Сегодня день рождения у наших коллег из InvestFuture. Восемь лет в рынке — солидная дата.

Спасибо, что держите уровень и не даете расслабляться.

Поздравляем, коллеги!

💰bitkogan

«Загоняю» людей в 30%+ годовых. И не стыжусь

На днях вышло видео, где я подробно рассказал, что происходит на российском рынке и что делать. Среди прочего упомянул облигации. Зашел в комментарии и вижу: «О, опять какой-то гуру обещает 35% годовых по ОФЗ! Ну-ну…»

А до этого вообще обвиняли, что я, мол, «загоняю людей в ОФЗ». Не понимаю, почему такая трагедия. Если «загонять» означает дать возможность получить доходность выше 30% — то давайте будем честными, это самое приятное «загоняние», которое может случиться с инвестором. Или вы хотите спорить с законами математики?

▪️Во-первых, заработать 35% на облигациях реально. Причем уже в этом году.

Например, наша стратегия «РФ. Российские облигации» уже показывает больше 30% с начала года за счёт купонов и роста стоимости бумаг. К концу года будет примерно 35%, а может, и чуть выше.

Кто-то скажет: «Но это же доходность без учета налогов!». Верно. Налоги мы в своей статистике учесть не можем, так как чистая доходность у каждого своя. Если держите бумаги более трёх лет, доход до 3 млн в год можно полностью освободить от налога. А, например, если ваша доходность составит 3 млн рублей, часть НДФЛ придётся заплатить по ставке 15%. Вариантов масса.

▪️Во-вторых, в 2026 году на облигациях можно заработать еще больше.

Цель нашего Центробанка — выйти на нейтральную ставку к концу 2026 года. Если инфляция составит 4%, нейтральная ставка окажется ниже 10%. Но возьмём более консервативный сценарий, когда в начале 2027 года ключевая ставка будет 10%.

Предположим, что доходность по наиболее длинным ОФЗ также составит около 10%. Длинная ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году сейчас стоит около 59% и предлагает 13,80% годовых к погашению. Если доходность снизится в начале 2027 года до 10%, цена поднимется до 79,65%. Это уже около +35% за счёт роста стоимости. Но не забывайте и про купон в размере 7,10% годовых. Вот вам и более 40% за год😉

Еще раз. Мы говорим не только о том, что будет с облигациями, но и о том, что уже случилось. Наши клиенты за этот год заработают больше 30%. Думаю, они не очень расстраиваются, что я «загонял» их в инструмент, который дает такой процент за год.

Если есть вопросы — обращайтесь.

#облигации 💰bitkogan

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели грядущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
▪️ ЕК передаст Украине ~€6 млрд за счет дохода от активов России.
▪️Коррупция на Украине может остановить финансовую помощь Запада.
▪️Трамп проведет испытания ядерного оружия.
▪️Венесуэла объявила масштабную мобилизацию.

Россия:
▫️ Крупные переводы себе по СБП будут считаться подозрительными.
▫️Мишустин: к 2030 году планируется выпускать свыше 10 тыс. специалистов по ИИ.
▫️Банки аномально нарастили выдачу кредитов бизнесу.
▫️За непереход на отечественное ПО введут штрафы.
▫️Доля компаний с просрочкой по кредитам достигла рекордной четверти.
▫️Рунет отключат от мировой сети при вмешательстве в выборы.
▫️Бизнес предложил снизить ставку НДС для микропредприятий.

США и мир:
◾️ Демократы опубликовали новые письма Эпштейна.
◾️Google обвинили в использовании Gemini для слежки за пользователями.
◾️Самый долгий в истории США шатдаун завершился.
◾️Золото может достичь $5200–5300 к концу 2026 года — JPMorgan.
◾️Бьюрри обвинил IT-гигантов в мошенническом завышении доходов.

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

❗️На платформе VK передача выйдет в записи. Просим прощения за неудобство.

#видео 💰bitkogan

Работаешь с ChatGPT? Доверяй, но проверяй.

