Gold in Vogue: Gold Hits Record High With Focus on Fed Independence and Iran
미국 법무부가 연방준비제도를 형사 기소할 수 있다는 가능성을 시사하며 연준의 독립성에 대한 우려가 재부각된 가운데, 이란 내 시위 격화로 지정학적 긴장이 고조되면서 금값이 사상 최고치를 기록했다.
월요일 금 현물 가격은 장중 온스당 4,600달러에 육박하며 사상 최고 수준으로 치솟았다. 은 가격도 사상 최고치에 근접했다. 이는 제롬 파월 연준 의장이 잠재적 기소 가능성에 대해 “행정부가 금리 결정에 영향을 미치기 위해 가한 위협과 지속적인 압박이라는 더 넓은 맥락에서 봐야 한다”고 언급한 이후 안전자산 선호가 급격히 강화된 데 따른 것이다. 시장에서는 도널드 트럼프 행정부가 지난해 연준을 반복적으로 공격해온 점이 달러에 대한 신뢰를 훼손한 주요 요인으로 작용했다고 보고 있다. 이에 따라 달러 약세와 함께 금 등 귀금속으로 자금이 유입되고 있다는 분석이다.
여기에 이란에서 발생한 치명적인 반정부 시위가 장기화 조짐을 보이면서, 이란체제가 전복될 가능성까지 거론되는 등 지정학적 리스크가 확대되고 있다. 트럼프 대통령은 일요일 이란에 대한 다양한 대응 옵션을 검토 중이라고 밝히는 한편, 그린란드 확보 가능성을 재차 언급하고 북대서양조약기구(NATO)의 가치에 의문을 제기했다. 이는 베네수엘라 지도자 니콜라스 마두로를 축출한 지 불과 일주일여 만이다.
싱가포르 삭소마켓츠의 차루 차나나 최고 투자 스트래티지스트는 “지정학적 리스크, 성장과 금리 논쟁, 그리고 이번 연준 관련 이슈까지 더해지며 시장이 감당해야 할 불확실성이 얼마나 많은지를 다시 한 번 상기시킨다”며 “기관 리스크 프리미엄이 새롭게 부각되고 있다”고 평가했다.
금은 이미 지난해 사상 최고치를 경신하며 기록적인 한 해를 보냈다. 금리 인하 기조, 지정학적 긴장 고조, 달러 신뢰 약화라는 복합적인 호재가 맞물리며 상승세를 뒷받침했다. 복수의 자산운용사들은 단기 차익 실현을 자제하고, 금의 장기적 투자 매력을 유지하고 있는 것으로 전해졌다.
은 가격도 이날 4% 가까이 급등하며 사상 최고치에 근접했다. 은은 지난해 10월 대규모 쇼트 스퀴즈가 발생하면서 연간 기준 약 150% 급등한 바 있다. 런던 현물 시장에서는 관세 우려로 미국 내 창고에 쌓인 물량이 해외로 이동하지 못하면서 공급 긴축이 이어지고 있다.
피치솔루션스 산하 BMI는 보고서를 통해 “투자 수요 증가를 중심으로 은 시장의 공급 부족은 2026년까지 이어질 것”이라며 “산업용 수요 역시 실물 시장을 전례 없는 수준으로 타이트하게 만들고 있다”고 분석했다.
지난주 발표된 미국 고용지표는 추가 금리 인하 기대를 유지시키며 이자 수익이 없는 귀금속 가격을 지지했다. 시장에서는 연준이 올해 최소 두 차례 금리를 인하할 것으로 보고 있으며, 연준은 지난해 하반기에 이미 세 차례 연속 금리를 인하했다.
한편 미국 연방대법원은 오는 수요일 트럼프 대통령의 관세 정책에 대한 추가 판결을 내릴 예정이다. 만약 관세가 위법하다는 판결이 나올 경우, 이는 트럼프 대통령의 핵심 경제 정책에 타격을 주는 동시에 백악관 복귀 이후 최대의 법적 패배가 될 수 있다는 관측이 나온다.
이날 오전 10시 3분(싱가포르 시간) 기준 금 가격은 온스당 4,567.87달러로 전일 대비 1.3% 상승했다. 블룸버그 달러 현물 지수는 0.2% 하락했다. 은은 3.5% 급등했으며, 팔라듐과 백금도 각각 약 3% 상승했다.
- Bloomberg.
미국 법무부가 연방준비제도를 형사 기소할 수 있다는 가능성을 시사하며 연준의 독립성에 대한 우려가 재부각된 가운데, 이란 내 시위 격화로 지정학적 긴장이 고조되면서 금값이 사상 최고치를 기록했다.
월요일 금 현물 가격은 장중 온스당 4,600달러에 육박하며 사상 최고 수준으로 치솟았다. 은 가격도 사상 최고치에 근접했다. 이는 제롬 파월 연준 의장이 잠재적 기소 가능성에 대해 “행정부가 금리 결정에 영향을 미치기 위해 가한 위협과 지속적인 압박이라는 더 넓은 맥락에서 봐야 한다”고 언급한 이후 안전자산 선호가 급격히 강화된 데 따른 것이다. 시장에서는 도널드 트럼프 행정부가 지난해 연준을 반복적으로 공격해온 점이 달러에 대한 신뢰를 훼손한 주요 요인으로 작용했다고 보고 있다. 이에 따라 달러 약세와 함께 금 등 귀금속으로 자금이 유입되고 있다는 분석이다.
여기에 이란에서 발생한 치명적인 반정부 시위가 장기화 조짐을 보이면서, 이란체제가 전복될 가능성까지 거론되는 등 지정학적 리스크가 확대되고 있다. 트럼프 대통령은 일요일 이란에 대한 다양한 대응 옵션을 검토 중이라고 밝히는 한편, 그린란드 확보 가능성을 재차 언급하고 북대서양조약기구(NATO)의 가치에 의문을 제기했다. 이는 베네수엘라 지도자 니콜라스 마두로를 축출한 지 불과 일주일여 만이다.
싱가포르 삭소마켓츠의 차루 차나나 최고 투자 스트래티지스트는 “지정학적 리스크, 성장과 금리 논쟁, 그리고 이번 연준 관련 이슈까지 더해지며 시장이 감당해야 할 불확실성이 얼마나 많은지를 다시 한 번 상기시킨다”며 “기관 리스크 프리미엄이 새롭게 부각되고 있다”고 평가했다.
금은 이미 지난해 사상 최고치를 경신하며 기록적인 한 해를 보냈다. 금리 인하 기조, 지정학적 긴장 고조, 달러 신뢰 약화라는 복합적인 호재가 맞물리며 상승세를 뒷받침했다. 복수의 자산운용사들은 단기 차익 실현을 자제하고, 금의 장기적 투자 매력을 유지하고 있는 것으로 전해졌다.
은 가격도 이날 4% 가까이 급등하며 사상 최고치에 근접했다. 은은 지난해 10월 대규모 쇼트 스퀴즈가 발생하면서 연간 기준 약 150% 급등한 바 있다. 런던 현물 시장에서는 관세 우려로 미국 내 창고에 쌓인 물량이 해외로 이동하지 못하면서 공급 긴축이 이어지고 있다.
피치솔루션스 산하 BMI는 보고서를 통해 “투자 수요 증가를 중심으로 은 시장의 공급 부족은 2026년까지 이어질 것”이라며 “산업용 수요 역시 실물 시장을 전례 없는 수준으로 타이트하게 만들고 있다”고 분석했다.
지난주 발표된 미국 고용지표는 추가 금리 인하 기대를 유지시키며 이자 수익이 없는 귀금속 가격을 지지했다. 시장에서는 연준이 올해 최소 두 차례 금리를 인하할 것으로 보고 있으며, 연준은 지난해 하반기에 이미 세 차례 연속 금리를 인하했다.
한편 미국 연방대법원은 오는 수요일 트럼프 대통령의 관세 정책에 대한 추가 판결을 내릴 예정이다. 만약 관세가 위법하다는 판결이 나올 경우, 이는 트럼프 대통령의 핵심 경제 정책에 타격을 주는 동시에 백악관 복귀 이후 최대의 법적 패배가 될 수 있다는 관측이 나온다.
