Rating: S&P downgrades Tether’s assets to lowest level
테더가 미 달러화에 대한 페그를 유지할 수 있는 능력이 고위험 자산 노출 증가로 인해 의문을 제기받으면서, S&P 글로벌 레이팅스는 수요일 발표한 보고서에서 스테이블코인 운영업체의 준비금 평가를 최저 단계로 강등했다.
신용평가사는 테더 자산에 대한 평가를 ‘제약됨(constrained)’에서 ‘약함(weak)’으로 하향 조정했으며, 기업채, 금속, 비트코인, 담보대출이 9월 말 기준 총 준비금의 24%를 차지해 1년 전의 17%에서 증가했다고 지적하며, 스테이블코인을 뒷받침하는 “고위험 자산 증가”를 경고했다.
테더는 USDT를 운영하고 있으며(유통량 약 1,840억 달러 규모로 세계 최대 스테이블코인이다) 이는 은행 시스템 밖에서 운용되며 달러에 연동되고, 주로 미 국채와 같은 고품질 증권으로 담보된다.
신용평가사는 회사가 “준비금 관리 및 리스크 허용도에 대한 투명성이 제한적이고, 견고한 규제 체계가 부재하며, 발행사의 지급불능을 대비한 자산 분리 조치가 없다”고 경고했다.
또한 테더가 수탁기관, 은행 계좌 제공자, 거래상대방에 대한 공시가 부족하며, 어떤 기준으로 고위험 자산을 매수하는지, 자산 가치가 크게 하락할 경우 어떻게 대응하는지에 대해서도 불명확하다고 지적했다.
S&P 애널리스트들은 “비트코인 가격 또는 다른 고위험 자산 가치가 하락하면 담보 비율이 떨어져 USDT가 미달담보(under-collateralised)가 될 수 있다”고 밝히며, 고위험 자산 비중 확대가 토큰 준비금을 “더 큰 시장 변동성에 노출시킨다”고 덧붙였다.
미 상무장관 하워드 루트닉은 과거 자신이 CEO로 재직했던 캔터 피츠제럴드가 테더의 국채를 보관한다고 밝힌 바 있지만, S&P는 “준비금 보고서에는 자산의 수탁기관, 거래상대방, 은행 계좌 제공자에 대한 정보가 여전히 공개되지 않는다”고 말했다.
테더는 보고서의 평가에 “강하게 동의하지 않는다”고 밝히며, 이 스테이블코인은 “은행 위기, 거래소 붕괴, 유동성 충격, 극심한 시장 변동성 속에서도 일관된 탄력성을 유지해 왔다”고 주장했다.
또한 테더는 2021년부터 실시간 데이터와 분기별 독립 검증(attestation)을 공개하며 “많은 규제 금융기관보다 높은 수준의 투명성을 제공한다”고 덧붙였다.
2022년 테더는 강한 매도 압력을 받으며 달러 페그 유지에 실패한 바 있다. 당시 인터뷰에서 현 CEO 파올로 아르도이노는 준비금에 보유한 정부채권 내역에 대해 “우리의 비법(secret sauce)”을 공개하고 싶지 않다며 세부 정보를 제공하길 거부했다.
광범위한 암호화폐 시장은 최근 몇 주간 기술주 밸류에이션과 미국 금리 전망에 대한 투자자 우려로 흔들리며 가격이 급락했다.
비트코인은 10월 초 최근 고점 대비 약 -30% 하락했으며, 트럼프 행정부의 암호화폐 친화적 정책에도 불구하고 올해 들어 -6% 하락한 상태다.
테더는 세계에서 가장 큰 미 국채 매입자 중 하나이며, 국채는 담보 자산의 75%를 차지해 직전 리뷰의 81%에서 감소했다. 회사는 올해 9월까지 순이익 101억 달러를 기록했다. 테더는 주로 국채 이자 수익을 통해 이익을 창출한다.
9월에는 사모 펀드 라운드에서 최대 200억 달러를 조달하는 방안을 논의했으며, 이 경우 엘살바도르에 기반한 이 회사의 기업 가치는 5천억 달러에 이를 수 있다.
11년 전 설립된 테더는 낮은 공시 수준과 투명성 부족에 대한 우려에 지속적으로 휩싸여 왔다. 아르도이노는 과거 감사인 선임을 최우선 과제로 언급했지만, 회사는 여전히 BDO 이탈리아가 검토한 ‘검증(attestation)’만 발표하고 있으며 스테이블코인을 뒷받침하는 준비금에 대한 완전한 감사는 제공하지 않고 있다.
- FT.
테더가 미 달러화에 대한 페그를 유지할 수 있는 능력이 고위험 자산 노출 증가로 인해 의문을 제기받으면서, S&P 글로벌 레이팅스는 수요일 발표한 보고서에서 스테이블코인 운영업체의 준비금 평가를 최저 단계로 강등했다.
신용평가사는 테더 자산에 대한 평가를 ‘제약됨(constrained)’에서 ‘약함(weak)’으로 하향 조정했으며, 기업채, 금속, 비트코인, 담보대출이 9월 말 기준 총 준비금의 24%를 차지해 1년 전의 17%에서 증가했다고 지적하며, 스테이블코인을 뒷받침하는 “고위험 자산 증가”를 경고했다.
테더는 USDT를 운영하고 있으며(유통량 약 1,840억 달러 규모로 세계 최대 스테이블코인이다) 이는 은행 시스템 밖에서 운용되며 달러에 연동되고, 주로 미 국채와 같은 고품질 증권으로 담보된다.
신용평가사는 회사가 “준비금 관리 및 리스크 허용도에 대한 투명성이 제한적이고, 견고한 규제 체계가 부재하며, 발행사의 지급불능을 대비한 자산 분리 조치가 없다”고 경고했다.
또한 테더가 수탁기관, 은행 계좌 제공자, 거래상대방에 대한 공시가 부족하며, 어떤 기준으로 고위험 자산을 매수하는지, 자산 가치가 크게 하락할 경우 어떻게 대응하는지에 대해서도 불명확하다고 지적했다.
S&P 애널리스트들은 “비트코인 가격 또는 다른 고위험 자산 가치가 하락하면 담보 비율이 떨어져 USDT가 미달담보(under-collateralised)가 될 수 있다”고 밝히며, 고위험 자산 비중 확대가 토큰 준비금을 “더 큰 시장 변동성에 노출시킨다”고 덧붙였다.
미 상무장관 하워드 루트닉은 과거 자신이 CEO로 재직했던 캔터 피츠제럴드가 테더의 국채를 보관한다고 밝힌 바 있지만, S&P는 “준비금 보고서에는 자산의 수탁기관, 거래상대방, 은행 계좌 제공자에 대한 정보가 여전히 공개되지 않는다”고 말했다.
테더는 보고서의 평가에 “강하게 동의하지 않는다”고 밝히며, 이 스테이블코인은 “은행 위기, 거래소 붕괴, 유동성 충격, 극심한 시장 변동성 속에서도 일관된 탄력성을 유지해 왔다”고 주장했다.
또한 테더는 2021년부터 실시간 데이터와 분기별 독립 검증(attestation)을 공개하며 “많은 규제 금융기관보다 높은 수준의 투명성을 제공한다”고 덧붙였다.
2022년 테더는 강한 매도 압력을 받으며 달러 페그 유지에 실패한 바 있다. 당시 인터뷰에서 현 CEO 파올로 아르도이노는 준비금에 보유한 정부채권 내역에 대해 “우리의 비법(secret sauce)”을 공개하고 싶지 않다며 세부 정보를 제공하길 거부했다.
광범위한 암호화폐 시장은 최근 몇 주간 기술주 밸류에이션과 미국 금리 전망에 대한 투자자 우려로 흔들리며 가격이 급락했다.
비트코인은 10월 초 최근 고점 대비 약 -30% 하락했으며, 트럼프 행정부의 암호화폐 친화적 정책에도 불구하고 올해 들어 -6% 하락한 상태다.
테더는 세계에서 가장 큰 미 국채 매입자 중 하나이며, 국채는 담보 자산의 75%를 차지해 직전 리뷰의 81%에서 감소했다. 회사는 올해 9월까지 순이익 101억 달러를 기록했다. 테더는 주로 국채 이자 수익을 통해 이익을 창출한다.
9월에는 사모 펀드 라운드에서 최대 200억 달러를 조달하는 방안을 논의했으며, 이 경우 엘살바도르에 기반한 이 회사의 기업 가치는 5천억 달러에 이를 수 있다.
11년 전 설립된 테더는 낮은 공시 수준과 투명성 부족에 대한 우려에 지속적으로 휩싸여 왔다. 아르도이노는 과거 감사인 선임을 최우선 과제로 언급했지만, 회사는 여전히 BDO 이탈리아가 검토한 ‘검증(attestation)’만 발표하고 있으며 스테이블코인을 뒷받침하는 준비금에 대한 완전한 감사는 제공하지 않고 있다.
- FT.
The Business of Beauty: How an $11 Billion Beauty Company Built a Suburban Empire
밝고 차가운 가을 오후, 뉴저지 가필드의 패세익 스트리트에 있는 얼타 뷰티 매장에는 분주한 발걸음이 끊이지 않았다. 점심시간에 잠깐 들른 사람도 있었고, 출근 전에 샴푸 한 병을 사러 온 사람도 있었다. 옆에 붙어 있는 펫스마트에 들렀다가 향수 코너로 자연스럽게 발길을 옮기는 손님도 있었다. 잠시 들러서 향을 맡아보기만 해도 충분했다.
근처 펠리시안 대학에 다니는 학생 이젤 알바레스는 수업이 끝난 뒤 머리의 보라색 하이라이트를 보완하려고 아틱폭스 염색약을 사러 왔다고 했다. “근데 쿠폰이 있더라고요,”라며 MAC 립글로스와 라이너, 아나스타시아 컨실러, 핼러윈용 속눈썹 풀까지 덤으로 구매했다고 말했다. 과거 “얼타를 싫어했다”고 말한 그는, “예전엔 세포라에서 일했는데 얼타가 포인트 적립이 훨씬 좋다”고 덧붙였다.
가필드 코먼스라는 이 쇼핑센터는 미국 교외의 재현 가능성을 보여주는 공간 같다. 울타는 스트립몰의 후면 코너를 차지하고 있고, 그 옆에는 마샬스, 펫스마트, 응급진료 클리닉이 나란히 붙어 있다. 건너편에는 오래된 월마트와 맥도날드, 애플비가 있다. 64달러짜리 디올 브론저와 190달러짜리 프라다 향수를 파는 공간으로 보기엔 다소 평범한 환경이지만, 이런 위치(즉 어디서나 볼 수 있는 실용적이고 특별할 것 없는 교외 쇼핑몰)이야말로 얼타의 2024년 매출 110억 달러를 떠받치는 기반이다. 2019년 매출 60억 달러에서 거의 두 배로 성장한 규모다.
얼타는 여러 기준에서 미국 최대의 뷰티 리테일러(세포라보다도 크다)지만, 고급 쇼핑몰이나 도심의 럭셔리 거리 대신 교외 스트립몰에 자리 잡는 경우가 많아 눈에 잘 띄지 않는다. 하지만 평일 오후 3시에도 매장 문은 계속 열리고 닫힌다. 이 기사가 나갈 무렵, 울타는 1,500번째 매장을 열 예정인데, 대도시의 랜드마크가 아니라 아이오와의 평범한 매장이다.
전통적인 백화점 뷰티 카운터가 특정 브랜드의 유리 진열장과 직원들로 꾸며진 공간이라면, 세포라는 40달러를 자연스럽게 쓰게 만드는 ‘뷰티 캔디숍’ 같은 분위기다. 반면 얼타는 뷰티계의 홈디포에 가깝다. 필요한 도구, 자재, 마감재가 모두 있다. 전형적인 얼타 매장의 면적은 약 1만 제곱피트(세포라 평균 매장의 두 배)이며 NBA 농구 코트 두 개보다 약간 큰 크기다.
이 넓은 공간 덕분에 울타는 독특한 상품 믹스를 갖추고 있다. 드럭스토어에서 볼 수 있는 합리적 가격의 메이크업, 스킨케어부터 랑콤, 550달러짜리 다이슨 헤어드라이어, 눈에 잘 띄지 않는 디자인의 바디 트리머까지 모두 있다. 매장 뒤편에서는 헤어 염색을 받을 수 있고, 프런트에서는 베네피트 브로우 바에서 눈썹 관리를 받을 수 있다. 얼타는 600개 이상의 브랜드 제품 3만여 종을 취급하며, 그중 절대다수가 매장에서도 실제로 구매 가능하다.
얼타 CEO 케시아 스틸먼은 “우리는 모든 스펙트럼을 아우르는 제품을 갖추는 게 중요하다”며 “누구든 원하는 걸 찾을 수 있어야 한다”고 말한다. 말 그대로(12세든 85세든, 어떤 피부 톤, 헤어 텍스처, 성별, 예산, 지역이든 상관없이) 평생 찾아올 수 있는 장소가 되겠다는 목표다.
스틸먼 본인도 그런 고객의 전형이다. 아이오와의 작은 마을 메디어폴리스에서 자란 그는 어릴 때 엄마 몰래 화장품을 쓰고 학교에 갔다가 집에 돌아오면 흔적을 지워냈다고 한다. “사진을 보면, 드레스 색에 맞춰 아이섀도를 바르곤 했죠.” 지금도 그는 눈매를 강하게 강조하는 시그니처 스모키 메이크업을 고수한다.
그는 1993년 타깃 매장에서 경력을 시작해, 매장, 지역 관리자, 본사 인력을 거쳐 홈디포와 패밀리달러를 거쳐 2014년 얼타에 합류했다. ‘꿈의 직장’이라고 말할 정도로 회사를 이끌고 싶었던 그는 CEO 취임 직후 전자상거래 방식 개편, 타깃과의 숍인숍 종료, 첫 해외 출점, 영국의 스페이스 NK 인수, 실적 서프라이즈 등 공격적인 조치를 취했다.
뷰티 산업은 최근 몇 년간 식품, 웰니스, 피트니스, 성생활까지 포괄하는 거대한 소비 생태계로 확장되며 경쟁이 심화됐다. 울타의 핵심 전략은 ‘착시 없는 대중성’이다. 백화점이 유지하던 고가 브랜드의 신비주의, 세포라가 만들어낸 트렌디한 독점성 대신, 얼타는 Strip mall이라는 평범한 그릇 안에서 “누구나 들어오면 뭔가 살 수 있는 경험”을 제공한다.
1990년 시카고 교외에서 시작한 얼타는 처음부터 ‘모든 가격대의 뷰티 제품을 한 공간에서 파는’ 전략을 취했다. 당시엔 파격적이었지만, 소비자들은 아침엔 에스티로더 파운데이션을 바르고 저녁엔 폰즈 크림으로 지우는 식으로 이미 가격대를 넘나들고 있었다. 얼타는 백화점이 독점하던 프레스티지 브랜드를 설득하는 데 시간이 걸렸지만, 몰 트래픽이 감소하고 세포라가 미국에 들어오면서 유통 구조가 변하기 시작했다.
얼타의 강점은 충성도 프로그램에 있다. 4,600만 명이 넘는 멤버가 전체 매출의 95%를 차지하며, 고객 행동 데이터를 통해 브랜드 구성과 가격 전략, 남성 고객의 수요까지 정교하게 조정한다. 매장 내 살롱 서비스는 고객의 방문 빈도를 높이고, 제품 구매로 이어지게 만든다.
최근 CEO 교체 이후 스틸먼은 경영진을 재정비하고 성장 둔화를 되돌리기 시작했다. 인플레이션, 관세, 고용 둔화 등이 소비 심리에 영향을 미치는 가운데, 얼타의 고객들은 가격을 크게 낮추지 않고 ‘립스틱 효과(불확실성 속 작은 사치 소비)'를 유지하고 있다.
다만 건설 자재에 대한 관세는 새로운 매장 출점에 부담을 주고 있으며, 회사는 공간을 절반으로 줄인 ‘스몰 포맷 점포’를 농촌 지역 중심으로 확대하고 있다.