▪️Deloitte уже возвращает деньги правительству Австралии за отчет, где ИИ насочинял фактов.
▪️В Нью-Йорке двоих адвокатов наказали на $5 тыс. за ссылки на несуществующие дела, любезно подготовленные ChatGPT.
▪️Суд в Калифорнии оштрафовал адвоката Амира Мостафави на $10 тыс. за использование сфабрикованных ChatGPT юридических цитат.

И это только то, что попало в новости. На деле, уверен, таких случаев сотни, и не только в праве или консалтинге, но и в финансах и даже медицине. А там цена ошибки гораздо выше.

Почему ИИ «выдумывает» ответы?

В OpenAI считают так называемые галлюцинации не злым умыслом, а особенностью модели. Она стремится дать хоть какой-то ответ, даже если он неточный. Команда уже учит модели честно говорить «не знаю», но остается вопрос, насколько качественные данные используются для их обучения.

Как жить с этим?

Используйте ИИ как помощника, а не исполнителя. Например, ChatGPT с браузером Atlas отлично подходит, чтобы быстро составить конспект или расшифровать видео. Подробнее о полезных инструментах писали здесь. Если же решите попросить ChatGPT, Deepseek и т.д. сделать работу за вас, проверьте результат.

P.S. Помните эксперимент с ИИ-ботами, которые торговали криптой? Там все вышло, мягко говоря, поучительно. Gemini потерял 99.4%, GPT-5 минус 74.3%, DeepSeek минус 2%, и только Qwen3 Max ухитрился заработать 11.9%.

#ИИ 💰bitkogan

Как низко может пасть золото?

Друзья, всем привет!

В пятницу золото просело больше чем на 2%. Внутри дня было еще хуже, доходило до –3%. Всякий раз, когда такое происходит, я получаю массу вопросов о том, дно ли это уже, пора ли покупать или подождать еще ниже?

Почему золото перестало расти, я говорил на прошлой неделе: отток денег из фондов в результате сомнений в том, что ФРС снизит ставку в декабре.

С тех пор принципиально ничего не изменилось. Разве что, вероятность снижения ставки упала даже ниже 50%. Несколько представителей Федрезерва прямо сказали, что без нормальных данных по инфляции и рынку труда, которые не публиковались из-за шатдауна, они не готовы снижать ставку.

На этом фоне странно не то, что золото падало в конце недели, а то, что росло в начале.

Объяснить это можно тем, что продажи фондов прекратились, давление на цены в моменте ослабло. Этим воспользовались спекулянты, чтобы поймать отскок. Мы в приложении тоже этим грешили.

▪️На «спекулятивном» рынке волатильность выше обычного. Возможно, для кого-то случился даже небольшой шорт-сквиз. И не только в золоте, но и в серебре, которому почти удалось обновить максимум.

Но в итоге не удалось, и оно полетело вниз вместе с акциями и золотом.

Что дальше

Технически картинка получается не самая подходящая для рывка наверх. Максимум прошлой недели ниже максимума прошлого месяца, волатильность высокая. Похоже, если не разворот тренда, то хотя бы временное прекращение роста.

▪️До заседания ФРС рынок, скорее всего, будет болтаться без выраженного тренда. Возможны сюрпризы от американской статистики: после полуторамесячного шатдауна данные могут быть не самые точные, что может дополнительно провоцировать волатильность.

Что касается уровней, то в диапазоне $3900–$4000 цены, вероятно, найдут поддержку, и оттуда возможны локальные отскоки.

➡️ Многое будет зависеть от рынка акций. Если он все же повалится, а шансы на это есть, то и золото может не удержаться и пойти ниже в район $3650-$3700.

Тем не менее, долгосрочного роста цен на золото нынешняя слабость рынка не отменяет. Достигнет ли оно $5000 уже в следующем году, как ожидают некоторые, или чуть позже — вопрос творческий. Но это лишь дело времени.

#золото 💰bitkogan

Региональный девелопер с потенциалом: что стоит знать об АПРИ

Мы часто обсуждаем девелоперов, в основном крупных. Сегодня коснемся АПРИ — регионального игрока с активами в Челябинской области и Екатеринбурге. В 2024 году компания вошла в топ-25 застройщиков РФ по вводу жилья.

