Business: Why Chinese Shoppers Are Choosing Local Luxury Over LVMH

베르나르 아르노(LVMH 회장)이 9월 상하이를 방문했을 때, 대부분은 그의 일정이 전형적일 것이라 예상했다. 상하이의 최고급 쇼핑몰에서 루이비통, 디올, 그리고 그의 제국에 속한 부티크들을 둘러보는 식의 방문 말이다. 그러나 아르노는 예상을 벗어나는 행동을 했다.

그는 중국 브랜드를 둘러본 것이다.

상하이의 럭셔리 쇼핑몰인 첸탄 타이쿠리에서 아르노는 미니멀한 가죽 브랜드 ‘송먼트(Songmont)’ 매장을 찾았다. 그는 그곳에서 핸드백 두 개를 구입했다고, 사적인 내용을 이유로 익명을 요청한 관계자들은 말했다. 그는 또 다른 고급 쇼핑몰에서도 중국 주얼리 브랜드 ‘라오푸 골드(Laopu Gold)’ 매장을 방문했다. 그 매장은 까르띠에와 반클리프 아펠 바로 근처에 새로 문을 연 매장이었다. 그는 약 30분 동안 머물며 “정교하다(exquisite)”, “흥미롭다(interesting)” 같은 말을 중얼거렸다고 한다.

이 작은 행동은 큰 상징성을 갖는다. 현대 럭셔리를 정의해온 그의 기업들이 이제는 중국에서 다음 장을 열지도 모르는 부티크들을 직접 둘러본 것이다.

이 일화는 490억 달러 규모에 달하는 중국 럭셔리 시장이 얼마나 빠르게 변하고 있는지 보여준다. 경제가 둔화되면서 해외 프리미엄 브랜드에 대한 소비는 정체됐다. 대신 중국 소비자들이 쓰는 돈은 점점 자국 브랜드에 향하고 있다. 이 변화는 세계 최대 럭셔리 시장 중 하나의 판도를 다시 그리며, 글로벌 브랜드들 역시 이를 무시할 수 없게 만들고 있다.

온라인 플랫폼은 로컬 브랜드 성장에 핵심적 역할을 했다. BigOne Lab이 수집한 데이터를 블룸버그가 분석한 결과, 핸드백, 의류, 향수, 화장품, 주얼리 5개 중국 고급 브랜드는 지난 2년간 7개 해외 경쟁사보다 빠른 매출 성장률을 보였다.

라오푸 골드의 이커머스 매출은 최근 2년 대비 올해 1~3분기 동안 1,000% 이상 증가했다. 송먼트의 온라인 가방 매출은 약 90% 증가했다. 반면, 구찌의 온라인 가방 매출은 50% 이상 감소, 마이클 코어스는 약 40% 감소했다. 마오거핑(Mao Geping Cosmetics), 투서머(To Summer), 아이시클(ICICLE) 등 다른 중국 브랜드들도 각 부문에서 비슷한 성과를 냈다.

티몰(Tmall)에서는 일부 중국 브랜드의 매출이 해외 명품을 추월하거나 비슷한 수준에 도달했다. 라오푸 골드는 10월 기준 최근 12개월 동안 6.3억 달러의 매출을 기록했다. 반면 반클리프 아펠은 5,700만 달러였다. 마오거핑의 매출은 1.25억 달러로 바비 브라운의 두 배 이상이다. 라오푸 골드는 오프라인 매장 매출 역시 올해 상반기에 250% 증가했다. 2023년과 2024년에도 매출이 두 배씩 증가했던 데 이어서다. 마오거핑 역시 2024년에 이어 올해도 두 자릿수 성장세를 이어가고 있다.

한편 베인앤컴퍼니는 LVMH, 케어링, 버버리 같은 유럽 대기업이 장악한 중국 럭셔리 시장이 지난해 최대 –20% 감소, 2011년 이후 가장 가파른 하락을 기록했다고 추정한다. 회복 신호는 일부 있으나, 기업들의 언어는 ‘조심스러움’, ‘불확실성’이 주를 이룬다.

중국 경제의 악화는 글로벌 명품 수요를 크게 약화시켰다. 엄격한 코로나 봉쇄 해제 후 소비가 강하게 되살아날 것이라는 기대와 달리, 해외 명품 소비는 급락했다. 이는 핵심 럭셔리 기업들의 주가에도 반영됐다. LVMH는 2023년 고점 대비 약 –30%, 케어링은 2021년 고점 대비 약 –60% 하락했다. 미국에서는 에스티 로더 주가가 2021년 고점 대비 약 –76% 떨어졌다. 2021년 봉쇄 완화 이후 급증했던 중국 소비는 이후 사실상 정체됐다.

LVMH, 케어링, 샤넬, 리치몬트, 에스티 로더, 막스마라, 카프리 측은 모두 논평을 거부했다.

이러한 흐름은 중국 소비자들을 보다 낮은 가격의 로컬 브랜드로 이동시키고 있다. 예를 들어:

ICICLE 캐시미어·울 코트: $1,123~2,808
Max Mara 101801 코트: $4,200 이상
Songmont 버킷백: 약 $421
Hermès Picotin Lock: $5,054~8,016

그러나 놀라운 점은 가격만으로 설명되지 않는다는 것이다.

디지털럭셔리그룹 중국 컨설팅 총괄 자크 루아젠은 다음과 같이 말한다. “중국 뷰티 브랜드는 가격으로 경쟁하는 것이 아니라, 풍부한 브랜드 세계관과 스토리텔링을 구축합니다. 이는 서구 프레스티지 브랜드에 분명한 경고이기도 합니다.”

이 스토리는 장인정신과 문화적 자부심을 기반으로 하며, 서구 로고를 ‘세련됨의 입장권’으로 여기지 않는 젊은 중국 소비자들에게 크게 울린다. 대신 그들은 자신에게 더 맞는, ‘중국적인 현대 럭셔리’를 찾는다.

송먼트는 ‘동양 미학’을 전면에 내세우며, 매장 디자인은 중국 서예를 반영했다. 투서머는 차, 금목서, 진피 같은 전통 향료를 기반으로 한 향을 만들고, 중국 도자기의 중심지인 경덕진(景德鎭) 제작 도자기를 사용한다. 아이시클은 유교적 조화와 절제의 철학을 강조한다.

