Market Guru: Strategist Who Called End of US Exceptionalism Sees No Recovery
도널드 트럼프 대통령이 현재의 무역정책을 고수한다면, 글로벌 투자자들의 미국 자산 이탈은 향후 수년간 이어질 수 있다고, ‘미국 예외주의 해체’ 시점을 거의 완벽하게 맞춘 전략가가 경고했다.
소시에테 제네랄(Société Générale SA)의 자산배분 총괄 알랭 보콥자(Alain Bokobza)는 2024년 9월까지 1년 동안 미국 자산 강세론자였다. 하지만 그해 9월, 균열 조짐이 보인다고 경고했고, 올해 2월에도 미국 주식과 달러 비중을 대폭 줄여야 한다는 의견을 재차 강조했다. 이후 S&P500은 15% 하락했고, 달러지수는 약 9% 하락했다.
“우리는 지난해 9월, 미국 자산 밸류에이션이 과도하다는 점과, 대선 결과가 비관적 시나리오로 이어질 수 있다는 점을 고객에게 경고했습니다.” 보콥자는 파리 인터뷰에서 이렇게 말했다. “워싱턴의 새 행정부는 매우 높은 수준의 전방위적 불확실성을 초래하고 있으며, 이 ‘그레이트 로테이션’은 이제 막 시작됐고 수년간 지속될 수 있습니다.”
현재 달러와 미국 국채의 매력도가 약화되며, 미국의 금융 지배력 자체가 도전을 받고 있다. 미중 무역 정책과 관세 우려로 인해 미국의 경제 성장 둔화 및 인플레이션 가속 우려가 커지면서, 미국 주식은 올해 글로벌 주요국 대비 부진한 성과를 보이고 있다.
보콥자는 “지난 수년간, 미국은 성장이 유일하게 존재하던 시장이었고, 미국 주식은 ‘완벽한 기대’를 반영한 수준까지 올라 있었다”며, 특히 기술주 집중도가 높았다고 설명했다. 그러나 이런 기업들조차 이제 관세에 타격을 받고 있다. 달러는 오래전부터 고평가 상태였고, 무역정책 불확실성이 지속된다면 하락 여지가 더 있다고 그는 덧붙였다.
“지난 20~30년간 위험회피(risk-off) 국면에서는 항상 달러가 강세를 보였지만, 지금은 그런 모습이 없습니다.” 그는 말한다. “이제는 미국 자산 전반에 위험 프리미엄이 적용되고 있으며, 이는 미국 예외주의가 끝났다는 뜻입니다.”
올해 초부터 S&P500은 한때 고점 대비 20% 가까이 하락하며 약세장(bear market) 문턱에 다가섰고, 이후 트럼프가 중국을 제외한 대부분의 보복관세 적용을 유예한 후 일부 반등했지만, 여전히 회복은 제한적이다. 전자제품과 반도체에 대한 면제 조치는 반겼지만, 중국으로의 반도체 수출 제한은 기술주 투자심리를 다시 꺾는 요인이 됐다.
보콥자는 통화정책 측면에서도 뚜렷한 구제책이 없다고 본다. 그는 연준이 당분간 개입에 나서지 않을 것으로 보며, 연준이 움직이려면 관세가 경제 성장과 인플레이션에 미치는 영향이 가시화되는 6월까지는 기다릴 가능성이 높다고 내다봤다.
트럼프는 금리 인하 필요성을 점점 더 강하게 주장하고 있으나, 제롬 파월 연준 의장은 이 같은 압력에 맞서고 있다. 이러한 우려 속에서, 금값은 화요일 사상 처음으로 온스당 3,500달러를 돌파했다. 시장에서는 트럼프가 파월을 해임할 수 있다는 관측도 제기된다.
연준 독립성에 대한 공격은 시장 불안을 더욱 키우고, 미국 자산의 리스크 프라이싱(위험 프리미엄 부여 방식)을 근본적으로 바꿔놓을 수 있다. 보콥자는 “그건 게임 체인저가 될 수 있으며, 우리는 그 지점에서 멀지 않다”고 평가했다.
그는 또한, 유럽 주식에 대한 국제 투자자들의 수요가 다시 살아나고 있다고 덧붙였다. 포트폴리오가 지나치게 미국 자산에 집중되어 있었던 탓에, 유럽, 일본, 중국에도 매력적이고 저렴한 기업이 많다는 사실을 잊고 있었던 것이다.
“보호무역주의에는 승자가 없습니다. 미국 행정부는 자국에 이 정책이 도움이 되고 있다는 설득력 있는 증거를 제시하지 못하고 있습니다.” 보콥자는 이렇게 말했다. “자산별 희비는 엇갈릴 수 있습니다. 하지만 만약 유럽 주식이 아웃퍼폼하고, 금리가 떨어졌는데도 유로화가 상승하고 있다면, 유럽에서 무언가 움직이고 있는 것입니다.”
- Bloomberg, Macro Trader.
도널드 트럼프 대통령이 현재의 무역정책을 고수한다면, 글로벌 투자자들의 미국 자산 이탈은 향후 수년간 이어질 수 있다고, ‘미국 예외주의 해체’ 시점을 거의 완벽하게 맞춘 전략가가 경고했다.
소시에테 제네랄(Société Générale SA)의 자산배분 총괄 알랭 보콥자(Alain Bokobza)는 2024년 9월까지 1년 동안 미국 자산 강세론자였다. 하지만 그해 9월, 균열 조짐이 보인다고 경고했고, 올해 2월에도 미국 주식과 달러 비중을 대폭 줄여야 한다는 의견을 재차 강조했다. 이후 S&P500은 15% 하락했고, 달러지수는 약 9% 하락했다.
“우리는 지난해 9월, 미국 자산 밸류에이션이 과도하다는 점과, 대선 결과가 비관적 시나리오로 이어질 수 있다는 점을 고객에게 경고했습니다.” 보콥자는 파리 인터뷰에서 이렇게 말했다. “워싱턴의 새 행정부는 매우 높은 수준의 전방위적 불확실성을 초래하고 있으며, 이 ‘그레이트 로테이션’은 이제 막 시작됐고 수년간 지속될 수 있습니다.”
현재 달러와 미국 국채의 매력도가 약화되며, 미국의 금융 지배력 자체가 도전을 받고 있다. 미중 무역 정책과 관세 우려로 인해 미국의 경제 성장 둔화 및 인플레이션 가속 우려가 커지면서, 미국 주식은 올해 글로벌 주요국 대비 부진한 성과를 보이고 있다.
보콥자는 “지난 수년간, 미국은 성장이 유일하게 존재하던 시장이었고, 미국 주식은 ‘완벽한 기대’를 반영한 수준까지 올라 있었다”며, 특히 기술주 집중도가 높았다고 설명했다. 그러나 이런 기업들조차 이제 관세에 타격을 받고 있다. 달러는 오래전부터 고평가 상태였고, 무역정책 불확실성이 지속된다면 하락 여지가 더 있다고 그는 덧붙였다.
“지난 20~30년간 위험회피(risk-off) 국면에서는 항상 달러가 강세를 보였지만, 지금은 그런 모습이 없습니다.” 그는 말한다. “이제는 미국 자산 전반에 위험 프리미엄이 적용되고 있으며, 이는 미국 예외주의가 끝났다는 뜻입니다.”
올해 초부터 S&P500은 한때 고점 대비 20% 가까이 하락하며 약세장(bear market) 문턱에 다가섰고, 이후 트럼프가 중국을 제외한 대부분의 보복관세 적용을 유예한 후 일부 반등했지만, 여전히 회복은 제한적이다. 전자제품과 반도체에 대한 면제 조치는 반겼지만, 중국으로의 반도체 수출 제한은 기술주 투자심리를 다시 꺾는 요인이 됐다.
보콥자는 통화정책 측면에서도 뚜렷한 구제책이 없다고 본다. 그는 연준이 당분간 개입에 나서지 않을 것으로 보며, 연준이 움직이려면 관세가 경제 성장과 인플레이션에 미치는 영향이 가시화되는 6월까지는 기다릴 가능성이 높다고 내다봤다.
트럼프는 금리 인하 필요성을 점점 더 강하게 주장하고 있으나, 제롬 파월 연준 의장은 이 같은 압력에 맞서고 있다. 이러한 우려 속에서, 금값은 화요일 사상 처음으로 온스당 3,500달러를 돌파했다. 시장에서는 트럼프가 파월을 해임할 수 있다는 관측도 제기된다.
연준 독립성에 대한 공격은 시장 불안을 더욱 키우고, 미국 자산의 리스크 프라이싱(위험 프리미엄 부여 방식)을 근본적으로 바꿔놓을 수 있다. 보콥자는 “그건 게임 체인저가 될 수 있으며, 우리는 그 지점에서 멀지 않다”고 평가했다.
그는 또한, 유럽 주식에 대한 국제 투자자들의 수요가 다시 살아나고 있다고 덧붙였다. 포트폴리오가 지나치게 미국 자산에 집중되어 있었던 탓에, 유럽, 일본, 중국에도 매력적이고 저렴한 기업이 많다는 사실을 잊고 있었던 것이다.
“보호무역주의에는 승자가 없습니다. 미국 행정부는 자국에 이 정책이 도움이 되고 있다는 설득력 있는 증거를 제시하지 못하고 있습니다.” 보콥자는 이렇게 말했다. “자산별 희비는 엇갈릴 수 있습니다. 하지만 만약 유럽 주식이 아웃퍼폼하고, 금리가 떨어졌는데도 유로화가 상승하고 있다면, 유럽에서 무언가 움직이고 있는 것입니다.”
- Bloomberg, Macro Trader.
Tariff: China Says US Should Revoke All Unilateral Tariffs, Denies Talks
중국은 미국이 모든 일방적 대중 관세를 철회할 것을 요구하며, 무역합의와 관련된 협상은 전혀 진행 중이지 않다고 밝혔다. 도널드 트럼프 대통령이 최근 중국 비판 수위를 낮춘 가운데서도, 중국은 강경한 입장을 유지하고 있다.
“미국이 진정으로 문제를 해결하고자 한다면, 국제사회와 자국 내의 이성적인 목소리에 귀를 기울여, 중국에 부과한 모든 일방적인 관세를 전면 철회해야 한다.” 허야둥 중국 상무부 대변인은 목요일 베이징에서 열린 정례 브리핑에서 이같이 말했다.
그는 또한 양자 간 소통이 진전되고 있다는 관측을 일축하며 “관련 협상에 진전이 있다는 보도는 모두 근거 없는 것”이라며, “합의를 원한다면 미국은 진정성을 보여야 한다”고 강조했다.
이러한 발언은, 대부분의 중국산 제품에 대해 145%에 달하는 관세를 부과한 트럼프 대통령이 이번 주 “모든 것이 유동적(active)”이라며 중국과의 접촉 가능성을 시사한 것만으로는 긴장을 완화하기에 부족하다는 점을 시사한다. 트럼프는 수요일, 중국과 협상 중인지에 대한 질문에 “모든 것은 활발히 진행 중”이라며, “협상이 정리되면 중국도 괜찮아질 것”이라고 말했다.
블룸버그 보도에 따르면, 중국은 트럼프 행정부가 무역협상에 나서기 전에 몇 가지 선제 조건을 충족해야 한다는 입장이다. 여기에는 중국에 대한 존중을 보이는 것, 협상을 총괄할 담당자를 지정하는 것 등이 포함된다. 이외에도 미국의 제재 조치 및 대만 문제에 대한 중국 측 우려에 진지하게 응할 것, 일관된 대중 정책 기조를 유지할 것 등이 조건으로 알려졌다.
중국은 트럼프의 관세 정책에 신중히 대응하고 있으며, 일시적으로 고율 관세를 “무의미하다”고 평가한 바 있다. 또한 중국 당국은 다른 국가들에 대해, 자국의 이익을 해칠 수 있는 미국과의 양자 협정을 체결하지 말 것을 경고해왔다.
양국 관계의 긴장감은 국방 분야에서도 이어지고 있다. 중국 국방부는 목요일 성명을 통해, “미국 내 일부 인사의 편향된 시각이 양국 군사 교류를 방해하고 있다”고 주장했다. 장샤오강 국방부 대변인은 기자회견에서 “워싱턴은 이른바 ‘중국 군사 위협’에 대한 망상(paranoia)을 거두어야 한다”고 강조했다.
중국 상무부와 국방부의 발언은, 중국 인민은행 판궁성 총재가 글로벌 경제 시스템에 대한 신뢰가 미중 마찰로 위협받고 있다고 경고한 지 불과 몇 시간 만에 나왔다.
“모든 당사국은 협력을 강화하고, 세계 경제가 ‘고마찰, 저신뢰’의 경로로 미끄러지는 것을 막기 위해 노력해야 한다.” 판 총재는 수요일 워싱턴에서 열린 G20 회의에서 이같이 말했으며, 이 발언은 중국중앙방송의 소셜미디어 계정에 게시되었다.
판 총재는 이번 주 미국 워싱턴에서 열리는 국제통화기금·세계은행 연차총회에 참석한 중국 대표단의 핵심 인사 중 한 명으로, 이 자리에는 미국, EU, 기타 G20 회원국들이 모두 참여하고 있다.
이번 회의는, 이달 초 트럼프 대통령이 대중 관세를 전격 인상한 이후 처음으로, 중국 경제당국자들이 트럼프 행정부 관계자들과 직접 대면할 수 있는 기회로 주목받고 있다. 다만 양측 모두 현재까지 어떠한 양자 회의도 공식 발표하지 않은 상태다. 이는 트럼프가 관세와 관련해 수위를 낮춘 상황에도 불구하고, 중국의 경기 성장률에 충격을 줄 수 있는 관세가 여전히 유지되고 있기 때문이다.
“무역전쟁에서 승자는 없다.” 판 총재는 보고서에서 “중국은 대외 개방을 계속 유지할 것이며, 자유무역과 다자간 무역체제를 확고히 지지할 것”이라고 말했다.
- Bloomberg.
