지난 주말 미국의 고용 증가세가 4월 크게 둔화된 것으로 나타나면서 연준의 연내 금리 인하 기대가 되살아난 덕분에 간밤 뉴욕증시는 랠리를 이어갔다.

기업들의 견조한 실적 발표도 낙관적 분위기를 더함에 따라 S&P 500 지수는 3거래일에 걸쳐 작년 11월래 최대폭인 3.2% 올라 50일 이평선을 상향 돌파했다. 헤지펀드 시타델의 창업자인 켄 그리핀은 연준의 금리 인하가 올 9월이 힘들다면 12월에는 단행될 것으로 내다봤다.

지난주 일본 당국의 시장 개입이 추정되는 가운데 152선을 잠시 하회했던 달러-엔 환율은 154선을 재차 시도했다. Apollo Global Management는 미-일간 금리 격차와 일본 정부의 높은 부채 부담이 엔화 약세를 부추기고 있다고 진단했고, 도이치뱅크는 추가적 정책 시그널이 나오지 않는 한 당국의 환율 개입 효과는 대개 24시간을 넘기지 못한다고 지적했다.

- Bloomberg.

S&P 500 지수가 3거래일에 걸쳐 3% 넘게 오른데 이어 간밤 한때 5200선 회복을 시도하며 4월 11일래 최고치를 경신했다.

다만 카시카리 연은총재가 당분간 금리 인하가 힘들어 보이고 심지어 필요시 인상도 배제할 수 없다며 매파적 발언을 쏟아내면서 추가적 랠리에 제동을 걸었다. 모간스탠리는 인플레이션 진전이 부족하다며 연준의 첫 금리 인하 예상 시점을 7월에서 9월로 늦췄으나, 25bp씩 올해 총 3차례와 내년 4차례 인하 전망은 유지했다.

분기 리펀딩 차원에서 진행된 580억 달러 규모의 3년물 미국채 입찰이 견조한 수요를 이끌어 내면서 미국채 금리는 장기물을 중심으로 하락했다. 블룸버그가 측정한 미국 경제 서프라이즈 지수는 1년여래 최저 수준으로 후퇴했고, 스왑시장은 연내 2차례 인하 확률을 80% 정도로 보고 있다.

- Bloomberg.

뉴욕증시는 인텔 악재와 연준 인사의 매파적 발언 속에 5거래일만에 랠리가 멈췄다.

퀄컴과 인텔은 미국 정부가 중국 화웨이에 대한 반도체칩 수출 허가를 철회함에 따라 주가가 장중 한때 각각 2%, 3.1% 급락했다. 인텔은 이번 규제로 인해 2분기 매출이 당초 제시했던 125억~135억 달러 범위의 중간점에 미치지 못할 것으로 전망했다. 중국 상무부는 미국 정부의 결정에 대해 “경제적 강압”으로 세계무역기구(WTO) 규정 위반이라며, 자국 기업 보호를 위해 “모든 필요한 조치”를 취하겠다고 강력 경고했다.

미국과의 긴장 속에 5년만에 첫 유럽 순방에 나선 시진핑 중국 국가주석은 동유럽과의 유대를 강화하며 헝가리에서 철도와 도로, 에너지 프로젝트 등 십여개의 합의서를 체결할 예정이다. 

애플의 경우 가격 인하 덕분에 3월 중국내 아이폰 판매가 12% 늘어난 것으로 나타나 주가가 이틀 연속 올랐다.

달러-엔 환율은 지난주 일본 외환당국의 개입 추정에 잠시 후퇴하기도 했지만 전일 다시 155엔대 중반으로 올라와 일본은행 총재의 보다 강력한 구두 경고를 무색하게 만들었다. 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 3거래일 연속 올랐고, 미국채 금리는 420억 달러 규모의 10년물 입찰에서 수요가 기대에 못미친 영향에 장기물을 중심으로 반등했다.

