[한투증권 박상현/홍예림] 대덕전자(353200): 1Q25 Review - 되려 늘어난 적자폭
* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/G3D7AAZ

● 메모리 기판은 여전히 수요자 우위 시장
- 1분기 실적은 매출액 2,154억원(+0.3% YoY), 영업손실 62억원(적자지속 YoY, OPM -2.9%)으로 컨센서스보다 심화된 적자를 기록
- 패키지 기판 매출액은 1,766억원(-6.3% YoY). 스마트폰, PC 등 IT 세트 수요 부진, 주력 메모리 고객사 재고 이슈 등으로 외형 성장이 정체된 상황 지속
- MLB 매출액은 388억원(+52.2% YoY). 네트워크 스위치, 라우터 등 기존 응용처에서 위성, 광통신모듈 등 신규 응용처로 확대되며 QoQ, YoY 모두 두 자릿수 매출액 성장 중. 1분기에 최초로 AI 가속기향 매출액 인식(3억원). 3분기부터 본격화되면서 연간 447억원 규모로 성장할 것

● 상반기까지는 적자 이어질 것
- 2분기 예상 실적은 매출액 2,261억원(-5.1% YoY), 영업손실 19억원(적자전환 YoY, OPM -0.8%). 실적 턴어라운드는 메모리 패키지 기판 실적 반등에서부터 시작될 것
- 매 분기 고객사의 재고는 점진적으로 소진되겠지만, 미중 무역 갈등 심화에 따른 관세 이슈 등으로 IT 세트 수요 회복 불확실
- MLB 수요 견조는 긍정적이지만 매출 비중은 25년 21.1%, 26년 26.2%로 나홀로 전사 실적을 견인하기엔 역부족
- 투자의견 중립 유지. 고객사 재고 정상화로 하반기 흑자 전환은 가능하겠지만, 전방 수요 부진으로 턴어라운드 폭 제한적일 것. 투자의견 상향은 IT 세트 수요에 대한 분명한 트리거가 관측되었을 때 가능할 것

[한투증권 박상현/홍예림] 삼성전기 (009150): 1Q25 Review - 한끗발 아쉽다
* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/H6hf3Ch

● 시장 기대에 부응했던 1분기
- 1분기 실적은 매출액 2조 7,386억원(+4.4% YoY), 영업이익 2,005억원(+11.2% YoY, OPM 7.3%)으로 시장 컨센서스에 부합
- 컴포넌트 매출액은 1조 2,162억원(+18.9% YoY). AI서버 및 ADAS향 산업/전장용 MLCC 수요가 견조했음
- 패키지솔루션 매출액은 4,994억원(+16.7% YoY). 4분기 FC-BGA 확판에 따른 기저 효과로 FC-BGA 매출액이 감소했지만 2분기부터 AI 가속기 등 신규 응용처가 더해지며 다시 성장세로 돌아설 것
- 광학솔루션 매출액은 1조 230억원(+18.8% QoQ, -12.8% YoY). 스마트폰 카메라 사양 정체에 따른 외형 성장 둔화가 관측됨

● AI 서버, 전장 등 고성장 응용처 중심으로 관세 우려를 타파해야
- 2분기 예상 실적은 매출액 2조 7,323억원(+5.9% YoY), 영업이익 2,193억원(+5.4% YoY, OPM 8.0%)
- 2분기는 미국 관세 영향, 경기 둔화 등에 따른 개인용 IT 세트 수요 둔화 우려를 AI 서버향 고온/고압 산업용 MLCC, 북미 하이퍼스케일러 AI 가속기향 FC-BGA, 중국 완성차향 전장용 MLCC 등으로 극복할 수 있음을 증명할 시험대

● 목표주가 13.7% 하향 조정
- 스마트폰, PC 등 IT 응용처향 MLCC 및 BGA 수요 회복이 예상보다 더딘 모습. 기대했던 중국 이구환신 효과도 실적에 유의미한 영향을 못 주고 있음
- 25년, 26년 EPS를 각각 12.0%, 12.7% 하향 조정하고, 목표주가도 170,000원으로 13.7% 하향 조정
- 현재 멀티플을 고려할 때 다운사이드 리스크는 제한적이겠지만, 주가 상승은 2분기 실적에서 미국 관세에 따른 부품 수요 둔화 우려가 해소될 때 본격화될 것