중국은 미국이 모든 일방적 대중 관세를 철회할 것을 요구하며, 무역합의와 관련된 협상은 전혀 진행 중이지 않다고 밝혔다. 도널드 트럼프 대통령이 최근 중국 비판 수위를 낮춘 가운데서도, 중국은 강경한 입장을 유지하고 있다.
“미국이 진정으로 문제를 해결하고자 한다면, 국제사회와 자국 내의 이성적인 목소리에 귀를 기울여, 중국에 부과한 모든 일방적인 관세를 전면 철회해야 한다.” 허야둥 중국 상무부 대변인은 목요일 베이징에서 열린 정례 브리핑에서 이같이 말했다.
그는 또한 양자 간 소통이 진전되고 있다는 관측을 일축하며 “관련 협상에 진전이 있다는 보도는 모두 근거 없는 것”이라며, “합의를 원한다면 미국은 진정성을 보여야 한다”고 강조했다.
이러한 발언은, 대부분의 중국산 제품에 대해 145%에 달하는 관세를 부과한 트럼프 대통령이 이번 주 “모든 것이 유동적(active)”이라며 중국과의 접촉 가능성을 시사한 것만으로는 긴장을 완화하기에 부족하다는 점을 시사한다. 트럼프는 수요일, 중국과 협상 중인지에 대한 질문에 “모든 것은 활발히 진행 중”이라며, “협상이 정리되면 중국도 괜찮아질 것”이라고 말했다.
블룸버그 보도에 따르면, 중국은 트럼프 행정부가 무역협상에 나서기 전에 몇 가지 선제 조건을 충족해야 한다는 입장이다. 여기에는 중국에 대한 존중을 보이는 것, 협상을 총괄할 담당자를 지정하는 것 등이 포함된다. 이외에도 미국의 제재 조치 및 대만 문제에 대한 중국 측 우려에 진지하게 응할 것, 일관된 대중 정책 기조를 유지할 것 등이 조건으로 알려졌다.
중국은 트럼프의 관세 정책에 신중히 대응하고 있으며, 일시적으로 고율 관세를 “무의미하다”고 평가한 바 있다. 또한 중국 당국은 다른 국가들에 대해, 자국의 이익을 해칠 수 있는 미국과의 양자 협정을 체결하지 말 것을 경고해왔다.
양국 관계의 긴장감은 국방 분야에서도 이어지고 있다. 중국 국방부는 목요일 성명을 통해, “미국 내 일부 인사의 편향된 시각이 양국 군사 교류를 방해하고 있다”고 주장했다. 장샤오강 국방부 대변인은 기자회견에서 “워싱턴은 이른바 ‘중국 군사 위협’에 대한 망상(paranoia)을 거두어야 한다”고 강조했다.
중국 상무부와 국방부의 발언은, 중국 인민은행 판궁성 총재가 글로벌 경제 시스템에 대한 신뢰가 미중 마찰로 위협받고 있다고 경고한 지 불과 몇 시간 만에 나왔다.
“모든 당사국은 협력을 강화하고, 세계 경제가 ‘고마찰, 저신뢰’의 경로로 미끄러지는 것을 막기 위해 노력해야 한다.” 판 총재는 수요일 워싱턴에서 열린 G20 회의에서 이같이 말했으며, 이 발언은 중국중앙방송의 소셜미디어 계정에 게시되었다.
판 총재는 이번 주 미국 워싱턴에서 열리는 국제통화기금·세계은행 연차총회에 참석한 중국 대표단의 핵심 인사 중 한 명으로, 이 자리에는 미국, EU, 기타 G20 회원국들이 모두 참여하고 있다.
이번 회의는, 이달 초 트럼프 대통령이 대중 관세를 전격 인상한 이후 처음으로, 중국 경제당국자들이 트럼프 행정부 관계자들과 직접 대면할 수 있는 기회로 주목받고 있다. 다만 양측 모두 현재까지 어떠한 양자 회의도 공식 발표하지 않은 상태다. 이는 트럼프가 관세와 관련해 수위를 낮춘 상황에도 불구하고, 중국의 경기 성장률에 충격을 줄 수 있는 관세가 여전히 유지되고 있기 때문이다.
“무역전쟁에서 승자는 없다.” 판 총재는 보고서에서 “중국은 대외 개방을 계속 유지할 것이며, 자유무역과 다자간 무역체제를 확고히 지지할 것”이라고 말했다.
- Bloomberg.
Policy: Stocks Climb as Fed-Cut Hopes Sink Treasury Yields
도널드 트럼프 대통령의 무역전쟁이 미국 기업에 미치는 영향을 저울질하던 월가 투자자들은 연준이 예상보다 이른 시점에 금리를 인하할 수 있다는 기대에 베팅하며 주가를 끌어올렸다.
S&P500 지수는 약 1% 상승하며 3거래일 연속 반등했고, 나스닥100 지수는 알파벳 실적 발표를 앞두고 이보다 거의 두 배 가까이 상승했다. 노동 시장이 흔들릴 경우 연준의 제롬 파월 의장이 통화 완화 압력을 받을 것으로 판단한 시장 참가자들은 국채 수익률과 달러 가치를 끌어내렸다.
블룸버그TV와의 인터뷰에서 크리스토퍼 월러 연준 이사는, 고율 관세가 재도입될 경우 기업들이 해고를 늘릴 수 있으며, 자신은 그럴 경우 고용 시장 보호를 위해 금리 인하를 지지할 것이라고 밝혔다. 클리블랜드 연방준비은행의 베스 해막 총재는 CNBC 인터뷰에서, 경제 방향성이 명확히 확인될 경우 연준은 6월 중 금리 조정에 나설 수 있다고 말했다.
JP모건자산운용의 마일스 브래드쇼는 블룸버그TV에서, 트럼프의 관세가 인플레이션보다는 성장에 더 부정적 영향을 줄 가능성이 크다고 분석했다. 그는 미국 중앙은행이 오랫동안 금리를 동결한 만큼, 결국 더 공격적으로 금리 인하에 나설 수밖에 없을 것이라고 전망했다.
“궁극적으로 핵심 변수는 성장과 인플레이션입니다.” 그는 이렇게 덧붙였다. “다음 국면을 결정짓는 것도 결국 그 두 가지가 될 것입니다.”
투자자들이 실적 발표를 소화하는 가운데, 텍사스 인스트루먼트는 낙관적 가이던스를 제시하며 주가가 급등했고, IBM은 경기 불확실성이 실적에 타격을 줄 수 있음을 시사하는 결과를 내놓았다.
미국 경제 전망에 대한 불안을 드러낸 기업도 있다. 아메리칸항공은 연간 실적 전망을 철회했으며, 펩시코와 프록터앤드갬블은 실적 전망을 하향 조정했다.
- Bloomberg.
도널드 트럼프 대통령의 무역전쟁이 미국 기업에 미치는 영향을 저울질하던 월가 투자자들은 연준이 예상보다 이른 시점에 금리를 인하할 수 있다는 기대에 베팅하며 주가를 끌어올렸다.
S&P500 지수는 약 1% 상승하며 3거래일 연속 반등했고, 나스닥100 지수는 알파벳 실적 발표를 앞두고 이보다 거의 두 배 가까이 상승했다. 노동 시장이 흔들릴 경우 연준의 제롬 파월 의장이 통화 완화 압력을 받을 것으로 판단한 시장 참가자들은 국채 수익률과 달러 가치를 끌어내렸다.
블룸버그TV와의 인터뷰에서 크리스토퍼 월러 연준 이사는, 고율 관세가 재도입될 경우 기업들이 해고를 늘릴 수 있으며, 자신은 그럴 경우 고용 시장 보호를 위해 금리 인하를 지지할 것이라고 밝혔다. 클리블랜드 연방준비은행의 베스 해막 총재는 CNBC 인터뷰에서, 경제 방향성이 명확히 확인될 경우 연준은 6월 중 금리 조정에 나설 수 있다고 말했다.
JP모건자산운용의 마일스 브래드쇼는 블룸버그TV에서, 트럼프의 관세가 인플레이션보다는 성장에 더 부정적 영향을 줄 가능성이 크다고 분석했다. 그는 미국 중앙은행이 오랫동안 금리를 동결한 만큼, 결국 더 공격적으로 금리 인하에 나설 수밖에 없을 것이라고 전망했다.
“궁극적으로 핵심 변수는 성장과 인플레이션입니다.” 그는 이렇게 덧붙였다. “다음 국면을 결정짓는 것도 결국 그 두 가지가 될 것입니다.”
투자자들이 실적 발표를 소화하는 가운데, 텍사스 인스트루먼트는 낙관적 가이던스를 제시하며 주가가 급등했고, IBM은 경기 불확실성이 실적에 타격을 줄 수 있음을 시사하는 결과를 내놓았다.
미국 경제 전망에 대한 불안을 드러낸 기업도 있다. 아메리칸항공은 연간 실적 전망을 철회했으며, 펩시코와 프록터앤드갬블은 실적 전망을 하향 조정했다.
- Bloomberg.
📌 However, the market continues to be headline-driven, and the headlines are often conflicting.
A Side Hustle for Friends of Musk: Selling Access to Stakes in His Private Companies
안토니오 그라시아스와 일론 머스크는 오랜 인연을 자랑한다. 밸러 이쿼티 파트너스 창립자인 그라시아스는 매년 크리스마스를 머스크 가족과 함께 보내며, 바하마와 와이오밍 잭슨홀에서 함께 휴가를 즐긴다. 공시 자료와 법원 기록에 따르면, 그라시아스는 수년간 머스크의 거의 모든 기업에 투자해 부분적으로는 이 관계 덕분에 억만장자가 되었다.
이제 그라시아스와 그의 회사는 머스크의 핵심 인맥 지위를 활용해 또 다른 수익원을 찾았다. 머스크의 비상장 기업 지분에 대한 접근권을 부유한 외부 투자자들에게 판매하고 있는 것이다. 스페이스X와 테슬라 이사로 재직한 바 있는 그라시아스는 최근 밸러를 통해 스페이스X와 xAI의 주식 10억 달러어치를 매각하는 비공개 사모 딜을 제안했으며, 이 거래로 그와 관련 은행들은 수백만 달러의 수수료를 챙기게 될 예정이다. 월스트리트저널이 입수한 거래 문서에 따르면 그렇다.
해당 문서와 투자자, 변호사, 은행가들과의 인터뷰에 따르면, 머스크의 비상장 기업들—특히 스페이스X, xAI, 뉴럴링크, 보링컴퍼니—의 지분을 둘러싼 불투명한 시장의 일면이 드러난다. 이들 기업 지분 접근권은 머스크 주변의 밀착 인맥들이 통제하고 있으며, 이들은 지분을 쉘 컴퍼니를 통해 분배하며 막대한 수수료와 이익을 챙기고 있다.
그라시아스의 이번 매각은, 스페이스X 주식 가치가 급등하는 가운데 이뤄졌다. 2024년 하반기 동안 스페이스X의 기업가치는 67% 상승했으며, 전체적으로 보면 2015년(120억 달러 평가) 대비 30배 가까이 뛰어 2023년 12월 기준 3,500억 달러에 달했다. 이는 오라클이나 코카콜라와 비견되는 수준이다.
스페이스X는 비상장 상태를 유지하면서 미국 최대 규모 기업 중 하나로 성장했다. 금융 정보는 소수의 투자자와 내부자에게만 공개되고 있으며, 외부 감사나 시장 변동성에 직접 노출되지 않아 테슬라처럼 주가가 심하게 출렁이는 부담도 피하고 있다.
이처럼 장기간 비상장 상태를 유지하는 벤처캐피털 투자기업은 드물다. 스페이스X는 설립된 지 20년이 넘었고 수백 명의 사적 투자자들로부터 수십억 달러를 조달해왔다.
스페이스X는 투자자 수를 엄격히 제한해 비공개 지위를 유지하고 있다. 법상, 주식보상프로그램을 통한 직원 소유를 제외하고 2,000명의 기록상 보유자를 초과하면 공시 의무가 발생한다. 초창기에는 이 한도에 근접하지 않았지만, 최근 재무 실적이 개선되면서 추가 자금 조달 필요성이 줄어들었고, 대신 직원 및 일부 투자자들에게 지분 일부를 매각하는 방식으로 현금을 유동화해왔다. 이 매각은 보통 연 2회 비공개로 이뤄진다.
공시 의무를 피하는 방법 중 하나는, 내부 인맥을 통해 지분을 전달하고, 이들이 특수목적법인(SPV) 등을 통해 외부 투자자에게 다시 판매하는 것이다. 이 경우 외부 투자자는 스페이스X의 주주명부(cap table)에 이름이 등재되지 않는다.
그라시아스의 이번 제안도 이 같은 구조를 따르며, 스페이스X 이사 루크 노섹, 마이스페이스 공동창업자 조시 버만, 파운더스펀드 출신 저스틴 피쉬너-울프슨 등 머스크와 가까운 인물들이 이미 비슷한 사업을 해오고 있었다.
투자자들은 머스크 가족 오피스 수장 제러드 버찰이나 스페이스X CFO 브렛 존슨을 통해 직접 거래하거나, 머스크에게 문자메시지를 보내 딜에 참여하기도 한다. 트위터 인수 당시 데이비드 삭스 벤처캐피털리스트가 “SPV를 따로 조성하겠다”며 머스크에게 보낸 문자가 법원 기록에 남아 있다.
한편, 머스크는 트위터 인수 첫 라운드 당시 제이슨 칼라카니스가 “아무나 대상으로 SPV를 마케팅한다”며 불만을 표출한 바 있다. 이에 칼라카니스는 “요즘은 다 그렇게 한다”고 답했다.
이번 그라시아스 딜은, xAI 주식 2억5천만 달러, 스페이스X 주식 7억5천만 달러어치로 구성된 유한책임조합 지분을 투자자들에게 제공했다. 최소 투자 금액은 100만 달러이며, 투자자는 최소 5천만 달러 이상의 운용자산을 보유해야 한다.
밸러와 UBS는 각각 연간 1%의 운용 수수료를 받고, 스페이스X 주식이 연평균 8% 이상 상승할 경우 성과수수료(carry fee)로 20%를 추가로 받게 된다. UBS는 별도로 성과수수료 일부를 공유받는다.
