⛽️12 ноября Татнефть даст рекомендации по дивидендам за третий квартал 2025. Акции на этой новости реагировали в пятницу ростом.

Наше мнение:
Если исходить из представленной в конце октября отчетности Татнефти по РСБУ и 50% коэффициента дивидендных выплат от чистой прибыли, то расчетный дивиденд составит 8,1 руб./акцию. Доходность - 1,4% по оа и 1,5% по па. Более низкий процент от чистой прибыли, направленный на дивиденды, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN
Аналитический центр ПСБ

Инфляция остается в рамках прогноза ЦБ

За первую неделю ноября рост потребительских цен замедлился (до 0,11% с 0,16%) и был минимальным с середины сентября. Годовой уровень инфляции возобновил снижение и, по оценкам Минэкономразвития, составил 7,9% г/г (8,1% в течение практически всего октября). Важным фактором возобновления снижения уровня инфляции является эффект высокой базы ноября-декабря 2024 года, когда наблюдалось заметное ускорение роста потребительских цен.

👍 Текущее замедление недельной инфляции связано со стабилизацией ценовой динамики в сегменте непродовольственных товаров. Так, властям удалось добиться стабилизации цен на бензин. Устойчиво дешевеют стройматериалы, прекратился рост цен на электронику и товары легкой промышленности. Важными факторами стабилизации цен является достаточно крепкий рубль, а также продолжающееся замедление внутреннего спроса.

👍 Рост цен на продукты питания остается высоким преимущественно под влиянием сезонных факторов. Относительно умеренное повышение показывают цены на услуги населению.

Наше мнение:
По нашим оценкам, инфляционный тренд остается в рамках прогноза ЦБ (6,5-7% на конец 2025 года), но продолжает прижиматься к его верхней границе. Риски более высокой инфляции не сняты. Тем не менее, пока фактическая инфляция располагает к продолжению цикла снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💻 Ozon отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года. Результаты оцениваем как крепкие.

Ключевые показатели:
• Оборот (GMV, включая услуги): 1,1 трлн руб., +53% г/г;
• Выручка: 258,9 млрд руб., +69% г/г;
• Скорр. EBITDA: 41,5 млрд руб., 3,1x г/г;
• Рентабельность: 15,5% (8,3% год назад);
• Чистая прибыль: 2,9 млрд руб. (убыток в 0,7 млрд руб. год назад).

Кроме того, маркетплейс сообщил о запуске программы обратного выкупа ценных бумаг в целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации сотрудников, основанной на акциях. Программа продлится до конца 2026 года, ее объем составит до 25 млрд руб.

Наше мнение:
Росту GMV способствовали увеличение количества заказов (+80% г/г - до 668 млн) и частотности покупок (34 заказа против 25 год назад), плюс наращивание количества активных покупателей на 18% г/г - до 63 млн. Драйвят выручку услуги (+69% г/г, до 161,6 млрд руб.) и проц.выручка сегмента финтеха (х2,6 раза, до 34,5 млрд руб.). Скорр. EBITDA выросла вслед за выручкой, а за счет контроля над ростом операционных расходов и наращивания выручки увеличилась существенно и рентабельность скорр. EBITDA. В свою очередь, рентабельность скорр. EBITDA как доля от GMV с учетом услуг выросла на 2,0 п.п. г/г и составила 3,8% благодаря значительному росту валовой прибыли. Чистая квартальная прибыль у Ozon отмечается уже второй квартал подряд. Росту показателя способствовало существенное увеличение операционной прибыли и положительный эффект от признания отложенных налоговых активов. Компания на фоне таких результатов повысила ключевые ориентиры на этот год: GMV с учетом услуг вырастет на ~41-43% г/г (ранее ок. 40%), скорр. EBITDA составит 140 млрд руб. (100-120 млрд руб. ранее). Выручка финтеха вырастет на ~110% (~80% ранее). Напомним, что завтра ожидается старт торгов акциями Ozon на МосБирже после паузы в связи с редомициляцией. Сильные финансовые результаты, повышение годовых таргетов, дивиденды, а также обратный выкуп - все эти факторы говорят в пользу того, что неизбежный после «переезда» навес предложения может быть нивелирован достаточно быстро. В условиях кризиса идей на рынке бумаги МКПАО "Озон" могут стать как раз тем самым «бриллиантом». Наш прогноз на 12 мес. - 5198 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель оставляем без изменений

По-прежнему не видим значимых триггеров для роста. Опасаемся, что в случае ухудшения новостного фона или внешней конъюнктуры, рынок может очень быстро растерять рост предыдущей недели. Технически индекс МосБиржи выглядит слабо.

