🗓 10 лет без изменений

Мы всё ещё ловим флешбеки с 10 октября. Рынок пережил крупнейшие ликвидации во всей истории и в который раз мы стали ментально сильнее, а технологии остались всё такими же убогими. Tarun рассказывает, почему.

Когда биржи перестали справляться с ликвидациями, был включен ADL для принудительного закрытия прибыльных позиций, чтобы покрыть убытки неплатежеспособных трейдеров. ADL важен и удерживает всю систему в состоянии платёжеспособности. Но именно 10 октября он сработал настолько плохо, что прибыльные трейдеры потеряли в 28 раз больше денег, чем было необходимо. Вместе с ними задело и дельта-нейтральные позиции.

Проблема в том, что почти все биржи до сих пор используют Queue, который был создан в 2015 году на Huobi, а после его скопировали почти все СЕХ. Этот механизм перекладывает весь убыток на трейдеров с самыми большими нереализованными прибылями. Когда система срабатывает несколько раз, она продолжает стричь одних и тех же трейдеров, забирая всё больше и больше у определенной группы людей.

📕 Всего у нас существует три основных подхода к реализации ADL:
— Queue, забирающий деньги у самых прибыльных трейдеров
— Pro-Rata, распределяющий нагрузку равномерно между всеми, кто имеет прибыль
— Централизованное обеспечение, при котором биржа сама покрывает убытки

Посмотрим на это с другой, более понятной стороны. Допустим, кто-то сбежал из ресторана, не заплатив $100 за ужин. При использовании Queue менеджер ресторана нашёл бы гостя с самыми дорогими часами, отобрал у него кошелек и выгнал. С Pro-Rata всё оказалось бы гуманнее: всем посетителям пришлось бы заплатить на 10% больше. С централизованным обеспечением ресторан сам бы погасил недостаток.

📣 После 10 октября было много заявлений о том, что шорты получили выгоду из-за их закрытия по выгодной цене на самом дне. Это не так, поскольку многие обращали внимание лишь на тех, кто выжил после каскада ликвидаций, и увидели только выживших.

В TradFi всех спасает система клиринга, при которой каждую сделку обеспечивает централизованный партнер. Когда один участник уходит в минус, его убыток не переносят на других. В крипте же большинство активов селф-кастоди, а также способны перемещаться мгновенно. Поэтому и был изобретен ADL.

Если рассматривать ADL как оптимизацию, то можно создать множество стратегий: распределять убыток мягче, снижать риск каскадных ликвидаций, уменьшать моральный ущерб, улучшать экономическую модель биржи. Нагрузку надо распределять постепенно и пропорционально, а не в одно мгновение.

❗️ Если ты дельта-нейтральный, это не значит, что ты в безопасности. Это значит, что тебя побреют с двух сторон одновременно, чтобы было ровненько.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🏎 Ты давно не заходил в уличные гонки

Сначала вас игнорируют, после насмехаются над вами. В итоге вам завидуют и хотят победить. BTC прошел именно этот путь от $20 до $100K, и сейчас за ним, как заявляет автор статьи, следует GONKA от Либерманов.

Bitfury вложили в проект $50M, достаточно крупную сумму. Это, скорее всего, не спекуляция, а реальная инвестиция ‘в технологии’.

Сейчас мы активно движемся к будущему, где всего пара корпораций контролирует мировой порядок. Поскольку все хотят гарантированную доступность технологий вне зависимости от места рождения, выбора между соланой и эфиром, а также цвета глаз. Так, GONKA может постепенно стать альтернативой для искусственного интеллекта.

🚶‍♀️ Создатели GONKA пошли по стопам Накамото, задавшись вопросом: “Как сделать ИИ таким же неостановимым, как Bitcoin?”. Решение пришло само в замене бессмысленного хэшинга инференцией. Производительная мощность движка Bitcoin направляется на работу с нейросетями. Каждая монета имеет вэлью, подкрепленное вычислениями, а не спекуляцией.

Это противоположно PoS-сетям, в которых 90% GPU-ресурсов уходят на внутренний консенсус, а результаты вычислений направляются крупнейшим холдерам токенов. В GONKA 100% токенов идут на продуктивную нагрузку без посредников и пустой траты ресурсов.

Кстати, это отличается и от других проектов, о которых мы уже знаем. Gensyn, собирающий сейл среди преданных нодеров, Render, который существует уже долгое время, и другие продукты, работающие с GPU, имеют очень мало общего с GONKA. Дело в том, что теперь мы видим децентрализованные вычисления, а не посредственный экстракт от фондов. Это что-то вроде Bittensor, но дешевле. И, наверное, интереснее, потому что лишь зарождается, а не проводит халвинг спустя много лет существования.

📈 По мере роста сети каждый токен наделяется всё большей ценностью и формируется экономическая база. За несколько месяцев с запуска, вычислительная мощность сети дошла до эквивалента 6000 H100, работает более 450 узлов и около 2200 разработчиков используют сеть. Фаундшейшна у продукта нет, и всем управляет коммьюнити: даже покупка Bitfury была одобрена голосованием.

Сегодня себестоимость 1 $GNK составляет около $1. Пока что для продажи существуют лишь низколиквидные ОТС, и сеть постепенно движется к использованию ASIC для снижения стоимости инференции.

Сеть не пытается победить искусственный интеллект, OpenAI или Claude, или других представителей отрасли. Она строит инфраструктуру, которая сделает искусственный интеллект доступным для людей, не имеющих к нему доступа.

❗️ Шаг влево, шаг вправо — два шага.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤑 Что купить?

Чтобы заработать, нужно уметь становиться дегеном. Звучит странно на фоне текущего рынка, особенно, с учетом мнения автора статьи, который считает, что мы уже находимся на медвежке. Ведь не может быть медвежки без ETH по $10K, да?

Мы могли бы лучше отторговать какие-то моменты, оставить больше стейблов на откуп, но в реальности важно лишь одно: возможностей всё ещё много и почти все они сосредоточены в гэмблинге.

Лудки, конечно, не возведены в абсолют, и никто вас не приглашает играть в слоты ради иксов(хотя с таким рынком скоро придётся). Рынки предсказаний, торговля с плечом, мем-коины, опционы, ICO и IPO всё ещё не растеряли запасы иксов. Иногда всплывают истории про десятки иксов, а солидные мужчины, которые раньше имели настоящую работу, заходят хвастаться джек-потами, полученными на опционах.

📈 Рынок гемблинга вырос с $58B в 2021 году и может достичь $180B в 2030 году. Простые, привычные казино тоже растут, но значительно медленнее. Около четверти населения стабильно играет, а страны вроде США всё ещё находятся в фазе роста онлайн-гемблинга. Только в Великобритании прирост среди подростков составил 44% за год, а реальную статистику мы не знаем. Наверняка, всё намного хуже.

Это связано с намного более сложной проблемой, поскольку молодёжь находится в тяжёлом финансовом положении и ищет путь к выходу. Богатейшие 10% мира владеют 75% капитала, а нижние 50% всего парой процентов общей денежной массы.

В Австралии треть молодых 23 летних людей живёт в финансовом стрессе, и каждый пятый из них пропускает приёмы пищи из-за недостатка средств. За последние 6 лет число молодых людей, торгующих опционами и мем-коинами, выросло в 2 раза.

