ЦБ опубликовал Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в октябре.

👍 Обсуждение решения. Большинство проинфляционных факторов носят разовый характер. Полная компенсация этих шоков мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики.

👍 Бюджет 2025 года менее дезинфляционный, чем ожидалось, в 2026 г. бюджет должен оказать дезинфляционное влияние. При этом, оценивать эффекты на инфляцию от налоговых мер и планов более сильного повышения тарифов необходимо с осторожностью, несмотря на то что это разовые факторы.

👍 Регулятор по-прежнему обеспокоен сохранением перегрева на рынке труда и высокими инфляционными ожиданиями.

👍 ЦБ считает, что большинство компаний закладывают в свои бизнес-планы более слабый курс рубля, что должно ограничить проинфляционные риски от динамики курса при отсутствии значимых внешних шоков.

👍 При обсуждении много времени было уделено вопросам финансовой устойчивости банков и их заемщиков. Было отмечено некоторое ухудшение финансового положения компаний, в том числе МСБ, а также разнородность ситуации по секторам: удлинились сроки оборачиваемости дебиторской задолженности, повысилась доля просрочки в ней. Но в целом значительных проблем с выплатой по кредитам не ожидается. Качество корпоративного кредитного портфеля остается приемлемым.

👍 Аргументы за снижение ставки. Устойчивая инфляция с высокой вероятностью будет вблизи 4% (таргет ЦБ) во второй половине 2026 года даже при плавном снижении ключевой ставки. Рост экономики замедляется. Напряженность на рынке труда снижается, хотя и медленно. Эффекты от жесткой ДКП продолжат ограничивать внутренний спрос. В среднесрочной перспективе проинфляционные риски со стороны бюджетной политики снизились.

👍 Про прогноз. Для достижения необходимой жесткости денежно-кредитных условий требуется повышение прогноза траектории ключевой ставки на 2026 год (ЦБ повысил прогноз средней ставки на 2026г. с 12-13% до 13-15%).

👍 ЦБ считает, что рост реального ВВП по итогам III кв. 2025 г. составил +0,4% г/г (оценка Минэкономразвития +0,6%). В IV кв. Банк России допускает спад ВВП (прогноз -0,5-0,5%).

Наше мнение:
Регулятор держит руку на пульсе и должное внимание уделяет ситуации в экономике. Полагаем, что при ухудшении экономических и финансовых индикаторов в IV кв. 2025 г. ЦБ продолжит снижать ключевую ставку. Также для регулятора важно, насколько госбюджет останется привержен консолидации: выполнение плана по расходам на 2025г. (должны быть снижены на ~15% г/г в IV кв.), будет важным аргументом «за» продолжение цикла смягчения ДКП. Пока ориентируемся на снижение ключевой ставки в декабре до 16%. Риск паузы в смягчении ДКП на рубеже 2025-2026 гг. остается значимым.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Совет директоров МКПАО "Озон" рекомендовал первые в истории компании дивиденды - 143,55 рубля на акцию по итогам 9 месяцев 2025 года. Решение принято на заседании 6 ноября, говорится в материалах компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 10 декабря.

Наше мнение:
Озон находится в финальной стадии «переезда» в Россию, 11 ноября ожидается старт торгов акциями на Мосбирже. Доходность дивиденда к цене закрытия расписок перед остановкой торгов - 3,5%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды - 19 декабря. Мы считаем новость про дивиденды положительной. Компания сейчас смотрится как достаточно перспективная история на будущее, а неизбежный навес предложения, который возникнет при возобновлении торгов, можно наоборот использовать как инвестиционную возможность.

Наш целевой уровень по Озон на 12 мес. - 5198 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

🍖 По данным финансовых результатов по МСФО, за первое полугодие 2025 года продажи Черкизово выросли несущественно: на 9,8% г/г в денежном выражении и на 5% г/г в натуральном (без учета приобретения актива в Тюменской области всего на 1% г/г). На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса (рентабельность по EBITDA снизилась на 4 п.п., до 14%). Из-за роста процентных расходов чистая прибыль снизилась на 57% г/г до 6,9 млрд руб. На конец июня чистый долг составлял 149,8 млрд руб. (+31% г/г), показатель чистый долг/EBITDA вырос до 3,4х против 2,1х годом ранее.