한편 2022년 11월 붕괴한 암호화폐 거래소 FTX는 솔라나 등 최근 암호화폐 랠리 덕분에 모든 피해자들에게 원금은 물론 이자까지 다 갚고도 남을만한 자산을 보유한 것으로 나타났다.

- Bloomberg.

Initial applications for US unemployment benefits rose last week to the highest level since August, consistent with signs of gradual cooling in the labor market.

미국의 신규 실업수당 신청자 수가 지난주 2만2000명 늘어난 23만1000명으로 작년 8월래 최대치를 기록했다. 비록 뉴욕시 공립학교 봄방학으로 인해 시장 예상치 21만2000명을 크게 넘어섰지만 노동시장 둔화 신호를 더하며 연준의 연내 인하 기대를 뒷받침함에 따라 미국채 금리는 다시 하락했다.

뉴욕증시는 상승을 재개해 S&P 500 지수가 한달만에 처음으로 5,200선 위에서 마감했다. 애플은 자사 기기에 인공지능(AI) 기능을 탑재하기 위한 대대적인 노력의 일환으로 자체 사내 프로세서를 사용해 클라우드에서 AI 작업을 처리할 수 있도록 추진 중이라는 소식에 주가가 1% 올랐다.

- Bloomberg.

Swing Factor: R&D

모건스탠리는 연구개발(R&D) 투자가 기업의 다양한 품질 및 성장 지표에 미치는 영향을 분석했습니다. 기존의 연구가 R&D 지출이 미래 매출 성장으로 전환되는 능력에 주목했다면, 이번 보고서는 이를 확장하여 R&D가 수익성 개선, 효율성 증대, 이익 성장에 미치는 영향을 포괄적으로 평가하고자 합니다.

R&D 능력의 평가를 기존의 매출 성장에만 국한하지 않고, 수익성(Returns), 이익률(Margins), 성장(Growth) 기반의 다양한 품질 및 성장 지표를 활용함으로써 투자자들에게 보다 넓은 시각을 제공하고자 했습니다. 이 연구는 특히 미국과 유럽의 투자자들이 각각 다른 관점에서 R&D 능력을 어떻게 평가하는지를 심층적으로 분석했습니다.

미국에서는 최근 5년간 수익성 기반 능력이 투자자들로부터 더 높은 평가를 받는 경향이 있음을 확인했습니다. 이는 이익률 기반이나 성장 기반 능력보다 수익성 기반 능력이 더 큰 가치를 지니고 있음을 시사합니다. 반면, 유럽에서는 수익성 기반 능력이 보다 혼재된 평가를 받았지만, 여전히 중요한 역할을 하고 있습니다. 이는 유럽 투자자들이 R&D의 다양한 측면을 종합적으로 고려하고 있음을 보여줍니다.

이 연구에서는 수익성, 이익률, 성장 측면을 모두 포괄하는 ‘종합 능력 지표’를 구성했습니다. 이 지표는 단순 매출 성장만을 기준으로 한 R&D 능력 지표보다 더 높은 사후검증 수익률을 보였습니다. 종합 능력 지표는 다양한 품질 및 성장 지표를 통합하여 R&D의 전반적인 영향을 보다 정확하게 평가할 수 있도록 설계되었습니다.

또한, 품질 노출과의 상관관계를 분석한 결과, 미국에서는 종합 능력 지표가 품질 노출과 결합하여 전략적 하방 위험을 보다 효과적으로 보호하는 것으로 나타났습니다. 특히, 종합 능력 지표는 더 작은 최대 손실폭을 나타내어 전략의 안정성을 높이는 데 기여했습니다. 이는 R&D 지출이 현재 기간의 영업 비용에 포함되어 이익률과 수익성을 낮출 수 있지만, 장기적으로는 품질 노출과 결합하여 안정적인 성과를 낼 수 있음을 시사합니다.