Количество времени, проводимого онлайн, также способствует этой тенденции. В 2014-2015 годах всего четверть подростков была онлайн. В 2024 уже половина. 96% подростков используют интернет ежедневно, а потребление контента выросло так сильно, что они тратят на него по 8-9 часов в сутки. Чем больше времени за экраном, тем больше гэмблинга — всё просто.

💱 Основная идея заключается в том, чтобы заработать на казино. Нам не нужно играть, наша задача заключается в покупке инструментов, которые дают возможность почувствовать шанс на выход из бедности. Перпы, мем-коины, ИИ-инструменты или платформы, создающие ощущение игры.

Robinhood выигрывает за счёт геймификации финансов, Evolution Gaming стоят за live-казино, Take-Who Interactive создаёт мира вроде GTA Online, которые успешно способствуют деградации, а Roblox создаёт экономику активов для подрастающего поколения.

В крипте тоже есть свои лидеры, которые вполне очевидны: Jupiter является центральным хабом ликвидности на Solana, Gnosis выступает базой для рынков предсказаний, Hyperliquid больше всего зарабатывает среди перпов. Будущие IPO вроде Kalshi или Myriad могут стать частью этой истории, дав больше возможностей поставить на индустрию.

❗️ Если ты поднял на ставках миллион — иди домой. Если слил — иди домой. В любой непонятной ситуации иди домой, пока его не переписали на банк.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🃏 Покер и VC

В Кремниевой долине давно верят в то, что конкуренция — удел проигравших. Обычно покер приводится как аналогия этой мысли. Профессионалы предпочитают играть один-на-один с сильным игроком,а не с толпой слабых.За переполненным столом вы статистически становитесь лузером: против одного соперника туз и король дают шанс на победу в размере 65%, а против восьми вероятность снижается до 21.5%. Ali Kakko, фаундер Alphanome, размышляет о шансах на успех.

Математически это глупо, но сама стратегия верна. Чтобы понять, почему VC не любят конкуренцию, надо выйти за рамки вероятностей, добавив к ним доходность и риски.

🥇 Снижение частоты выигрыша часто приводится к убытку. Но в покере это не так, ведь у всех шанс на выигрыш одинаков. Каждый в среднем заберет 11.1% раздач, если всего 9 игроков за столом, и, забирая 21.5% раздач, вы будете забирать почти в 2 раза больше. Если бы можно было постоянно докупаться, деньги пошли бы рекой. Если стратегия говорит, что позиция все же выигрышна, то почему конкуренции надо избегать?

Ответ кроется в проблеме “одной пули”. Покерная аналогия ломается из-за допустимого количества попыток. Профессионалы в покере играют тысячи раздач, в то время как задача VC — выжить в ближайшем обозримом будущем. Фаундеры стартапов вообще играют лишь одну раздачу, идя all-in.

В сценарии один-на-один вероятность выигрыша 65%, значит, проиграть можно с шансом в 35%. За полным столом шанс победы составляет 21.5%, а проиграете ты в 78.5% случаев. Даже если второй вариант прибылен в симуляции, для фаундеров проекта это самоубийство. Никто не будет играть единственную раздачу с 80% на проигрыш.

Кстати, в покере банк фиксирован до вскрытия карт. В стартапах банк меняется вместе со временем. Сегодня ваш нарратив может быть никому не интересен, и у вас не будет денег. Завтра вы превратитесь в гигантский рынок, как, например, Polymarket, и получите миллиарды.

🎲 Самые умные VC ищут баланс в рынке по аналогии с покером. Если вы играете один-на-один там, где сектор растет на 200% в год, вам нужно быть хоть где-то: неважно, получили вы лидера или отстающего. Банк растет слишком быстро, и даже дуополия будет выгодна.

Ещё одно допущение — случайные руки. В покере это можно представить, но на рынке не получится. Ваши соперники не случайны, они держат готовые комбинации из денег, капитала, сотрудников и идей. У них уже есть фулл-хаус, особенно, если Google захочет что-то токенизировать, и именно поэтому туз и король сильны лишь против пустой ниши, а не переполненного рынка.

Совет искать партию один-на-один среди стартапов верен, но не потому, что в толпе вы становитесь лузером. Всё дело в том, что стартапы убивает дисперсия, и, скорее всего, закрытым проектом окажетесь именно вы.

❗️ Блеф — это когда у тебя ничего нет, но ты делаешь вид, что у тебя есть всё. В жизни это называется «кредит на свадьбу».

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

😢 Почему $100K — новая бедность?

Недавно мы рассматривали подобный тезис в одной из статей Грина. Речь, конечно, не про СНГ. Основная мысль сводится к тому, что если сложить расходы на базовые элементы жизни в США, то прожить на сумму в размере $100K становится с каждым годом всё сложнее. Сегодня читаем ещё одну статью о проблемах в Штатах.

Если взять семью из 4 человек, то даже минимальные траты выглядят следующим образом: медицина — $30K, питание — $15K, транспорт — $15K и жилье — $25K. В сумме мы получаем $85K, но качество того, что американцы могут купить за эти деньги, значительно выше, чем десятилетия назад.

Критики той статьи Грина считают, что его текст можно отнести к жалобам “верхнего среднего класса”, где считают, что даже $300K в Бруклине являются борьбой за выживание. Основной удар пришелся по конкретным числам, различиям расходов в регионах, определениям черты бедности и коллективной ответственности: многие считают, что они не должны жить ниже определенного стандарта.

🤑 Независимо от того, насколько медицина стала эффективнее, она стала дороже, и в обществе уже почти устоялась норма о том, что лечение не должно быть доступно только тем, кто может за него заплатить. Мы не должны мириться с тем, что человек истекает кровью из-за недостатка денег. Услуга, которая воспринимается как базовое право человека, начинает забирать большую долю дохода на душу населения, превышая доход обычного рабочего.

Грин отмечает, что с учетом субсидий семьи с доходом $35K не будут сильно беднее семей с доходом $80K, поскольку с ростом дохода теряются льготы. Конечно, $80K лучше, чем $35K, но если для этого нужно вдвое больше работать, годами добиваться повышения или получать ещё одно образование, то итог откажется хуже. Более богатым жить всё равно намного сложнее.

Часть проблемы упирается и в жилье. Расходы на детей и транспорт тесно связаны с тем, где вы живете. Зонирование городов запретило смешанное использование пространство под магазины и жилье, а женщины больше не могут смотреть за детьми в любом из удобных мест. Всё это сильно повышает расходы, как и пригороды, которые очень враждебны к людям без машин.

🤑 Мы уничтожили целый тип жизненного уклада. Дороговизна — лишь вторичный эффект и следствие. Лос-Анджелес, например, не стал дорогим. Он просто стал незаконным для роста. Каждый год тысячи людей уезжают из-за роста цен и вытеснения бедных.

Высокие доходы в семьях с детьми объясняются не богатством, а тем фактом, что лишь богатые могут позволить себе завести детей. За последние 10 лет только в категории жилья стоимость лишь существования выросла на $5K в год, и это цена минимума.