В Челябинской области промышленность ускорилась с начала СВО, что подняло цены на недвижимость. На АПРИ этот рост сказался позитивно, компания вошла в текущий непростой для рынка период с запасом прочности.

Немного по цифрам

Свежий отчет по МСФО за 2 квартал 2025 года не выглядит позитивно. Снижение выручки кв/кв на 10% при росте себестоимости на 16%, операционная и чистая прибыль заметно ниже. Причины:

1️⃣Ситуация на рынке недвижимости остается сложной.
2️⃣Всплеск ипотеки пришелся на 3 квартал 2025 года, что в отчете пока не отражено.
3️⃣АПРИ подстроился снизил объемы текущего строительства, чтобы не привлекать дополнительные средства на оборотный капитал под нынешние высокие ставки.

➡️Долг на комфортном уровне. Чистый долг к EBITDA без проектного финансирования (ПФ) — 0,8х. Большая часть долга — именно ПФ, а не чистый финансовый долг. Компания устойчива и без особых проблем способна пройти кризис.

➡️И по мультипликаторам нельзя сказать, что девелопер выглядит дорого. EV/EBITDA без ПФ составляет сейчас 2,8х: немного для компании роста.

💬Ребята из АПРИ приглашали меня посетить их активы в Челябинске. Впечатление осталось достойное, поэтому мы в ближайшее время поговорим с главным архитектором АПРИ, который поделится множеством интересных деталей.

Итог?

Мнение по акциям скорее положительное. АПРИ — бенефициар снижения ключевой ставки и восстановления спроса. Долговая нагрузка комфортная, рентабельность выше средней по сектору, что позволяет расти быстрее рынка. Подходит инвесторам с более агрессивным риск-профилем.

#российский_рынок 💰bitkogan

Зачем поднимать налоги, если у нас есть резервы?

На 1 ноября международные резервы России превысили $725,8 млрд, из которых $426 млрд — в иностранной валюте, а $299,8 млрд — в монетарном золоте.

Если у нас есть такие запасы, почему бы не взять, скажем, $70 млрд, чтобы покрыть прогнозируемый Минфином дефицит бюджета в 5,7 трлн рублей, вместо того чтобы повышать НДС, штрафы и утильсбор? Зачем тогда вообще нужны эти ваши золотовалютные резервы?

1️⃣Использовать золотовалютные резервы (ЗВР) для бюджетных расходов — крайняя мера. ЗВР нужны. Это финансовая подушка безопасности государства, которая может использоваться для поддержки курса рубля, помощи экономике в кризис и выплат по внешним долгам (подробнее писали тут). Наличие ЗВР снижает вероятность дефолта или девальвации национальной валюты, а значит, и обнищания населения.

2️⃣Ситуация с бюджетом не выглядит драматичной. Обращаться к средствам из ЗВР — излишне. За счет повышения налогов запланировано снижение дефицита бюджета с 2,6% ВВП до 1,6%. Дефицит будет финансироваться за счет займов.

Первым звоночком проблем с бюджетом может стать исчерпание ресурсов Фонда национального благосостояния (ФНБ), который является частью золотовалютных резервов. Ликвидные активы ФНБ по итогам года составят 2,1% от ВВП, в следующем году они снизятся до 1,9%. Вот как (приблизительно) быстро могут закончиться эти средства:

▪️Если нефть будет $55 — хватит примерно на 4 года.
▪️Если $50 — где-то на 2 года.
▪️Если $40 — на год.

3️⃣Если использовать золотовалютные резервы для текущих расходов, это будет сигналом, что с бюджетом все нехорошо. В таком случае может упасть доверие к валюте и к устойчивости бюджета.

И последнее. Сейчас у России большой объем золотовалютных резервов даже с учетом замороженных активов. Это преимущество. И нет никакого смысла этого преимущества лишаться.

#налоги 💰bitkogan

Высокодоходные облигации в долларах США. Стоит ли?

Мы часто обсуждаем различные инструменты. Хочу презентовать еще один — может быть, будет для кого-то полезным. Есть еврооблигации в долларах, которые предлагают 8–10% годовых в долларах и даже выше. Общая позиция у нас всегда была такая, что лезть в «мусорные» бонды не стоит (junk bonds). Там высокие кредитные риски. И если мы с ними столкнемся, как возвращать свои средства — неясно. Ведь юрисдикция этих компаний — далеко по всему миру. А иски надо подавать там в случае неприятностей.