창업자 푸송은 이를 브랜드 정체성의 핵심으로 삼았다고 말한다. “우리는 처음부터 중국 문화에 뿌리를 둔 브랜드로 스스로를 설정했습니다. 글로벌 패션 대화에서 중국의 목소리는 아직 너무 적습니다.”

이 전략은 온라인에서 특히 효과적이다. 송먼트는 도시 여성의 삶을 다룬 팟캐스트를 운영하며 자존감과 다양한 가치관을 강조했고, 이는 글로벌 브랜드보다 훨씬 깊은 공명을 불러왔다고 BigOne의 장 아멜버는 평가한다.

30세 상하이 금융업 종사자 완이후안 역시 변화의 상징적 사례다. 한때 에르메스와 톰 포드에 빠져 있었던 그는 이제 210달러 송먼트 호보백을 들고, 마오거핑 메이크업을 쓴다. “어릴 때는 소비주의 함정에 빠졌어요. 지금은 진짜 제가 좋아하는 것만 원해요.”

로컬 브랜드 중에서도 라오푸 골드는 특히 돋보인다. 2024년 초 이후 오프라인 매장 매출은 +100% 이상 증가, 반면 티파니와 불가리는 두 자릿수 감소를 기록했다. 베이징 SKP에서는 올해 상반기 매출이 +200% 이상 증가했다. 10월에는 유럽 명품의 성지 플라자 66에 입점하며, 중국 최상위 10대 럭셔리몰 모두에 입성한 첫 국산 브랜드가 됐다.

‘메이드 인 차이나’를 럭셔리와 연결하는 것이 어색할 수 있지만, 중국 프리미엄 브랜드들은 느린 생산 공정, 장인 기반 제작, 로컬 문화 스토리텔링을 통해 기존 인식을 빠르게 재편하고 있다.

송먼트, 투서머, 마오거핑 등 여러 중국 브랜드는 글로벌 확장을 목표로 하고 있다. 아직 해외 매출은 알려지지 않았지만, 애널리스트들은 규모가 크지 않을 것으로 본다.

투서머 CEO 엘비스 리우(Elvis Liu)는 말한다. “중국 브랜드가 글로벌 시장을 보지 않으면 서구 브랜드와 경쟁하기 어렵습니다. 중국에만 머무르면 결국 ‘지역 브랜드’로 취급되기 때문입니다.”

그러나 도전 과제도 많다. 골드만삭스 애널리스트 미셸 청은 다음을 지적한다. 중국 시장이 워낙 커서 연매출 10~50억 위안(1.4억~7억 달러)은 쉽게 달성할 수 있지만, 그 이상 성장하려면 1) 강력한 경영진, 2) 우수한 인재, 3) 글로벌 유통망, 4) 장기적 비전이 필요하다.

중국 럭셔리 상위 10개 브랜드는 여전히 모두 서구 브랜드로, 작년 기준 매출 63%를 차지한다. 중국 브랜드 중 시장점유율 0.5%를 넘는 브랜드는 없다.

심리적 리스크도 있다. 유럽 명품이 부진에 빠진 원인인 중국 경기 둔화가 로컬 브랜드에도 동일하게 영향을 미칠 수 있다. “럭셔리가 성장하려면 임금 상승과 중산층 확대가 필요한데, 현재 경제 여건은 이를 어렵게 하고 있다”고 청은 말했다.

37세 소비자 궈원쥔은 한때 하루 만에 7만 달러를 쓰며 롤렉스, 샤넬, 아르마니 유아복까지 샀지만, 이제는 국제학교 학비와 고용 불안으로 1688.com에서 7달러 가방과 4달러 티셔츠를 산다. “럭셔리는 예전에 나를 여왕처럼 느끼게 해줬어요. 지금은 그 마법이 사라졌어요.”

- Bloomberg.

Trade: ‘Ugly’ Technicals Put the US Stock Rally at Risk of Correction

차트 패턴을 연구하는 미국 시장 분석가들 사이에서 경보가 울리고 있다. 최근의 하락이 최소 10%에 달하는 전면적 조정으로 커질 수 있다는 우려 때문이다.

월요일 S&P 500 지수의 급락은 10월 28일 기록했던 사상 최고치 이후의 낙폭을 3.2%까지 확대했으며, 이는 2~4월 급락 이후 가장 큰 조정이다. 이 벤치마크 지수는 139거래일 만에 처음으로 50일 이동평균선 아래에서 마감했는데, 이는 21세기 들어 두 번째로 긴 상회 흐름이 깨진 것이다.

또한 지수는 6,725선보다 50포인트 이상 아래로 떨어졌는데, 이는 골드만삭스의 리 쿠퍼스미스가 이날 초반 CTA(추세추종 퀀트펀드)가 매수자에서 매도자로 전환될 수 있는 지점으로 지목한 수준이다.

“시장의 표면 아래에서는 많은 손상이 발생하고 있습니다.” 포토맥 펀드 매니지먼트의 공동 CIO이자 포트폴리오 매니저인 댄 루소는 말했다. “만약 50일 이평선 붕괴가 시장 Breadth(상승 종목 대비 하락 종목의 폭)의 지속적 악화와 동시에 나타난다면, 이는 더 많은 매도를 예고하는 신호가 될 것입니다.”

나스닥 종합지수 역시 “위험한” 신호를 보여주고 있다고 22V 리서치의 기술 분석 책임자 존 로크는 말한다. 그는 지수 구성 종목 약 3,300개 중 52주 신저가에서 거래되는 종목 수가 신고가 종목보다 많아졌으며, 이는 내부적 시장 약세로 향후 추가 랠리가 희박함을 시사한다고 설명했다.

11월 첫째 주에 뚜렷하지 않았더라도, “이제는 분명합니다: 조정이 진행되고 있습니다.” 로크는 말했다. 그는 투자자들에게 방어적 포지션을 조언하며, 최근 고점 대비 5% 넘게 하락한 나스닥 종합지수가 8%까지 낙폭을 확대한 뒤 22,000선 지지를 테스트할 것으로 보고 있다.

제니 몽고메리 스콧의 기술 전략가 댄 원트롭스키에게는, S&P 500이 50일 이평선 위에서 이어온 역사적 흐름을 깬 것이 향후 더 큰 변동성을 예고하는 신호다.

“주식시장은 이미 조정 중이며, 저는 S&P 500이 여기서 더 떨어질 것으로 봅니다.” 원트롭스키는 말했다. 그는 S&P 500의 조정이 12월 말까지 5~10%에 이를 수 있다고 덧붙였다. “Breadth는 최악입니다. 시장은 취약한 상태입니다. 지금 완만한 조정을 겪는 게 낫습니다. 그렇지 않으면 내년 초 훨씬 더 심각할 수 있습니다.”