얼타는 아마존, 세포라와 경쟁하며 쿠폰, 샘플 번들, 키즈 파티 등으로 차별화하고 있으며, 최근에는 3자 마켓플레이스를 도입해 온라인에서 브랜드들이 직접 판매하도록 했다. 이는 아마존 방식의 확장성을 채택한 것으로, 얼타가 “다음 세대 히트 브랜드”를 더 빠르게 선별하는 데 도움이 된다.
- Bloomberg.
밝고 차가운 가을 오후, 뉴저지 가필드의 패세익 스트리트에 있는 얼타 뷰티 매장에는 분주한 발걸음이 끊이지 않았다. 점심시간에 잠깐 들른 사람도 있었고, 출근 전에 샴푸 한 병을 사러 온 사람도 있었다. 옆에 붙어 있는 펫스마트에 들렀다가 향수 코너로 자연스럽게 발길을 옮기는 손님도 있었다. 잠시 들러서 향을 맡아보기만 해도 충분했다.
근처 펠리시안 대학에 다니는 학생 이젤 알바레스는 수업이 끝난 뒤 머리의 보라색 하이라이트를 보완하려고 아틱폭스 염색약을 사러 왔다고 했다. “근데 쿠폰이 있더라고요,”라며 MAC 립글로스와 라이너, 아나스타시아 컨실러, 핼러윈용 속눈썹 풀까지 덤으로 구매했다고 말했다. 과거 “얼타를 싫어했다”고 말한 그는, “예전엔 세포라에서 일했는데 얼타가 포인트 적립이 훨씬 좋다”고 덧붙였다.
가필드 코먼스라는 이 쇼핑센터는 미국 교외의 재현 가능성을 보여주는 공간 같다. 울타는 스트립몰의 후면 코너를 차지하고 있고, 그 옆에는 마샬스, 펫스마트, 응급진료 클리닉이 나란히 붙어 있다. 건너편에는 오래된 월마트와 맥도날드, 애플비가 있다. 64달러짜리 디올 브론저와 190달러짜리 프라다 향수를 파는 공간으로 보기엔 다소 평범한 환경이지만, 이런 위치(즉 어디서나 볼 수 있는 실용적이고 특별할 것 없는 교외 쇼핑몰)이야말로 얼타의 2024년 매출 110억 달러를 떠받치는 기반이다. 2019년 매출 60억 달러에서 거의 두 배로 성장한 규모다.
얼타는 여러 기준에서 미국 최대의 뷰티 리테일러(세포라보다도 크다)지만, 고급 쇼핑몰이나 도심의 럭셔리 거리 대신 교외 스트립몰에 자리 잡는 경우가 많아 눈에 잘 띄지 않는다. 하지만 평일 오후 3시에도 매장 문은 계속 열리고 닫힌다. 이 기사가 나갈 무렵, 울타는 1,500번째 매장을 열 예정인데, 대도시의 랜드마크가 아니라 아이오와의 평범한 매장이다.
전통적인 백화점 뷰티 카운터가 특정 브랜드의 유리 진열장과 직원들로 꾸며진 공간이라면, 세포라는 40달러를 자연스럽게 쓰게 만드는 ‘뷰티 캔디숍’ 같은 분위기다. 반면 얼타는 뷰티계의 홈디포에 가깝다. 필요한 도구, 자재, 마감재가 모두 있다. 전형적인 얼타 매장의 면적은 약 1만 제곱피트(세포라 평균 매장의 두 배)이며 NBA 농구 코트 두 개보다 약간 큰 크기다.
이 넓은 공간 덕분에 울타는 독특한 상품 믹스를 갖추고 있다. 드럭스토어에서 볼 수 있는 합리적 가격의 메이크업, 스킨케어부터 랑콤, 550달러짜리 다이슨 헤어드라이어, 눈에 잘 띄지 않는 디자인의 바디 트리머까지 모두 있다. 매장 뒤편에서는 헤어 염색을 받을 수 있고, 프런트에서는 베네피트 브로우 바에서 눈썹 관리를 받을 수 있다. 얼타는 600개 이상의 브랜드 제품 3만여 종을 취급하며, 그중 절대다수가 매장에서도 실제로 구매 가능하다.
얼타 CEO 케시아 스틸먼은 “우리는 모든 스펙트럼을 아우르는 제품을 갖추는 게 중요하다”며 “누구든 원하는 걸 찾을 수 있어야 한다”고 말한다. 말 그대로(12세든 85세든, 어떤 피부 톤, 헤어 텍스처, 성별, 예산, 지역이든 상관없이) 평생 찾아올 수 있는 장소가 되겠다는 목표다.
스틸먼 본인도 그런 고객의 전형이다. 아이오와의 작은 마을 메디어폴리스에서 자란 그는 어릴 때 엄마 몰래 화장품을 쓰고 학교에 갔다가 집에 돌아오면 흔적을 지워냈다고 한다. “사진을 보면, 드레스 색에 맞춰 아이섀도를 바르곤 했죠.” 지금도 그는 눈매를 강하게 강조하는 시그니처 스모키 메이크업을 고수한다.
그는 1993년 타깃 매장에서 경력을 시작해, 매장, 지역 관리자, 본사 인력을 거쳐 홈디포와 패밀리달러를 거쳐 2014년 얼타에 합류했다. ‘꿈의 직장’이라고 말할 정도로 회사를 이끌고 싶었던 그는 CEO 취임 직후 전자상거래 방식 개편, 타깃과의 숍인숍 종료, 첫 해외 출점, 영국의 스페이스 NK 인수, 실적 서프라이즈 등 공격적인 조치를 취했다.
뷰티 산업은 최근 몇 년간 식품, 웰니스, 피트니스, 성생활까지 포괄하는 거대한 소비 생태계로 확장되며 경쟁이 심화됐다. 울타의 핵심 전략은 ‘착시 없는 대중성’이다. 백화점이 유지하던 고가 브랜드의 신비주의, 세포라가 만들어낸 트렌디한 독점성 대신, 얼타는 Strip mall이라는 평범한 그릇 안에서 “누구나 들어오면 뭔가 살 수 있는 경험”을 제공한다.
1990년 시카고 교외에서 시작한 얼타는 처음부터 ‘모든 가격대의 뷰티 제품을 한 공간에서 파는’ 전략을 취했다. 당시엔 파격적이었지만, 소비자들은 아침엔 에스티로더 파운데이션을 바르고 저녁엔 폰즈 크림으로 지우는 식으로 이미 가격대를 넘나들고 있었다. 얼타는 백화점이 독점하던 프레스티지 브랜드를 설득하는 데 시간이 걸렸지만, 몰 트래픽이 감소하고 세포라가 미국에 들어오면서 유통 구조가 변하기 시작했다.
얼타의 강점은 충성도 프로그램에 있다. 4,600만 명이 넘는 멤버가 전체 매출의 95%를 차지하며, 고객 행동 데이터를 통해 브랜드 구성과 가격 전략, 남성 고객의 수요까지 정교하게 조정한다. 매장 내 살롱 서비스는 고객의 방문 빈도를 높이고, 제품 구매로 이어지게 만든다.
최근 CEO 교체 이후 스틸먼은 경영진을 재정비하고 성장 둔화를 되돌리기 시작했다. 인플레이션, 관세, 고용 둔화 등이 소비 심리에 영향을 미치는 가운데, 얼타의 고객들은 가격을 크게 낮추지 않고 ‘립스틱 효과(불확실성 속 작은 사치 소비)'를 유지하고 있다.
다만 건설 자재에 대한 관세는 새로운 매장 출점에 부담을 주고 있으며, 회사는 공간을 절반으로 줄인 ‘스몰 포맷 점포’를 농촌 지역 중심으로 확대하고 있다.
얼타는 아마존, 세포라와 경쟁하며 쿠폰, 샘플 번들, 키즈 파티 등으로 차별화하고 있으며, 최근에는 3자 마켓플레이스를 도입해 온라인에서 브랜드들이 직접 판매하도록 했다. 이는 아마존 방식의 확장성을 채택한 것으로, 얼타가 “다음 세대 히트 브랜드”를 더 빠르게 선별하는 데 도움이 된다.
- Bloomberg.
Investing: Sam Altman’s Business Buddies Are Getting Stung
AI 전쟁이 본격화되면서 투자자들의 편 가르기가 뚜렷해지고 있다. 그 과정에서 샘 올트먼과 가까운 기업들이 연달아 타격을 받는 모습이다.
소프트뱅크 그룹 주가는 10월 말 이후 40%나 떨어졌고, 오라클 역시 9월 초부터 쌓아올린 AI 기대감을 모두 반납했다. 특히 오라클은 당시 오픈AI와 3,000억 달러 규모의 컴퓨팅 계약을 체결하며 갑작스레 AI 테마주의 중심에 섰던 기업이다. 소프트뱅크·오라클·오픈AI 세 기업이 함께 추진 중인 ‘스타게이트’ 프로젝트 규모는 5,000억 달러에 이르며, 미국 전역에 대규모 데이터센터를 짓는 계획도 포함돼 있다. 손정의 회장은 3월 올트먼과 벤처 투자 계약까지 맺고 연말까지 300억 달러를 투입하겠다고 약속했다.
그러나 상황은 빠르게 달라지고 있다. 알파벳이 최근 다목적 AI 모델 제미니3를 공개하자 ‘오픈AI의 지배력이 흔들리는 것 아니냐’는 의문이 시장에서 커지고 있다. 오픈AI의 위상이 흔들릴 경우 파트너 기업들의 비즈니스에도 충격이 불가피하다.
소프트뱅크가 보유한 오픈AI 지분 가치는 그 자체로 리스크다. 오픈AI를 5000억 달러로 평가할 경우 이 지분은 소프트뱅크 순자산가치(NAV)의 20% 이상을 차지한다. 실제 가치가 그만큼 되지 않는다면 일본 대기업인 소프트뱅크로서는 심각한 타격이 된다. 실제로 소프트뱅크는 9월 분기 실적에서 오픈AI 지분 가치 평가 이익 128억 달러 덕분에 3년 만에 최고 실적을 냈다. 하지만 다음 투자 라운드에서 오픈AI가 같은 평가를 유지하지 못할 경우 이익은 되돌려 써야 한다.
소프트뱅크의 평가는 결국 NAV와 보유자산의 유동성이 결정한다. 투자자들이 가장 중요하게 보는 지표는 자산을 얼마나 빨리 현금화해 주주에게 돌려줄 수 있느냐이다. 블룸버그 인텔리전스 분석에 따르면 현재 비상장 자산(오픈AI 지분 11% 포함)은 소프트뱅크 NAV의 36%로, 올해 초 21%에서 크게 증가했다.
손정의가 올트먼과의 협상 테이블에 앉기 위해 가장 유동성이 높은 자산을 팔아 자금을 마련한 것도 이 때문이다. 엔비디아 지분 58억 달러와 T-모바일 지분 92억 달러를 매각하고, 여기에 채권 발행을 더해 총 300억 달러를 확보했다. 그러나 이런 포트폴리오 재편이 과연 주주에게 유익한 결정이었는지에 대해서는 의문이 남는다. 현재 소프트뱅크 주가는 NAV 대비 32% 할인 상태로, 시장의 판단은 냉정하다.
오라클의 상황은 더 불안하다. 오픈AI가 3,000억 달러 규모의 컴퓨팅 계약 비용을 어떻게 감당할지 누구도 확신하지 못하고 있다. 계약은 2027년부터 5년에 걸쳐 진행되지만, 그 시점 오픈AI 매출 추정치는 아무리 낙관적으로 잡아도 600억 달러 수준이다. 여기에 구글 제미니3의 등장까지 더해지며 불확실성은 커지고 있다.
올트먼은 이달 초 “미국 정부의 보증에 기대고 싶지 않다”고 말하면서도, 정부가 자체 AI 인프라를 구축·보유하는 방식이 더 합리적일 수 있다는 뉘앙스를 내비쳤다. 그만큼 AI 인프라 구축 비용이 감당하기 어려운 수준으로 치솟고 있다는 의미다.
그럼에도 오라클은 올트먼이 약속한 폭발적 수요에 대응하기 위해 이미 대규모 투자를 진행 중이다. 랠리 엘리슨은 스타게이트 프로젝트를 위해 1,000억 달러가 넘는 자본을 데이터센터 부지 임대 계약에 묶어두었고, 이는 향후 3년간 재무제표에 순차 반영될 예정이다. 오라클은 초기 비용을 줄이기 위해 토지를 매입하지 않고 임대하는 방식을 택했지만, 총부채는 8월 기준 이미 1,050억 달러에 달한다.
AI는 급격히 ‘현금 싸움’이 되는 중이다. 이 싸움에서 우위를 점하는 기업은 결국 가장 튼튼한 재무구조를 가진 곳이다. 올해 잇따른 회사채 발행에도 불구하고 알파벳은 여전히 순부채가 마이너스이고, 연간 영업현금흐름은 1,500억 달러, 보유 현금도 1,000억 달러에 가깝다. 반면 오픈AI는 계속 벤처 자금을 조달해야 하고, 소프트뱅크는 우량 자산을 팔아 투자금을 마련했고, 오라클은 부채를 늘려 토지를 임대하고 데이터센터를 짓고 있다.
결국 시장의 자금은 현금 창출력에서 압도적인 기업을 향하고 있다.
- Bloomberg.
AI 전쟁이 본격화되면서 투자자들의 편 가르기가 뚜렷해지고 있다. 그 과정에서 샘 올트먼과 가까운 기업들이 연달아 타격을 받는 모습이다.
소프트뱅크 그룹 주가는 10월 말 이후 40%나 떨어졌고, 오라클 역시 9월 초부터 쌓아올린 AI 기대감을 모두 반납했다. 특히 오라클은 당시 오픈AI와 3,000억 달러 규모의 컴퓨팅 계약을 체결하며 갑작스레 AI 테마주의 중심에 섰던 기업이다. 소프트뱅크·오라클·오픈AI 세 기업이 함께 추진 중인 ‘스타게이트’ 프로젝트 규모는 5,000억 달러에 이르며, 미국 전역에 대규모 데이터센터를 짓는 계획도 포함돼 있다. 손정의 회장은 3월 올트먼과 벤처 투자 계약까지 맺고 연말까지 300억 달러를 투입하겠다고 약속했다.
그러나 상황은 빠르게 달라지고 있다. 알파벳이 최근 다목적 AI 모델 제미니3를 공개하자 ‘오픈AI의 지배력이 흔들리는 것 아니냐’는 의문이 시장에서 커지고 있다. 오픈AI의 위상이 흔들릴 경우 파트너 기업들의 비즈니스에도 충격이 불가피하다.
소프트뱅크가 보유한 오픈AI 지분 가치는 그 자체로 리스크다. 오픈AI를 5000억 달러로 평가할 경우 이 지분은 소프트뱅크 순자산가치(NAV)의 20% 이상을 차지한다. 실제 가치가 그만큼 되지 않는다면 일본 대기업인 소프트뱅크로서는 심각한 타격이 된다. 실제로 소프트뱅크는 9월 분기 실적에서 오픈AI 지분 가치 평가 이익 128억 달러 덕분에 3년 만에 최고 실적을 냈다. 하지만 다음 투자 라운드에서 오픈AI가 같은 평가를 유지하지 못할 경우 이익은 되돌려 써야 한다.
소프트뱅크의 평가는 결국 NAV와 보유자산의 유동성이 결정한다. 투자자들이 가장 중요하게 보는 지표는 자산을 얼마나 빨리 현금화해 주주에게 돌려줄 수 있느냐이다. 블룸버그 인텔리전스 분석에 따르면 현재 비상장 자산(오픈AI 지분 11% 포함)은 소프트뱅크 NAV의 36%로, 올해 초 21%에서 크게 증가했다.