스페이스X의 최근 가치 급등은 스타링크 인터넷 사업 성장 덕분이지만, 트럼프 행정부와의 인맥도 긍정적 영향을 주고 있다는 평가다. 트럼프의 NASA 국장 지명자인 제러드 아이잭먼은 스페이스X 투자자이자 승무원이었으며, 자사의 결제회사 Shift4를 통해 스페이스X에 서비스를 제공했다. 만약 그가 인준된다면, NASA의 우선순위를 정하는 데 중요한 역할을 하게 될 것이다.
아이잭먼은 최근 제출한 서류에서 스페이스X 주식 매도로 500만 달러 이상의 자본이익을 신고했다. 인준 청문회에서는 “충성심은 오직 미국과 NASA에 있다”고 밝혔다.
상무장관 하워드 루트닉은 바이든 행정부 시절 조성된 425억 달러 규모의 광대역 보급 프로그램 규정을 변경해 스타링크가 자금을 따내기 쉽게 만들 계획이라고 월스트리트저널은 보도했다.
이처럼 스페이스X 주식 가치는 급등했고, 이에 따라 머스크와 직접 인연이 없는 투자자들에게는 제한적이고 고가의 접근만 허용되고 있다. 스페이스X는 불법 중개를 주장하는 중개업체들에게 ‘중단 요구 서한(cease-and-desist letter)’을 보내기도 했다.
한편, 스페이스X 이사 루크 노섹은 머스크와 페이팔 시절부터 함께했고, 2017년 설립한 기가펀드로 스페이스X 주식 10억 달러어치를 매입했다. 이 펀드는 관리수수료와 성과수수료로 막대한 수익을 올리고 있다.
기가펀드를 통해 스페이스X에 간접 투자한 인물 중에는 전 우버 임원 출신이자 국방부 연구·공학 차관 지명자인 에밀 마이클도 포함돼 있다. 그의 윤리서약서에는 스페이스X, xAI, 테슬라에 대한 투자 내역이 적시돼 있으며, 인준 시 처분을 약속했다.
마이스페이스 공동창업자 버만도 스페이스X 직원 및 초기 투자자 지분 매각 때 지분 일부를 할당받아, 2022년 4,700만 달러 규모 펀드를 통해 투자했다. 피쉬너-울프슨 역시 137벤처스를 통해 유사한 방식으로 스페이스X 지분을 확보했다.
MTV 인물이자 킴벌 머스크(일론 머스크 동생)와 절친한 던컨 펜도 1억 달러 규모의 개츠비 매니지먼트를 통해 유사한 방식으로 스페이스X 지분에 접근했다.
그라시아스와 머스크의 인연은 머스크가 페이팔 시절부터 시작됐다. 당시 그라시아스의 이전 펀드는 페이팔 투자로 투자금의 3배 수익을 올렸다. 이후 머스크는 스페이스X, 테슬라, 솔라시티, 보링컴퍼니, 뉴럴링크에 밸러 펀드 참여를 초대했으며, 이는 그라시아스에게 “왕조적 부(dynastic wealth)”를, 밸러에는 “수십억 달러”의 수익을 안겨주었다.
그라시아스는 2007년 테슬라 이사회, 2008년 스페이스X 이사회에 합류했으며, 2021년 기업 지배구조 논란 속에서 테슬라 이사회에서 물러났다.
최근에는 머스크의 DOGE 프로젝트에 참여해 비용 절감 주도 역할을 맡았으며, 트위터 인수 이후 직원 수를 80% 감축하는 과정에서도 비슷한 역할을 수행했다.
밸러는 2008년 이후 스페이스X에 32억 달러, 2023년 이후 xAI에 11억5천만 달러를 투자했다.
그라시아스는 개인적으로도 머스크에게 투자한 적이 있다. 테슬라 급여 소송 증언에 따르면, 그는 머스크에게 100만 달러를 대출해줬으나, 이자 부과 여부는 기억하지 못한다고 진술했다.
- WSJ, Macro Trader.
안토니오 그라시아스와 일론 머스크는 오랜 인연을 자랑한다. 밸러 이쿼티 파트너스 창립자인 그라시아스는 매년 크리스마스를 머스크 가족과 함께 보내며, 바하마와 와이오밍 잭슨홀에서 함께 휴가를 즐긴다. 공시 자료와 법원 기록에 따르면, 그라시아스는 수년간 머스크의 거의 모든 기업에 투자해 부분적으로는 이 관계 덕분에 억만장자가 되었다.
이제 그라시아스와 그의 회사는 머스크의 핵심 인맥 지위를 활용해 또 다른 수익원을 찾았다. 머스크의 비상장 기업 지분에 대한 접근권을 부유한 외부 투자자들에게 판매하고 있는 것이다. 스페이스X와 테슬라 이사로 재직한 바 있는 그라시아스는 최근 밸러를 통해 스페이스X와 xAI의 주식 10억 달러어치를 매각하는 비공개 사모 딜을 제안했으며, 이 거래로 그와 관련 은행들은 수백만 달러의 수수료를 챙기게 될 예정이다. 월스트리트저널이 입수한 거래 문서에 따르면 그렇다.
해당 문서와 투자자, 변호사, 은행가들과의 인터뷰에 따르면, 머스크의 비상장 기업들—특히 스페이스X, xAI, 뉴럴링크, 보링컴퍼니—의 지분을 둘러싼 불투명한 시장의 일면이 드러난다. 이들 기업 지분 접근권은 머스크 주변의 밀착 인맥들이 통제하고 있으며, 이들은 지분을 쉘 컴퍼니를 통해 분배하며 막대한 수수료와 이익을 챙기고 있다.
그라시아스의 이번 매각은, 스페이스X 주식 가치가 급등하는 가운데 이뤄졌다. 2024년 하반기 동안 스페이스X의 기업가치는 67% 상승했으며, 전체적으로 보면 2015년(120억 달러 평가) 대비 30배 가까이 뛰어 2023년 12월 기준 3,500억 달러에 달했다. 이는 오라클이나 코카콜라와 비견되는 수준이다.
스페이스X는 비상장 상태를 유지하면서 미국 최대 규모 기업 중 하나로 성장했다. 금융 정보는 소수의 투자자와 내부자에게만 공개되고 있으며, 외부 감사나 시장 변동성에 직접 노출되지 않아 테슬라처럼 주가가 심하게 출렁이는 부담도 피하고 있다.
이처럼 장기간 비상장 상태를 유지하는 벤처캐피털 투자기업은 드물다. 스페이스X는 설립된 지 20년이 넘었고 수백 명의 사적 투자자들로부터 수십억 달러를 조달해왔다.
스페이스X는 투자자 수를 엄격히 제한해 비공개 지위를 유지하고 있다. 법상, 주식보상프로그램을 통한 직원 소유를 제외하고 2,000명의 기록상 보유자를 초과하면 공시 의무가 발생한다. 초창기에는 이 한도에 근접하지 않았지만, 최근 재무 실적이 개선되면서 추가 자금 조달 필요성이 줄어들었고, 대신 직원 및 일부 투자자들에게 지분 일부를 매각하는 방식으로 현금을 유동화해왔다. 이 매각은 보통 연 2회 비공개로 이뤄진다.
공시 의무를 피하는 방법 중 하나는, 내부 인맥을 통해 지분을 전달하고, 이들이 특수목적법인(SPV) 등을 통해 외부 투자자에게 다시 판매하는 것이다. 이 경우 외부 투자자는 스페이스X의 주주명부(cap table)에 이름이 등재되지 않는다.
그라시아스의 이번 제안도 이 같은 구조를 따르며, 스페이스X 이사 루크 노섹, 마이스페이스 공동창업자 조시 버만, 파운더스펀드 출신 저스틴 피쉬너-울프슨 등 머스크와 가까운 인물들이 이미 비슷한 사업을 해오고 있었다.
투자자들은 머스크 가족 오피스 수장 제러드 버찰이나 스페이스X CFO 브렛 존슨을 통해 직접 거래하거나, 머스크에게 문자메시지를 보내 딜에 참여하기도 한다. 트위터 인수 당시 데이비드 삭스 벤처캐피털리스트가 “SPV를 따로 조성하겠다”며 머스크에게 보낸 문자가 법원 기록에 남아 있다.
한편, 머스크는 트위터 인수 첫 라운드 당시 제이슨 칼라카니스가 “아무나 대상으로 SPV를 마케팅한다”며 불만을 표출한 바 있다. 이에 칼라카니스는 “요즘은 다 그렇게 한다”고 답했다.
이번 그라시아스 딜은, xAI 주식 2억5천만 달러, 스페이스X 주식 7억5천만 달러어치로 구성된 유한책임조합 지분을 투자자들에게 제공했다. 최소 투자 금액은 100만 달러이며, 투자자는 최소 5천만 달러 이상의 운용자산을 보유해야 한다.
밸러와 UBS는 각각 연간 1%의 운용 수수료를 받고, 스페이스X 주식이 연평균 8% 이상 상승할 경우 성과수수료(carry fee)로 20%를 추가로 받게 된다. UBS는 별도로 성과수수료 일부를 공유받는다.
스페이스X의 최근 가치 급등은 스타링크 인터넷 사업 성장 덕분이지만, 트럼프 행정부와의 인맥도 긍정적 영향을 주고 있다는 평가다. 트럼프의 NASA 국장 지명자인 제러드 아이잭먼은 스페이스X 투자자이자 승무원이었으며, 자사의 결제회사 Shift4를 통해 스페이스X에 서비스를 제공했다. 만약 그가 인준된다면, NASA의 우선순위를 정하는 데 중요한 역할을 하게 될 것이다.
아이잭먼은 최근 제출한 서류에서 스페이스X 주식 매도로 500만 달러 이상의 자본이익을 신고했다. 인준 청문회에서는 “충성심은 오직 미국과 NASA에 있다”고 밝혔다.
상무장관 하워드 루트닉은 바이든 행정부 시절 조성된 425억 달러 규모의 광대역 보급 프로그램 규정을 변경해 스타링크가 자금을 따내기 쉽게 만들 계획이라고 월스트리트저널은 보도했다.
이처럼 스페이스X 주식 가치는 급등했고, 이에 따라 머스크와 직접 인연이 없는 투자자들에게는 제한적이고 고가의 접근만 허용되고 있다. 스페이스X는 불법 중개를 주장하는 중개업체들에게 ‘중단 요구 서한(cease-and-desist letter)’을 보내기도 했다.
한편, 스페이스X 이사 루크 노섹은 머스크와 페이팔 시절부터 함께했고, 2017년 설립한 기가펀드로 스페이스X 주식 10억 달러어치를 매입했다. 이 펀드는 관리수수료와 성과수수료로 막대한 수익을 올리고 있다.
기가펀드를 통해 스페이스X에 간접 투자한 인물 중에는 전 우버 임원 출신이자 국방부 연구·공학 차관 지명자인 에밀 마이클도 포함돼 있다. 그의 윤리서약서에는 스페이스X, xAI, 테슬라에 대한 투자 내역이 적시돼 있으며, 인준 시 처분을 약속했다.
마이스페이스 공동창업자 버만도 스페이스X 직원 및 초기 투자자 지분 매각 때 지분 일부를 할당받아, 2022년 4,700만 달러 규모 펀드를 통해 투자했다. 피쉬너-울프슨 역시 137벤처스를 통해 유사한 방식으로 스페이스X 지분을 확보했다.
MTV 인물이자 킴벌 머스크(일론 머스크 동생)와 절친한 던컨 펜도 1억 달러 규모의 개츠비 매니지먼트를 통해 유사한 방식으로 스페이스X 지분에 접근했다.
그라시아스와 머스크의 인연은 머스크가 페이팔 시절부터 시작됐다. 당시 그라시아스의 이전 펀드는 페이팔 투자로 투자금의 3배 수익을 올렸다. 이후 머스크는 스페이스X, 테슬라, 솔라시티, 보링컴퍼니, 뉴럴링크에 밸러 펀드 참여를 초대했으며, 이는 그라시아스에게 “왕조적 부(dynastic wealth)”를, 밸러에는 “수십억 달러”의 수익을 안겨주었다.
그라시아스는 2007년 테슬라 이사회, 2008년 스페이스X 이사회에 합류했으며, 2021년 기업 지배구조 논란 속에서 테슬라 이사회에서 물러났다.
최근에는 머스크의 DOGE 프로젝트에 참여해 비용 절감 주도 역할을 맡았으며, 트위터 인수 이후 직원 수를 80% 감축하는 과정에서도 비슷한 역할을 수행했다.
밸러는 2008년 이후 스페이스X에 32억 달러, 2023년 이후 xAI에 11억5천만 달러를 투자했다.
그라시아스는 개인적으로도 머스크에게 투자한 적이 있다. 테슬라 급여 소송 증언에 따르면, 그는 머스크에게 100만 달러를 대출해줬으나, 이자 부과 여부는 기억하지 못한다고 진술했다.
- WSJ, Macro Trader.
Tariff: Shein Hikes US Prices as Much as 377% Ahead of Tariff Increases
패스트패션 대기업 쉬인(Shein Group Ltd.)이 드레스부터 주방용품에 이르기까지 미국 내 제품 가격을 인상했다. 이는 소형 소포에 대한 관세 부과를 앞둔 가운데, 무역전쟁이 미국 소비자에게 미칠 잠재적 영향을 보여주는 초기 신호로 해석된다.
블룸버그 뉴스가 집계한 자료에 따르면, 미국 내 가격 인상은 대부분 금요일에 단행됐으며, 일부 카테고리에서는 인상폭이 특히 컸다. 뷰티 및 헬스 카테고리 상위 100개 제품의 평균 가격은 목요일 대비 51% 상승했으며, 일부 품목은 가격이 두 배 이상 뛰었다. 홈·키친 제품과 장난감 부문에서는 평균 30% 이상 상승했으며, 특히 주방 수건 10개 세트는 무려 377% 급등했다. 여성 의류 부문 가격 상승폭은 8%였다.
