15 сентября сотрудники ЦМАКП Аблаев Эмиль и Медведев Илья выступили на Пятом Российском экономическом конгрессе с докладом Бюджетные правила в России: «Лучше что-то, чем ничего?». В работе представлен анализ опыта применения бюджетных правил в России, их целесообразность, а также определены возможные направления развития данного механизма.

International sanctions and the dollar: Evidence from trade invoicing

Read

🇫🇷 La Banque de France

@c0ldness

🇦🇲 USD/AMD - последние 5 лет

🥱 Сберегать в долларах, евро, дирхамах по нулевым ставкам

🤗 Сберегать в драмах по ставкам ~10%

@c0ldness

Рождение банковской системы в Российской Федерации в 1991–1995 годах

Read

🇷🇺 Экономическая политика

@c0ldness

Вы что, хотите как в 90е?

​​🇧🇾 АКРА vs pari passu

✏️ Наш канал начался с истории о российских суверенных евробондах, когда все инвесторы внезапно осознали, что нужно читать проспекты к евробондам и разбираться в нюансах.

🕵🏻‍♂️ Сейчас мы бы хотели обратить внимание на комментарий АКРЫ по ситуации с выплатами по белорусским еврооблигациям. Мы не писали про эту историю, потому что там было всё более-менее понятно и примерно похоже на нас. У Минска не пройдут платежи в валюте по еврооблигациям из-за западных санкций, вдобавок Сити отказался выполнять функции платежного агента и трасти. Белорусский Минфин решил платить в своих рублях, для получения которых инвесторам нужно пройти непростую процедуру идентификации.

🧘‍♀️ По факту единицы держателей белорусских евробондов получили выплаты в конце прошлого года, а после "погашения" выпуска на $800 млн в феврале этого года Минфин и депозитарий перестали принимать заявки на выплаты, мотивируя это изменениями в процедуре. Эти изменения белорусские регуляторы не могли положить на бумагу 7 месяцев...

🖤 В начале сентября ситуация наконец сдвинулась, но в существенно худшую сторону, потому что Минск на законодательном уровне поразил в правах часть инвесторов (а именно тех, кто купил бумаги после 6 сентября). На наш взгляд, это прямое нарушение краеугольного правила pari passu в евробондах. Вкратце, это о том, что все инвесторы находятся в одной лодке с одинаковыми правами, и нельзя преднамеренно выстраивать между ними "иерархию" по очередности платежей.

💃🏼 Самым известным нарушителем pari passu является Аргентина, с которой принятие закон "Lock Law", поставившего вне закона инвесторов, не согласившихся на условия реструктуризации в начале 2000-х, сыграло очень злую шутку. Собственно, до его принятия американские судьи лояльно относились в Буэнос-Айресу, который столкнулся с долговыми трудностями. После же суды встали на сторону хедж-фондов, и это до сих пор осложняет жизнь стране.

💔 Возвращаясь в наши широты, мы были достаточно уверены, что АКРА снизит рейтинг Белоруссии до SD (selective default) из-за нарушения принципа pari passu. Как показывает мировая практика и опять же пример Аргентины это нормально, когда рейтинговые агентства реагируют оперативно снижением до SD. Например, в августе 2019 новое правительство страны лишь только высказало намерение провести переговоры инвесторами на предмет отсрочки по погашению долга.

• Что же сделала АКРА? Ничего.

• Какое объяснение этому получили инвесторы? Никакого.

⭕ Вместо выводов мы хотим лишь поделиться своим частным мнением. Наш многолетний опыт говорит, что для любого аналитика первостепенным активом является его репутация, потому что любой человек может ошибаться в своих выводах и прогнозах, но ему это простят, если он делает это искренне (см. Джим Крамер).