손정의가 올트먼과의 협상 테이블에 앉기 위해 가장 유동성이 높은 자산을 팔아 자금을 마련한 것도 이 때문이다. 엔비디아 지분 58억 달러와 T-모바일 지분 92억 달러를 매각하고, 여기에 채권 발행을 더해 총 300억 달러를 확보했다. 그러나 이런 포트폴리오 재편이 과연 주주에게 유익한 결정이었는지에 대해서는 의문이 남는다. 현재 소프트뱅크 주가는 NAV 대비 32% 할인 상태로, 시장의 판단은 냉정하다.
오라클의 상황은 더 불안하다. 오픈AI가 3,000억 달러 규모의 컴퓨팅 계약 비용을 어떻게 감당할지 누구도 확신하지 못하고 있다. 계약은 2027년부터 5년에 걸쳐 진행되지만, 그 시점 오픈AI 매출 추정치는 아무리 낙관적으로 잡아도 600억 달러 수준이다. 여기에 구글 제미니3의 등장까지 더해지며 불확실성은 커지고 있다.
올트먼은 이달 초 “미국 정부의 보증에 기대고 싶지 않다”고 말하면서도, 정부가 자체 AI 인프라를 구축·보유하는 방식이 더 합리적일 수 있다는 뉘앙스를 내비쳤다. 그만큼 AI 인프라 구축 비용이 감당하기 어려운 수준으로 치솟고 있다는 의미다.
그럼에도 오라클은 올트먼이 약속한 폭발적 수요에 대응하기 위해 이미 대규모 투자를 진행 중이다. 랠리 엘리슨은 스타게이트 프로젝트를 위해 1,000억 달러가 넘는 자본을 데이터센터 부지 임대 계약에 묶어두었고, 이는 향후 3년간 재무제표에 순차 반영될 예정이다. 오라클은 초기 비용을 줄이기 위해 토지를 매입하지 않고 임대하는 방식을 택했지만, 총부채는 8월 기준 이미 1,050억 달러에 달한다.
AI는 급격히 ‘현금 싸움’이 되는 중이다. 이 싸움에서 우위를 점하는 기업은 결국 가장 튼튼한 재무구조를 가진 곳이다. 올해 잇따른 회사채 발행에도 불구하고 알파벳은 여전히 순부채가 마이너스이고, 연간 영업현금흐름은 1,500억 달러, 보유 현금도 1,000억 달러에 가깝다. 반면 오픈AI는 계속 벤처 자금을 조달해야 하고, 소프트뱅크는 우량 자산을 팔아 투자금을 마련했고, 오라클은 부채를 늘려 토지를 임대하고 데이터센터를 짓고 있다.
결국 시장의 자금은 현금 창출력에서 압도적인 기업을 향하고 있다.
- Bloomberg.
Opinion: Trump, Xi, Putin and the strongman race
도널드 트럼프 대통령은 최근 시진핑 국가주석의 회의장에서의 위압적 분위기를 두고 “그렇게 겁먹은 사람들은 처음 봤다”고 말했다. 트럼프는 시 주석이 중국 측 수행원들에게 주는 긴장감을 흥미로운 듯 언급하며 “내 각료들도 저렇게 행동했으면 좋겠다”고 농담했다.
트럼프의 백악관 복귀는 글로벌 정치에서 ‘스트롱맨(강한 지도자) 스타일’의 부활을 알렸다. 국제 의제는 다자회의보다 강한 개성을 지닌 양자 정상 간 만남에서 결정되는 흐름이 강화되고 있다. 유엔총회, G20, COP 기후정상회의 같은 다자 외교 무대는 존재감이 약해지는 모습이다.
트럼프와 시진핑은 최근 남아프리카공화국에서 열린 G20 정상회의에도 불참했다. 중소국과 함께 무대를 공유해야 하는 국제 행사였기 때문이다. 사우디의 무함마드 빈살만 왕세자, 러시아의 블라디미르 푸틴 대통령 역시 참석하지 않았다.
푸틴은 해외 순방이 쉽지 않은 처지이지만, 올해 몇 차례 상징적 정상회담을 통해 여전히 ‘대국 지도자’ 이미지를 연출하려 애쓰고 있다. 그는 이번 주 인도를 방문해 나렌드라 모디 총리와 만날 예정이며, 9월에는 베이징에서 시 주석, 김정은 북한 국무위원장과 함께 모습을 드러냈다. 그 직전 달에는 알래스카에서 트럼프와도 만났다.
그러나 겉모습과 달리 푸틴은 더는 세계 강대국의 지도자로서의 실질적 지위를 주장하기 어려워졌다. 전쟁 4년이 다 되도록 러시아군은 여전히 동부 우크라이나에서 벗어나지 못하고 있으며, 러시아 경제는 중국의 지원에 크게 의존하고 있다.
반면 트럼프와 시진핑은 강한 정치적 표현을 뒷받침할 경제력을 보유하고 있다. 노벨평화상 수상 의지만큼이나 군사력 사용에도 주저하지 않는 트럼프는 올해 6월 이란을 폭격하는 결정을 내렸고, 현재는 베네수엘라를 압박하고 있다.
하지만 트럼프가 ‘스트롱맨 경쟁’의 정점에 서고자 하는 시도는 흔들리고 있다. 최근 뉴욕, 뉴저지, 버지니아 선거에서 공화당은 연달아 패배했다. 트럼프의 경기, 물가 상황 낙관론은 미국 유권자들에게 신뢰를 얻지 못하고 있으며, 내년 중간선거를 앞두고 최근 여론조사에서는 민주당이 평균 5%포인트 앞서고 있다.
공화당이 최근 제프리 앱스틴 관련 문건 공개를 강제로 추진하도록 만든 것도 트럼프의 영향력 약화를 보여주는 사례다. 트럼프는 수개월간 이를 막으려 했지만 실패했다. 문건 내용에 따라 앱스틴 이슈는 향후 트럼프의 발목을 잡을 가능성이 있다.
이에 비해 시진핑은 2025년을 어느 때보다 강한 국면에서 마무리하는 모습이다. 그는 지난 5년간 팬데믹, 국내 비판 여론, 미국 관세 등 복합적 위기를 지나왔다. 그러나 중국은 희토류, 핵심 광물 공급망을 무기로 맞대응해 미국의 관세 인하를 이끌어냈고, 이는 대만 문제에서도 미국의 계산을 바꿀 수 있는 요소가 되고 있다. 최근 다카이치 사나에 일본 총리의 대만 관련 발언에 대해 중국이 강경한 태도를 보이는 것도 이 같은 자신감이 반영된 것으로 보인다.
시진핑은 강한 지도자 경쟁에서 ‘연출력’이라는 중요한 이점을 갖고 있다. 입법, 사법, 언론에 대한 거의 완전한 통제력 덕분에, 외부에 드러나는 불만이나 혼란의 신호가 극히 적기 때문이다.
그러나 자세히 들여다보면 균열은 존재한다. 시진핑은 10년 넘게 권력을 행사해 왔지만, 정치, 군사 지도부에 대한 대규모 숙청을 지속하고 있다. 이는 과도한 경계심 혹은 부패 문제의 잔존을 시사하며, 시진핑이 원하는 ‘안정적 강인함’ 이미지와는 다소 거리가 있다.
실제로 트럼프와 만난 10월 한국 회담에서 시진핑을 둘러싼 참모들은 불안한 분위기를 보였다는 평가다. 최근 몇 년간 외교부장, 국방부장 두 명, 장성급 간부 아홉 명, 공산당 국제부장 등 핵심 인사들이 잇달아 실각한 탓이다.
이에 비해 트럼프가 최근 정적 제임스 코미 전 FBI 국장을 투옥하려 시도한 건은 법원에서 기각됐다. 트럼프로선 불만스러운 결과겠지만, 이는 미국의 정치 시스템이 여전히 특정 지도자 개인보다 강하다는 점을 보여주는 긍정적 신호이기도 하다.
트럼프의 바람과 달리, 공포에 사로잡힌 참모들로 둘러싸인 지도자는 어떤 나라에도 건강한 징후가 아니다.
- FT.
도널드 트럼프 대통령은 최근 시진핑 국가주석의 회의장에서의 위압적 분위기를 두고 “그렇게 겁먹은 사람들은 처음 봤다”고 말했다. 트럼프는 시 주석이 중국 측 수행원들에게 주는 긴장감을 흥미로운 듯 언급하며 “내 각료들도 저렇게 행동했으면 좋겠다”고 농담했다.
트럼프의 백악관 복귀는 글로벌 정치에서 ‘스트롱맨(강한 지도자) 스타일’의 부활을 알렸다. 국제 의제는 다자회의보다 강한 개성을 지닌 양자 정상 간 만남에서 결정되는 흐름이 강화되고 있다. 유엔총회, G20, COP 기후정상회의 같은 다자 외교 무대는 존재감이 약해지는 모습이다.
트럼프와 시진핑은 최근 남아프리카공화국에서 열린 G20 정상회의에도 불참했다. 중소국과 함께 무대를 공유해야 하는 국제 행사였기 때문이다. 사우디의 무함마드 빈살만 왕세자, 러시아의 블라디미르 푸틴 대통령 역시 참석하지 않았다.
푸틴은 해외 순방이 쉽지 않은 처지이지만, 올해 몇 차례 상징적 정상회담을 통해 여전히 ‘대국 지도자’ 이미지를 연출하려 애쓰고 있다. 그는 이번 주 인도를 방문해 나렌드라 모디 총리와 만날 예정이며, 9월에는 베이징에서 시 주석, 김정은 북한 국무위원장과 함께 모습을 드러냈다. 그 직전 달에는 알래스카에서 트럼프와도 만났다.
그러나 겉모습과 달리 푸틴은 더는 세계 강대국의 지도자로서의 실질적 지위를 주장하기 어려워졌다. 전쟁 4년이 다 되도록 러시아군은 여전히 동부 우크라이나에서 벗어나지 못하고 있으며, 러시아 경제는 중국의 지원에 크게 의존하고 있다.
반면 트럼프와 시진핑은 강한 정치적 표현을 뒷받침할 경제력을 보유하고 있다. 노벨평화상 수상 의지만큼이나 군사력 사용에도 주저하지 않는 트럼프는 올해 6월 이란을 폭격하는 결정을 내렸고, 현재는 베네수엘라를 압박하고 있다.
하지만 트럼프가 ‘스트롱맨 경쟁’의 정점에 서고자 하는 시도는 흔들리고 있다. 최근 뉴욕, 뉴저지, 버지니아 선거에서 공화당은 연달아 패배했다. 트럼프의 경기, 물가 상황 낙관론은 미국 유권자들에게 신뢰를 얻지 못하고 있으며, 내년 중간선거를 앞두고 최근 여론조사에서는 민주당이 평균 5%포인트 앞서고 있다.
공화당이 최근 제프리 앱스틴 관련 문건 공개를 강제로 추진하도록 만든 것도 트럼프의 영향력 약화를 보여주는 사례다. 트럼프는 수개월간 이를 막으려 했지만 실패했다. 문건 내용에 따라 앱스틴 이슈는 향후 트럼프의 발목을 잡을 가능성이 있다.
이에 비해 시진핑은 2025년을 어느 때보다 강한 국면에서 마무리하는 모습이다. 그는 지난 5년간 팬데믹, 국내 비판 여론, 미국 관세 등 복합적 위기를 지나왔다. 그러나 중국은 희토류, 핵심 광물 공급망을 무기로 맞대응해 미국의 관세 인하를 이끌어냈고, 이는 대만 문제에서도 미국의 계산을 바꿀 수 있는 요소가 되고 있다. 최근 다카이치 사나에 일본 총리의 대만 관련 발언에 대해 중국이 강경한 태도를 보이는 것도 이 같은 자신감이 반영된 것으로 보인다.
시진핑은 강한 지도자 경쟁에서 ‘연출력’이라는 중요한 이점을 갖고 있다. 입법, 사법, 언론에 대한 거의 완전한 통제력 덕분에, 외부에 드러나는 불만이나 혼란의 신호가 극히 적기 때문이다.
그러나 자세히 들여다보면 균열은 존재한다. 시진핑은 10년 넘게 권력을 행사해 왔지만, 정치, 군사 지도부에 대한 대규모 숙청을 지속하고 있다. 이는 과도한 경계심 혹은 부패 문제의 잔존을 시사하며, 시진핑이 원하는 ‘안정적 강인함’ 이미지와는 다소 거리가 있다.
실제로 트럼프와 만난 10월 한국 회담에서 시진핑을 둘러싼 참모들은 불안한 분위기를 보였다는 평가다. 최근 몇 년간 외교부장, 국방부장 두 명, 장성급 간부 아홉 명, 공산당 국제부장 등 핵심 인사들이 잇달아 실각한 탓이다.
이에 비해 트럼프가 최근 정적 제임스 코미 전 FBI 국장을 투옥하려 시도한 건은 법원에서 기각됐다. 트럼프로선 불만스러운 결과겠지만, 이는 미국의 정치 시스템이 여전히 특정 지도자 개인보다 강하다는 점을 보여주는 긍정적 신호이기도 하다.
트럼프의 바람과 달리, 공포에 사로잡힌 참모들로 둘러싸인 지도자는 어떤 나라에도 건강한 징후가 아니다.
- FT.
Global Economy: It’s time to sound the alarm on growing fiscal and financial risk
2007~09년 금융위기 이전, 국제결제은행(BIS)은 완화적 통화정책, 과도한 레버리지, 높은 자산가격, 낮은 투명성이 초래하는 위험을 경고하며 세계 중앙은행들의 눈총을 받았다. 이 경고는 철저히 무시됐고, 그 후 세계는 심각한 금융위기를 겪으며 대규모 경기침체와 높은 공공부채, 그리고 포퓰리즘 정치라는 후유증을 떠안게 됐다.
BIS는 다시 경고음을 울리고 있다. 이미 수년 전부터 재정, 금융 리스크를 지적해 왔지만, 지난주 파블로 에르난데스 데 코스 사무총장(전 스페인 중앙은행 총재)은 “변화하는 글로벌 금융시스템 속 재정적 위협”에 대한 매우 냉정한 평가를 내놓았다.
그는 먼저 여러 선진국의 GDP 대비 국가부채비율이 2차대전 이후 최고 수준에 도달했다는 사실을 짚는다. AI가 가져올 급격한 성장 가속화가 없다면 부채비율은 앞으로도 상승할 가능성이 크다. 충격 가능성(또 하나의 금융위기 포함), 국채 금리 상승, 고령화, 이민에 대한 적대감, 만성적인 재정적자 축소에 대한 정치적 기피, 국방 지출 확대 등 복합적 요인이 작용하고 있기 때문이다.
부채의 규모뿐 아니라 부채의 조달 방식도 문제다. 은행의 비중이 줄고 비은행 금융중개기관(NBFI)이 글로벌 자산 보유에서 차지하는 비중이 크게 증가했다. 2008~2023년 사이 NBFI의 금융자산 보유 비중은 세계 GDP 대비 74%포인트 상승한 반면, 은행은 17%포인트 증가에 그쳤다. 에르난데스 데 코스는, 금융위기 이후 은행의 후퇴와 정부의 막대한 채권 발행이 맞물리며 국채 공급과 이를 중개할 은행 딜러의 자산 간에 구조적 공백이 커졌다고 지적한다.
NBFI는 매우 이질적이다. 연기금, 보험사 같은 ‘실물머니(real money)’ 투자자와 헤지펀드 같은 레버리지 투자자가 명확히 구분된다. 실물머니 투자자의 국채 보유는 2008년 GDP 대비 82%에서 2023년 135%로 급증했고, 머니마켓펀드, 헤지펀드도 13%에서 18%로 확대됐다. 이들 상당수는 해외 자산을 보유하며 FX 헤지에 의존하게 됐고, 이는 외환스왑 시장 의존도를 기하급수적으로 끌어올렸다.
이 변화는 국채 시장의 안정성에 어떤 의미를 갖는가. 은행의 익스포저 감소라는 장점이 있었지만, 부채가 산처럼 쌓이면서 국채의 안전성은 과거보다 낮아질 수밖에 없다. 리스크 인식은 연속적이지 않다. 오늘은 안도, 내일은 패닉으로 바뀌는 것이 시장이다.