한편, 유럽 시장에서는 최근 몇 달간 여러 요인들, 예를 들어 EPS 수정, 자사주 매입 수익률, FCF 수익률 등이 크게 변화했습니다. 특히 CLI 레짐의 변화로 인해 랭킹이 조정되었으며, 이로 인해 시장 내 다양한 요인들이 재평가되었습니다. 이러한 변화는 유럽 투자자들이 시장의 다양한 측면을 지속적으로 재평가하고 있음을 보여줍니다.

미국 시장에서는 내부 성장, 낮은 PEG 비율, 수익성 등의 지표가 여전히 높은 평가를 받고 있으며, 종합 품질 역시 좋은 평가를 받고 있습니다. 반면, 저 변동성, 모멘텀, 성장 요인은 상대적으로 낮은 순위를 기록했습니다. 이는 미국 투자자들이 안정성과 수익성을 중시하는 경향을 보여줍니다.

또한, AI 및 기술 산업을 중심으로 종합 능력 지표를 적용한 결과, 이 산업군에서의 성과는 전체 시장과 유사하게 나타났습니다. 이는 R&D 능력 데이터가 주로 이들 산업에서 제공되기 때문입니다. AI와 기술 산업은 R&D가 가장 중요하게 작용하는 분야 중 하나로, 이 산업에서의 R&D 투자는 기업의 장기적인 성장과 혁신을 주도하는 중요한 요소로 작용합니다.

연구 방법론 측면에서, 이 보고서는 13개의 품질/성장 지표를 선정하여 이를 수익성, 마진, 성장 기반으로 나누어 평가했습니다. 각 지표는 5년간의 회귀 분석을 통해 R&D 지출 대비 영향을 측정하고, 이를 평균하여 능력을 산출했습니다. 이와 같은 방법론은 다양한 지표를 활용하여 R&D의 전반적인 영향을 보다 정확하게 평가할 수 있도록 합니다.

포트폴리오 구성에서는 R&D-to-Sales 비율을 기준으로 포트폴리오를 5개 포트폴리오로 나눈 후, 상위 3분위수 내에서 다시 R&D 능력에 따라 분류하여 롱-숏 포트폴리오를 구성했습니다. 이를 통해 다양한 R&D 능력을 가진 기업들을 비교 분석할 수 있었습니다.

사후검증으로 지난 10년간의 샤프 비율을 분석한 결과, 수익성 기반 지표가 미국에서 가장 높은 효율성을 보였으며, 유럽에서는 결과가 혼재되었습니다. 이는 R&D 투자가 미국에서 특히 높은 가치를 지니고 있음을 보여줍니다.

결론적으로, R&D 능력은 보다 넓은 맥락에서 정의될 수 있습니다. 이번 연구는 기존의 매출 성장 향상에 초점을 맞춘 연구를 확장하여 수익성 개선, 효율성 증대, 이익 성장에 미치는 R&D의 영향을 포괄적으로 분석했습니다. 미국에서는 수익성 기반 능력이 가장 높은 평가를 받았으며, 유럽에서는 보다 혼재된 결과를 보였습니다. 보다 포괄적인 평가를 위해 구성된 종합 능력 지표는 단순 매출 성장 기반 R&D 능력 지표보다 우수한 성과를 보였습니다. 또한, 미국에서는 품질 노출과의 결합을 통해 하방 위험을 효과적으로 보호할 수 있음을 확인했습니다.

이 연구는 R&D 투자가 단순한 매출 성장 이상의 가치를 지니고 있으며, 이를 종합적으로 평가하는 것이 투자 전략의 효율성을 높이는 데 중요하다는 점을 강조합니다.

- Macro Trader Docent, Morgan Stanely.

15일 발표될 미국의 4월 근원 소비자물가지수(CPI) 상승률이 전월비 0.3%으로 6개월만에 첫 둔화가 예상됨에 따라 연초부터 상방 서프라이즈를 안겨줬던 물가 압력이 다시 완화되기 시작할 것이라는 기대가 되살아날지 주목된다.