미국 주식 강세론자들은 CTA 집단에서 큰 도움을 기대하기 어렵다. CTA는 일반적으로 지수가 오르면 매수하고, 떨어지면 매도한다. UBS의 주식 파생전략가 맥스웰 그리나코프는 향후 2주 동안 이들이 리스크를 줄이며 현재 주식 익스포저의 20%를 감축할 것으로 예상한다. 그는 “만약 글로벌 지수가 5% 이상 떨어질 경우, 감축 규모는 쉽게 세 배까지 커질 수 있다”고 말한다. S&P 500이 6,500 아래로 떨어지면 CTA 매도는 더 가속될 것이라고 그는 덧붙였다.

최근 시장 약세는, 4월 저점에서 10월 고점까지 S&P 500의 38% 랠리를 이끌었던 고성장 기술주들의 상승이 멈춘 데 기반한다. 이들의 상승세가 멈추면서, 시장은 경기 둔화 조짐과 소비 심리 악화에 더 민감한 섹터에 의존하게 됐다.

‘매그니피선트 세븐’ 기술주는 이달 들어 약 4.5% 하락했으며, 알파벳만이 유일하게 상승한 상태다. 이 그룹은 올해 시장 상승의 거의 전부를 차지해왔다.

AI 관련 투자 흐름은 투자자들이 인공지능 구축에 필요한 대규모 차입을 분석하면서 열광에서 회의 기류로 바뀌고 있다. 월요일 아마존은 150억 달러 규모의 채권 발행을 위해 신용시장을 찾았다.

22V의 로크는 메타 플랫폼스를 이번 조정의 “벨웨더(bellwether, 선행지표)”라고 본다. 메타는 동종 기술 대형주들보다 먼저 하락하기 시작했으며, 시장 조정이 마무리되려면 메타가 “저점을 형성해야” 할 수 있다는 것이다. 메타는 월요일도 1.2% 하락하며 8월 고점 대비 약 24% 떨어졌다.

월요일 시장 대화에서 기술적 약세가 주도했지만, 이번 주 후반에는 펀더멘털이 다시 주목받을 수 있다.

월마트, 홈디포, 타깃 같은 리테일 기업들이 연휴 쇼핑 시즌 전망을 포함한 실적을 발표한다. 엔비디아는 대형 기술주 가운데 마지막으로 실적을 공개할 예정이다.

또한 지난 7주 동안 발표되지 않았던 정부 경제지표가 이번 주부터 순차적으로 나온다. 경제는 둔화 조짐을 보이고 있으며, 특히 노동시장이 약해지고 있고 저소득층 소비자는 점점 더 큰 압박을 받고 있다.

물론 S&P 500이 연초 대비 13% 이상 상승했고, 나스닥 종합지수 역시 약 18% 상승한 상태이기 때문에, 이번 조정이 조금 더 악화된다 해도 2025년이 주식시장에 나쁜 해로 기록되지는 않을 수 있다.

월요일에도 헬스케어와 유틸리티가 상대적 강세를 보이며 ‘빅테크 탈출’ 흐름이 이어졌다. 이는 CFRA의 수석 전략가 샘 스토발의 말처럼 “성장 섹터에 쌓인 거품을 일부 제거하는 데 도움이 될 것”이다. 지난 2주 동안 지수는 변동성이 컸지만, 그는 “아직 조정이라고 부르기에는 충분히 떨어지지 않았다”고 말했다.

Ned Davis Research 역시 최근 매도세가 “랠리를 유지할 수 있을 만큼 통제된 수준”이라고 평가하면서도, “상승 추세를 재확립하지 못한 채 조정 기간이 길어질수록 ‘정점 형성(topping)’ 과정으로 발전할 위험이 커진다”고 경고했다.

- Bloomberg.

ETF: Bitcoin ETF Investors in the Red After $89,600 Level Breaks

비트코인 랠리에 손쉽게 접근 가능한 ETF로 유입된 신규 투자자들의 흐름은 공식적으로 수면 아래로 가라앉았다.

미국에서 암호화폐에 직접 접근하는 ETF에 투자한 이들은 이제 집단적으로 손실을 보고 있다. 글래스노드의 션 로즈에 따르면, ETF로 유입된 전체 자금의 평균 매입 단가는 약 8만9,600달러이며, 비트코인은 화요일 이 가격대를 하회했다.

이 수치는 출시 이후 ETF 유입액을 기준으로 가중평균된 가격을 의미하며, 비트코인이 이 선 아래에서 거래될 경우 해당 투자자군은 손실 상태가 된다. 최대 가상자산은 이후 낙폭을 일부 만회해 런던 시간 오전 9시 20분 기준 약 9만1,000달러 수준에서 거래됐다.

이 가격 붕괴는 개인과 기관 투자자를 모두 시험대에 올려놓았다. 이들 다수는 향후 추가 수익에 대한 기대감으로 지난 1년간의 암호화폐 모멘텀에 올라탔다. ETF 구조는 디지털 자산으로의 더 안전하고 규제된 진입로로 평가받아 왔지만, 최근 하락은 월가가 들어왔다고 해서 암호화폐 특유의 변동성이 사라진 것은 아니라는 사실을 상기시켜준다.

상승장 동안 수백억 달러에 달하는 신규 자금이 유입된 이후, 비트코인에만 집중된 12개 현물 ETF는 11월 들어 약 28억 달러의 순유출을 기록했다.

“비트코인의 급락은 2025년의 기관 투자자 대부분을 처음으로 손실 구간에 두었으며, 심리가 조속히 안정되지 않을 경우 더 많은 유출을 촉발할 위험이 있습니다.”라고 LVRG 리서치의 이사 닉 러크는 말했다.

이 이정표는 암호화폐 시장에서 낙관론이 얼마나 빠르게 사라졌는지를 보여준다. 비트코인이 10월 초 기록을 경신한 뒤 현재 약 30% 하락한 것은 위험회피 성향의 트레이더들과 장기 보유자들의 차익 실현이 결합된 결과다.

암호화폐가 본래 변동성이 큰 것은 잘 알려져 있지만, 도널드 트럼프의 대선 승리 이후 기관 자금이 업계로 몰려들었던 점을 감안할 때 이번 하락은 월가를 당황하게 했다.