Но есть нюанс. Как там говорится у Маяковского? «Но, если малые сгрудились в партию, сдайся враг, замри и ляг». Действует этот метод и в инвестициях. Когда 100 и более таких компаний объединить в единый пул, выяснится, что риск дефолтов в целом по такому портфелю будет низкий. И если такие облигации дают 10–12% каждая, то до клиента с учетом комиссий будет доходить 6–7%, что очень даже неплохо.

➡️SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) — это высоко диверсифицированный фонд высокодоходных облигаций. В него входит 100 и более долговых инструментов компаний, которые предлагают повышенную доходность.

✔️Благодаря сверхвысокой диверсификации дефолт или снижение цены двух-трех компаний не нанесет общей доходности почти никакого ущерба.

Данный ETF не принесет 8–10% фиксированной доходности. За снижение рисков придется заплатить. Сейчас он приносит 6,5% дохода в долларах США. И уже это весьма неплохо при незначительных рисках. Но этим его преимущества не ограничиваются.

Однако надо следить за макроэкономикой. Если ситуация там ухудшится, и количество банкротств увеличится, то таргетируемая доходность может снизиться и до 5%. Но сейчас в США пока все относительно неплохо. Хотя, как многие предвещают, кризис в следующем году теоретически может быть. Тогда доходность уменьшится еще на полпроцента. Это, в общем, не смертельный риск.

Какие еще плюсы?

▪️Высочайшая ликвидность. ETF торгуется на бирже с высокими объемами ежедневно и минимальным спредом.

▪️Дивиденды выплачиваются ежемесячно. Сейчас — в размере 6,5% годовых.

▪️Кроме того, фонд может значительно вырасти в цене при снижении процентных ставок, которое ожидается в США в следующем году. Ведь цены облигаций будут расти при этом.

SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) выглядит разумным решением, которое позволяет не тратить время на составление портфеля из разнообразных бумаг. Конечно, при условии, что не будет какого-то жесточайшего кризиса.

Если есть вопрос — обращайтесь.

#облигации 💰bitkogan

Доброе утро, друзья!

У меня истек депозит: куда переложить деньги?

Такой вопрос на днях задал наш подписчик. Думаю, это волнует многих. Отвечу.

Предположим, что планы на эти деньги консервативные. Вот какие есть варианты.

1️⃣Снова выбрать депозит. Да, это вариант. Недавно писал в личном блоге, как один опытный банкир и экономист выбрал вклады как предпочтительный способ хранения капитала. Это профессиональная осторожность.

💭Но лично я не выбрал бы депозиты. Год назад вы могли получать с банковского вклада выше 20% годовых. Но сейчас депозит от года дает только 12–13% в год, а короткие — 15–16% годовых. Это не так плохо, но точно есть варианты поинтереснее.

2️⃣Фонды ликвидности. Инструмент, набравший популярность вместе с ростом ключевой ставки. Кладете деньги — получаете доходность, близкую к ключевой ставке, и возможность быстро вывести деньги. Фонд держит средства в коротких надежных бумагах через РЕПО. Плюсы: низкий риск, быстрое снятие, проценты начисляются ежедневно. Но если ключевая ставка упадет, доходность упадет вместе с ней. Для части суммы это разумная парковка. Особенно если вы цените ликвидность.

3️⃣Облигации. Про них мы пишем часто, и это неудивительно. Переход из депозитов в эти бумаги выглядит крайне рационально. Качественные корпоративные облигации уже предлагают более привлекательный процент, чем вклады. Более того, бумаги имеют потенциал вырасти в цене, так как Центробанк планирует снижать ставку весь следующий год. Длинные ОФЗ особенно интересны: они реагируют на снижение ставки сильнее, поэтому потенциал доходности может быть около 30% годовых.

