходить из представленной в конце октября отчетности Татнефти по РСБУ и 50% коэффициента дивидендных выплат от чистой прибыли, то расчетный дивиденд составит 8,1 руб./акцию. Доходность - 1,4% по оа и 1,5% по па. Более низкий процент от чистой прибыли, направленный на дивиденды, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN
Аналитический центр ПСБ

Инфляция остается в рамках прогноза ЦБ

За первую неделю ноября рост потребительских цен замедлился (до 0,11% с 0,16%) и был минимальным с середины сентября. Годовой уровень инфляции возобновил снижение и, по оценкам Минэкономразвития, составил 7,9% г/г (8,1% в течение практически всего октября). Важным фактором возобновления снижения уровня инфляции является эффект высокой базы ноября-декабря 2024 года, когда наблюдалось заметное ускорение роста потребительских цен.

👍 Текущее замедление недельной инфляции связано со стабилизацией ценовой динамики в сегменте непродовольственных товаров. Так, властям удалось добиться стабилизации цен на бензин. Устойчиво дешевеют стройматериалы, прекратился рост цен на электронику и товары легкой промышленности. Важными факторами стабилизации цен является достаточно крепкий рубль, а также продолжающееся замедление внутреннего спроса.

👍 Рост цен на продукты питания остается высоким преимущественно под влиянием сезонных факторов. Относительно умеренное повышение показывают цены на услуги населению.

Наше мнение:
По нашим оценкам, инфляционный тренд остается в рамках прогноза ЦБ (6,5-7% на конец 2025 года), но продолжает прижиматься к его верхней границе. Риски более высокой инфляции не сняты. Тем не менее, пока фактическая инфляция располагает к продолжению цикла снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Ozon отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года. Результаты оцениваем как крепкие.

Ключевые показатели:
• Оборот (GMV, включая услуги): 1,1 трлн руб., +53% г/г;
• Выручка: 258,9 млрд руб., +69% г/г;
• Скорр. EBITDA: 41,5 млрд руб., 3,1x г/г;
• Рентабельность: 15,5% (8,3% год назад);
• Чистая прибыль: 2,9 млрд руб. (убыток в 0,7 млрд руб. год назад).

Кроме того, маркетплейс сообщил о запуске программы обратного выкупа ценных бумаг в целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации сотрудников, основанной на акциях. Программа продлится до конца 2026 года, ее объем составит до 25 млрд руб.

Наше мнение:
Росту GMV способствовали увеличение количества заказов (+80% г/г - до 668 млн) и частотности покупок (34 заказа против 25 год назад), плюс наращивание количества активных покупателей на 18% г/г - до 63 млн. Драйвят выручку услуги (+69% г/г, до 161,6 млрд руб.) и проц.выручка сегмента финтеха (х2,6 раза, до 34,5 млрд руб.). Скорр. EBITDA выросла вслед за выручкой, а за счет контроля над ростом операционных расходов и наращивания выручки увеличилась существенно и рентабельность скорр. EBITDA. В свою очередь, рентабельность скорр. EBITDA как доля от GMV с учетом услуг выросла на 2,0 п.п. г/г и составила 3,8% благодаря значительному росту валовой прибыли. Чистая квартальная прибыль у Ozon отмечается уже второй квартал подряд. Росту показателя способствовало существенное увеличение операционной прибыли и положительный эффект от признания отложенных налоговых активов. Компания на фоне таких результатов повысила ключевые ориентиры на этот год: GMV с учетом услуг вырастет на ~41-43% г/г (ранее ок. 40%), скорр. EBITDA составит 140 млрд руб. (100-120 млрд руб. ранее). Выручка финтеха вырастет на ~110% (~80% ранее). Напомним, что завтра ожидается старт торгов акциями Ozon на МосБирже после паузы в связи с редомициляцией. Сильные финансовые результаты, повышение годовых таргетов, дивиденды, а также обратный выкуп - все эти факторы говорят в пользу того, что неизбежный после «переезда» навес предложения может быть нивелирован достаточно быстро. В условиях кризиса идей на рынке бумаги МКПАО "Озон" могут стать как раз тем самым «бриллиантом». Наш прогноз на 12 мес. - 5198 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