Учитывая высокие риски возобновления негативной динамики, продолжаем держать лишь незначительную часть портфеля в бумагах. Сохраняем позицию в акциях Полюса в расчете на устойчивость бумаги в случае дальнейшего роста цен на золото.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

📦 Сегодня МосБиржа возобновила торги российскими акциями Ozon. Напомним, что в конце сентября в связи с редомициляцией компании торги расписками Ozon были приостановлены для проведения их конвертации в бумаги российской МКПАО «Озон».

👇 Как и ожидалось, торги акциями Ozon открылись со снижением под навесом предложения. В моменте бумаги теряли около 8% по отношению к последней цене закрытия в сентябре. Сейчас котировки находятся на уровне 3950 рублей (-4,47%), восстановив часть утраченных позиций.

Наше мнение:
Сильные финансовые результаты, дивиденды, а также обратный выкуп могут достаточно быстро нивелировать эффект навеса предложения после «переезда». Кризис идей на рынке акций также может сыграть в пользу бумаг МКПАО "Озон". Наш прогноз на 12 мес. - 5198 руб./акцию.

#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

💻 Группа Позитив отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем отгрузок: 11,9 млрд руб., +31% г/г;
• Выручка: 10,9 млрд руб., +12% г/г;
• EBITDA: -1,87 млрд руб. против -3,56 млрд руб. за 9 месяцев 2024 г.;
• Чистый убыток: 5,7 млрд руб. против 5,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
• Коэффициент долговой нагрузки: 2,56х против 2,97х на конец 2024 года.

💰 Большую часть выручки (8,39 млрд руб.) компания получила от реализации лицензий на собственные продукты. Показатели EBITDAC (управленческий показатель, который отличается от показателя EBITDA на разницу между выручкой и отгрузками и на сумму капитализированных расходов - затрат на разработку и других видов расходов) и NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов) традиционно из-за сезонности бизнеса компании остались отрицательными: -6 млрд руб. против -9,5 млрд руб. годом ранее и -8,79 млрд руб. против -10 млрд руб. годом ранее соответственно.

Наше мнение:
Результаты компании оцениваем как неплохие, но не ударные - этого стоит ждать в сезонно сильном четвертом квартале. Ключевыми моментами нам видятся следующие:
• жесткий контроль над расходами (оптимизация персонала и трат на маркетинг, поддержку бизнеса и пр.);
• возвращение к целевым темпам роста бизнеса: отгрузки за 2025 г. в коридоре 33 — 35 — 38 млрд руб. (+37–58% г/г), возврат по итогам года NIC в область положительных значений (в сентябре впервые с начала года фиксируется прибыль), а с 2026 г. выход рентабельности NIC на 30%;
• снижение долговой нагрузки и улучшение структуры долга.

Наш ориентир по бумагам компании на 12 месяцев - 1580 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #POSI
Аналитический центр ПСБ

Спрос на валюту вырос

Из обзора рисков финансовых рынков, подготовленного Банком России, следует, что в октябре спрос на иностранную валюту со стороны небанковских юридических лиц заметно вырос (+10% м/м и 4% г/г) и по объему обновил максимум с декабря 2024 года.

👍 Рост спроcа юрлиц на валюту, скорее всего, связан с сезонным расширением активности импортеров. Но фиксируются и другие процессы.

👍 Так, в октябре почти в два раза выросли нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами – до $2 млрд (при среднем объеме за январь-сентябрь около $1 млрд). Рост покупок валюты ЦБ пояснил разовыми факторами, характерными для ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты. За октябрь прирост остатков на банковских счетах физлиц в иностранной валюте увеличился более чем в 7,5x относительно сентября, составив $2,9 млрд.

