[DB증권 전기전자 조현지]

LG이노텍 1Q25 잠정실적 안내드립니다.

- 매출 4조 9,828억원 (컨센서스 4조 4,612억원)
- 영업이익 1,251억원 (컨센서스 1,065억원)

공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250423800331

[DB증권 전기전자 조현지]

LG이노텍(011070): 선반영된 우려와 공존하는 매수 기회

- LG이노텍의 1Q25P 매출액은 4조 9,828억원(+15.0%YoY, -24.8%QoQ), 영업이익은 1,251억원(-28.9%YoY, -49.5%QoQ)

- 영업이익 컨센서스(1,065억원) 대비 18% 상회

- 1) 플래그십 라인업 중심의 견조한 수요, 2) 관세 등 대외 불확실성에 대비한 선제 주문, 3) 달러 강세(분기평균 원달러환율 1,453원)가 광학솔루션사업부 매출액(+18%YoY 기록) 호조를 이끌었음

- 전장부품사업부는 차량용 조명 중심으로 믹스 개선되며 예상 대비 수익성 개선요인 있었음

- 2Q25E 매출액은 3조 7,236억원(-18.3%YoY, -25.3%QoQ), 영업이익은 726억원(-52.2%YoY, -42.0%QoQ) 전망

- 현재의 컨센서스(810억원)와 2Q24(1,517억원) 대비 영업이익 부진할 것으로 예상함

- 1Q25의 부품 풀인 움직임으로 인해 선제적으로 축적된 전방 재고가 미처 다 소진되지 못했을 것으로 추정되므로 광학솔루션사업부 물동이 기대 대비 미진할 것으로 보임

- 고객사 내 M/S는 2H24와 유사한 수준으로 유지되고 있는 것으로 추정됨

- 고객사의 25E 신모델에서는 화소수 향상 및 센서단 업그레이드, 26E 신모델에서는 폼팩터 측면의 구조적 업그레이드가 있을 것으로 예상됨

- 따라서 Blended ASP의 상승 추세는 이어지겠으나 원재료비의 상승 역시 동반되고 있기에 수익성 상승의 폭은 제한적일 수밖에 없을 것으로 보임

- 이에 25E, 26E 연간 영업이익 추정치를 각각 9%, 12% 하향함

- 실적 추정치 하향 및 밸류에이션 멀티플 변경하며 목표주가 200,000원(12MF BPS 244,690원 x Target P/B 0.8x)으로 하향

- LG이노텍은 관세 영향 및 소비심리 부진에 따른 고객사 판매량에 대한 우려와 고객사 내 경쟁 심화 우려가 연중 상존할 것으로 예상됨

- 다만 12MF P/B가 0.6배 수준까지 하락하여 밸류에이션만으로도 투자 매력도가 부각되고 있는 구간으로 판단됨

- 주가의 추가적인 하방 압력은 제한적일 것으로 예상, 투자의견 BUY 유지

보고서 링크: https://abit.ly/btj7uf

[DB증권 전기전자 조현지]

LG전자(066570): 관세는 부담, 펀더멘탈은 튼튼

- LG전자 1Q25P 별도 기준 매출액은 17조 9,099억원(+5.8%YoY, +9.8%QoQ), 영업이익은 1조 1,245억원(-2.9%YoY, 흑전QoQ)을 기록함

- HS는 아시아/중남미/북미 중심 성장으로 매출액 +9%YoY 성장한 점 고무적이고, 전년동기대비 높았던 물류비(1Q lag 기준) 부담에도 양호한 수익성 시현함

- MS는 TV와 노트북 제품 전반에 LCD 패널가 부담 작용하며 적자전환 불가피했음

- VS는 인포테인먼트, LG마그나 등 사업부 전반의 믹스 개선 효과와 내부 원가절감 노력으로 사업부 OPM 4.4% 기록해 종전 기대했던 BEP 수준 수익성을 크게 상회함

- 신설된 ES는 사업부 매출액 3조 544억원(+18.0%YoY, +96.8%QoQ), 영업이익 4,067억원(+21.2%YoY, 흑전QoQ), 영업이익률 13.3% 기록하며 전사와 기존 H&A의 성장성과 수익성을 상회하는 실적 시현

- 시스템에어컨과 데이터센터 칠러 중심 수주로 성장성과 고수익성 이어갈 것으로 기대

- 2Q25E 별도 기준 매출액은 17조 8,334억원(+2.9%YoY, -0.4%QoQ), 영업이익은 8,962억원(-14.2%YoY, -20.3%QoQ) 전망

