안녕하세요, 구독자 여러분,

저는 2주 간의 휴식기를 마쳤습니다.

복귀를 알리며, 블룸버그 비지니스윅의 트럼프에 관한 깊이있는 내용을 전달드립니다.

감사합니다.

이번주 발표될 미국의 7월 소비자물가지수(CPI) 상승률은 전월비 0.2%로 6월보다 다소 가팔라지겠지만 전년비로는 3.0%에 머물 전망이다. 근원 CPI 상승률은 3.2%로 둔화가 예상된다.

이에 따라 연준위원들은 물가에 대해 보다 자신감을 갖고 냉각 신호를 보내고 있는 노동시장에 다시 초점을 맞추면서 9월부터 금리 인하에 나설 것으로 보인다. 다만 연준내 신중론이 남아 있어 50bp 빅스텝 인하 기대는 무리라는 지적도 나온다.

뉴욕증시는 최근 패닉 매도에 따른 폭락장에서 벗어나는 모습으로, S&P 500 지수는 주간 손실을 대부분 회복했다.

- Bloomberg.

Must Read: What a Reelected Trump Could and Couldn’t Do to Sway the Fed

도널드 트럼프 공화당 대선후보가 재선에 성공할 경우 연준의 통화정책에 발언권을 행사하겠다는 의향을 밝히면서 중앙은행의 독립성이 올해 미국 대선 이슈로 부상하는 모습이다.    
   
앞서 트럼프는 자신이 2018년에 해고를 논의했던 제롬 파월 연준의장에 대해 2026년 끝나는 의장 임기는 보장하겠지만 재임명할 생각이 없음을 분명히 했다. 트럼프의 일부 측근들은 연준에 대해 대통령의 권한을 강화하기 위한 가능한 방안에 대해 아이디어를 제안했다. 

중앙은행에 대한 미국 대통령의 가장 직접적 영향력은 연준이사를 지명하고 연준의장을 포함해 주요 직책을 임명하는 것이다. 연준의장 해임은 가장 강력한 메시지일 수 있지만 법률 전문가들에 따르면 단순히 통화정책이 불만이라고 해서 해고하기란 쉽지 않다.

연방준비제도법 제10조는 대통령이 “사유(cause)”가 있는 경우 연준이사를 해임할 수 있도록 했다. 법률 전문가들은 대개 심각한 불법행위나 권력 남용을 해고 사유로 해석하고 있다. 또한 연준의장직을 박탈당하더라도 연준이사직은 유지할 수 있고, 금리를 결정하는 FOMC의 위원장은 대통령이 아닌 그 멤버들이 선출한다.

연준 재편을 위해 관련 법의 개정을 시도할 수도 있다. 보수진영의 헤리티지 재단이 주도한 ‘프로젝트 2025’는 연준이 통화 정책을 설정하고 대형은행을 규제하는 방식에 더 많은 제약을 가해야 한다며, 의회가 부여한 물가 안정과 최대 고용이라는 연준의 책무를 인플레이션에만 초점을 맞추도록 변경하자고 주장한다. 

- Bloomberg.

Data Watch: Traders Bet on Wild Swings With CPI Print Set to Test the Market

월가의 잊을 수 없는 여름이 절정을 향해 가고 있다. 트레이더들은 이번주 발표되는 미국 소비자물가지수에 주목하고 있으며, 연준이 9월 다음 회의에서 금리 인하를 시작하는데 필요한 탄약을 제공할 것으로 기대하고 있다. 

하지만 현재로서는 변동성이 더 커질 것으로 예상된다.   

지난주 급등락으로 인해 S&P500 지수의 가격 변동폭을 측정하는 CBOE 변동성 지수는 2020년 팬데믹이 절정에 달한 이후 볼 수 없었던 수준까지 치솟았다. 씨티그룹에 따르면 앳더머니(옵션의 권리행사 가격과 원자산 가격이 같은 상태)의 풋옵션과 콜옵션의 가격을 기준으로 트레이더들은 7월 CPI가 발표되는 14일에 S&P500 지수가 어느 방향으로든 1.2% 움직일 것으로 예상하고 있다.  