4️⃣ Валютные облигации. Да, это не полноценная альтернатива депозиту, но момент для них сейчас уж очень подходящий. Так что не мог не упомянуть. Рубль достаточно крепкий, что позволяет приобрести такие облигации по неплохой цене. При этом отечественная валюта имеет все шансы ослабнуть в ближайшие месяцы. Почему — объясняли тут.

Остались вопросы — спрашивайте.

#вклады #инвестиции💰bitkogan

Алкоголь — один из немногих товаров, спрос на который почти не реагирует на кризис. Рынок стабилен даже сейчас. А вот работать на нем умеют далеко не все. Этот сегмент — широкий и устойчивый, но именно поэтому конкуренция там жесткая.

Тем заметнее компании, которые растут год за годом. «ВинЛаб» за последние пять лет увеличил выручку в пять раз и расширился до 2100+ магазинов в десяти регионах. Доля среди крупных розничных сетей поднялась более чем в три раза — с 2% до 7,3%. В сегменте онлайн-продаж компания занимает почти половину всего рынка алкоголя.

Отчетность за первое полугодие 2025 года вышла крепкой: выручка выросла на 24%, EBITDA на 85%, а чистая прибыль — в три раза по сравнению с прошлогодней при той же рентабельности (с учетом полученного разового финансового дохода в размере 0,9 млрд руб.). Долговая нагрузка по стандарту IFRS’16 спокойная — ЧД/EBITDA 1.9x. «ВинЛаб» планирует к 2029 году иметь 4000+ точек и около 200 млрд руб. выручки.

Как компании удалось удерживать такой темп:

1️⃣Как уже сказал, рынок устойчивый и объемный — 1,7 трлн руб. в 2024 году.
2️⃣«ВинЛаб» технологичный. Онлайн-продажи дают 11% выручки, а IT-инфраструктура позволяет быстро анализировать спрос и адаптировать ассортимент под конкретную точку.
3️⃣Масштаб растет, но без прожигания денег, это видно по цифрам.

Сеть расширяется за счет настроенных процессов: хорошая операционка, логистика, отслеживание трендов. Чувствую, IPO на горизонте…

Менеджмент открыт — отвечает на вопросы. У меня возникла мысль позвать их на эфир. Думаю, будет что обсудить. Если интересно, ставьте лайки.

#российский_рынок 💰bitkogan

В Москве презентовали проект Omni_tower — комплекс нового поколения

Это офисный центр класса А с уникальным расположением — в престижном Западном округе Москвы, в активно развивающейся деловой локации.

Одна из ключевых особенностей проекта от девелопера .Sense — функциональность и продуманность каждого сантиметра.

▪️Доступны лоты от 64 до 1760 кв. м. Проект отличается максимальной эффективностью до 7,3 кв. м на человека. В каждом офисе предусмотрены мокрые точки для комфорта сотрудников.

▪️Во всех лотах — панорамное остекление с возможностью индивидуального проветривания. А потолки от 3,8 до 8,2 метров дают ощущение пространства и свободы.

▪️12 высокоскоростных пассажирских лифтов с умными системами оптимизируют потоки и сокращают время ожидания до 30 секунд.

▪️На первых двух этажах разместятся лобби, ресторан и минимаркет. Подземный паркинг рассчитан на 349 машиномест.

Футуристичная архитектурная концепция разработана крупнейшим проектным бюро России Apex. Комплекс символизирует новый, революционный подход к организации рабочего пространства.

↗ На старте продаж цены от 385 тыс. руб. за кв. м — выгодное предложение для инвесторов, учитывая стратегическое расположение объекта и высокий потенциал роста стоимости в одном из самых перспективных районов столицы.

➡️Узнать больше про Omni_tower

На геополитическом фронте без перемен... или нет?

Реакция российского рынка акций на вчерашнюю публикацию о работе России и США над тайным планом урегулирования украинского конфликта была, мягко говоря, сдержанной.

Опыт научил инвесторов не возлагать больших надежд на такие новости. Было их в этом году уже немало, а последующее разочарование оказывалось весьма горьким.

В какой-то степени пессимизм скептиков сегодня подвердил Дмитрий Песков, заявив об отсутствии проработки каких-либо новаций в обсуждаемом вопросе.

