Где искать счастья на облигационном рынке?
Подготовил график с динамикой индексов долгового рынка 2025 года. Всегда интересно посмотреть, как разные активы отрабатывают на дистанции, т.к. итоговый годовой результат не всегда достигается равномерно

Вот несколько наиболее любопытных выводов:

✅ Фонды денежного рынка в лице LQDT (зеленая линия на графике) были отличным активом в 1й половине года где-то до июня, пока ставка держалась на уровне 21%. К 1 июня они обогнали по доходности и ОФЗ, и ВДО, и даже флоатеры со ставкой КС+2 в среднем

Но где-то с начала июня рынок все же почувствовал запах смягчения ДКП, и облигации пошли в рост. В итоге начиная где-то с июля LQDT бесповоротно проигрывает всем более рисковым активам и перестает быть интересным, как и должно быть на здоровом рынке

✅ ОФЗ (основной график со свечками) показали невиданный за 5 лет рост и дали доходность, превзошедшую фонды денежного рынка, но, как обычно, есть нюанс. Весь рост пришелся на 2,5 месяца с июня по середину августа. Кто поймал этот короткий тренд в длине, а после вышел из нее, мог спокойно за год заработать 40-50%, даже оставаясь все остальное время в LQDT

✅ Флоатеры (плавная темно оранжевая линия) опять показали контр-интуитивную динамику. Пока ставка держалась на уровне 21% до июня покупать их рынок не хотел. В результате бумаги со спредом к КС 1-2% показали в первой половине года доходность ниже LQDT, дававшего -0,5%

А вот с июня, когда началось основное восстановление рынка, флоатеры показали рост параллельно с ОФЗ и за лето уверенно обогнали LQDT. Дальше динамика была скорее нейтральной

В ВДО у нас 2 графика:
✅ True-ВДО (бордовая линия) стали самым противоречивым активом года. За первые 2 месяца они показали самую высокую доходность на рынке, но в марте случился Гарант-Инвест, который обрушил индекс ниже всех остальных активов. После этого настоящие ВДО показывали доходность ниже ОФЗ (!) вплоть до начала сентября, когда на рынке началось переосмысление инфляции и прогнозов по ставке

К декабрю true-ВДО уже догнали по доходности надежных корпоратов, но случился эффект Монополии-Уральской стали, который вновь вверг рынок в панику. В результате, уровень доходности, достигнутый в ВДО в начале декабря до конца года так и не был восстановлен даже на запоздало начавшемся новогоднем ралли

✅ Облигации повышенной доходности в среднем риске (голубая линия) стали безусловным лучшим активом года. Они окончательно вышли в лидеры в мае. Эффект Гаранта на бумагах в рейтинге от BBB+ до A+ никак не сказался

Далее повышенная доходность ушла в отрыв в сентябре на переосмыслении инфляционных ожиданий. Однако в декабре кризис Монополии-Уралстали настиг уже и эти бумаги. Произошедшая коррекция обрушила этот сегмент вместе с true-ВДО, но к новому году позиции были более или менее восстановлены

Повышенный риск в год роста дефолтности показал себя значительно лучше настоящего высокого риска, что в целом сейчас видится логичным

✅ Надежные корпораты (светло оранжевая линия) в целом имеют график, очень сильно коррелирующий с ОФЗ. Вот только без этой пугающей волатильности. В целом в течение всего года надежные корпораты работали лучше ОФЗ и год закрыли с более высокой доходностью

Стоило ли лезть в максимальную длину в ОФЗ тогда? Только если спекулятивно с начала июня по середину августа. В холд надежные корпораты отработали куда увереннее без нервирующих просадок и потерь по совокупной доходности. А отличить начало смены тренда в ОФЗ от очередного отскока дохлой кошки - задача нетривиальная для рядового инвестора. Поймать окончание короткого 2,5 месячного мини-ралли - тоже

Вот такие итоги года 🤷🏻‍♂️

Зыбкие прогнозы на 2026:
👉🏼 В первой половине 2026 повышенная дефолтность сохранится, а, значит, надежные корпораты и бумаги с повышенной доходностью опять могут показать доходность выше true-ВДО
👉🏻 Причин для резкого смягчения ДКП и бурного роста ОФЗ пока не просматривается
👉🏼 Флоатеры по идее должны продолжить обгонять LQDT по доходности

#аналитика

Итоги новогоднего ралли
Вместо обычных итогов недели сейчас интересно подвести итоги прошедшего новогоднего ралли, а также оценить, закончилось оно по факту или нет. Ведь, как мы знаем из статистики, обычно новогоднее оживление заканчивается в интервале с 5 по 10 января, после чего приходит коррекция

