📮 [메리츠증권 선진국 전략 황수욱]
2025.11.26

GPU vs TPU? GPU+TPU

(자료) https://tinyurl.com/yt3fseh3

최근 이틀간 엔비디아와의 차별화는 Gemini 3.0 공개가 시발점. Gemini 3.0이 LLM 시장의 판도를 바꾼다는 인식이 알파벳에 대한 리레이팅 요인으로 작용. 이 인식이 알파벳 자체 ASIC인 TPU에 대한 기대까지 확산. Gemini에 대한 기대가 Gemini=TPU 최적화라는 연결고리를 기반으로 GPU를 대체한다는 아이디어로 연결되며 엔비디아 주가 하락까지 유발

구글 공식 자료에서 Gemini 3.0 Pro는 Google Cloud TPU에서 훈련되었다고 명시. Hugging Face 등 여러 기술 관련 포스트에서 Gemini 3.0 Pro 훈련 과정에서 GPU에 대한 의존도가 전혀 없었다는 평가 반복적으로 등장

구글 인프라 설명 문서에서는 AI Hypercomputer = TPU+GPU+Axion CPU+네트워크+소프트웨어 통합 스택이라고 설명. 같은 라인업 안에 TPU v5p/v5e/Trillium/Ironwood Pod와 NVIDIA H100 기반 A3/A3 Mega VM, 그리고 B200/GB200 NVL72 기반 A4/A4X VM가 모두 편입되어 있음. 젠슨 황이 말하는 알파벳도 엔비디아의 주요 고객이라 는 점을 설명하는 부분

AI Hypercomputer라는 레이어 위에 Geimini가 올라가 있고, 그 아래 TPU, GPU가 혼재하는 구조. 다만 Gemini 서비스는 TPU가 메인, GPU는 주변(다른 워크로드/고객용)이라고 보는 것이 가장 보수적인 해석. Gemini 서비스 인스턴스가 GPU 위에서도 돌아가는지, 어느 비율로 TPU:GPU를 쓰는지에 대한 공개적인 수치는 없음

하지만 이것이 곧 “GPU=엔비디아의 구조적 붕괴”를 의미하진 않음. 오픈소스 모델(DeepSeek, Llama, Qwen 등)과 타 빅테크(OpenAI, 메타, xAI, Anthropic 일부 등)는 여전히 GPU 지배 생태계 위에서 성장 중. 구글 클라우드 자체도 고객용으로는 H100/GB200 등 엔비디아 GPU 인스턴스를 계속 판매하고 있고, AI Hypercomputer 구성에서도 GPU는 여전히 중요한 축

현재 AI 에이전트 시대로 본격적으로 전환하는 과정에서 Gemini 파운데이션 모델의 호환성은 가장 앞선 성능과 함께 기술 업계에서 크게 각광받는 것으로 보임. 다만 3D 공간 구현 능력(디지털 트윈) 등을 요구하는 피지컬 AI 시대까지 고려하면, 엔비디아가 선점하고 있는 소프트웨어 인프라(Omniverse 등)에 기인한 GPU 락인 효과를 무시할 수 없음. TPU의 GPU 완전 대체 우려는 기우

당사는 11월 4일 발간, 2026년 미국주식 전략 연간전망 자료에서 하이라이트한 4개 개별 종목 중 엔비디아와 알파벳을 모두 포함하고 있음. Gemini 3.0 Pro의 혁신이 알파벳의 주가 상승 요인으로 해석되는 것은 매우 타당. 다만 TPU에 의해 GPU가 대체된다는 해석되는 것은 다소 과하다는 의견. 알파벳 주가의 추세 상승은 누리되, 엔비디아 밸류체인의 주가 하락은 매수 기회로 생각

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.11.27(목)

[투자전략팀] 2026 Outlook #5 (해설판) [ESG] New Phase, New Face

- ESG는 거품기 이후 현실화 단계: ’20~’22년 과열기 → ’25년 환멸의 골짜기(Sliding into the Trough) → ’26년은 현실화 단계로 진입하는 전환기 초입 구간(Climbing the Slope)

- ’26년은 한국 자본시장 구조개편의 첫 해: 하방 안정 + 밸류업 업사이드 병존

- 순환경제는 Circular Tech × Tokenized Asset × Infra Finance의 결합 형태로 나아갈 것

(자료) https://tinyurl.com/5d6r899f

[채권전략 RA 김영준] 과거 채권시장 수급 악재에서 배우는 교훈

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: 알파벳의 약진: 투자 경쟁을 재점화할까?