이날 오전 10시 3분(싱가포르 시간) 기준 금 가격은 온스당 4,567.87달러로 전일 대비 1.3% 상승했다. 블룸버그 달러 현물 지수는 0.2% 하락했다. 은은 3.5% 급등했으며, 팔라듐과 백금도 각각 약 3% 상승했다.
- Bloomberg.
AI: What I Learned Playing Liar’s Poker Against AI
인공지능의 가장 화려한 초기 성과는 체스나 바둑 같은 게임에서 인간 챔피언을 꺾는 장면이었다. 하지만 지금 우리는 모두 인공지능과 게임을 하고 있다. 아마존에서 제시받는 상품 가격, 국세청(IRS)이 재택근무 공제 신청을 받아줄 확률, 배심원 소환을 받을지 여부, 어떤 의료 처치를 받게 될지까지, 이 모든 것과 수많은 결정들이 AI와의 대결 결과다.
최근 「자기대전과 강화학습을 통한 라이어스 포커 정복: 엘리트 인간을 상대로 한 입찰과 블러핑」이라는 논문이 나왔다. 이 논문은 최첨단 AI 기법을 라이어스 포커라는 게임에 적용해, 금융 트레이더로도 성공한 최고 수준의 인간 플레이어들과 대결을 벌였다. (고백하자면, 나는 저자들을 알고 있고 논문에도 등장한다.)
라이어스 포커는 1980년대와 90년대 초반의 난폭했던 트레이딩룸을 상징하는 고위험 도박 게임으로, 마이클 루이스의 동명 베스트셀러를 통해 대중적으로 각인됐다. 흔히 이 게임은 금융시장에서 돈을 버는 데 필요한 능력과 가장 밀접하게 연결된 게임으로 여겨진다. 동시에, 라이어스 포커는 우리가 일상에서 AI와 벌이는 수많은 경쟁의 훌륭한 축소판일지도 모른다.
게임은 지폐 일련번호로 진행된다. 각 플레이어는 0부터 9까지 여덟 자리 숫자가 적힌 지폐 한 장을 갖는다. 플레이어들은 “5가 일곱 개”처럼 베팅을 한다. 이는 모든 플레이어의 지폐 일련번호를 합쳐 최소 일곱 개의 ‘5’가 있다는 주장이다. 각 베팅은 이전 베팅보다 더 커야 한다. 숫자를 늘리거나(“3이 여덟 개”), 숫자는 그대로 두고 더 큰 숫자를 제시하는 방식(“7이 아홉 개”)이다. 베팅 대신 직전 베팅에 도전(challenge)할 수도 있다.
모든 다른 플레이어가 해당 베팅에 도전하면 그 라운드는 끝난다. 베팅이 맞으면, 나머지 플레이어들은 각자 일정 금액(예컨대 100달러)을 베팅한 사람에게 지급한다. 틀리면 베팅자가 같은 금액을 도전자들에게 나눠줘야 한다. 실제로는 훨씬 큰 판돈이 오가기도 했고, 루이스의 책 제목에 등장하는 ‘거절된 1,000만 달러 한 판’ 같은 전설적인 사례도 있다. 트레이딩룸마다 다양한 특수 규칙과 변형이 존재했다.
금융 거래와의 유사성은 분명하다. 각 시장 참여자는 일부 사적인 정보를 갖고 있고, 트레이더들은 그 정보들이 모두 합쳐진 결과에 베팅한다. 서로의 베팅을 지켜보다가, 누군가가 다른 누구보다 높은 가격을 제시하면 거래가 체결된다. 모든 트레이더의 지식이 그 가격을 정당화하면 이기는 것이고, 그렇지 않으면 지는 것이다.
AI와의 일상적 경쟁도 마찬가지다. 당신은 아마존에서 무엇을 원하는지, 얼마까지 낼 의사가 있는지를 알고 있다. 아마존은 무엇을 공급할 수 있는지, 도매 원가가 얼마인지를 안다. 서로의 행동을 관찰하며 상대가 가진 정보를 추론한다. 당신은 가능한 한 가장 싼 가격으로 가장 좋은 상품을 얻으면 이긴다. 아마존은 공급 비용이 가장 낮은 상품에 대해, 당신이 기꺼이 낼 수 있는 최대 금액을 받아내면 이긴다.
이 논문이 던진 질문은 단순하다. AI가 최고의 인간 라이어스 포커 플레이어들을 이길 수 있는가. 만약 그렇다면, 나머지 우리에게 희망은 거의 없다. 특히 현실에서 AI와의 대부분의 게임은 규칙을 컴퓨터만 알고, 우리는 모른다. 심지어 우리가 게임을 하고 있다는 사실조차 인식하지 못하는 경우가 많다. 결국 우리는 AI가 우리에게 가장 좋은 선택을 해주길 바랄 수밖에 없다.
‘솔리(Solly)’라는 이름의 이 AI는 다인 플레이 환경에서 인간을 상대로 120번의 경기를 치렀다. 결과는 솔리가 엘리트 인간보다 통계적으로 유의미하게 열등하다는 가설을 지지하지 않는다. 그렇다고 솔리가 더 낫다고 단정할 만큼 데이터가 충분한 것도 아니다. 다만 최소한 최고 수준의 인간과 비슷한 수준이며, 아마추어를 상대로는 압도적일 가능성이 크다. 게다가 AI는 빠르게 진화하는 반면, 인간 엘리트 플레이어들은 이미 인간이 도달할 수 있는 상한선에 가까울 것이다.
그럼에도 한 줄기 희망은 있다. 인간 참가자 중 한 명으로 솔리와 직접 대결해본 내 경험에 따르면, 솔리는 최상급 인간들과는 상당히 다른 방식으로 플레이했다. 뛰어난 인간 플레이어들은 상대에게 어려운 결정을 강요하는 데 집중한다. 반면 솔리는 비교적 수동적이었고, 의미가 거의 없는 시간 끌기식 행동을 자주 했다. 강한 패를 잡았을 때는 무적에 가까웠지만, 중간이나 약한 패에서는 고전했다. 엘리트 인간들은 훨씬 균형 잡힌 플레이를 한다. 솔리는 인간을 자신이 도전할 수 있는 수준까지 슬쩍 끌어올리는 것을 좋아했는데, 그 과정에서 오히려 자신이 도전당하기 쉬운 취약점을 드러냈다.
나는(확신할 수는 없지만) 솔리의 성과가 내가 그 전략에 익숙하지 않았기 때문에 더 좋아 보였을 가능성을 기대해본다. 더 많은 경기를 치렀다면, 그 반응 패턴을 공략할 방법을 찾아낼 수도 있었을 것이다. 물론 솔리 역시 나에 대해 똑같은 생각을 하고 있을지 모른다.
또 다른 해법은 우리 모두가 ‘상대방의 AI를 상대할 우리만의 AI’를 갖는 것이다. 인간이 아마존, 정부 관료 조직, 의료보험사와 직접 상대하는 시대는 끝나가고 있을지도 모른다. 그렇다면 선택지는 둘 중 하나다. 존 헨리가 증기 드릴과 경주했던 것처럼 라이어스 포커 실력을 갈고닦아 AI를 이기려 하거나, 아니면 당신을 대신해 싸워줄 ‘킬러 AI’를 찾는 것이다.
참고: 에런 브라운은 AQR 캐피털 매니지먼트에서 금융시장 리서치 부문을 총괄했던 인물이다. 그는 또한 활발한 암호화폐 투자자로, 암호화폐 관련 기업들과 벤처캐피털 투자 및 자문 관계를 맺고 있다.
- Bloomberg.
인공지능의 가장 화려한 초기 성과는 체스나 바둑 같은 게임에서 인간 챔피언을 꺾는 장면이었다. 하지만 지금 우리는 모두 인공지능과 게임을 하고 있다. 아마존에서 제시받는 상품 가격, 국세청(IRS)이 재택근무 공제 신청을 받아줄 확률, 배심원 소환을 받을지 여부, 어떤 의료 처치를 받게 될지까지, 이 모든 것과 수많은 결정들이 AI와의 대결 결과다.
최근 「자기대전과 강화학습을 통한 라이어스 포커 정복: 엘리트 인간을 상대로 한 입찰과 블러핑」이라는 논문이 나왔다. 이 논문은 최첨단 AI 기법을 라이어스 포커라는 게임에 적용해, 금융 트레이더로도 성공한 최고 수준의 인간 플레이어들과 대결을 벌였다. (고백하자면, 나는 저자들을 알고 있고 논문에도 등장한다.)
라이어스 포커는 1980년대와 90년대 초반의 난폭했던 트레이딩룸을 상징하는 고위험 도박 게임으로, 마이클 루이스의 동명 베스트셀러를 통해 대중적으로 각인됐다. 흔히 이 게임은 금융시장에서 돈을 버는 데 필요한 능력과 가장 밀접하게 연결된 게임으로 여겨진다. 동시에, 라이어스 포커는 우리가 일상에서 AI와 벌이는 수많은 경쟁의 훌륭한 축소판일지도 모른다.
게임은 지폐 일련번호로 진행된다. 각 플레이어는 0부터 9까지 여덟 자리 숫자가 적힌 지폐 한 장을 갖는다. 플레이어들은 “5가 일곱 개”처럼 베팅을 한다. 이는 모든 플레이어의 지폐 일련번호를 합쳐 최소 일곱 개의 ‘5’가 있다는 주장이다. 각 베팅은 이전 베팅보다 더 커야 한다. 숫자를 늘리거나(“3이 여덟 개”), 숫자는 그대로 두고 더 큰 숫자를 제시하는 방식(“7이 아홉 개”)이다. 베팅 대신 직전 베팅에 도전(challenge)할 수도 있다.
모든 다른 플레이어가 해당 베팅에 도전하면 그 라운드는 끝난다. 베팅이 맞으면, 나머지 플레이어들은 각자 일정 금액(예컨대 100달러)을 베팅한 사람에게 지급한다. 틀리면 베팅자가 같은 금액을 도전자들에게 나눠줘야 한다. 실제로는 훨씬 큰 판돈이 오가기도 했고, 루이스의 책 제목에 등장하는 ‘거절된 1,000만 달러 한 판’ 같은 전설적인 사례도 있다. 트레이딩룸마다 다양한 특수 규칙과 변형이 존재했다.
금융 거래와의 유사성은 분명하다. 각 시장 참여자는 일부 사적인 정보를 갖고 있고, 트레이더들은 그 정보들이 모두 합쳐진 결과에 베팅한다. 서로의 베팅을 지켜보다가, 누군가가 다른 누구보다 높은 가격을 제시하면 거래가 체결된다. 모든 트레이더의 지식이 그 가격을 정당화하면 이기는 것이고, 그렇지 않으면 지는 것이다.
AI와의 일상적 경쟁도 마찬가지다. 당신은 아마존에서 무엇을 원하는지, 얼마까지 낼 의사가 있는지를 알고 있다. 아마존은 무엇을 공급할 수 있는지, 도매 원가가 얼마인지를 안다. 서로의 행동을 관찰하며 상대가 가진 정보를 추론한다. 당신은 가능한 한 가장 싼 가격으로 가장 좋은 상품을 얻으면 이긴다. 아마존은 공급 비용이 가장 낮은 상품에 대해, 당신이 기꺼이 낼 수 있는 최대 금액을 받아내면 이긴다.
이 논문이 던진 질문은 단순하다. AI가 최고의 인간 라이어스 포커 플레이어들을 이길 수 있는가. 만약 그렇다면, 나머지 우리에게 희망은 거의 없다. 특히 현실에서 AI와의 대부분의 게임은 규칙을 컴퓨터만 알고, 우리는 모른다. 심지어 우리가 게임을 하고 있다는 사실조차 인식하지 못하는 경우가 많다. 결국 우리는 AI가 우리에게 가장 좋은 선택을 해주길 바랄 수밖에 없다.
‘솔리(Solly)’라는 이름의 이 AI는 다인 플레이 환경에서 인간을 상대로 120번의 경기를 치렀다. 결과는 솔리가 엘리트 인간보다 통계적으로 유의미하게 열등하다는 가설을 지지하지 않는다. 그렇다고 솔리가 더 낫다고 단정할 만큼 데이터가 충분한 것도 아니다. 다만 최소한 최고 수준의 인간과 비슷한 수준이며, 아마추어를 상대로는 압도적일 가능성이 크다. 게다가 AI는 빠르게 진화하는 반면, 인간 엘리트 플레이어들은 이미 인간이 도달할 수 있는 상한선에 가까울 것이다.
그럼에도 한 줄기 희망은 있다. 인간 참가자 중 한 명으로 솔리와 직접 대결해본 내 경험에 따르면, 솔리는 최상급 인간들과는 상당히 다른 방식으로 플레이했다. 뛰어난 인간 플레이어들은 상대에게 어려운 결정을 강요하는 데 집중한다. 반면 솔리는 비교적 수동적이었고, 의미가 거의 없는 시간 끌기식 행동을 자주 했다. 강한 패를 잡았을 때는 무적에 가까웠지만, 중간이나 약한 패에서는 고전했다. 엘리트 인간들은 훨씬 균형 잡힌 플레이를 한다. 솔리는 인간을 자신이 도전할 수 있는 수준까지 슬쩍 끌어올리는 것을 좋아했는데, 그 과정에서 오히려 자신이 도전당하기 쉬운 취약점을 드러냈다.
나는(확신할 수는 없지만) 솔리의 성과가 내가 그 전략에 익숙하지 않았기 때문에 더 좋아 보였을 가능성을 기대해본다. 더 많은 경기를 치렀다면, 그 반응 패턴을 공략할 방법을 찾아낼 수도 있었을 것이다. 물론 솔리 역시 나에 대해 똑같은 생각을 하고 있을지 모른다.
또 다른 해법은 우리 모두가 ‘상대방의 AI를 상대할 우리만의 AI’를 갖는 것이다. 인간이 아마존, 정부 관료 조직, 의료보험사와 직접 상대하는 시대는 끝나가고 있을지도 모른다. 그렇다면 선택지는 둘 중 하나다. 존 헨리가 증기 드릴과 경주했던 것처럼 라이어스 포커 실력을 갈고닦아 AI를 이기려 하거나, 아니면 당신을 대신해 싸워줄 ‘킬러 AI’를 찾는 것이다.
참고: 에런 브라운은 AQR 캐피털 매니지먼트에서 금융시장 리서치 부문을 총괄했던 인물이다. 그는 또한 활발한 암호화폐 투자자로, 암호화폐 관련 기업들과 벤처캐피털 투자 및 자문 관계를 맺고 있다.
- Bloomberg.
Central Bank: Global Central Bankers in ‘Full Solidarity’ With Fed’s Powell
트럼프 행정부가 연방준비제도를 향해 전례 없는 수준의 압박 공세를 한층 더 강화하자, 전 세계 중앙은행들이 제롬 파월 의장을 공개적으로 지지하고 나섰다.
미국 통화당국을 상대로 형사 기소 가능성이 거론되는 상황에 반응해, 유럽중앙은행(ECB)과 영란은행(BoE)을 포함한 주요 중앙은행들은 연준과 파월 의장과 “전적인 연대(full solidarity)”를 표명했다고 밝혔다.
파월 의장 본인 역시 최근 들어 강경한 어조를 취하고 있다. 그는 수개월간 금리가 너무 높다고 불평해 온 도널드 트럼프 대통령이 통화정책에 대한 통제권을 장악하려 하고 있다고 비판했다.
“중앙은행의 독립성은 우리가 봉사하는 시민들의 이익을 위한 물가 안정, 금융 안정, 그리고 경제 안정의 초석이다.” 중앙은행들은 화요일 공동 성명에서 이렇게 밝혔다. “따라서 법치와 민주적 책임성을 충분히 존중하는 가운데, 그 독립성을 지켜내는 것이 매우 중요하다.”
이 같은 공동 대응은 세계에서 가장 중요한 중앙은행 내부의 통화정책 자율성이 실제로 해체되고 있다는 점에 대한 우려가 커지고 있음을 보여준다. 이러한 집단 행동은 통상 2008년 금융위기나 팬데믹과 같은 글로벌 비상사태에나 동원되던 것이지, 개별 중앙은행 총재를 방어하기 위해 사용되는 경우는 드물었다.
연준은 법무부로부터 대배심 소환장을 받아 형사 기소 가능성을 경고받았다. 파월 의장은 이것이 연준 본부 건물 개보수와 관련해 자신이 지난 6월 의회 증언에서 한 발언과 연관돼 있다고 말했다. 그는 이 조치가 “행정부의 위협과 지속적인 압박이라는 더 큰 맥락에서 봐야 한다”고 밝혔다.
“형사 기소 위협은 연방준비제도가 대통령의 선호를 따르지 않고, 공익에 가장 부합한다고 판단되는 기준에 따라 금리를 결정해 왔기 때문에 발생한 결과다.” 파월 의장은 일요일 서면 및 영상 성명을 통해 이렇게 말했다.
화요일 성명이 나오기 전부터도, 연준과 미 달러가 글로벌 금융 시스템의 핵심 축이라는 점을 의식해 일부 인사들은 이미 목소리를 내고 있었다.
티프 맥클렘 캐나다 중앙은행 총재는 월요일 파월 의장에게 “전적인 지지”를 보낸다며, 그가 “공공 서비스의 모범을 보여주고 있다”고 평가했다.
“파월 의장은 어려운 여건 속에서도 훌륭한 역할을 하고 있으며, 정치가 아니라 증거에 기반해 통화정책 결정을 내리도록 연준을 이끌고 있다.” 맥클렘 총재는 이메일을 통해 이렇게 말했다.
유럽중앙은행의 크리스틴 라가르드 총재를 비롯한 다른 중앙은행 수장들 역시 반복적으로 통화정책 독립성의 중요성을 강조하며 파월 의장을 옹호하고 평가해 왔다.
독일 분데스방크의 요아힘 나겔 총재는 이번 주 중앙은행의 독립성을 “물가 안정을 위한 전제 조건이자 소중한 자산”이라고 표현했다.
“이러한 맥락에서 볼 때, 연준 의장을 둘러싼 미국 내 최근의 상황은 우려를 불러일으킨다.” 그는 이렇게 말했다.
도널드 트럼프 대통령은 주택 구매 부담을 낮추고 정부의 차입 비용을 완화해야 한다며 연준이 보다 공격적으로 금리를 인하해야 한다고 반복해서 주장해 왔다. 그는 일요일 NBC 뉴스와의 인터뷰에서 법무부의 연준 조사에 대해 자신은 아무런 사전 지식이 없었다고 부인했다.
백악관 대변인 캐롤라인 레빗은 월요일 기자들에게 대통령이 조사를 지시한 적은 없다고 말하는 한편, 중앙은행을 비판할 권리는 대통령에게 있다고 옹호했다.
- Bloomberg.
트럼프 행정부가 연방준비제도를 향해 전례 없는 수준의 압박 공세를 한층 더 강화하자, 전 세계 중앙은행들이 제롬 파월 의장을 공개적으로 지지하고 나섰다.
미국 통화당국을 상대로 형사 기소 가능성이 거론되는 상황에 반응해, 유럽중앙은행(ECB)과 영란은행(BoE)을 포함한 주요 중앙은행들은 연준과 파월 의장과 “전적인 연대(full solidarity)”를 표명했다고 밝혔다.
파월 의장 본인 역시 최근 들어 강경한 어조를 취하고 있다. 그는 수개월간 금리가 너무 높다고 불평해 온 도널드 트럼프 대통령이 통화정책에 대한 통제권을 장악하려 하고 있다고 비판했다.
“중앙은행의 독립성은 우리가 봉사하는 시민들의 이익을 위한 물가 안정, 금융 안정, 그리고 경제 안정의 초석이다.” 중앙은행들은 화요일 공동 성명에서 이렇게 밝혔다. “따라서 법치와 민주적 책임성을 충분히 존중하는 가운데, 그 독립성을 지켜내는 것이 매우 중요하다.”
이 같은 공동 대응은 세계에서 가장 중요한 중앙은행 내부의 통화정책 자율성이 실제로 해체되고 있다는 점에 대한 우려가 커지고 있음을 보여준다. 이러한 집단 행동은 통상 2008년 금융위기나 팬데믹과 같은 글로벌 비상사태에나 동원되던 것이지, 개별 중앙은행 총재를 방어하기 위해 사용되는 경우는 드물었다.
연준은 법무부로부터 대배심 소환장을 받아 형사 기소 가능성을 경고받았다. 파월 의장은 이것이 연준 본부 건물 개보수와 관련해 자신이 지난 6월 의회 증언에서 한 발언과 연관돼 있다고 말했다. 그는 이 조치가 “행정부의 위협과 지속적인 압박이라는 더 큰 맥락에서 봐야 한다”고 밝혔다.
“형사 기소 위협은 연방준비제도가 대통령의 선호를 따르지 않고, 공익에 가장 부합한다고 판단되는 기준에 따라 금리를 결정해 왔기 때문에 발생한 결과다.” 파월 의장은 일요일 서면 및 영상 성명을 통해 이렇게 말했다.
화요일 성명이 나오기 전부터도, 연준과 미 달러가 글로벌 금융 시스템의 핵심 축이라는 점을 의식해 일부 인사들은 이미 목소리를 내고 있었다.
티프 맥클렘 캐나다 중앙은행 총재는 월요일 파월 의장에게 “전적인 지지”를 보낸다며, 그가 “공공 서비스의 모범을 보여주고 있다”고 평가했다.
“파월 의장은 어려운 여건 속에서도 훌륭한 역할을 하고 있으며, 정치가 아니라 증거에 기반해 통화정책 결정을 내리도록 연준을 이끌고 있다.” 맥클렘 총재는 이메일을 통해 이렇게 말했다.
유럽중앙은행의 크리스틴 라가르드 총재를 비롯한 다른 중앙은행 수장들 역시 반복적으로 통화정책 독립성의 중요성을 강조하며 파월 의장을 옹호하고 평가해 왔다.
독일 분데스방크의 요아힘 나겔 총재는 이번 주 중앙은행의 독립성을 “물가 안정을 위한 전제 조건이자 소중한 자산”이라고 표현했다.
“이러한 맥락에서 볼 때, 연준 의장을 둘러싼 미국 내 최근의 상황은 우려를 불러일으킨다.” 그는 이렇게 말했다.
도널드 트럼프 대통령은 주택 구매 부담을 낮추고 정부의 차입 비용을 완화해야 한다며 연준이 보다 공격적으로 금리를 인하해야 한다고 반복해서 주장해 왔다. 그는 일요일 NBC 뉴스와의 인터뷰에서 법무부의 연준 조사에 대해 자신은 아무런 사전 지식이 없었다고 부인했다.
백악관 대변인 캐롤라인 레빗은 월요일 기자들에게 대통령이 조사를 지시한 적은 없다고 말하는 한편, 중앙은행을 비판할 권리는 대통령에게 있다고 옹호했다.
- Bloomberg.
Hedge Fund Manager’s Note - TSMC Review
이번 TSMC 콜을 듣고 가장 먼저 기록해야 할 데이터는 단순히 “AI가 좋다”가 아니라 숫자들이 이미 ‘AI가 시스템을 재정의했다’고 말하고 있다는 점이다. 4Q 순이익은 160억 달러, 매출총이익률은 62.3%로 추정치를 여유 있게 상회했고, 2025년 설비투자 409억 달러에서 2026년은 520억~560억 달러로 점프하며 가이던스 중간값 540억 달러는 전년 대비 31% 증가이자 컨센서스 대비 17% 상단이며, CFO Huang은 “향후 3년간 의미 있게 높은 지출을 유지”할 것이라고 못 박았다.
이 숫자들이 의미하는 해석은 간단하다. TSMC가 평소처럼 ‘수요의 궤적을 보고도 투자를 아끼는’ 회사가 아니라는 점을 시장이 제일 잘 알고 있는데, 그 회사가 2~3년 뒤 공급을 겨냥해 지금 500억 달러를 넘겨 베팅한다는 것은 AI 사이클이 ‘피크 논쟁’이 아니라 ‘용량과 시간의 제약’ 단계에 있다는 고백에 가깝다.
CEO C.C. Wei가 “우리의 두통, 굳이 두통이라고 부른다면, 수요와 공급의 갭이다. 그 갭을 좁히기 위해 열심히 일해야 한다”고 말한 대목은, 경기순환의 통상적 신호(재고, 가격, 단가)보다 더 원초적인 물리 제약(클린룸, 툴, 전력, 패키징)이 이 업황의 상단을 결정하고 있음을 드러낸다. 그러니 시사점은 ‘수요 둔화’가 아니라 ‘공급이 따라붙는 속도’로 옮겨간다.
TSMC는 대만과 애리조나에서 팹 증설을 가속하고 있고, 애리조나 2공장은 툴 반입과 설치가 올해 진행되며 고객 수요 때문에 양산 일정을 앞당겨 2027년 하반기 HVM에 들어간다고 했고, Wei는 “애리조나의 모든 것, 수율까지도 대만에 정말 가깝다”고 말하며 통상 시장이 가정하던 ‘미국 증설=수율 리스크’의 프리미엄을 줄이려 했다.
전략은 따라서 밸류체인에서 ‘수요의 방향’이 아니라 ‘병목이 남는 위치’에 자본을 두는 쪽으로 자연스럽게 이동한다. 2026년의 핵심은 파운드리의 물량 그 자체가 아니라, 52~56B의 capex가 어디로 흘러가느냐인데, 70~80%가 7nm 이하 첨단 공정으로 배분되고 나머지는 첨단 패키징, 테스트, 마스크, 기타로 분산되며, CFO가 “툴 비용은 더 비싸지고 복잡도는 증가한다”고 말한 순간부터 공급망은 단순한 레버리지 플레이가 아니라 ‘용량 확보와 생산성 개선’의 장기 계약 게임이 된다.
여기서 흥미로운 긴장감은, 시장이 새해 초에 품고 있던 두 개의 공포를 Wei가 거의 웃어넘겼다는 데서 생긴다.
첫째, 메모리 칩 쇼티지가 산업을 흔든다는 우려에 대해 Wei는 “메모리 칩 크런치는 TSMC에 전혀 영향을 주지 않는다”고 말하며, 매출이 점점 고급 AI 하드웨어와 프리미엄 스마트폰에서 나와 저가 전자제품처럼 민감하게 흔들리지 않는다고 선을 그었고, 실제로 플랫폼 믹스는 이미 그 말을 뒷받침한다. 4Q 매출에서 HPC(사실상 AI)가 55%, 스마트폰이 32%, 자동차 등 기타가 13%이며, 2025년 스마트폰 매출이 11% 성장했음에도 HPC가 48% 성장해 모든 것을 압도했다.
둘째, AI 데이터센터 전력 제약이 수요의 상단을 막을 것이란 걱정에 대해 Wei는 랙과 냉각까지 공급을 점검했고 “지금까지는 괜찮다(so far, so good)”고 말했으며, “클라우드 서비스 제공자들은 매우 똑똑하다”는 표현으로 이들의 데이터센터 투자가 5~6년 전부터 설계된 계획 위에서 굴러가고 있음을 강조했다. 해석하자면, 전력과 메모리라는 업계 전반의 제약이 ‘전부의 브레이크’가 아니라 ‘저가 및 범용의 브레이크’로 국소화되고, 고급 제품은 가격과 믹스가 그 충격을 흡수한다는 구조가 강화되는 중이다.
그래서 시사점은 TSMC만의 얘기가 아니다. 고급 스마트폰은 메모리 비용 상승에도 수요 탄력성이 낮고, Wei가 고급 스마트폰이 여전히 잘 팔린다고 말한 맥락이 iPhone 17 Pro/Pro Max 수요의 견조함을 암시했다는 코멘트가 붙는 이유도 여기에 있으며, 반대로 저가 기기 쪽은 타격이 불가피하다는 지적이 같이 나온다. 투자 전략은 따라서 “메모리 쇼티지=전 산업 다운사이드”라는 단순 프레임을 버리고, 고급 믹스의 승자(프리미엄 폰, AI 가속기, 네트워킹, 첨단 패키징)와 저가 믹스의 피해자(가격 민감한 소비 전자)를 분리해 보라는 요구로 수렴한다.
마지막으로, 이 콜의 핵심 문장은 capex 숫자보다도 Wei의 태도에서 나온다. 그는 “AI 수요가 진짜인지 묻는 거죠. 나도 매우 긴장한다. 520~560억 달러를 투자한다. 조심하지 않으면 TSMC에 큰 재앙”이라고 말하면서도, 동시에 고객의 고객까지 만나 주문 신호를 확인했고, “그들의 재무상태도 확인했다. 그들은 매우 부자다”라고 말해 현장을 웃겼다.
데이터가 2028~2029 공급을 논하는 수준으로 튀는 이유도 여기 있다. 팹은 2~3년이 걸리니 지금의 투자는 2028을 향하고, Wei가 “우리는 2028과 2029의 공급을 보고 있다”고 말한 순간부터 시장이 토론해야 할 것은 단기 수요가 아니라 ‘이 정도의 장기 수요 가시성이 어떻게 성립하느냐’로 바뀐다. 곁가지지만 중요한 포인트는, CFO Huang이 2nm 초기 램프업이 2026년 하반기부터 마진을 희석시키고 연간 2~3%의 타격이 있을 것이라 말하면서도 Q1 총마진 가이던스를 63~65%로 제시해(추정치 59.6% 대비 상회) 마진의 방향이 ‘훼손’이 아니라 ‘구조적 상단 이동’에 가깝다는 인상을 남겼다는 점이며, “새 노드마다 가격은 오르고 가격은 수익성 요인의 일부일 뿐이며 최근 수익성 개선은 가격보다 가동률과 효율에서 왔다”는 설명은 단기 가격 인상 논쟁을 ‘생산성 게임’으로 전환시키는 방어적 논리다.
그러니 전략은 단순히 TSMC를 사고 말고의 문제가 아니라, 2026년이 AI 사이클의 감속이 아니라 가속이라는 판단 하에 ‘가동률, 효율, 공정 전환, 패키징’으로 이익이 전이되는 경로를 따라가야 한다는 결론으로 이어진다. 실제로 장 마감 무렵 대만달러 강세와 외국인 순유입(1월 현재까지 7억2,300만 달러) 언급, ASML의 시간외 상승, 일본 장비주의 동반 반응은 이 가이던스가 단지 TSMC의 실적 이벤트가 아니라 아시아 AI 하드웨어 자산군의 위험선호를 다시 세팅하는 신호로 해석됐음을 보여주며, 요약하면 2026년의 테크는 ‘수요가 있느냐’가 아니라 ‘공급이 얼마나 늦게 따라오느냐’의 싸움이고, Wei가 메모리와 전력이라는 공포를 걷어낸 방식은 그 싸움이 적어도 고급 제품 영역에서는 가격과 믹스로 계속 굴러갈 수 있음을 시사한다.
- Macro Trader.
이번 TSMC 콜을 듣고 가장 먼저 기록해야 할 데이터는 단순히 “AI가 좋다”가 아니라 숫자들이 이미 ‘AI가 시스템을 재정의했다’고 말하고 있다는 점이다. 4Q 순이익은 160억 달러, 매출총이익률은 62.3%로 추정치를 여유 있게 상회했고, 2025년 설비투자 409억 달러에서 2026년은 520억~560억 달러로 점프하며 가이던스 중간값 540억 달러는 전년 대비 31% 증가이자 컨센서스 대비 17% 상단이며, CFO Huang은 “향후 3년간 의미 있게 높은 지출을 유지”할 것이라고 못 박았다.
이 숫자들이 의미하는 해석은 간단하다. TSMC가 평소처럼 ‘수요의 궤적을 보고도 투자를 아끼는’ 회사가 아니라는 점을 시장이 제일 잘 알고 있는데, 그 회사가 2~3년 뒤 공급을 겨냥해 지금 500억 달러를 넘겨 베팅한다는 것은 AI 사이클이 ‘피크 논쟁’이 아니라 ‘용량과 시간의 제약’ 단계에 있다는 고백에 가깝다.
CEO C.C. Wei가 “우리의 두통, 굳이 두통이라고 부른다면, 수요와 공급의 갭이다. 그 갭을 좁히기 위해 열심히 일해야 한다”고 말한 대목은, 경기순환의 통상적 신호(재고, 가격, 단가)보다 더 원초적인 물리 제약(클린룸, 툴, 전력, 패키징)이 이 업황의 상단을 결정하고 있음을 드러낸다. 그러니 시사점은 ‘수요 둔화’가 아니라 ‘공급이 따라붙는 속도’로 옮겨간다.
TSMC는 대만과 애리조나에서 팹 증설을 가속하고 있고, 애리조나 2공장은 툴 반입과 설치가 올해 진행되며 고객 수요 때문에 양산 일정을 앞당겨 2027년 하반기 HVM에 들어간다고 했고, Wei는 “애리조나의 모든 것, 수율까지도 대만에 정말 가깝다”고 말하며 통상 시장이 가정하던 ‘미국 증설=수율 리스크’의 프리미엄을 줄이려 했다.
전략은 따라서 밸류체인에서 ‘수요의 방향’이 아니라 ‘병목이 남는 위치’에 자본을 두는 쪽으로 자연스럽게 이동한다. 2026년의 핵심은 파운드리의 물량 그 자체가 아니라, 52~56B의 capex가 어디로 흘러가느냐인데, 70~80%가 7nm 이하 첨단 공정으로 배분되고 나머지는 첨단 패키징, 테스트, 마스크, 기타로 분산되며, CFO가 “툴 비용은 더 비싸지고 복잡도는 증가한다”고 말한 순간부터 공급망은 단순한 레버리지 플레이가 아니라 ‘용량 확보와 생산성 개선’의 장기 계약 게임이 된다.
여기서 흥미로운 긴장감은, 시장이 새해 초에 품고 있던 두 개의 공포를 Wei가 거의 웃어넘겼다는 데서 생긴다.
첫째, 메모리 칩 쇼티지가 산업을 흔든다는 우려에 대해 Wei는 “메모리 칩 크런치는 TSMC에 전혀 영향을 주지 않는다”고 말하며, 매출이 점점 고급 AI 하드웨어와 프리미엄 스마트폰에서 나와 저가 전자제품처럼 민감하게 흔들리지 않는다고 선을 그었고, 실제로 플랫폼 믹스는 이미 그 말을 뒷받침한다. 4Q 매출에서 HPC(사실상 AI)가 55%, 스마트폰이 32%, 자동차 등 기타가 13%이며, 2025년 스마트폰 매출이 11% 성장했음에도 HPC가 48% 성장해 모든 것을 압도했다.
둘째, AI 데이터센터 전력 제약이 수요의 상단을 막을 것이란 걱정에 대해 Wei는 랙과 냉각까지 공급을 점검했고 “지금까지는 괜찮다(so far, so good)”고 말했으며, “클라우드 서비스 제공자들은 매우 똑똑하다”는 표현으로 이들의 데이터센터 투자가 5~6년 전부터 설계된 계획 위에서 굴러가고 있음을 강조했다. 해석하자면, 전력과 메모리라는 업계 전반의 제약이 ‘전부의 브레이크’가 아니라 ‘저가 및 범용의 브레이크’로 국소화되고, 고급 제품은 가격과 믹스가 그 충격을 흡수한다는 구조가 강화되는 중이다.
그래서 시사점은 TSMC만의 얘기가 아니다. 고급 스마트폰은 메모리 비용 상승에도 수요 탄력성이 낮고, Wei가 고급 스마트폰이 여전히 잘 팔린다고 말한 맥락이 iPhone 17 Pro/Pro Max 수요의 견조함을 암시했다는 코멘트가 붙는 이유도 여기에 있으며, 반대로 저가 기기 쪽은 타격이 불가피하다는 지적이 같이 나온다. 투자 전략은 따라서 “메모리 쇼티지=전 산업 다운사이드”라는 단순 프레임을 버리고, 고급 믹스의 승자(프리미엄 폰, AI 가속기, 네트워킹, 첨단 패키징)와 저가 믹스의 피해자(가격 민감한 소비 전자)를 분리해 보라는 요구로 수렴한다.
마지막으로, 이 콜의 핵심 문장은 capex 숫자보다도 Wei의 태도에서 나온다. 그는 “AI 수요가 진짜인지 묻는 거죠. 나도 매우 긴장한다. 520~560억 달러를 투자한다. 조심하지 않으면 TSMC에 큰 재앙”이라고 말하면서도, 동시에 고객의 고객까지 만나 주문 신호를 확인했고, “그들의 재무상태도 확인했다. 그들은 매우 부자다”라고 말해 현장을 웃겼다.
데이터가 2028~2029 공급을 논하는 수준으로 튀는 이유도 여기 있다. 팹은 2~3년이 걸리니 지금의 투자는 2028을 향하고, Wei가 “우리는 2028과 2029의 공급을 보고 있다”고 말한 순간부터 시장이 토론해야 할 것은 단기 수요가 아니라 ‘이 정도의 장기 수요 가시성이 어떻게 성립하느냐’로 바뀐다. 곁가지지만 중요한 포인트는, CFO Huang이 2nm 초기 램프업이 2026년 하반기부터 마진을 희석시키고 연간 2~3%의 타격이 있을 것이라 말하면서도 Q1 총마진 가이던스를 63~65%로 제시해(추정치 59.6% 대비 상회) 마진의 방향이 ‘훼손’이 아니라 ‘구조적 상단 이동’에 가깝다는 인상을 남겼다는 점이며, “새 노드마다 가격은 오르고 가격은 수익성 요인의 일부일 뿐이며 최근 수익성 개선은 가격보다 가동률과 효율에서 왔다”는 설명은 단기 가격 인상 논쟁을 ‘생산성 게임’으로 전환시키는 방어적 논리다.
그러니 전략은 단순히 TSMC를 사고 말고의 문제가 아니라, 2026년이 AI 사이클의 감속이 아니라 가속이라는 판단 하에 ‘가동률, 효율, 공정 전환, 패키징’으로 이익이 전이되는 경로를 따라가야 한다는 결론으로 이어진다. 실제로 장 마감 무렵 대만달러 강세와 외국인 순유입(1월 현재까지 7억2,300만 달러) 언급, ASML의 시간외 상승, 일본 장비주의 동반 반응은 이 가이던스가 단지 TSMC의 실적 이벤트가 아니라 아시아 AI 하드웨어 자산군의 위험선호를 다시 세팅하는 신호로 해석됐음을 보여주며, 요약하면 2026년의 테크는 ‘수요가 있느냐’가 아니라 ‘공급이 얼마나 늦게 따라오느냐’의 싸움이고, Wei가 메모리와 전력이라는 공포를 걷어낸 방식은 그 싸움이 적어도 고급 제품 영역에서는 가격과 믹스로 계속 굴러갈 수 있음을 시사한다.
- Macro Trader.
Hedge Fund Manager’s Note - J.P. Morgan Healthcare Conference 2026
이번 J.P. Morgan 헬스케어 컨퍼런스에서 가장 먼저 정리해야 할 것은 개별 기업의 이벤트 나열이 아니라, 헬스케어 섹터 전반의 자본 배분 논리가 다시 ‘성장 기대’가 아닌 ‘가시성, 지속성, 현금화 속도’로 이동하고 있다는 점이며, 이 흐름은 바이오텍과 메드텍, 유통 및 서비스를 가리지 않고 동일하게 관통하고 있다. Day 1~3에 걸쳐 150개 기업이 발표한 내용을 종합하면, 시장은 더 이상 파이프라인의 잠재 TAM을 동일한 할인율로 평가하지 않고, (1) 이미 매출이 발생하고 있는지, (2) 그 매출이 2026~2027년에 구조적으로 확장될 수 있는지, (3) 규제, 보험, 공급망이라는 현실적 마찰을 얼마나 낮게 통과하고 있는지를 기준으로 자본을 재배치하고 있다는 점이 분명해진다.
가장 전형적인 사례는 상업화 단계 바이오텍이다. Apellis는 Syfovre와 Empaveli 모두 4Q 매출이 컨센서스에 부합했음에도 불구하고, 시장의 초점은 ‘분기 숫자’가 아니라 2026년을 향한 실행 레버리지에 맞춰졌다. 젊은 레티나 전문의를 중심으로 한 필드 실행, 5년 RWE 데이터, 2H26 이후 프리필드 시린지 도입과 이에 따른 mid-single digit 가격 인상 가능성은, 이 회사가 단기 성장 둔화를 ‘구조적 한계’가 아니라 ‘운영 최적화 구간’으로 관리하고 있음을 보여준다. Empaveli 역시 C3G/IC-MPGN에서 이미 5% 이상 침투율과 95% 이상 보험 커버리지를 확보했다는 점에서, 희귀질환 특유의 불연속적 점프가 아니라 월별로 안정화되는 환자 유입 곡선을 그리고 있다는 점이 중요하다. 이는 2026년 바이오텍에서 시장이 원하는 그림, 즉 “임상 스토리 → 처방 → 현금 흐름”의 연결이 실제로 작동하고 있음을 보여주는 전형이다.
BridgeBio는 이보다 한 단계 더 앞선 모습을 보였다. 4Q Attruby 매출이 $146M으로 큰 폭의 상회를 기록했고, FY25 누적 매출 역시 컨센서스를 상회했다는 사실 자체보다 중요한 것은, 처방 수가(q/q +35%)와 NRx 점유율(25% 이상)이 동시에 움직이고 있다는 점이다. 여기에 1Q26 말로 예정된 infigratinib(연골무형성증) Phase 3 PROPEL-3, 1H26 LGMD2I/R9 NDA, 2027~2028년으로 이어지는 ATTR-CM depleter 프로그램까지, BridgeBio는 ‘단일 블록버스터 기대’가 아니라 연속적인 이벤트 체인을 시장에 제시했다. 이는 바이오텍 밸류에이션이 다시 이벤트 옵션이 아닌 ‘연속 현금흐름 옵션’으로 재평가될 수 있음을 시사한다.
Cytokinetics는 헬스케어 섹터에서 2026년이 어떤 해가 될지를 가장 직관적으로 보여준다. Myqorzo(aficamten)는 2026년 1월 미국 출시라는 명확한 시점을 가지고 있고, 연간 WAC $108,400이라는 가격, Camzyos와의 가격 패리티, 그러나 REMS, DDI, 투여 편의성에서의 차별화는 ‘시장 확장형 경쟁’이라는 프레임을 만든다. 회사가 제시한 700명 의사가 전체 Camzyos 처방의 80%를 차지한다는 데이터는, 초기 침투가 빠를 수 있는 구조를 암시하며, ACACIA-HCM(nHCM) Phase 3가 2Q26로 다가오면서 2026년 내내 투자자 대화의 중심축이 명확히 설정된다. 이 회사가 단순히 신약 하나를 출시하는 것이 아니라, 심근병증 치료 시장의 처방 관행 자체를 재정의하려 한다는 점에서, 2026년은 임상 리스크보다 상업 실행 리스크를 가격에 반영하는 해가 될 가능성이 높다.
메드텍과 디바이스 쪽에서는 ‘턴어라운드’와 ‘점진적 레버리지’의 대비가 뚜렷했다. Baxter는 신임 CEO 체제 하에서 2026년을 성장의 해로 약속하지 않았다. 오히려 솔루션 사업이 허리케인 이후 낮아진 베이스에서 안정화되고, 인퓨전, 주사제 부문이 과거 수준으로 돌아가기보다는 리셋된 궤적에서 움직일 것임을 명확히 했다. +1~2% 유기적 성장, EPS 하락, 마진 정체라는 가이던스는 매력적이지 않지만, 이는 시장에 ‘과도한 기대를 먼저 제거한 상태에서의 재건’이라는 신호를 준다. 반면 Bausch + Lomb는 콘택트렌즈 시장이 2026년에 4.5~5% 성장으로 회복될 것이라는 비교적 안정적인 수요 전망 위에서, 고마진 IOL과 SG&A 레버리지를 통해 중기 마진 확장을 노린다. 이 대비는 2026년 메드텍 투자가 “반등 베팅”이 아니라 “베이스라인 신뢰도”를 기준으로 갈라질 것임을 시사한다.
유통과 서비스에서는 Cencora가 가장 ‘자본 친화적’인 메시지를 던졌다. 인슐린 WAC 인하, IRA/MFN 등 정책 리스크에 대해 회사는 이미 과거 경험을 통해 계약 구조로 방어가 가능하다는 점을 강조했고, OneOncology 인수 이후 MSO 기반 시너지, 바이오시밀러와 Part B 확대, 특수약물 중심의 믹스 개선을 통해 장기 오퍼레이팅 프로핏 성장의 가시성을 유지했다. 특히 GLP-1이 단기적으로는 저마진이지만, 장기적으로 유통 구조 개선 여지가 있다는 발언은 헬스케어 서비스 섹터가 ‘볼륨 성장’이 아니라 ‘구조적 효율’로 재평가될 수 있음을 암시한다.
초기, 중소 바이오텍과 혁신 플랫폼에서도 공통된 결이 보였다. Ceribell은 소아 및 신생아 적응증을 통해 2026년 $400M 이상의 추가 시장을 열고, 2027년 이후에는 EEG를 ‘새로운 바이탈 사인’으로 확장하겠다는 장기 비전을 제시했다. CRISPR Therapeutics는 CASGEVY의 상업적 램프와 함께 in vivo 편집, Lp(a), ANGPTL3, CAR-T 등에서 ‘다중 옵션’을 동시에 진전시키며, 유전자 편집이 단일 적응증의 성공 여부가 아니라 플랫폼 가치로 논의될 수 있는 단계에 진입했음을 보여줬다. Day One Biopharma 역시 Ojemda의 2026년 매출 가이던스($225~250M)가 컨센서스를 상회하면서, 희귀 소아 종양이라는 제한된 시장에서도 실행력이 밸류에이션을 지지할 수 있음을 증명했다.
이 모든 발표를 하나로 엮으면, 이번 컨퍼런스의 핵심 메시지는 분명하다. 2026년 헬스케어는 “혁신이 있는가”의 문제가 아니라 “혁신이 언제, 어떤 속도로 현금화되는가”의 문제이며, 자본은 이미 그 기준으로 움직이고 있다. 파이프라인의 크기보다 처방의 질, TAM보다 보험 커버리지, 임상 성공보다 실행의 일관성이 더 중요해졌고, 이는 금리 및 유동성 환경이 바뀐 이후 헬스케어 섹터가 요구받는 새로운 균형점이다. 투자 전략은 따라서 섹터 전체 베타가 아니라, 2026~2027년에 걸쳐 매출, 마진, 가시성이 동시에 개선되는 ‘좁지만 깊은 트랙’을 따라가야 하며, 이번 컨퍼런스는 그 트랙이 어디에 놓여 있는지를 비교적 솔직하게 드러냈다.
– Macro Trader.
이번 J.P. Morgan 헬스케어 컨퍼런스에서 가장 먼저 정리해야 할 것은 개별 기업의 이벤트 나열이 아니라, 헬스케어 섹터 전반의 자본 배분 논리가 다시 ‘성장 기대’가 아닌 ‘가시성, 지속성, 현금화 속도’로 이동하고 있다는 점이며, 이 흐름은 바이오텍과 메드텍, 유통 및 서비스를 가리지 않고 동일하게 관통하고 있다. Day 1~3에 걸쳐 150개 기업이 발표한 내용을 종합하면, 시장은 더 이상 파이프라인의 잠재 TAM을 동일한 할인율로 평가하지 않고, (1) 이미 매출이 발생하고 있는지, (2) 그 매출이 2026~2027년에 구조적으로 확장될 수 있는지, (3) 규제, 보험, 공급망이라는 현실적 마찰을 얼마나 낮게 통과하고 있는지를 기준으로 자본을 재배치하고 있다는 점이 분명해진다.
가장 전형적인 사례는 상업화 단계 바이오텍이다. Apellis는 Syfovre와 Empaveli 모두 4Q 매출이 컨센서스에 부합했음에도 불구하고, 시장의 초점은 ‘분기 숫자’가 아니라 2026년을 향한 실행 레버리지에 맞춰졌다. 젊은 레티나 전문의를 중심으로 한 필드 실행, 5년 RWE 데이터, 2H26 이후 프리필드 시린지 도입과 이에 따른 mid-single digit 가격 인상 가능성은, 이 회사가 단기 성장 둔화를 ‘구조적 한계’가 아니라 ‘운영 최적화 구간’으로 관리하고 있음을 보여준다. Empaveli 역시 C3G/IC-MPGN에서 이미 5% 이상 침투율과 95% 이상 보험 커버리지를 확보했다는 점에서, 희귀질환 특유의 불연속적 점프가 아니라 월별로 안정화되는 환자 유입 곡선을 그리고 있다는 점이 중요하다. 이는 2026년 바이오텍에서 시장이 원하는 그림, 즉 “임상 스토리 → 처방 → 현금 흐름”의 연결이 실제로 작동하고 있음을 보여주는 전형이다.
BridgeBio는 이보다 한 단계 더 앞선 모습을 보였다. 4Q Attruby 매출이 $146M으로 큰 폭의 상회를 기록했고, FY25 누적 매출 역시 컨센서스를 상회했다는 사실 자체보다 중요한 것은, 처방 수가(q/q +35%)와 NRx 점유율(25% 이상)이 동시에 움직이고 있다는 점이다. 여기에 1Q26 말로 예정된 infigratinib(연골무형성증) Phase 3 PROPEL-3, 1H26 LGMD2I/R9 NDA, 2027~2028년으로 이어지는 ATTR-CM depleter 프로그램까지, BridgeBio는 ‘단일 블록버스터 기대’가 아니라 연속적인 이벤트 체인을 시장에 제시했다. 이는 바이오텍 밸류에이션이 다시 이벤트 옵션이 아닌 ‘연속 현금흐름 옵션’으로 재평가될 수 있음을 시사한다.
Cytokinetics는 헬스케어 섹터에서 2026년이 어떤 해가 될지를 가장 직관적으로 보여준다. Myqorzo(aficamten)는 2026년 1월 미국 출시라는 명확한 시점을 가지고 있고, 연간 WAC $108,400이라는 가격, Camzyos와의 가격 패리티, 그러나 REMS, DDI, 투여 편의성에서의 차별화는 ‘시장 확장형 경쟁’이라는 프레임을 만든다. 회사가 제시한 700명 의사가 전체 Camzyos 처방의 80%를 차지한다는 데이터는, 초기 침투가 빠를 수 있는 구조를 암시하며, ACACIA-HCM(nHCM) Phase 3가 2Q26로 다가오면서 2026년 내내 투자자 대화의 중심축이 명확히 설정된다. 이 회사가 단순히 신약 하나를 출시하는 것이 아니라, 심근병증 치료 시장의 처방 관행 자체를 재정의하려 한다는 점에서, 2026년은 임상 리스크보다 상업 실행 리스크를 가격에 반영하는 해가 될 가능성이 높다.
메드텍과 디바이스 쪽에서는 ‘턴어라운드’와 ‘점진적 레버리지’의 대비가 뚜렷했다. Baxter는 신임 CEO 체제 하에서 2026년을 성장의 해로 약속하지 않았다. 오히려 솔루션 사업이 허리케인 이후 낮아진 베이스에서 안정화되고, 인퓨전, 주사제 부문이 과거 수준으로 돌아가기보다는 리셋된 궤적에서 움직일 것임을 명확히 했다. +1~2% 유기적 성장, EPS 하락, 마진 정체라는 가이던스는 매력적이지 않지만, 이는 시장에 ‘과도한 기대를 먼저 제거한 상태에서의 재건’이라는 신호를 준다. 반면 Bausch + Lomb는 콘택트렌즈 시장이 2026년에 4.5~5% 성장으로 회복될 것이라는 비교적 안정적인 수요 전망 위에서, 고마진 IOL과 SG&A 레버리지를 통해 중기 마진 확장을 노린다. 이 대비는 2026년 메드텍 투자가 “반등 베팅”이 아니라 “베이스라인 신뢰도”를 기준으로 갈라질 것임을 시사한다.
유통과 서비스에서는 Cencora가 가장 ‘자본 친화적’인 메시지를 던졌다. 인슐린 WAC 인하, IRA/MFN 등 정책 리스크에 대해 회사는 이미 과거 경험을 통해 계약 구조로 방어가 가능하다는 점을 강조했고, OneOncology 인수 이후 MSO 기반 시너지, 바이오시밀러와 Part B 확대, 특수약물 중심의 믹스 개선을 통해 장기 오퍼레이팅 프로핏 성장의 가시성을 유지했다. 특히 GLP-1이 단기적으로는 저마진이지만, 장기적으로 유통 구조 개선 여지가 있다는 발언은 헬스케어 서비스 섹터가 ‘볼륨 성장’이 아니라 ‘구조적 효율’로 재평가될 수 있음을 암시한다.
초기, 중소 바이오텍과 혁신 플랫폼에서도 공통된 결이 보였다. Ceribell은 소아 및 신생아 적응증을 통해 2026년 $400M 이상의 추가 시장을 열고, 2027년 이후에는 EEG를 ‘새로운 바이탈 사인’으로 확장하겠다는 장기 비전을 제시했다. CRISPR Therapeutics는 CASGEVY의 상업적 램프와 함께 in vivo 편집, Lp(a), ANGPTL3, CAR-T 등에서 ‘다중 옵션’을 동시에 진전시키며, 유전자 편집이 단일 적응증의 성공 여부가 아니라 플랫폼 가치로 논의될 수 있는 단계에 진입했음을 보여줬다. Day One Biopharma 역시 Ojemda의 2026년 매출 가이던스($225~250M)가 컨센서스를 상회하면서, 희귀 소아 종양이라는 제한된 시장에서도 실행력이 밸류에이션을 지지할 수 있음을 증명했다.
이 모든 발표를 하나로 엮으면, 이번 컨퍼런스의 핵심 메시지는 분명하다. 2026년 헬스케어는 “혁신이 있는가”의 문제가 아니라 “혁신이 언제, 어떤 속도로 현금화되는가”의 문제이며, 자본은 이미 그 기준으로 움직이고 있다. 파이프라인의 크기보다 처방의 질, TAM보다 보험 커버리지, 임상 성공보다 실행의 일관성이 더 중요해졌고, 이는 금리 및 유동성 환경이 바뀐 이후 헬스케어 섹터가 요구받는 새로운 균형점이다. 투자 전략은 따라서 섹터 전체 베타가 아니라, 2026~2027년에 걸쳐 매출, 마진, 가시성이 동시에 개선되는 ‘좁지만 깊은 트랙’을 따라가야 하며, 이번 컨퍼런스는 그 트랙이 어디에 놓여 있는지를 비교적 솔직하게 드러냈다.
– Macro Trader.
"This administration is clearly very creative, coming up with a lot of ideas and pursuing them in ways people don't expect,"
“The only certainty is that both sides will have little choice but to campaign on aggressive spending to win over voters,”
“Everyone who wants to build memory has two choices: They can pay a 100% tariff, or they can build in America,”