"Мы готовы к мерам валютного контроля" летом-осенью 2023 = "Мы готовы начать покупать юани" летом-осенью 2022

@c0ldness

Recent advances in the literature on capital flow management

Read

🇪🇺 The European Central Bank

@c0ldness

🧙 Льготная ипотека - это не "волшебные" деньги, а перераспределение: налог на необеспеченных в пользу среднего класса, пошлина на экспортера в пользу строителя

Кто еще фондирует льготную ипотеку?

🪢 Отвечает Коммерсант:

Правительство собирается ввести экспортные пошлины почти на все товары, еще не обложенные ими, кроме продукции машиностроения. Адвалорная ставка будет привязана к курсу рубля и составит максимум 7% при курсе выше 95 руб. за доллар. Мера может заработать уже в этом году и будет действовать до конца 2024 года. Сильнее всего пострадают металлурги, угольщики и производители удобрений, у которых, по оценкам экспертов, введение пошлин заберет до трети экспортной маржи. В таких условиях «никто и никогда не будет инвестировать», говорят источники “Ъ” среди экспортеров.

@c0ldness

Какую долю налогов платят малообеспеченные относительно других, того же среднего класса?

Какова величина расходов на льготку (мало) и сколько налогов принесет рост стройки и смежных отраслей (много)?

200-300 млрд на льготную ипотеку, после который что-то останется, а остальные 30 трлн впустую - нет, не заметили 🤷‍♂

Давайте отменим льготку, маткапитал и прочие правильные программы, но будем радоваться профициту бюджета. Так?

@truevalue: Какую долю налогов платят малообеспеченные относительно других, того же среднего класса?

@c0ldness: Это неправильный вопрос. Правильный вопрос: Какую долю доходов (после соцвзносов) платит рикардианское домохозяйство/необеспеченный против среднего класса?

Для простоты необеспеченный потребляет весь свой доход, т.е. из 100% дохода 13% идет на НДФЛ, оставшиеся 87% дохода облагаются по ставке 20% НДС - это дает эффективную ставку в 30.4%

((0.13*100) + (0.87*100)*0.2)/100 ~ 30.4%

Пусть средний класс потребляет половину дохода, для него эффективное обложение будет лишь 21.7%:

((0.13*100) + (0.87*100)*0.5*0.2)/100 ~ 21.7%

Необеспеченное домохозяйство не может взять ипотеку. Вместо этого оно своими налогами фондирует льготную ипотеку обеспеченного - выглядит справедливо 🤷‍♂️

@c0ldness

@truevalue: Какова величина расходов на льготку (мало) и сколько налогов принесет рост стройки и смежных отраслей (много)?

@c0ldness: Это опять неверная постановка вопроса. Она предполагает, что 100% продаж недвижимости, финансируемых льготной ипотекой не случились бы без поддержки

Это абсолютно не так

Расчеты для исходной программы 2020 года, показывали, что до 3/4 кредитов по льготным программ были бы выданы и по рыночным ставкам

@c0ldness

@truevalue: 200-300 млрд на льготную ипотеку, после который что-то останется, а остальные 30 трлн впустую - нет, не заметили 🤷‍♂️

@c0ldness: "30 трлн впустую " - утверждение, с которым будет тяжело согласиться

Цемент-maxxing вместо инвестиций в человеческий, социальный капитал настолько распространенное искажение экономической политики, что про нее уже есть IMF WP

@c0ldness

@truevalue: Давайте отменим льготку, маткапитал и прочие правильные программы, но будем радоваться профициту бюджета. Так?

@c0ldness: Нет, не так. У субсидирования сбережения среднего и высшего доходных классов за счет граждан с низкими доходами есть не одна, не две, а масса рациональных альтернатив

Средства, направляемые на льготирование ставок возможно было бы направить на:

• увеличение маткапитала, который возможно использовать в качестве первого взноса

• субсидирование аренды жилья для д/х с невысокими доходами

• введение отрицательного НДФЛ для граждан с низкими доходами - как минимум, отмена НДФЛ для д/х с доходами ниже 1.5 МРОТ на душу

...и так далее - любые меры, которые сглаживают, а не обостряют доходное неравенство

@c0ldness