Наше мнение:
В первую очередь на выручку негативно повлияло снижение цен на птицеводческую продукцию в первом полугодии: по данным Росстата, весной средние цены производителей мяса птицы снижались на 1-4% г/г. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за роста издержек и высокой стоимости заемного капитала. Считаем, что некоторое снижение ключевой ставки, а также частичное восстановление цен на птицу (в сентябре рост на 4-6% г/г) существенно не улучшит положение дел в компании.

Ситуация на рынке птицы непростая. В последние годы производители мяса испытывают ощутимое ценовое давление на внутреннем рынке из-за действий ФАС (обнуление пошлин на куриное мясо в 2024 г., обязательство вывести не менее 10% произведенного мяса птицы на биржу, быстрое реагирование ФАС на рост цен). А так как производство мяса птицы является основным направлением бизнеса для Черкизово (>65% в выручке), в отличие от более диверсифицированного Русагро, то сильный контроль со стороны регулятора продолжит сдерживать маржинальность агрокомпании. При этом на экспорт у компании уходит всего около 10-15% продукции.

На этом фоне не ждем переоценки бумаг рынком в ближайшие несколько месяцев. Ранее дополнительной привлекательности бумагам давали дивиденды (впрочем, доходность небольшая, всего 5% в 2024 г.), однако совет директоров в августе рекомендовал не выплачивать их по итогам первого полугодия. По итогам второго полугодия Черкизово также может отказаться от выплаты дивидендов.

В целом бумаги Черкизово пока не кажутся нам сильной историей роста. Кроме того, у компании всего около 3% free float, из-за чего есть очевидные проблемы с ликвидностью.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #GCHE
Аналитический центр ПСБ

После малоактивной короткой недели ожидаем активизации инвесторов.

👇 Рост объемов при сохранении давления со стороны геополитики может привести к возобновлению негативной динамики российского рынка. В этом случае индекс МосБиржи может попытаться пробить ближайший уровень поддержки в районе 2500 пунктов. В случае ухода котировок ниже этого уровня рынку будет открыта дорога к минимумам декабря прошлого года в районе 2400 пунктов.

Основное давление на себе могут испытывать бумаги нефтяников, а также акции компаний, чувствительных к ставкам в экономике. Учитывая повышенные риски снижения, считаем, что консервативным инвесторам стоит пока занимать выжидательную позицию.

На валютном рынке, на наш взгляд, юань может попытаться продолжить восходящую тенденцию, наметившуюся в последние недели. С фундаментальной точки зрения, поддержку ему будет оказывать постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров, а также ожидание дальнейшего снижения ключевой ставки. В такой ситуации ожидаем попыток пары юань/рубль перейти в диапазон 11,5-12 рублей, который может остаться актуальным для китайской валюты до конца ноября.

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⛽️12 ноября Татнефть даст рекомендации по дивидендам за третий квартал 2025. Акции на этой новости реагировали в пятницу ростом.

Наше мнение:
Если исходить из представленной в конце октября отчетности Татнефти по РСБУ и 50% коэффициента дивидендных выплат от чистой прибыли, то расчетный дивиденд составит 8,1 руб./акцию. Доходность - 1,4% по оа и 1,5% по па. Более низкий процент от чистой прибыли, направленный на дивиденды, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN
Аналитический центр ПСБ

Инфляция остается в рамках прогноза ЦБ

За первую неделю ноября рост потребительских цен замедлился (до 0,11% с 0,16%) и был минимальным с середины сентября. Годовой уровень инфляции возобновил снижение и, по оценкам Минэкономразвития, составил 7,9% г/г (8,1% в течение практически всего октября). Важным фактором возобновления снижения уровня инфляции является эффект высокой базы ноября-декабря 2024 года, когда наблюдалось заметное ускорение роста потребительских цен.

👍 Текущее замедление недельной инфляции связано со стабилизацией ценовой динамики в сегменте непродовольственных товаров. Так, властям удалось добиться стабилизации цен на бензин. Устойчиво дешевеют стройматериалы, прекратился рост цен на электронику и товары легкой промышленности. Важными факторами стабилизации цен является достаточно крепкий рубль, а также продолжающееся замедление внутреннего спроса.

👍 Рост цен на продукты питания остается высоким преимущественно под влиянием сезонных факторов. Относительно умеренное повышение показывают цены на услуги населению.