Может, и так. Но, возможно, пресс-секретарь российского президента, как человек весьма дипломатичный, предпочитает не оперировать не до конца согласованными позициями по щекотливым вопросами.

Есть у меня ощущение, что в этот раз все может быть по-другому. Развитие коррупционного скандала на Украине добавляет картине новых красок. Западные партнеры недвусмысленно дали понять украинскому руководству, что им не нравится, когда их средства расходуются не по назначению.

◽️Идея передачи российских активов Украине в каком-либо виде на таком фоне выглядит очень сомнительной. А без денег люди частенько становятя более сговорчивыми.

◽️Быстрая поездка Зеленского в Стамбул, а затем визит министра армии США в Киев и в Москву говорят: что-то происходит.

◽️Politico вовсе полагает, что мирная сделка может быть уже на этой неделе.

💰Понятно и объяснимо, что российские инвесторы семь раз подуют на воду, прежде чем снова начать активно покупать акции. Но знаете что? Мы в приложении bitkogan вчера значительно увеличили лонг по индексу Московской биржи.

Были мы правы или нет, узнаем уже весьма скоро.

#российский_рынок 💰bitkogan

Кто из российских эмитентов больше всех выиграет от ИИ?

Искусственный интеллект уже давно будоражит мировые рынки. Растут капитализации компаний, связанных с ИИ, и лишь рынок РФ в этом плане пока стоит особняком. Причины всем нам известны. Но глобальные тренды все равно дотягиваются и до нас, какие бы сильные факторы этому ни мешали.

Кто может стать бенефициаром развития ИИ?

Первым, о ком я подумал — это «Яндекс». У них уже есть роботы-доставщики и автономные грузовики, а скоро заработает беспилотное такси. В 2026 г. обещают первые 100 машин в Москве, а парк роботов может вырасти до 20 тыс. к 2027 г.

➡️ То есть в 2026–2027 гг. начинается массовая коммерциализация ИИ-проектов «Яндекса».

На словах красиво, но ИИ развивать сложно и дорого. Что по цифрам? Аналитики компании «Эйлер» считают, что игра стоит свеч:

Их основная метрика — внутренняя норма доходности или IRR (Internal Rate of Return). Это один из ключевых коэффициентов в инвестициях, определяющий их экономическую целесообразность.

По расчетам «Эйлер», IRR роботов-доставщиков составил около 84%, беспилотного такси — 64%, а автономных грузовиков — 70%. Впечатляющий уровень возврата на капитал, даже если на деле доходность этих бизнесов будет несколько ниже.

Потенциал создания дополнительной стоимости для «Яндекса» от внедрения технологий искусственного интеллекта доходит до 1,4 трлн рублей — то есть капитализация компании может вырасти в два раза. А сам «Яндекс» имеет все шансы стать ключевым игроком на рынке умной роботизации и автоматизации объемом 28,6 трлн рублей к 2034 году. Получается, что у «Яндекса» своеобразный ИИ-опцион, который рынок, по сути, еще не прайсил.

Так что, сейчас, на мой взгляд, складывается неплохой момент для входа, особенно учитывая последние новости геополитики. Акции «Яндекса» сегодня в лидерах c ростом +5,01%.

💭 Посмотрим, как развернется история. А на автономном такси я обязательно прокачусь! Интересно, чашечку кофе внутри предложат?

#ИИ 💰bitkogan

Российский фондовый рынок неэффективен?

Доброе утро, друзья!

Нас часто спрашивают:

На рынке РФ ужасный хаос! Вы котировки видели? Ни о какой эффективности рынка и речи быть не может! Что скажете?

Противоположная сторона считает, что рынок всегда и везде абсолютно эффективен, все цены отражают внутреннюю стоимость акций и переиграть невозможно.

Где правда? Как обычно, по середине. Но есть нюанс...

Среди всех экономических теорий гипотеза эффективных рынков, пожалуй, одна из главных тем в экономике, которую большинство понимает неправильно.

Юджин Фама и Кеннет Френч сформулировали гипотезу об эффективности рынков еще в ХХ веке. Затем она не раз дополнялась и расширялась вплоть до 2014 года. Но о чем она конкретно говорит?