또한 NBFI의 위험 흡수 능력과 대차대조표 제약도 문제다. 예컨대 영국 gilt 시장 쇼크(2022년)에서는 연기금, 보험사의 듀레이션 매칭 전략이 시장 불안정을 증폭시키는 피드백 루프를 만들었다. 머니마켓펀드 등은 대규모 환매 발생 시 국채를 가장 먼저 내다팔 가능성이 크다. FX 손실은 자본 유출과 국채 가격 붕괴를 촉발할 수 있다.
연설은 새로운 리스크도 강조한다. 대표적 사례가 헤지펀드의 레버리지 거래다. 이들은 담보가치 이상을 ‘헤어컷 없이’ 빌리는 경우도 흔하다. 예컨대 헤지펀드의 달러화 양자간 레포(bilateral repo) 중 약 70%가 헤어컷 0%로 거래된다. 이는 충격 발생 시 자금이 급속히 증발해 변동성을 악화시킬 수 있다. 또 에르난데스 데 코스는 연기금이 FX 스왑을 사용하며 “통화 리스크를 만기 리스크로 전환하고 있다”고 지적한다. 즉 레버리지와 만기불일치(maturity mismatch)에 따른 시스템 리스크는 은행 비중이 줄었다고 사라진 것이 아니다.
그는 해결책으로 동일 리스크에 대한 동일 규제(congruent regulation)를 제시한다. 즉 취약성이 유사하면 규제 강도도 같아야 한다는 것이다. 그러나 플레이어의 이질성 때문에 실무적으로는 매우 어렵다. 보다 구체적으로는 중앙청산 확대, 최소 헤어컷 도입이 필요하다고 말한다. 현재의 ‘0% 헤어컷’은 일부 시장참가자가 무제한 레버리지에 가까운 위험을 감수하도록 방치한 상태이며, 이는 좋은 결말을 가져올 수 없다. 또한 NBFI가 취약할수록 그들을 자금으로 연결하는 은행 시스템의 안정성 관리가 더욱 중요해진다는 점도 강조한다.
또 다른 금융위기는 악몽이겠지만, 국가 자체가 신용력을 잃고 통화가 불안정해지는 상황은 훨씬 더 치명적이다. 은행이 NBFI를 다시 대체해야 한다는 주장도 있지만, 이는 잘못된 해법이다. 더 올바른 방향은 정부 재정을 보다 안전하게 만드는 것이다.
- FT.
2007~09년 금융위기 이전, 국제결제은행(BIS)은 완화적 통화정책, 과도한 레버리지, 높은 자산가격, 낮은 투명성이 초래하는 위험을 경고하며 세계 중앙은행들의 눈총을 받았다. 이 경고는 철저히 무시됐고, 그 후 세계는 심각한 금융위기를 겪으며 대규모 경기침체와 높은 공공부채, 그리고 포퓰리즘 정치라는 후유증을 떠안게 됐다.
BIS는 다시 경고음을 울리고 있다. 이미 수년 전부터 재정, 금융 리스크를 지적해 왔지만, 지난주 파블로 에르난데스 데 코스 사무총장(전 스페인 중앙은행 총재)은 “변화하는 글로벌 금융시스템 속 재정적 위협”에 대한 매우 냉정한 평가를 내놓았다.
그는 먼저 여러 선진국의 GDP 대비 국가부채비율이 2차대전 이후 최고 수준에 도달했다는 사실을 짚는다. AI가 가져올 급격한 성장 가속화가 없다면 부채비율은 앞으로도 상승할 가능성이 크다. 충격 가능성(또 하나의 금융위기 포함), 국채 금리 상승, 고령화, 이민에 대한 적대감, 만성적인 재정적자 축소에 대한 정치적 기피, 국방 지출 확대 등 복합적 요인이 작용하고 있기 때문이다.
부채의 규모뿐 아니라 부채의 조달 방식도 문제다. 은행의 비중이 줄고 비은행 금융중개기관(NBFI)이 글로벌 자산 보유에서 차지하는 비중이 크게 증가했다. 2008~2023년 사이 NBFI의 금융자산 보유 비중은 세계 GDP 대비 74%포인트 상승한 반면, 은행은 17%포인트 증가에 그쳤다. 에르난데스 데 코스는, 금융위기 이후 은행의 후퇴와 정부의 막대한 채권 발행이 맞물리며 국채 공급과 이를 중개할 은행 딜러의 자산 간에 구조적 공백이 커졌다고 지적한다.
NBFI는 매우 이질적이다. 연기금, 보험사 같은 ‘실물머니(real money)’ 투자자와 헤지펀드 같은 레버리지 투자자가 명확히 구분된다. 실물머니 투자자의 국채 보유는 2008년 GDP 대비 82%에서 2023년 135%로 급증했고, 머니마켓펀드, 헤지펀드도 13%에서 18%로 확대됐다. 이들 상당수는 해외 자산을 보유하며 FX 헤지에 의존하게 됐고, 이는 외환스왑 시장 의존도를 기하급수적으로 끌어올렸다.
이 변화는 국채 시장의 안정성에 어떤 의미를 갖는가. 은행의 익스포저 감소라는 장점이 있었지만, 부채가 산처럼 쌓이면서 국채의 안전성은 과거보다 낮아질 수밖에 없다. 리스크 인식은 연속적이지 않다. 오늘은 안도, 내일은 패닉으로 바뀌는 것이 시장이다.
또한 NBFI의 위험 흡수 능력과 대차대조표 제약도 문제다. 예컨대 영국 gilt 시장 쇼크(2022년)에서는 연기금, 보험사의 듀레이션 매칭 전략이 시장 불안정을 증폭시키는 피드백 루프를 만들었다. 머니마켓펀드 등은 대규모 환매 발생 시 국채를 가장 먼저 내다팔 가능성이 크다. FX 손실은 자본 유출과 국채 가격 붕괴를 촉발할 수 있다.
연설은 새로운 리스크도 강조한다. 대표적 사례가 헤지펀드의 레버리지 거래다. 이들은 담보가치 이상을 ‘헤어컷 없이’ 빌리는 경우도 흔하다. 예컨대 헤지펀드의 달러화 양자간 레포(bilateral repo) 중 약 70%가 헤어컷 0%로 거래된다. 이는 충격 발생 시 자금이 급속히 증발해 변동성을 악화시킬 수 있다. 또 에르난데스 데 코스는 연기금이 FX 스왑을 사용하며 “통화 리스크를 만기 리스크로 전환하고 있다”고 지적한다. 즉 레버리지와 만기불일치(maturity mismatch)에 따른 시스템 리스크는 은행 비중이 줄었다고 사라진 것이 아니다.
그는 해결책으로 동일 리스크에 대한 동일 규제(congruent regulation)를 제시한다. 즉 취약성이 유사하면 규제 강도도 같아야 한다는 것이다. 그러나 플레이어의 이질성 때문에 실무적으로는 매우 어렵다. 보다 구체적으로는 중앙청산 확대, 최소 헤어컷 도입이 필요하다고 말한다. 현재의 ‘0% 헤어컷’은 일부 시장참가자가 무제한 레버리지에 가까운 위험을 감수하도록 방치한 상태이며, 이는 좋은 결말을 가져올 수 없다. 또한 NBFI가 취약할수록 그들을 자금으로 연결하는 은행 시스템의 안정성 관리가 더욱 중요해진다는 점도 강조한다.
또 다른 금융위기는 악몽이겠지만, 국가 자체가 신용력을 잃고 통화가 불안정해지는 상황은 훨씬 더 치명적이다. 은행이 NBFI를 다시 대체해야 한다는 주장도 있지만, 이는 잘못된 해법이다. 더 올바른 방향은 정부 재정을 보다 안전하게 만드는 것이다.
- FT.
The Big Take: Tired Americans Are Spending More Just to Avoid Chores
미국 소비자들은 이제 단순히 물가 상승이나 관세 불확실성에 지친 정도가 아니라, 집안일 자체에 지쳤다. 2,000달러짜리 세탁, 건조 일체형 기계(2시간 이내 완전 세탁 및 건조), 1,700달러짜리 2분 만에 레스토랑급 피자를 만든다는 오븐, 1,800달러짜리 탈취, 스팀, 간단한 건조까지 버튼 한 번으로 처리하는 ‘스타일러’ 옷장까지, 평범한 일상의 수고를 대신해주는 제품에 기꺼이 비용을 지불하고 있다.
텍사스 달라스에 사는 39세 기술문서 작성자 레이철 코리앤더는 새로 산 2,000달러 세탁 및 건조 일체형이 “마음의 짐을 덜어줬다”고 말한다. 젖은 빨래를 건조기로 옮기는 작업을 늘 싫어했고, 이제는 그 단계를 아예 생각하지 않아도 된다.
GE 가전은 소비자들이 건조기 효율(전기요금 절감)보다 ‘시간 절약’에 더 높은 가치를 둔다는 점을 확인했다. 회사 조사에 따르면, 많은 사람들이 젖은 빨래를 건조기로 옮기는 작업을 가장 성가시게 느끼며, 평균 90분이나 미루는 것으로 나타났다. 이 데이터를 본 뒤, GE는 고효율 건조기 계획을 접고, 세탁과 건조가 모두 2시간 안에 끊김 없이 끝나는 신규 모델을 개발했다.
2,000달러짜리 이 기계는 기본 GE 제품 조합 대비 약 66% 비싸지만, 출시 직후 예상보다 10배 더 판매됐고, 생산량을 늘렸음에도 수개월간 공급을 못 따라갈 정도였다. 이후 GE는 생산을 추가로 확대하고 더 빠른 사이클까지 출시했다. 하이얼(GE 모회사)의 세탁 카테고리 매출은 올해 5.9% 증가할 전망이다.
삼성전자 역시 미국 시장에서 약 98분 만에 완전 세탁과 건조가 가능한 유사 모델을 2,000달러 안팎에 판매 중이며, 2024년 미국 출시 이후 판매가 급증해 연초 대비 두 배 가까운 증가세를 기록했다.
GE 의류관리 부문 총괄 데이비드 윌슨은 “소비자들은 지금 더 목적성 있게 돈을 쓴다”며, ‘가격 대비 가치’보다 ‘시간 대비 가치’를 기준으로 지출을 결정하는 경향이 강해졌다고 설명한다.
이제 기업들에게 가장 중요한 과제는 소비자들이 “어디에 시간 절약의 가치를 부여하는가”를 정확히 찾아내는 일이다. 물가, 금리, 고용 불안이 지속되면서, 지출 여력이 있는 고소득층조차 선택적으로 소비하고 ‘초이스풀(choiceful)’한 태도를 보이고 있다.
NIQ 조사에 따르면, 돈보다 ‘시간’을 원한다는 응답이 2023년 이후 4%포인트 늘었다. 모건스탠리 조사에서도 소비자들은 ‘편의성(convenience)’에 평균 5% 더 지불할 의향이 있는 것으로 나타났고, 특히 젊은 층, 고소득층에서 그 비중이 더 높았다.
이런 흐름은 미국만의 현상은 아니다. 한국에서는 스타일러류 제품이 꾸준히 팔리고, 인도에서는 초고속 배송 서비스가 폭발적으로 성장하고 있으며, 유니레버의 ‘퀵 워시’ 세제는 터키, 영국, 프랑스에서 시장 지위를 끌어올렸다.
하지만 최근 미국 소비자들의 선택 기준은 특히 까다롭다고 Truist Advisory Services는 지적한다. 소비자 신뢰지수가 떨어지는 국면에서, 사람들은 더욱 선별적으로 구매하는데, ‘시간을 아껴주는 제품과 서비스’가 압도적인 선택을 받는다.
콜로라도 롱몬트의 전기기사 윌리엄 메이스는 이런 흐름을 잘 보여준다. 인플레이션은 정점을 지나왔지만, 소득은 물가에 따라 오르지 않았고, 그는 장바구니, 외식, 엔터테인먼트 비용까지 일일이 계산하며 지내고 있다. 하지만 어느 순간 ‘스스로를 위해 한 번쯤 쓰고 싶다’는 마음이 들었고, 결국 세일 기간에 삼성의 세탁 및 건조 일체형 가전을 구입했다. 이유는 단순했다. 시간을 아껴주는 것이 가장 가치 있었기 때문이다.
Home Depot의 전략회의에서도 동일한 흐름이 관찰된다. 워커 에디슨 가구는 “IKEA보다 30분 더 빨리 조립 가능한 가구”를 내세웠고, 매장에는 분당 400회 회전하는 전동 스크러버, 월 1~2회만 물 주면 되는 플랜트 테라리움 등 ‘작업 시간을 줄여주는’ 제품들이 전면에 배치됐다. 홈디포는 소비자들이 대규모 리모델링뿐 아니라 저가 DIY조차 시간 부담 때문에 미루고 있다고 보고, “작업을 덜 고통스럽게 해주는 제품군”을 강화해 매출을 늘렸다.
이런 제품들은 점점 더 고소득층을 겨냥하고 있으며, 이는 미국 소비 지출의 주요 동력이기도 하다. 저가, 중가 고객을 상대하던 유통사들까지 이 그룹을 타겟으로 확장하고 있다.
월마트는 Walmart+에 ‘식료품을 집 안에 직접 정리해주는 서비스’를 도입해 가격을 40% 인상했지만 고객들은 오히려 만족했다. 소비자들은 냉장고, 찬장 등 세부 위치까지 지정해 맡길 수 있고, 반품 픽업도 제공해 우체국까지 갈 필요가 없다. 또한 AI 기반 자동 재주문 기능도 테스트 중이다.
뉴저지 뉴어크에 사는 41세 약국 기술자 브라이언 그린은 “내 시간을 아껴주는 서비스라면 더 지불할 의향이 있다”고 말한다. 그는 “이제 인생의 절반 이상을 살았고, 남은 시간은 더 아껴 써야 한다”고 표현했다.
- Bloomberg.
미국 소비자들은 이제 단순히 물가 상승이나 관세 불확실성에 지친 정도가 아니라, 집안일 자체에 지쳤다. 2,000달러짜리 세탁, 건조 일체형 기계(2시간 이내 완전 세탁 및 건조), 1,700달러짜리 2분 만에 레스토랑급 피자를 만든다는 오븐, 1,800달러짜리 탈취, 스팀, 간단한 건조까지 버튼 한 번으로 처리하는 ‘스타일러’ 옷장까지, 평범한 일상의 수고를 대신해주는 제품에 기꺼이 비용을 지불하고 있다.
텍사스 달라스에 사는 39세 기술문서 작성자 레이철 코리앤더는 새로 산 2,000달러 세탁 및 건조 일체형이 “마음의 짐을 덜어줬다”고 말한다. 젖은 빨래를 건조기로 옮기는 작업을 늘 싫어했고, 이제는 그 단계를 아예 생각하지 않아도 된다.
GE 가전은 소비자들이 건조기 효율(전기요금 절감)보다 ‘시간 절약’에 더 높은 가치를 둔다는 점을 확인했다. 회사 조사에 따르면, 많은 사람들이 젖은 빨래를 건조기로 옮기는 작업을 가장 성가시게 느끼며, 평균 90분이나 미루는 것으로 나타났다. 이 데이터를 본 뒤, GE는 고효율 건조기 계획을 접고, 세탁과 건조가 모두 2시간 안에 끊김 없이 끝나는 신규 모델을 개발했다.
2,000달러짜리 이 기계는 기본 GE 제품 조합 대비 약 66% 비싸지만, 출시 직후 예상보다 10배 더 판매됐고, 생산량을 늘렸음에도 수개월간 공급을 못 따라갈 정도였다. 이후 GE는 생산을 추가로 확대하고 더 빠른 사이클까지 출시했다. 하이얼(GE 모회사)의 세탁 카테고리 매출은 올해 5.9% 증가할 전망이다.
삼성전자 역시 미국 시장에서 약 98분 만에 완전 세탁과 건조가 가능한 유사 모델을 2,000달러 안팎에 판매 중이며, 2024년 미국 출시 이후 판매가 급증해 연초 대비 두 배 가까운 증가세를 기록했다.