👍 Таким образом, рост спроса на иностранную валюту был системным. Однако он не привёл к ослаблению рубля, так как одновременно заметно выросли продажи валюты со стороны экспортеров: крупнейшие экспортеры в октябре увеличили их на 68% м/м и практически восстановили объемы до средних уровней за последние 12 месяцев.

Наше мнение:
Активность на внутреннем валютном рынке заметно выросла, однако это не привело к его разбалансировке. Триггером роста активности, по всей видимости, стала комбинация сезонных и геополитических факторов. По нашим оценкам, до конца года не стоит рассчитывать на заметное снижение активности импортеров, а вот наращивание предложения иностранной валюты экспортерами может быть под вопросом. Также непонятно, насколько длительным будет повышенный спрос на валюту со стороны ограниченного числа физических лиц.

В таких условиях мы сохраняем прогноз постепенного смещения стоимости юаня в диапазон 11,5-12 рублей и прогнозный таргет на конец года в районе 12-12,2 рублей.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

☝️ Реакция котировок ОФЗ на замедление недельной инфляции была ожидаемо позитивной – индекс RGBI вышел из консолидации, тестируя в моменте 117 п. Наиболее вероятный сценарий: проторговка диапазона 116-118 пунктов до декабрьского заседания ЦБ.

🛡 В модельном портфеле список рекомендаций оставляем без изменений. Считаем целесообразным сохранять фокус на облигациях с фиксированным купоном средней и длинной дюрации.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

🏦 Сбер: наращивание портфеля при сохранении высокой эффективности

Сбербанк в октябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+11,5% к октябрю 2024 г.), за 10 месяцев 2025 г. – 1,42 трлн руб. (+6,9% г/г). Банк продолжает активно наращивать кредитный портфель на фоне смягчения ДКП ЦБ РФ: прирост портфеля юрлиц третий месяц подряд превышает 2% (2,6% в октябре). Ускоряется рост розничного портфеля за счет ипотеки – 1,5% м/м против 1,1% м/м в сентябре. Процентная маржа (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск без существенных изменений - показатель COR в октябре составил 1,4% против 1,6% в сентябре (за 10 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Сбер устойчиво идет на обновление рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,65 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

Бюджет выдерживает плановую траекторию расходов

По данным Минфина, в октябре бюджет был выполнен с умеренным дефицитом (402 млрд. руб.). Суммарно за 10 месяцев 2025 года дефицит составил 4,2 трлн рублей.

👍 Важно то, что финансовым властям удалось в октябре удержать траекторию госрасходов вблизи бюджетного плана. Объём расходов федерального бюджета за октябрь сократился на 12% г/г (мы ориентировались на уровень -10%). Так что пока бюджетные расходы консолидируются с опережением наших ожиданий. Всего за IV кв. 2025 года для выполнения бюджетного плана расходы должны сократиться примерно на 15% г/г.

👍 Нефтегазовые доходы бюджета (-27% г/г в октябре) были собраны вблизи ожиданий и в рамках уже существовавшего понижательного тренда (-21% г/г за январь-сентябрь 2025 года), сформированного на фоне крепкого рубля и относительно низких цен на нефть.

👍 Ненефтегазовые доходы в октябре впервые с начала года показали спад (-4% г/г, против +13% г/г за январь-сентябрь 2025 года). На основе предварительных данных пока проблематично сказать, за счёт каких сборов они снизились. Очевидно, что негативное влияние оказывает заметное замедление экономического роста.

Наше мнение:
Консолидация федерального бюджета пока реализуется относительно успешно. И хотя в декабре, вероятно, не избежать сезонного роста дефицита, его уровень по итогам года будет, по нашим оценкам, безопасным для экономики (около 6 трлн. или около 2,8% ВВП). Удержание расходов в рамках плана станет позитивным сигналом для Банка России и будет аргументом в пользу снижения ключевой ставки 19 декабря.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

По итогам трех сегодняшних аукционов Минфин привлек 1,75 трлн руб., в том числе за счет двух выпусков флоатеров – 1,6 трлн руб.

