EM Asia: China Stock Skepticism Gets Louder as World-Beating Run Extends

중국 주식이 세계 최고의 성과를 내고 있지만 많은 글로벌 펀드 매니저와 전략가들을 납득시키는 데는 한계를 드러내고 있다.  

인베스코, JP모간 자산운용, HSBC 글로벌 프라이빗 뱅킹, 노무라홀딩스 등은 최근 주가 반등 국면을 회의적으로 보고 있으며, 중국 정부가 경기 부양책의 약속을 이행할 수 있을지 지켜봐야 한다는 입장이다. 많은 종목들이 이미 고평가 수준에 도달한 것에 대해서도 우려하고 있다.  

잇따른 경제·금융·시장에 대한 지원책이 투자자들의 신뢰를 회복시켜며 중국 증시는 9월말 이후 급등세를 보이고 있다. 중국 본토 종목으로 구성된 홍콩 주가지수인 홍콩항셍중국기업주 지수는 최근 한달 간 30% 이상 상승해 블룸버그가 추적하는 90여 개 주가 지수 중 세계 최고 실적을 보이고 있다.  

Invesco의 최고 투자 책임자 Raymond Ma는 “단기적으로 심리가 과열될 수 있지만, 펀더멘털로 돌아갈 것”이라고 말했다. 그는 “이번 랠리로 일부 종목은 실제 과대평가된 상태”라고 말했다. 

중국 정부가 발표한 경기 부양책에는 금리인하, 시중은행 예금에 대한 지준율 이하, 대규모 주식 유동성 지원, 부동산 가격의 장기 하락세를 종식시키는 내용이 포함돼 있다. 지속가능한 주가 상승을 지지하는 낙관적인 견해가 많지만, 과거에 여러 차례 ‘거짓 새벽’이 있었고 가장 최근에는 2월의 주가 상승이 완전히 되돌려진 바 있다. 

Invesco의 Ma CFO는 올해 들어 비교적 몇 안되는 중국 강세론자 중 한 명이었지만, 지금은 서둘러 투자할 필요가 없다고 말한다.  

그는 “주가가 30~40% 상승해 거의 역사적 고점에 도달한 종목이 있다”면서 “앞으로 1년안에 펀더멘털이 고점 이전처럼 좋아질지 알 수 없다. 그런 종목은 보유를 줄이고 싶다”고 말했다. 

JP모건 자산운용도 신중한 입장이다. Tai Hui 홍콩주재 아태지역 최고 시장 전략가는 “경제활동과 신뢰감을 높이기 위해서는 추가적인 정책 조치가 필요할 것”이라고 말했다. “지금까지 발표된 정책은 레버리지 해소 과정을 원활하게 진행하는데 도움이 되겠지만, 대차대조표 복구가 여전히 필요할 것이다”라고 말했다. 

Hui는 글로벌 불확실성도 지적했다. 그는 “미국 대선을 한달 앞둔 상태에서 많은 투자자들은 중국을 경제적, 지정학적 라이벌로 보는 미국의 시각이 초당적 의견이라고 주장할 것”이라고 말했다. 이어 “외국인 투자자들은 경제 데이터가 바닥을 치고 이번 새로운 정책 방향이 확정될 때까지 기다릴 수도 있을 것”이라고 덧붙였다. 

HSBC 글로벌 프라이빗 뱅킹은 중국이 취한 조치가 중국에 대한 장기적인 성장 둔화 전망을 뒤집기에 충분하지 않은 점을 우려했다. 

홍콩주재 아시아 담당 CIO인 Cheuk Wan Fan은 “회복 모멘텀을 유지하고 2024년 GDP 성장률 목표인 5%를 달성하기 위해 성장세를 강화하려면 여전히 더 큰 재정적 완화가 필요하다”고 주장했다. 그는 “중국 GDP 성장률이 2024년 4.9%에서 2025년 4.5%로 둔화될 것이라는 당사 전망에 따라 현재로서는 중국 본토와 홍콩 주식에 대한 투자 판단을 중립으로 유지한다”고 지적했다. 