쉬인과 테무 같은 전자상거래 플랫폼은 본토 중국 및 홍콩발 소형 소포에 적용됐던 ‘디 미니미스(de minimis)’ 면세 규정이 폐지됨에 따라, 많은 제품에 대해 120%의 관세를 적용받게 된다. 디 미니미스 규정은 800달러 미만의 상품이 미국에 무관세로 반입될 수 있도록 허용해왔으며, 최근 몇 년간 수출업체들은 이를 적극 활용해왔다. 또한 워싱턴은 5월 2일부터 소포당 통관 수수료를 100달러로 인상하고, 6월 1일부터는 이를 추가로 인상할 예정이다.
4월 21일 트럼프 대통령은 소셜미디어에 “에너지 및 식료품 가격 하락 덕분에 현재 사실상 인플레이션이 없다”고 주장했다. 그러나 쉬인의 가격 인상은 중국 온라인 소매업체들이 추가 수입비용을 미국 소비자에게 전가하려는 최신 움직임을 보여준다.
앞서 2월, 쉬인은 트럼프의 관세 정책에 대응하기 위해 일부 중국 공급업체에게 베트남에 생산시설을 설립하도록 인센티브를 제공하기 시작했다. 테무는 중국 공장들이 미국 내 창고로 제품을 대량 직송하는 ‘하프 커스터디(half-custody)’ 모델을 도입했다.
블룸버그 데이터에 따르면, 메이크업 브러시부터 가전제품까지 다양한 제품을 사재기하는 미국 소비자들의 수요 덕분에, 쉬인과 테무의 판매는 3월과 4월 초 반등했다. 두 회사는 이달 초 미국 내 가격 인상을 예고한 바 있다.
블룸버그 뉴스가 다양한 카테고리에서 50개 품목을 장바구니에 담아 분석한 결과, 4월 24일부터 26일까지 쉬인의 미국 내 평균 가격은 약 10% 상승했다. 이 기간 동안, 샘플 품목 중 50개 중 7개는 미국 사이트에서 삭제되었다. 반면, 영국에서는 쉬인 가격이 대체로 변동이 없었고, 품목 삭제도 없었다.
미국 장바구니에 남아 있던 43개 품목 중 30개 품목은 이틀 동안 가격이 10% 이상 올랐다.
전반적인 가격 조정은 금요일에 집중됐지만, 일부 제품은 이미 그 이전에 가격이 오르기 시작했다. 4월 22일, 쉬인 여성 의류 카테고리의 상위 제품 수십 개 가격이 인상되면서, 해당 카테고리 상위 100개 제품의 평균 가격은 8.68달러에서 9.06달러로 4% 이상 상승했다.
- Bloomberg.
패스트패션 대기업 쉬인(Shein Group Ltd.)이 드레스부터 주방용품에 이르기까지 미국 내 제품 가격을 인상했다. 이는 소형 소포에 대한 관세 부과를 앞둔 가운데, 무역전쟁이 미국 소비자에게 미칠 잠재적 영향을 보여주는 초기 신호로 해석된다.
블룸버그 뉴스가 집계한 자료에 따르면, 미국 내 가격 인상은 대부분 금요일에 단행됐으며, 일부 카테고리에서는 인상폭이 특히 컸다. 뷰티 및 헬스 카테고리 상위 100개 제품의 평균 가격은 목요일 대비 51% 상승했으며, 일부 품목은 가격이 두 배 이상 뛰었다. 홈·키친 제품과 장난감 부문에서는 평균 30% 이상 상승했으며, 특히 주방 수건 10개 세트는 무려 377% 급등했다. 여성 의류 부문 가격 상승폭은 8%였다.
쉬인과 테무 같은 전자상거래 플랫폼은 본토 중국 및 홍콩발 소형 소포에 적용됐던 ‘디 미니미스(de minimis)’ 면세 규정이 폐지됨에 따라, 많은 제품에 대해 120%의 관세를 적용받게 된다. 디 미니미스 규정은 800달러 미만의 상품이 미국에 무관세로 반입될 수 있도록 허용해왔으며, 최근 몇 년간 수출업체들은 이를 적극 활용해왔다. 또한 워싱턴은 5월 2일부터 소포당 통관 수수료를 100달러로 인상하고, 6월 1일부터는 이를 추가로 인상할 예정이다.
4월 21일 트럼프 대통령은 소셜미디어에 “에너지 및 식료품 가격 하락 덕분에 현재 사실상 인플레이션이 없다”고 주장했다. 그러나 쉬인의 가격 인상은 중국 온라인 소매업체들이 추가 수입비용을 미국 소비자에게 전가하려는 최신 움직임을 보여준다.
앞서 2월, 쉬인은 트럼프의 관세 정책에 대응하기 위해 일부 중국 공급업체에게 베트남에 생산시설을 설립하도록 인센티브를 제공하기 시작했다. 테무는 중국 공장들이 미국 내 창고로 제품을 대량 직송하는 ‘하프 커스터디(half-custody)’ 모델을 도입했다.
블룸버그 데이터에 따르면, 메이크업 브러시부터 가전제품까지 다양한 제품을 사재기하는 미국 소비자들의 수요 덕분에, 쉬인과 테무의 판매는 3월과 4월 초 반등했다. 두 회사는 이달 초 미국 내 가격 인상을 예고한 바 있다.
블룸버그 뉴스가 다양한 카테고리에서 50개 품목을 장바구니에 담아 분석한 결과, 4월 24일부터 26일까지 쉬인의 미국 내 평균 가격은 약 10% 상승했다. 이 기간 동안, 샘플 품목 중 50개 중 7개는 미국 사이트에서 삭제되었다. 반면, 영국에서는 쉬인 가격이 대체로 변동이 없었고, 품목 삭제도 없었다.
미국 장바구니에 남아 있던 43개 품목 중 30개 품목은 이틀 동안 가격이 10% 이상 올랐다.
전반적인 가격 조정은 금요일에 집중됐지만, 일부 제품은 이미 그 이전에 가격이 오르기 시작했다. 4월 22일, 쉬인 여성 의류 카테고리의 상위 제품 수십 개 가격이 인상되면서, 해당 카테고리 상위 100개 제품의 평균 가격은 8.68달러에서 9.06달러로 4% 이상 상승했다.
- Bloomberg.
Tariff: US Shoppers Pay for Trump Tariffs on Temu, Doubling Some Prices
중국계 할인 리테일 앱 테무(Temu)가 도널드 트럼프 대통령의 새로운 수입 관세를 거의 전액 미국 소비자에게 전가하는 것으로 보인다. 일부 제품 가격이 두 배 이상 오르면서, 이번 조치가 관세로 인한 인플레이션 우려를 더욱 키울 수 있다는 지적이 나온다.
이전에 ‘디 미니미스(de minimis)’ 규정에 따라 면세 혜택을 받았던 800달러 이하 소포가, 이제 제품 가치의 120%에 해당하는 종가세(ad valorem tax)나 소포당 최소 100달러의 수수료 부과 대상으로 전환된다. 해당 조치는 5월 2일부터 시행된다. PDD홀딩스가 소유한 테무는 상품 원가 외에 이 관세를 소비자가 추가 부담하도록 요구하고 있다.
블룸버그가 집계한 자료에 따르면, 테무 베스트셀러 목록에 있는 중국발 14개 품목을 살펴본 결과, 수입세가 제품 가격을 초과하는 경우가 대부분이었다. 예를 들어, 19.49달러짜리 멀티탭은 27.56달러의 수입세가 부과돼, 제품 가격의 1.41배에 달했다. 반면, 이미 미국 창고에 재고가 있는 품목에는 별도의 수입 할증료가 적용되지 않아 가격이 대체로 안정적인 상태를 유지하고 있다.
테무 추천 베스트셀러 상위 80개 품목 중 66개는 미국 현지 창고에서 배송되는 것으로 표시돼 있다.
테무와 경쟁사 쉬인은 앞서 5월 2일 디 미니미스 면세 규정 폐지를 앞두고, 미국 내 가격을 조정할 계획이라고 밝힌 바 있다.
높아진 비용은 트럼프 대통령의 관세 정책이 실제로 미치는 영향을 보여주며, 이는 미국 소비자들의 쇼핑 방식에 변화를 초래하고, 테무와 쉬인 같은 업체들의 배송에도 차질을 빚을 위험을 내포하고 있다. 이번 가격 인상은 트럼프가 대중 무역적자를 줄이기 위해 중국에 무역협상 압박을 가하는 광범위한 전략의 일환이다.
테무는 이번 기사에 대한 논평 요청에 즉각 응하지 않았다.
테무는 지난 2월부터 중국 공장들에 상품을 대량으로 미국 창고에 직송하도록 요청하고 있으며, 이를 ‘하프 커스터디(half-custody)’ 프레임워크라고 부르고 있다. 이 모델에서는 테무가 온라인 마켓플레이스만을 운영하고, 물류는 별도로 관리된다.
다만, 미국 내 재고가 시간이 지나면서 소진되면, 중국산 수입품에 대한 고율 관세(145%)가 계속 유지될 경우, 재고 보충 시 가격이 추가로 상승할 가능성도 있다.
패스트패션 대기업 쉬인 역시 미국 내 제품 가격을 인상했으며, 일부 품목에서는 가격이 300% 이상 급등했다.
- Bloomberg.
중국계 할인 리테일 앱 테무(Temu)가 도널드 트럼프 대통령의 새로운 수입 관세를 거의 전액 미국 소비자에게 전가하는 것으로 보인다. 일부 제품 가격이 두 배 이상 오르면서, 이번 조치가 관세로 인한 인플레이션 우려를 더욱 키울 수 있다는 지적이 나온다.
이전에 ‘디 미니미스(de minimis)’ 규정에 따라 면세 혜택을 받았던 800달러 이하 소포가, 이제 제품 가치의 120%에 해당하는 종가세(ad valorem tax)나 소포당 최소 100달러의 수수료 부과 대상으로 전환된다. 해당 조치는 5월 2일부터 시행된다. PDD홀딩스가 소유한 테무는 상품 원가 외에 이 관세를 소비자가 추가 부담하도록 요구하고 있다.
블룸버그가 집계한 자료에 따르면, 테무 베스트셀러 목록에 있는 중국발 14개 품목을 살펴본 결과, 수입세가 제품 가격을 초과하는 경우가 대부분이었다. 예를 들어, 19.49달러짜리 멀티탭은 27.56달러의 수입세가 부과돼, 제품 가격의 1.41배에 달했다. 반면, 이미 미국 창고에 재고가 있는 품목에는 별도의 수입 할증료가 적용되지 않아 가격이 대체로 안정적인 상태를 유지하고 있다.
테무 추천 베스트셀러 상위 80개 품목 중 66개는 미국 현지 창고에서 배송되는 것으로 표시돼 있다.
테무와 경쟁사 쉬인은 앞서 5월 2일 디 미니미스 면세 규정 폐지를 앞두고, 미국 내 가격을 조정할 계획이라고 밝힌 바 있다.
높아진 비용은 트럼프 대통령의 관세 정책이 실제로 미치는 영향을 보여주며, 이는 미국 소비자들의 쇼핑 방식에 변화를 초래하고, 테무와 쉬인 같은 업체들의 배송에도 차질을 빚을 위험을 내포하고 있다. 이번 가격 인상은 트럼프가 대중 무역적자를 줄이기 위해 중국에 무역협상 압박을 가하는 광범위한 전략의 일환이다.
테무는 이번 기사에 대한 논평 요청에 즉각 응하지 않았다.
테무는 지난 2월부터 중국 공장들에 상품을 대량으로 미국 창고에 직송하도록 요청하고 있으며, 이를 ‘하프 커스터디(half-custody)’ 프레임워크라고 부르고 있다. 이 모델에서는 테무가 온라인 마켓플레이스만을 운영하고, 물류는 별도로 관리된다.
다만, 미국 내 재고가 시간이 지나면서 소진되면, 중국산 수입품에 대한 고율 관세(145%)가 계속 유지될 경우, 재고 보충 시 가격이 추가로 상승할 가능성도 있다.
패스트패션 대기업 쉬인 역시 미국 내 제품 가격을 인상했으며, 일부 품목에서는 가격이 300% 이상 급등했다.
- Bloomberg.
Report: Morgan Stanley Sees Trade Talks Dragging On, Tariffs Likely to Stay Elevated
미-중 무역은 이미 심각하게 둔화됐고, 관세 협상은 90일 유예기간 안에 결론을 내기 어려울 것이며, 협상 이후에도 트럼프 관세 부과 이전으로 돌아가지 못할 것이라고 모간스탠리의 Chetan Ahya 이코노미스트 등이 어제자 보고서에서 전망했다.
미국이 4월2일 상호관세를 발표한 뒤 9일에는 90일 유예 방침을 공개했다. 국가별 선적 입출항 및 조기 수출 지표 그리고 자본재 수입 실적 등을 살펴 본 결과, 미-중 무역은 이미 심각하게 둔화됐다. 다만 여타 국가와의 견조한 거래는 중국의 전체 무역을 어느정도 뒷받침했다. 중국을 제외한 아시아 국가들을 보면, 상호 관세에 수출입이 한번 둔화된 뒤 90일 유예기간을 활용하려는 수요에 최근 2주 동안은 다소 회복됐다.
현재 상황을 보면, 관세는 이미 2018년~2019년보다 유의미하게 높다. 당사는 중국에 대한 실효 세율이 올해 1월의 11%에서 107%까지 상승한 것으로 평가한다. 미국이 수입품에 부과하는 실효 관세율은 현재 25% 정도로 올해 들어 23%p 정도 높아졌다. 2018년~2019년에는 미국의 대중 관세가 7개 분기에 거쳐 10%p 올랐고 미국의 전체 실효 관세율은 같은 기간 2%p 높아졌다. 품목별 관세에 대한 불확실성도 높다.
향후 협상 과정을 전망해 보면, 대단히 불확실하다. 지금 시점에서 당사는 미-중 논의가 복잡할 것이고 시간이 걸릴 것으로 전망한다. 우선 인상된 관세율을 2분기 말까지 60%로 낮추려는 논의가 진행된 뒤, 하반기에 추가 논의가 있을 것이다. 다만, 관세율이 올해 1월 수준까지 낮아지지는 않을 것이다.