США не достаёт примерно 15М домохозяйств по сравнению с историческими трендами. Дети из семей среднего класса откладывают на жизнь из-за современной экономики, владельцы жилья выживают за счет незаработанных выгод в прошлом, а арендаторы финансируют это всё своим трудом. Это результат запретов на строительство и развитие.

Нужна система, которая финансирует развитие домов и улиц, а не их ограничение.

❗️ Запомни: США — это страна возможностей. У тебя есть возможность работать на трех работах и всё равно не иметь возможности заплатить за аренду.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🥳 Ave Aave

Stani занимается созданием Aave уже почти десять лет, и начал ещё задолго до того, как появился термин DeFi. В одном из своих тредов он пишет о своём детище.

Прошло много циклов хайпа, но Aave оставался неизменным. Раньше весь сектор имел TVL менее, чем $1B. Сегодня лишь один протокол, о котором пойдет речь, превышает эту сумму в более, чем 50 раз.

Aave Labs билдит более 7 лет: они прошли через три версии, создают четвертую, развивают стейблкоин GHO и 4 года защищались от SEC. Команда продолжает работать над Aave Pro, масштабированием GHO, инструментами для разработчиков и выходом за пределы EVM.

2025 стал крупнейшим годом в истории протокола. Он достиг пика в $75B TVL, суммарно обработав более $3T депозитов. Это чуть меньше, чем две капитализации BTC по текущим. По масштабам проект уже сопоставим с топ-50 банков в США, центра экономической системы.

Прошедший рост позволяет Aave контролировать 59% рынка лендингов и 61% всех существующих займов. За год было сгенерировано $885M комиссий, что на 52% больше, чем у пяти конкурентов вместе взятых. Эти доходы легли в основу программы байбеков $AAVE.

3️⃣ В 2026 году развитие Aave можно разделить на 3 ключевых направления: Aave V4, Horizon и Aave App.

Aave V4 — база, которая сделает Aave инфраструктурой для всей финансовой системы. Это не обновление, а полная переработка протокола и его новая интерпретация. Ключевыми изменением является унификация ликвидности. Вместо фрагментированных пулов мы увидим хабы в каждой сети, поверх которых будут строиться кастомные рынки под любые активы.

Параллельно билдится Horizon, рынок для институционалов, запущенный в этом году. Он позволяет волкам с Уолл-Стрит использовать облигации и другие токенизированные инструменты в качестве залога для займов. Он уже стал крупнейшим рынком для RWA и имеет более $500M депозитов. В планах у Aave партнерства с Circle, Ripple, VanEck и другими.

☎️ Aave App является мобильным приложением, задача которого — сделать DeFi доступным для всех. За сложной архитектурой всегда стоит простой опыт юзера, который стремится решить проблемы. Приложение интегрировано с Push, широко распространенным он-рампом и офф-рампом без комиссий, покрывающим более 70% рынков. К сожалению, акции “Магнита” в Aave пока закинуть нельзя.

Мало кто реально осознаёт, что мобильный финтех скорее всего будет одним из основным направлений в будущем. Приложения вроде CashApp и Vanmo имеют десятки миллионов пользователей, и задача каждого протокола — развиваться, используя все возможные ресурсы.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🦙 Hyperliquid будет стоить 0

Hyperliquid уже обрабатывает огромные объёмы на фьючах, при этом зарабатывая не больше обычной биржи. За последний месяц через протокол прошло около $205B, при этом выручка составила лишь $80M, около 3.9 б.п. Для сравнения, Coinbase на $295B имеет $10.5B выручки, а Robinhood показывает $260M выручки на $80B объёма. У обоих конкурентов показатель буквально в 10 раз лучше. Shaunda из Blockworks рассказывает, с чем это связано.

Это вопрос позиционирования продукта, а не проблем вроде PMF. Coinbase и Robinhood являются брокерами и дистрибьюторами, в то время как Hyperliquid можно считать лишь биржей.

📈 В TradFi ключевое разделение проходит между дистрибьюцией и рынком. Брокер вроде Robinhood находится на уровне дистрибьюции и забирает самые маржинальные сферы, строя тесные отношения с клиентом. Он хранит его активы, отвечает за риск-менеджмент, поддерживает налоговую отчетность и маршрутизирует ордера. Именно за счёт этого он и зарабатывает больше, чем Nasdaq, который является рыночным слоем с ограниченной властью.

Доходность Hyperliquid в размере 4 б.п. полностью соответствует статусу рыночного слоя. Протокол строит аналог Nasdaq и не стремится зарабатывать на ритейле. Это проявляется в двух направлениях, характерных для TradFi. Во-первых, сторонние интерфейсы могут работать на базе продукта и брать собственную комиссию до 10 б.п. на фьючах и до 1% на споте. Во-вторых, билдеры могут запускать собственные перпы на готовой инфраструктуре, забирая до 50% торговых комиссий у своих активов.

🫥 Факторы, которые ускоряют рост, сильно давят на развитие. Конкуренция между фронтендами давит на доходность, и Hyperliquid оставляет себе всё меньше. Если многие фронтенды станут агрегаторами между разными площадками, то Hyperliquid рискует вечно гнаться лишь за скоростью исполнения и низкими комиссиями.

Последние решения показывают, что Hyperliquid пытается это исправить. Отказ от идеи предоставлять скидки за стейкинг $HYPE для билдеров убирает возможность сторонним интерфейсам быть дешевле нативного UI. Вместе с этим, HIP-3 рынки появляются и у самого продукта, что привлекает к нему больше внимания.

Бонусом, команда развивает USDH. Это неплохая попытка вернуть себе доходность от резервов стейбла, которая постоянно уходит конкурентам. Модель предполагает разделение дохода между протоколом и развитием самого стейбла, так что денег хватит на всех. По сути, такой источник дохода способен закрепиться в экосистеме на очень долгий срок.

⏱ Недавно был добавлен portfolio margin. Объединяя маржу у спота и фьючей, продукт начинает зарабатывать на финансировании нативного заимствования и кредитования. Протокол держит примерно 10% дохода заёмщиков, и экономика всё больше зависит от использования плеча, как у брокеров.

Hyperliquid достиг огромного масштаба по пропускной способности, но все еще зарабатывает как рыночный слой. Главный вопрос на 2026 год заключается в том, сможет ли Hyperliquid выйти за рамки своей модели.

❗️ Portfolio Margin — это когда твой спот и твои фьючи жмут друг другу руки. Теперь ты не просто торгуешь, ты берешь в долг у самого себя под присмотром протокола.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🏹 Робингуд забирает и у бедных

Robinhood — ровно то, что происходит, когда крипта съедает финтех. Он является прямым бенефициаром роста, о котором финтех лишь говорит. После десятилетия, в течение которого создавались отдельные приложения для трейдинга, банкинга и крипты, следующее десятилетие займется объединением разрозненных приложений в одно. 0xdaft рассказывает, как это происходит.

Стратегия Robinhood заключается в централизации ликвидности и максимизации скорости оборота внутри своей системы. Продал акцию и сразу же пошёл тратить деньги с карты, покупать крипту или лудить на фьючах — то, ради чего нужно использовать такие платформы. Это тезис супераппов, а не фрагментированных мелких приложений.