[한투증권 박상현/홍예림] 반도체 후공정 : 소켓에 올라타라
* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/Edt3JpN

● 벨류에이션 부담이 줄어든 테스트 소켓 기업 매수할 때
- 투자의견 ‘매수’로 테스트 소켓 기업인 리노공업과 ISC 분석을 개시. 두 기업은 각각 포고 핀 소켓과 실리콘 러버 소켓 분야의 글로벌 최정상 기업
- 높은 기술 경쟁력을 근거로 두 기업은 대부분의 기간 20배가 넘는 높은 멀티플을 적용받아왔지만, 최근 미국 관세 등 매크로 불확실성으로 투자 심리가 악화되면서 주가가 매력적인 수준으로까지 하락. 벨류에이션 부담이 낮아진 지금은 분명한 매수 기회

● 글로벌 경쟁사와 비교에서도 국내 기업 투자 매력 높음
- 경쟁사를 모두 포함해 테스트 소켓 매출 비중이 70%가 넘는 기업은 국내 두 기업과 Winway 뿐
- 리노공업, ISC, Winway의 24년 영업이익률은 산업 평균보다 높은데, 이 점이 나머지 기업보다 이들 기업이 높은 멀티플을 적용받은 이유. 테스트 소켓 3사로 투자 범위를 좁힐 경우, 투자 매력도는 국내 기업이 더 큼. 리노공업은 Winway보다 높은 수익성을 보이지만 PER은 동등 수준이며, ISC는 Winway와 유사한 수익성을 갖지만 PER은 낮기 때문

● 주가 상승 여력을 고려한 선호도는 리노공업, ISC 순
- 올해 리노공업 투자 포인트는 양산용 테스트 소켓에서의 점유율 확대. 북미 스마트폰 AP 고객사는 검사 정확도가 높은 리노공업 제품을 선행 R&D용 테스트 소켓에 주로 활용하고, 양산용 테스트 소켓은 가격 경쟁력이 높은 대만, 일본 경쟁사 제품을 사용해옴. 온디바이스AI가 중저가 세그먼트로까지 확대되면서 양산용 AP에서도 고성능 리노공업 제품 채용이 확대되는 것으로 파악
- ISC 투자 포인트는 높은 데이터센터 노출도. 딥시크 사태 이후 우려가 많았지만, 빅테크의 올해 CAPEX 가이던스, TSMC의 최근 실적 및 가이던스 등을 고려할 때 올해도 데이터센터는 가장 고성장할 IT HW 응용처일 것
- 올해 ISC의 데이터센터향 매출 비중은 약 60%. 리노공업과 ISC의 올해 예상 매출액은 각각 3,220억원(+15.7% YoY), 1,938억원(+11.1% YoY)

<ISC 1Q25 컨센서스 하회>

매출액 317억원 (-19% QoQ, -10% YoY)
영업이익 70억원 (-7% QoQ, -18% YoY)
순이익 68억원 (-42% QoQ, -57% YoY)

영업이익 컨센서스(107억원) 35% 하회

한투 추정치 비교입니다!

이수페타시스 기업가치제고 계획

매출 및 수익성 증대
1) 매출 CAGR 13% 이상 -> 5공장 투자를 통한 CAPA확대로 네트워크800G 및 고부가 제품 매출증가
2) ROE 5개년평균 15% 유지 -> 제품MIX 개선으로 수익성 증가

주주환원 확대
'29년까지 주주환원율 25~30% 확대
배당 예측가능성 제고- 정관 변경 및 배당기준일 설정

ESG 경영
ESG 등급 상향 및 지배구조 개선

소통 강화
경영 투명성 제고와 IR 활동 강화

IR자료: https://alie.kr/HHcQ9zn

Apple 2025년 1분기 실적 요약 (FY2Q25)

• 매출: 953.6억 달러 (QoQ -23.3%, YoY +5.1%) — 컨센서스 +0.8% 상회
• 매출총이익: 448.7억 달러 (QoQ -23.0%, YoY +6.1%) — 컨센서스 +0.6% 상회
• 영업이익: 295.9억 달러 (QoQ -30.9%, YoY +6.1%) — 컨센서스 +0.7% 상회
• EPS: $1.65 — 컨센서스($1.63) 상회

