🏦 Сбер: наращивание портфеля при сохранении высокой эффективности

Сбербанк в октябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+11,5% к октябрю 2024 г.), за 10 месяцев 2025 г. – 1,42 трлн руб. (+6,9% г/г). Банк продолжает активно наращивать кредитный портфель на фоне смягчения ДКП ЦБ РФ: прирост портфеля юрлиц третий месяц подряд превышает 2% (2,6% в октябре). Ускоряется рост розничного портфеля за счет ипотеки – 1,5% м/м против 1,1% м/м в сентябре. Процентная маржа (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск без существенных изменений - показатель COR в октябре составил 1,4% против 1,6% в сентябре (за 10 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Сбер устойчиво идет на обновление рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,65 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

Бюджет выдерживает плановую траекторию расходов

По данным Минфина, в октябре бюджет был выполнен с умеренным дефицитом (402 млрд. руб.). Суммарно за 10 месяцев 2025 года дефицит составил 4,2 трлн рублей.

👍 Важно то, что финансовым властям удалось в октябре удержать траекторию госрасходов вблизи бюджетного плана. Объём расходов федерального бюджета за октябрь сократился на 12% г/г (мы ориентировались на уровень -10%). Так что пока бюджетные расходы консолидируются с опережением наших ожиданий. Всего за IV кв. 2025 года для выполнения бюджетного плана расходы должны сократиться примерно на 15% г/г.

👍 Нефтегазовые доходы бюджета (-27% г/г в октябре) были собраны вблизи ожиданий и в рамках уже существовавшего понижательного тренда (-21% г/г за январь-сентябрь 2025 года), сформированного на фоне крепкого рубля и относительно низких цен на нефть.

👍 Ненефтегазовые доходы в октябре впервые с начала года показали спад (-4% г/г, против +13% г/г за январь-сентябрь 2025 года). На основе предварительных данных пока проблематично сказать, за счёт каких сборов они снизились. Очевидно, что негативное влияние оказывает заметное замедление экономического роста.

Наше мнение:
Консолидация федерального бюджета пока реализуется относительно успешно. И хотя в декабре, вероятно, не избежать сезонного роста дефицита, его уровень по итогам года будет, по нашим оценкам, безопасным для экономики (около 6 трлн. или около 2,8% ВВП). Удержание расходов в рамках плана станет позитивным сигналом для Банка России и будет аргументом в пользу снижения ключевой ставки 19 декабря.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

По итогам трех сегодняшних аукционов Минфин привлек 1,75 трлн руб., в том числе за счет двух выпусков флоатеров – 1,6 трлн руб.

❗️ Остаток программы заимствований до конца года в ~650 млрд руб. уже не представляет «угрозы» для вторичного рынка госбумаг и может быть реализован, как за счет остатка неразмещенных флоатеров (~300 млрд руб.), так и классических ОФЗ, спрос на которые сохраняется в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки.

На этом фоне индекс RGBI продолжает восстановление, достигнув 117,4 п. Наши ожидания по рынку остаются прежними – 118-120 п. по RGBI к концу года с перспективой роста выше 130 п. в 2026 г.

#ДмитрийГрицкевич
#псбрынки #облигации
Аналитический центр ПСБ

🍏 Совет директоров КЦ ИКС 5 рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 9 месяцев 2025 года из расчета 368 рублей на обыкновенную акцию, говорится в сообщении компании. Внеочередное собрание акционеров по этому вопросу состоится 18 декабря. Последний день для покупки бумаг компании под дивиденды - 5 января. Доходность - 13,3%.

Наше мнение:
Рекомендация дивидендов несколько выше наших ожиданий (~300 руб./акцию). Х5 подтверждает кейс крепкой внутренней истории. Наш таргет на 12 мес. - 4385 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #X5
Аналитический центр ПСБ

☎️ МТС отчитался по МСФО за III кв. 2025 года, результаты компании оцениваем как крепкие.

✔️ Ключевые показатели:
• Выручка: 213,8 млрд руб., +18,5% г/г;
• OIBDA: 71,8 млрд руб., + 16,7% г/г;
• Маржа OIBDA: 33,7% против 34,1% год назад;
• Чистая прибыль: 6 млрд руб., х6 г/г;
• Долговая нагрузка: 1,6х против 1,9х на конец III кв. 2024.

Наше мнение:
По выручке результаты превзошли консенсус-прогноз Интерфакса, снова обновлен квартальный рекорд, а по OIBDA - практически на уровне ожиданий. Драйверами роста выручки выступили традиционные телеком-услуги (+12,2% г/г, до 130,4 млрд руб.) и экосистема Erion (+22,7% г/г, до 87,4 млрд руб.). Оптимизация расходов способствовала сохранению устойчивой динамики OIBDA и двузначной рентабельности. Положительная переоценка финансовых инструментов обеспечила среди прочего кратный рост чистой прибыли МТС. Долговая нагрузка снизилась до минимального уровня за последние четыре года. Свободный денежный поток без учета эффекта МТС Банка пока отрицательный из-за давления процентных платежей и налоговых отчислений. Наш таргет по акциям МТС на 12 месяцев - 290 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #MTSS
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
В последние сессии золото смогло перейти к росту и преодолеть сопротивление на уровне $4000, что сигнализирует о возможности возобновления полноценного восходящего движения. Отметим, что восстановление шло на фоне приближения окончания шатдауна в США. Однако участники рынка проигнорировали этот фактор, сфокусировавшись на коррекционном ослаблении доллара. В среднесрочной перспективе продолжаем ждать золото на новых исторических максимумах. До конца года котировки драгметалла могут достичь $4500, а на горизонте 2026 г. ждем подъема золота в район $5000 за унцию.

💰Серебро
Серебро перешло к росту, преодолев отметку $50 и отыграв более половины волны коррекционного снижения. Поддержку ему продолжает оказывать дефицит металла на рынке, высокий спрос, невозможность быстрого наращивания предложения, а также фактор коррекционного ослабления доллара. При этом серебро вновь обгоняет по темпам роста золото. На среднесрочном горизонте продолжаем позитивно смотреть на серебро: целями могут выступить $59-60 за унцию.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
С конца октября цены на МПГ удерживаются над локальными минимумами в ожидании новостей. Краткосрочно более вероятно сохранение безыдейности. Среднесрочные же перспективы МПГ выглядят по-прежнему интересно. Дефицит бюджета и проблема госдолга США поддерживают как спрос на хеджирующие риски по доллару активы, так и способствуют сокращению субсидий в рамках «зеленой» повестки, улучшая среднесрочные виды на спрос от автоотрасли. Цели по платине и палладию на конец этого – начало следующего года сохраняем на уровне $1840 и $1650 соответственно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

☎️ Ростелеком отчитался по МСФО за III кв. 2025 года. Результаты компании считаем неплохими, несмотря на то что они несколько не дотянули до ожиданий рынка.

✔️ Ключевые результаты:
• Выручка: 208,7 млрд руб., +8% г/г;
• OIBDA: 81,5 млрд руб., +8% г/г;
• Рентабельность: 39,0% против 38,9% в III кв. 2024 г;
• Чистая прибыль: 5,6 млрд руб. (убыток в 6,7 млрд руб. годом ранее);
• Долговая нагрузка: 2,3х против 2,1х на конец III кв. 2024.

Наше мнение:
Выручка Ростелекома оказалась ниже прогноза. Ключевые направления, сгенерировавшие ее рост: мобильный бизнес (+9% г/г, до 73,5 млрд руб.), цифровые услуги (+6% г/г, до 45,9 млрд руб.), фикс.интернет (+12% г/г, до 30,37 млрд руб.). OIBDA выросла вслед за выручкой, но также не дотянув до прогнозов. Сдержанный рост операционных расходов - всего на 6% г/г - способствовал удержанию и даже небольшому увеличению рентабельности OIBDA. Ростелеком вышел в плюс по чистой прибыли за счет кратного сокращения расходов по налогу на прибыль. Свободный денежный поток остался отрицательным в размере 5,1 млрд руб. в связи с ростом процентных платежей. Пока мы смотрим нейтрально на компанию, таргет на 12 мес. по оа - 69 руб./акцию. В фокусе смягчение ДКП, что положительно скажется на финансовых результатах Ростелекома.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #RTKM
Аналитический центр ПСБ

⛴ Совкомфлот отчитался по МСФО за 9 месяцев 2025 г. Представленные результаты считаем невыразительными, они оказались слабее ожиданий рынка по EBITDA.

Ключевые результаты:
• Выручка в ТЧЭ: $763 млн (-37% г/г);
• EBITDA: $390 млн ($851 млн годом ранее);
• Чистый убыток: $398 млн (чистая прибыль $505 млн годом ранее);
• Скорр. чистый убыток: $8 млн ($480 млн скорр. чистой прибыли за аналогичный период 2024 года).

Наше мнение:
Совкомфлот продолжает переживать сложные времена в связи с санкциями, что сказывается на операционной деятельности (главное - невозможность восстановить флот) и финансовых результатах. В отчетном периоде компания отразила обесценение судов на $358,2 млн, что среди прочего привело к усугублению убытка на операционном уровне. Дополнительное давление на финансовый результат оказало получение убытка по курсовым разницам в $41,5 млн против прибыли в $17,4 млн годом ранее. Не видим в данной ситуации возможности для выплат дивидендов. Тем не менее, по мере потепления на геополитическом фоне акции Совкомфлота будут среди первых по темпам восстановления утраченных позиций.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #FLOT
Аналтитический центр ПСБ

🔖 Хэдхантер отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 10,9 млрд руб., +1,9% г/г;
• Скорр. EBITDA: 6,6 млрд руб., -5,4% г/г;
• Рентабельность скорр. EBITDA: 60% против 64,6% в III кв. 2024 г.;
• Скорр. чистая прибыль: 6,1 млрд руб., -15,5% г/г.

Наше мнение:
Компания отчиталась достаточно ровно: на рост выручки повлияло увеличение средней выручки на клиента (ARPC), консолидация HRlink и высокий (+145% г/г) темп прироста сегмента HRTech. Рентабельность скорр. EBITDA оказалась под небольшим давлением из-за консолидации результатов HRlink с четвертого квартала прошлого года, эффекта размытия от сегмента HRTech, выросшей налоговой нагрузки и общего замедления темпов роста выручки на фоне слабой макроэкономики. На этом фоне компания ожидает, что выручка по году вырастет в пределах 3%, а рентабельность скорр. EBITDA удержится выше 52%. Операционные расходы демонстрировали опережающие выручку темпы роста, а вместе с сократившимися финансовыми доходами, возросшими финансовыми расходами и кратно выросшим расходом по налогу на прибыль (до 615,8 млн руб.) это сказалось на сокращении чистой прибыли. В условиях достаточно слабого рынка труда и замедления темпов экономического роста ждать более ударных результатов сложно. Мы полагаем, впрочем, что акции компании - неплохая ставка на будущее оживление на экономическом фоне, плюс она платит достаточно щедрые дивиденды (233 руб. за полугодие, доходность 8,4%), сама компания обладает высокой двузначной рентабельностью, долговая нагрузка - отрицательная. Наш таргет на 12 мес. - 4887 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #HEAD
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Совет директоров ⛽️Татнефти рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере 22 рубля 48 копеек на одну привилегированную и обыкновенную акции, включая дивиденды за I полугодие в размере 14,35 рубля на акцию. Дивиденды за третий квартал могут составить 8,13 рубля на акцию. Внеочередное заочное голосование назначено на 24 декабря. Последний день для покупки бумаг под дивиденды: 8 января 2026 г.

Наше мнение:
Рекомендация по дивидендам была ожидаемой. Более низкий, чем ранее, процент от чистой прибыли (50% от чистой прибыли по РСБУ), направленный на выплаты, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

#эмитенты #TATN #TATNP
Аналитический центр ПСБ