중국을 제외한 아시아 국가들도 유예 기간이 끝나기 전에 협상을 마무리짓기는 쉽지 않을 것이다. 그나마 일본, 한국, 인도는 여타 아시아 국가들에 비해 협상 타결이 용이할 것이다.
관세의 영향을 평가해 보면, 불확실성 고조가 성장세를 떨어뜨리는 주 요인이 될 것이다. 최근 몇 주 동안 고조된 불확실성은 이미 경기 사이클에 타격을 가했고, 무역 의존도가 높은 국가일수록 그 영향을 더 크게 받을 것이다. 실적 지표가 관세 도입 후 3~4개월 이후부터 악화됐던 2018~2019년 사례를 감안하면, 실시간 지표들은 6월부터 하락 추세를 더할 것이다.
- Morganstanley, Bloomberg.
미-중 무역은 이미 심각하게 둔화됐고, 관세 협상은 90일 유예기간 안에 결론을 내기 어려울 것이며, 협상 이후에도 트럼프 관세 부과 이전으로 돌아가지 못할 것이라고 모간스탠리의 Chetan Ahya 이코노미스트 등이 어제자 보고서에서 전망했다.
미국이 4월2일 상호관세를 발표한 뒤 9일에는 90일 유예 방침을 공개했다. 국가별 선적 입출항 및 조기 수출 지표 그리고 자본재 수입 실적 등을 살펴 본 결과, 미-중 무역은 이미 심각하게 둔화됐다. 다만 여타 국가와의 견조한 거래는 중국의 전체 무역을 어느정도 뒷받침했다. 중국을 제외한 아시아 국가들을 보면, 상호 관세에 수출입이 한번 둔화된 뒤 90일 유예기간을 활용하려는 수요에 최근 2주 동안은 다소 회복됐다.
현재 상황을 보면, 관세는 이미 2018년~2019년보다 유의미하게 높다. 당사는 중국에 대한 실효 세율이 올해 1월의 11%에서 107%까지 상승한 것으로 평가한다. 미국이 수입품에 부과하는 실효 관세율은 현재 25% 정도로 올해 들어 23%p 정도 높아졌다. 2018년~2019년에는 미국의 대중 관세가 7개 분기에 거쳐 10%p 올랐고 미국의 전체 실효 관세율은 같은 기간 2%p 높아졌다. 품목별 관세에 대한 불확실성도 높다.
향후 협상 과정을 전망해 보면, 대단히 불확실하다. 지금 시점에서 당사는 미-중 논의가 복잡할 것이고 시간이 걸릴 것으로 전망한다. 우선 인상된 관세율을 2분기 말까지 60%로 낮추려는 논의가 진행된 뒤, 하반기에 추가 논의가 있을 것이다. 다만, 관세율이 올해 1월 수준까지 낮아지지는 않을 것이다.
중국을 제외한 아시아 국가들도 유예 기간이 끝나기 전에 협상을 마무리짓기는 쉽지 않을 것이다. 그나마 일본, 한국, 인도는 여타 아시아 국가들에 비해 협상 타결이 용이할 것이다.
관세의 영향을 평가해 보면, 불확실성 고조가 성장세를 떨어뜨리는 주 요인이 될 것이다. 최근 몇 주 동안 고조된 불확실성은 이미 경기 사이클에 타격을 가했고, 무역 의존도가 높은 국가일수록 그 영향을 더 크게 받을 것이다. 실적 지표가 관세 도입 후 3~4개월 이후부터 악화됐던 2018~2019년 사례를 감안하면, 실시간 지표들은 6월부터 하락 추세를 더할 것이다.
- Morganstanley, Bloomberg.
Politics: Trump's China Attacks Unleash Wave of Nationalist Support for Xi
중국 시진핑 주석은 최근 몇 년 사이 엄격한 코로나19 봉쇄 정책과 경기 둔화, 기업가들에 대한 공격 등으로 인해 자국 내에서 커지는 회의론과 불만에 직면해왔다. 그런데 시 주석이 이로부터 한 숨 돌릴 수 있게 해주는 뜻밖의 선물이 도착했다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 취임 이후 중국을 거세게 몰아붙이면서 중국인들이 하나로 뭉치게 됐고 덩달아 시 주석에 대한 불만도 잦아들고 오히려 응원의 물결이 나타나고 있는 것이다.
중국 공산당의 검열과 선전 도구들로 인해 중국의 실제 여론을 파악하기는 어렵다. 하지만 중국 당국이 항상 여론 메시지를 통제할 수는 없다. 대표적인 사례는 지난 2022년 말 시 주석의 팬데믹 정책에 반대하는 거리 시위가 이례적으로 동시 다발적으로 발생한 것이다. 이후 중국 정부는 당시 전 세계에서 가장 엄격했던 코로나19 봉쇄 조치를 해제해야만 했다.
그리고 이제 또 다른 물결이 중국을 휩쓸고 있다. 이번에는 시 주석에게 유리한 상황이다. 중국 재계 및 정계 인사 수십명과 대부분 익명으로 인터뷰를 해본 결과, 중국 내에서 트럼프의 최대 145% 중국 관세 조치를 두고 이에 반발하는 여론이 형성되고 있음을 알 수 있었다. 예정대로 이 수준의 관세가 시행된다면 미중간 무역은 사실상 마비된다고 봐야 한다.
이로 인해 이제 금융업계 투자자와 제조업 대표 그리고 여러 부처의 고위 공무원들, 심지어 시 주석과의 권력 다툼에서 패한 다른 엘리트 세력들까지 시 주석을 지지하고 있는 것으로 나타났다.
중국 저장성에 위치한 항구 도시 닝보에서 가구 수출업체를 운영하는 James Zhang은 “중국인들은 끝까지 싸우려는 의지를 갖고 있다”면서 “포기하는 것은 앞으로 나아갈 길을 제공하지 않고 막다른 길만 만들 뿐”이라고 말했다. Zhang이 운영하는 기업은 매출 가운데 60%가 미국에서 발생한다.
미중 갈등에서 여론은 중요한 요인이다. 트럼프가 100여 년 만에 최고 수준으로 관세를 인상하면서 세계 경제와 금융 시장에 심대한 영향을 미치고 있다. 양국 모두 타격을 입겠지만, 시 주석에게는 특히 큰 위험이 따른다. 어떤 해결책이든 관세 그 이상의 범위로 확대될 가능성이 높으며, 이는 향후 수십 년간 중국의 경제 성장과 세계 경제의 영향력에 영향을 미칠 수 있다.
워싱턴에 있는 전략국제문제연구소(CSIS)의 중국 전문가 Scott Kennedy는 “트럼프에게 이는 자신의 힘을 과시하기 위한 무역전쟁이지만 중국에게는 실존적 문제”라고 말했다.
트럼프는 시 주석을 향해 협상 타결을 거듭 촉구하고 있다. 고율의 관세가 그를 협상 테이블로 끌어낼 수 있다는데 확신하고 있다. 그러나 이러한 관세 인상은 중국내 애국심을 고조시키며 마오쩌둥 이후 가장 강력한 중국 지도자가 협상에 나설 수 있는 무대를 제공하고 있다. 중국은 기본적으로 협상에 열려 있지만, 중국 정부 관료들은 트럼프가 무엇을 원하는지에 대해 확신하지 못하고 있으며, 시 주석을 약해 보이게 만들 수 있는 예측 불가능한 상황에 놓이게 하는 것을 경계하고 있다.
이들이 우려하는 것 가운데 하나는 이 협상에서 조금이라도 양보하면 트럼프가 더 큰 것을 요구할 수 있다는 것이다. 트럼프 대통령은 언제든 자신의 마음이 내키면 관세를 인상한다고 위협할 수 있고 반대로 인하할 수도 있다. 트럼프의 관세 셈법은 오직 무역 적자만을 바탕으로 하고 있다. 여기에 더해 다른 국가들을 설득하여 중국에 대한 조치를 취하게 하려는 시도는 트럼프 정부가 단지 중국의 부상을 억제하고 미국이 어떻게든 승리하기를 바라는 것이 아니냐는 관측을 더욱 증폭시키고 있다.
미국 국가안보회의(NSC) 대변인 James Hewitt은 “트럼프 행정부는 미국인들에게 피해를 입히는 중국산 펜타닐과 불공정 무역 관행을 용납하지 않을 것임을 분명히 했다”면서 “중국은 우리와 성실하게 협력해야 한다. 그렇지 않으면 세계 최대 시장에 대한 접근권을 잃을 위험이 있다”고 말했다.
시진핑 정부는 경제에 대한 확고한 통제력과 어떤 불안도 억제할 수 있는 능력을 바탕으로 최악의 상황을 상쇄할 만큼 충분한 경기 부양책을 펼칠 수 있다고 확신하고 있다. 반면 트럼프의 경우, 월가내 주요 지지자들의 거센 정책 철회 압력에 직면하고 있으며 경기 둔화와 물가 상승으로 정권을 잃을 위기에 처한 공화당 의원들의 불만까지 커지고 있다. 그는 이미 세계 대부분 국가들에 대해 발표한 징벌적 관세를 일시 중단했고, 중국에 대한 관세에는 주요 면제 조항을 적용했다.
단기적으로 중국의 민족주의적 분위기는 시진핑 주석에게 트럼프의 관세 부과 이전부터 부동산 위기와 디플레이션으로 이미 어려움을 겪고 있던 자국 경제에 대한 해결책을 모색할 시간을 벌게 해줬다.
하버드 케네디 스쿨의 미국-아시아 관계 석좌교수인 Rana Mitter는 “중국 정부가 어려운 경제 상황을 정당화하거나 이를 설명해야 할 대부분의 문제들을 이제는 관세 부과 탓으로 돌릴 가능성이 있다”고 말했다.
- Bloomberg.
중국 시진핑 주석은 최근 몇 년 사이 엄격한 코로나19 봉쇄 정책과 경기 둔화, 기업가들에 대한 공격 등으로 인해 자국 내에서 커지는 회의론과 불만에 직면해왔다. 그런데 시 주석이 이로부터 한 숨 돌릴 수 있게 해주는 뜻밖의 선물이 도착했다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 취임 이후 중국을 거세게 몰아붙이면서 중국인들이 하나로 뭉치게 됐고 덩달아 시 주석에 대한 불만도 잦아들고 오히려 응원의 물결이 나타나고 있는 것이다.
중국 공산당의 검열과 선전 도구들로 인해 중국의 실제 여론을 파악하기는 어렵다. 하지만 중국 당국이 항상 여론 메시지를 통제할 수는 없다. 대표적인 사례는 지난 2022년 말 시 주석의 팬데믹 정책에 반대하는 거리 시위가 이례적으로 동시 다발적으로 발생한 것이다. 이후 중국 정부는 당시 전 세계에서 가장 엄격했던 코로나19 봉쇄 조치를 해제해야만 했다.
그리고 이제 또 다른 물결이 중국을 휩쓸고 있다. 이번에는 시 주석에게 유리한 상황이다. 중국 재계 및 정계 인사 수십명과 대부분 익명으로 인터뷰를 해본 결과, 중국 내에서 트럼프의 최대 145% 중국 관세 조치를 두고 이에 반발하는 여론이 형성되고 있음을 알 수 있었다. 예정대로 이 수준의 관세가 시행된다면 미중간 무역은 사실상 마비된다고 봐야 한다.
이로 인해 이제 금융업계 투자자와 제조업 대표 그리고 여러 부처의 고위 공무원들, 심지어 시 주석과의 권력 다툼에서 패한 다른 엘리트 세력들까지 시 주석을 지지하고 있는 것으로 나타났다.
중국 저장성에 위치한 항구 도시 닝보에서 가구 수출업체를 운영하는 James Zhang은 “중국인들은 끝까지 싸우려는 의지를 갖고 있다”면서 “포기하는 것은 앞으로 나아갈 길을 제공하지 않고 막다른 길만 만들 뿐”이라고 말했다. Zhang이 운영하는 기업은 매출 가운데 60%가 미국에서 발생한다.
미중 갈등에서 여론은 중요한 요인이다. 트럼프가 100여 년 만에 최고 수준으로 관세를 인상하면서 세계 경제와 금융 시장에 심대한 영향을 미치고 있다. 양국 모두 타격을 입겠지만, 시 주석에게는 특히 큰 위험이 따른다. 어떤 해결책이든 관세 그 이상의 범위로 확대될 가능성이 높으며, 이는 향후 수십 년간 중국의 경제 성장과 세계 경제의 영향력에 영향을 미칠 수 있다.
워싱턴에 있는 전략국제문제연구소(CSIS)의 중국 전문가 Scott Kennedy는 “트럼프에게 이는 자신의 힘을 과시하기 위한 무역전쟁이지만 중국에게는 실존적 문제”라고 말했다.
트럼프는 시 주석을 향해 협상 타결을 거듭 촉구하고 있다. 고율의 관세가 그를 협상 테이블로 끌어낼 수 있다는데 확신하고 있다. 그러나 이러한 관세 인상은 중국내 애국심을 고조시키며 마오쩌둥 이후 가장 강력한 중국 지도자가 협상에 나설 수 있는 무대를 제공하고 있다. 중국은 기본적으로 협상에 열려 있지만, 중국 정부 관료들은 트럼프가 무엇을 원하는지에 대해 확신하지 못하고 있으며, 시 주석을 약해 보이게 만들 수 있는 예측 불가능한 상황에 놓이게 하는 것을 경계하고 있다.
이들이 우려하는 것 가운데 하나는 이 협상에서 조금이라도 양보하면 트럼프가 더 큰 것을 요구할 수 있다는 것이다. 트럼프 대통령은 언제든 자신의 마음이 내키면 관세를 인상한다고 위협할 수 있고 반대로 인하할 수도 있다. 트럼프의 관세 셈법은 오직 무역 적자만을 바탕으로 하고 있다. 여기에 더해 다른 국가들을 설득하여 중국에 대한 조치를 취하게 하려는 시도는 트럼프 정부가 단지 중국의 부상을 억제하고 미국이 어떻게든 승리하기를 바라는 것이 아니냐는 관측을 더욱 증폭시키고 있다.