올해 비트코인 ETF로는 수십억 달러가 유입되었고, 그 인기로 인해 발행사들은 비트코인과 이더리움 같은 대형 토큰을 넘어선 신상품을 출시하고 있다. 블룸버그 집계에 따르면 현재 미국에서는 110개가 넘는 암호화폐 관련 ETF가 거래되고 있다.

암호화폐 전반이 하락하면서(다수의 중소형 코인이 연초 대비 50% 이상의 손실을 기록하는 가운데)이 고통은 ETF 전체로 확산되고 있다. 코인게코 자료에 따르면, 비트코인이 정점을 찍은 이후 디지털 토큰 전체는 총 1조 2,000억 달러의 시가총액을 잃었다.

- Bloomberg.

Investor: Does Michael Burry Get Value Investing... or AI?

‘빅쇼트 ‘로 유명한 마이클 버리는 이제 자신의 명성에 갇힌 인물이 됐다. 

최근 그의 투자사인 사이언 애셋 매니지먼트가 외부 자금을 반환하기로 하면서, 시장에서는 그가 왜 이런 결정을 내렸는지, 그리고 인공지능(AI) 주도 증시 랠리가 과연 과열된 것은 아닌지에 대한 논의가 이어지고 있다. 

버리는 스스로를 ‘가치 투자자’로 정의하며, 최근 AI 투자 열풍에 대해 비관적인 시각을 보여왔다. 그는 주요 IT기업들이 실적을 부풀리고 있다고 경고해왔다. 실제로 사이언은 올 3분기 엔비디아와 데이터 분석기업 팔란티어 테크놀로지스의 주가 하락에 베팅하는 풋 옵션을 매입했다. 미 증권거래위원회 공시에 따르면, 이는 그가 마지막으로 공개한 포트폴리오였다. 

2008년 미국 부동산시장 붕괴를 예견해 막대한 수익을 거둔 버리는 마이클 루이스의 베스트셀러 『빅쇼트』와 동명의 영화로 대중에게 각인됐다. 그의 이름은 일종의 ‘투자자 신화’로 자리 잡았다. 그러나 그가 여전히 시장의 ‘예언자’로 불릴 만한지는 글로벌 금융위기 이후의 행보를 냉정히 돌아볼 필요가 있다.

버리가 글로벌 금융위기 이후 가장 주목받은 투자는 중국 빅테크 기업이었다. 그는 2019년부터 뉴욕 증시에 상장된 중국 대형 기술주—알리바바, 징둥닷컴, 바이두—에 반복적으로 진입하고 청산했다. 2022년 말 중국이 팬데믹 봉쇄를 해제하자 이들 전자상거래 기업의 주식을 매입했지만, 기대했던 소비회복이 나타나지 않자 불과 두 분기 만에 모두 매도했다. 이후 다시 시장에 진입했지만, 이번에도 단기적이었다. 

그의 판단은 당시로서는 합리적이었다. 정부의 강력한 규제 이후 외국인 자금이 중국 자산에서 빠져나간 시점에, 그는 저평가된 종목을 선택한 ‘역발상 투자자’로 보였다. 실제로 알리바바의 주가수익비율(PER)은 10배 수준까지 떨어져 있었다.

문제는 그가 자신의 판단을 끝까지 믿지 못했다는 점이다. 올해 1분기, 중국의 AI 잠재력과 ‘딥시크(DeepSeek)’의 기술 돌파에 대한 기대감이 커지던 시점에 버리는 알리바바 지분 모두를 처분했다. 그 결과 사이언은 이후 이어진 주가 상승과 기업가치 재평가의 기회를 놓쳤다. 알리바바 주가는 올해 들어 80% 이상 상승했다.

결국 그의 중국 투자 전략은 시장을 꿰뚫는 통찰력에 의문을 남긴다. 장기 투자자가 보여야 할 확신 대신, 그는 거시적 불안 요인에만 주목해 시기를 놓쳤다. 과열된 밸류에이션이 문제였던 것도 아니다. 딥시크가 불러온 중국 기술 서사의 변화를 읽어낸다면, 매도할 이유는 없었다.

AI 버블을 둘러싼 논쟁이 심화되면서, 투자자들의 시선은 다시 ‘빅쇼트’의 주인공에게 향하고 있다. 버리가 2008년 서브프라임 위기를 예견해 얻은 명성과 부는 여전히 강렬하지만, 단 한 번의 대성공이 그를 영원한 예언자로 만들지는 않는다. 

그의 발언을 경청하되, 맹신해서는 안된다. 시장은 끊임없이 변화하고, 과거의 통찰이 내일의 해답이 되지는 않는다. 

- Bloomberg.

Hedge Fund Manager’s Note: NVDA Earnings

엔비디아는 3분기 매출 570억 1천만 달러, 데이터센터 매출 512억 달러를 기록하며 시장 예상치(552억 달러, 493억 달러)를 상회했고, 4분기 매출 전망을 637억~663억 달러로 제시하며 컨센서스(619억 달러)를 웃돌았다. 4분기 매출 가이던스 상단도 660억 달러를 넘어섰다. 동시에 그로스마진은 73.4%로 시장 평균 전망치(약 74%)를 소폭 하회했으나, CFO는 중간 70%대(mid-70% range)를 유지할 것이라 반복했고, 메모리 비용 상승이 마진 부담의 핵심이라는 점이 애널리스트 질의에서 직접 언급되었다. 회사는 재고가 증가한 이유를 “long lead-time components 확보, Blackwell 수요 대응, future architecture ramps 대비”라고 명확히 설명했고, GB300이 GB200을 넘어 매출 기여도가 ‘crossed over’ 했다는 점이 분기 내 제품 믹스 변화의 주요 관측치로 받아들여졌다.

젠슨 황 CEO는 블랙웰 판매를 “off the charts”라 표현하며, 현재의 수요는 훈련과 추론에서 모두 “exponential”하게 증가하고 있다고 말했다. 그는 “cloud GPUs are sold out”이라며 이미 배치된 칩들의 활용률이 매우 높은 상태임을 강조했고, 공급 제약은 존재하지만 불가능한 구간은 없다는 점, 공급망 비용의 “surge”에도 엔비디아가 글로벌 최대 규모 업체로서 조달 협상력을 갖고 있다는 점을 반복했다. 황은 또한 “AI는 모든 산업, 모든 국가로 확산되고 있다”고 말하며 세 가지 동인을 제시했는데, 첫째 기존 업무 효율화, 둘째 생성형 AI 기반 신규 워크로드의 등장, 셋째 물리 세계로의 확장이다. 이 과정에서 사우디아라비아 Humain, UAE G42, OpenAI , Anthropic과의 협력, “we run them all”이라는 언급이 이어지며 엔비디아 아키텍처가 주요 모델 전반을 관통한다는 점을 강조했다. OpenAI의 유저 증가와 수익성, Anthropic의 매출이 CFO 발언에서 직접 언급된 것도 동일한 내러티브의 연장선이다.