전년비로는 3.6%으로 3년래 최저 수준이 예상되지만 연준 위원들을 안심시키기엔 역부족일 수 있다. 앞서 5월 미시간대 소비자신뢰지수 잠정치가 6개월래 최저치인 67.4로 하락한 반면 1년 기대 인플레이션은 3.5%로 더욱 가팔라진 것으로 나타남에 따라 뉴욕증시는 지난 금요일 혼조세로 마감했다.

여러 연준위원들이 고금리 장기화의 필요성을 언급하면서 미국채 10년물 금리는 4bp 넘게 올라 4.5%에 다가섰고, 스왑시장은 연준이 11월에 첫 25bp 인하를 단행한 뒤 내년 1월쯤 두번째 인하를 할 것으로 가격에 반영했다.

- Bloomberg.

미국의 기대 인플레이션이 반등한 가운데 이번주 4월 생산자물가지수(PPI)와 소비자물가지수(CPI) 발표를 앞두고 채권 투자자들이 미국채 금리 변동에 대비하는 모습이다. 화요일 발표될 PPI는 전월비 0.3% 상승이 예상되지만 이보다 강하게 나올 경우 인플레이션 서프라이즈가 4개월째 이어져 끈질긴 물가 불안을 키우며 연준 금리 인하에 대한 기대가 더욱 흔들릴 위험이 있다.

뉴욕증시는 갈피를 잡지 못하고 2거래일째 혼조세로 마감했다. JP모간은 CPI 상승률이 전월비 0.4%를 상회할 가능성이 10%로, 이 경우 S&P 500 지수가 1.75%-2.5% 하락할 것으로 내다봤다. 반대로 0.3% 이하로 나온다면 1%-2.5% 상승이 예상된다고 분석했다. 

2021년 밈(meme)주 열풍을 일으킨 ‘포효하는 야옹이(Roaring Kitty)’ 키스 길(Keith Gill)이 활동을 재개했다는 추측에 게임스탑 주가가 장중 한때 119% 폭등했다.

골드만삭스는 트레이더들이 주식과 채권 등 여러 자산군에 걸쳐 롱 포지션을 계속 구축하고 있다며, 소외 두려움(FOMO)이 일부 나타나기 시작했다는 신호가 보인다고 진단했다.

- Bloomberg.

Une plénitude érudite de jour férié: Quiet Luxury

이탈리아 패션 수도 밀라노의 고층 빌딩들 사이에서도 마티유 블레이지의 보테가 베네타 사무실은 특히나 감각적이다. 따뜻한 나무와 편안한 의자로 꾸며진 그의 사무실은 일본 럭셔리 호텔의 펜트하우스나 중세 캘리포니아 목장의 독서 구역처럼 보인다. 이곳에서 블레이지는 모든 인터뷰를 진행하며, 그의 크리에이티브 팀과 함께 컬렉션을 구상한다. 1966년에 설립된 보테가 베네타는 오늘날 '조용한 럭셔리'의 초기 모습을 띄고 있다. 로고 가시성이 증가하는 시대에도 보테가는 여전히 소음 없는 브랜딩을 고수하며, 그의 의류와 액세서리의 뛰어난 공예품이 대신 말을 한다.

2024년 1분기 동안 다른 브랜드들이 매출 감소를 겪는 가운데, 보테가 베네타는 2% 소폭 증가를 기록했다. 2023년 총 매출은 16억 유로에 달했다. 그러나 보테가는 여전히 내부자 느낌이 강하다. 예를 들어, 디올이나 샤넬처럼 스타일이 명확하지 않으며, 시그니처 실루엣이 없다. 그럼에도 이탈리아 사람들은 보테가 가방을 가진 친척이 다 있다며, 그것을 소중한 것으로 여긴다.

보테가 베네타 가방의 소중함은 공예에서 나온다. 블레이지의 사무실 구석에는 와인 상자처럼 보이는 직사각형의 스툴이 몇 개 있다. 하나는 단순한 나무로, 다른 하나는 보테가 베네타의 시그니처 복잡한 인트레치아토 직조로 덮여 있다. “더 오래 지속되는 부드러운 가방을 만들기 위해, 그것을 엮었습니다. 인트레치아토는 해결책이 되었고, 그것이 미학이 되었습니다.” 블레이지는 말한다.

그는 창의적인 환경에서 자랐고, 창작의 다른 분야들 사이에 계층이나 경계가 없었다. 그의 아버지는 예술 전문가였고, 그의 어머니는 역사가였다. 그는 패션뿐만 아니라 다른 분야들에서도 영감을 받는다. 그의 경력은 인상적이다. 브뤼셀의 유명한 라 캄브르에서 공부한 후, 셀린느에서 패비 필로와 함께 일하며, 마르지엘라의 아티자날 컬렉션과 여성 기성복의 책임자로 일했다. 블레이지의 마르지엘라에 대한 접근 방식은 업계의 찬사를 받았다.

블레이지는 2021년 11월부터 보테가 베네타의 크리에이티브 디렉터로 활동하고 있다. 다니엘 리의 뒤를 이어 블레이지의 시대는 확연히 부드러워졌고, 보테가 베네타의 스타일을 더 부드럽고 감성적인 방향으로 전환시켰다. 그는 평범한 것을 숭고한 것으로 변형시키는 특징을 만들었다. 이는 그가 아이디어, 사람, 또는 드레스에 대해 기쁨을 느낄 때 사용하는 단어인 '숭고한'이라는 단어를 매우 좋아하는 이유이기도 하다. 블레이지의 임기 동안 가장 주목할 만한 디자인 중 일부는 트롱프뢰유(눈속임 기법)의 연습이었다.

블레이지는 첫 쇼에서부터 평범한 옷을 비범한 수준의 럭셔리로 승격시켰다. 이후의 그의 쇼들은 다른 기술들을 연이어 보여주며 보테가 베네타가 단지 그 직조 가죽의 외관만이 아니라, 그것을 만드는 데 필요한 세심한 수작업과 동의어라는 아이디어와 연결된다.

블레이지는 그의 디자인 팀이 장인들과 손을 맞잡고 작업하는 아틀리에와 함께 창작한다. “때로는 우리가 스케치를 하지만, 대부분의 시간에는 우리가 만듭니다.” 블레이지는 그 다면적 상호작용에서 번창한다. “만약 내가 방에 들어가서 단지 스케치를 검토하기만 해야 한다면, 나는 매우 슬픈 사람이 될 것입니다.”

- Macro Trader Docent, FT.

Matthieu Blazy, creative director of Bottega Veneta © Alec Soth/Bottega Veneta

지난달 미국의 기저 인플레이션이 6개월 만에 처음으로 둔화되고 소매판매마저 부진하게 나오자 디스인플레이션의 재개 신호에 트레이더들은 이제 이르면 9월부터 연내 2차례 인하도 가능할 것으로 베팅하는 분위기다.

미국채 10년물 금리는 장중 한때 10bp 넘게 빠져 4.34%로 밀렸고, 2년물 역시 11bp 가까이 급락해 4.70%대로 4월초 이래 최저치를 기록했다. 달러-엔 환율은 1.1% 급락해 155엔선을 하회했다.

뉴욕증시는 안도랠리를 펼치며 S&P 500 지수가 1.2% 점프해 5,300선을 넘어 사상최고치를 경신하며 마감했고, 월가 공포지수인 VIX는 1월래 최저치로 내려왔다.

한편 바이든 미 대통령과 트럼프 전 대통령은 6월에 이어 9월에도 미 대선 TV 토론을 하기로 했다.

- Bloomberg.