❗️ Остаток программы заимствований до конца года в ~650 млрд руб. уже не представляет «угрозы» для вторичного рынка госбумаг и может быть реализован, как за счет остатка неразмещенных флоатеров (~300 млрд руб.), так и классических ОФЗ, спрос на которые сохраняется в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки.

На этом фоне индекс RGBI продолжает восстановление, достигнув 117,4 п. Наши ожидания по рынку остаются прежними – 118-120 п. по RGBI к концу года с перспективой роста выше 130 п. в 2026 г.

#ДмитрийГрицкевич
#псбрынки #облигации
Аналитический центр ПСБ

🍏 Совет директоров КЦ ИКС 5 рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 9 месяцев 2025 года из расчета 368 рублей на обыкновенную акцию, говорится в сообщении компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу состоится 18 декабря. Последний день для покупки бумаг компании под дивиденды - 5 января. Доходность - 13,3%.

Наше мнение:
Рекомендация дивидендов несколько выше наших ожиданий (~300 руб./акцию). Х5 подтверждает кейс крепкой внутренней истории. Наш таргет на 12 мес. - 4385 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #X5
Аналитический центр ПСБ

☎️ МТС отчитался по МСФО за III кв. 2025 года, результаты компании оцениваем как крепкие.

✔️ Ключевые показатели:
• Выручка: 213,8 млрд руб., +18,5% г/г;
• OIBDA: 71,8 млрд руб., + 16,7% г/г;
• Маржа OIBDA: 33,7% против 34,1% год назад;
• Чистая прибыль: 6 млрд руб., х6 г/г;
• Долговая нагрузка: 1,6х против 1,9х на конец III кв. 2024.

Наше мнение:
По выручке результаты превзошли консенсус-прогноз Интерфакса, снова обновлен квартальный рекорд, а по OIBDA - практически на уровне ожиданий. Драйверами роста выручки выступили традиционные телеком-услуги (+12,2% г/г, до 130,4 млрд руб.) и экосистема Erion (+22,7% г/г, до 87,4 млрд руб.). Оптимизация расходов способствовала сохранению устойчивой динамики OIBDA и двузначной рентабельности. Положительная переоценка финансовых инструментов обеспечила среди прочего кратный рост чистой прибыли МТС. Долговая нагрузка снизилась до минимального уровня за последние четыре года. Свободный денежный поток без учета эффекта МТС Банка пока отрицательный из-за давления процентных платежей и налоговых отчислений. Наш таргет по акциям МТС на 12 месяцев - 290 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #MTSS
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
В последние сессии золото смогло перейти к росту и преодолеть сопротивление на уровне $4000, что сигнализирует о возможности возобновления полноценного восходящего движения. Отметим, что восстановление шло на фоне приближения окончания шатдауна в США. Однако участники рынка проигнорировали этот фактор, сфокусировавшись на коррекционном ослаблении доллара. В среднесрочной перспективе продолжаем ждать золото на новых исторических максимумах. До конца года котировки драгметалла могут достичь $4500, а на горизонте 2026 г. ждем подъема золота в район $5000 за унцию.

💰Серебро
Серебро перешло к росту, преодолев отметку $50 и отыграв более половины волны коррекционного снижения. Поддержку ему продолжает оказывать дефицит металла на рынке, высокий спрос, невозможность быстрого наращивания предложения, а также фактор коррекционного ослабления доллара. При этом серебро вновь обгоняет по темпам роста золото. На среднесрочном горизонте продолжаем позитивно смотреть на серебро: целями могут выступить $59-60 за унцию.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
С конца октября цены на МПГ удерживаются над локальными минимумами в ожидании новостей. Краткосрочно более вероятно сохранение безыдейности. Среднесрочные же перспективы МПГ выглядят по-прежнему интересно. Дефицит бюджета и проблема госдолга США поддерживают как спрос на хеджирующие риски по доллару активы, так и способствуют сокращению субсидий в рамках «зеленой» повестки, улучшая среднесрочные виды на спрос от автоотрасли. Цели по платине и палладию на конец этого – начало следующего года сохраняем на уровне $1840 и $1650 соответственно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