Наше мнение:
По нашим оценкам, инфляционный тренд остается в рамках прогноза ЦБ (6,5-7% на конец 2025 года), но продолжает прижиматься к его верхней границе. Риски более высокой инфляции не сняты. Тем не менее, пока фактическая инфляция располагает к продолжению цикла снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Ozon отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года. Результаты оцениваем как крепкие.

Ключевые показатели:
• Оборот (GMV, включая услуги): 1,1 трлн руб., +53% г/г;
• Выручка: 258,9 млрд руб., +69% г/г;
• Скорр. EBITDA: 41,5 млрд руб., 3,1x г/г;
• Рентабельность: 15,5% (8,3% год назад);
• Чистая прибыль: 2,9 млрд руб. (убыток в 0,7 млрд руб. год назад).

Кроме того, маркетплейс сообщил о запуске программы обратного выкупа ценных бумаг в целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации сотрудников, основанной на акциях. Программа продлится до конца 2026 года, ее объем составит до 25 млрд руб.

Наше мнение:
Росту GMV способствовали увеличение количества заказов (+80% г/г - до 668 млн) и частотности покупок (34 заказа против 25 год назад), плюс наращивание количества активных покупателей на 18% г/г - до 63 млн. Драйвят выручку услуги (+69% г/г, до 161,6 млрд руб.) и проц.выручка сегмента финтеха (х2,6 раза, до 34,5 млрд руб.). Скорр. EBITDA выросла вслед за выручкой, а за счет контроля над ростом операционных расходов и наращивания выручки увеличилась существенно и рентабельность скорр. EBITDA. В свою очередь, рентабельность скорр. EBITDA как доля от GMV с учетом услуг выросла на 2,0 п.п. г/г и составила 3,8% благодаря значительному росту валовой прибыли. Чистая квартальная прибыль у Ozon отмечается уже второй квартал подряд. Росту показателя способствовало существенное увеличение операционной прибыли и положительный эффект от признания отложенных налоговых активов. Компания на фоне таких результатов повысила ключевые ориентиры на этот год: GMV с учетом услуг вырастет на ~41-43% г/г (ранее ок. 40%), скорр. EBITDA составит 140 млрд руб. (100-120 млрд руб. ранее). Выручка финтеха вырастет на ~110% (~80% ранее). Напомним, что завтра ожидается старт торгов акциями Ozon на МосБирже после паузы в связи с редомициляцией. Сильные финансовые результаты, повышение годовых таргетов, дивиденды, а также обратный выкуп - все эти факторы говорят в пользу того, что неизбежный после «переезда» навес предложения может быть нивелирован достаточно быстро. В условиях кризиса идей на рынке бумаги МКПАО "Озон" могут стать как раз тем самым «бриллиантом». Наш прогноз на 12 мес. - 5198 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель оставляем без изменений

По-прежнему не видим значимых триггеров для роста. Опасаемся, что в случае ухудшения новостного фона или внешней конъюнктуры, рынок может очень быстро растерять рост предыдущей недели. Технически индекс МосБиржи выглядит слабо.

Учитывая высокие риски возобновления негативной динамики, продолжаем держать лишь незначительную часть портфеля в бумагах. Сохраняем позицию в акциях Полюса в расчете на устойчивость бумаги в случае дальнейшего роста цен на золото.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

📦 Сегодня МосБиржа возобновила торги российскими акциями Ozon. Напомним, что в конце сентября в связи с редомициляцией компании торги расписками Ozon были приостановлены для проведения их конвертации в бумаги российской МКПАО «Озон».

👇 Как и ожидалось, торги акциями Ozon открылись со снижением под навесом предложения. В моменте бумаги теряли около 8% по отношению к последней цене закрытия в сентябре. Сейчас котировки находятся на уровне 3950 рублей (-4,47%), восстановив часть утраченных позиций.

Наше мнение:
Сильные финансовые результаты, дивиденды, а также обратный выкуп могут достаточно быстро нивелировать эффект навеса предложения после «переезда». Кризис идей на рынке акций также может сыграть в пользу бумаг МКПАО "Озон". Наш прогноз на 12 мес. - 5198 руб./акцию.

#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

💻 Группа Позитив отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем отгрузок: 11,9 млрд руб., +31% г/г;
• Выручка: 10,9 млрд руб., +12% г/г;
• EBITDA: -1,87 млрд руб. против -3,56 млрд руб. за 9 месяцев 2024 г.;
• Чистый убыток: 5,7 млрд руб. против 5,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
• Коэффициент долговой нагрузки: 2,56х против 2,97х на конец 2024 года.