미국 국가안보회의(NSC) 대변인 James Hewitt은 “트럼프 행정부는 미국인들에게 피해를 입히는 중국산 펜타닐과 불공정 무역 관행을 용납하지 않을 것임을 분명히 했다”면서 “중국은 우리와 성실하게 협력해야 한다. 그렇지 않으면 세계 최대 시장에 대한 접근권을 잃을 위험이 있다”고 말했다.
시진핑 정부는 경제에 대한 확고한 통제력과 어떤 불안도 억제할 수 있는 능력을 바탕으로 최악의 상황을 상쇄할 만큼 충분한 경기 부양책을 펼칠 수 있다고 확신하고 있다. 반면 트럼프의 경우, 월가내 주요 지지자들의 거센 정책 철회 압력에 직면하고 있으며 경기 둔화와 물가 상승으로 정권을 잃을 위기에 처한 공화당 의원들의 불만까지 커지고 있다. 그는 이미 세계 대부분 국가들에 대해 발표한 징벌적 관세를 일시 중단했고, 중국에 대한 관세에는 주요 면제 조항을 적용했다.
단기적으로 중국의 민족주의적 분위기는 시진핑 주석에게 트럼프의 관세 부과 이전부터 부동산 위기와 디플레이션으로 이미 어려움을 겪고 있던 자국 경제에 대한 해결책을 모색할 시간을 벌게 해줬다.
하버드 케네디 스쿨의 미국-아시아 관계 석좌교수인 Rana Mitter는 “중국 정부가 어려운 경제 상황을 정당화하거나 이를 설명해야 할 대부분의 문제들을 이제는 관세 부과 탓으로 돌릴 가능성이 있다”고 말했다.
- Bloomberg.
미국 경제는 1분기 연율 기준 0.3% 위축되었다. 세계 최대 경제권인 미국의 기업들이 도널드 트럼프 대통령의 무역전쟁에 대응해 수입품을 사재기한 결과다.
이번 분기 GDP 하락 폭은 최근 시장 예상치를 하회했으며, 작년 4분기의 2.4% 성장률과 비교되는 수치다.
GDP 감소는 주로 트럼프 대통령의 대규모 관세 발표에 앞서 기업들이 재고 확보에 나선 영향이 컸다. 미국 인구조사국이 화요일 발표한 자료에 따르면, 3월 미국의 상품 무역수지 적자는 사상 최고치를 기록했다.
수출입 차이는 국내 소비, 투자, 정부 지출과 함께 GDP를 계산하는 데 있어 핵심적인 요소다.
이 수치 발표 이후 주가지수 선물은 하락했고, 국채 수익률은 소폭 상승했다. 금리 전망과 연동되는 미 2년물 국채 수익률은 0.01%포인트 오른 3.66%를 기록했다.
다만 금리 인하 기대에는 큰 변화가 없었으며, 선물시장에서는 올해 약 4차례 금리 인하가 여전히 반영되어 있다.
화요일 상품 무역 수지 지표가 발표된 이후, 일부 월가 이코노미스트들은 1분기 성장률 추정치를 하향 조정했다.
이번 GDP 수치를 발표한 미국 경제분석국(Bureau of Economic Analysis)은, 1분기 산출량 감소에는 정부 지출의 둔화도 반영됐다고 설명했다.
이 기관은 이달 트럼프 대통령의 관세 발표를 앞두고 발생한 재고 축적을 인정하면서, ‘민간 재고 투자(private inventory investment)’ 증가가 있었다고 지적했다.
또한, 소비 지출과 수출은 수입 증가 및 정부 지출 감소를 일부 상쇄했으나 완전히 상쇄하지는 못했다고 덧붙였다.
트럼프의 무역전쟁은 올해 하반기 미국의 성장세를 더욱 둔화시킬 것으로 보인다. 물가 상승은 소비를 억제할 가능성이 있다.
국제통화기금(IMF)은 지난주 미국의 올해 GDP 성장률 전망치를 1.8%로 하향 조정했다. 이는 1월 발표했던 2.7%보다 낮은 수치다. 민간 경제기관들의 일부 전망치는 올해 ‘성장률 0%’까지 제시하고 있다.
- FT.
이번 분기 GDP 하락 폭은 최근 시장 예상치를 하회했으며, 작년 4분기의 2.4% 성장률과 비교되는 수치다.
GDP 감소는 주로 트럼프 대통령의 대규모 관세 발표에 앞서 기업들이 재고 확보에 나선 영향이 컸다. 미국 인구조사국이 화요일 발표한 자료에 따르면, 3월 미국의 상품 무역수지 적자는 사상 최고치를 기록했다.
수출입 차이는 국내 소비, 투자, 정부 지출과 함께 GDP를 계산하는 데 있어 핵심적인 요소다.
이 수치 발표 이후 주가지수 선물은 하락했고, 국채 수익률은 소폭 상승했다. 금리 전망과 연동되는 미 2년물 국채 수익률은 0.01%포인트 오른 3.66%를 기록했다.
다만 금리 인하 기대에는 큰 변화가 없었으며, 선물시장에서는 올해 약 4차례 금리 인하가 여전히 반영되어 있다.
화요일 상품 무역 수지 지표가 발표된 이후, 일부 월가 이코노미스트들은 1분기 성장률 추정치를 하향 조정했다.
이번 GDP 수치를 발표한 미국 경제분석국(Bureau of Economic Analysis)은, 1분기 산출량 감소에는 정부 지출의 둔화도 반영됐다고 설명했다.
이 기관은 이달 트럼프 대통령의 관세 발표를 앞두고 발생한 재고 축적을 인정하면서, ‘민간 재고 투자(private inventory investment)’ 증가가 있었다고 지적했다.
또한, 소비 지출과 수출은 수입 증가 및 정부 지출 감소를 일부 상쇄했으나 완전히 상쇄하지는 못했다고 덧붙였다.
트럼프의 무역전쟁은 올해 하반기 미국의 성장세를 더욱 둔화시킬 것으로 보인다. 물가 상승은 소비를 억제할 가능성이 있다.
국제통화기금(IMF)은 지난주 미국의 올해 GDP 성장률 전망치를 1.8%로 하향 조정했다. 이는 1월 발표했던 2.7%보다 낮은 수치다. 민간 경제기관들의 일부 전망치는 올해 ‘성장률 0%’까지 제시하고 있다.
- FT.
Big investors borrow against private equity holdings amid cash crunch
거래 둔화와 상장 시장 위축으로 자금 회수가 막힌 가운데, 미국의 대형 연기금과 기관투자자들이 사모펀드 투자 지분을 담보로 현금을 마련하고 있다.
거래에 관여한 복수의 관계자에 따르면, 사모펀드·벤처캐피털·부동산 등 환금성이 낮은 자산에 자금이 묶인 상황에서 일부 투자자들은 최근 수개월 사이 유동성 확보 수단으로 ‘순자산가치(NAV) 기반 대출’을 활용하고 있다.
이 방식은 기존에는 사모펀드 운용사가 인수자금이나 배당 재원 마련을 위해 사용하는 수단이었지만, 최근에는 사모펀드에 출자한 투자자들도 자산을 헐값에 팔지 않고 현금을 마련하는 방법으로 채택하고 있다.
사모펀드 투자자들이 현금 부족을 겪는 이유는, 지난 3년간 펀드로부터 회수한 분배금이 과거 평균의 절반 수준에 불과하기 때문이다. 이에 따라 현금화되지 않은 사모펀드 투자 규모는 작년에 3조 달러로 사상 최고치를 기록했다. 케임브리지 어소시에이츠에 따르면, 투자자들이 회수했어야 할 자금 중 4,000억~5,000억 달러가 부족한 상황이다.
연초까지만 해도 인수합병(M&A)과 기업공개(상장)를 통한 회수가 재개될 것이라는 기대가 있었지만, 도널드 트럼프 전 대통령의 무역전쟁 여파로 시장이 다시 얼어붙었고, 사모펀드 업계에서는 올해 안에 상장 시장이 정상화되기 어려울 수 있다는 전망이 나온다.
칼라일의 세컨더리 투자 부문인 AlpInvest의 포트폴리오 금융 총괄인 마이클 해커는 “스위치를 켜듯 갑자기 회수 시장이 살아나진 않는다”며, “지금 일어나고 있는 움직임 대부분은 작년부터 준비된 것으로, 당시 계획된 회수 일정이 무산된 데 대한 대응”이라고 설명했다.
NAV 대출은 사모펀드 투자 지분을 할인해서 매각하는 세컨더리 거래의 대안으로도 활용된다. 대출을 통해 자금을 확보하면 자산을 손해 보며 팔지 않고도 현금을 마련할 수 있기 때문이다.
대출 기간은 일반적으로 4~5년이며, 담보 대비 대출 비율은 약 20% 수준이다. 이런 구조 때문에 보험사나 사모 대출펀드 등은 해당 대출을 상대적으로 안전한 자산으로 간주하고 있다.
다만, NAV 대출은 여러 펀드 자산을 묶어서 담보로 제공하는 ‘교차 담보’ 구조를 요구하기 때문에 논란이 있다. 이는 곧 투자자가 보유한 전체 펀드 투자 지분이 위험에 노출될 수 있다는 의미다. 지난해에는 이러한 대출을 활용한 배당 지급 사례가 늘면서, 업계 협회가 관련 가이드라인을 발표하기도 했다.
이 시장에서 가장 활발한 업체로는 17 캐피털을 비롯해, 칼라일과 아레스 매니지먼트 같은 대형 사모 운용사들이 있다.
NAV 대출은 몇 년 전부터 사용되기 시작했으며, 펀드 자산을 담보화(securitization)해 현금을 끌어오는 등 다양한 재무적 수단이 보편화되며 채택이 늘고 있다.
딜에 정통한 복수의 관계자에 따르면, 패밀리오피스와 국부펀드도 NAV 대출을 활용한 사례가 있다. 현재까지 가장 큰 규모는 약 8억 달러 수준이지만, 조만간 10억 달러를 넘는 거래도 등장할 것으로 예상된다.
한 대출기관 관계자는 “모든 투자자들이 사용하는 도구는 아니지만, 대형이고 복잡한 자산 구조를 가진 기관투자자들은 재무제표 관리를 위해 이 방식을 활용하고 있다”고 말했다.
- FT, Macro Trader.
거래 둔화와 상장 시장 위축으로 자금 회수가 막힌 가운데, 미국의 대형 연기금과 기관투자자들이 사모펀드 투자 지분을 담보로 현금을 마련하고 있다.
거래에 관여한 복수의 관계자에 따르면, 사모펀드·벤처캐피털·부동산 등 환금성이 낮은 자산에 자금이 묶인 상황에서 일부 투자자들은 최근 수개월 사이 유동성 확보 수단으로 ‘순자산가치(NAV) 기반 대출’을 활용하고 있다.
이 방식은 기존에는 사모펀드 운용사가 인수자금이나 배당 재원 마련을 위해 사용하는 수단이었지만, 최근에는 사모펀드에 출자한 투자자들도 자산을 헐값에 팔지 않고 현금을 마련하는 방법으로 채택하고 있다.
사모펀드 투자자들이 현금 부족을 겪는 이유는, 지난 3년간 펀드로부터 회수한 분배금이 과거 평균의 절반 수준에 불과하기 때문이다. 이에 따라 현금화되지 않은 사모펀드 투자 규모는 작년에 3조 달러로 사상 최고치를 기록했다. 케임브리지 어소시에이츠에 따르면, 투자자들이 회수했어야 할 자금 중 4,000억~5,000억 달러가 부족한 상황이다.
연초까지만 해도 인수합병(M&A)과 기업공개(상장)를 통한 회수가 재개될 것이라는 기대가 있었지만, 도널드 트럼프 전 대통령의 무역전쟁 여파로 시장이 다시 얼어붙었고, 사모펀드 업계에서는 올해 안에 상장 시장이 정상화되기 어려울 수 있다는 전망이 나온다.
칼라일의 세컨더리 투자 부문인 AlpInvest의 포트폴리오 금융 총괄인 마이클 해커는 “스위치를 켜듯 갑자기 회수 시장이 살아나진 않는다”며, “지금 일어나고 있는 움직임 대부분은 작년부터 준비된 것으로, 당시 계획된 회수 일정이 무산된 데 대한 대응”이라고 설명했다.
NAV 대출은 사모펀드 투자 지분을 할인해서 매각하는 세컨더리 거래의 대안으로도 활용된다. 대출을 통해 자금을 확보하면 자산을 손해 보며 팔지 않고도 현금을 마련할 수 있기 때문이다.
대출 기간은 일반적으로 4~5년이며, 담보 대비 대출 비율은 약 20% 수준이다. 이런 구조 때문에 보험사나 사모 대출펀드 등은 해당 대출을 상대적으로 안전한 자산으로 간주하고 있다.
다만, NAV 대출은 여러 펀드 자산을 묶어서 담보로 제공하는 ‘교차 담보’ 구조를 요구하기 때문에 논란이 있다. 이는 곧 투자자가 보유한 전체 펀드 투자 지분이 위험에 노출될 수 있다는 의미다. 지난해에는 이러한 대출을 활용한 배당 지급 사례가 늘면서, 업계 협회가 관련 가이드라인을 발표하기도 했다.
이 시장에서 가장 활발한 업체로는 17 캐피털을 비롯해, 칼라일과 아레스 매니지먼트 같은 대형 사모 운용사들이 있다.
NAV 대출은 몇 년 전부터 사용되기 시작했으며, 펀드 자산을 담보화(securitization)해 현금을 끌어오는 등 다양한 재무적 수단이 보편화되며 채택이 늘고 있다.
딜에 정통한 복수의 관계자에 따르면, 패밀리오피스와 국부펀드도 NAV 대출을 활용한 사례가 있다. 현재까지 가장 큰 규모는 약 8억 달러 수준이지만, 조만간 10억 달러를 넘는 거래도 등장할 것으로 예상된다.