- HS, VS, ES사업부에서 전년동기대비 매출액 성장과 비용구조 개선에 따른 증익 동반될 것으로 예상

- 1) 사업부별 핵심 역량(HS 신흥국시장과 렌탈가전, MS WebOS, ES 칠러 등) 강화와 2) 생산거점 효율화, 원가구조 개선 등 비용 절감 노력을 통한 통한 관세 리스크 대응 양상이 LG전자 연간 실적을 좌우할 것으로 전망됨

- LG전자는 HS, ES사업부의 북미 매출액 비중이 높아 관세 이슈와 직결되는 사업 구조

- 1분기까지는 영향 미미했지만 분기 지날수록 계단식으로 리스크는 커질 것으로 보임

- 다만 ES사업부가 시스템에어컨/칠러 중심 고성장세 지속할 수 있다면 전사 실적 개선과 밸류에이션 리레이팅도 가능할 것

- 투자의견 BUY, 목표주가 110,000원 유지

보고서 링크: https://abit.ly/7d1p8t

[DB증권 전기전자 조현지]

[아이폰 17 시리즈 DRAM 탑재량 관련 궈밍치 코멘트]

1. 애플의 2H25 iPhone 17 시리즈 신제품 모델들 중 최소 세가지 모델(Pro Max, Pro, ultra-thin)은 모두 12GB DRAM을 탑재할 것으로 예상됨 (이전에는 Pro Max 모델만 업그레이드될 것으로 추정했었음)

2. 애플은 iPhone 17 기본 모델에도 12GB를 탑재하려고 하지만 공급 부족 가능성이 여전히 우려되고 있음. 애플은 현재 테스트를 마무리 중이며, 5월까지 결정을 내릴 것으로 예상됨

3. iPhone 17 기본 모델이 올해에는 8GB를 유지하더라도, 2H26의 모든 신형 iPhone 모델들은 12GB를 탑재할 것으로 예상됨

4. 12GB DRAM의 ASP은 8GB보다 약 50% 높아, 주요 공급사인 Micron과 SK Hynix의 실적에 큰 도움이 될 것

5. 애플의 보다 공격적인 DRAM 업그레이드 전략은 스마트폰 시장 내 경쟁 심화에 따른 대응책

6. 전반적으로 Micron은 SK하이닉스보다 AI용 HBM 출하 기반이 작기 때문에 성장 잠재력이 더 클 수 있음


링크: https://mingchikuo.craft.me/luXVWtplQ9Bokb

[해당 내용은 보도된 자료의 단순요약으로 당사의 조사분석자료가 아닙니다]

[DB증권 반도체 서승연]

SK하이닉스(000660): 불확실성 속 분기 증익은 지속될 전망

■ 1Q25 Review – 계절적 비성수기에도 선방한 실적

- SK하이닉스 1Q25 매출과 영업이익은 각각 17.6조원(-11% QoQ, +42% YoY), 7.4조원(-8% QoQ, +158% YoY)으로 컨센서스를 각각 3%, 12% 상회했음

- 계절적 비수기에도 불구하고 견조한 AI 수요 속 중국 이구환신 정책, 관세 불확실성에 따른 PC·스마트폰향 메모리 일부 선구매 수요로 DRAM, NAND b/g는 가이던스를 각각 상회, 부합했음(DRAM -8%·NAND -18% QoQ)

- DRAM 판가는 일반 DRAM 가격 하락에도 불구하고 HBM, DDR5 판매 확대로 전분기와 유사한 수준을 기록한 반면, NAND 판가는 약한 수요 개선과 단품 판매 확대로 전분기 대비 20% 하락

- 특히 DRAM 영업이익률은 수익성 높은 HBM, DDR5 판매 비중 확대되며 전분기 대비 소폭 개선된 반면 NAND는 영업흑자 유지에 그침

■ 불확실성 속 분기 증익은 지속될 전망

- 2Q25 영업이익은 HBM3e 12단 출하량 확대와 관세 우려에 따른 일부 선구매 수요로 전분기 대비 증가한 8.3조원(+11% QoQ, +51% YoY)으로 전망함

- 관세 이슈에 따른 IT 수요 불확실성이 높으나 DRAM 공급사들의 낮은 재고, 보수적인 설비투자 기조로 하반기 DRAM 업황이 급격하게 훼손될 가능성은 낮다 판단함

- SK하이닉스는 TSMC와 협력, 안정적인 1bnm 생산성으로 HBM4에서도 시장을 선도할 것으로 예상함. SK하이닉스에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 286,000원 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/k4u53i

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지]

금주 및 차주 글로벌 주요 Tech 기업 1Q25 실적발표 일정 안내드립니다.

