📊 Еженедельный обзор

🇷🇺 Российский рынок

• Неделя завершилась в минусе. На рынки давило то, что ЦБ поднял ключевую ставку, а ЕС обсуждал новые санкции. На акции экспортёров также влияло локальное укрепление рубля.

• Но инвесторы ждут восстановления рынков в среднесрочной перспективе: большие промежуточные дивиденды могут вернуться на фондовый рынок.

• Сильнее всего снизились нефтехимический и транспортный сектор. Меньше всего — металлургический.

• Возобновились торги акциями Polymetal после редомициляции компании.

• На долговом рынке была повышенная волатильность, но изменения по итогам недели минимальные.

🦷 На следующей неделе выйдет статистика о безработице и месячном ВВП.

🌐 Глобальный рынок

• Американские фондовые рынки завершили неделю в минусе.

• Доходности американских гособлигаций в разной мере подросли по всей кривой. Доходность эталонной десятилетней облигации достигла многолетнего максимума.

• ФРС США не стала менять базовую ставку. Но из-за высокой инфляции и относительной устойчивости экономики регулятор ужесточил свою позицию по монетарной политике и повысил медианный прогноз по ставке. 

12 из 19 представителей американского ЦБ ждут ещё одного повышения ставки в этом году. А инвесторы, судя по фьючерсам на её изменение, ждут, что ставку не изменят до лета 2024 года, а потом начнут снижать.

• Число заявок на пособие по безработице на неделе составило 201 тысячу вместо ожидаемых 225 тысяч.

🦷 На следующей неделе опубликуют статистику о первичном рынке жилья и данные по ВВП США. Также выйдет объём заказов на товары длительного пользования и ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE).

🛢 Нефть

Нефть Brent немного снизилась, но это не компенсировало предыдущее повышение цен. Не исключён дальнейший рост до $100 за баррель в этом году. 

Соглашение России и Саудовской Аравии о добровольных ограничениях повлияло на рынок сильнее заседания ФРС. Уже в августе наблюдался дефицит в 1,7 млн баррелей в сутки, и с учётом роста спроса он может стать ещё больше.

📰 Еженедельный обзор долговых рынков России и мира

🇷🇺 Российский рынок облигаций

• Динамика на прошлой неделе была смешанной.

• Инфляция замедлилась, но остаётся выше таргета ЦБ, и данные о ней очень волатильны.

• Минфин разместил на аукционах ОФЗ на 17 млрд ₽, все — долгосрочные выпуски ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном). Их премия по доходности ко вторичному рынку — 10–15 базисных пунктов.

🦷 На этой неделе выйдут данные по инфляционным ожиданиям населения. Также в фокусе внимания остаются инфляция и аукционы ОФЗ.

• Мы ждём, что повышенную ставку поддержат сравнительно долгое время из-за инфляционных рисков: динамики рубля, роста зарплат, повышенных инфляционных ожиданий, темпов кредитования и др. А ещё вышли параметры бюджета на 2024 год. Предполагаемый дефицит в 1,6 трлн ₽, вероятно, окажет проинфляционное влияние.

• Минфин планирует размещать 4 трлн ₽ ОФЗ ежегодно. Это может давить на котировки ОФЗ, особенно среднесрочных и долгосрочных выпусков.

🔜 Мы предпочитаем сохранять осторожное позиционирование на долговом рынке и выпуски с плавающей ставкой в портфеле.

🌐 Глобальный рынок облигаций

• Динамика была негативной.

• ФРС США оставила ключевую ставку 5,25–5,5%. Но ожидания представителей регулятора на 2024 год повысились с 4,6% до 5,1%, а председатель ФРС Джером Пауэлл сообщил: пауза в повышении ставки не значит, что цикл ужесточения монетарной политики завершился.

• Индексы деловой активности (PMI) в США выросли в производственном секторе с 47,8 в августе до 48,9 в сентябре и снизились в сфере услуг с 50,5 до 50,2. В Еврозоне аналогичные PMI изменились, соответственно, с 43,5 до 43,4 и с 47,9 до 48,4.

🦷 На этой неделе выйдут:

- в США — индекс расходов на личное потребление (PCE);
- в Еврозоне — данные по инфляции,
- в Китае — PMI.

💱 Рубль

Он укрепился после новости об экспортной пошлине с привязкой к курсу рубля. Она будет приносить в бюджет 50 млрд ₽ в месяц и повысит продажи валюты экспортёрами. Также у последних скоро налоговый период. В краткосрочной перспективе ждём курс 93–97.

Зачем и как инвестировать в замещающие облигации

С начала года рубль подешевел к доллару больше чем на 35%. Один из немногих способов защиты от падения рубля — замещающие облигации.

📰 Что это такое

Российские компании по рекомендации ЦБ выпускают вместо еврооблигаций замещающие. Номинал и купоны у них в валюте, а выплаты — в рублях по текущему курсу.

Плюсы для инвесторов:

• доходность к погашению 7–9% годовых в валюте страхует от девальвации рубля и более чем вдвое перекрывает долларовую инфляцию;
• эмитенты — крупнейшие российские компании;
• нет инфраструктурного риска, бумаги не заблокируют из-за санкций.

📊 Какая динамика цен

Весной-летом на рынке было много замещающих облигаций, которые с дисконтом выкупили у иностранцев. Но когда Газпром закончил замещать свои евробонды, предложение стало снижаться, а цены — расти.

Мы ждём, что в 4 квартале замещающие облигации выпустят многие российские компании, и ещё можно будет купить бумаги с высоким кредитным качеством по привлекательным ценам. Так, еврооблигации пока не заместили РЖД, ГТЛК, МКБ, Алроса.

Но у российских компаний ограниченные возможности заимствовать капитал на внешних рынках, а по инструментам в юанях низкие ставки. Поэтому ждём, что после всех замещений выпусков еврооблигаций на рынке останется мало инструментов с валютной доходностью. Спрос и цена на замещающие облигации будут расти.

👥 Во что инвестировать

Интересные выпуски сейчас — Газпром-27, Газпром-29, Газпром-30. А также бумаги Металлоинвеста и Совкомфлота, но они менее ликвидны.

Альтернатива — вложение в стратегии или фонды. Например, в наши стратегии «Валютный доход — Премьер» и «Валютная альтернатива».

У такого подхода свои плюсы.

• Управляющие покупают лучшие выпуски, в том числе недоступные инвесторам с брокерского счёта (если XS ISIN, а брокер под санкциями). Например, ВЭБ-25 с доходностью к погашению около 11%.
• Купоны поступают в фонд без налогов и реинвестируются, что увеличивает доход.
• Если инвестировать от трёх лет, не надо платить НДФЛ с дохода до 3 млн ₽ за год.