반면 중국은 전망치에서 완전히 제외되었다. CEO는 블룸버그 TV 인터뷰에서 “중국 시장과 다시 관계를 맺고 싶다(reengage)”고 했으나, “for now, assume our forecast for the China market is zero”라고 명확히 못 박았다. CFO도 중국 데이터센터 매출을 가정하지 않았다고 반복했다. 그녀는 H20 주문이 “never materialized”했고, “geopolitical issues and increasingly competitive market in China” 때문에 판매가 이루어지지 않았다고 설명했다. 이 발언은 지난 분기 회사 측이 ‘승인만 있었다면 중국에서 50억 달러 매출을 냈을 것’이라고 밝힌 상황을 감안할 때 이번 전망치의 구조적 보수성을 의미하며, 규제 충격이 지속되는 가운데 중국향 차세대 제품(H20 이후)이 어떻게 전개될지는 여전히 불확실한 상태임을 시사한다.

애널리스트 Q&A에서는 공급망 병목이 반복적으로 거론되었고, 전력(power), 메모리(memory) 모두 단일 원인으로 규정하기 어렵다는 CEO 발언이 이어졌다. 메모리 비용이 마진 압력의 핵심으로 직접 지목되었고, “다른 대안을 보고 돌아오는 고객이 증가하고 있다”는 설명은 경쟁 심화 우려에 대한 대응으로 해석되었다. 또한 3~4조 달러 규모로 전망되는 글로벌 데이터센터 증설 중 엔비디아가 차지할 비중을 묻는 질문, 차세대 Blackwell 라인업의 content-per-gigawatt 비중을 묻는 질문, $500bn revenue pipeline 관련 질문이 이어졌으며, CFO는 회사가 해당 파이프라인을 향해 “on track”이라고 답했다. 엔비디아의 현금 및 현금성자산이 606억 달러라는 데이터도 제시되었고, 이는 순환금융(circular financing) 우려를 완화하려는 의도로 시장에서 받아들여졌다.

시장의 직접적 반응은 실적 발표 직후 엔비디아가 3~5% 상승, Palantir +4.7%, CoreWeave +10%, Nebius +8%, AMD, Micron, Broadcom 동반 상승으로 이어졌고, 나스닥 100 지수 역시 1% 이상 오르며 엔비디아의 베타와 지수 영향력을 재확인했다. 시장의 우려는 크게 세 가지였는데, 첫째 CapEx의 지속 가능성, 둘째 circular financing 구조, 셋째 경쟁사 대비 기술 우위 유지 여부였으며, Wedbush는 “엔비디아는 시장이 걱정했던 숫자 두 개(매출, 마진)을 모두 맞췄다”고 평가했다. Bloomberg Intelligence는 GB300 ramp-up 강화와 “$500bn pipeline through FY27”을 근거로 sentiment 유지 가능성을 제시했고, 기술적 우려의 초점은 TSMC 패키징 CAPA 확보 여부와 서버 ODM(폭스콘, 위스트론 등)의 Blackwell, Blackwell Ultra 랙 생산 여력에 있었다.

결론적으로, 이번 실적 텍스트에서 가장 큰 구조적 메시지는 세 가지다. 첫째, 매출이 3년 전 대비 10배 수준으로 증가하며 엔비디아는 데이터센터 인프라 사이클의 중심축임이 명확해졌고, 둘째, 중국을 완전히 0으로 가정해도 가이던스가 650억 달러 수준이라는 점은 글로벌 AI 수요의 폭발적 확산을 보여주며, 셋째, 공급망 비용 압력, 메모리 가격, 전력 제약에도 불구하고 블랙웰 수요가 “off the charts”라는 발언은 이번 사이클이 여전히 구조적 확장 국면임을 뒷받침한다. 전략적 관점에서 텍스트는 명확히 한 방향을 시사하는데, 엔비디아는 inference, training, global model ecosystem, 국가 단위 인프라 구축 모두에서 중심 퍼포먼스를 유지하고 있고, 회사가 제시한 “virtuous cycle of AI”라는 표현 그대로 AI 컴퓨팅 수요의 선형적 증가가 아니라 지수적 확대에 기반한 장기 트렌드가 유지되고 있음을 암시한다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Technology: A Hedge Against AI Crash Emerges as Oracle CDS Market Explodes

오라클은, 한때 보수적인 데이터베이스 공룡이었으나 수백억 달러를 차입하며 인공지능(AI) 붐에 운명을 걸게 된 이후, 빠르게 AI 리스크를 가늠하는 크레딧 시장의 바로미터로 떠오르고 있다.

최근 몇 달 동안 트레이더들은 오라클의 막대한 AI 관련 지출, 상호 얽힌 거래 구조에서의 핵심 역할, 그리고 마이크로소프트나 알파벳보다 약한 신용등급 때문에, 회사의 신용 부도 스와프(CDS)를 AI 붐에 대한 헤지 또는 베팅 수단의 최우선 선택지로 삼고 있다.

회사가 향후 5년 동안 부도나는 위험을 방어하는 비용은 최근 몇 달 사이 약 3배 뛰어 수요일 기준 연 1.11%포인트, 즉 액면 1,000만 달러 보호 시 약 111,000달러로 증가했다고 ICE Data Services는 전했다.

AI 회의론자들이 몰려들면서, 오라클 CDS 거래량은 11월 14일로 끝나는 7주 동안 약 50억 달러로 폭증했다. 이는 전년 동기 약 2억 달러 수준에서 급증한 것이라고 바클레이스의 크레딧 전략가 지가르 파텔은 밝혔다.

TD 시큐리티즈 자동화 트레이딩 공동대표 맷 슈레거는
“시장에서는 흔히 그렇듯, 유동성이 유동성을 부르고, 일단 그 플라이휠이 돌기 시작하면 계속 돌아가는 경향이 있습니다.”라고 말했다.