한 대출기관 관계자는 “모든 투자자들이 사용하는 도구는 아니지만, 대형이고 복잡한 자산 구조를 가진 기관투자자들은 재무제표 관리를 위해 이 방식을 활용하고 있다”고 말했다.
- FT, Macro Trader.
Artificial intelligence: Scientists use AI facial analysis to predict cancer survival outcomes
과학자들이 암 환자의 얼굴을 인공지능으로 분석해 생존 예후를 예측했으며, 일부 경우에는 단기 생존 기간에 대한 임상의들의 예측을 능가하기도 했다.
연구진은 딥러닝 알고리즘을 활용해 환자들의 생물학적 나이를 측정했으며, 암 환자의 얼굴은 평균적으로 실제 나이보다 약 5세 더 들어 보이는 경향이 있는 것으로 나타났다.
FaceAge라 불리는 이 새로운 기술 도구는 신체 기관의 노화 정도를 질병 위험의 바이오마커로 삼으려는 연구 흐름의 일환이다. 인공지능의 발전은 대규모 건강 데이터에서 학습하고 이를 바탕으로 질병 위험을 예측할 수 있는 능력을 갖추며 이 같은 노력을 가속화하고 있다.
이번 연구 결과는 얼굴 사진에서 얻은 정보가 "임상적으로 의미 있는" 자료가 될 수 있음을 보여준다고, 이번 연구 논문을 Lancet Digital Health에 발표한 공동 책임저자 휴고 에어츠는 말했다.
“이번 연구는 셀카와 같은 단순한 사진 한 장이 환자와 의료진이 치료 계획을 수립하는 데 도움을 줄 수 있는 중요한 정보를 담고 있음을 입증했습니다.”
에어츠는 매사추세츠에 위치한 매스 제너럴 브리검 병원의 인공지능 의료연구소장으로 재직 중이다.
“실제 나이보다 젊어 보이는 사람일수록 암 치료 후 더 좋은 결과를 보이는 경향이 있습니다.”
연구진은 FaceAge를 공공 데이터베이스에서 확보한 건강한 사람 58,851명의 사진을 이용해 학습시킨 후, 방사선 치료 시작 시점에 촬영된 6,196명의 암 환자 사진으로 알고리즘을 테스트했다.
암 환자군에서는 FaceAge가 높을수록 생존율이 낮았고, 이 결과는 실제 나이, 성별, 암 종류를 고려하더라도 동일했다. 특히 얼굴 나이가 85세 이상으로 평가된 환자군에서 이 효과는 더욱 두드러졌다.
이어 연구진은 말기 암으로 완화 치료를 받는 환자들이 6개월 뒤 생존해 있을지를 예측해보도록 임상의 및 연구자 10명에게 의뢰했다.
이들이 단순히 사진만 보고 예측했을 때는 정답률이 약 61%였지만, FaceAge 분석 결과를 함께 제공받았을 때는 정답률이 80%로 높아졌다.
다만, 연구진은 FaceAge 기술이 데이터 편향이나, 실제 생물학적 나이 차이보다는 모델상의 오류를 반영할 가능성이 있는 점 등 한계도 있다고 밝혔다.
현재 연구진은 이 기술을 더 다양한 환자군에 적용해보는 동시에, 질병 예측, 전반적인 건강 상태 평가, 수명 예측 등의 가능성도 검토 중이다.
노화 바이오마커 연구는 활발히 진행되고 있는 분야다. 지난 2월에는 내부 장기의 노화 속도를 감지해 폐암을 포함한 30여 개 질환 위험을 조기에 발견할 수 있는 간단한 혈액 검사법도 발표된 바 있다.
얼굴 노화는 이처럼 관심이 커지고 있는 분야 중 하나이며, 다양한 방식의 연구가 이뤄지고 있다. 그중 하나가 ‘인지된 나이(perceived ageing)’ 개념인데, 이는 생물학적 나이가 아닌, 의료 전문가들이 외관상으로 판단하는 나이를 의미한다.
연구진에 따르면 인지된 나이는 사망률이나 다양한 노화 관련 질환의 예측지표로 활용될 수 있는 가능성이 있다. 하지만 해당 데이터를 수작업으로 구축해야 한다는 점에서 비용과 시간이 많이 든다는 단점이 있다.
뉴캐슬대학교의 인공지능 전문가 하우메 바카르딧은 이번 FaceAge 기술의 검증은 “꽤 철저하게 진행된 것으로 보인다”고 평가했다. 그는 인지된 나이에 대한 인공지능 기술을 연구한 경력이 있다.
그러나 AI 분석이 구체적으로 어떤 방식으로 이루어졌는지, 왜곡 요인을 확인하기 위해 추가 설명이 필요하다고 덧붙였다.
“얼굴의 어떤 부분을 근거로 예측하는지가 명확해야 합니다. 그래야 놓치고 지나칠 수 있는 교란 요인을 파악할 수 있습니다.” 바카르딧은 말했다.
- FT.
과학자들이 암 환자의 얼굴을 인공지능으로 분석해 생존 예후를 예측했으며, 일부 경우에는 단기 생존 기간에 대한 임상의들의 예측을 능가하기도 했다.
연구진은 딥러닝 알고리즘을 활용해 환자들의 생물학적 나이를 측정했으며, 암 환자의 얼굴은 평균적으로 실제 나이보다 약 5세 더 들어 보이는 경향이 있는 것으로 나타났다.
FaceAge라 불리는 이 새로운 기술 도구는 신체 기관의 노화 정도를 질병 위험의 바이오마커로 삼으려는 연구 흐름의 일환이다. 인공지능의 발전은 대규모 건강 데이터에서 학습하고 이를 바탕으로 질병 위험을 예측할 수 있는 능력을 갖추며 이 같은 노력을 가속화하고 있다.
이번 연구 결과는 얼굴 사진에서 얻은 정보가 "임상적으로 의미 있는" 자료가 될 수 있음을 보여준다고, 이번 연구 논문을 Lancet Digital Health에 발표한 공동 책임저자 휴고 에어츠는 말했다.
“이번 연구는 셀카와 같은 단순한 사진 한 장이 환자와 의료진이 치료 계획을 수립하는 데 도움을 줄 수 있는 중요한 정보를 담고 있음을 입증했습니다.”
에어츠는 매사추세츠에 위치한 매스 제너럴 브리검 병원의 인공지능 의료연구소장으로 재직 중이다.
“실제 나이보다 젊어 보이는 사람일수록 암 치료 후 더 좋은 결과를 보이는 경향이 있습니다.”
연구진은 FaceAge를 공공 데이터베이스에서 확보한 건강한 사람 58,851명의 사진을 이용해 학습시킨 후, 방사선 치료 시작 시점에 촬영된 6,196명의 암 환자 사진으로 알고리즘을 테스트했다.
암 환자군에서는 FaceAge가 높을수록 생존율이 낮았고, 이 결과는 실제 나이, 성별, 암 종류를 고려하더라도 동일했다. 특히 얼굴 나이가 85세 이상으로 평가된 환자군에서 이 효과는 더욱 두드러졌다.
이어 연구진은 말기 암으로 완화 치료를 받는 환자들이 6개월 뒤 생존해 있을지를 예측해보도록 임상의 및 연구자 10명에게 의뢰했다.
이들이 단순히 사진만 보고 예측했을 때는 정답률이 약 61%였지만, FaceAge 분석 결과를 함께 제공받았을 때는 정답률이 80%로 높아졌다.
다만, 연구진은 FaceAge 기술이 데이터 편향이나, 실제 생물학적 나이 차이보다는 모델상의 오류를 반영할 가능성이 있는 점 등 한계도 있다고 밝혔다.
현재 연구진은 이 기술을 더 다양한 환자군에 적용해보는 동시에, 질병 예측, 전반적인 건강 상태 평가, 수명 예측 등의 가능성도 검토 중이다.
노화 바이오마커 연구는 활발히 진행되고 있는 분야다. 지난 2월에는 내부 장기의 노화 속도를 감지해 폐암을 포함한 30여 개 질환 위험을 조기에 발견할 수 있는 간단한 혈액 검사법도 발표된 바 있다.
얼굴 노화는 이처럼 관심이 커지고 있는 분야 중 하나이며, 다양한 방식의 연구가 이뤄지고 있다. 그중 하나가 ‘인지된 나이(perceived ageing)’ 개념인데, 이는 생물학적 나이가 아닌, 의료 전문가들이 외관상으로 판단하는 나이를 의미한다.
연구진에 따르면 인지된 나이는 사망률이나 다양한 노화 관련 질환의 예측지표로 활용될 수 있는 가능성이 있다. 하지만 해당 데이터를 수작업으로 구축해야 한다는 점에서 비용과 시간이 많이 든다는 단점이 있다.
뉴캐슬대학교의 인공지능 전문가 하우메 바카르딧은 이번 FaceAge 기술의 검증은 “꽤 철저하게 진행된 것으로 보인다”고 평가했다. 그는 인지된 나이에 대한 인공지능 기술을 연구한 경력이 있다.
그러나 AI 분석이 구체적으로 어떤 방식으로 이루어졌는지, 왜곡 요인을 확인하기 위해 추가 설명이 필요하다고 덧붙였다.
“얼굴의 어떤 부분을 근거로 예측하는지가 명확해야 합니다. 그래야 놓치고 지나칠 수 있는 교란 요인을 파악할 수 있습니다.” 바카르딧은 말했다.
- FT.
Essay: How Trump weaponises uncertainty
불확실성은 인간의 뇌를 속인다. 이 속임수를 인식하지 못하면 투자 수익률은 물론 건강까지 해칠 수 있다. 심지어 세계를 지배할 능력마저 저해할 수 있다.
도널드 트럼프 대통령은 관세와 영토 병합 위협 등을 통해 세상에 거대한 불확실성의 포화를 퍼부었다. 이에 대한 해석은 엇갈린다. 왕이 중국 외교부장은 트럼프가 단지 세계를 가지고 노는 깡패라고 비난한다. 그러나 나는 트럼프가 보다 교묘한 수를 쓰고 있다고 본다. 불확실성을 전략적으로 활용해 상대를 약화시킨 후, 결정적인 협상을 위한 판을 깔고 있다는 것이다. 하지만 그렇다면 그는 과연 이 강력한 무기를 제어할 줄 아는가?
안타깝게도 불확실성을 정책 도구로 활용하는 데 참고할 만한 매뉴얼은 없다. 대신 우리는 신경과학 연구와 이 무기를 능숙하게 다룬 역사적 인물들로부터 얻은 몇 가지 교훈을 가지고 있다. 그 세계를 간단히 둘러보자.
먼저 알아야 할 점은, 불확실성은 실제로 사람을 약화시키고 위험 회피 성향을 강화시킨다는 것이다. 이는 ‘스트레스 반응’이라는 강력한 생리 반응을 유발한다. 흔히 스트레스를 심리적 반응, 즉 나쁜 일이 일어날까 봐 불안해하는 것으로 오해하지만, 실제로 스트레스 반응은 육체 전반의 움직임을 위한 준비 과정이다. 예컨대 테니스 서브를 기다리는 순간 우리는 이미 스트레스 반응을 가동 중이다. 근육이 연료를 필요로 하기에, 아드레날린과 코르티솔 같은 스트레스 호르몬은 간, 근육, 지방세포에서 포도당과 지방산을 끌어낸다. 이 연료를 온몸에 공급하기 위해 심장이 더 빨리 뛴다. 연료를 태우기 위해 산소가 필요하므로 호흡이 빨라진다.
이것이 스트레스 반응이다. 결코 부정적인 것만은 아니다. 대부분 우리는 이런 반응을 자각하지 못하며, 심지어 이를 자각하더라도 테니스를 치거나 영화 ‘존 윅’을 볼 때처럼 즐겁게 느껴지기도 한다.
중요한 점은, 스트레스 반응은 단순한 반응이 아니라 ‘예측’이라는 점이다. 새로운 상황에 빠르게 대응하기 위해 뇌는 무의식적으로 가능한 여러 시나리오를 시뮬레이션하며, 실제 발생 시 신속히 반응할 수 있도록 신체를 준비시킨다. 마치 엔진을 미리 가속하는 것이다. 불확실성이 개입되는 순간, 가능한 미래의 범위가 넓어지고 우리는 더 오래, 더 세게 엔진을 회전시키게 된다.
나는 월스트리트에서 트레이딩 데스크를 운영하던 시절 이 물리적 변화를 체감했고, 이후 신경과학으로 재교육을 받은 후 이를 과학적으로 입증했다. 헤지펀드를 대상으로 한 연구에서, 우리는 트레이더의 스트레스 호르몬 수치가 시장의 변동성과 거의 실시간으로 연동된다는 사실을 확인했다.
그렇다면 스트레스가 이처럼 자연스러운 생리 반응인데, 왜 우리를 그렇게 괴롭게 만들까? 왜 심장병, 면역력 저하, 위궤양 유발로 이어질까? 그 이유는 스트레스와 불확실성의 지속 시간에 있다. 수 시간에서 수일 정도의 단기적 스트레스는 건강에 이롭기까지 하다. 하지만 일주일 이상 지속되는 만성적 불확실성은 스트레스 반응을 ‘지킬과 하이드’처럼 바꿔, 건강한 반응에서 고통스럽고 해로운 반응으로 전환시킨다.
이러한 전환은 ‘역U자형 용량-반응 곡선(∩)’이라는 도식으로 설명할 수 있다. 이는 특정 호르몬(예: 코르티솔)의 농도가 증가함에 따라 어떤 반응을 보이는지를 나타내는 곡선이다. 일정 수준까지는 효과가 증가하지만, 그 이상에선 오히려 해롭다.
커피를 예로 들어보자. 아침 출근 후 첫 잔은 졸음을 깨우고, 두 번째는 집중력을 높이며, 세 번째는 에너지 상승을 가져온다. 하지만 네 번째는 신경이 날카로워지고, 다섯 번째부터는 오히려 집중력 저하로 이어진다. 이처럼 특정 임계점을 넘으면 부작용이 발생한다.