💰 Большую часть выручки (8,39 млрд руб.) компания получила от реализации лицензий на собственные продукты. Показатели EBITDAC (управленческий показатель, который отличается от показателя EBITDA на разницу между выручкой и отгрузками и на сумму капитализированных расходов - затрат на разработку и других видов расходов) и NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов) традиционно из-за сезонности бизнеса компании остались отрицательными: -6 млрд руб. против -9,5 млрд руб. годом ранее и -8,79 млрд руб. против -10 млрд руб. годом ранее соответственно.

Наше мнение:
Результаты компании оцениваем как неплохие, но не ударные - этого стоит ждать в сезонно сильном четвертом квартале. Ключевыми моментами нам видятся следующие:
• жесткий контроль над расходами (оптимизация персонала и трат на маркетинг, поддержку бизнеса и пр.);
• возвращение к целевым темпам роста бизнеса: отгрузки за 2025 г. в коридоре 33 — 35 — 38 млрд руб. (+37–58% г/г), возврат по итогам года NIC в область положительных значений (в сентябре впервые с начала года фиксируется прибыль), а с 2026 г. выход рентабельности NIC на 30%;
• снижение долговой нагрузки и улучшение структуры долга.

Наш ориентир по бумагам компании на 12 месяцев - 1580 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #POSI
Аналитический центр ПСБ

Спрос на валюту вырос

Из обзора рисков финансовых рынков, подготовленного Банком России, следует, что в октябре спрос на иностранную валюту со стороны небанковских юридических лиц заметно вырос (+10% м/м и 4% г/г) и по объему обновил максимум с декабря 2024 года.

👍 Рост спроcа юрлиц на валюту, скорее всего, связан с сезонным расширением активности импортеров. Но фиксируются и другие процессы.

👍 Так, в октябре почти в два раза выросли нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами – до $2 млрд (при среднем объеме за январь-сентябрь около $1 млрд). Рост покупок валюты ЦБ пояснил разовыми факторами, характерными для ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты. За октябрь прирост остатков на банковских счетах физлиц в иностранной валюте увеличился более чем в 7,5x относительно сентября, составив $2,9 млрд.

👍 Таким образом, рост спроса на иностранную валюту был системным. Однако он не привёл к ослаблению рубля, так как одновременно заметно выросли продажи валюты со стороны экспортеров: крупнейшие экспортеры в октябре увеличили их на 68% м/м и практически восстановили объемы до средних уровней за последние 12 месяцев.

Наше мнение:
Активность на внутреннем валютном рынке заметно выросла, однако это не привело к его разбалансировке. Триггером роста активности, по всей видимости, стала комбинация сезонных и геополитических факторов. По нашим оценкам, до конца года не стоит рассчитывать на заметное снижение активности импортеров, а вот наращивание предложения иностранной валюты экспортерами может быть под вопросом. Также непонятно, насколько длительным будет повышенный спрос на валюту со стороны ограниченного числа физических лиц.

В таких условиях мы сохраняем прогноз постепенного смещения стоимости юаня в диапазон 11,5-12 рублей и прогнозный таргет на конец года в районе 12-12,2 рублей.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

☝️ Реакция котировок ОФЗ на замедление недельной инфляции была ожидаемо позитивной – индекс RGBI вышел из консолидации, тестируя в моменте 117 п. Наиболее вероятный сценарий: проторговка диапазона 116-118 пунктов до декабрьского заседания ЦБ.

🛡 В модельном портфеле список рекомендаций оставляем без изменений. Считаем целесообразным сохранять фокус на облигациях с фиксированным купоном средней и длинной дюрации.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

🏦 Сбер: наращивание портфеля при сохранении высокой эффективности

Сбербанк в октябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+11,5% к октябрю 2024 г.), за 10 месяцев 2025 г. – 1,42 трлн руб. (+6,9% г/г). Банк продолжает активно наращивать кредитный портфель на фоне смягчения ДКП ЦБ РФ: прирост портфеля юрлиц третий месяц подряд превышает 2% (2,6% в октябре). Ускоряется рост розничного портфеля за счет ипотеки – 1,5% м/м против 1,1% м/м в сентябре. Процентная маржа (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск без существенных изменений - показатель COR в октябре составил 1,4% против 1,6% в сентябре (за 10 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Сбер устойчиво идет на обновление рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,65 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