GE 의류관리 부문 총괄 데이비드 윌슨은 “소비자들은 지금 더 목적성 있게 돈을 쓴다”며, ‘가격 대비 가치’보다 ‘시간 대비 가치’를 기준으로 지출을 결정하는 경향이 강해졌다고 설명한다.
이제 기업들에게 가장 중요한 과제는 소비자들이 “어디에 시간 절약의 가치를 부여하는가”를 정확히 찾아내는 일이다. 물가, 금리, 고용 불안이 지속되면서, 지출 여력이 있는 고소득층조차 선택적으로 소비하고 ‘초이스풀(choiceful)’한 태도를 보이고 있다.
NIQ 조사에 따르면, 돈보다 ‘시간’을 원한다는 응답이 2023년 이후 4%포인트 늘었다. 모건스탠리 조사에서도 소비자들은 ‘편의성(convenience)’에 평균 5% 더 지불할 의향이 있는 것으로 나타났고, 특히 젊은 층, 고소득층에서 그 비중이 더 높았다.
이런 흐름은 미국만의 현상은 아니다. 한국에서는 스타일러류 제품이 꾸준히 팔리고, 인도에서는 초고속 배송 서비스가 폭발적으로 성장하고 있으며, 유니레버의 ‘퀵 워시’ 세제는 터키, 영국, 프랑스에서 시장 지위를 끌어올렸다.
하지만 최근 미국 소비자들의 선택 기준은 특히 까다롭다고 Truist Advisory Services는 지적한다. 소비자 신뢰지수가 떨어지는 국면에서, 사람들은 더욱 선별적으로 구매하는데, ‘시간을 아껴주는 제품과 서비스’가 압도적인 선택을 받는다.
콜로라도 롱몬트의 전기기사 윌리엄 메이스는 이런 흐름을 잘 보여준다. 인플레이션은 정점을 지나왔지만, 소득은 물가에 따라 오르지 않았고, 그는 장바구니, 외식, 엔터테인먼트 비용까지 일일이 계산하며 지내고 있다. 하지만 어느 순간 ‘스스로를 위해 한 번쯤 쓰고 싶다’는 마음이 들었고, 결국 세일 기간에 삼성의 세탁 및 건조 일체형 가전을 구입했다. 이유는 단순했다. 시간을 아껴주는 것이 가장 가치 있었기 때문이다.
Home Depot의 전략회의에서도 동일한 흐름이 관찰된다. 워커 에디슨 가구는 “IKEA보다 30분 더 빨리 조립 가능한 가구”를 내세웠고, 매장에는 분당 400회 회전하는 전동 스크러버, 월 1~2회만 물 주면 되는 플랜트 테라리움 등 ‘작업 시간을 줄여주는’ 제품들이 전면에 배치됐다. 홈디포는 소비자들이 대규모 리모델링뿐 아니라 저가 DIY조차 시간 부담 때문에 미루고 있다고 보고, “작업을 덜 고통스럽게 해주는 제품군”을 강화해 매출을 늘렸다.
이런 제품들은 점점 더 고소득층을 겨냥하고 있으며, 이는 미국 소비 지출의 주요 동력이기도 하다. 저가, 중가 고객을 상대하던 유통사들까지 이 그룹을 타겟으로 확장하고 있다.
월마트는 Walmart+에 ‘식료품을 집 안에 직접 정리해주는 서비스’를 도입해 가격을 40% 인상했지만 고객들은 오히려 만족했다. 소비자들은 냉장고, 찬장 등 세부 위치까지 지정해 맡길 수 있고, 반품 픽업도 제공해 우체국까지 갈 필요가 없다. 또한 AI 기반 자동 재주문 기능도 테스트 중이다.
뉴저지 뉴어크에 사는 41세 약국 기술자 브라이언 그린은 “내 시간을 아껴주는 서비스라면 더 지불할 의향이 있다”고 말한다. 그는 “이제 인생의 절반 이상을 살았고, 남은 시간은 더 아껴 써야 한다”고 표현했다.
- Bloomberg.
Bond: Global Funds Cautious on Korea Bonds as Inflation Clouds Outlook
세계 투자자들이 1년 간 이어진 낙관론에서 한 걸음 물러서며 한국 국채에 대해 신중한 태도를 보이기 시작했다. 완고한 인플레이션 흐름과 2026년을 앞둔 금리 인하 기대 약화가 주요 배경으로 꼽힌다.
블룸버그가 취재한 도이치은행과 T. 로우프라이스는 한국 채권 익스포저 확대에 소극적 입장을 취하고 있는 반면 나인티원은 아예 포지션을 보유하고 있지 않다.
올해 외국인 자금이 한국 채권을 적극 매수하며 2021년 이후 최대 순매수 규모가 예상되는 가운데, 한국 채권은 2026년 FTSE 러셀의 주요 지수 편입을 앞두고 있다. 그러나 아파트 가격 상승과 끈질긴 인플레이션이 한국은행의 정책 대응을 제약하면서 추가 완화 기대는 약해졌다.
도이치은행 신흥시장 최고투자책임자(CIO)이자 재량형 포트폴리오 매니지먼트 총괄인 재키 탱(Jacky Tang)은 “포트폴리오를 조금 더 조심스럽게 운용하고 있다”며 “2026년까지 인플레이션이 상당히 고착될 것이며 장기 구간의 기간 프리미엄과 실질금리도 더 높게 재조정될 필요가 있다”고 말했다.
올해 1~10월 해외 자금은 한국 상장 채권에 39조 원(약 267억 달러)을 투자해, 2021년 이후 최대 연간 순유입이 예상된다고 금융감독원 자료는 전했다.
다만 한국은행의 정책 경로에 대한 불확실성과 고질적 인플레이션이 심리를 눌러 한국 채권에 대한 매수세는 둔화될 수 있다.
한국은행은 지난주 회의에서 기준금리를 동결하면서도 성장률과 물가 전망을 상향 조정해 완화 사이클 종료 인식을 강화했다. 서울 아파트 가격은 44주 연속 상승해 정책당국의 경계심을 자극하고 있다.
금리 인하 기대가 약해지면서 채권 금리는 오르고 있다. 원화 환헤지 기준으로 한국 채권은 이번 분기 약 9% 손실을 기록해 글로벌 신흥국 가운데 가장 부진한 흐름을 보였다. 3년 만기 국고채 금리는 약 3.04%로 정책금리를 50bp가량 웃돈다.
탱은 “KTB(국고채) 금리가 오르내리며 변동성이 커 전략적 포지셔닝이 어렵다”며 정책이나 거시 환경에 큰 변화가 없는 한 “장기 포트폴리오에 KTB를 포함할 계획은 현재로선 없다”고 말했다.
T. 로우프라이스 역시 단기 금리 급등이 “과도할 수 있다”고 보면서도 경계적 스탠스를 유지하고 있다.
레너드 콴(Leonard Kwan) 포트폴리오 매니저는 “듀레이션에 대해 낙관적으로 돌아서려면 성장률이 현재 시장의 가정보다 약하다는 더욱 확실한 증거가 필요하며, 시장이 단기 완화를 반영할 의지가 있다는 신호도 확인돼야 한다”고 말했다.
수익률 급등이 지나쳤다는 반론도 존재한다. 서은종 BNP파리바 서울지점 금융시장본부 대표는 금리 인하 사이클이 사실상 막바지에 온 점에는 동의하면서도 최근 금리 상승 폭은 과도하다고 평가했다. 그는 “다음 통화정책 조치가 인상일 가능성은 없다”며 3년 국고채 금리 2.9% 이상 수준은 매수하기 좋은 구간이라고 말했다.
국내 일부 전망도 금리가 정점을 찍은 뒤 완만히 하락할 것으로 보고 있다. 한국투자증권은 3년물이 약 3.10%, 10년물이 3.45% 부근에서 각각 고점을 형성한 뒤 각각 2.35%, 2.60% 수준까지 낮아질 수 있다고 예측했다.
단기적으로는 신중론이 이어지고 있지만, 한국 채권 시장의 구조적 강점은 여전히 유효하다는 평가도 있다. 나인티원의 신흥국 채권 포트폴리오 매니저 마크 레저‑에반스(Mark Ledger-Evans)는 “한국 시장의 유동성은 특히 다른 아시아 채권 시장 대비 매우 우수하며, 정책 신뢰도 역시 높고 예측 가능성 및 커뮤니케이션도 양호하다”고 말했다.
또한 한국은 내년 4월 FTSE 러셀의 세계국채지수(WGBI)에 편입될 예정이지만, 이에 따른 기대가 과도할 수 있다는 지적도 나온다. NH투자증권 강승원 연구원은 WGBI 편입을 앞둔 선제 매수 규모는 크지 않을 것이며, 실제 자금 흐름은 4월에 집중될 가능성이 높다고 내다봤다.
T.로우프라이스의 콴은 “우리는 지수 편입보다 기본 펀더멘털 전망의 영향을 더 크게 받는다”며 “지수 편입은 단기보다는 기술적 성격의 이벤트로 보고 있다”고 말했다.
- Bloomberg.
세계 투자자들이 1년 간 이어진 낙관론에서 한 걸음 물러서며 한국 국채에 대해 신중한 태도를 보이기 시작했다. 완고한 인플레이션 흐름과 2026년을 앞둔 금리 인하 기대 약화가 주요 배경으로 꼽힌다.
블룸버그가 취재한 도이치은행과 T. 로우프라이스는 한국 채권 익스포저 확대에 소극적 입장을 취하고 있는 반면 나인티원은 아예 포지션을 보유하고 있지 않다.
올해 외국인 자금이 한국 채권을 적극 매수하며 2021년 이후 최대 순매수 규모가 예상되는 가운데, 한국 채권은 2026년 FTSE 러셀의 주요 지수 편입을 앞두고 있다. 그러나 아파트 가격 상승과 끈질긴 인플레이션이 한국은행의 정책 대응을 제약하면서 추가 완화 기대는 약해졌다.
도이치은행 신흥시장 최고투자책임자(CIO)이자 재량형 포트폴리오 매니지먼트 총괄인 재키 탱(Jacky Tang)은 “포트폴리오를 조금 더 조심스럽게 운용하고 있다”며 “2026년까지 인플레이션이 상당히 고착될 것이며 장기 구간의 기간 프리미엄과 실질금리도 더 높게 재조정될 필요가 있다”고 말했다.
올해 1~10월 해외 자금은 한국 상장 채권에 39조 원(약 267억 달러)을 투자해, 2021년 이후 최대 연간 순유입이 예상된다고 금융감독원 자료는 전했다.
다만 한국은행의 정책 경로에 대한 불확실성과 고질적 인플레이션이 심리를 눌러 한국 채권에 대한 매수세는 둔화될 수 있다.
한국은행은 지난주 회의에서 기준금리를 동결하면서도 성장률과 물가 전망을 상향 조정해 완화 사이클 종료 인식을 강화했다. 서울 아파트 가격은 44주 연속 상승해 정책당국의 경계심을 자극하고 있다.
금리 인하 기대가 약해지면서 채권 금리는 오르고 있다. 원화 환헤지 기준으로 한국 채권은 이번 분기 약 9% 손실을 기록해 글로벌 신흥국 가운데 가장 부진한 흐름을 보였다. 3년 만기 국고채 금리는 약 3.04%로 정책금리를 50bp가량 웃돈다.
탱은 “KTB(국고채) 금리가 오르내리며 변동성이 커 전략적 포지셔닝이 어렵다”며 정책이나 거시 환경에 큰 변화가 없는 한 “장기 포트폴리오에 KTB를 포함할 계획은 현재로선 없다”고 말했다.
T. 로우프라이스 역시 단기 금리 급등이 “과도할 수 있다”고 보면서도 경계적 스탠스를 유지하고 있다.
레너드 콴(Leonard Kwan) 포트폴리오 매니저는 “듀레이션에 대해 낙관적으로 돌아서려면 성장률이 현재 시장의 가정보다 약하다는 더욱 확실한 증거가 필요하며, 시장이 단기 완화를 반영할 의지가 있다는 신호도 확인돼야 한다”고 말했다.
수익률 급등이 지나쳤다는 반론도 존재한다. 서은종 BNP파리바 서울지점 금융시장본부 대표는 금리 인하 사이클이 사실상 막바지에 온 점에는 동의하면서도 최근 금리 상승 폭은 과도하다고 평가했다. 그는 “다음 통화정책 조치가 인상일 가능성은 없다”며 3년 국고채 금리 2.9% 이상 수준은 매수하기 좋은 구간이라고 말했다.
국내 일부 전망도 금리가 정점을 찍은 뒤 완만히 하락할 것으로 보고 있다. 한국투자증권은 3년물이 약 3.10%, 10년물이 3.45% 부근에서 각각 고점을 형성한 뒤 각각 2.35%, 2.60% 수준까지 낮아질 수 있다고 예측했다.
단기적으로는 신중론이 이어지고 있지만, 한국 채권 시장의 구조적 강점은 여전히 유효하다는 평가도 있다. 나인티원의 신흥국 채권 포트폴리오 매니저 마크 레저‑에반스(Mark Ledger-Evans)는 “한국 시장의 유동성은 특히 다른 아시아 채권 시장 대비 매우 우수하며, 정책 신뢰도 역시 높고 예측 가능성 및 커뮤니케이션도 양호하다”고 말했다.
또한 한국은 내년 4월 FTSE 러셀의 세계국채지수(WGBI)에 편입될 예정이지만, 이에 따른 기대가 과도할 수 있다는 지적도 나온다. NH투자증권 강승원 연구원은 WGBI 편입을 앞둔 선제 매수 규모는 크지 않을 것이며, 실제 자금 흐름은 4월에 집중될 가능성이 높다고 내다봤다.
T.로우프라이스의 콴은 “우리는 지수 편입보다 기본 펀더멘털 전망의 영향을 더 크게 받는다”며 “지수 편입은 단기보다는 기술적 성격의 이벤트로 보고 있다”고 말했다.
- Bloomberg.
Hedge Fund Manager’s Note: Lessons on tail-risk management from the dot-com bubble
보고서는 높은 미국 주식 밸류에이션과 AI 랠리의 연속성에 대한 우려가 커지는 환경에서, 1990년대 후반 닷컴 버블의 테일 리스크 사례를 실제 데이터 기반으로 다시 읽으며 어떤 전략이 비용 대비 방어효과를 만들었는지 확인한다. S&P 500 변동성과 동일 수준으로 레버리지 조정한 초과수익 비교에서, 모멘텀, 장기 만기 콜옵션, CTA, 퀄리티, 채권이 랠리 구간과 전체 사이클 모두에서 가장 안정적이었고, 대표적 피난처 자산으로 분류되는 금이나 엔화, 스위스프랑은 기대보다 방어력이 미약했다는 결과가 제시된다. 보고서는 이를 통해 랠리 기간의 캐리와 전체 사이클 방어효과를 분리해 보아야 하며, 현재 AI 논쟁 속에서도 비용 대비 효과의 비대칭성이 핵심 기준이 되어야 한다고 말한다.
전략별 분화는 당시 정책 충격과 변동성 환경의 특수성을 반영한다. 아시아 위기와 LTCM 사태로 실현변동성과 변동성의 변동이 크게 올랐지만 미국 시장이 강하게 상승하는 기간이 길어지며 Vol Control은 제약을 받았고, 반대로 모멘텀은 후기 국면까지 견조했다. 보고서는 현재의 정책 전환 폭이 크고 불확실성이 커진 환경 역시 당시와 유사한 함정을 만들 수 있다는 점을 강조하며, 모멘텀과 CTA는 방향성이 비교적 명확한 정책 사이클과 함께 여전히 유효한 노출 축이 될 수 있다고 본다. 장기 만기 콜옵션은 델타 노출 축소와 후기 국면 볼 커브 기울기 변화가 결합되며 좋은 성과를 냈는데, 현재 장기물 스큐와 변동성 커브가 평탄해진 상태가 비슷한 구조를 다시 만들어 주고 있다고 설명한다.
퀄리티, 디펜시브 스타일은 2000~2002년 하락 국면에서 가장 선명한 완충 역할을 했고, 상대 밸류에이션 할인 폭이 현재 사이클에서 다시 확대되었다는 점이 강조된다. 지역 분산은 1990년대 후반과 이후 급락에서 방어효과가 거의 없었고 오히려 변동성을 높였지만, 스타일 분산에서는 퀄리티, 로우볼, 고배당이 IT 베타와 글로벌 성장 민감도를 낮추는 핵심 축이 되었으며, 최근 지역 간 상관관계 하락을 감안하면 향후 AI 주도 변동성 확대 구간에서 구조적 분산효과가 다시 나타날 여지가 있다고 정리한다. AI 인프라, 수익화, 생산성으로 나뉜 팩터 주기는 시장 상관구조를 바꾸고 있으며, 성장과 AI 베타가 집중된 환경에서는 포트폴리오 분산 자체가 보험 역할을 갖는다는 맥락이다.
채권, 금, 안전자산에 대한 분석에서는 전통적 피난처 자산이 당시에는 기대만큼 작동하지 않았던 이유가 제시된다. 금 가격의 장기 하락, 중앙은행 매도, 강한 달러가 금과 엔화, 스위스프랑의 방어력을 제한했고, 오히려 엔화 대비 호주달러 같은 형태의 ‘safe vs cyclical’ 통화쌍이 더 강한 효과를 낸 것으로 나타났다. 현재는 중앙은행의 금 순매수와 제약된 실질금리 구조 덕분에 금은 당시보다 유리한 조건을 갖고 있고, 2026년 말까지 4,900달러 전망을 유지하고 있다는 점도 명시된다. 반면 미국 장기채는 인플레이션 충격 이후 완충능력이 낮아졌기 때문에, 스위스프랑, 커머디티 캐리, 장기 금리 변동성, 인프라 익스포저 등이 더 실질적인 분산 역할을 할 수 있다고 적는다.
옵션 시장에서는 단기 프리미엄이 높아 1개월 풋옵션 비용이 과거 5년 기준 상단 20~35% 구간에 위치하지만, 스큐는 1990년대 후반 대비 완화되어 있다는 점이 제시된다. S&P 500의 3개월 내재 및 실현 변동성 비교는 테일 리스크 가격이 약간 높은 수준에서 형성되었음을 보여주며, 구조적 디스인플레이션보다는 정책 전환과 AI 사이클의 변동성이 더 큰 기여를 하고 있음을 시사한다. VIX 콜 스프레드, CDS 페이어 스프레드, 장기 만기 콜옵션은 비대칭이 개선된 상태에서 가장 효율적이라고 보고서는 평가한다. 글로벌 성장 베타와 정책 베타 대비 현재 ATM 변동성의 상대 수준은 브렌트, 신흥국 FX, 크레딧이 정책 민감도 대비 저평가되었다는 점을 보여주며, 이는 단기 정책 역전 위험과 성장조정 위험 모두를 대비할 수 있는 구조라고 정리한다.
보고서의 결론은, 2026년 전망에서 주식 비중 확대는 유지하지만 이는 지수 상승에 베팅하는 구조가 아니라, 후기 국면 변동성을 통과하기 위한 구성의 재조정이라는 것이다. AI 베타 집중, 메가캡 밸류에이션 부담, 정책 불확실성, 상관구조 전환이 얽힌 환경에서는 단순한 저베타 보험이 아니라 구조적 분산, 선택적 옵션 헷지, 팩터 비대칭 노출이 테일 리스크 대처의 핵심이며, 닷컴 버블 구간의 역사적 데이터는 이러한 조합이 비용 대비 방어효과의 최적점에 있었음을 보여준다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
보고서는 높은 미국 주식 밸류에이션과 AI 랠리의 연속성에 대한 우려가 커지는 환경에서, 1990년대 후반 닷컴 버블의 테일 리스크 사례를 실제 데이터 기반으로 다시 읽으며 어떤 전략이 비용 대비 방어효과를 만들었는지 확인한다. S&P 500 변동성과 동일 수준으로 레버리지 조정한 초과수익 비교에서, 모멘텀, 장기 만기 콜옵션, CTA, 퀄리티, 채권이 랠리 구간과 전체 사이클 모두에서 가장 안정적이었고, 대표적 피난처 자산으로 분류되는 금이나 엔화, 스위스프랑은 기대보다 방어력이 미약했다는 결과가 제시된다. 보고서는 이를 통해 랠리 기간의 캐리와 전체 사이클 방어효과를 분리해 보아야 하며, 현재 AI 논쟁 속에서도 비용 대비 효과의 비대칭성이 핵심 기준이 되어야 한다고 말한다.
전략별 분화는 당시 정책 충격과 변동성 환경의 특수성을 반영한다. 아시아 위기와 LTCM 사태로 실현변동성과 변동성의 변동이 크게 올랐지만 미국 시장이 강하게 상승하는 기간이 길어지며 Vol Control은 제약을 받았고, 반대로 모멘텀은 후기 국면까지 견조했다. 보고서는 현재의 정책 전환 폭이 크고 불확실성이 커진 환경 역시 당시와 유사한 함정을 만들 수 있다는 점을 강조하며, 모멘텀과 CTA는 방향성이 비교적 명확한 정책 사이클과 함께 여전히 유효한 노출 축이 될 수 있다고 본다. 장기 만기 콜옵션은 델타 노출 축소와 후기 국면 볼 커브 기울기 변화가 결합되며 좋은 성과를 냈는데, 현재 장기물 스큐와 변동성 커브가 평탄해진 상태가 비슷한 구조를 다시 만들어 주고 있다고 설명한다.
퀄리티, 디펜시브 스타일은 2000~2002년 하락 국면에서 가장 선명한 완충 역할을 했고, 상대 밸류에이션 할인 폭이 현재 사이클에서 다시 확대되었다는 점이 강조된다. 지역 분산은 1990년대 후반과 이후 급락에서 방어효과가 거의 없었고 오히려 변동성을 높였지만, 스타일 분산에서는 퀄리티, 로우볼, 고배당이 IT 베타와 글로벌 성장 민감도를 낮추는 핵심 축이 되었으며, 최근 지역 간 상관관계 하락을 감안하면 향후 AI 주도 변동성 확대 구간에서 구조적 분산효과가 다시 나타날 여지가 있다고 정리한다. AI 인프라, 수익화, 생산성으로 나뉜 팩터 주기는 시장 상관구조를 바꾸고 있으며, 성장과 AI 베타가 집중된 환경에서는 포트폴리오 분산 자체가 보험 역할을 갖는다는 맥락이다.
채권, 금, 안전자산에 대한 분석에서는 전통적 피난처 자산이 당시에는 기대만큼 작동하지 않았던 이유가 제시된다. 금 가격의 장기 하락, 중앙은행 매도, 강한 달러가 금과 엔화, 스위스프랑의 방어력을 제한했고, 오히려 엔화 대비 호주달러 같은 형태의 ‘safe vs cyclical’ 통화쌍이 더 강한 효과를 낸 것으로 나타났다. 현재는 중앙은행의 금 순매수와 제약된 실질금리 구조 덕분에 금은 당시보다 유리한 조건을 갖고 있고, 2026년 말까지 4,900달러 전망을 유지하고 있다는 점도 명시된다. 반면 미국 장기채는 인플레이션 충격 이후 완충능력이 낮아졌기 때문에, 스위스프랑, 커머디티 캐리, 장기 금리 변동성, 인프라 익스포저 등이 더 실질적인 분산 역할을 할 수 있다고 적는다.
옵션 시장에서는 단기 프리미엄이 높아 1개월 풋옵션 비용이 과거 5년 기준 상단 20~35% 구간에 위치하지만, 스큐는 1990년대 후반 대비 완화되어 있다는 점이 제시된다. S&P 500의 3개월 내재 및 실현 변동성 비교는 테일 리스크 가격이 약간 높은 수준에서 형성되었음을 보여주며, 구조적 디스인플레이션보다는 정책 전환과 AI 사이클의 변동성이 더 큰 기여를 하고 있음을 시사한다. VIX 콜 스프레드, CDS 페이어 스프레드, 장기 만기 콜옵션은 비대칭이 개선된 상태에서 가장 효율적이라고 보고서는 평가한다. 글로벌 성장 베타와 정책 베타 대비 현재 ATM 변동성의 상대 수준은 브렌트, 신흥국 FX, 크레딧이 정책 민감도 대비 저평가되었다는 점을 보여주며, 이는 단기 정책 역전 위험과 성장조정 위험 모두를 대비할 수 있는 구조라고 정리한다.
보고서의 결론은, 2026년 전망에서 주식 비중 확대는 유지하지만 이는 지수 상승에 베팅하는 구조가 아니라, 후기 국면 변동성을 통과하기 위한 구성의 재조정이라는 것이다. AI 베타 집중, 메가캡 밸류에이션 부담, 정책 불확실성, 상관구조 전환이 얽힌 환경에서는 단순한 저베타 보험이 아니라 구조적 분산, 선택적 옵션 헷지, 팩터 비대칭 노출이 테일 리스크 대처의 핵심이며, 닷컴 버블 구간의 역사적 데이터는 이러한 조합이 비용 대비 방어효과의 최적점에 있었음을 보여준다.
- Goldman Sachs, Macro Trader.
Hedge Fund Manager’s Note: Analysis of FOMC Interest Rate Decision
연준은 기준금리를 3.5–3.75%로 0.25%포인트 인하하면서도 점도표 상 2026년 추가 인하는 0.25%포인트 한 번, 2027년에도 0.25%포인트 한 번이라는 9월과 동일한 경로를 유지했고, 투표는 9대 3으로 갈라지며 이번 사이클의 성격을 드러냈다. 시카고와 캔자스시티 연은 총재는 동결을 선호하는 소수의견을 냈고, 미랜 이사는 0.5%포인트 인하를 주장했으며, 점도표상 여섯 명이 오늘 인하 전 수준인 3.75–4%에 2025년 말 금리가 머물러야 한다고 적어 사실상 동결 쪽에 서 있었다. 성명서는 “추가 조정의 정도와 시기(extent and timing)”를 고려하겠다는 문구를 새로 넣었고, 파월은 정책이 중립 추정치의 “그럴듯한 범위 안에 들어왔다”, “여기서 기다려 볼 수 있는 좋은 위치”라고 반복했다. 동시에 파월은 “완전히 안전한(policy에 리스크가 없는) 경로는 없다”는 말을 다시 꺼내며, 인플레이션은 목표 대비 다소 높고, 노동시장은 완화됐으며 하방 리스크가 커졌다는 점에서 두 목표가 “예외적일 정도로 장기간 긴장 관계”에 있다고 설명했다.
이번 인하의 정당성은 파월의 데이터 해석에서 드러난다. 그는 최근 물가 지표가 많지 않았다는 점을 인정하면서도, 현재 목표를 웃도는 인플레이션의 “대부분은 관세에서 온 것”이라고 못박고, 관세를 제외하면 물가는 “2% 초반대” 수준이라고 말했다. 관세 효과는 2026년 1분기 전후가 피크이고 같은 해 하반기에는 사라질 것이라는 언급과 함께, 연준의 역할은 이 충격이 일회성에 그치도록 만드는 것이라고 했다. 반대로 노동시장에 대해서는 “상당한 하방 리스크”라는 표현을 사용하며, 최근 연방정부 셧다운으로 통계가 왜곡됐고, 향후 수정에서 고용지표는 현재 수치보다 약할 가능성이 크며 4월 이후 월간 고용증가가 사실상 마이너스일 수 있다고까지 말했다. 생산성 개선이 AI 덕분이냐는 질문에는 “그렇게 보기엔 아직 이르다”고 선을 그으면서도, AI 투자가 설비투자를 지탱하고 있다는 점은 인정했다. 요약하면, 관세발 물가 쇼크는 시한이 있는 반면, 고용 둔화는 여전히 진행형이라는 판단이 이번 보험성 인하의 배경이고, 점도표와 문구는 여기서 어디까지 더 갈지를 두고 위원회 내부의 분열과 긴장을 반영한다.
시장 반응은 ‘예상된 인하, 생각보다 비둘기파적인 커뮤니케이션, 그러나 분열된 위원회’라는 조합에 맞게 움직였다. 발표 직후 단기 국채 금리는 3.55% 부근까지 내려가며 5bp 안팎 하락했고, 10년물은 장중 고점 4.2%대에서 4.14–4.16%대로 밀렸다. 블룸버그 달러지수는 0.4%가량 하락하며 약세로 돌아섰고, 스왑 시장은 2026년에 추가 0.25%포인트 인하 두 차례를 여전히 가격에 반영하고 있다. S&P500은 장중 0.7–0.8%까지 오르며 신고가를 경신했고, 나스닥 100도 마이너스 전환 후 다시 플러스로 돌아섰으며, 러셀 2000은 1.8% 급등해 사상 최고치를 기록했다. “핫한 경제로 보이지 않는다”, “노동시장발 인플레이션을 스스로 만들어내려는 국면이 아니다”라는 파월의 코멘트, 그리고 “다음 움직임이 인상이 될 것으로 보는 사람은 없다”는 발언은 단기적으로는 완화 경로 쪽에 무게를 싣지만, 점도표 상 2026년 0.25%포인트 한 번이라는 경로, 그리고 9대 3이라는 표 대결 구조는 시장이 기대하는 장기 완화 경로와의 괴리를 남긴다.
눈에 띄는 것은 공개된 갈등의 크기보다, 수면 아래 갈등의 깊이다. 투표권을 가진 12명 중 3명이 이번 인하에 반대했을 뿐 아니라, 할인율 인하를 요청한 연은은 뉴욕, 필라델피아, 세인트루이스, 샌프란시스코 네 곳뿐이었고, 나머지 여덟 곳은 할인율 인하 요청조차 하지 않았다. 할인율 인하는 각 연은 이사회가 요청하는 것이고 통화정책 표와 일대일로 대응되는 것은 아니지만, 이날 같은 날 할인율이 인하됐다는 점을 감안하면, 여덟 개 지역 연은의 이사회는 “이 타이밍의 인하”에 동의하지 않은 셈이다. 점도표에서 여섯 명이 오늘 인하 전 수준의 금리 경로를 유지한 것, 시카고 총재가 취임 이후 첫 반대표를 던진 것, 캔자스시티 총재가 두 회의 연속으로 인하에 반대하고 있는 것, 그리고 내년에는 새로운 의장이 취임하고, 일부 대통령과 재무장관이 연준 인사 및 지역 연은장 재임 기준을 공개적으로 거론하고 있다는 점까지 겹치면, “정책의 독립성, 연준 내부의 매파 블록, 시장이 기대하는 완화와 점도표가 암시하는 속도의 괴리”가 동시에 언더라잉 리스크로 남는 구조다.
정책 수단 측면에서는, 이번 회의에서 발표한 단기 국채(T-bill) 매입 재개가 중요하다. 파월은 이는 완화적 QE가 아니라 준비금 관리용 수단이며, 세입이 집중되는 내년 4월 15일 같은 시기 TGA 상승으로 준비금이 줄어드는 것을 상쇄하기 위한 조치라고 설명했다. 시장 참가자는 전통적인 레포를 활용해 준비금을 미세조정하는 방안을 제안하지만, 연준은 상설기구 중심의 ‘오토파일럿’식 운영을 선호하며 자산 측을 서서히 늘리는 방식으로 충분한 준비금을 유지하려는 것으로 보인다. “연준이 목표하는 정책금리는 여전히 관리금리(FF, ON RRP 등)를 통해 통제하고 있으며, 준비금 관리 매입은 그 밴드 안에 돈시장 금리가 머물도록 하는 기술적 수단”이라는 파월의 설명은, 통화정책 기조와 대차대조표 운용을 분리하려는 의도를 드러낸다. 그러나 시장 입장에서 보면, 단기 국채 매입의 규모가 상당 기간 “elevated” 수준으로 유지될 것이라는 발언, 그리고 유동성 스퀴즈에 연준이 선제적으로 대응하고 있다는 인식은, 크레딧과 주식의 리스크 프리미엄 축소를 다시 자극하는 요인이다.
투자 전략 관점에서 보면, 이번 회의의 좌표는 분명하다. 첫째, 연준은 보험성 인하를 진행하면서도 “추가 인하를 멈출 수도 있고, 조금 더 내릴 수도 있고, 그보다 더 내릴 수도 있다”고 말하며, 방향이 아니라 옵션을 강조했다. 둘째, 인플레이션은 관세 요인만 제거하면 2% 초반대라는 파월의 해석, 그리고 2026년 성장률 전망을 1.8%에서 2.3%로 상향한 점을 감안하면, 연준의 기본 시나리오는 완만한 성장, 완만한 디스인플레이션, 제한적인 추가 완화다. 셋째, 노동시장에 대한 하방위험 인식, 고용 통계의 향후 하향수정 가능성, 연속된 인하에 대한 내부 매파 블록의 저항은, 추가 완화는 “데이터에 의해 강제되는” 형태가 될 것이며 그 문턱은 생각보다 높을 수 있다는 신호다. 이 조합은 단기적으로 2년물 중심의 듀레이션 롱, 달러 약세, 크레딧과 주식의 연말 랠리, 특히 경기민감도가 높은 러셀 2000과 위험자산 전반의 베타 노출을 지지하지만, 시장이 원하는 만큼의 완화 경로를 연준이 따라와 줄 것인지에 대해서는 다시 질문을 남긴다. 현재 스왑은 내년 0.25%포인트 인하 두 차례를 반영하지만, 점도표는 한 차례를 말하고 있고, 점점 더 분열된 FOMC와 내년 새 의장 취임, 그리고 정치 캘린더를 감안하면, 이 괴리는 2025년 상반기 내내 금리 곡선과 달러, 리스크 프리미엄의 변동성을 키우는 구조적 재료로 남을 가능성이 크다.
- Macro Trader.
연준은 기준금리를 3.5–3.75%로 0.25%포인트 인하하면서도 점도표 상 2026년 추가 인하는 0.25%포인트 한 번, 2027년에도 0.25%포인트 한 번이라는 9월과 동일한 경로를 유지했고, 투표는 9대 3으로 갈라지며 이번 사이클의 성격을 드러냈다. 시카고와 캔자스시티 연은 총재는 동결을 선호하는 소수의견을 냈고, 미랜 이사는 0.5%포인트 인하를 주장했으며, 점도표상 여섯 명이 오늘 인하 전 수준인 3.75–4%에 2025년 말 금리가 머물러야 한다고 적어 사실상 동결 쪽에 서 있었다. 성명서는 “추가 조정의 정도와 시기(extent and timing)”를 고려하겠다는 문구를 새로 넣었고, 파월은 정책이 중립 추정치의 “그럴듯한 범위 안에 들어왔다”, “여기서 기다려 볼 수 있는 좋은 위치”라고 반복했다. 동시에 파월은 “완전히 안전한(policy에 리스크가 없는) 경로는 없다”는 말을 다시 꺼내며, 인플레이션은 목표 대비 다소 높고, 노동시장은 완화됐으며 하방 리스크가 커졌다는 점에서 두 목표가 “예외적일 정도로 장기간 긴장 관계”에 있다고 설명했다.
이번 인하의 정당성은 파월의 데이터 해석에서 드러난다. 그는 최근 물가 지표가 많지 않았다는 점을 인정하면서도, 현재 목표를 웃도는 인플레이션의 “대부분은 관세에서 온 것”이라고 못박고, 관세를 제외하면 물가는 “2% 초반대” 수준이라고 말했다. 관세 효과는 2026년 1분기 전후가 피크이고 같은 해 하반기에는 사라질 것이라는 언급과 함께, 연준의 역할은 이 충격이 일회성에 그치도록 만드는 것이라고 했다. 반대로 노동시장에 대해서는 “상당한 하방 리스크”라는 표현을 사용하며, 최근 연방정부 셧다운으로 통계가 왜곡됐고, 향후 수정에서 고용지표는 현재 수치보다 약할 가능성이 크며 4월 이후 월간 고용증가가 사실상 마이너스일 수 있다고까지 말했다. 생산성 개선이 AI 덕분이냐는 질문에는 “그렇게 보기엔 아직 이르다”고 선을 그으면서도, AI 투자가 설비투자를 지탱하고 있다는 점은 인정했다. 요약하면, 관세발 물가 쇼크는 시한이 있는 반면, 고용 둔화는 여전히 진행형이라는 판단이 이번 보험성 인하의 배경이고, 점도표와 문구는 여기서 어디까지 더 갈지를 두고 위원회 내부의 분열과 긴장을 반영한다.
시장 반응은 ‘예상된 인하, 생각보다 비둘기파적인 커뮤니케이션, 그러나 분열된 위원회’라는 조합에 맞게 움직였다. 발표 직후 단기 국채 금리는 3.55% 부근까지 내려가며 5bp 안팎 하락했고, 10년물은 장중 고점 4.2%대에서 4.14–4.16%대로 밀렸다. 블룸버그 달러지수는 0.4%가량 하락하며 약세로 돌아섰고, 스왑 시장은 2026년에 추가 0.25%포인트 인하 두 차례를 여전히 가격에 반영하고 있다. S&P500은 장중 0.7–0.8%까지 오르며 신고가를 경신했고, 나스닥 100도 마이너스 전환 후 다시 플러스로 돌아섰으며, 러셀 2000은 1.8% 급등해 사상 최고치를 기록했다. “핫한 경제로 보이지 않는다”, “노동시장발 인플레이션을 스스로 만들어내려는 국면이 아니다”라는 파월의 코멘트, 그리고 “다음 움직임이 인상이 될 것으로 보는 사람은 없다”는 발언은 단기적으로는 완화 경로 쪽에 무게를 싣지만, 점도표 상 2026년 0.25%포인트 한 번이라는 경로, 그리고 9대 3이라는 표 대결 구조는 시장이 기대하는 장기 완화 경로와의 괴리를 남긴다.
눈에 띄는 것은 공개된 갈등의 크기보다, 수면 아래 갈등의 깊이다. 투표권을 가진 12명 중 3명이 이번 인하에 반대했을 뿐 아니라, 할인율 인하를 요청한 연은은 뉴욕, 필라델피아, 세인트루이스, 샌프란시스코 네 곳뿐이었고, 나머지 여덟 곳은 할인율 인하 요청조차 하지 않았다. 할인율 인하는 각 연은 이사회가 요청하는 것이고 통화정책 표와 일대일로 대응되는 것은 아니지만, 이날 같은 날 할인율이 인하됐다는 점을 감안하면, 여덟 개 지역 연은의 이사회는 “이 타이밍의 인하”에 동의하지 않은 셈이다. 점도표에서 여섯 명이 오늘 인하 전 수준의 금리 경로를 유지한 것, 시카고 총재가 취임 이후 첫 반대표를 던진 것, 캔자스시티 총재가 두 회의 연속으로 인하에 반대하고 있는 것, 그리고 내년에는 새로운 의장이 취임하고, 일부 대통령과 재무장관이 연준 인사 및 지역 연은장 재임 기준을 공개적으로 거론하고 있다는 점까지 겹치면, “정책의 독립성, 연준 내부의 매파 블록, 시장이 기대하는 완화와 점도표가 암시하는 속도의 괴리”가 동시에 언더라잉 리스크로 남는 구조다.
정책 수단 측면에서는, 이번 회의에서 발표한 단기 국채(T-bill) 매입 재개가 중요하다. 파월은 이는 완화적 QE가 아니라 준비금 관리용 수단이며, 세입이 집중되는 내년 4월 15일 같은 시기 TGA 상승으로 준비금이 줄어드는 것을 상쇄하기 위한 조치라고 설명했다. 시장 참가자는 전통적인 레포를 활용해 준비금을 미세조정하는 방안을 제안하지만, 연준은 상설기구 중심의 ‘오토파일럿’식 운영을 선호하며 자산 측을 서서히 늘리는 방식으로 충분한 준비금을 유지하려는 것으로 보인다. “연준이 목표하는 정책금리는 여전히 관리금리(FF, ON RRP 등)를 통해 통제하고 있으며, 준비금 관리 매입은 그 밴드 안에 돈시장 금리가 머물도록 하는 기술적 수단”이라는 파월의 설명은, 통화정책 기조와 대차대조표 운용을 분리하려는 의도를 드러낸다. 그러나 시장 입장에서 보면, 단기 국채 매입의 규모가 상당 기간 “elevated” 수준으로 유지될 것이라는 발언, 그리고 유동성 스퀴즈에 연준이 선제적으로 대응하고 있다는 인식은, 크레딧과 주식의 리스크 프리미엄 축소를 다시 자극하는 요인이다.
투자 전략 관점에서 보면, 이번 회의의 좌표는 분명하다. 첫째, 연준은 보험성 인하를 진행하면서도 “추가 인하를 멈출 수도 있고, 조금 더 내릴 수도 있고, 그보다 더 내릴 수도 있다”고 말하며, 방향이 아니라 옵션을 강조했다. 둘째, 인플레이션은 관세 요인만 제거하면 2% 초반대라는 파월의 해석, 그리고 2026년 성장률 전망을 1.8%에서 2.3%로 상향한 점을 감안하면, 연준의 기본 시나리오는 완만한 성장, 완만한 디스인플레이션, 제한적인 추가 완화다. 셋째, 노동시장에 대한 하방위험 인식, 고용 통계의 향후 하향수정 가능성, 연속된 인하에 대한 내부 매파 블록의 저항은, 추가 완화는 “데이터에 의해 강제되는” 형태가 될 것이며 그 문턱은 생각보다 높을 수 있다는 신호다. 이 조합은 단기적으로 2년물 중심의 듀레이션 롱, 달러 약세, 크레딧과 주식의 연말 랠리, 특히 경기민감도가 높은 러셀 2000과 위험자산 전반의 베타 노출을 지지하지만, 시장이 원하는 만큼의 완화 경로를 연준이 따라와 줄 것인지에 대해서는 다시 질문을 남긴다. 현재 스왑은 내년 0.25%포인트 인하 두 차례를 반영하지만, 점도표는 한 차례를 말하고 있고, 점점 더 분열된 FOMC와 내년 새 의장 취임, 그리고 정치 캘린더를 감안하면, 이 괴리는 2025년 상반기 내내 금리 곡선과 달러, 리스크 프리미엄의 변동성을 키우는 구조적 재료로 남을 가능성이 크다.
- Macro Trader.
Explainer: How Prediction Markets Turned the World Into a Casino
요즘 사람들이 돈을 걸 수 있는 대상에는 사실상 제한이 없다.
예측 시장(prediction markets)이라 불리는 플랫폼에서는 2030년 이전에 대형 운석이 지구에 충돌할지, 테일러 스위프트가 다음 앨범에서 약혼자를 언급할지, 타임지 ‘올해의 인물’이 누가 될지까지 베팅이 이뤄진다. 거의 모든 사건에 베팅하려는 수요가 급증하면서, 예측 시장은 매주 수십억 달러의 거래 규모를 처리하고 있다. 금융 대기업과 스포츠 베팅 업체들까지 이 시장에 관심을 보이기 시작했다.
트럼프 행정부 하에서 상대적으로 느슨해진 규제 환경은 이러한 성장을 가속했고, 거래와 도박의 경계를 흐리고 있다. 스포츠 베팅 앱, 밈 코인, 밈 주식 투기가 확산되는 가운데, 예측 시장은 개인 투자자들이 단기간에 큰 손실을 입을 수 있는 또 하나의 통로가 되고 있다. 비판자들은 감독이 얇은 구조가 내부자 우위를 허용해 시장의 신뢰성을 훼손할 수 있다고 지적한다.
예측 시장이 주류로 급부상하면서, 공적 삶 자체가 ‘베팅 가능한 사건의 집합’처럼 재해석되기 시작했다.
폴리마켓(Polymarket), 칼시(Kalshi), 프리딕트잇(PredictIt) 같은 예측 시장은 현실 세계의 사건 결과에 베팅할 수 있도록 한다. 참가자들은 어떤 일이 일어날지(yes) 혹은 일어나지 않을지(no)에 베팅한다. 예컨대 민주당이 내년에 미 하원을 장악할지, 특정 영화가 아카데미 작품상 후보에 오를지, 덴버 너기츠가 NBA 파이널에서 우승할지, 시카고에 한 달 동안 30cm 이상의 눈이 올지 등이 대상이 된다.
구조는 온라인 도박과 유사하지만, 전통적인 카지노나 스포츠북과 달리 ‘하우스’는 없다. 누군가가 ‘예’를 사면, 다른 누군가는 그 반대편에서 판다. 거래소는 매수자와 매도자를 연결하고, 사건이 확정될 때까지 자금을 보관한다. 계약 가격은 0달러에서 1달러 사이에서 수요와 공급에 따라 결정된다. 사건이 발생하면 정답에 베팅한 쪽은 계약당 1달러를 받고, 틀린 쪽은 투자금을 잃는다.
사건 발생 전 ‘예(yes)’ 계약 가격은 해당 사건이 발생할 확률에 대한 시장의 집단적 추정치로 기능한다. 40센트에 거래된다면, 시장은 대략 40% 확률로 보고 있다는 의미다.
이러한 이벤트 계약은 전통 금융시장의 파생상품과 구조적으로 유사하며, 같은 규제 기관의 감독을 받는다. 이 점이 주(州) 단위로 엄격히 규제되는 도박법을 우회할 수 있게 만든 핵심이다.
예측 시장은 새로운 개념이 아니다. 20세기 초 뉴욕증권거래소 인근에서 선거 베팅이 이뤄졌고, 1988년 출범한 아이오와 전자시장(Iowa Electronic Markets)은 학술 연구 목적으로 활용됐다.
코로나19 팬데믹은 이 시장의 전환점이 됐다. 개인 투자자 자금은 밈 주식과 고변동성 암호자산, 그리고 예측 시장의 성장을 촉진했다. 특히 2024년 미국 대선은 결정적이었다. 폴리마켓과 칼시는 여론조사와 달리 트럼프의 승리를 강하게 반영했고, 결과적으로 예측 시장이 더 나은 예측력을 가졌다는 인식이 확산됐다.
예측 시장 플랫폼은 베팅 손실에서 직접 이익을 얻지 않는다. 대신 거래 수수료나 데이터 판매로 수익을 창출한다. 폴리마켓과 칼시는 CNBC, 야후 파이낸스, CNN 등과 계약을 맺고 배당률 데이터를 제공하고 있다. 뉴욕증권거래소를 운영하는 ICE는 2025년 초 폴리마켓에 최대 20억 달러를 투자하기로 합의했다.
미국에서는 예측 시장이 상품선물거래위원회(CFTC)의 감독을 받는다. 과거 CFTC는 선거 베팅을 금지했지만, 칼시는 2024년 미 의회 선거 계약을 둘러싼 소송에서 승소하며 판도를 바꿨다. 법원은 선거가 ‘도박’이나 불법 활동에 해당하지 않는다고 판단했고, 이는 예측 시장의 급격한 확장을 가능하게 했다.
현재 CFTC는 트럼프 행정부 하에서 보다 우호적인 태도로 전환했다. 대행 위원장 캐롤라인 팜은 기존 정책을 “반 혁신적”이었다고 평가하며, 예측 시장 성장을 허용하는 새로운 규제 틀을 약속했다.
반면 유럽 다수 국가는 예측 시장을 도박으로 분류하고 있다. 폴리마켓은 프랑스, 벨기에, 폴란드 등에서 차단됐고, 이후 미국 전용 거래소 구축을 위해 CFTC 인가 플랫폼을 인수했다.
스포츠는 예측 시장에서 가장 인기 있는 분야이자, 거래와 도박의 경계가 가장 흐릿한 영역이다. 네바다, 뉴욕, 매사추세츠 등 일부 주 규제 당국은 칼시의 스포츠 계약을 불법 도박으로 규정하려 하고 있으며, 관련 소송이 진행 중이다.
비판자들은 예측 시장이 도박과 동일한 중독, 손실 위험을 안고 있으면서도, 도박 플랫폼에 요구되는 소비자 보호 장치(신용 사용 제한, 자발적 차단 기능 등)를 제공하지 않는다고 지적한다. 일부 이벤트 계약은 실제 행동을 유도하거나 조작 가능성을 높인다는 우려도 낳고 있다.
또 다른 문제는 내부자 거래다. 사전 정보를 가진 참가자가 상품 출시나 수상 결과를 미리 알고 베팅할 수 있으며, 일부 플랫폼은 신원 확인조차 요구하지 않는다.
그럼에도 자금은 계속 유입되고 있다. 2025년 폴리마켓과 칼시는 벤처캐피털과 월가로부터 최대 36억 달러의 투자를 유치했다. 로빈후드는 칼시와 제휴해 예측 베팅을 도입했고, 이후 자체 플랫폼 출범도 발표했다. 크립토닷컴과 CME그룹도 관련 상품을 제공하기 시작했다.
아직 예측 시장은 분석 커버리지도 부족하고 장기 성장 경로도 불분명하다. 그럼에도 현재 폴리마켓과 칼시에서는 매주 20억 달러 이상의 명목 거래 규모가 오가며, 2024년 말 대비 두 배 이상 성장했다. 두 회사의 합산 기업가치는 약 190억 달러에 이른다.
트럼프 대통령은 암호화폐나 부동산만큼 노골적으로 예측 시장을 언급하지는 않았지만, 그의 재집권과 함께 이 산업이 급성장한 것은 부인하기 어렵다. 예측 시장은 이제 단순한 실험이 아니라, 현실을 베팅 대상으로 전환하는 하나의 산업이 되고 있다.
- Bloomberg.
요즘 사람들이 돈을 걸 수 있는 대상에는 사실상 제한이 없다.
예측 시장(prediction markets)이라 불리는 플랫폼에서는 2030년 이전에 대형 운석이 지구에 충돌할지, 테일러 스위프트가 다음 앨범에서 약혼자를 언급할지, 타임지 ‘올해의 인물’이 누가 될지까지 베팅이 이뤄진다. 거의 모든 사건에 베팅하려는 수요가 급증하면서, 예측 시장은 매주 수십억 달러의 거래 규모를 처리하고 있다. 금융 대기업과 스포츠 베팅 업체들까지 이 시장에 관심을 보이기 시작했다.
트럼프 행정부 하에서 상대적으로 느슨해진 규제 환경은 이러한 성장을 가속했고, 거래와 도박의 경계를 흐리고 있다. 스포츠 베팅 앱, 밈 코인, 밈 주식 투기가 확산되는 가운데, 예측 시장은 개인 투자자들이 단기간에 큰 손실을 입을 수 있는 또 하나의 통로가 되고 있다. 비판자들은 감독이 얇은 구조가 내부자 우위를 허용해 시장의 신뢰성을 훼손할 수 있다고 지적한다.
예측 시장이 주류로 급부상하면서, 공적 삶 자체가 ‘베팅 가능한 사건의 집합’처럼 재해석되기 시작했다.
폴리마켓(Polymarket), 칼시(Kalshi), 프리딕트잇(PredictIt) 같은 예측 시장은 현실 세계의 사건 결과에 베팅할 수 있도록 한다. 참가자들은 어떤 일이 일어날지(yes) 혹은 일어나지 않을지(no)에 베팅한다. 예컨대 민주당이 내년에 미 하원을 장악할지, 특정 영화가 아카데미 작품상 후보에 오를지, 덴버 너기츠가 NBA 파이널에서 우승할지, 시카고에 한 달 동안 30cm 이상의 눈이 올지 등이 대상이 된다.
구조는 온라인 도박과 유사하지만, 전통적인 카지노나 스포츠북과 달리 ‘하우스’는 없다. 누군가가 ‘예’를 사면, 다른 누군가는 그 반대편에서 판다. 거래소는 매수자와 매도자를 연결하고, 사건이 확정될 때까지 자금을 보관한다. 계약 가격은 0달러에서 1달러 사이에서 수요와 공급에 따라 결정된다. 사건이 발생하면 정답에 베팅한 쪽은 계약당 1달러를 받고, 틀린 쪽은 투자금을 잃는다.
사건 발생 전 ‘예(yes)’ 계약 가격은 해당 사건이 발생할 확률에 대한 시장의 집단적 추정치로 기능한다. 40센트에 거래된다면, 시장은 대략 40% 확률로 보고 있다는 의미다.
이러한 이벤트 계약은 전통 금융시장의 파생상품과 구조적으로 유사하며, 같은 규제 기관의 감독을 받는다. 이 점이 주(州) 단위로 엄격히 규제되는 도박법을 우회할 수 있게 만든 핵심이다.
예측 시장은 새로운 개념이 아니다. 20세기 초 뉴욕증권거래소 인근에서 선거 베팅이 이뤄졌고, 1988년 출범한 아이오와 전자시장(Iowa Electronic Markets)은 학술 연구 목적으로 활용됐다.
코로나19 팬데믹은 이 시장의 전환점이 됐다. 개인 투자자 자금은 밈 주식과 고변동성 암호자산, 그리고 예측 시장의 성장을 촉진했다. 특히 2024년 미국 대선은 결정적이었다. 폴리마켓과 칼시는 여론조사와 달리 트럼프의 승리를 강하게 반영했고, 결과적으로 예측 시장이 더 나은 예측력을 가졌다는 인식이 확산됐다.
예측 시장 플랫폼은 베팅 손실에서 직접 이익을 얻지 않는다. 대신 거래 수수료나 데이터 판매로 수익을 창출한다. 폴리마켓과 칼시는 CNBC, 야후 파이낸스, CNN 등과 계약을 맺고 배당률 데이터를 제공하고 있다. 뉴욕증권거래소를 운영하는 ICE는 2025년 초 폴리마켓에 최대 20억 달러를 투자하기로 합의했다.
미국에서는 예측 시장이 상품선물거래위원회(CFTC)의 감독을 받는다. 과거 CFTC는 선거 베팅을 금지했지만, 칼시는 2024년 미 의회 선거 계약을 둘러싼 소송에서 승소하며 판도를 바꿨다. 법원은 선거가 ‘도박’이나 불법 활동에 해당하지 않는다고 판단했고, 이는 예측 시장의 급격한 확장을 가능하게 했다.
현재 CFTC는 트럼프 행정부 하에서 보다 우호적인 태도로 전환했다. 대행 위원장 캐롤라인 팜은 기존 정책을 “반 혁신적”이었다고 평가하며, 예측 시장 성장을 허용하는 새로운 규제 틀을 약속했다.
반면 유럽 다수 국가는 예측 시장을 도박으로 분류하고 있다. 폴리마켓은 프랑스, 벨기에, 폴란드 등에서 차단됐고, 이후 미국 전용 거래소 구축을 위해 CFTC 인가 플랫폼을 인수했다.
스포츠는 예측 시장에서 가장 인기 있는 분야이자, 거래와 도박의 경계가 가장 흐릿한 영역이다. 네바다, 뉴욕, 매사추세츠 등 일부 주 규제 당국은 칼시의 스포츠 계약을 불법 도박으로 규정하려 하고 있으며, 관련 소송이 진행 중이다.
비판자들은 예측 시장이 도박과 동일한 중독, 손실 위험을 안고 있으면서도, 도박 플랫폼에 요구되는 소비자 보호 장치(신용 사용 제한, 자발적 차단 기능 등)를 제공하지 않는다고 지적한다. 일부 이벤트 계약은 실제 행동을 유도하거나 조작 가능성을 높인다는 우려도 낳고 있다.
또 다른 문제는 내부자 거래다. 사전 정보를 가진 참가자가 상품 출시나 수상 결과를 미리 알고 베팅할 수 있으며, 일부 플랫폼은 신원 확인조차 요구하지 않는다.
그럼에도 자금은 계속 유입되고 있다. 2025년 폴리마켓과 칼시는 벤처캐피털과 월가로부터 최대 36억 달러의 투자를 유치했다. 로빈후드는 칼시와 제휴해 예측 베팅을 도입했고, 이후 자체 플랫폼 출범도 발표했다. 크립토닷컴과 CME그룹도 관련 상품을 제공하기 시작했다.
아직 예측 시장은 분석 커버리지도 부족하고 장기 성장 경로도 불분명하다. 그럼에도 현재 폴리마켓과 칼시에서는 매주 20억 달러 이상의 명목 거래 규모가 오가며, 2024년 말 대비 두 배 이상 성장했다. 두 회사의 합산 기업가치는 약 190억 달러에 이른다.
트럼프 대통령은 암호화폐나 부동산만큼 노골적으로 예측 시장을 언급하지는 않았지만, 그의 재집권과 함께 이 산업이 급성장한 것은 부인하기 어렵다. 예측 시장은 이제 단순한 실험이 아니라, 현실을 베팅 대상으로 전환하는 하나의 산업이 되고 있다.
- Bloomberg.
Markets: FOMO Versus Bubble Angst Signals More Stock Volatility in 2026
미국 주식시장은 인공지능(AI) 랠리에서 소외될 수 있다는 두려움과, 언제 터질지 모르는 거품이라는 우려 사이에서 투자자들이 갈팡질팡하면서 내년에도 긴장 상태가 이어질 전망이다.
최근 18개월 동안 주식시장에서는 대규모 매도와 빠른 되돌림이 반복되는 양상이 나타났다. 일각에서는 인공지능이 과거 기술 혁신과 마찬가지로 호황과 불황 사이클을 따를 것으로 예상하고 있는 가운데, 이러한 흐름은 2026년으로 접어들면서도 이어질 가능성이 크다.
AI 투자 붐의 중심에 있는 기술 기업들은 시장에 상당한 영향력을 행사하고 있다. 기술주와 나머지 S&P500 지수 구성 종목 간의 괴리가 커지면서, 올해는 기술주 상승이 다른 업종의 하락을 상쇄해 시장 전반의 실현 변동성을 낮추는 효과가 있었지만 투자자들은 향후 반도체 종목의 흔들림이 시장 전반으로 확산될 가능성을 경계하고 있다. 이런 상황이 현실화되면 VIX 같은 변동성 지표들이 급등할 수 있다.
UBS 그룹 파생상품 담당 스트래티지스트 Kieran Diamond는 “2025년은 광범위한 리스크온 vs 리스크 오프의 해라기보다는 로테이션과 제한적인 주도주가 두드러진 한 해였다”며, “이로 인해 개별 종목간 연동성은 최저 수준까지 떨어졌다. 반대로 말하면 매크로 요인들이 다시 시세를 주도하는 국면에서는 VIX가 크게 뛰어오르기 쉬운 상황에 있다”고 진단했다.
주가 상승 폭이 워낙 컸던 탓에 거품에 대한 불안이 펀드매니저들의 최대 우려로 떠오른 것으로 최근 뱅크오브아메리카 서베이 결과 나타났다. 하지만 동시에 아직 상승 여력이 남아 있을 경우 너무 일찍 발을 뺀 투자자들이 손실을 볼 수 있다는 우려 역시 있었다.
스트래티지스트들은 자산 거품이 커질수록 불안정해지는 경향이 있기 때문에, 2026년에는 주식 변동성이 떨어지지 않고 지지될 것으로 예상했다. 10%가 넘는 하락이 간헐적으로 나타날 수 있지만, 트레이더들 사이에서 거품이 아직 꺼지지 않고 있다는 인식이 확산되면서 급반등이 뒤따를 가능성이 있다고 봤다.
UBS의 미국 주식 파생상품 리서치 헤드 Maxwell Grinacoff는 나스닥100 지수 변동성 거래가 AI 붐 지속 혹은 붕괴 두 시나리오 모두에서 양호한 퍼포먼스를 낼 것으로 예상했다.
그러면서 나스닥100 변동성을 매수하고 S&P500 변동성을 매도하는 전략이 자신이 내년 가장 확신하는 거래라고 말했다.
다만 급변동 국면 사이에 비교적 긴 안정 구간이 나타날 가능성도 제기됐다. JP모간 스트래티지스트들은 변동성이 이를 억제하는 기술적·펀더멘털적 요인과, 평균 이상 수준을 지지하는 매크로 요인 사이에서 줄다리기를 하고 있다고 분석했다. 이들은 내년 VIX지수의 중간값이 16~17 수준을 유지하겠지만, 리스크 오프 국면에서는 VIX가 급등할 것이라고 내다봤다.
- Bloomberg.
미국 주식시장은 인공지능(AI) 랠리에서 소외될 수 있다는 두려움과, 언제 터질지 모르는 거품이라는 우려 사이에서 투자자들이 갈팡질팡하면서 내년에도 긴장 상태가 이어질 전망이다.
최근 18개월 동안 주식시장에서는 대규모 매도와 빠른 되돌림이 반복되는 양상이 나타났다. 일각에서는 인공지능이 과거 기술 혁신과 마찬가지로 호황과 불황 사이클을 따를 것으로 예상하고 있는 가운데, 이러한 흐름은 2026년으로 접어들면서도 이어질 가능성이 크다.
AI 투자 붐의 중심에 있는 기술 기업들은 시장에 상당한 영향력을 행사하고 있다. 기술주와 나머지 S&P500 지수 구성 종목 간의 괴리가 커지면서, 올해는 기술주 상승이 다른 업종의 하락을 상쇄해 시장 전반의 실현 변동성을 낮추는 효과가 있었지만 투자자들은 향후 반도체 종목의 흔들림이 시장 전반으로 확산될 가능성을 경계하고 있다. 이런 상황이 현실화되면 VIX 같은 변동성 지표들이 급등할 수 있다.
UBS 그룹 파생상품 담당 스트래티지스트 Kieran Diamond는 “2025년은 광범위한 리스크온 vs 리스크 오프의 해라기보다는 로테이션과 제한적인 주도주가 두드러진 한 해였다”며, “이로 인해 개별 종목간 연동성은 최저 수준까지 떨어졌다. 반대로 말하면 매크로 요인들이 다시 시세를 주도하는 국면에서는 VIX가 크게 뛰어오르기 쉬운 상황에 있다”고 진단했다.
주가 상승 폭이 워낙 컸던 탓에 거품에 대한 불안이 펀드매니저들의 최대 우려로 떠오른 것으로 최근 뱅크오브아메리카 서베이 결과 나타났다. 하지만 동시에 아직 상승 여력이 남아 있을 경우 너무 일찍 발을 뺀 투자자들이 손실을 볼 수 있다는 우려 역시 있었다.
스트래티지스트들은 자산 거품이 커질수록 불안정해지는 경향이 있기 때문에, 2026년에는 주식 변동성이 떨어지지 않고 지지될 것으로 예상했다. 10%가 넘는 하락이 간헐적으로 나타날 수 있지만, 트레이더들 사이에서 거품이 아직 꺼지지 않고 있다는 인식이 확산되면서 급반등이 뒤따를 가능성이 있다고 봤다.
UBS의 미국 주식 파생상품 리서치 헤드 Maxwell Grinacoff는 나스닥100 지수 변동성 거래가 AI 붐 지속 혹은 붕괴 두 시나리오 모두에서 양호한 퍼포먼스를 낼 것으로 예상했다.
그러면서 나스닥100 변동성을 매수하고 S&P500 변동성을 매도하는 전략이 자신이 내년 가장 확신하는 거래라고 말했다.
다만 급변동 국면 사이에 비교적 긴 안정 구간이 나타날 가능성도 제기됐다. JP모간 스트래티지스트들은 변동성이 이를 억제하는 기술적·펀더멘털적 요인과, 평균 이상 수준을 지지하는 매크로 요인 사이에서 줄다리기를 하고 있다고 분석했다. 이들은 내년 VIX지수의 중간값이 16~17 수준을 유지하겠지만, 리스크 오프 국면에서는 VIX가 급등할 것이라고 내다봤다.
- Bloomberg.