Однако в прошлом году коррекция в индексе повышенной доходности началась только 21 января и продлилась недолго, сменившись уже затяжной фазой роста рынка после всего навсего 11 торговых дней разгрузки

Ситуация на рынке сейчас в чем-то похожа на прошлогоднюю, т.к. рынок подошел к новогоднему ралли в крайне перепроданном состоянии. Однако в чем-то ситуация и отличается. В прошлом году процентные риски, обвалившие рынок, отступили с декабрьским решением ЦБ и улучшающимися данными по инфляции. А в этом году продажи были вызваны кредитными рисками, которые по сути никуда не делись

Также попробуем немного другой формат компоновки текста. Напишите, как вам такой вариант 👇🏼

Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,21% за 5 торговых дней с 25 декабря по 6 января

ОФЗ показали по сути чисто технический отскок. Примечательно, что оптимизм и покупки вернулись на рынок также после 25 декабря, хотя Уральская сталь точно никак не могла повлиять на рынок наиболее надежных облигаций

Последние 2 торговых дня в ОФЗ цены уже снижались, хотя институционалы системно на рынок еще не вернулись, никакой статистики и значимых новостей на рынке в праздничные дни не выходило. Но частные инвесторы уже потеряли интерес к покупке длины и низких доходностей под конец длинных праздников. С возвращением банков на рынок этот процесс может только усилиться на текущих ценах и доходностях

Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS 🔼 +1,14% за 8 дней с 24.12 по 9.01

А вот надежные корпы не показали в конце праздников, что исчерпали свой рост. Спреды к ОФЗ в высоких рейтингах сохранились неизменными, так что возможно, что корпоратам просто потребовалось чуть больше времени, чтобы повторить рост ОФЗ

Тем не менее в последние 3 праздничных дня продажи явно активизировались, что также намекает на завершение новогоднего ралли и вероятную коррекцию с началом рабочих дней

Индекс облигаций повышенной доходности RUEYBCS CP 🔼 +3,54% за 9 дней с 23.12 по 9.01

Средний риск показал самое мощное и продолжительное новогоднее ралли в этом году. И хотя на фоне прошлого года эти результаты кажутся скромными, за последние 8 лет это второй результат по темпам роста цен. Данный актив сохранил репутацию лучшего актива года при переходе через праздники

К сожалению, по таким "упрощенным" индексам сложнее судить о динамике, но по косвенным признакам видится, что и потенциал роста там сохраняется куда больший, чем в надежных корпоратах и ОФЗ

Индекс ВДО RUCB CP B2B3B 🔼 +2,8% за 6 дней с 26.12 по 6.01

В настоящем риске рост значительно скромнее, и к середине праздников он уже захлебнулся. Похоже, я несколько недооценил жадность и спекулятивные настроения рынка - их нет

Инвесторы по-прежнему боятся дефолтов, которые значительно участились в прошлом году. Даже в праздничном безрассудстве откуп риска носил весьма сдержанный характер. Похоже, рынок стал намного умнее и осторожнее. Для восстановления ВДО теперь потребуется что-то большее, чем демонстративно проблемное погашение УралСтали и снижение ставки на 0,5%

Индекс флоатеров RUFLCB CP 🔼 +0,63% за 4 дня с 25.12 по 5.01

Корпоративные флоатеры показали самую короткую и вялую динамику на новогоднем ралли. Хотя разрядка напряжения на кредитных рисках в конце декабря должна была коснуться их точно так же, как и фиксов. Но нет, рынок почему-то не выкупает плавающий купон так же, как и фиксированный

Возможно, проблема в том, что спекулянты не видят вероятности апсайда в этих бумагах 🤔

Большинство активов намекает, что новогоднее ралли выдохлось. Конечно, 12 января на рынок поступит большой объем платежей из депозитария за все праздники, что может временно подтолкнуть покупки. Но после я точно бы ждал положенной коррекции

#итоги_недели
@CorpBonds

По итогам 2025 года цель в стратегии CorpBondsClassic 30% годовых была перевыполнена. Цели по доходности во всех стратегиях на 2026 установлены на уровне 24% годовых

Даю ориентиры по размеру портфеля каждой стратегии для более точного следования (желательно подключать портфель кратно указанной сумме):
▪️ CorpBonds+Акции - 72 тыс.руб.
▪️ CorpBondsClassic - 176 тыс.руб.
▪️ CorpBondsClassic2 - 184 тыс.руб.
▪️ UP TIBONDS - 107 тыс.руб.