이 곡선은 육체적 훈련에도 동일하게 적용된다. 스포츠 의사는 이 곡선을 기준으로 조깅 같은 운동의 최적량을 처방한다. 의사나 트레이너는 이 곡선의 ‘정점’에 환자나 선수를 위치시키는 것을 목표로 한다.
코르티솔 역시 이 곡선을 따른다. 지나치게 낮으면 인지·신체 능력이 모두 저하되고, 심한 경우 저혈당, 저혈압, 무기력과 혼란에 빠진다. 존 F. 케네디 대통령은 코르티솔을 제대로 분비하지 못하는 ‘애디슨병’을 앓았다. 그의 병력은 냉전 중 쿠바 침공 실패, 소련과의 정상회담에서의 무기력함 등에 영향을 미쳤을 것으로 보인다. 그러나 이후 의료팀을 재정비하고 호르몬 처방과 운동으로 몸을 가다듬은 후, 쿠바 미사일 위기 때는 완전히 다른 지도자의 모습으로 소련을 맞이했다. 이는 코르티솔 곡선의 최저점에서 정점으로 이동한 대표적 사례다.
그렇다면 곡선의 정점을 넘어버리면 어떻게 될까? 우리는 변화한다. 연구에 따르면 장기적인 시장 변동성은 트레이더의 코르티솔 수치를 만성적으로 높여 극단적인 위험 회피 성향으로 이어졌다. 즉, ‘월가의 제왕들’이 오히려 소심해졌던 것이다. 이는 약세장에서 나타나는 전형적인 악순환이다. 변동성 → 위험 회피 → 매도 증가 → 변동성 증폭 → 공포심 강화 → 추가 매도.
불확실성은 실제 사건보다 더 스트레스를 줄 수 있다. 실험에 따르면, 같은 자극이라도 ‘언제’ 오는지를 예측할 수 있는 경우보다 예측할 수 없는 경우에 훨씬 높은 스트레스 반응을 유도한다. 예측할 수 없는 간헐적 자극은 인간을 가장 괴롭게 만든다.
이는 시장에서도 동일하다. 트레이더의 코르티솔은 수익보다 수익의 ‘변동성’에 더 민감하게 반응했다. 제2차 세계대전 당시에도 전방의 독일군보다 후방 보급로에 배치된 병사들이 더 높은 위궤양 발생률을 보였다. 이유는 간단하다. ‘공격이 언제 올지 몰라 계속 긴장해야 했기 때문’이다.
예측 불가능한 심판은 운동선수의 행동을 더 개선시킬 수 있다. 심판이 공정하더라도 그 판단이 일관되지 않으면, 선수는 더 두려워한다. 불확실성은 그 자체로 징계보다 더 큰 억제력이 된다.
이런 전략은 군사에도 적용된다. ‘플릿 인 비잉(fleet in being)’은 항구에 정박해 있는 해군 함대가 실제 전투에 나서지 않고도 적을 억제하는 전략이다. 그 존재 자체가 위협이 되어, 상대는 더 큰 전력을 투입하게 된다. 윈스턴 처칠조차도 독일군 전함이 실제 공격에 나서기보다는 ‘언제 나올지 모른다는 위협’으로 작용하는 상황에 더 큰 스트레스를 느꼈다고 회고했다.
이러한 생물학적 스트레스 메커니즘은 정책에도 활용될 수 있다. 중앙은행은 명확한 ‘포워드 가이던스’보다 불확실성을 전략적으로 활용해 시장 과열을 진정시킬 수 있다. 1980년대 폴 볼커 연준 의장이 그러했다. 그는 금리를 예측할 수 없을 정도로 크게 움직이며 시장에 공포를 심었다.
하지만 오늘날 연준은 불확실성이라는 가장 강력한 무기를 스스로 포기했다. ‘시장과의 명확한 소통’이라는 명분 아래, 정책의 효과를 스스로 약화시키고 말았다.
그렇다면 도널드 트럼프는 어떠한가? 그는 북미를 관세와 영토 병합 위협으로 혼란에 빠뜨리고, 유럽을 버릴지도 모른다는 공포로 뒤흔들었다. 확실히 그는 상대를 불안하게 만들고 있다. 그러나 이 모든 것이 단지 협상을 위한 ‘서막’이라면, 문제는 조준력과 타이밍이다. 현재까지 그의 불확실성 전술은 미국 내부를 타격하고 있는 듯하다. 캐나다처럼 ‘차라리 전쟁을 택하겠다’는 반응까지 나오고 있다.
불확실성의 힘을 인정하는 것과, 그것을 제대로 활용하는 것은 전혀 다른 일이다. 트럼프는 이 무기를 겨누기 전에 조준과 발사 타이밍을 숙달해야 할 것이다. 지금처럼 무차별적으로 발사한다면, 미국 스스로가 이 무기의 희생양이 될 수 있다.
- FT, Macro Trader.
불확실성은 인간의 뇌를 속인다. 이 속임수를 인식하지 못하면 투자 수익률은 물론 건강까지 해칠 수 있다. 심지어 세계를 지배할 능력마저 저해할 수 있다.
도널드 트럼프 대통령은 관세와 영토 병합 위협 등을 통해 세상에 거대한 불확실성의 포화를 퍼부었다. 이에 대한 해석은 엇갈린다. 왕이 중국 외교부장은 트럼프가 단지 세계를 가지고 노는 깡패라고 비난한다. 그러나 나는 트럼프가 보다 교묘한 수를 쓰고 있다고 본다. 불확실성을 전략적으로 활용해 상대를 약화시킨 후, 결정적인 협상을 위한 판을 깔고 있다는 것이다. 하지만 그렇다면 그는 과연 이 강력한 무기를 제어할 줄 아는가?
안타깝게도 불확실성을 정책 도구로 활용하는 데 참고할 만한 매뉴얼은 없다. 대신 우리는 신경과학 연구와 이 무기를 능숙하게 다룬 역사적 인물들로부터 얻은 몇 가지 교훈을 가지고 있다. 그 세계를 간단히 둘러보자.
먼저 알아야 할 점은, 불확실성은 실제로 사람을 약화시키고 위험 회피 성향을 강화시킨다는 것이다. 이는 ‘스트레스 반응’이라는 강력한 생리 반응을 유발한다. 흔히 스트레스를 심리적 반응, 즉 나쁜 일이 일어날까 봐 불안해하는 것으로 오해하지만, 실제로 스트레스 반응은 육체 전반의 움직임을 위한 준비 과정이다. 예컨대 테니스 서브를 기다리는 순간 우리는 이미 스트레스 반응을 가동 중이다. 근육이 연료를 필요로 하기에, 아드레날린과 코르티솔 같은 스트레스 호르몬은 간, 근육, 지방세포에서 포도당과 지방산을 끌어낸다. 이 연료를 온몸에 공급하기 위해 심장이 더 빨리 뛴다. 연료를 태우기 위해 산소가 필요하므로 호흡이 빨라진다.
이것이 스트레스 반응이다. 결코 부정적인 것만은 아니다. 대부분 우리는 이런 반응을 자각하지 못하며, 심지어 이를 자각하더라도 테니스를 치거나 영화 ‘존 윅’을 볼 때처럼 즐겁게 느껴지기도 한다.
중요한 점은, 스트레스 반응은 단순한 반응이 아니라 ‘예측’이라는 점이다. 새로운 상황에 빠르게 대응하기 위해 뇌는 무의식적으로 가능한 여러 시나리오를 시뮬레이션하며, 실제 발생 시 신속히 반응할 수 있도록 신체를 준비시킨다. 마치 엔진을 미리 가속하는 것이다. 불확실성이 개입되는 순간, 가능한 미래의 범위가 넓어지고 우리는 더 오래, 더 세게 엔진을 회전시키게 된다.
나는 월스트리트에서 트레이딩 데스크를 운영하던 시절 이 물리적 변화를 체감했고, 이후 신경과학으로 재교육을 받은 후 이를 과학적으로 입증했다. 헤지펀드를 대상으로 한 연구에서, 우리는 트레이더의 스트레스 호르몬 수치가 시장의 변동성과 거의 실시간으로 연동된다는 사실을 확인했다.
그렇다면 스트레스가 이처럼 자연스러운 생리 반응인데, 왜 우리를 그렇게 괴롭게 만들까? 왜 심장병, 면역력 저하, 위궤양 유발로 이어질까? 그 이유는 스트레스와 불확실성의 지속 시간에 있다. 수 시간에서 수일 정도의 단기적 스트레스는 건강에 이롭기까지 하다. 하지만 일주일 이상 지속되는 만성적 불확실성은 스트레스 반응을 ‘지킬과 하이드’처럼 바꿔, 건강한 반응에서 고통스럽고 해로운 반응으로 전환시킨다.
이러한 전환은 ‘역U자형 용량-반응 곡선(∩)’이라는 도식으로 설명할 수 있다. 이는 특정 호르몬(예: 코르티솔)의 농도가 증가함에 따라 어떤 반응을 보이는지를 나타내는 곡선이다. 일정 수준까지는 효과가 증가하지만, 그 이상에선 오히려 해롭다.
커피를 예로 들어보자. 아침 출근 후 첫 잔은 졸음을 깨우고, 두 번째는 집중력을 높이며, 세 번째는 에너지 상승을 가져온다. 하지만 네 번째는 신경이 날카로워지고, 다섯 번째부터는 오히려 집중력 저하로 이어진다. 이처럼 특정 임계점을 넘으면 부작용이 발생한다.
이 곡선은 육체적 훈련에도 동일하게 적용된다. 스포츠 의사는 이 곡선을 기준으로 조깅 같은 운동의 최적량을 처방한다. 의사나 트레이너는 이 곡선의 ‘정점’에 환자나 선수를 위치시키는 것을 목표로 한다.
코르티솔 역시 이 곡선을 따른다. 지나치게 낮으면 인지·신체 능력이 모두 저하되고, 심한 경우 저혈당, 저혈압, 무기력과 혼란에 빠진다. 존 F. 케네디 대통령은 코르티솔을 제대로 분비하지 못하는 ‘애디슨병’을 앓았다. 그의 병력은 냉전 중 쿠바 침공 실패, 소련과의 정상회담에서의 무기력함 등에 영향을 미쳤을 것으로 보인다. 그러나 이후 의료팀을 재정비하고 호르몬 처방과 운동으로 몸을 가다듬은 후, 쿠바 미사일 위기 때는 완전히 다른 지도자의 모습으로 소련을 맞이했다. 이는 코르티솔 곡선의 최저점에서 정점으로 이동한 대표적 사례다.
그렇다면 곡선의 정점을 넘어버리면 어떻게 될까? 우리는 변화한다. 연구에 따르면 장기적인 시장 변동성은 트레이더의 코르티솔 수치를 만성적으로 높여 극단적인 위험 회피 성향으로 이어졌다. 즉, ‘월가의 제왕들’이 오히려 소심해졌던 것이다. 이는 약세장에서 나타나는 전형적인 악순환이다. 변동성 → 위험 회피 → 매도 증가 → 변동성 증폭 → 공포심 강화 → 추가 매도.
불확실성은 실제 사건보다 더 스트레스를 줄 수 있다. 실험에 따르면, 같은 자극이라도 ‘언제’ 오는지를 예측할 수 있는 경우보다 예측할 수 없는 경우에 훨씬 높은 스트레스 반응을 유도한다. 예측할 수 없는 간헐적 자극은 인간을 가장 괴롭게 만든다.
이는 시장에서도 동일하다. 트레이더의 코르티솔은 수익보다 수익의 ‘변동성’에 더 민감하게 반응했다. 제2차 세계대전 당시에도 전방의 독일군보다 후방 보급로에 배치된 병사들이 더 높은 위궤양 발생률을 보였다. 이유는 간단하다. ‘공격이 언제 올지 몰라 계속 긴장해야 했기 때문’이다.
예측 불가능한 심판은 운동선수의 행동을 더 개선시킬 수 있다. 심판이 공정하더라도 그 판단이 일관되지 않으면, 선수는 더 두려워한다. 불확실성은 그 자체로 징계보다 더 큰 억제력이 된다.
이런 전략은 군사에도 적용된다. ‘플릿 인 비잉(fleet in being)’은 항구에 정박해 있는 해군 함대가 실제 전투에 나서지 않고도 적을 억제하는 전략이다. 그 존재 자체가 위협이 되어, 상대는 더 큰 전력을 투입하게 된다. 윈스턴 처칠조차도 독일군 전함이 실제 공격에 나서기보다는 ‘언제 나올지 모른다는 위협’으로 작용하는 상황에 더 큰 스트레스를 느꼈다고 회고했다.
이러한 생물학적 스트레스 메커니즘은 정책에도 활용될 수 있다. 중앙은행은 명확한 ‘포워드 가이던스’보다 불확실성을 전략적으로 활용해 시장 과열을 진정시킬 수 있다. 1980년대 폴 볼커 연준 의장이 그러했다. 그는 금리를 예측할 수 없을 정도로 크게 움직이며 시장에 공포를 심었다.
하지만 오늘날 연준은 불확실성이라는 가장 강력한 무기를 스스로 포기했다. ‘시장과의 명확한 소통’이라는 명분 아래, 정책의 효과를 스스로 약화시키고 말았다.
그렇다면 도널드 트럼프는 어떠한가? 그는 북미를 관세와 영토 병합 위협으로 혼란에 빠뜨리고, 유럽을 버릴지도 모른다는 공포로 뒤흔들었다. 확실히 그는 상대를 불안하게 만들고 있다. 그러나 이 모든 것이 단지 협상을 위한 ‘서막’이라면, 문제는 조준력과 타이밍이다. 현재까지 그의 불확실성 전술은 미국 내부를 타격하고 있는 듯하다. 캐나다처럼 ‘차라리 전쟁을 택하겠다’는 반응까지 나오고 있다.
불확실성의 힘을 인정하는 것과, 그것을 제대로 활용하는 것은 전혀 다른 일이다. 트럼프는 이 무기를 겨누기 전에 조준과 발사 타이밍을 숙달해야 할 것이다. 지금처럼 무차별적으로 발사한다면, 미국 스스로가 이 무기의 희생양이 될 수 있다.
- FT, Macro Trader.