Если коротко, то там три постулата:
➡️Вся доступная информация отражается в ценах акций.
➡️Информация по своей природе непредсказуема.
➡️Движение цен акций хаотично и исключает любую возможность 100% предсказания.

❗️И тут внимание! Гипотеза абсолютно ничего не говорит о качестве и достоверности информации, которая поступает нам. Рынки могут инкорпорировать всю доступную информацию и оставаться эффективными, но трактовать ее неверно и полностью ошибаться в своих оценках происходящего.

💡Именно поэтому эффективность рынков вовсе не бинарная опция да/нет. Это целый спектр: от слабой (weak-form) до полусильной (semi-strong) и сильной (strong) форм эффективности.

Так что спрашивать «Эффективен ли российский фондовый рынок» — неверно! Фондовый рынок эффективен и точка. Правильный вопрос звучит так: «НАСКОЛЬКО он эффективен?»

Принято выделять 3 формы эффективности рынков:
✔️Слабая (weak-form).
✔️Полусильная (semi-strong).
✔️Сильная (strong).

В чем разница?

➡️Все три формы (слабая, полусильная, сильная) предполагают, что информацию из прошлого невозможно использовать для того, чтобы извлекать прибыль выше рынка.

➡️Полусильная и сильная формы добавляют, что, используя всю публичную информацию, не получится обгонять рынок. Иными словами, если вы прочитали что-то в новостях — 99,9% шансов, что котировки УЖЕ отразили это. Это как найти на бульваре не фальшивую купюру в 5000 рублей — крайне маловероятно.

➡️Лишь при сильной форме даже доступ к инсайдерской информации не позволит получать сверхприбыль. Но последние исследования отвергают сильную форму эффективности, то есть владея инсайдом можно обгонять рынок — поэтому эти активности под запретом на большинстве рынков.

Что имеем в итоге?

Российский рынок обладает всеми признаками полусильной эффективности, хотя низкая ликвидность, отсутствие внушительных институционалов и недостаточная прозрачность добавляют ему большее число аномалий, которые на других рынках встречаются куда реже.

Здесь же в том числе и чрезмерная реакция на события от «все пропало» до «завтра ну 100% договорятся».

Но это не повод отчаиваться. Аномалиями можно и нужно пользоваться, ведь чем больше несостыковок, тем больше шансов извлекать прибыль выше среднего по рынку, что мы и стараемся делать в рамках стратегий по России в Bitkogan App. Есть вопросы — спрашивайте.

#российский_рынок 💰bitkogan

Атака на маркетплейсы: в чем опасность для российской экономики?

18 ноября почти синхронно глава Центробанка РФ Набиуллина заявила, что на маркетплейсах «цена не должна быть разной в зависимости от того, какой способ оплаты выбирается», а глава Сбербанка Греф — что из-за скидок маркетплейсы недоплатили почти 1,5 трлн рублей налогов.

Лично у меня эта ситуация вызывает серьезную озабоченность — давление на сектор e-commerce вряд ли пойдет на пользу цифровой экономике, да и в целом деловому климату.

➡️Но для начала пара фактологических замечаний.

▪️Первое. Бизнес-модель маркетплейсов основана на комиссиях за эффективную связь продавца и покупателя, логистику и маркетинг. Это высокозатратный сектор с невысокой рентабельностью, где чистая прибыль исчисляется миллиардами, но никак не триллионами. Для недоимки в 1,5 трлн потребовалась бы фантастическая прибыль, которой в реальности не может существовать.

▪️Второе. Возникает закономерный вопрос: почему финансовый сектор пытается запретить другим то, что сам уже много лет активно и повсеместно использует? Ведь скидки маркетплейсов — это такая же программа лояльности, как разнообразные кешбэки, бонусы и другие методы дифференциации цены, которыми банки буквально заваливают клиентов, соревнуясь между собой.

В чем риски?

◽️Маркетплейсы стали драйвером ценовой конкуренции и доступности товаров, поэтому их ограничения могут привести к росту цен на товары. Потребителю от этого точно лучше не станет.

◽️Когда в публичном пространстве разворачивается борьба за передел рынка, это создает негативный образ нестабильной деловой среды в стране и отпугивает инвестиции.