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.

4/28(월)
02:30 TCL
16:00 Lasertec
17:30 TDK
17:30 Hisense

4/29(화)
06:00 Cadence
06:00 Amkor
09:30 ASMPT
10:30 삼성전기
16:00 Electrolux
17:30 Haier
20:30 Will Semi
21:00 NXP
21:30 Teradyne

4/30(수)
06:00 Segate
06:00 Supermicro(E)
10:00 삼성전자
15:00 ASE
15:00 AUO
15:30 Murata
16:00 Mediatek
16:30 TEL
21:00 Silicon Motion
21:30 WDC
22:00 ASM

5/1(목)
05:45 Qualcomm
06:00 Meta
06:00 KLA
06:30 Microsoft
13:00 Hoya

5/2(금)
06:00 Amazon
06:00 Apple
06:00 UDC

5/5(월)
22:00 OnSemi

5/6(화)
15:00 VIS
21:30 GlobalFoundries

5/7(수)
05:30 Arista Networks
06:00 AMD
22:00 Entegris

5/8(목)
05:30 Skyworks
09:30 SMIC
15:00 Infineon
15:40 Ibiden

5/9(금)
15:00 Taiyo Yuden

*컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 전기전자 조현지]

삼성전기 1Q25 잠정실적 안내드립니다.

- 매출 2조 7,386억원 (컨센서스 2조 6,952억원)
- 영업이익 2,006억원 (컨센서스 2,004억원)

공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250429800117

[DB증권 전기전자 조현지]

삼성전기(009150): 가장 편안한 선택지

- 삼성전기의 1Q25P 매출액은 2조 7,386억원(+4.4%YoY, +9.9%QoQ), 영업이익은 2,006억원(+11.2%YoY, +74.3%QoQ) 기록. 영업이익 컨센서스(2,004억원)에 부합

- 컴포넌트는 가동률 85%, ASP -1%QoQ, 출하량 +14%QoQ 기록했을 것으로 추정

- IT용 MLCC 출하량이 증가하며 ASP가 소폭 하락했을 것

- 전략거래선의 성수기와 중국 이구환신 효과에 따른 물량 증가 효과가 맞물린 것에 더해 관세 불확실성에 대비한 일부 풀인 수요가 복합적으로 작용했을 것으로 보임

- 패키지솔루션 실적이 다소 아쉬웠는데 FCBGA 매출액과 수익성 모두 기대치를 하회

- 4Q24 서버 매출의 기저가 높았던 영향으로 QoQ 역성장 불가피했음(YoY 성장은 이어감)

- 또한 FCBGA 최대 매출처인 PC 수요가 전년 대비로는 증가하고 있음에도 여전히 회복세 미진한 상황

- 2Q25E 매출액은 2조 7,541억원(+7.1%YoY, +0.6%QoQ), 영업이익은 2,230억원(+7.1%YoY, +11.2%QoQ)으로 전망

- 종전 컨센서스(2,380억원) 대비 하회할 것으로 예상되나 컴포넌트(IT: 중화, 산업: AI서버, 전장: 중국 EV) 중심 실적 성장이라는 방향성은 유효

- 특히 산업, 전장용 MLCC 출하 증가하며 2Q25E 컴포넌트 가동률은 88%, ASP는 +2%QoQ 전망. P, Q 모두 개선 흐름 기대

- MLCC 계절적 성수기 맞물리며 2Q25E~3Q25E 계단식 실적 개선 전망함

- 관세 리스크로부터 삼성전기 역시 자유로울 수는 없음

- 현재까지는 스마트폰, PC 등 IT 세트는 OEM이 물류 및 통관 비용을 부담하고 있으나 3Q RFQ(견적요청) 부터는 부품단 단가 전가 및 수요 둔화의 가능성 역시 염두해야 함