(자료) https://tinyurl.com/myx8sykt

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위 (11월): 인하 기조가 가능성으로 바뀌었을 때 실망 2025.11.27(목)

- 연간전망 발간 직후 국내 통화정책 전망 현 2.50%에서 추가인하가 없을 것으로 수정. 금일 금통위 세부내역 확인 이후 해당 전망 확신 더 높아진 것으로 평가

- 성장률 전망 소폭 상향 및 상하방 위험 인정, 아직 비둘기 색채를 유지한 금통위 였으나, 고물가 부담은 인정. 여기에 결정적 통방문구 변화 ‘인하 기조 → 가능성’ 으로 인하 기대감 후퇴. 인하 소수의견 유지에도 포워드 가이던스 기존 4명 인하가 3명으로 줄어 인하3 vs 동결3의 균형 의견으로 확인

- 통화정책 변화기 인정, 시장금리 변동성 확대 자연스러운 현상. 국내채권 매수 재료 부재로 당분간 미국금리 정도에 기댄 캐리 투자 정도 이외에 약세심리 이어질 전망

(자료) https://tinyurl.com/muy3s5b4

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 중꺾마, 금리레벨과 대외재료 기대가기 2025.12.1(월)

- 무너진 통화정책 기대, 그래도 인상 아니라면 대응해야 할 영역

- 한국과 달리 미국 통화완화 기대 지속, 미국채금리 하향 안정 흐름

(자료) https://tinyurl.com/456nj6zt

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*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
데이터 경제脈_2025.12.1(월)

<Macro Preview와 Core View (2025년 12월)>

- 12월 FOMC 금리인하 예상: 9월 실업률 4.4% + 10월 이후 해고건수 증가

- 12월 BOJ 금리인상 예상: 확장 재정, 엔화 약세에 따른 인플레 우려 확대

- 차기 연준 의장으로 Kevin Hassett 지명되면 독립성 우려 커질 것 = 약달러

- 달러 약세와 엔화 강세 진행은 연말까지 원화 약세 진정시킬 요인일 것

(자료) https://tinyurl.com/38tva5jk

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 조금씩 돌아서는 국내수급, 미국은 인하할 것 2025.12.8(월)

- 국내 채권시장 매수재료 부재한 상황에도 외국인 유입 중

- 12월 FOMC 금리인하, 문제는 헤싯이 지명되어도 당분간 휴지기

(자료) https://tinyurl.com/5ersp5e7

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
Policy 경제脈_2025.12.11(목)

<12월 FOMC: 인하는 쉬지만 자금시장은 챙긴다>

- 6주 전 대비 노동시장이 좀 더 악화되고 물가압력 크지 않아 12월 인하를 단행

- 3연속 인하로 FFR(3.50~3.75%)은 이제 중립금리 추정 범위 상단에 위치

- 관세발 인플레 영향, 노동시장 동학을 확인한 후 26.6월 인하를 재개할 전망(유지)

- 연준의 단기 국채 매입은 자금시장 안정 촉진 목적. QE와는 구별되어야

(자료) https://tinyurl.com/batnxmak

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📮 [메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국 FOMC (12월): 일단 할 만큼 했다! 파월 퇴임까지 휴지기 2025.12.11(목)

- 우리는 기존 미국 통화정책 전망인 2025년 3차례 인하 및 2026년 2차례 인하 전망 유지. 2026년 첫 인하 시점 역시 파월 퇴임 이후인 6월 전망도 견지

- 12월 인하의 배경으로 고용 둔화와 물가 우려가 덜하다는 이유를 제시했으나, 현재 경제여건은 상단 기간 균형적으로 바라볼 수 있는 좋은 위치라고 강조. 현 3.75% 상단 연방금리는 중립금리 레인지에 진입했다는 점에서 추가 인하 신중론

- 그럼에도 12명 중 동결이 2명에 그쳤다는 점에서 분화된 연준 혼란 우려 완화. 내년에도 점도표 제시 1차례보다 큰 폭의 인하 가능성 제공. 당분간 금리인하 신중론 속 data-dependent하게 미국채10년 3%대 진입 여부 타진

(자료) https://tinyurl.com/da4vab9c

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📮[메리츠증권 퀀트 이상현]
Quant Scope, 2025.12.12(금)

<모멘텀 with Frog in the Pan>

- 모멘텀 전략의 약점은 장기적으로는 과잉반응에 대한 반전 현상

- 모멘텀의 연속성 여부를 판별하는 ‘정보 이산성’ 개념을 비롯하여 과거 수익률 기간,
유니버스 종목 수 등 파라미터를 설정

- 파라미터별 유효성, 수익률 및 샤프비율 관점에서 우수 전략 판별

(자료) https://tinyurl.com/5fx47xa9

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📮[메리츠증권 ESG 이진아]
ESG Focus_2025.12.12(금)

<전환금융: 고탄소 산업 전환과 자산배분 재편>

- 전환금융은 녹색 프로젝트 확대를 넘어 고탄소 산업의 전환을 견인하는 새로운 자본배분 전략으로 부상 중

- Barclays, BlackRock 등 글로벌 금융기관은 포트폴리오 전환경로 기반으로 투자와 대출 재편. 전환 역량 우수기업은 장기적 밸류에이션 프리미엄 기대

- 투자 전략은 전환경로가 구체적이고 실행력이 확인되는 전환 리더에 대한 비중 확대가 유효

(자료) https://tinyurl.com/nhkz73uu

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* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2025.12.12(금)

<2025년 경제공작회의 결과:Q보다는 P>

- 26년 경제공작회의 핵심은 물량(Q)보다는 가격(P)
- 대외 불확실성 완화 국면에서 재정정책 부양 강도는 소폭 하락 예상
- 물가 반등을 통한 디플레이션 탈출 노력 강화 = 기업이익 회복에 유리

(보고서) https://shorturl.at/CblCv

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📮[메리츠증권 퀀트 이상현]
Quant Scope, 2025.12.17(수)

<외국인 순매도에도 모멘텀 굳건하다>

- 12/15~16 양일간 외국인 KOSPI 2조원 순매도

- 이 중 1조원 가량은 삼성전자(-8,760억), SK하이닉스(-3,110억)

- 그럼에도 외국인 순매수 상위 高모멘텀 종목 있어 여전히 추세 지속

(자료) https://tinyurl.com/2zm242cw

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 2025년을 마무리하며 2025.12.22(월)

- 국내 채권시장, 이젠 계륵이 아닌 닭가슴살 정도로 평가

- 미국마저 하락이 주춤해진 글로벌 금리, 그래도 위보다 아래쪽일 것

(자료) https://tinyurl.com/42mufkhh

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*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
데이터 경제脈_2026.1.2(금)

<한국 12월 수출: 4개월 연속 서프라이즈>

- 한국 12월 수출 +13.4% YoY, 일평균 +9.4%. 4개월 연속 서프라이즈

- 12월 반도체 수출/전체 수출=29.8%. 2026년에는 30% 상회할 가능성

- 9월 이후 수출 서프라이즈는 기업실적 전망 개선을 동반

- 예상을 상회한 수출 호조 고려하여 26년 한국 경제전망 2.0%에서 2.2%로 상향

(자료) https://tinyurl.com/ycxd648t

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2026.1.5(월)

<中 2026년 이구환신 정책 변화와 영향>

- 2026년 이구환신 정책 변화: 보조금 총액 17% 감소 예상, 품목은 선별적 지원으로 전환
- 보조금 총액 감소로 2026년 연간 중국의 소매판매 증가율은 2.8% 전후로 둔화 예상
- 2분기 소비 둔화폭이 예상을 상회할 경우 7월 추가 부양 가능성 상승

(보고서) https://tinyurl.com/8wcj8twy

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2026.1.5(월)

1월: 기대해 볼 수 있는 1월 효과

(요약본) https://tinyurl.com/28j8wk8s

- AI 버블론 재부각과 회복 속 12월중 S&P500 신고가 경신했으나 약보합 마감

- 2025년 미국은 글로벌 대비 언더퍼폼했지만 미국만 보면 평년대비 강세장

- S&P500, 나스닥은 펀더멘털이 지수 상승 90% 이상 설명하는 실적장이었음

- 1월은 주요 이벤트(CES, 실적발표) 소화하며 밸류에이션 회복 기대

- 이 국면에서 기술 테마주(네오클라우드, SMR, 양자, 우주)에 시선 집중 가능성

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
데이터 경제脈_2026.1.6(화)

<Macro Preview와 Core View (2026년 1월)>

- 미국 주도 AI붐은 미국 GDP와 한국 수출에 훈풍을 불어넣고 있음

- 미국 내 관세 충격은 실재하지만, 일부 재화 인플레와 노동시장에 국한되는 모습

- 일본 인플레 장기화 가능성 및 Hawkish BOJ 선회 개연성 상시 유의 필요

- 한국 경제전망 상향(2026년 2.2%) 및 환율 전망(26년 말 1,420원) 변경

(자료) https://tinyurl.com/4fwkbefa

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0]
2026.01.06(화)

[투자전략 이수정] 국장 Upside Risk

- 반도체: 고PER에 사서 저PER에 파는 시클리컬 vs. 길어지는 사이클, ROE 상승

- 서학개미의 환류: (1) 환율 영향은 미미 (2) 국내 증시에 미치는 영향은 유의미

- 대형주와 지수형 ETF로 쏠릴 개연성

(자료) https://tinyurl.com/mr2fjnxv

[투자전략 이수정] 오늘의 차트: 1월 바로미터(January Barometer)

[조선/기계 배기연] 칼럼의 재해석: 4Q25의 대형 M&A 랠리를 이어갈 2026년

(자료) https://tinyurl.com/mv7z9hz7

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📮 [메리츠증권 채권전략 윤여삼]

The Bond Monthly 1월: Dubious, 그래도 신뢰의 시간 2026.1.6(화)

국외) 2026년에도 미국 중심 글로벌금리 하향 안정 기대, 다만 1분기 연준 통화정책 휴지기 시장금리 정체 및 채권투자 의심 늘 수 있어 추가재료 확보 필요

- 예상보다 미국 경제 실물중심 양호한 편이나 심리지표 위축을 기반, 고용 둔화 및 물가 안정으로 올해 2차례 인하 및 미국채10년 3.8% 정도 타겟 하락 기대

- 미국 이외 유럽과 아시아 지역 통화완화 마무리 이후 확대재정으로 상대적 금리상승 위험 2025년 하반기 반영, 2026년 높아진 금리매력 활용한 투자 주목

- 연초 주목할 것은 트럼프 관세부과 위헌 결정여부에 따른 미국 재정부담 확대 여부와 차기 연준의장 선임 이후 통화정책 기대 회복 여부가 중요할 것

국내) 계륵 장세 마무리 국고3년 2.9%와 국고10년 3.3%대에서 균형을 찾기, 국내 통화완화 기대 제한되고 있지만 큰 틀의 금리방향성은 위보다는 아래

- 2026년 국내 성장률 2.2%와 물가 2.3% 정도를 기반 고환율과 부동산 상승세를 기반으로 금리인하 기대 현실화는 연내 쉽지 않을 것으로 판단

- 그럼에도 기준금리 2.50% 감안 적정금리 국고3년 2.8%와 국고10년 3.2%대비 높은 금리. 생산적 금융차원에서 은행과 공사채 공급에 따른 우려까지 반영

- 2026년 하반기 이후 한국 장기성장성에 대한 고민, 2027년부터는 재정정책 약화를 지원할 수 있는 통화정책 다시 필요할 것. 나이스한 일드커브 기반 캐리장

(자료) https://tinyurl.com/5n89xsvj

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.1.8(목)

[선진국 투자전략 황수욱] 엔비디아 키노트 연설: Compute is Data

- Compute is Data, 부족한 현실 데이터를 '연산으로 데이터화(합성)'해 피지컬 AI의 데이터 병목을 '수집 → 컴퓨트'로 전환, AI 대중화를 의미하는 'ChatGPT 모먼트'에 근접했다는 선언

- Physical AI에서 훈련 + 엣지 추론 + 시뮬레이션 컴퓨팅 구도 제시, 엔비디아 플랫폼(H/W, S/W)에 대한 락인 강화 시사

- 병목은 데이터에서 다시 컴퓨터(반도체)로 이동. 산업에서는 데이터 보유 비대칭성 기반 독점 → 비즈니스 확산 가능성이 열림. 피지컬 AI 확산 가속이라는 새 내러티브 형성

- 주식시장은 펀더멘털(실적) 중심에서 → 밸류에이션(내러티브) 상승할 수 있는 여력 확보

https://tinyurl.com/jafxp7jm

[채권전략 RA 김영준] 오늘의 차트: 채권시장에서 돋보인 신흥국, 그 배경은?

[경제분석 RA 박민서] 칼럼의 재해석: 고용없는 성장 시대

https://tinyurl.com/4ruhb7kk

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