🎁 На горизонте мы видим ещё один драйвер роста: крупнейший в истории переход богатства. В ближайшие годы активы будут переходить от бумеров к цифровому поколению, и Robinhood имеет все шансы стать именно тем онрампом, которого все ждут. Активы компании в пенсионных счетах удвоились за год, что подтверждает его переход от трейдинг-приложения к wealth-менеджеру.

Он не просто становится супераппом. Наверное, уже получил его статус. Менее чем за 5 лет компания ушла от зависимости от волатильных доходов с ритейл-трейдеров, став устойчивой и самостоятельной. Крипта по объёмам сопоставима с опционами, и это является ключевым моментом, ведь дополнение превратилось в полноценный сектор.

Robinhood Gold фактически является механизмом удержания аудитории. Из простого премиум тарифа он превратился в инструмент лок-ина. Рост подписчиков за последний год составил 77%, и это ещё раз подтверждает успешную трансформацию из мелкого приложения в суперапп.

🤑 Сначала вы создаёте условия, от которых невыгодно отказываться, например, 3% кэшбек и 3.5% доходность на кэш, а после требуете пользователей удерживать средства на платформе для сохранения условий. Gold Card замыкает этот контур, позволяя пользователям получать на неё зарплату, хранить средства, инвестировать и тратить.

Один из рисков заключается в уходе прибыльных пользователей к конкурентам в лице Schwab и Coinbase Advanced, но ответом может выступить создание нужной инфраструктуры для трейдеров, и если Gold — механизм удержания, то токенизация выступит механизмом экспансии.

Биржа предлагает более 400 акций и ETF европейским пользователям, и даже токенизировала доли в частных компаниях вроде OpenAI и SpaceX, показав, что ритейл может получать доступ к pre-IPO через токены.

Покупка Bitstamp, рынки предсказаний и обеспечение дистрибуции для Kalshi можно считать дополнительными факторами будущего роста. Robinhood достаточно контролируем, чтобы вызывать доверие у инвесторов из TradFi, и достаточно гибок, чтобы заинтересовать молодых криптанов.

❗️ Раньше у Робин Гуда была банда в лесу, а теперь у него хомяки в смартфонах.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤔 Почему мы не понимаем хедж-фонды?

Критика хедж-фондов начинается в момент, когда люди сравнивают их с другими продуктами. Например, с S&P500. Можно сравнить лодку с машиной, сказав, что лодка плохо ездит по шоссе. Sysls пишет о хедж-фондах и объясняет, почему они отличаются от привычных нам инструментов.

Купить рыночную доходность через индексы стоит 9 б.п. в год, а лучшие хедж-фонды берут от 500 до 800 б.п. в год. Если бы они предлагали одинаковую доходность, инвесторы были бы идиотами, но это не так.

Хедж-фонды продают не обгон рынка, а доходность с высоким Sharpe Ratio, которая не зависит от рынка. Это нельзя воссоздать при помощи индекса или ETF, и именно за это людям приходится платить.

🤡 Глупо говорить, что Citadel заработал 9%, в то время как S&P500 17%. Задача хедж-фондов заключается в независимости от рынка акций. Если продукт создан, чтобы не падать вместе с рынком, то зачем его сравнивать с акциями? Это инвестиция в защиту от падений.

У пенсионных фондов 60% капитала находится в акциях и у них нет нужды завышать риски. Им нужно что-то, что не падает вместе с основной частью портфеля, а в идеальной ситуации даже растёт.

S&P500 за долгий срок даёт порядка 0.35-0.5 Sharpe Ratio, в то время как хедж-фонды достигают показателя в 2 и иногда обгоняют его. Значит, они зарабатывают в несколько раз больше.

Любую доходность можно разбить на факторы: рынок, стиль, сектор. Если это можно скопировать, то это не должно стоить много. Рыночная доходность является общественным благом: несмотря на то, что её покупают больше людей, она не снижается. Альфа у хедж-фондов работает наоборот и представляет собой игру с нулевой суммой.

✍ Стратегия, которая даёт Sharpe около 2 на $100M, из-за ещё пары сотен миллионов может снизиться до показателя менее 1. Поэтому лучшие фонды не берут больше денег, чем могли бы, поскольку это нанесёт ущерб другим участникам.

Два портфеля с одинаковой доходностью и разной волатильностью дадут совсем разные результаты через 20 лет. Чем меньше волатильность, тем больше в итоге получится заработать. Даже при одинаковом среднем доходе более волатильный портфель заработает гораздо меньше.

Реальная нейтральность к рынку, высокий Sharpe и устойчивость во время кризисов — мечта и редкость. Именно поэтому они обходятся дороже и требуют больше за свои услуги. Премия в 50 или 100 раз за управление портфолио логична и вполне оправдана, если вы смотрите на свой портфель, а не проценты, которые иногда придётся заплатить за доходность.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤔 Почему не растём?

Самая некомфортная фаза крипты уже началась. Адопшен становится быстрее, цены отстают, и это длится уже долгое время. Такое противоречие является ключевой характеристикой текущего этапа развития индустрии. В долгосрочной перспективе шансы выглядят привлекательно, но психологически удерживать позиции сложно. Santiago объясняет причину, по которой мы (кажется) снова идём на дно.

По мере развития крипты становится ясно, сколько капитала было вложено авансом, до того, как появился устойчивый спрос. Адопшен не подтверждает бизнес-модели, а проводит для них стресс-тест. Одни проекты исчезнут тихо, а другие выживут, но оценки будут кратно ниже пиковых во время нарративов.

🥱 Постепенно наш сектор становится лишь частью скучной системы. История уже видела подобное, когда после доткомов Nasdaq упал на 80%. Использование интернета, тем не менее, заметно выросло: количество юзеров выросло, инфраструктура стала лучше и сформировался фундамент для экономики будущего. Рынок восстанавливался годами, тогда как сам по себе интернет захватывал рынок очень быстро.

Такие переходы очень болезненны для участников рынка, но разработчики видят, как их корпорации постепенно растут. Фонды видят, как традиционные VC забирают основную прибыль. Ритейл, купивший токены вместо долей в бизнесе, почувствует себя изгоем. Часть проблем уже заложена структурно, и это является реальными проблемами индустрии.

📉 Рынок адаптируется у всех на виду, но пока что это игнорируют. Может пройти много лет перед тем, как наш мир воспримут чем-то большим, чем просто спекуляции. Циклами движет ликвидность и психология, но процесс принятия определяется полезностью и инфраструктурой. Они связаны, но не совпадают. Особенно, с учетом того, что внимание капитала в основном привлекает ИИ.

Главный урок циклов заключается в принятии разрозненности цен и адопшена. Это не манифест бесконечного холда, но многие проекты никогда не восстановятся. Кто-то изначально был создан убогим, кого-то забросили или взломали. Победители при этом обязательно будут, но разрыв между лидерами и отстающими будет лишь расти.

Крипта должна стать невидимой. Чем больше компания делает её самостоятельным продуктом, тем уязвимее Web3. Сильные продукты просто встроят крипту внутрь своих систем, например, платежей, и пользователь даже не заметит присутствие технологий. Сети постепенно найдут свой PMF и смогут монетизироваться, но лишь немногие L1 смогут оправдать свои оценки.

❗️ Быть криптаном в 2025-м — это как болеть за футбольную команду, которая вечно проигрывает: ты злишься, ворчишь, но шарфик всё равно не снимаешь.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤖 LLM в 2025

В 2025 обучение языковых моделей стало происходить на совершенно другом уровне. Раньше их обучали на текстах, донастраивали на примерах и корректировали при помощи людей. В прошедшем году мы получили новый этап: обучение на чётко проверяемых задачах, в которых есть однозначное решение. Andrej рассказывает, как это было.

В результате модели научились разбивать задачи на шаги, возвращаться назад, пробовать разные стратегии и думать подобно людям. Никто не задавал им вопрос о правильном варианте решения, они находили его сами и оптимизировали процессы.

🙊 Стало ясно, что LLM нельзя сравнивать с животными или людьми. Мы не выращиваем живых существ, а создаём странные формы разума, оптимизированные под текст, задачи и награды, а не выживание в реальном мире. Поэтому интеллект и кажется рваным: с одной стороны он гениален, с другой легко ошибается. Он решает сложнейшие задачи, но ошибается в простейших вопросах.

Из-за появления новой модели обучения LLM бенчмарки перестали быть надежным инструментом для отслеживания прогресса. Любая тестовая задача является проверяемой средой, а значит, модель можно натренировать именно на ней. Команды научились улучшать определенные скиллы вокруг конкретных текстов, улучшая метрики лишь формально, но не улучшая реальные показатели.

Cursor показал, что поверх самих моделей появился слой приложений. Это не просто чат с ИИ, а система, которая задаёт контекст, вызывает модель много раз, соединяет ответы воедино, экономя ресурсы и выдаёт пользователю простой и понятный UI.

🪤 Claude Code стал первым примером ИИ-агента, который работает прямо на компьютере пользователя с его файлами, проектами и средой. Это изменило само ощущение от ИИ: он перестал быть сайтом, а превратился в реального помощника, который всегда рядом.

В 2025 ИИ достиг уровня, при котором стало возможно писать сложный код, описывая идею простым языком и не думая о программировании. Это назвали вайб-кодингом. Программирование становится проще и доступнее обычным юзерам, а профессиональные разработчики получили больше возможностей, ведь теперь можно создавать много временного и одноразового софта.

Общение с ИИ — аналог командной строки из прошлого века. Компьютерам удобно работать с текстом, но для людей проблематично. Люди любят картинки, схемы и визуал. Поэтому следующим шагом в развитии LLM стало появление визуальных интерфейсов для ИИ. Gemini Nano Banana стал первым намёком на такой сдвиг: модель понимает изображения, мир и текст, а не просто рисует картинки по запросу. Это ранний этап развития, но он задаёт будущее.

❗️ Раньше мы боялись, что ИИ захватит мир роботами. В 2025 мы боимся, что он захватит наши папки с мемами и удалит самые несмешные.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

❄️ Медвежка отменяется: Как встретить Новый год с деньгами?

За окном — гирлянды, в окнах — снег, а в голове у каждого уважающего себя криптана одна и та же мысль: «Пора фиксировать!» До праздников остались считанные дни. Хочется выдохнуть, закрыть лудки и превратить цифры на экране в билеты на острова, в часы для Рома или в «сказку» для близких.

🎄 Сюрпризы хороши только под ёлкой
Когда нужно быстро вывести профит в кэш или оплатить счет за границей, меньше всего хочется играть в лотерею с обменниками. В Новый год нужно тратить прибыль, а не время.

Именно здесь на сцену выходят наши партнеры — Hermes Exchange. Почему они — «Дед Мороз» в мире финансов?

⚪️ География без границ: Работают в 150+ странах мира. Если вы уже улетели зимовать в Дубай, Таиланд или Европу, наличка всё равно вас найдёт.

⚪️ Вся Россия как на ладони: Доставка кэша курьером в любой регион РФ в кратчайшие сроки. Говорят, они находят адреса даже в Тамбове быстрее, чем Санта на оленях.

⚪️ Фиатный All-inclusive: Вывод в нал/безнал, фиксированный курс и оплата заграничных инвойсов (SWIFT/SEPA). Вы даёте сумму, а ребята улаживают все формальности.

⚪️ Комфорт: Можно выпустить карту с поддержкой Apple Pay, где баланс в USDT мгновенно становится доступным для покупок.

⚪️ Режим «Турбо»: Они работают 24/7, в выходные и даже в разгар праздников. Когда банки отдыхают, Hermes на связи.

⚪️ Репутация, проверенная временем

Больше 8 лет на рынке. Это вечность по меркам крипты, и тысячи успешных сделок и безупречные отзывы говорят сами за себя.

Итог прост: обмен должен быть без «сюрпризов». Оставьте магию для новогодней ночи, а финансы доверьте профессионалам.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

😳 Реальна ли токенизация?

Недавно DTCC получила от SEC письмо, позволяющее начать токенизацию инфраструктуры учета и клиринга ценных бумаг. Это очень важное событие для фондового рынка, особенно с учетом того, что DTCC хранит почти $100T ценных бумаг и поддерживает торговлю на огромное количество долларов ежегодно.

Несмотря на это, реакция рынка показала разрыв между ожиданиями и реальностью. Токенизируются не акции, а права требования на них. Это принципиально разные вещи. Чук разбирается, почему нас обманули и где акции в виде токенов.

🙅‍♂️ Сегодняшний нарратив о токенизации не является будущим, которое наступает сразу. Формируются две модели на разных уровнях системы: первая модернизирует то, как бумаги хранятся и перемещаются внутри существующей системы, а вторая переосмысливает владение акциями.

На американских рынках инвесторы не владеют акциями напрямую — они находятся между посредниками. В самом низу системы находится реестр акционеров эмитента, который обычно ведется трансфер-агентом. Почти для всех публичных компаний указано одно имя: Cede & Co, который является номинальным держателем DTCC. Это позволяет эмитентам не вести миллионы индивидуальных записей.

Выше размещена DTCC, а на самом верху — инвесторы. Им принадлежат лишь права требования, т.е. юридически защищенные требования к своему брокеру, который владеет своими требованиями через цепочку контрагентов вплоть до DTCC. Именно эти права требования и токенизируются.

Этот подход улучшает систему, но не убирает ограничения. В нашем понимании, токенизация должна превращать акции в токены, а не право какого-то брокера на право другого брокера.

⏱ Расчёты зависят от рабочих часов, корпоративные действия проводятся через обмен сообщениями, а из-за сложной архитектуры DTCC выступает ключевым узлом. Эти решения запирают капитал, а длинные циклы расчётов требуют миллиарды долларов маржи для управления рисками между исполнением сделки и её реальным завершением.

Часть проблем можно устранить, улучшая текущую инфраструктуру. Другие получится решить лишь создав совсем новую систему.

Токенизация прав требования позволяет постепенно улучшать рынок, не ломая его структуру: ускорять перемещение акций между участниками, улучшать использование бумаг как обеспечения, сохранять клиринг, который позволяет сжать триллионы в управляемые объёмы расчётов.

Вместе с этим формируется другая модель, которая нацелена на ончейн-владение акциями. Именно в ней токен является акцией. Это открывает то, что ранее было невозможно с DTTC: селф-кастоди, прямые взаимоотношения инвесторов и компании, P2P-продажи, программируемость и интеграция ончейн-экономики.