◽️Под удар может попасть развитие цифровой экономики. Маркетплейсы — это инфраструктура для тысяч малых и средних предприятий. Их замедление ударит по всей экосистеме онлайн-торговли. А это может напрямую негативно повлиять на налоги и рабочие места.

Вывод:

Это одна из тех ситуаций, когда регулятору важно оставаться объективным и не допустить, чтобы новые правила нанесли больше вреда, чем пользы.

#российский_рынок 💰bitkogan

Карты, триллионы, байбэк — что мы знаем о Т

«Т-Технологии» (Т) опубликовала результаты по МСФО за 3 квартал и 9 месяцев 2025 г. Исторический момент: выручка за январь—сентябрь превысила 1 трлн руб. (+69% г/г). Таким образом, группа пополнила клуб триллионеров, куда месяцем раньше вступил Яндекс.

За последние годы бизнес Т существенно вырос. Однако даже с высокой базы компании удается показывать хорошую динамику в развитии. А это характеризует Т как компанию роста.

Разберем на конкретных цифрах:
◽️Операционная чистая прибыль: 45,2 млрд руб. в 3 квартале (+19% г/г). За 9 месяцев рост 43% г/г, до 120 млрд руб. Отмечу, что это один из наиболее важных показателей, отражающий реальный рост бизнеса и очищенный от переоценки пакета Яндекса.
◽️Компания прогнозирует по итогам года увеличение операционной чистой прибыли на 40% и выше при 30% ROE (которая в III квартале выросла до 29,2%).
◽️Ежемесячно растет активная клиентская база, а с ней и выручка (34 млн). Больше 6 трлн рублей средств клиентов и активов под управлением (+23% г/г) и кредитный портфель почти 3 трлн рублей (+13% г/г).

Вывод: Т показывает хороший перфоманс бизнеса. И при этом продолжает придерживаться лучших мировых практик по возврату капитала акционерам:

◽️Запущена программа обратного выкупа акций объемом до 5% от общего числа акций или 10% free-float Т-Технологий.
◽️Регулярные дивиденды: СД компании рекомендовал общему собранию акционеров выплаты в размере 36 руб., больше, чем за прошлые отчетные периоды.

Среди «голубых фишек» на мировом уровне так делает, например, Apple — рекордсмен по размерам байбэка этого года (в районе $110 млрд), сохраняющий регулярные ежеквартальные дивиденды (~$0,25 на акцию).

В целом результаты оцениваю как сильные, объявленный байбэк стал дополнительным фактором роста привлекательности бумаги. Мы с командой причисляем акции «Т-Технологий» к фаворитам российского рынка и внимательно следим за компанией в нашем мобильном приложении.

#российский_рынок 💰bitkogan

Альфа-Банк везет свой Альфа-Саммит в регионы

Весной он с размахом провёл форум в Москве, а 24 ноября едет с ним в Нижний Новгород. Соберут местных бизнес-лидеров, представителей власти и пионеров индустрий.

Самое интересное в программе:

▪Цифровизация бизнеса при текущей макроэкономике — с участием зампреда ЦБ Алексея Заботкина и председателя совета директоров Альфа-Банка Олега Сысуева

▪Построение капитала бренда в эпоху цифрового шума

▪ИИ и стратегическое развитие — кейс от финдиректора китайского стартапа PixelBloom (10 млн пользователей за год)

▪Масштабирование с нуля — разбор SYNERGETIC, топ-бренда бытовой химии

Интересный ход — выйти из столичного формата и поговорить с региональным бизнесом о реальных трендах. Посмотрим, зайдет ли такой подход.

📺 Евгений Коган отвечает на ваши вопросы: эфир начался

➡️ ⁠⁠Завершатся ли переговоры успехом?
➡️ Сохраняем ли мы позитив по ВТБ?
➡️⁠ Что происходит с «Русагро»?
➡️ Перспективы TMF, серебра и золота?
➡️⁠ Про акции «Евраза» можно забыть?

Обсудим эти и другие важные темы сегодня в 19:40 МСК. Смотрите на YouTube или в VK Видео.

#видео 💰bitkogan