오라클 주가 역시 투자자들의 우려를 반영하고 있으며, 9월 10일부터 수요일 종가까지 약 3분의 1이 증발했다. 오라클 측은 논평을 거부했다.

물론, 누구도 투자등급을 보유한 시가총액 6,400억 달러 규모의 기업이 단기간 내 채무 불이행에 빠질 것이라고 주장하는 것은 아니다. 대신 시장의 사고방식은 이렇다:
만약 AI에 대한 투자자 신뢰가 흔들린다면, 오라클 CDS는 더 치솟아(해당 파생상품을 미리 매수한 이들에게 깔끔한 이익을 안기고) 광범위한 매도장에서의 손실을 상쇄해줄 것이다.

수요일 장 마감 후, 엔비디아가 예상보다 강한 매출 전망을 제시하면서 최근 약해진 AI 모멘텀 우려가 일부 완화되었다. 이는 목요일 아침 기준 오라클 CDS 가격을 약 1.09%포인트 수준으로 낮추는 데 기여했다.

오라클은 AI 분야에서 가장 많이 지출하는 회사 중 하나다. 오픈AI 및 소프트뱅크와 함께 AI 인프라 구축에 5,000억 달러를 신속히 투입하는 스타게이트 프로젝트의 핵심 플레이어다. 이 프로젝트의 일환으로 약 20개 은행 컨소시엄이 180억 달러 규모의 프로젝트 파이낸스 대출을 제공, 뉴멕시코에 데이터센터 캠퍼스를 건설 중이며, 오라클이 해당 시설의 임차인이 될 예정이다.

오라클은 또한 9월에 180억 달러 규모의 투자등급 회사채를 발행, 올해 미국 기업 중 가장 큰 채권 발행 건 중 하나를 기록했다.

모건스탠리 애널리스트들은 지난달 보고서에서, 오라클의 순조정부채(net adjusted debt)가 약 1,000억 달러에서 2028 회계연도까지 약 2,900억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 전망하며, 오라클의 5년 CDS와 5년 회사채 매수를 추천했다.

JP모간 전략가들에 따르면, AI 관련 투자를 위해 기업들은 향후 약 1.5조 달러 규모의 투자등급 채권을 발행할 수 있으며, 하이일드 채권과 레버리지론 등 여타 시장도 AI 관련 부채로 넘쳐날 것이라고 한다.

- Bloomberg.

Reaction: Traders Search for Clues Behind Biggest S&P Reversal Since April

4월 이후 미국 주식시장에서 가장 극적인 장중 반전이 발생하며, 벤치마크 지수들은 2개월 넘는 기간 중 최저 수준으로 끌려 내려갔다. 월가 트레이더들은 무엇이 이런 움직임을 촉발했는지 이해하지 못한 채 당혹감을 감추지 못했다.

나스닥 100지수가 장중 고점 대비 거의 5% 급락했음에도, 이를 명확히 설명할만한 촉매는 보이지 않았다. 하지만 매도 이유에 대한 여러 가설들이 빠르게 쌓이고 있었다.

일부 트레이더들은 인공지능 프로젝트들이 기술에 대한 막대한 지출을 정당화할 만큼 충분한 매출이나 이익을 창출하고 있는지 다시금 의문이 부상했다고 지적했다. 다른 이들은, 지연 발표된 9월 고용보고서가 연준이 올해 추가 금리 인하를 종료했다는 시그널로 해석되었다고 말했다. 또 다른 이들은, 비트코인이 6개월 최저치로 떨어지며 위험회피 심리가 촉발된 것이 주식 매도세의 원인 중 하나였다고 언급했다. 높은 주가 밸류에이션에 대한 우려와 금요일 옵션 만기 전 변동성 증가 또한 지목되었다.

어떤 이유에서든, 이 장 중 하락은 10월 말 기록 경신 이후 이어진 매도세에서 반등을 시도하던 미국 주식에 대한 초기 낙관론을 일거에 지워버렸다. 장 초반 엔비디아가 AI 경쟁의 중심에서 예상치를 웃돈 실적을 발표했으며, 월마트가 소비자 지출이 여전히 유지되고 있음을 보여주는 업데이트를 내놓아 낙관론을 높였지만, 이는 갑작스럽고 가차 없는 매도 압력에 즉시 덮여버렸다.

장 시작 1시간 만에 S&P 500지수가 최대 1.9% 상승했지만, 결국 상승분을 모두 반납하며 1.6% 하락 마감했고, 시가총액 약 2조7천억 달러가 증발했다. 변동성을 반영하는 옵션 기반 지표인 VIX는 4월 이후 처음으로 26을 상회하며 마감했다.

기술 대형주 중심의 나스닥 100지수는 시장 하락을 주도하며 2.4% 하락했고, 10월 29일 기록 대비 낙폭은 7.9%로 확대되었다. 테슬라, 알파벳, 애플, 마이크로소프트, 브로드컴, 아마존은 각각 시가총액 1,000억 달러 이상이 오르내리는 극심한 변동을 보였다. 나스닥 100 변동성 지수는 4월 이후 처음으로 32를 넘었고, 테크주 VIX로 알려진 VXN은 금요일 만기 예정인 약 3.1조 달러 명목 옵션(그중 S&P 500 옵션 1.7조 달러, 개별주 옵션 7,250억 달러)을 앞두고 급등했다.

나스닥 100에서 가장 큰 하락 기여 요인은 엔비디아였다. 엔비디아는 장 초반 2.4% 상승을 지웠을 뿐 아니라 3.2% 하락하며, 장 중 고점 대비 약 4,000억 달러의 시가총액이 사라졌다. 투자자들은 회사의 예상보다 강한 매출 전망을 무시한 채, AI 칩 지출이 지속 가능하지 않다는 우려로 다시 돌아섰다.

S&P 500은 이제 10월 기록 대비 5% 이상 하락했으며, 2월 이후 처음으로 100일 이동평균선을 하회했다. 지수는 9월 11일 이후 최저치로 마감했다. 목요일의 매도는 주식시장의 위험도가 가장 높은 영역에서 더욱 두드러졌다. 가장 많이 공매도된 종목으로 구성 된 지수는 3.5% 하락했고, 골드만삭스의 ‘돈을 벌지 못하는 기술주’ 지수는 3.7% 하락했다. 러셀 마이크로캡 지수는 1.9% 떨어지며 기록 대비 낙폭이 10%로 확대되었다.