이 가격이 13일 통상 거래 종료시까지 유지된다면 제롬 파월 의장이 잭슨홀 경제 심포지엄에서 연설할 것으로 예상되는 8월 23일과, 엔비디아의 실적 발표 다음 날인 8월 29일의 내재 움직임들과 대략 일치할 것이다.  

파생상품 분석회사 Asym 500의 창립자 로키 피쉬맨은 “옵션 시장은 아직까지 주식에 대해 명확한 경보 해제 신호를 보내지 않고 있다”라고 말했다. “변동성이 높을 때는 역사적으로 주식 매수에 호기지만, 이미 어느 정도 변동성이 커졌기 때문에 CPI는 중요한 촉매제가 될 것이다”라고 말했다. 

또한 S&P 500 지수는 지난주 월요일의 3% 급락에서 반등해 지난주 금요일에는 전주 대비 거의 보합수준에 마감됐다. 하지만 옵션 전문가들은 이같은 회복세를 별로 믿지 않고 있다.  

블룸버그가 집계한 데이터에 따르면, S&P500 지수를 추종하는 최대 상장지수펀드인 SPDR S&P 500 ETF 신탁(SPY)의 향후 30일간 10% 하락을 방어하는 계약이 지난해 10월 이후 가장 많으며, 10% 상승으로 이익을 얻는 계약의 2배에 달하는 것으로 나타났다.  

트레이더들은 파월 의장이 조만간 금리 인하 계획을 밝힐 수 있다는 점을 감안할 때 인플레이션 지표 발표 후 내재된 변동률이 훨씬 더 높아질 지에 대해 의문을 제기하고 있다. 정책 입안자들이 빠르면 9월부터 차입 비용 인하에 가까워졌다는 신호를 파월 의장이 지난달 말 보낸 이후 이번달 잭슨홀 메시지를 통해 그는 투자자들에게 향후 1년간 얼마나 많은 인하를 할 수 있을지에 대해 알려줄 수 있을 것이다.   

Sage Advisory의 공동 최고투자책임자 겸 매니징 디렉터 토마스 우라노는 “나쁜 경제 뉴스였던 것이 연준의 방향 전환 촉매제가 될 수 있기 때문에 이제 좋은 뉴스로 인식되는 변곡점에 와 있다”고 말했다. “그러나 데이터가 계속 둔화된다면, 이러한 배경은 주식투자자를 실망시켜 주식의 더 큰 변동으로 이어질 것이다”라고 지적했다. 

즉, 벤치마크 미국 10년 국채 금리는 최근 고용 보고서 발표 이전 수준으로 회복된 상태다. 실업률이 4개월 연속 상승하면서 연준의 공격적인 통화 긴축이 경제를 압박하고 있다는 우려를 부채질해 최근 가파른 하락세를 가져왔으나 대부분 만회했다. 

실제로, 다음 회의 직전에 발표되는 8월 일자리 보고서를 포함한 노동 시장 지표는 물가 지표 만큼이나 트레이더들에게 중요한 지표가 될 것이다. 지난달 실업률이 연준의 연말 실업률 전망치를 훨씬 웃도는 4.3%로 상승한 가운데 연준 관리들은 완전 고용과 물가 압력 관리에 대한 의무를 점점 더 강조하고 있다.

메리 데일리 샌프란시스코 연은 총재는 8월 5일, “노동시장의 둔화되고 있으며, 너무 둔화되어 경기 침체에 빠지지 않도록 하는 것이 매우 중요하다”라고 말했다. 

2년물과 10년물 국채 금리 차이는 지난주 초 2년만에 처음으로 정상화됐는데, 이는 지난 네 차례의 경기 침체 이전에 발생했던 움직임이다. 이후 불안감이 줄어들면서 다시 역전됐지만, 팬데믹으로 인해 정상적인 비즈니스 활동이 중단된 이후 경제에 신뢰할 만한 신호가 나타나지 않고 있는 것이 현실이다. 

Sage Advisory의 우라노는 “자본 시장에 축적된 후 양적 완화 자금이 민간 신용 분배를 통해 배분되면서 일드 커브 역전의 영향이 약화됐지만, 그렇다고 일드 커브 개념이 쓸모없다는 의미는 아니다”라며 “일드 커브 역전은 여전히 관련성이 있으며, 다만 지금 발현되는데 시간이 더 걸릴 뿐이다”라고 말했다. 

- Bloomberg.

어려운 시장에서 눈에 들어 온 문장: “The risky thing would be to not take a risk.”

Dior Extends Smash Sauvage Fragrance Line With an Ode to Water

디올의 Sauvage 향수 라인업은 현재 네 가지 향으로 구성되어 있으며, 단순히 세계에서 가장 많이 팔리는 남성 향수 라인을 넘어, 종종 전 세계에서 가장 많이 팔리는 향수로 자리매김하고 있다.

그렇다면, 2021년부터 LVMH가 소유한 브랜드의 '향수 창작 디렉터'로 활동 중인 프랜시스 커정이 브랜드 확장을 위해 이 성공적인 공식을 함부로 바꾸고 싶어 하지 않을 것이라는 생각이 들 수 있다.

“저는 동의하지 않습니다,”라고 세련된 모습을 한 커정은 그의 최신 발명품인 Sauvage Eau Forte(3.4oz, 193달러, 9월 출시)를 미리 선보이며 블룸버그와의 인터뷰에서 말했다. “위험을 감수하지 않는 것이 오히려 더 위험하죠.”

커정은 향수계의 천재로 알려져 있으며, 1995년 26세의 나이에 장 폴 고티에의 히트 향수 Le Male을 제작하여, 버버리, 엘리자베스 아덴, 베르사체 등 다양한 브랜드와 함께 30년간 경력을 쌓는 계기를 마련했다. 2009년에는 자신의 브랜드인 Maison Francis Kurkdjian을 선보였고, 이후 LVMH에 인수되었다.

오리지널 Sauvage는 시트러스 에센스와 우디하고 매운 향, 밝고 야외적인 느낌이 특징이다. 커정은 이를 물의 관점에서 새롭게 재해석했다.

Sauvage Eau Forte의 액체는 물 기반으로 되어 있으며, 향수 산업에서 에센셜 오일을 혼합하고 향을 고르게 확산시키기 위해 보통 사용하는 강한 알코올이 전혀 들어있지 않다. 그 결과, 새로운 Sauvage는 피부에 시원하게 느껴지며 병 속에서는 유백색의 모습을 띤다.

Eau Forte의 중심에 있는 라벤더와 엘레미 수지가 제공하는 신선함을 균형 있게 유지하기 위해, 커정은 “톡 쏘면서도 약간 우디한” 느낌의 매운 카다멈 노트를 포함시켰다.

이전의 Sauvage 향수들은 “더 복잡합니다,”라고 커정은 말한다. “저는 단순한 것을 좋아합니다.”

- Bloomberg, Macro Trader.

미국의 주요 인플레이션 발표를 앞두고 달러-엔 환율이 장중 한때 1.1% 상승해 148엔대까지 오르며 최근 엔 캐리 트레이드 청산 충격에 따른 급락분을 회복하는 모습이다.

뉴욕증시는 3거래일 연속 반등을 시도했으나 중동 지역의 지정학적 긴장 고조에 S&P 500 지수는 보합으로 마감했다. 국제유가(WTI)는 4% 넘게 급등해 배럴당 80달러선을 넘어서 200일 이평선을 상향 돌파해 상승 모멘텀을 강화했다.

중동 지역에 해군과 공군 병력을 증강하고 있는 미국은 이스라엘에 대한 이란의 보복 공격 가능성이 더욱 높아졌으며 이르면 이번주 강행될 수도 있다는 판단이다. 존 커비 백악관 국가안보 소통보좌관은 현지시간 월요일 언론 브리핑에서 미국과 동맹국들은 “중대한 공격이 될 수 있는 상황에 대비해야 한다”면서, 이스라엘은 이란과 그 대리세력에 의한 공격 가능성이 점점 더 커지고 있다고 믿고 있으며 미국은 이러한 우려를 공유한다고 밝혔다.

피치는 전쟁 및 지정학적 리스크를 이유로 이스라엘의 국가신용등급을 A+에서 A로 강등했다.

- Bloomberg.

Data Check: Underlying PPI Data Does Not Adhere to Disinflation Narrative

헤드라인 PPI 수치는 시장이 기대했던, 즉 지속적인 디스인플레이션의 신호와 채권 수익률을 낮추고 주식을 상승시킬 근거를 제공한 것으로 보입니다.

하지만 이 데이터만으로 디스인플레이션이 지속될 것이라는 확신을 주기에는 아직 부족합니다.

만약 디스인플레이션이 지속된다는 확신을 갖기 위해서는, 이상적으로는 연간 기준으로 상승하는 PPI 하위 구성 요소의 비율이 증가하지 않는 것이 바람직한데, 현재 이 비율은 다시 80%에 도달했습니다.

- Bloomberg, Macro Trader.

지난달 미국의 생산자 물가 상승률이 올들어 처음으로 서비스 비용이 하락함에 따라 둔화된 것으로 나타나자 연준의 9월 50bp 인하(빅컷) 기대가 다시 살아나는 모습이다. 이에 환호하며 뉴욕증시는 테크주를 중심으로 랠리를 펼쳐 S&P 500 지수가 1.7% 급등했다. 미국채 2년물 금리는 8bp 넘게 빠졌고, 달러(BBDXY)는 4월래 저점으로 하락했다.

BMO Capital Markets의 Ian Lyngen는 PPI 지표에서 연준이 다음달 금리 인하를 주저할 근거를 찾지 못했다며, 14일 발표될 소비자물가지수(CPI)가 관건이라고 지적했다. 22V Research 설문조사에 따르면 투자자의 52%는 CPI에 대해 시장이 “리스크온” 반응을 보일 것으로 예상했다. 

스타벅스는 CEO를 전격 교체해 Chipotle Mexican Grill의 Brian Niccol를 차기 수장으로 영입했다는 소식에 주가가 25% 가까이 점프했다.

한편 우에다 일본은행(BOJ) 총재가 7월말 금리 인상을 둘러싼 매파적 어조로 인해 최근 시장이 요동쳤다는 비판을 받고 있는 가운데 8월 23일 일본 중의원 위원회의 출석을 요구받았다.

- Bloomberg.

Must Read: Hedge Funds Battle to Turn ChatGPT from Intern to Analyst

크리스 풀먼은 과거 중앙은행 회의를 준비하는 데 이틀이 걸렸지만, 이제는 불과 30분 만에 끝낼 수 있습니다. Balyasny Asset Management의 수석 경제학자인 그는, 새로운 고성능 AI를 활용해 챗봇이 그의 연구 작업을 대신하게 했습니다. 월가의 경제학자들의 의견을 요약하고, 차트를 생성하며, 통화 당국의 최신 발언을 추출하는 작업까지 챗봇이 수행합니다. 그 결과, 그는 챗봇이 초기에 생각했던 것보다 훨씬 강력하다는 것을 알게 되었습니다. 그러나 이들은 처음부터 완벽하게 작동하지 않으며, 추가적인 훈련과 인간의 개입이 필요합니다.

OpenAI의 ChatGPT가 처음 등장한 이후, Two Sigma Investments와 Man Group을 포함한 헤지펀드 매니저들은 이 기술의 혁신적인 잠재력을 활용하기 위해 챗봇을 그들의 일상적인 연구 및 투자 과정에 통합하려는 경쟁에 나섰습니다. 이러한 초기 도입자들에게 챗봇은 규제 문서를 필터링하고, 연구를 요약하며, 기본적인 코드를 작성하는 등 일종의 인턴처럼 감사받지 못하는 작업을 수행할 수 있습니다. 하지만 세련된 투자 아이디어를 제시하고, 세부적인 연구를 수행하며, 신뢰할 수 있는 예측을 내놓는 완전한 애널리스트 수준의 챗봇은 아직 멀었습니다.

예를 들어, Balyasny의 한 포트폴리오 매니저가 챗봇에게 높은 관세로 인해 주가가 상승하거나 하락할 종목을 식별할 수 있는지를 물었을 때, AI는 즉시 답변을 내놓지 못했습니다. 이를 해결하기 위해 엔지니어들은 시나리오를 하위 질문으로 나누어 모델을 훈련시켜야 했으며, 이 과정은 2만 건의 문서를 스캔하고 단계별로 답변을 도출하는 데 99분이 걸렸습니다. 현재 챗봇은 초급 인턴 수준의 분석은 수행할 수 있지만, 보다 복잡한 분석을 위해서는 인간의 추가적인 지시가 필요합니다.

