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(코스닥)멕아이씨에스 - 전환청구권행사 (제2회차 CB)
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[하나금투 반도체 김경민, 김주연]
한솔케미칼 ♬ 장거리 질주 시작

링크: https://bit.ly/305ecNd

■ 2Q20 실적은 1Q20 대비 계단식으로 증가

· 반도체/디스플레이/2차전지용 공정소재 공급사 한솔케미칼의 2Q20 매출과 영업이익은 1Q20 실적 (매출 1,466억 원, 영업이익 352억 원) 대비 증가한 1,515억 원, 373억 원으로 전망된다. 본업의 주요 품목 (반도체용 과산화수소, 제지업용 과산화수소, TV용 QD소재, 반도체용 프리커서) 출하가 양호하기 때문이다.

· 2Q20 분기 초입의 우려 사항은 (1) 반도체용 과산화수소의 선제적 재고 축적 효과 소멸, (2) 코로나19 발발로 인한 TV 판매 부진이었다. 우려와 달리 반도체용 과산화수소의 경우 국내향 및 중국향 출하량이 늘었고, TV 판매의 경우 최근 삼성전자의 Consumer Electronics 추정실적 등을 감안했을 때 양호했던 것으로 판단된다.

■ 밸류에이션 상승 요인 중 하나는 반도체용 과산화수소 비중 ↑

· 한솔케미칼의 영업이익 대비 시총 (Price to Operating Profit) 밸류에이션은 Forward 기준 11.0배, Trailing 기준 12.1배이다. 2차전지 바인더 (2019년 매출 50억 원 내외, 2020년 매출 100억 원 내외)와 더불어 밸류에이션을 견인하는 요인은 반도체용 과산화수소의 비중 확대이다.

· 과산화수소는 반도체용, 디스플레이용, 산업용으로 판매되는데, 국내 고객사로의 반도체용 과산화수소 판매량은 2018년부터 기타 (디스플레이용, 산업용) 판매량을 처음으로 상회했다. 중국향의 경우 2021년부터 반도체용 과산화수소 판매비중이 50%를 상회할 것으로 전망된다.

· 한국 소/부/장 기업 중에서 에스앤에스텍, 케이씨텍, 이엔에프 등이 반도체향 주요 품목 매출비중이 증가하거나 전사 매출에서 50%를 상회하기 시작했을 때 밸류에이션 레벨업이 가시화됐다.

■컨센서스 P/E (FY1), 15.0배로 SK머티리얼즈 대비 상회

· 2017년 이후 한솔케미칼의 P/E 밸류에이션은 SK머티리얼즈 대비 낮았는데 2020년 4월 주가 반등 이후 최근 한솔케미칼의 P/E (FY1) 밸류에이션은 15.0배로 SK머티리얼즈 (14.7배) 대비 상회했다.

· 양사 모두 (1) 캡티브 고객사 보유, (2) 적극적 M&A, (3) 주요 품목의 반도체향 비중 확대 (한솔케미칼의 과산화수소, SK머티리얼즈의 NF3, SK에어가스의 산업가스)라는 공통점을 지니고 있다. 한솔케미칼의 경우 2차전지 사업 진출이 밸류에이션 고평가에 기여했다.

■ 2020년 매출 6,233억 원, 영업이익 1,404억 원 예상 (CNP 제외)

· 연간 실적 성장의 기폭제는 (1) 삼성전자의 시안 2기 및 평택 2기 증설, (2) 삼성디스플레이의 QD 설비 반입, (3) 소재 (반도체용 프리커서, 2차전지용 소재) 국산화이다. 평택 3기 증설 가시성, Austin 증설 가능성을 감안하면 한솔케미칼의 장거리 질주는 이제 막 시작됐다.

(컴플라이언스의 승인을 득함)

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