노무라 홀딩스는 상당히 비관적인 시각을 갖고 있으며, 주가 랠리가 곧 호황에서 불황으로 바뀔 수도 있다고 경고한다. 

홍콩에서 근무하고 있는 Ting Lu가 이끄는 노무라 이코노미스트들은 가장 비관적인 시나리오로 “2015년과 마찬가지로 주식시장의 열광이후 큰 폭락이 일어날 것”을 예상한다고 보고서에서 밝혔다. 이는 낙관적인 시나리오에 비해 “훨씬 더 높은 확률”로 일어날 수도 있다고 덧붙였다.  

- Bloomberg.

시장 예상을 대폭 상회한 미국 9월 고용지표 이후 미국채10년물 금리가 8월래 처음으로 4%대로 돌아갔다. 2년물 금리도 급등세를 이어가 10년물을 잠시 상회하며 일드커브 재역전을 시도했다. 이러한 움직임은 연준의 다음 행보에 대한 의구심을 반영한다.

머니마켓에서는 올해 50bp 빅컷은 더 이상 없을 것으로 프라이싱 중이며, 한때 확실시되던 11월 25bp 인하마저 현재 약 80%의 확률로 확신이 약해졌고 연내 총 인하폭 베팅은 50bp 미만으로 후퇴했다.

이스라엘의 이란 공격 우려 속에 브렌트유는 배럴당 81달러선마저 상향 돌파했다.

뉴욕증시는 앱스토어 관련 불리한 판결로 구글의 알파벳이 2% 넘게 급락한 영향에 기술주를 중심으로 약세를 보였다.

- Bloomberg.

Korea Market: Samsung Makes Rare Apology After Results Sag Despite AI Boom

삼성전자는 실망스러운 실적에 대해 투자자들에게 사과하며, 한때 메모리 칩 시장을 지배했던 회사가 길을 잃고 잠재적 위기에 직면했다고 인정했다.

삼성전자의 핵심 반도체 사업을 새로 맡은 전영현 DS부문장은 삼성전자가 예상보다 낮은 매출과 이익을 공개한 후, 조직을 전면적으로 개편하겠다는 이례적으로 솔직한 성명을 발표했다. 또 다른 공시에서, 한국 최대 기업인 삼성전자는 인공지능 학습에 사용하는 Nvidia 프로세서용 핵심 칩 공급이 지연되었음을 인정하며, 이로 인해 SK하이닉스가 고대역 메모리(HBM) 분야에서 주도권을 잡았다고 밝혔다.

삼성전자는 HBM 분야에서 SK하이닉스에 뒤처진 것뿐만 아니라, 맞춤형 칩의 외주 생산 부문에서도 대만의 TSMC와의 경쟁에서 큰 진전을 보이지 못했다. 삼성은 구체적으로 언급하지 않은 고객들의 "재고 조정"과 중국의 덜 발전된 메모리 칩 제조업체들의 경쟁 심화에 대해 경고했다. 삼성전자 주가는 화요일에 최대 1.8% 하락하며 2023년 3월 이후 최저치를 기록할 예정이었으며, 올해 들어 주가는 총 20% 이상 하락했다.

그는 성명에서 "이러한 시기는 우리에게 큰 도전"이라며 "삼성의 기술 경쟁력에 대한 우려를 불러일으켰고, 일부에서는 삼성의 위기까지 언급하고 있다"고 언급하며 경영진이 삼성의 어려움에 대해 전적인 책임을 진다고 말했다.

이러한 부진은 특히 오랜 시장 지배력과 AI 하드웨어에 대한 투자 붐을 고려할 때 더욱 고통스럽다. 이로 인해 SK하이닉스와 미국 최대 메모리 칩 제조업체인 마이크론 테크놀로지가 혜택을 받았다. 마이크론은 지난달 AI 장비에 대한 수요가 예상보다 더 많은 수익 성장을 이끌 것이라고 보고했다.

그는 삼성전자가 이제 조직 문화와 프로세스를 재검토해야 한다며, 한국에서 가장 오래된 기업 중 하나에서 근본적인 변화가 필요하다는 기존 발언을 되풀이했다. 삼성전자는 전 세계 인력을 수천 명 감축하는 계획의 일환으로 동남아시아, 호주 및 뉴질랜드에서 직원 해고를 시작했다고 블룸버그 뉴스는 지난주 보도했다.

CLSA 증권 코리아의 분석가 산지브 라나는 전 사장의 발언을 언급하며 "시장은 '결과를 보여달라'는 것이다. 개선의 실질적 징후가 있어야 주가가 오를 것"이라고 말했다.

그때까지 삼성전자는 Nvidia의 AI 가속기와 결합되는 HBM 칩을 생산하며 선두를 차지한 SK하이닉스를 뒤쫓는, 다소 생소한 위치에 놓여 있다.

이제 핵심은 가장 수익성이 높고 최첨단인 HBM3E 칩 라인업에 대한 인증을 획득하는 것이다. 삼성은 7월에 8단 칩 제품 기준으로 지난 분기 안에 인증을 받을 것으로 예상했지만, 지연된 상태다.

이 지연은 삼성전자가 다른 AI 관련 주식 및 코스피 지수 대비 부진한 성과를 보인 주요 이유다. 분석가들은 최근 몇 주간 삼성전자의 반도체 부문 문제를 반영해 목표 주가를 하향 조정했다. 맥쿼리는 9월 25일 보고서에서 삼성전자의 투자 의견을 '아웃퍼폼'에서 '중립'으로 하향 조정하고, 목표 주가를 125,000원에서 64,000원으로 낮췄다.

전영현 부문장은 "삼성전자는 어려움을 극복하고 이를 중요한 기회로 전환해온 깊고 입증된 역사를 가지고 있다"며 "단기적 해결책에 의존하기보다는 장기적인 경쟁력을 강화하는 데 집중할 것"이라고 강조했다.

- Bloomberg.

탄력적인 미국 경제에 달러 강세가 연일 지속 중이다. 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 현지시간 수요일 8거래일 연속 상승하며 2022년 4월 이후 최장기 랠리 행진을 펼쳤다. 해당 기간 BBDXY는 2% 넘게 올랐다.

지난주 미국 고용지표가 시장 예상을 대폭 상회한 이후 트레이더들은 연준의 50bp 추가 인하에 대한 베팅을 철회했으며, 인플레이션 둔화에도 미국 경제가 여전히 견조하다는 신호에 연준의 통화정책 경로를 재조정했다. 머니마켓은 연내 연준 인하 기대를 이달초 70bp에서 약 48bp로 낮췄고, 11월 25bp 인하 확률마저 80% 정도로 확신이 약해졌다. 

미국채 금리는 전 구간에 걸쳐 상승했고, 뉴욕증시는 S&P 500 지수가 5800선에 근접하며 올들어 44번째 신고점을 경신했다. 반면 미 법무부가 구글의 검색 시장 독점을 문제 삼아 기업 분할 등 여러 방안을 검토 중이라는 소식에 알파벳 주가는 장중 한때 2.8% 급락했다.

중국 정부의 대대적 부양책에 환호했던 중국 증시가 최근 랠리가 과도했다는 지적과 더불어 이번 지원책만으로는 5% 경제성장이 어렵다는 회의론에 휩싸이면서 CSI 300 지수가 수요일 7.1% 급락했다. 란포안 중국 재정부장은 이번 토요일 경기 대응적 조절 조치 등 성장을 위한 재정 정책을 발표할 예정이다

- Bloomberg.

지난달 미국의 기저 인플레이션이 시장 예상을 상회하며 최근의 물가 진정세가 멈춘 것으로 나타난 반면 지난주 신규 실업수당 청구건수는 예상보다 크게 늘어 1년여래 최대치를 기록함에 따라 연준이 진퇴양난에 빠진 모습이다. LPL Financial는 연준의 바람과 달리 “인플레이션 온도는 오르고 노동시장은 식었다”며, 이같은 상황이 지속될 경우 연준 책무의 우선순위에 대한 논의가 보다 뜨거워질 수 밖에 없다고 지적했다.

라파엘 보스틱 애틀랜타 연은총재는 다음달 FOMC 회의에서 경제 전망에 따라 현재의 통화 정책을 유지하거나 기준금리를 25bp 인하할 가능성에 모두 열려있다며, “지표가 적절하다고 시사한다면 회의를 한번 건너뛰는 것에 대해 전적으로 편안한 마음”이라고 말했다. 

채권 트레이더들은 시장 예상을 웃돈 미국 인플레이션보다 주간 실업수당 청구건수 급증에 무게를 두는 양상이다. 이는 9월 고용지표 호조에도 연준의 금리 인하가 지속될 것이라는 시장의 자신감을 드러낸 것으로, 스왑 트레이더들은 11월 25bp 인하 확률을 80% 위로 높였다. 달러(BBDXY)는 9거래일만에 약세로 돌아섰고, 전일 신고점을 경신했던 S&P 500 지수는 0.2% 하락으로 숨을 돌렸다.

한편 연준의 최근 50bp 빅컷에도 불구하고 미국 머니마켓펀드(MMF)에 9일 마감 주간 동안 110억 달러 가량 유입되며 총 자산 규모가 6.47조 달러로 신기록을 세웠다. JP모간은 대개 MMF는 연준의 완화 주기가 한참 진행되고 일드커브가 정상·안정화된 후에 자금 유출을 경험하는 경향이 있다고 진단했다.

오늘 한국은행은 기준금리를 25bp 인하할 것으로 예상된다.

- Bloomberg.

Bond Market: Bond Bears Seek an Inflation Hedge If Trump or Harris Win Sweep

미국 대통령 선거에 대한 국민들의 관심이 집중된 가운데 미국채 투자자들은 연방의회 선거 향방에 주목하고 있다. 재정지출을 부풀릴 수 있는 선거 공약을 입법화하려는 움직임이 의회에 가서 좌초될지, 아니면 좀더 순조롭게 진행될지 여부가 결정될 수 있기 때문이다.

연방재정은 이미 상당한 적자를 기록하고 있고, 성장률은 양호한 수준이지만 대선 후보인 도널드 트럼프 전 대통령과 카멀라 해리스 부통령은 감세와 신규지출을 통해 경제를 활성화시키겠다고 공언하고 있다. 하지만 28조 달러 규모의 미국채 시장은 대체로 움직이지 않고 있다. 아마도 다음 정부에서는 상하 양원의 다수당이 각기 다른 ‘꼬인 의회’가 될 가능성이 있다는 여론조사 결과에 차기 대통령의 계획 다수가 무산될 공산이 크기 때문이다. 

그러나 과거 의회 선거 결과는 시장을 놀라게 한 바 있다. 미국 재정의 방향성은 백악관 못지 않게 입법부가 통제할 수 있다는 점을 상기시켜줬다. 예를 들어 2020년 대선에서 조 바이든의 승리는 미국채 시장에 큰 변화를 가져오지 않았다. 그러나 두달 후 조지아주에서 열린 연방상원 결선투표 결과 민주당이 예상치 못하게 상원에서 주도권을 잡게 되자 바이든의 지출 법안이 통과될 수 있는 길이 열리며 채권 금리가 상승했다. 

Columbia Threadneedle Investments의 에드 알-후사이니(Ed Al-Hussainy), Andromeda Capital Management의 알베르토 갈로(Alberto Gallo) 등 일부 펀드매니저들은 현재도 비슷한 상황이 벌어질 수 있다고 보고 있다. 채권시장에서 교착 상태가 지속될 것이라고 너무 과신한 나머지 차기 대통령이 대담한 예산안을 통과시켜 인플레이션과 채권금리를 높일 가능성을 과소평가하고 있다는 지적이다. 

Columbia Threadneedle에서 글로벌 금리 전략가로 일하는 알-후세이니는 “의회가 뒤틀린 의회가 되어 누가 백악관에 입성하든 억제할 수 있다고 보는 시각이 많다”고 지적했다. “‘상하 양원과 백악관을 한 정당이 장악할 가능성에 대비한 보험 가입 비용이 지금으로서는 상당히 저렴하다. 우리는 약간 보험을 사고 있다”고 말했다. 

알-후사이니는 미국채와 인플레이션 연동 채권(TIPS)을 조합해 채권시장의 인플레이션 기대가 높아질 경우 이익을 얻을 수 있는 포지션을 구축한다고 말했다. 

그러한 헤지는 투자자와 이코노미스트들이 11월 5일 투표 결과에 대한 다양한 가능성을 고려하고 있는 사례 중 하나에 불과하다. 여론조사에서는 공화당이 상원을 장악할 가능성이 높다는 전망이 우세하지만, 하원은 트럼프와 해리스가 팽팽한 접전을 벌이고 있는 것으로 나타났다. 

- Bloomberg.

중국 란포안 재정부장이 토요일 브리핑에서 경제 성장세를 되살리고 부동산 침체를 해소하기 위해 지출 확대와 특별 국채 발행, 지방정부 부채 경감 등을 발표했지만 구체적인 재정 투입 규모나 소비 활성화 방안은 빠져 있어 투자자들의 인내심을 시험할 전망이다.

최근 통화정책 완화 등 일련의 부양책 발표에 중국 증시는 아찔한 급반등세를 연출했으나 추가 지원책이 필요하다는 지적 속에 지난주 다시 후퇴하는 모습으로, 이번 발표가 또다른 실망으로 이어질 경우 추가적 변동성은 피하기 어려워 보인다.

연내 연준 금리 인하 기대감이 후퇴한 가운데 뉴욕증시는 어닝시즌 포문을 연 월가 대형은행의 랠리에 힘입어 S&P 500 지수가 5800선을 넘으며 올 들어 45번째 신기록을 다시 썼다. JP모간은 기대 이상의 순이자수익과 투자은행 부문 수수료 급증 등 견조한 분기 실적을 내놓으며 주가가 장중 5% 넘게 급등했다.

반면 테슬라는 완전 자율주행 ‘로보(무인)택시’ 시제품이 공개됐지만 투자자들이 일론 머스크 CEO의 야심찬 계획에 의구심을 제기하면서 장중 한때 10% 넘게 무너졌다.

- Bloomberg.

미국 기업의 어닝시즌이 본격화되면서 경제의 연착륙 기대를 뒷받침할 것으로 예상됨에 따라 S&P 500 지수가 2거래일 연속 오르며 올 들어 46번째 사상 최고치를 경신했다. 엔비디아가 최신 AI칩 블랙웰의 공급 우려를 확실히 잠재우면서 주가가 2.4% 올랐고, 애플은 Evercore ISI 추천 덕분에 1.7% 상승으로 마감했다. 골드만삭스와 시티그룹도 실적 발표를 앞두고 랠리를 펼쳤다.

연준 금리 인하 기대 후퇴와 미국 대선 불확실성 등에 기관투자자들의 포지션닝이 순매수 쪽으로 바뀌면서 달러(BBDXY)는 장중 한때 0.4% 올랐고, 달러-엔 환율은 150엔 선을 위협했다.

국제유가는 중국 경기부양책 실망에 더해 네타냐후 이스라엘 총리가 바이든 행정부에게 이란의 석유시설이나 핵시설보다는 군사시설을 타격할 의향임을 전했다는 워싱턴포스트지 보도가 나오면서 한때 낙폭을 5% 가량 확대했다.

비트코인은 해리스 부통령이 암호화폐 규제 체제를 지지하겠다는 공약에 한때 5.6% 급등했다. 한편 노벨 경제학상은 국가의 부와 제도의 영향을 연구한 다론 아제모을루와 사이먼 존슨 MIT 교수, 제임스 로빈슨 시카고대 교수에게 돌아갔다.

- Bloomberg.

Trade: US Weighs Capping Nvidia, AMD AI Chip Sales to Some Countries

바이든 행정부 관계자들이 특정 국가들에 대한 엔비디아와 다른 미국 기업들의 인공지능(AI) 칩 판매 제한을 논의했다고 이 사안에 정통한 소식통들이 전했다. 이는 일부 해당 국가들의 AI 역량을 제한할 수 있는 조치다.

익명을 요청한 이 소식통들은 이 같은 새로운 접근 방식은 국가 안보를 위해 특정 국가에 대한 수출 허가에 상한선을 정하게 될 것이라고 전했다. 그러면서 미국 정부 관계자들이 AI 데이터 센터에 대한 욕구가 커지고 이를 자금 지원할 돈이 많은 페르시아만 국가들에 초점을 맞추고 있다고 전했다.

소식통들은 이 논의가 아직 초기 단계에 있으며 유동적이라면서 이 아이디어가 최근 몇 주 동안 급부상했다 전했다. 

수출 통제를 감독하는 미국 상무부의 담당 부서는 논평을 거부했다. AI 칩 시장 리더인 엔비디아도 논평을 거부했고, AMD 역시 논평을 거부했다. 인텔의 대변인은 논평 요청에 응답하지 않았다.

- Bloomberg.

Pesion Fund: These Are the World’s Best and Worst Pensions in 2024

네덜란드는 매년 발표되는 국제지수에서 세계 최고의 연금시스템이라는 타이틀을 유지했다. 본 지수는 전 세계적으로 너무 많은 사람들이 저축액을 유지하는 방법에 대한 충분한 지침없이 은퇴하고 있다고 경고했다.  

올해 머서 CFA 연구소 글로벌 연금지수에 따르면, 네덜란드에 이어 아이슬란드, 덴마크, 이스라엘이 그 뒤를 차지하며 세계 상위 4대 연금에 들었다. 이들 국가는 평가대상 48개국 가운데 유일하게 전체 A등급을 받았다. 

퇴직연금 제도의 적정성, 지속 가능성, 무결성을 기준으로 평가한 이 보고서는 상위권 국가들의 성과는 좋지만, 전 세계적으로 연금 제도에 인구통계학적 문제가 있다고 지적했다. 

머서의 수석 파트너이자 보고서 주저자인 David Knox는 인터뷰에서 “우리는 아이를 낳지 않고 더 오래 살고 있다”고 말했다. “인구 고령화와 납세자 감소, 정부 부채와 정부 연금에 대한 기대치를 결합하면 어딘가에서 무언가를 양보해야 한다”고 덧붙였다. 

보고서는 기대수명 증가와 출산율 하락, 고금리 및 의료비 상승으로 인해 연금 프로그램을 지원해야 하는 정부 예산에 대한 압박이 커졌으며, 이로 인해 올해 전반적으로 지수 점수가 낮아졌다고 지적했다. 

미국은 29위, 영국은 11위, 일본은 36위를 차지했다. 인도는 남아프리카공화국, 튀르키예 , 필리핀, 아르헨티나와 함께 D등급 중 최하위를 기록했다. 싱가포르가 5위를 차지했고 연금 제도가 세계적으로 높은 평가를 받고 있는 호주는 6위로 떨어졌다.

중국은 31위를 차지했지만, 최근 연금 개혁이 올해 지수 점수에는 반영되지 않았다고 머서는 말했다. 멕시코, 인도, 프랑스도 최근 연금 개혁을 단행했다. 

올해 초 유엔은 출산율 감소가 성장 둔화를 가져오며 4개국 중 1개국이 이미 인구정점을 지났다고 밝혔다. 인구 통계학적 변화는 각국이 일을 그만두는 특정 연령을 정하기 보다는 은퇴에 대해 보다 유연한 접근방식이 필요하다는 것을 의미한다고 Knox는 말했다.

그는 사람들이 연금을 보충하도록 파트타임 근로를 장려할 필요가 있으며 이를 위해서는 정부, 고용주, 근로자의 사고 전환이 필요하다고 말했다.
보고서는 전 세계적으로 퇴직시 연금을 보장하는 확정급여형 연금에서 개인이 전 커리어 기간 동안 돈을 불입하는 개인저축 계좌를 보유하는 확정기여형 연금으로 전환하고 있다고 말했다. 

확정기여형 퇴직연금 시스템에서 은퇴할 때 자신의 선택권을 이해하는데 도움이 필요하다고 Knox는 말했다. “이는 연금기금이 어떻게 가장 간단하고 접근하기 쉬운 방법으로 그렇게 할 수 있을 것인지에 대한 의문을 제기한다”고 덧붙였다.  

- Bloomberg.