아래는 목요일 시장의 격렬한 변동에 대해 월가 분석가, 전략가, 트레이더들의 의견이다:

브렌트 슈테(Bret Schutte), 노스웨스턴뮤추얼 웰스매니지먼트 최고투자책임자:

“엔비디아는 현재 시장에서 부상 중인 수많은 이슈의 맥락 속에 놓여야 합니다. 노동시장 강도, 관세, 인플레이션, 연준의 다음 스텝, AI의 지속 가능성, 주식 밸류에이션, 프라이빗 크레딧 우려, 이익을 내지 못하는 기술주의 조정, 암호화폐 등. 간단히 말해, 투자자들이 지금 논쟁하고 있는 경제 및 주식시장 질문은 너무 많습니다.”

프랭크 몬캄(Frank Monkam), Buffalo Bayou Commodities:

“암호화폐가 약세 구간으로 진입함에 따라, 크로스-애셋 디레버리징은 아직 끝나지 않았습니다. 암호화폐 시장은 개인 투자자 비중이 높고, 개인은 봄 이후 시장 상승을 견인해왔습니다. 취약성이 명확합니다.”

사미르 사마나(Sameer Samana), 웰스파고 글로벌 주식 및 실물자산 책임자:

“엔비디아 실적이 좋았지만, 밸류에이션이 지나치게 높아졌는지, 최근 부채 기반 자금 조달이 투자 수준을 과도하게 밀어붙인 것은 아닌지에 대한 우려를 불식시키기엔 충분하지 않았습니다.”

스티브 소스닉(Steve Sosnick), 인터랙티브 브로커스 그룹:

“지금 제가 지켜보는 것 중 하나는 비트코인이 다시 9만 달러 근처에서 움직이는 것입니다. 좋아하든 싫어하든, 비트코인은 투자자들의 전반적 위험선호를 나타내는 실제 프록시가 되었습니다.”

크리스 머피(Chris Murphy), 서스퀘하나 인터내셔널 그룹, 파생전략 공동대표:

“엔비디아 실적 발표가 끝났고 연준이 12월 금리 인하를 할 것 같지 않다는 점에서, 연말 랠리를 이끌 요소가 무엇인지 투자자들이 의문을 품고 있습니다. CTA 포지션은 여전히 취약한 상태입니다. 퀀트 시스템 전략은 여전히 순매수 상태이므로, 더 깊은 조정은 추가 매도를 강제할 수 있습니다.”

스캇 루브너(Scott Rubner), 시타델 시큐리티즈:

“기계적 매도 흐름은 향후 며칠간 지속적으로 강하게 나타나겠지만, 이후 완전히 사라질 것입니다.”

그렉 테일러(Greg Taylor), PenderFund CIO:

“초기 낙관론은 사실 공매도 청산이었습니다. 이제 우리는 보다 냉정한 재평가를 맞이하고 있습니다.”

맷 말리(Matt Maley), 밀러 타박:

“AI가 시장이 반영한 만큼 수익성이 있을까요? 그것이 핵심 질문입니다. 트레이더들은 지금의 AI 투자가 5년 뒤 수익으로 돌아올지 걱정하고 있습니다. 그래서 사람들은 ‘칩 포지션 일부를 걷어야겠다’고 말합니다.”

크레이그 존슨(Craig Johnson), 파이퍼 샌들러:

“엔비디아 실적 후 투자자들은 안도했지만, 시장 호흡이 안정되고 회복되기까지는 더 많은 시간이 필요합니다.”

- Bloomberg.

Monetary Policy: Fed Watchers Turn to Vote Counting as December Rate Drama Grows

연방준비제도 내부의 분열이 최근 몇 주 간 더욱 심화되었다. 각 위원들은 12월 통화정책회의를 앞두고 서로 다른 입장을 취하고 있으며, 그 사이 제롬 파월 의장은 침묵을 유지하고 있다.

금요일에는 뉴욕 연은 총재 존 윌리엄스가 금리 인하를 지지하는 신호를 보내면서 이 드라마는 한층 더 고조되었다. 그는 종종 파월 의장의 의중을 반영하는 인물로 여겨진다. 이보다 앞서 여러 정책위원들은 12월 인하에 반대하는 쪽으로 기울었었다.

파월 본인은 10월 29일 마지막 금리 결정 이후 공개적으로 발언하지 않았다. 그러나 최근의 발언들을 집계해 보면, 통화정책을 결정하는 연방공개시장위원회(FOMC)의 투표권자들은 거의 반반으로 갈라진 상태이며, 그 결과가 어떠하든 12월 10일 결정에서 반대표가 나올 가능성이 확실해졌다.

파월 체제에서 반대표는 드문 일이었지만 올해는 늘어났다. 고용시장 둔화를 지지해야 하는 목표와 인플레이션을 억제해야 하는 목표 사이에서 연준이 갈팡질팡하는 가운데, 6월 이후 만장일치는 한 번도 없었다. 최근의 정부 셧다운으로 주요 경제 지표 발표가 지연되면서 어떤 목표를 우선할지 합의하는 일은 더욱 복잡해졌다.

전 연준 이코노미스트인 클라우디아 샴은 말했다:

“파월이 지금 전면에 나서지 않는 것은, FOMC 구성원 한 명 한 명이 목소리를 낼 수 있도록 공간을 주고 있는 것입니다. 이 어려운 시기에는 이러한 논쟁이 필요하며, 이는 오히려 좋은 일입니다.”

정책위원들의 발언이 뒤엉키면서 시장의 금리 전망은 혼란스러워졌고, 트레이더들은 더 이상 연준의 ‘컨센서스’가 아니라 개별 위원의 표를 세는 단계로 넘어갔다.

10월 회의 직전까지만 해도, 시장은 12월 금리 인하를 기정사실로 여겼다. 그러나 매파 발언이 쏟아지자 기대는 급락해 연방기금선물 가격에 따르면 확률은 30% 아래로 추락했다. 하지만 금요일 윌리엄스 발언 이후 다시 60% 이상으로 반등했다.

연준은 오랫동안 ‘컨센서스 기반 결정’을 자랑해왔고, 이는 파월의 임기 동안 특히 두드러진 특징이었다.

연준의 연 8회 정책회의에서 낮은 반대표 수는 정책 결정에 대한 자신감을 보여주며, 일부 연구에 따르면 이는 위원회 의사 전달의 명확성과 효율성을 높인다. 그러나 비판론자들은 이것이 오히려 중요한 반론을 억누르고 ‘집단사고(group-think)’를 강화한다고 주장한다.