이 과정은 결코 저렴하지 않습니다. Goldman Sachs는 경제 전반에 걸쳐 AI 인프라를 구축하는 데 수년간 1조 달러 이상의 비용이 들 것으로 추정했습니다. Balyasny는 AI 전담 팀으로 12명을 보유하고 있으며, Man Group은 생성형 AI에만 6명을 전담시킬 계획입니다. 완전히 훈련된 AI 시스템은 매번 사용하는 대로 비용이 발생하며, 오픈 소스 모델을 기반으로 구축하려면 막대한 인력과 컴퓨팅 자원이 필요합니다.

텍스트를 분석해 거래에 활용하는 로봇은 월가에서 새로운 개념이 아닙니다. 수년간 컴퓨터는 뉴스 기사와 실적 발표를 스캔해 시장에 미치는 영향을 분석해왔습니다. 그러나 ChatGPT의 매력은 이를 한 단계 더 발전시킨 데 있습니다. 문맥을 분석하고, 질문에 일관성 있게 답하며, 다양한 출처에서 정보를 수집해 복잡한 결론을 도출할 수 있는 능력입니다.

Man Group의 데이터 및 머신러닝 책임자인 팀 메이스는 "우리는 이제 기본적인 AI 능력에 감탄하는 단계를 넘어섰습니다,"라며, "이제 AI가 인간의 분석 수준을 넘어서는 것이 목표입니다."라고 말했습니다. 하지만 이들은 여전히 LLM(대형 언어 모델)을 직접 시스템 거래 모델에 통합하기에는 시기상조라고 판단하고 있습니다. 하지만 AI가 인간의 감독을 덜 받는 상황에서도 더 복잡한 작업을 수행할 수 있는 가능성을 열어두고 있습니다.

현재 AI는 인지적 능력 면에서 인간에 미치지 못하지만, 속도와 규모 면에서는 인간보다 우위에 있습니다. 예를 들어, Two Sigma의 벤 웰링턴은 기업 임원들의 퇴직을 추적하는 작업을 예로 들며, 과거에는 특정 키워드를 통해 이를 식별하는 공식을 작성했지만, 이제는 LLM을 통해 훨씬 더 빠르게 분석을 수행할 수 있다고 설명합니다. 그는 "이제는 50가지 아이디어 중 25가지를 연구할 수 있다"고 말합니다.

그러나 많은 성공적인 사례는 여전히 오프더셸프 GPT 이상의 노력을 필요로 합니다. Balyasny의 플래너건은 GPT가 거래 전략에 관한 학술 논문을 읽고, 이를 기반으로 과거 성과를 계산하는 사례를 보여주었는데, 이를 위해 모델은 실제로 챗봇 자체가 아닌 그의 팀이 코딩한 계산기를 사용했습니다.

따라서, 현재로서는 챗봇이 월가에서 가장 열심히 일하는 인턴일지 모르지만, 정식 애널리스트로 승진하기 위해서는 아직 갈 길이 멀다는 것이 현실입니다. AI가 단순히 업무를 조금 더 효율적으로 만드는 수준을 넘어, 극적으로 더 나은 성과를 낼 수 있을 때 비로소 인간을 대체할 수 있을 것입니다.

- Bloomberg, Macro Trader.

예상보다 크게 부진했던 7월 고용보고서 이후, 소비자물가지수(CPI)는 연방준비제도(Fed)에게 실질적으로 덜 중요한 지표가 되었습니다.

연준 의장 제롬 파월과 그의 동료들은 금리 인하를 위해 인플레이션이 2%로 돌아올 때까지 기다리지 않을 것이라고 항상 말해왔음을 기억해야 합니다.

그리고 파월은 7월 31일, 실업률 상승을 보여주는 7월 고용보고서가 발표되기 전, 고용시장이 "상당히" 더 냉각되는 것을 원하지 않는다고 명시했습니다.

- Bloomberg.