Напоминаю, что логика принятия торговых решения по всех стратегиях одинаковая. В первом портфеле с небольшим (пока ~10%) добавлением акций. Основное отличие у стратегий кроме рекомендуемой стоимости подключаемого портфеля в комиссиях. В Classic комиссия за следования в 2 раза ниже, но при этом имеется комиссия за результат, в стратегии UP комиссия за результат отсутствует, но при этом выше комиссия за следования. По итогу в разных сценариях может быть выгоден либо первый, либо второй вариант.

Стратегия CorpBondsClassic является одной из самый старейших (и крупнейших) в Пульсе среди облигационных. В конце января ей исполнится 3 года с момента запуска. Стартовый размер эталонного портфеля составлял 100 тыс.руб., за пока ещё неполных три года портфель вырос до 173,7 тыс.руб., а значит не сложно посчитать, что совокупная доходность за 3 года составила более 73%.

Для сравнения облигационные фонды от крупнейших УК типа OBLG, TBRU, AKMB за тот же период показали рост от 42 до 52%. При этом ряд технических ограничений в системе автоследования остаётся сдерживающим фактором для ещё более высокой результативности. Я нахожусь в постоянном взаимодействии с командой Т-Инвестиции, мы вместе работаем над тем, чтобы система автоследования в облигациях работала ещё эффективнее, и на этот год мне обещали несколько нововведений, которые, я надеюсь, придадут дополнительный положительный импульс стратегиям.

С учётом этого считаю вполне реальным в этом году увидеть то самое удвоение капитала.

Если у вас есть родственники или знакомые, которые имеют теоретическую возможность получать вычет НДФЛ, но при этом боятся таких слов как биржа и ИИС, то можно рассмотреть вариант подключения к стратегии.

Просто смоделирую ситуацию, что человек абсолютно не разбирающийся в бирже и облигациях открыл в начале 2025 года ИИС на 400 тыс. руб. и подключил его к стратегии.
Спустя год он получил бы возможность вернуть налог до 52 тыс. руб., а его портфель вырос бы до 520 тыс.руб. Общая выгода была бы около 172 тыс. при вложении 400 тыс.
Для сравнения депозит принёс бы не больше 60-80 тыс. Да, вклад это всегда более надежный вариант, но в этом году уже таких ставок не найти и прибыль от вклада сейчас будет сопоставима с суммой возврата НДФЛ.

Доходность разных классов активов. Часть 1
В этом году значительно расширил статистику: добавил недвижимость по индексу MREDC, золото и депозиты по средней ставке за год. Безрисковой доходностью для расчета Шарпа в этом году стал считать депозиты, а не ОФЗ, что несколько поменяло расчеты

Выводы имеют максимальную ценность для долгосрочных и холд инвесторов, хотя премию за сток-пикинг никто не отменял

💡 Также сразу подсвечу, что средняя Росстатовская инфляция за наблюдаемый период составила ~6,9% годовых или 70% за 8 лет. Тут, конечно, можно вспомнить бесконечные дискуссии в чате о том, что личная инфляция у всех отличается от официальной (обычно в большую сторону), но об этом подробнее чуть ниже

Теперь по классам активов:

✅ Валюта и ОФЗ с диаметрально противоположными результатами 2025 года оказались худшими активами на дистанции в 8 лет. Средняя и совокупная доходность ниже инфляции за тот же период. В результате коэффициент Шарпа просто отрицательный

Это неинвестиционные активы только для коротких сделок, совершаемых профессиональными спекулянтами. Это подтверждает и внутри годовая динамика ОФЗ за 2025 год, о которой я писал ранее - вся доходность года сделана за 2,5 месяца

✅ Акции при добавлении статистики 2025 года не поменяли своего характера: высокая среднегодовая доходность, но низкая совокупная из-за очень высокой волатильности, что отражает коэффициент Шарпа

Акции имеют одну из самых высоких среднегодовых доходностей, но совокупный результат за 8 лет - третий с конца. Это следствие регулярных просадок, которые "убивают" высокие доходности предыдущих периодов. На глобальных периодах роста в акциях заработать можно, но сидеть в них в холд с инвестиционными целями на нашем рынке - не лучшая идея

✅ Надежные корпоративные облигации показали среднегодовую доходность ниже акций, но совокупный результат за 8 лет - все равно чуть лучше акций. Это достигается за счет более высокого коэффициента Шарпа, которые показывает, что облигации приносят доход более стабильно

Почему я считаю, что даже надежные облигации с достаточно низкими инвестиционными доходностями лучше акций? Потому что это это четко предсказуемый и просчитываемый инструмент, который позволяет эффективно заниматься сток-пикингом (отбором бумаг с потенциалом) и стабильно зарабатывать больше индексов

✅ Банковские депозиты и инвестиции в недвижимость показали весьма схожие результаты за 8 лет при умеренной волатильности. Оба актива наглядно демонстрируют, как при меньшей среднегодовой доходности ниже акций совокупный результат за 8 лет получается больше акций. Это происходит за счет меньшей волатильности и отсутствия значимых просадок

Возвращаясь к теме наблюдаемой инфляции, я бы осторожно предположил, что наблюдаемая инфляция (статистических данных за такой период у меня нет) как раз примерно соответствует доходности депозитов и бетона. Не даром эти консервативные активы считаются защитными, а бетон и вовсе является товаром, составляющим часть индекса роста цен в экономике

Таким образом выходит, что наблюдаемая инфляция (для людей со сбережениями) за 8 лет в среднем составила 9-10% годовых, а совокупная - 100-110% за период. Таким образом все перечисленные выше активы при холдерском подходе, скорее всего, не обеспечили защиту капитала от инфляции. Депозиты и бетон обеспечили реальную доходность около 0% или чуть выше

✅ ВДО - по-прежнему один из лучших активов прошедшего периода. Даже с учетом выросшей дефолтности 2025 года (индекс ее учитывает). Рисковые облигации стабильно обеспечивают не только защиту капитала, но и его разумный прирост не только с Росстатовской, но и к средней наблюдаемой инфляции

И тут стабильная высокая средняя доходность сочетается с низкой волатильностью, обеспечивающей регулярный и системный прирост капитала. Если к этому добавить еще и сток-пикинг (как авторы CorpBonds), то результат получается вообще отличный!

Продолжение про золото в следующем посте 👇🏼

Доходность разных классов активов. Часть 2

Продолжаем...

✅ Золото вновь оказалось лучшим активом на дистанции. Волатильность у него высокая, как в акциях или валюте, но средние доходности такие, что совокупный результат превышает доходность всех остальных активов в 2-4 раза

В этом месте встает вопрос, стоит ли вообще инвестировать в какие-то иные активы или можно просто положить весь портфель в золото и спать спокойно?

Я бы предостерег от подобного рода опрометчивых решений. По золоту имеется достаточно длительная статистика, которая показывает, что у этого актива нет такого внутреннего двигателя в виде купонов и дивидендов, который есть у акций и облигаций

Цена на золото растет в периоды нестабильности, когда растет спрос на него, как на защитный актив. Цена золота определяется исключительно балансом спроса и предложения, которые могут в отдельные периоды разгонять цену на актив, а в другие - сбивать ее

Еще раз напомню, что в период с 1980 по 2000 цена на золото падала с небольшими промежуточными отскоками в течение 20 лет. За этот длительный период от пиков 1980го года цена упала на 71%. Только задумайтесь: 20 лет падения и просадка на 70%! Не знаю, какой инвестор это выдержит

Дальше период стагнации сменился очередным продолжительным циклом роста. Но пиков 1980 года цены на золото в номинале достигли только в 2008 году

Сейчас мы видим очередной рекордный задерг цен на золото. Возможно, рост цен еще какое-то время продолжится, т.к. глобальная нестабильность в мире пока сохраняется. Но в какой-то момент цены могут резко откатиться и вернуться с текущим максимумам только лет через 10-20

Так что меня золото несколько пугает. Если и брать / добирать его в портфель, то аккуратно и в рамках разумной диверсификации между разными активами

Кстати, сток-пикинг в облигациях в прошедшем году позволил обогнать доходность золота в рублях

Из чего я бы составлял диверсифицированный портфель, если бы задался такой задачей? Я бы выбрал лишь 4 из 8 проанализированных классов активов:
✅ Бетон, как консервативный защитный актив
✅ Надежные облигации, усиленные сток-пикингом, чтобы получать доходности выше индексов
✅ ВДО, как основной актив, где премия за риск согласно коэффициенту Шарпа максимальна
✅ И, возможно, золото, но очень осторожно и послеживая за трендом актива. Держать золото на падающем рынке я бы не стал

Смысла в акциях, ОФЗ, валюте и депозитах (в инвестиционном портфеле) я особого не вижу. Это не значит, что эти активы не могут попасть в торговый / спекулятивный портфель на короткое время, если я увижу такую возможность. Но весь предшествующий разбор сделан в логике инвестиций (активных или пассивных)

#аналитика
@CorpBonds

⚡️ Нэппи Клаб - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB- ↘️ до ruC под наблюдением, прогноз развивающийся