Модель уже работает у Secutirize, но у нее есть цена, которая заключается в фрагментации ликвидности, переносе рисков на холдеров и исчезновении неттинга.

🦙 Неттинг — система, которая позволяет свести много результатов к одному изменению. Например, Джефф должен Альпаке $100. Альпака должен Джеффу $50. После, в течение дня, Джефф остался должен Альпаке ещё $200. Без неттинга это три полноценных перевода полными суммами, но при помощи технологий это превращается в один перевод Альпаке в размере $250. Из-за этого акции в классическом секторе и выглядят проще, чем ончейн.

Мы видим не конкурирующие, а дополняющие друг друга системы: DTTC улучшает TradFi, в то время как реальное владения растёт по краям, давая инвесторам выбор между эффективностью и свободой

❗️ Считать себя инвестором в TradFi — это как считать себя гонщиком, сидя на заднем сиденье такси

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

👀 Будущее за Виталиком

Ethereum перестал быть идеей и стал полноценным слоем экономики. Десять лет назад он был вайтпейпером, после чего превратился в инфраструктуру, на которой JPMorgan запускает фонды, SEC признаёт не ценной бумагой, а AI-агенты начинают проводить транзакции. Кажется, мы выходим из стадии эксперимента. Renaissancing продолжает агитировать — рассмотрим вместе с ним, как это было.

За 7 месяцев произошло два хард-форка: Pectra и Fusaka, для внедрения которых требовалась асинхронная работа операторов и валидаторов по всему миру. Даже сбой в Prysm после Fusaka не остановил сеть и диверсификация проявила себя с лучшей стороны.

😱 UX перестал ощущаться криптовым, поскольку абстракция аккаунтов существует по умолчанию, и это даёт много плюшек: батчинг транзакций, спонсируемый газ, входы по пасскеям и подпись через смартфоны. Кошельки приближаются к финтеху.

Апдейт Fusaka критически снизил стоимость транзакций благодаря PeerDAS и валидаторы больше не загружают данные целиком. Выборочная проверка без изменения требований к железу повысила пропускную способность в 8 раз. Тезис со скейлингом продолжает оправдываться.

SEC выпустили разъяснения по стейкингу, признав solo, delegated и custodial модели не ценными бумагами. Конгресс принял GENIUS Act, первый реальный фреймфорк для стейблов.

🧑‍⚖️ Суды признали автономные смарт-контракты несанкционируемой собственностью, санкции с Tornado Cash были сняты, а приватные пулы вышли в мейннет. Railgun обработал приватные транзакции более, чем на $1.6B, Aztec запустил Ignition, а Ethereum Foundation собрали крупную privacy-команду.

JPMorgan запустили фонд на Ethereum, BlackRock вырастил BUIDL до $2.9B и подал заявку на staked ETH ETF. Спотовые ETF превысили TVL $28B, а притоки начали обгонять BTC. Robinhood при этом токенизировал акции и билдит свой L2.

Bitmine держат 3.7M ETH, TVL у RWA активов превышает $30B. Ethereum при этом удерживает почти 90% их рынка. Base достиг 3.5M DAU, zkSync показал огромный TPS в своём Atlas с очень низкими комиссиями, и пользователи больше не знают, какой чейн они используют. Они просто получают быстрые и дешевые транзакции.

😹 Более 30К разработчиков, половина из которых пришла в этом году, продолжают билдить. В этом году прошли крупнейшие Devcon и Devconnect. ERC-8004 создаёт новые стандарты для ИИ-агентов, Coinbase запускает x402 для микропалетежей, а Ethereum всё ещё не собирается расти.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🏆 Почему лендинги лидируют?

Кажется, что все деньги уходят в волты и принадлежат кураторам, а лендинги перестают интересовать людей. У готовых продуктов для получения доходности растёт майндшейр, но на деле это не даёт им прибыли. Кредитные протоколы, несмотря на недоверие от многих юзеров, имеют огромное преимущество. Разбираемся вместе с Silvio.

На Aave и SparkLend комиссии, которые пользователи и кураторы платят протоколам, превышают доходы самих кураторов. Это опровергает тезис о том, что канал дистрибьюции очень важен.

🤑 Aave зарабатывает больше, чем хранилища поверх него. Более того, он зарабатывает больше эмитентов активов вроде Lido.

Причина проста: DeFi-лендинги генерируют более $100M в год не на сбережении, а на basis-трейдах и фарминге с плечом.

Анализ топ-50 кошельков Aave и SparkLend показывает, что крупнейшие игроки, как Fluid, Treehouse, Etherfi и Lido, владеют пользователями и упаковывают сложные стратегии в простой продукт. На деле, этот простой продукт является стратегией вроде лупа на лендинге.

Они вносят ETH или stETH, а управлением передают третьим лицам. Их бизнес построен на соединении спроса с предложением, в процессе которых они могут забрать процент от borrow APY.

Возьмем Etherfi. Это второй по величине заемщик на Aave с долгом в $1.5B. Стратегия проста: внести weETH и занять wETH для увеличения доходности.
⚪️С волта на $215M Etherfi забирает около $1.1M в год за счёт комиссии в размере 0.5%.
⚪️С этого же объема Aave получает $4.5M в виде процентов.

Даже в топовой стратегии кредитный слой зарабатывает в 4 раза больше, чем её создатель.

🤨 Смотрим дальше. Fluid зарабатывает $4M, но при этом платит $33M процентов, из которых $5M достаются Aave. Treehouse берёт performance-fee, что искажает картину, но SparkLend всё равно зарабатывает больше относительно TVL. Даже в долларовых стратегиях суть не меняется.

Неясно, кем лучше быть: Lido или лендингом. Lido зарабатывает $11M performance fee на $4.4B депозитов. При этом кредитные протоколы с TVL, который кратно ниже, зарабатывают $17M. Это на 30% больше, чем Lido.

В DeFi бессмысленно смотреть на доходность депозитов или пытаться сравнивать их с TradFi. Лендинги только на первый взгляд кажутся низкомаржинальным бизнесом. На деле, они превратились в налог на любую активность в сети.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🖼 GameStop или Пикассо?

Технологии постепенно сближают рынки, позволяя всё более трезво оценить реальную стоимость товара. Каждый рынок может ответить на вопрос “Сколько это стоит?”, но использует совсем разную логику. Matt Harris пишет о важных процессах, которые уже начали изменяться.

В рынках денежных потоков царит математика. Акции стоят столько, сколько составляет примерная стоимость их будущих доходов. Это глубокие и ликвидные системы, ошибки в оценке которых быстро устраняются арбитражем.

🤘 В рынках популярности правит вайб и вера. Цена не привязана к доходам и зависит от того, сколько люди готовы заплатить за актив. Сюда можно отнести искусство, часы, вина и мем-коины. В целом, BTC также хорошо подходит под эти критерии.

Раньше мы думали, что эти два мира стоят порознь, но за последние 20 лет граница между TradFi и лудиками сильно размылась. Gamestop превратил ценные бумаги в коллекционные карточки, публичные рынки постепенно уступают место частным, где цена определяется восторженным покупателем. И, наконец, каждый раунд финансирования является редакторской правкой нарратива.