제품별 매출
• iPhone: 468.4억 달러 (QoQ -32.2%, YoY +1.9%)
• Service: 266.5억 달러 (QoQ +1.2%, YoY +11.6%)
• iPad: 64.0억 달러 (QoQ -20.8%, YoY +15.2%)
• Mac: 79.5억 달러 (QoQ -11.6%, YoY +6.7%)
• Wearables: 75.2억 달러 (QoQ -36.0%, YoY -4.9%)

지역별 매출
• 미국: 403.2억 달러 (QoQ -28.4%, YoY +4.2%)
• 유럽: 244.5억 달러 (QoQ -27.8%, YoY +8.2%)
• 중국: 160.0억 달러 (QoQ -13.6%, YoY -2.3%)
• 일본: 72.9억 달러 (QoQ -18.8%, YoY +16.5%)
• 기타 아시아: 72.9억 달러 (QoQ -29.2%, YoY +8.4%)

[한투증권 박상현/홍예림] 전기전자 Daily News
2025.5.2

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden


▶ LG전자, 현대차向 평택 생산라인 증축 검토
https://alie.kr/A45MNXW

▶ 애플, 1∼3월 매출 137조원…시장 예상치 상회
https://alie.kr/A45MWxd

▶ "아이폰17 전 모델, 12GB 램 탑재 유력"
https://alie.kr/4Qn6zW2

▶ 아이폰에 제미나이 탑재되나…구글 CEO "올해 안에 성사 희망"
https://alie.kr/E78mwP8

▶ 삼성폰, 1분기 영업이익 22% 증가…내달 갤S25엣지 출격
https://alie.kr/9MQKbdX

▶ 삼성전자 "TV·가전 일부 생산지 이전 고려…관세 영향 최소화"
https://alie.kr/DPTlAQV

이수페타시스 주가가 10% 넘게 급등하고 있습니다. 빅테크의 1분기 호실적에서 AI가 여전히 매출 성장 핵심 드라이버로 작용하고 있음이 확인되면서 시장에의 AI CAPEX 축소 우려가 완화되었기 때문으로 해석합니다.

MS는 Azure 클라우드 매출 중 16%가 AI 서비스에서 발생했으며, 수요가 예상보다 빠르게 증가하고 있다고 언급했습니다. 여전히 AI CAPEX 확대는 필요한 상황임을 의미합니다. 최근 일부 AI 데이터센터 임대 계약 철회 보도에 대해서는, 데이터센터 운영을 임대와 자체 구축 두 가지 방식으로 유연하게 병행하고 있다는 점을 강조했습니다. 임대 철회가 곧 AI CAPEX 축소라고 단편적으로 해석할 수 없음을 시사합니다.

Meta는 25년 CAPEX 가이던스를 기존보다 상향한 $64~72B로 제시했습니다. 이는 자사 AI 파운데이션 모델인 Llama의 학습 효율성 제고를 위한 인프라 투자를 반영한 것입니다.

AWS는 AI 비즈니스가 전년 대비 세 자릿수 비율로 성장하고 있다고 밝히며, GPU 및 Trainium 등 AI 인프라 확충을 위해 하반기 CAPEX도 추가로 집행할 계획임을 언급했습니다.

MS, Meta, AWS 모두 공통적으로 AI 수요가 여전히 공급을 뛰어넘는 상황임을 강조하고 있습니다. AI 가속기, 백엔드 네트워크 스위치 등으로 대표되는 AI 인프라 수요는 연중 견조할 것으로 예상되며, 이들의 보드 PCB로 활용되는 MLB 수요 또한 강하게 유지될 것이라는 판단입니다.

이수페타시스는 2024년 4분기 실적 발표에서 수주액이 기존 캐파보다 20% 이상 많다고 밝혔으며, 이에 따라 생산 설비 증설을 진행 중입니다. 다만 이로 인한 매출 증가는 올해 4분기부터 가능할 전망입니다. 현재 수요가 유지된다는 전제 하에, 타이트한 수급은 적어도 올해 10월까지 지속될 가능성이 높으며, 빅테크의 하반기 CAPEX 확대까지 감안할 경우, 이러한 수급 타이트니스는 내년 상반기까지 이어질 수도 있습니다.

[한투증권 박상현/홍예림] 전기전자 Daily News
2025.5.7

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ 시그마인텔 "올해 전세계 스마트폰 출하량 감소 전망"...관세 탓
https://alie.kr/HSXDXdC

▶ 트럼프 "중국은 협상 원해…우린 적절한 시점에 만날 것"
https://alie.kr/31T56mV

▶ "아이폰 출시 일정 이원화 전략…내년부터 봄·가을 두 차례"
https://alie.kr/Chol3Vd

▶ 달라지는 아이폰17 시리즈, 모형으로 살펴보니
https://alie.kr/3CNq5TT

▶ 삼성·애플, 두께 위해 사양과 타협한 초슬림폰 성공할까
https://alie.kr/EI3Zssv

▶ 애플, 관세 영향 우려에 주가 또 약세…3% 하락
https://alie.kr/AwfBFOn

[한투증권 박상현/홍예림] 심텍 (222800): 1Q25 Preview- 점진적 회복세
* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/BpEyAfR

● 1분기까지는 적자
- 심텍의 1분기 예상 실적은 매출액 3,003억원(-0.3% QoQ, +2.2% YoY), 영업손실98억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY, OPM -3.2%)
- 모듈 PCB 예상 매출액은 824억원(+2.3% QoQ, 13.2% YoY). 모듈 기판 수요는 견조하다고 판단
- 패키지 기판 예상 매출액은 2,170억원(-2.1% QoQ, -1.5% YoY). MCP 기판 수요 회복세. 그러나 BOC 기판 수요 부진 예상

● 2분기를 기점으로 흑자전환 예상
- 올해 예상 실적은 매출액 1조 3,341억원(+8.3% YoY), 영업이익 213억원(흑자전환 YoY, OPM 1.6%)
- 2분기를 기점으로 흑자 전환에 성공할 것. 서버향 DDR5 모듈 기판 수요는 견조할 것. PC향 DDR5 모듈 기판 수요도 신규 윈도우 OS 업그레이드 수혜로 하반기부터 확대될 전망
- 패키지기판 부문도 올해 성장이 가능할 것. 완화되는 메모리 재고 이슈, RF-SiP, 전장용 PMIC 등으로의 비메모리 응용처 확대 등이 주요 이유

● 그러나 투자의견은 중립을 유지
- 2년간의 적자를 딛고 올해 흑자 전환은 가능하겠지만 현재 주가에는 메모리 재고 이슈 해소, SoCAMM 등 신규 응용처 기대감 등이 이미 반영되어 있어 업사이드는 제한적이라고 판단
- 투자의견 상향은 패키지 기판 부문의 가동률 상승을 유도할 메모리 재고 소진 가속, SoCAMM 등 신규 응용처 매출 인식 등 주요 변수의 가시성이 확보되었을 때 가능할 것

[한투증권 박상현/홍예림] 전기전자 Daily News
2025.5.8

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ 애플, 신형 아이폰 18 출시 폴더블 스마트폰 일정 맞춰 2027년초로 연기
https://alie.kr/BeKDXAI

▶ 삼성, 이달 갤S25 생산량 80만대 늘린다
https://alie.kr/31T5TGD

▶ 첫 갤럭시Z플립 FE 판매포인트는 가격?
https://alie.kr/Coxm9r

▶ 갤럭시 S25 엣지에도 퀄컴 AP...삼성, S26 자리까지 내줄까
https://alie.kr/1REGdsm

▶ 삼성전기, K소부장과 기술교류…유리기판 생태계 구축 '막바지'
https://alie.kr/9BVbnFW

▶ 美 관세 불확실성·수요 약화 우려…2분기 MLCC 시장 먹구름
https://alie.kr/FhNe61n

▶ 중국 AI 대전 본격화…딥시크·알리바바·샤오미 최신 AI 모델 공개
https://alie.kr/GE7v2VD

<심텍 1Q25 컨센서스 상회>

매출액 3,036억원 (+1% QoQ, +3% YoY)
영업손실 163억원 (적자지속 QoQ, 적자지속 YoY)
순손실 359억원 (적자지속 QoQ, 적자지속 YoY)

영업손실 컨센서스(202억원) 상회

한투 추정치 비교입니다

TSMC 4월 매출: 349,567 NTD mn
(+22.2% MoM, +48.1% YoY)

[한투증권 박상현/홍예림] 전기전자 Daily News
2025.5.12

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ LG전자, 인도에 3번째 가전공장 착공
https://alie.kr/6BwkZrT

▶ '업계 1위'도 확신한 AI서버용 기판 성장세…삼성전기·LG이노텍 대응 분주
https://alie.kr/AF0B8eF

▶ 애플, 중국선 아이폰 가격 인하·한국은 그대로.. 왜?
https://alie.kr/BpEzy0t

▶ 안그래도 비싼데…아이폰 폴더블폰 드디어 나온다, 얼마?
https://alie.kr/G3DBVbX

▶ 갤럭시 Z폴드7, 세상에서 가장 얇은 폴더블폰 되나
https://alie.kr/C09kwrY

▶ 스마트폰 이미지센서 살아난다…"한·중·일 경쟁 심화“
https://alie.kr/3YDNriW

[한투증권 박상현/채민숙/홍예림/황준태]
IT H/W – 5월 대만 IT: 믿을 건 AI 뿐

● 대만 벨류체인 전반에서 AI 서버 수요 강세 확인
- IT 응용 전반에 걸쳐 4월 이후 매출 하락에 대한 우려가 제기되어 왔음
- 그러나 고객의 실제 주문 강도가 예상보다 강하게 나타나면서 4월 매출은 견조한 흐름
- 트럼프 행정부의 관세 부과 조치가 소비자향 IT 기기의 가격 상승과 이로 인한 수요 감소로 이어질 것이라는 우려는 여전히 IT 섹터의 디스카운트 요인으로 작용
- 그러나 AI 서버는 실 수요를 바탕으로 생산이 이루어지고 있으며, 수요보다 공급이 부족해 관세 회피를 위한 선 구매 수요가 포함돼 있다고 보기 어려움
- PC와 스마트폰은 일부 선 구매 수요가 확인되지만, 벨류체인 전반의 재고 수준이 낮아지고 있기 때문에 선 구매 수요가 2분기 이후 구매 수요를 유의미하게 낮추지는 않을 것으로 전망

● 반도체: 엔비디아 GB200 효과 확인
- 4월 대만 반도체 관련 기업들의 매출 실적에는 엔비디아 GB200 NVL72 출하의 영향이 간접적으로 작용
- 서버 수요의 대표 지표인 Aspeed와 Wiwynn의 4월 매출은 각각 전년동기대비 69.4%, 190.5% 성장해 AI 서버 중심의 수요가 견조함을 제시
- 엔비디아향 GB200 NVL72과 HGX 생산을 담당하는 ODM인 Quanta 역시 매출이 전년동기대비 58% 성장하며 13개월 연속 두 자릿수 후반%의 매출 성장 지속
- 반도체 테스트 및 패키징을 담당하는 KYEC의 매출은 전년동기대비 33.8% 증가했는데, 이는 엔비디아향 테스트 수주 비중 확대 및 엔비디아 AI 칩 출하량 증가와 관련한 것으로 추정
- TSMC 4월 매출액 월 기준 역대 최고 실적인 24년 10월의 3,142억대만달러의 기록 상회
- 3나노로의 공정 전환 및 가격 인상으로 전체적인 ASP가 높아졌고, 엔비디아를 비롯한 주요 고객사로부터 AI칩 주문이 계속해서 증가하고 있기 때문일 것

● 전기전자: 계속 좋은 AI 서버
- 엔비디아의 대표 벨류체인으로 자리매김한 Foxconn의 4월 매출액은 전년 동월 대비 25.5% 증가
- 이번 달에도 매출 성장을 주도한 제품군은 AI 서버가 포함된 Cloud and Networking
- 주요 PCB 기업인 Unimicron, Kinsus, Nanya PCB도 지속 성장세. AI 서버 응용처의 고성장이 FC-BGA 수요를 뒷받침하며 위 세 기업의 실적 성장을 견인하고 있다고 해석
- AI 가속기(GPU, ASIC)와 AI 데이터센터향 네트워크 스위치의 메인 보드로 활용되는 MLB의 수급은 여전히 타이트
- FC-BGA, 고다층 MLB의 강한 수요는 기판의 핵심 원자재인 CCL 수급에도 영향
- 전반적으로 AI 서버 관련 벨류체인의 실적은 고공행진하는 모습
- 반면, 스마트폰 벨류체인은 AI 서버와 비교해 제한적인 성장

본문: https://vo.la/dtybvyU
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden