2월 26일 오후늦게 CLSA증권 "한미반도체" 신규 분석 보고서를 발간.

■ 제목 : AI로 강화된 HBM생산 TC본더의 리더
■ 투자의견 : 신규매수
■ 목표주가 : 160,000원
■ 목표시총 : 약 15.5조원

● 주요내용
-HBM생산용 TC본더의 독보적 리더쉽을 갖춘 한미반도체는 세계 최초 듀얼 TC본딩 특허로 HBM생산용 TC본더 시장에서 시장점유율 1위를 유지할 것으로 기대됨.

-HBM시장에서 마이크론과 중국칩 업체의 부상으로 인한 해외매출 증가로 한미반도체의 TC본더의 국내매출(SK하이닉스)비중은 2024년 74%에서 2027년 40%수준으로 감소할 것으로 전망하며, 한미반도체의 TC본더를 기반으로 선제적으로 HBM캐파를 늘리고 있는 해외 고객사의 매출 비중의 지속적 증가로 이어질 것.
또한, 한미반도체의 추가저력은 삼성전자에서 나올 수 있다.

-하이브리드본딩은 기술적 난이도와 높은 비용으로 2027년에도 적용이 불분명하다. 한미반도체는 이미 몇개의 전공정장비 파트너사를 확보하여 하이브리드본더 개발을 시작한 것으로 알려짐.

- 2025년 매출액 8,640억원 예상. 당기순이익 3,330억예상 (순이익율 약 39% 예상)

엔비디아 Q4'25 어닝콜

엔비디아 CFO:

"Blackwell 생산이 여러 구성에서 본격적으로 진행되고 있으며, 공급을 빠르게 확대하여 고객 채택을 늘리고 있습니다. 고객들은 인프라를 확장하여 AI 훈련을 진행하는 데 박차를 가하고 있습니다."

"차세대 최첨단 모델을 개발하고 AI 기능의 다음 단계를 열기 위해 Blackwell을 사용한 클러스터는 10만 개 이상의 GPU로 시작하는 것이 일반적일 것입니다. 이러한 규모의 여러 인프라에 대한 출하가 이미 시작되었습니다."

"장기적 사고 추론 AI는 원샷 추론 대비 작업당 최대 100배 더 많은 컴퓨팅이 필요할 수 있습니다."

"Blackwell은 추론 AI 인퍼런스를 위해 설계되었습니다. Blackwell은 추론 AI 모델의 토큰 처리량을 최대 25배 증가시키고 h100 대비 비용을 20배 절감하여 혁신적입니다."

NVIDIA의 소비자 인터넷 부문 매출은 전년 대비 3배 증가했으며, 이는 생성형 AI(GenAI) 및 딥러닝 기반 추천 시스템, 검색, 에이전틱 AI(Agentic AI) 기술 발전에 힘입은 것입니다.

XAI는 차세대 Grok 모델 훈련을 위해 GB200을 채택했으며, Meta의 Andromeda 광고 엔진은 Hopper Superchips에서 실행되며 광고 인퍼런스 처리량을 3배 증가시켜 광고 수익을 극대화하고 있습니다.

엔터프라이즈 매출은 AI 미세 조정, 에이전틱 AI 워크플로우, GPU 가속 데이터 처리에 대한 수요 증가로 인해 거의 2배 증가했습니다.

"로보틱스 및 자율주행차(AV) 부문에서는 거의 모든 AV 기업이 NVIDIA 플랫폼을 기반으로 개발 중이며, AV/로보틱스 시장은 올해 회계연도에 50억 달러 규모에 이를 것으로 예상됩니다."

"중국 출하량은 현재 데이터 센터 매출에서 차지하는 비율과 대체로 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상됩니다."

"XAI가 차세대 AI 모델 훈련 및 인퍼런스를 위해 GB200을 채택했습니다."

"올해 후반부에 총 마진이 다시 70% 중반대로 회복될 것으로 예상됩니다."
총 마진은 NVIDIA가 Blackwell 생산을 신속하게 확대하는 것을 우선시함에 따라 1분기(April)보다 2분기(July)에 저점을 기록할 가능성이 높다고 언급. 마진은 연말까지 70% 중반대로 회복될 것으로 예상되며, 생산 확장 이후 비용 효율성이 개선되면서 점진적으로 상승할 전망.

맞춤형 시스템(수냉 및 액체 냉각 솔루션 포함)은 단기적으로 복잡성을 더하지만, 장기적으로 마진 확장 기회를 제공할 것.



엔비디아 CEO 젠슨황: "Blackwell은 AI 인퍼런스 및 추론의 미래를 위해 설계되었습니다."
"현재 인퍼런스 컴퓨팅 수요는 초기 대형 언어 모델(LLM) 대비 이미 100배 이상이며, AI 발전과 함께 수천 배 더 확장될 수 있다 . Blackwell은 이러한 변화를 대비해 설계되었으며, 장문 추론에 대해 25배 높은 처리량을 제공하고 사전 훈련, 사후 훈련, 인퍼런스 확장에 유연한 아키텍처를 갖추고 있습니다.


Blackwell Ultra, 2025년 하반기 출시 예정 – Blackwell에서 원활한 업그레이드 가능

젠슨 황 CEO는 Blackwell Ultra가 올해 하반기에 출시될 예정이며, NVIDIA의 연간 출시 주기를 따를 것이라고 확인. 초기 Blackwell 생산은 지연이 있었으나 현재 완전히 정상화됨.

Hopper에서 Blackwell로의 전환이 어려웠던 것과 달리, Blackwell Ultra는 기존 아키텍처에 원활하게 적용될 수 있어 고객들에게 최소한의 혼란을 줄 것.

NVIDIA는 이미 파트너사들과 함께 Blackwell Ultra 이후 차세대 아키텍처인 "Vera Rubin"을 준비 중이며, 이에 대한 추가 정보는 GTC에서 공개될 예정.

"중국의 점유율은 4분기와 이전 분기와 거의 동일합니다. 수출 통제 이전의 절반 정도입니다."

NVIDIA vs. 맞춤형 ASIC – 엔비디아가 이기는 이유

젠슨 황 CEO:
"우리 아키텍처는 범용적입니다. 자회귀 모델, 확산 기반 모델, 비전, 멀티모달, 텍스트 등 어떤 것이든 뛰어난 성능을 발휘합니다."

NVIDIA는 데이터 처리부터 사후 훈련(post-training), 인퍼런스까지 모든 과정을 아우르는 엔드투엔드(end-to-end) 플랫폼을 제공하며, 이는 AI 혁신의 기본 선택지가 되고 있음.

맞춤형 ASIC과 달리 NVIDIA는 모든 클라우드, 온프레미스(on-prem), 로보틱스까지 광범위하게 적용 가능.
"데이터센터 크기가 고정되어 있고, 우리의 칩이 4배 혹은 8배 더 효율적이라면, 이는 곧 4배 혹은 8배 더 높은 수익으로 직결됩니다."

그는 진정한 도전 과제는 칩을 만드는 것뿐만 아니라 소프트웨어 생태계를 구축하는 것이라고 강조.

"우리 아키텍처 위에서 개발되는 소프트웨어의 양은 기하급수적으로 증가하고 있으며, AI 발전 속도는 매우 빠릅니다. 새로운 프로세서를 AI 팩토리에 배치하는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다."

NVIDIA가 승리하는 이유: 성능, 다용성, 신속한 배포 속도
"수많은 칩이 설계되지만, 결국 중요한 순간에는 비즈니스적인 결정을 내려야 합니다."

우리의 기술은 단순히 고성능일 뿐만 아니라 매우 유연하고 신속하게 배포할 수 있는 소프트웨어 에코시스템을 수반하기 때문에 맞춤형 ASIC과의 균형에 있어 압도적인 우위성을 가지고 있다고 자부합니다.


“우선 엔터프라이즈 부문의 성장률이 1월에 전년 대비 2배가 된 것은 클라우드 서비스 프로바이더(CSP)와 동등한 성장을 나타내고 있으며, 양쪽 모두 매우 중요한 시장이라고 인식하고 있습니다. CSP는 내부 소비와 외부 소비의 양면에서 설비를 활용하고 있으며, 애플리케이션에서 매우 높은 유연성과 긴 수명을 발휘하기 때문에 총 비용도 절감된다는 장점이 있습니다.

또한 향후 성장 드라이버로서 엔터프라이즈 시장이 매우 큰 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다. 예를 들어, 자동차 메이커를 예로 하면, 종업원을 위한 업무 개선을 실현하는 에이전틱 AI, 차량의 운행을 최적화하기 위한 AI, 그리고 물리적인 현상이나 환경에 대응하는 「물리 AI」라고 하는, 복수의 AI층이 병행해 발전해 나갈 것으로 예측됩니다. 이에 따라 기업은 단순한 클라우드 서비스 이용에 머무르지 않고, 자사에서의 AI 도입을 한층 추진하고, 전체 소비 믹스에 있어서 엔터프라이즈가 주도적인 역할을 한다고 생각하고 있습니다.

즉, CSP의 내부와 외부 모두의 수요 최적화를 통해 장기적으로는 엔터프라이즈 시장이 전체 성장을 견인하는 큰 요인이 될 것이라고 확신하고 있습니다. "



AI는 주류가 되었으며, 이제 막 시작 단계 – “이 시대는 이제 겨우 3년 차”
"우리는 여정을 시작한 지 3년이 되었고 수십 년이 걸려 구축한 컴퓨터를 현대화하고 있습니다. 그래서 저는 우리가 이 새로운 시대의 시작에 있다고 확신합니다."

젠슨 황 CEO가 미국 내 AI 수요와 AI의 미래에 대해 언급:
"AI는 모든 곳에 존재합니다—배달 서비스, 쇼핑, 핀테크, 헬스케어, 교육, 기후 기술, 광물 탐사 등 모든 산업이 AI를 핵심에 통합하고 있습니다."

그는 AI를 역사상 가장 큰 소프트웨어 혁명으로 보고 있으며, 기존의 전통적인 수작업 코딩 기반 소프트웨어에서 AI 기반 가속 컴퓨팅으로의 전환이 이루어지고 있다고 설명.
"우리는 수십 년 동안 범용 컴퓨팅을 위한 데이터센터를 구축해 왔습니다. 이제, 이를 AI에 맞춰 현대화하고 있습니다."

성장 전망에 대해:
"어떠한 기술도 AI만큼 세계 GDP의 더 큰 부분을 차지할 기회를 가진 적이 없습니다."

NVIDIA는 현재 이 변화의 초기 단계에 있으며, AI가 소프트웨어, 산업, 경제를 전례 없는 규모로 재편하고 있다고 강조.

• 엔비디아 CEO 젠슨황: Blackwell의 공급망 문제를 완전히 해결, 공급 문제는 다음 훈련이나 후속 제품 개발에 영향을 미치지 않음. Blackwell Ultra는 2025년 하반기에 출시될 예정

> 英伟达CEO黄仁勋：完全解决了Blackwell的供应链问题，供应问题不曾妨碍到下一次训练和后续产品的研发。Blackwell Ultra将于2025年下半年发布。

#LNG 뭐 어차피 해줘야하는거 아니겠어...

https://m.ekn.kr/view.php?key=20250226029030699

[단독] 슬로바키아, 폴란드산 현대로템 K2 전차 구매 LOI 체결

슬로바키아가 폴란드에서 생산된 K2 전차 조달을 추진한다. 우크라이나 인접국으로 안보 위협에 대응해 군 현대화에 나서며 현대로템의 K2 전차 도입에 높은 관심을 보이고 있다. 동유럽에서 K2 전차 인기가 높아지며 현대로템의 수주 기회가 확대될 것으로 기대된다.

https://www.theguru.co.kr/news/article.html?no=83835

[하나증권 화장품 박은정]

브이티(018290.KQ/매수):
화장품 역대 최대 실적 기록

■ 4Q24 Review: 화장품 역대 최대 실적 기록
브이티의 4분기 실적은 연결 매출 1,124억원(YoY+27%), 영업이익 291억원(YoY+54%, 영업이익률 26%)으로, 화장품 부문에서 역대 최대 실적 기록했다. 특히 해외 매출이 분기 최대 실적을 달성하며 외형 성장을 견인했다. 주력 지역인 일본이 분기 최대 실적을 기록했으며, 중국 또한 최근 3년 내 분기 최대 실적 달성했다. 이는 리들샷의 해외 진출이 본격화된 결과다. 일회성으로 인센티브 약 6억원이 발생했으며, 사옥 이전 및 인력 확충에 따른 판관비 증가 요인이 있었다. 영업 외에는 큐브엔터 매각에 따른 차익이 반영되었다.


■ 일본 +20%, 국내 +188%, 중국 +35%, 기타 +891% 성장 기록
▶화장품 실적은 매출 978억원(YoY+77%, QoQ+12%), 영업이익 283억원(YoY+116%, 영업이익률 29%) 달성하며, 분기 최대 실적 기록했다. 분기 매출 1천억원 돌파를 앞두고 있다. 리들샷의 해외 진출이 확대 됨에 따라 매 분기 최대 실적 경신하고 있다. ①일본 매출은 441억원(YoY+20%) 추산되며, 분기 최대 실적을 기록했다. 성수기 진입에 따라 이커머스에서의 외형 확대 효과가 두드러졌으며, 오프라인 접점 또한 지속적으로 확대되고 있다. 품목 측면에서도 리들샷 유니버스가 확장되면서 일본 내 침투율을 높이고 있다. 브이티는 2024년 일본 매출 1.5천억원(YoY+25%) 돌파했다. ②국내 매출은 345억원(YoY+188%) 파악된다. 채널 접점 확대로 고성장 지속되었으나, 계엄 사태 영향으로 소비 심리가 급격히 위축되면서 전분기비 드럭스토어와 면세 매출은 감소한 것으로 보인다. ③중국/미국 각 지역의 매출은 각각 76억원/48억원 추산된다. 아직은 기여도 낮으나, 가능성이 확인되었다. 중국의 경우은 과거 CICA로 연 매출 500억원을 돌파했으나, 코로나19 등의 영향으로 2023년 매출 134억원까지 하락했다. 그러나 리들샷의 역직구 대응 등이 시작되며, 최근 3년 내 분기 최대 실적 기록했다. 미국 또한 아마존 대응을 지속하며 분기 최대 실적 기록했다. ④기타는 동남아/유럽 등 다양한 지역으로의 수출을 포함하며, 진출 국가 확대에 따라 분기 100억원 매출을 돌파한 것으로 보인다.

▶연결자회사(합산) 매출 382억원(YoY-4%), 영업이익 22억원(YoY-65%) 파악된다. 큐브엔터 매각을 인한 공백을 이앤씨 편입을 통해 상쇄하는 중이다. 이앤씨의 경우 매출 378억원, 영업이익 21억원(영업이익률 5%) 기록했는데, 하반기 재고자산 실사 진행으로 재고조정 금액이 확대되었다(약 23억원 추정).


■ 글로벌 점유율 확대 본격화
브이티의 2025년 실적은 연결 매출 5천억원(YoY+17%), 영업이익 1.4천억원(YoY+24%, 영업이익률 27%) 전망한다. 2025년은 중국, 북미 글로벌 확장이 본격화될 것으로 기대된다. 1분기는 예열 단계로 파악하며, 2분기부터 지역 접점 확대와 동시에 미주 중심의 마케팅 투자가 본격화 될 전망이다. 추후 해외 성과 확인하며 해외 실적에 반영할 예정이다. 브이티에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 4.5만원 유지한다.

전문: https://vo.la/ckmFGv

[컴플라이언스 승인을 득함]

텔레그램 채널

https://bit.ly/3iuQwik

✅Figure 02 휴머노이드 로봇을 통해 물류 정리

쿠팡, 대한통운....?

Helix: 차세대 비전-언어-액션(VLA) 모델

1. 전신 제어 가능
로봇의 손목, 상체, 머리, 개별 손가락까지 정밀하게 제어하는 최초의 VLA 모델.

2. 다중 로봇 협업
두 대의 로봇이 동시에 협력하여 새로운 물체를 다루는 장기 조작 작업 수행 가능.

3. 모든 물체 집기 가능
수천 가지의 새로운 물체도 자연어 명령을 통해 집고 조작 가능.

4. 단일 신경망 사용
특정 작업에 대한 추가 학습 없이 다양한 행동(집기, 놓기, 서랍·냉장고 사용, 로봇 간 협업) 수행.

5. 상업적 활용 가능
저전력 GPU에서 실행 가능하여 즉시 상용화 가능.

https://www.capacitymedia.com/article-south-koreas-jeollanam-do-province-secures-35bn-deal

한국의 전라남도, 세계 최대 AI 데이터센터 350억 달러 규모 계약 체결

[KIS] 동성화인텍 (033500) Spot Call Takeaway

금일 있었던 보냉재 기업 동성화인텍 (033500, 시총 6,942억, ADV 206억) spot call 내용 보내드립니다.

동사는 LNG운반선 향 Mark 3 보냉재 매출이 본격적으로 증가하는 가운데, FLNG/FSRU/FPSO 해상 플랜트 납품 증가 + LPG/암모니아/수소 탱크 Spray Form 신규 사업 추가 등으로 중장기 성장성이 매우 좋아보였는데요,

1) 기 확보된 2027년도까지의 LNG운반선 보냉재 수주물량 (24년말 기준 2.4조원)과 작년/재작년 각각 5%씩 단가 인상으로,
2) 매년 2~3%씩 ASP가 우상향 하면서 2024년 매출액 약 10% 증가, 2025년 매출은 15~20% 증가,
3) OPM은 원재료인 MDI/플라이우드의 가격 하향 안정화로 2024년 8~9%에서 올해는 2~3%pt YoY 상승한 d.digit 달성이 가능하며,
4) 2024년 7~7.5천억 수주에 이어 올해부터 향후 3년동안 매년 6~7천억 신규 수주 달성이 예상되는 가운데,
5) 기존 주요 고객 현대중공업/삼성중공업 외에도 한화오션과 중국 조선사들로부터 수주 업사이드가 더 있고,
6) LNG운반선 보냉재 매출만으로 매년 꾸준히 7~8천억 매출 발생(2027년 최대 매출 예상)이 예상되는 바,
7) 회사는 추가 수요를 감안하여 추가적인 캐파 증설도 검토 중 입니다 (Mark 3 type 캐파 5~6월에 연 34척으로 증가 + NO96은 연 4척 생산 가능).
8 ) 4Q24 실적도 특별한 연말 one-off 비용이 없을 것이며, 원달려 환율 상승 효과 등으로 연중 최대 OPM이 예상되고,
9) 2019년부터 유지되던 8%대 연간 OPM은 향후 두자릿수로 상승하면서 시장에서 다시 주목을 받을 것이라 생각됩니다.

최근 주가가 LNG 테마로 크게 상승했지만, FY25 P/E는 여전히 12배 수준에 불과 (FY25 NP 570억 기준), 과거 2004~2007년 super cycle 평균 P/E 약 19배 대비 여전히 저평가 상태로 보입니다.

Dongsung Finetec's shr px started to spike from end of last year driven by LNG theme, yet Co still remains undervalued trading at just 12.1x/9.6x FY25/26 P/E (based on local broker FY25/26 NPe of W57bn/W72bn) vs 19x avg P/E during the last super cycle in FY04~07. Given Co's key shipbuilding customers' valuations have now exceeded the previous super cycle level, we can target at least 20x FY26 P/E on Co, translating into W1.4tn target mkt cap (W48k/shr) suggesting a 100%+ upside from here.