🃏 Инвесторы называют свои способности долгосрочным видением, но по факту это переход от одного мнения к другому. Самым забавным является то, что скоро у всех будут свои ИИ-модели для выполнения расчётов, и единственным отличием между ответами искусственных помощников будет задаваемый им вопрос.

Параллельно спекуляции получают больше структурированности. BTC стартовал как цифровой артефакт, но ETH и RWA движутся к финансовым потокам и экономике. Благодаря блокчейну денежные рынки становятся эффективнее за счёт мгновенных расчётов и круглосуточной ликвидности. Рынки предсказаний к этому тоже можно отнести, ведь они — прямое проявление рынков популярности.

Любой рынок, который мы знаем, состоит из нескольких уровней:
— Базовый актив. То, что нам принадлежит
— Представление собственности. Токен, акция, контракт
— Способ обмена. Инфраструктура, правила торговали

🏠 Именно технологии позволяют менять эти уровни, как конструктор. Превращение картины в NFT меняет представление собственности. Уход компании с биржи в частные руки меняет способ обмена. Токенизация RWA меняет вообще все три условия. Это открывает доступ новым участникам и радикально воздействует на оценку.

В финансах ликвидность возведена в культ, но не всегда полезна. На рынках популярности она порождает сильную волатильность, поскольку активы не имеют реальной оценки. В то же время, на классических рынках она позволяет распределять риски. Структура отличается, но ясно одно: все подходы являются лишь инструментами для работы, если вы способны к ним адаптироваться.

Если 20 век был эпохой стандартизации, то 21 век превращается в реперсонализации. Мы входим в период, где публичное смешивается с частными, спекулятивное превращается в продуктивное и наоборот. Остаётся лишь спектр от популярности до чистого денежного потока, в которых рынки отражают наши мотивы.

❗️ Лучше иметь 100 друзей, чем 100 альткоинов. Потому что друзья не упадут на 80% в три часа ночи, пока ты спишь

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🥳 Скоро будем брать альты

Мы видим, что дисперсия альты и BTC растёт. Инвесторы истощены, денег ни у кого нет, а воображения на создание чего-то интересного уже не хватает. Lowhangingfruit пишет об альтах и их развитии.

В прошлых циклах токены давали иксы без причин. Этот период уже закончился, и сегодня нужна веская причина для формирования спроса на какой-нибудь токен. Рынок начинает требовать идеологического сближения с акциями и мы переходим к K-образному восстановлению рынка: большая часть токенов продолжает падать, в то время как единицы завоёвывают право на жизнь через реальные показатели и ценность для холдеров.

🤡 Попытка повторить VC, где многие хотели выкупать токены в момент TGE, оказалась убыточнее, чем на бумаге. Покупая токены без продукта, приходится переплачивать как минимум в несколько раз больше, чем реальные фонды. Команда и инвесторы всегда знают больше, чем ритейл, и в основном фиксируются об него. Большинство покупок с рынка, даже при наличии хороших тезисов, становятся реально убыточными, и покупка BTC или ETH(чтобы остаться при своих) становится буквально лучшей стратегией.

Ежемесячно на рынок поступает от $3B до $6B в виде разлоков. Большинство проектов не генерируют никакой прибыли, а их инвесторы сидят на иксах, желая поскорее продать. Это и является причиной, по которой щитки должны торговаться с дисконтом. Выигрывать будут те, кто создаёт реальные причины для удержания токенов, а не ставит в выигрышное положение продавцов.

Даже токены с отличным KPI падают вместе с BTC. например, доходы Hyperliquid выросли вдвое, но цена упала почти на 50% вслед за BTC. Это позволяет покупать хорошие токены со скидкой, но также указывает на реальные проблемы в сегменте: почему хороший токен падает так же активно, как и плохие?

🤑 Мы входим в эру, когда топ-приложения генерируют больше прибыли, чем вся остальная крипта. Более $6B было заработано 11 лучшими протоколами. На основе этих данных можно формировать темпы роста прибыли, фундаментальные показатели, и, в отличие от акций, смотреть на динамику предложения, инфляцию, сжигания и другие факторы.

FDV часто вводит в заблуждение, и над надо учитывать лишь капитализацию, в которую войдут токены, реально попадающие в рынок в скором времени. Это позволит найти недооценку и понять, что реально может произойти в ближайшие год.

Байбеки слабо помогают цене, но способны постепенно убирать предложение, создавая доверие. Там, где часто обманывают покупателей, байбеки способны привлечь инвесторов, как, например, у $AAVE или $HYPE. Сжигания или изменения токеномики тоже способны помочь. Helium постепенно изменяют свою токеномику, несмотря на изначально ужасный дизайн с burn-and-mint механикой.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🤔 Почему интернет превращается в мусор?

Мы видим интернет как магию, которая становится каждый день лишь лучше. За последние пару лет это ощущение стало уходить, поскольку Google выдаёт лишь рекламу и мусор, социальные сети показывают нерелевантные видео, а подписки дорожают, несмотря на уменьшение количества функций. Эдвард Зитрон утверждает, что это не временное отклонение, а неизбежный финал экономической модели.

Чтобы понять, почему всему приходит конец, нужно вспомнить, как всё начиналось. Десятилетие после кризиса 2008 года прошло под знаком нулевых процентных ставок. В мире было очень много дешевых денег, которые хотели найти хоть какую-то доходность. VC вливали миллиарды в стартапы, даже не думая об их прибыли.

Это создало иллюзию технологического чуда. Мы ездили на такси, которое было дешевле себестоимости, мы получали бесплатное облачное хранилище и контент без реклам. По сути, мы лишь жили в эпоху субсидированного потребления: вы берете и вам платят. Человечество привыкло к качеству, которое было финансово искусственным.

🤔 Термин enshittification, который ввёл Кори Доктороу, описывает три стадии смерти любой платформы: период крайней полезности для юзеров для набора аудитории, ухудшение пользовательского опыта для привлечения бизнеса и рекламодателей, обкрадывание бизнеса и извлечение прибыли для акционеров.

Кризис, о котором пишет Зитрон, наступил, когда дешевые деньги подошли к концу. Ставки выросли, Уолл-стрит потребовала от технологических гигантов хороших цифр, но у Google, Meta и Amazon возникла проблема: рынки уже перенасыщены. Когда у вас миллиарды юзеров, вы не можете расти за счёт привлечения новой аудитории. Вы можете забирать больше ресурсов у тех, кто уже с вами. Так и рождается цикл: компания осознанно начинает портить свой продукт.

Зитрон рассматривает интеграцию ИИ в технологические процессы компаний не как прорыв в технологиях, а как акт отчаяния. Корпорациям необходима новая большая идея, чтобы оправдать свои оценки на биржах. Проблема в том, что ИИ отлично подходит для enshittification. Он заполняет реальных специалистов на убогий алгоритмический контент. Google внедряет ИИ-ответы ради удержания пользователей, а не улучшения опыта своих юзеров.

📈 Разрыв между качеством продукта и его стоимостью растёт. Если вы уберете рекламу из поиска, он станет лучше для вас, но акции Google упадут. Мы оказались в заложниках у компаний, успех которых противоположен нашей удовлетворенности.

Зитрон считает, что технологические гиганты вступили в стадию сбора ренты. Они владеют инфраструктурой нашего общения, покупок, работы и будут дальше стремиться повышать налог на использование их благ. Пока они не развалятся под тяжестью собственного мусора, ничего не изменится. Технологии без этики ведут к деградации, и пока что мерилом успеха остаётся лишь рост графика на Уолл-Стрит.

❗️ Интернет превращается в болото. Но помни: настоящий тигр не тонет, а просто выходит из сети

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🧑‍💻 О работе на всякий случай

Представьте, что вы являетесь заряженным на успех инженером, который общается с фаундерами о будущей зарплате. Предлагается зарплата ниже текущей, но обещают огромные суммы в токенах. А ещё говорят о разных раскладах: медвежьем, базовом и бычьем. По их прогнозам, через пару лет вы заберете $10M. Вы соглашаетесь, и это хорошо, ведь почти все поступили бы так же. Azfer рассказывает, что может пойти не так.

Ваш реальный доход вряд ли достигнет таких сумм. К отметке в $10M приблизятся только фаундеры, и то не в каждом случае.

Не секрет, что фонды находятся в сильном минусе. Есть исключения, но их очень мало. В текущем цикле почти никто не смог заработать много, и твиттер винит всех: VC, биржи, маркетмейкеров, плохой PMF и мем-коины.

🚬 Представьте стартап GAGA. Фаундеры привлекли $20M от лучших фондов по оценке в $100M, где на каждый 1% доли в компании приходится 0.5% от общей эмиссии токенов. Но из-за соотношения эквити к токенам реальный FDV составляет $200M.

Вы являетесь первым работником в GAGA. Вам обещают 2% эквити, что является буквально лучшим оффером. Это также составляет 1% токенов, что по $200M FDV даст вам $2M. При сравнении с FDV Cardano, как это любят делать, ваша доля сделает вас лидером в списке Forbes. А ещё, как говорят фаундеры, GAGA технологичнее всего, что вы видели до этого.

Теперь GAGA собрал Series A раунд по оценке $250M, что снижает вашу долю эквити до 1.4% и токенов до 0.7%. Фаундеры говорят, что раньше у вас был 1% от $200M, а теперь 0.7% от $500M, и это точно больше. А ещё для оценки в $1B нужно получить х2, а не х5.

Каждый раунд размывает часть остальных токенов. К моменту первого клиффа в рынок может выйти буквально до 60% предложения без учета коммьюнити аллокаций, и многие из нас знают, что FDV через год после TGE скорее снизится, чем нет.

Все понимают, что если возникнет давление в размере 10% от всех токенов, будет обвал цены более, чем на 50%. Никто в здравом уме не будет столько продавать, а если все-таки захочет, то пойдет на OTC. Как правило, там применяется дисконт в размере от 30% до 50%, и фаундер, пока вы ждете своей аллокации, уже наверняка избавился от своих токенов.

И это лишь половина беды. Ваша доля токенов может быть динамичной: не меняется количество токенов лишь у фаундеров и инвесторов, а ваша, как у миноритария, скорее всего, будет меняться каждый раз по любому поводу.

😳 Неэтичные фаундеры, которые хотят заработать побольше, скорее всего, будут брать токены в займ у фаундейшна, продавать их на хайпе и возвращать после клиффа из своей аллокации. В целом, это похоже на мошенничество, но они могут так делать. Вы слишком малы, чтобы позволить себе такие аферы.

Вдобавок, вам придётся платить налоги по цене эквити или разлока, которая будет явно превышать реальную стоимость на рынке в большинстве случаев. Скорее всего, в зависимости от юрисдикции, вы потеряете до 50%.

В итоге, все токены после первого клиффа можно приравнять к нулю, отнять 50% от FDV, по которому приходили инвесторы, а после снизить 30% с OTC и рыночного давления. Это наверняка и будет реальной суммой, которую вы получите до вычета налогов. Многим работникам предлагают построить не продукт, а ликвидность для фаундера, и именно в таких случаях стоит быть осторожнее.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

🛥 Как удержаться на плаву?

Ранний успех отравляет. В особенности, когда достигается назло тем, кто в вас не верил. Кажется, что вы победили, а те, кто вас ненавидели, страдают. Основная опасность кроется в том, что вы могли выиграть не тот приз. То, что принесло победу на первом этапе, может навредить вам в дальнейшем и не позволит перейти на следующий уровень. 0xSmac раскрывает этот тезис подробнее.

Компании часто застревают на локальных максимумах. Им настолько нравится побеждать в моменте, что они перестают замечать свою изоляцию от реальности. Этот успех может быть иллюзией, которая подпитывается внешними факторами. Чтобы достичь глобального максимума, вам нужно спуститься с вершины, отказаться от бывших методов и смириться с новой реальностью.

⚰️ История полна компаний, которые не смогли переступить через себя. Friendster упёрся в технический потолок. Прародитель соцсетей отказался упрощать архитектуру и предпочёл фичи, когда юзеры стали уходить в MySpace.

Blackberry были королями в создании смартфонов. Они смогли высмеять первый iPhone за плохую батарею и отсутствие физической клавиатуры. Они были слишком хороши в обслуживании старых потребностей, что не заметили переход смартфонов из статуса машин для почты в универсальный гаджет для всего.

Yahoo получили статус величайшего промаха в истории. Они считали поиск лишь одной из многих функций своего портала и отказались купить Google за $5B. Они переоценили свой бренд, не уделив достаточно внимания поисковому трафику.

🫧 WeWork можно привести как пример пузыря из-за избыточного капитала. Это была обычная сделка с недвижимостью, упакованная в обертку софтвейрной компании. Резкий рост компенсировал модель, которая изначально оказалась убыточной.

Сегодня в таком же положении оказываются рынки предсказаний. Они обещают мудрость толпы и превращение спекуляций в инсайды, и на бумаге цифры впечатляют, но, если присмотреться, то то мы увидим редфлаги.

Объёмы торгов сосредоточены лишь в нескольких событиях, например, выборах в США. В большинстве других случаев спред у рынков огромный, а ликвидности почти нет. Так, Polymarket платит за удержание спредов, а Kalshi раздаёт кэшбек за торговый объём.

🪙 Рынки предсказаний работают бинарно. Это не позволяет масштабироваться, и цена в одно мгновение может прыгнуть с 40% до 100%. Плечо использовать невозможно из-за мгновенных ликвидаций, а хеджироваться даже теоретически не получится — базовым активом является само событие, и маркет-мейкеры вынуждены брать на себя полный риск исхода.

Необходимость полной предоплаты каждой ставки убивает адопшен. Это безопасно для контрагентов, но очень неэффективно для трейдеров. Без маржи и динамического обеспечения такие рынки остаются лишь энтузиастам.

Чтобы исправить эти ошибки, нужно критически изменить подход к продуктам. Внедрить скалярные рынки, где исходы будут диапазонами значений, а не бинарной величиной. Создать динамическую маржу, которая будет учитывать время до события и волатильность, а также использовать аналог кросс-маржи(лудоманам привет), которая позволит капиталу работать на нескольких рынках одновременно.

Конечно, это лишь ряд предложений, но именно от таких мелких нововведений зависит дальнейшая судьба компаний.

❗️ Рынок без ликвидности — это как бассейн, в котором вместо воды кэшбек: плавать нельзя, зато на дне лежат копейки

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник