🔖 Хэдхантер отчитался по МСФО за третий квартал 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 10,9 млрд руб., +1,9% г/г;
• Скорр. EBITDA: 6,6 млрд руб., -5,4% г/г;
• Рентабельность скорр. EBITDA: 60% против 64,6% в III кв. 2024 г.;
• Скорр. чистая прибыль: 6,1 млрд руб., -15,5% г/г.

Наше мнение:
Компания отчиталась достаточно ровно: на рост выручки повлияло увеличение средней выручки на клиента (ARPC), консолидация HRlink и высокий (+145% г/г) темп прироста сегмента HRTech. Рентабельность скорр. EBITDA оказалась под небольшим давлением из-за консолидации результатов HRlink с четвертого квартала прошлого года, эффекта размытия от сегмента HRTech, выросшей налоговой нагрузки и общего замедления темпов роста выручки на фоне слабой макроэкономики. На этом фоне компания ожидает, что выручка по году вырастет в пределах 3%, а рентабельность скорр. EBITDA удержится выше 52%. Операционные расходы демонстрировали опережающие выручку темпы роста, а вместе с сократившимися финансовыми доходами, возросшими финансовыми расходами и кратно выросшим расходом по налогу на прибыль (до 615,8 млн руб.) это сказалось на сокращении чистой прибыли. В условиях достаточно слабого рынка труда и замедления темпов экономического роста ждать более ударных результатов сложно. Мы полагаем, впрочем, что акции компании - неплохая ставка на будущее оживление на экономическом фоне, плюс она платит достаточно щедрые дивиденды (233 руб. за полугодие, доходность 8,4%), сама компания обладает высокой двузначной рентабельностью, долговая нагрузка - отрицательная. Наш таргет на 12 мес. - 4887 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #HEAD
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Совет директоров ⛽️Татнефти рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере 22 рубля 48 копеек на одну привилегированную и обыкновенную акции, включая дивиденды за I полугодие в размере 14,35 рубля на акцию. Дивиденды за третий квартал могут составить 8,13 рубля на акцию. Внеочередное заочное голосование назначено на 24 декабря. Последний день для покупки бумаг под дивиденды: 8 января 2026 г.

Наше мнение:
Рекомендация по дивидендам была ожидаемой. Более низкий, чем ранее, процент от чистой прибыли (50% от чистой прибыли по РСБУ), направленный на выплаты, видится оправданным: во-первых, это соответствует дивполитике компании, во-вторых, исходя из конъюнктуры рынка при снижении финрезультатов по сравнению с прошлым годом на большее рассчитывать сложно. Сейчас в фокусе стабильность выплат.

#эмитенты #TATN #TATNP
Аналитический центр ПСБ

💵 На предстоящей неделе возможна попытка смещения курса в диапазон 11,5-12 рублей за юань, но растут шансы закрепления котировок на текущих уровнях до конца года.

✔️ Траектория курса рубля на минувшей неделе оправдала наши ожидания – стоимость юаня закрепилась в верхней части торгового диапазона 11-11,5 рублей, однако котировки так и не протестировали её верхнюю границу. Если на текущей неделе курс так и не сдвинется в диапазон 11,5-12 руб за юань, шансы увидеть до конца осени более слабый рубль существенно снизятся, так как последняя неделя ноября, весьма вероятно, будет отмечена ростом предложения валюты со стороны экспортеров перед ноябрьской уплатой налогов.

🔴 В ноябре сборы нефтегазовых налогов должны быть заметно меньше, чем в октябре (на 35-40%), но оперативные данные по платежному балансу указывают на сохраняющуюся слабость импорта (-3% г/г по товарам и услугам) при относительной устойчивости стоимостных объемов экспорта (+1% г/г). В результате внешнеторговый профицит в сентябре вырос до $9,7 млрд, обновив максимумы с марта 2024 года. Сальдо текущего счёта платежного баланса России также на максимумах с ноября 2024 года и составило $8,1 млрд. Таким образом, наряду с сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политикой фундаментальные факторы продолжают способствовать сохранению относительно крепкого курса рубля. Впрочем, наблюдаемый в октябре рост спроса на иностранную валюту со стороны юридических и физических лиц, вероятно, продолжается. Пока его силы хватило только для закрепления котировок в верхней части текущего торгового диапазона (11-11,5 руб. за юань). Хватит ли импульса для дальнейшего смещения курсовых котировок к более слабым уровням пока не ясно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️ ПИК отказывается от обратного сплита акций и пересматривает дивидендную политику, сообщили в компании. Стоимость бумаг подскочила на 10%.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель оставляем без изменений

В случае отсутствия поддерживающих новостей индекс МосБиржи может уйти ниже отметки 2500 пунктов, что откроет следующую цель в районе 2400 пунктов. В такой ситуации продолжаем удерживать небольшую долю бумаг Полюса в портфеле, потенциал снижения которых оцениваем как минимальный. При возобновлении среднесрочного роста цен на золото видим возможности для восходящей динамики в акциях золотодобытчика.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⚡️Мосбиржа в моменте

После тестирования утром поддержки на уровне 2500 пунктов по индексу МосБиржи российский фондовый рынок отскочил. К 12.00 индекс МосБиржи смог прибавить 2,6%, поднявшись чуть выше 2560 пунктов. Поводом к покупкам стало улучшение ожиданий по геополитике.

На наш взгляд, текущая динамика укладывается в рамки коррекции и пока нельзя говорить о формировании восходящего тренда. Возможной целью коррекционного отскока, по нашим оценкам, может служить район 2630 пунктов. Однако реализация этого сценария остается под вопросом, что вместе с небольшим «апсайдом» несет на себе повышенные риски для длинных позиций.

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

В понедельник рынок ОФЗ ожидаемо перешел к консолидации под уровнем 118 пунктов по индексу RGBI при отсутствии значимых новостных триггеров. Позитив от аукционов Минфина и данных по инфляции на прошлой неделе уже был учтен в котировках. В целом пока картина складывается за умеренное снижение ставки на 50 б.п. в декабре на фоне замедления роста цен на топливо. Однако сдерживающим фактором выступают признаки ускорения кредитования в октябре. Хотя баланс факторов все еще остается неустойчивым, к концу года ожидаем индекс RGBI в районе 118-120 пунктов.

В текущих условиях оставляем модельный портфель без изменений. Из облигаций рейтинга АА можно присмотреться к недавно размещенному длинному выпуску БалтЛизП19. Также не рекомендуем активные покупки в сегменте облигаций в юанях на фоне размещения суверенных выпусков.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

💰 Доходность - важный, но не основной ориентир для инвестора в облигации. Вспомним золотое правило: чем выше доходность, тем выше риск. На долговом рынке оценкой рисков по бумагам занимаются специализированные рейтинговые агентства (Эксперт РА, АКРА, НРА и НКР), которые присваивают рейтинг финансовой надежности эмитентам или облигациям. Рейтинг имеет решающее значение, так как напрямую влияет на доходность долговых бумаг: чем выше рейтинг, тем ниже кредитный риск и, соответсвенно, доходность. Теперь подробнее о рейтингах:

✔️ A - AAA
Бумаги с рейтингом A - AAA считаются надёжными. По данным ЦБ, статистическая вероятность дефолта по ним составляет менее 0,37%. AAA - максимальный уровень финансовой устойчивости организации.

🛡 Эталоном надёжности на российском долговом рынке считаются ОФЗ (облигации федерального займа), что соответствует рейтингу AAA. В корпоративном сегменте такой же рейтинг имеют, например, бумаги ПСБ (ААА), Атомэнергопрома (ААА), МТС (ААA). С нашими рекомендациями по облигациям надёжных эмитентов можно ознакомиться здесь.

⚠️ BB - BBB
Бумаги с рейтингом BB - BBB считаются спекулятивными: доходность по ним выше, но и соразмерно выше риски. Статистическая вероятность дефолта по облигациям с таким рейтингом составляет до 3,77%. Наивысший рейтинг в категории - BBB отражает умеренный уровень финансовой устойчивости по сравнению с компаниями в рейтинговой категории A. У таких бумаг более высокая чувствительность к воздействию негативных изменений экономической конъюнктуры.

⚠️ Бумаги с уровнем B и ниже несут высокие риски для инвестора, так как компании обладают низким уровнем кредитоспособности. Для привлечения денежных средств организациям с таким рейтингом приходится повышать процентные ставки. Для бумаг уровня B вероятность дефолта составляет 11,78%. Для бумаг уровня ССС и ниже - чуть больше 47%.

☝️ Отметим, что в 2025 году дефолты допустили 20 эмитентов облигаций, большая часть из них обладала рейтингом B и ниже. В 2026 году при сохранении высокой ставки в экономике эмитенты с низким кредитным рейтингом (ниже A) останутся в уязвимом положении.

#финграм #облигации
Аналитический центр ПСБ

Ценовые ожидания бизнеса прогнозируемо растут

🏦 Банк России представил очередной мониторинг предприятий, где зафиксировал по итогам октября небольшое усиление деловой активности в экономике, а также рост ценовых ожиданий предприятий.

👍 Так, индекс бизнес-климата вырос с 2,3 п. до 3,4 п. Сохранение индикатора в положительной зоне по-прежнему определяется позитивными ожиданиями бизнеса, которые, к тому же усилились. Фактическая же компонента индекса бизнес-климата остаётся в глубоко отрицательной зоне (-4,7 п. против -5,1 п. месяцем ранее). Напомним, что индекс PMI отмечает в последние месяцы существенное ухудшение ожиданий бизнеса на годовую перспективу.

👍 Продолжает фиксироваться усиление деловой активности в крупном (6,3 п. против 5,7 п. месяцем ранее) и среднем бизнесах (3,8 п., после 3,1 п.). Индекс бизнес-климата в малых и микропредприятиях остается в зоне стагнации (1,8 п. против 1,4 п.).

👍 При этом второй месяц подряд продолжают расти ценовые ожидания предприятий. Тенденция ожидаемая и связана с реакцией бизнеса на планы повысить НДС и ряд других налогов с 2026 года. Сравнивая динамику ценовых ожиданий предприятий в 2025 году с её траекторией в 2018 году, когда также было принято решение повысить НДС, можно предположить, что рост индикатора ещё не завершён, с учётом более высокой стартовой базы. Это же справедливо для ценовых ожиданий в розничной торговле.

👍 Несмотря на динамичный рост ценовых ожиданий в экономике и розничной торговле, не стоит делать поспешных выводов о том, что сигналы данных опережающих индикаторов являются предвестниками существенного усиления инфляции в экономике. В 2019 году значимого инфляционного ответа на фоне роста ценовых ожиданий так и не последовало. При этом экономика России находилась в фазе активного роста, в т.ч. за счет внутреннего спроса. Сейчас экономика в фазе замедления и инфляционный ответ от повышения налогов может быть более скромным.

Наше мнение:
Считаем, что рост ценовых ожиданий бизнеса не является поводом для приостановки цикла снижения ключевой ставки. Несоизмеримо большее значение имеет выраженное торможение текущей инфляции и весьма вероятное смещение ее траектории ниже прогнозного тренда ЦБ (6,5-7% на конец 2025 года), что будет отражать охлаждение внутреннего спроса с опережением планов регулятора.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏛 Минфин РФ сегодня разместил ОФЗ суммарно на 154 млрд руб. по номиналу (основной спрос пришелся на более короткий 7-летний выпуск). Исходя из программы заимствований на IV квартал в размере 3,8 трлн руб. по номиналу, в течение оставшихся до конца года 5 аукционных дней необходимо привлечь 878 млрд рублей.

Потенциально из этого объема:
✔️~300 млрд руб. – остаток двух размещаемых флоатеров
✔️ ~300 млрд руб. – новые выпуски ОФЗ в юанях, книга заявок на которые закрывается 2 декабря (в т.ч. более 100 млрд руб. может быть реинвестирована от погашаемого 4 декабря выпуска в евро).
✔️ ~270 млрд руб. – классические ОФЗ (такой объем может быть реализован в течение пары аукционов).

Наше мнение:
Уход навеса предложения в декабре при продолжении плавного снижения ключевой ставки создает благоприятную конъюнктуру для дальнейшего восстановления котировок ОФЗ. Подтверждаем нашу цель по индексу RGBI 118-120 п. к концу года.

#ДмитрийГрицкевич
#псбрынки #облигации
Аналитический центр ПСБ

👀 Смотрите на рынок облигаций, но не знаете во что инвестировать? Аналитики ПСБ еженедельно проводят мониторинг долгового рынка и по техническим параметрам (ликвидность, доходность, дюрация) определяют наиболее интересные бумаги. Выше представлены ТОП-10 долгосрочных облигаций с фиксированным купоном из нашего технического монитора.

#псбрынки #облигации
Аналитический центр ПСБ