연준 이사 크리스토퍼 월러는 월요일 이렇게 말했다:

“집단사고라고 우리를 비판하던 분들은 준비하시죠.
아마 FOMC에서 오랜만에 ‘집단사고가 가장 적은’ 모습을 보게 될 겁니다.”

월러는 7월 금리를 동결하기로 한 결정에 동료 미셸 보우먼과 함께 반대표를 던졌다. 두 명의 연준 이사가 의장에게 반대한 것은 32년 만의 일이었다.

그다음 회의였던 9월 중순에는, 도널드 트럼프 대통령이 지명한 새로운 연준 이사 스티븐 미런이 0.25%포인트 인하 결정에 반대하며 더 큰 폭의 금리 인하를 원한다고 주장했다.

10월 28~29일 회의에서도 미런은 같은 이유로 다시 반대했고, 반대로 캔자스시티 연은 총재 제프 슈미트는 추가 인하가 인플레이션을 재점화할 위험이 있다며 금리 동결을 요구하며 반대했다.

이러한 시각은 최근 몇 주 동안 더 많은 연준 위원들 사이에서 공유되고 있다. 올해 정책투표권자 12명 중 5명은 다음 달 금리 동결 쪽으로 기울고 있다.

과거 노동시장 지지를 중시했던 연준 이사 마이클 바는 이번 주 “우리는 지금 통화정책에서 신중하고 조심해야 합니다.”라고 말했다.

과거 비둘기파였던 인물들 중 일부도 다음 달 금리 동결을 편하게 느낄 수 있다고 말하고 있다. 3년간 한 번도 반대한 적 없는 시카고 연은 총재 오스턴 굴즈비는 기자들과의 통화에서 이렇게 말했다:

“제가 어느 한쪽으로 강하게 느끼는 의견이 있고, 그게 다른 사람들과 다르다면 그대로 가는 겁니다. 괜찮습니다. 그게 건강한 것이죠. 이견을 내는 것은 아무 문제가 없습니다.”

그는 올해의 반대가 최근 연준 역사에 비해 많다는 점을 인정하면서도, “그것 또한 건강한 것”이라고 강조했다.

이는 연준 역사 전체로 봤을 때 전례 없는 일은 아니다. 1980년대에는 높은 인플레이션을 잡기 위해 금리를 극도로 올리던 시기 반대표가 쏟아졌고, 1990년대에도 물가 압력에 대한 우려로 ‘너무 빨리 완화하는 것’을 경계하는 반대가 많았다.

댈러스 연은 총재 로리 로건은 금요일 이렇게 말했다:

“불확실성은 거시경제와 통화정책 결정 과정의 고유한 특징입니다. 정책위원은 경제의 모든 부분을 정확히 알 수 없지만, 그래도 결정을 내려야 합니다.”

12월 결정은 최근 몇 년 중 가장 박빙이 될 것으로 보인다. 도이치뱅크 수석이코노미스트 브렛 라이언은 금요일 윌리엄스의 발언으로 사실상 인하가 확정됐다고 평가했다. 그러나 다른 전문가들은 확신하지 못하고 있다.

샴은 이렇게 말했다:

“여전히 동전 던지기 수준이라고 생각합니다.”

- Bloomberg.

Wealth: Crypto Crash Is Eroding Wealth for Trump’s Family and Followers

도널드 트럼프 미국 대통령의 두 번째 임기에서 암호자산은 트럼프 일가의 부를 크게 바꿔놓았다. 이제 트럼프 가족과 그 지지자들은 디지털 통화에 내재된 극심한 변동성을 뼈저리게 체감하고 있다.

트럼프 이름을 내건 밈코인의 가치는 8월 이후 약 4분의 1 하락했다. 트럼프 대통령의 차남 에릭 트럼프가 보유한 비트코인 채굴 기업 지분 가치는 최고점 대비 절반 가량 줄었다. 올해 들어 비트코인을 대량 매집하기 시작한 트럼프의 소셜미디어 기업 주가 역시 사상 최저치 부근에 머물고 있다. 

이 같은 급락은 디지털 자산 시장 전반에서 1조 달러 이상을 증발시킨 대규모 매도세에 일부 기인한다. 블룸버그 억만장자지수에 따르면 트럼프 일가의 재산은 9월 초 77억 달러에서 현재 약 67억 달러로 감소했다. 

이들 보유 자산은 단순히 디지털 통화 가치에 대한 베팅을 넘어서는 복잡한 딜로 얽혀 있다. 트럼프 관련 프로젝트에 투자할 수 있는 방법이 그 어느 때보다 다양해진 가운데 일반 투자자들이 감내해야 할 손실 폭도 커질 수 있다. 예를 들어 취임 주간 발표된 트럼프 밈코인을 고점에서 매수한 투자자는 이달 현재 투자금의 거의 전부를 잃었을 것이다. 

에릭 트럼프는 여전히 굴하지 않는다고 밝혔다. 그는 암호화폐 시장이 내리막길에 접어든 때에도 오히려 매수세를 강화해야 한다고 여러 차례 강조해왔다.

그는 블룸버그뉴스에 보낸 성명에서 “지금이야말로 절호의 매수 기회”라며 “하락시 매수하고 변동성을 받아들이는 사람들이 궁극적인 승자가 될 것이다. 나는 암호화폐의 미래와 금융시스템의 현대화에 대해 그 어느 때보다 낙관적이다”고 말했다.

트럼프 일가의 암호자산 보유 구조에는 일종의 완충 장치가 있다. 가치가 하락 중인 크립토 관련 기업 주식이나 토큰을 보유하고 있지만, 이들은 업계 참여를 통해 다른 방법으로도 수익을 얻고 있기 때문이다.

트럼프 가족이 공동 설립한 암호화폐 플랫폼 ‘월드 리버티 파이낸셜’이 그 사례다. 이들은 이 플랫폼 연관 토큰 보유분의 평가액이 하락했음에도, 가격과 관계없이 토큰 판매 수익의 일정 부분을 배분받을 권리를 유지하고 있다.

조지타운대 금융학 교수 Jim Angel은 “개인 투자자는 단순히 투기만 할 수 있을 뿐이지만, 트럼프 일가는 투기 뿐 아니라 토큰을 직접 만들어 판매하고 그 거래에서 이익을 얻을 수 있다”고 말했다.

- Bloomberg.