- 그럼에도 1) 고용량 MLCC 수요 증가, 2) 실리콘커패시터, 인덕터 매출 증분 2H25E부터 본격화 기대, 3) 전사적 AI 노출도 확대, 4) 중국 이구환신 수혜 지속될 것으로 기대된다는 점에서 업종 내 Top-pick 투자의견 유지


보고서 링크: https://abit.ly/5lih0v

[DB증권 전기전자 조현지]

비에이치(090460): 실적 부진과 대외 불확실성 감안해도 주가 저평가

- 비에이치의 1Q25E 매출액은 3,348억원(+12.0%YoY, -31.4%QoQ), 영업적자 174억원(적전YoY, 적지QoQ)으로 전망

- 컨센서스 영업이익(25억원) 대비 크게 하회할 것으로 예상됨. 2개분기 연속 적자를 이어갈 것으로 보임

- 기존 예상과 달리 북미 고객사향 래거시 납품 물량이 추가될 것으로 전망되고, 패널 고객사 내 M/S도 견조한 것으로 추정되어 매출액은 양호할 것으로 예상됨

- 다만 IT OLED 증설분에 따른 고정비가 지속 반영되며 수익성에 부담으로 작용할 것으로 보임

- 논모바일 비즈니스의 핵심인 BH EVS 매출액은 분기 매출액 790억원으로 전망되어 QoQ 소폭 하락이 예상됨

- 다만 안정적 이익구조가 확립되어 매출액 감소에도 불구 사업부 수익성이 10%에 근접할 것으로 예상된다는 점은 고무적인 부분

- 비에이치는 1Q24부터 BH EVS를 통해 FPCB 비즈니스 및 HDI 고정비 부담을 일정 부분 상쇄해나가고 있는 실적 흐름 보이고 있음

- 1) FPCB 주요 고객사 출하량에 대한 우려와 2) 섹터 전반에 작용하고 있는 대외 불확실성에 3) 단기 실적 부진이 더해지며 비에이치의 주가는 부진을 면치 못하고 있음

- 다만 현재의 밸류에이션은 12M Fwd P/E 5.1x(역사적 최저점은 2021년의 4.6x), P/B 0.5x(역사적 최저점 돌파)

- 주가 추가 하락의 가능성은 제한적인 주가 레벨로 판단됨

- 추정치 하향하며 목표주가 18,000원(12M Fwd EPS 2,459원*Target P/E 7.2배)으로 하향하지만 극심한 저평가 구간이 지속되고 있다는 점에서 투자의견 BUY 유지

보고서 링크: https://abit.ly/tatfmw

[DB증권 전기전자 조현지]

해성디에스 1Q25 잠정실적 안내드립니다.

- 매출 1,375억원 (컨센서스 1,456억원)
- 영업이익 4억원 (컨센서스 97억원)

공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250430800946

[DB증권 반도체 서승연]

삼성전자(005930): 여전한 밸류에이션 매력

■ 1Q25 Review – MX가 다했다

- 삼성전자의 1Q25 영업이익은 6.7조원(+3% QoQ, +1% YoY)으로 컨센서스를 9% 상회했음

- 메모리 영업이익은 견조한 서버 DRAM 수요와 관세 불확실성 기반 PC·모바일 선구매 수요에도 불구하고 AI 반도체 수출 통제로 HBM 실적 급감해 전분기 대비 감익을 기록함

- S.LSI/파운드리 영업적자는 고객사 재고 조정과 모바일 수요 약세로 파운드리 가동률 하락해 전분기 대비 적자폭 확대됨

- MX는 신규 스마트폰 출시 및 원가 절감 효과로 호실적 기록함

- SDC 영업이익은 대형 디스플레이 실적 개선에도 불구하고 중소형 디스플레이의 계절적 비성수기로 전분기 대비 감소함


■ 여전한 밸류에이션 매력

- 2Q25 영업이익은 MX 계절적 비성수기에도 불구하고 메모리 판가 상승과 S.LSI/파운드리 적자 축소로 전분기 대비 소폭 증가한 7.1조원(+6% QoQ, -32% YoY)을 전망함

- 관세 이슈에 따른 수요 불확실성이 높은 상황이나 메모리 공급사들의 낮은 재고, 보수적인 설비투자로 하반기 메모리 수급은 개선될 것으로 전망함

- 1Q25 실적 저점 이후 전사 분기 증익세 전망함. 현 주가는 12개월 예상 P/B 기준 0.88배, 12개월 Trailing P/B 기준 0.94배로 밸류에이션 매력도 높음

- 다만 추세적 상승 요인은 1) 주요 GPU 고객사향 1cnm 기반 HBM4 선제 공급, 2) 파운드리 대형 수주임. 삼성전자에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 79,000원을 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/hkon75

[DB증권 전기전자 조현지]

비에이치 1Q25 잠정실적 안내드립니다.

- 매출 3,324억원 (컨센서스 3,166억원)
- 영업적자 -254억원 (컨센서스 -15억원)

공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250502800110

[DB증권 전기전자 조현지]

[Apple 미국 시장용 아이폰 인도 생산 관련 궈밍치 코멘트]

- 이번 실적 발표에서 Apple은 2Q25 미국 판매 아이폰의 대부분(majority)이 인도에서 생산될 것으로 전망했음

- 이는 2Q25부터 인도가 미국 시장용 아이폰을 독점적으로 생산 및 수출할 것이라는 기존 예상에 부합함

- Apple이 '대부분(majority)'이라는 표현을 사용한 이유는 2Q25 미국 시장에서 판매될 아이폰의 일부가 이미 1Q25에 중국에서 생산되었기 때문임

[해당 내용은 보도된 자료의 단순요약으로 당사의 조사분석자료가 아닙니다]

[DB증권 전기전자 조현지]

[2H25~2H27 아이폰 신모델 계획 관련 궈밍치 코멘트: 상반기 보급형, 하반기 프리미엄]

- 2H25: 아이폰 17 Pro Max, 아이폰 17 Pro, 아이폰 17 Slim, 아이폰 17

- 1H26: 아이폰 17E

- 2H26: 아이폰 폴더블, 아이폰 18 Pro Max, 아이폰 18 Pro, 아이폰 18 Slim

- 1H27: 아이폰 18, 아이폰 18E

- 2H27: 아이폰 폴더블 2 (개발시작됨), 아이폰 19 Pro Max, 아이폰 19 Pro, 아이폰 19 Slim (18 Slim보다 더 큰 디스플레이)

- 애플이 아이폰을 연 2회 나누어서 출시하는 이유는 특히 중국에서의 경쟁 심화에 따른 마케팅 전략 전환

- 경쟁사들이 대부분 상반기에 신모델을 출시하므로 애플도 상반기 신모델 출시를 통해 마케팅 공백을 줄이기 위함

- 경쟁이 심화되며 애플은 더 많은 아이폰 모델을 제공해야 할 필요성 절감. 이를 모두 하반기에 출시할 경우 마케팅 자원이 분산될 위험 존재. 예컨대 출하 비중이 증가하고 있는 Pro 모델의 약진은 보급형 모델의 존재감을 약화시키는 요인이 되고 있음

링크: https://mingchikuo.craft.me/9br1TonGnVzDPP

[해당 내용은 보도된 자료의 단순요약으로 당사의 조사분석자료가 아닙니다]

[DB증권 전기전자 조현지]

Apple(APPL US): 기대보다 우려가 커지는 구간

- 애플은 CY1Q25(FY2Q25) 매출액 $953.6억(+5%YoY, -23%QoQ)와 희석EPS $1.65의 실적을 발표함. Bloomberg 컨센서스 대비 매출액과 EPS 각각 1%, 2% 상회했음

- 아이폰(+2%YoY), 맥(+7%YoY), 아이패드(+15%YoY), 서비스(+12%YoY), 웨어러블(-5%YoY) 기록하며 웨어러블을 제외한(Apple은 전년동기 비전프로, 애플워치 울트라2 출시로 기저 높았다고 밝힘) 모든 카테고리에서 전년 동기 대비 성장세를 시현함

- 웨어러블 매출액은 7개분기 연속 YoY 역성장

- 아이폰 매출액은 보급형 모델인 16E 모델의 출시와 16 Pro 모델의 판매 호조에 힘입어 호실적 기록함

- 아메리카(+8%YoY), 유럽(+1%YoY), 중국(-2%YoY), 일본(+17%YoY), 기타아시아(+8%YoY)

- 비중국 매출액은 시장 우려 대비 지속적으로 견조하나(도표13) 중국은 전년동기의 낮은 기저에도 불구 7개 분기 연속 추세적 YoY 역성장. 중국 내 경쟁력 유지를 위한 비용 부담은 지속되고 있는 것으로 추정

- 애플은 CY1Q25(1~3월) 동안 공급망과 재고 최적화를 통해 관세의 영향은 제한적이었다고 밝힘

- 일부 국내 부품사 1Q25 실적에서도 감지된 분기중 아이폰 풀인 수요와 연결되는 결과로 풀이됨

- 다만 CY2Q25(4~6월)에는 관세의 잠재적 영향을 속단하기 어렵다고 언급하며 현재 기준 관세의 영향은 분기 기준 9억 달러(한화 약 1.3조원)의 비용이 증가할 것으로 예상했음(assuming the current global tariff rates, policies, and applications do not change for the balance of the quarter and no new tariffs are added, we estimate the impact to add $900 million to our costs)

- 관세 부담에 따른 가격 인상과 관련해서는 공식적인 입장을 밝히지 않음(On the pricing piece, we have nothing to announce today)

- 애플은 미국 내 향후 4년간 5천억 달러의 투자 계획(설비투자, R&D, 일자리 확대 등을 포함한 개념)과 2025년 연간 미국 내 12개 주에서 190억개 이상의 반도체 칩을 조달할 것이라는 계획을 공식화함

- Apple Intelligence와 관련해 구체적인 사항은 WWDC25를 통해 공유하겠다는 계획과 더 개인화된 Siri는 현재 개발 중이며 완성을 위해서는 다소 시간이 필요하다는 점을 언급했음(need more time to complete our work on these features so they meet our high-quality bar)

- 분기 실적은 양호했으나 관세, 중국, AI탑재라는 우려요인을 재확인함

- 이번 실적발표에서 가격인상 관련 공식 코멘트는 없었지만 17시리즈의 출고가는 인상될 가능성이 높다고 판단됨

- Trade-in 정책 변경 등을 통한 추가 수익성 방어 전략 또한 병행될 가능성 존재

- 관세 리스크와 이에 따른 비용 부담 역시 불가피할 것으로 보이는 만큼 연중 애플 및 애플 밸류체인에 대한 투자 매력도는 상대적으로 높지 않은 것으로 판단함


보고서 링크: https://abit.ly/cp97dd

[DB증권 전기전자 조현지]

해성디에스(195870): 녹록지 않다

- 해성디에스의 1Q25P 매출액은 1,381억원(-10.8%YoY, -5.0%QoQ), 영업이익은 4억원(-98.1%YoY, -93.6%QoQ)을 기록

- 종전 영업이익 컨센서스(97억원)를 크게 하회했음

- 전장/IT 리드프레임 모두 기존 예상 대비 물동량이 다소 부진했음

- 전장용 리드프레임은 고객사마다의 온도차가 존재하나 여전히 일부 고객사의 재고 수준이 다소 높은 것으로 파악됨

- 패키지기판의 경우 수율과 수익성이 상대적으로 높았던 DDR4 제품 출하가 QoQ 지속 감소함에 따라(고객사 감산에 따른 fade out 수순) 매출액과 수익성 모두 부진을 면치 못하고 있는 상황

- 비용단에서는 상여금이 반영되었을 것으로 파악되는데, 일회성 비용을 제한 영업이익률은 5%대로 추정됨

- 2Q25E 매출액은 1,485억원(-3.2%YoY, +7.5%QoQ), 영업이익은 65억원(-63.7%YoY, +1533.6%QoQ)으로 전망함

- 2025E 영업이익은 276억원(-51.5%YoY)으로 감익이 불가피할 것으로 보임
- 리드프레임 업황 개선은 2H25E에 기대해볼 수 있음

- 국내 고객사향 DDR5 패키지기판 공급은 4월부터 양산 시작될 것으로 예상됨

- 추가 사업장 역시 3Q25E 중 양산 개시 기대되므로 패키지기판 매출액은 더디지만 분기마다 계단식 성장이 가능할 것으로 전망. 연간 실적은 뚜렷한 상저하고의 형태를 예상함

- 역사적으로 해성디에스의 타 부품사 대비 경쟁우위는 수익성에서 나왔음

- 그러나 패키지기판 믹스 악화되며 두자릿수 수익성을 3Q24 이후 지키지 못하고 있는 상황

- 연내 두자릿수 수익성으로의 회귀는 요원해 보임

- 2025E, 2026E 연간 영업이익 추정치를 각각 56%, 23% 하향하며 목표주가 역시 29,000원으로 하향. 긴 호흡으로의 접근을 권고

보고서 링크: https://abit.ly/0l5xrg