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Forwarded from [신한 리서치본부] 조선/방산/기계

[대신 조선/기계/건설 이동헌,이태환]

2H21 산업 전망
★Focused on Historical Valuation

보고서 링크
조선; http://asq.kr/adpGUOoRNsqNB6
건설; http://asq.kr/HLhWkwgfWsq0KN
기계; http://asq.kr/xbM5kjhFocGFx0

1) 조선: 다시 돌아오는 사이클
- 조선업 과거 Valuation Peak는 2007년이며 PBR 4.8배
- 업황의 Peak는 2010~2012년
- 조선주 주가는 유가와 밀접한 연관관계를 가짐
- 2011~2020년 조선사 평균 PBR은 0.9배이며 2014년 이후는 0.7배
- 해양플랜트가 줄어든 상황에서 PBR 배수를 얼마나 줄 수 있을지가 관건
- 2003~2007년 해양플랜트 없이 상선 발주 증가로 Valuation Peak를 기록한 점을 감안하면 다시 발주 랠리가 지속될 경우 Multiple 상향이 가능
- 조선 4사 연간 수주 목표는 301억불이며 1분기말 현재 120억불로 빠른 진도율을 보임
- 중고선가 급등, 신조선가 상승 중. 연말까지 편안한 회복 사이클을 전망
- 추가적 성장을 위한 다른 모멘텀도 필요
- 한국조선해양의 경우 수소를 중심으로한 친환경 조선해양 기업으로 도약하는 비전을 발표
- 수주잔고가 견실하고 대장주인 한국조선해양을 Top-Pick으로 추천

2) 건설: 주택시장 팽창기
- 건설 산업의 Valuation Peak는 2007년이며 PBR 2.9배
- 국내 건설사의 해외건설 수주액은 2010년 716억불로 최대치를 기록. 2011년 이전 실적 Peak로 이어짐
- 건설사들의 실적 Peak는 2020년 현재로 건설 5사의 합산 영업이익은 4.1조원에 달함
- 매출액 중 국내 주택비중이 급증한 영향이며 한정된 국내주택 시장 상 Valuation 할인 요인
- 국내 주택을 통해 벌어들이는 돈을 어떻게 활용하는지가 관건
- 이외 전반적인 시장은 2020년 코로나19 영향을 벗어나며 Muptiple 회복 구간에 있음
- Top-Pick 현대건설, 차선호주 대우건설 추천

3) 기계: 성장에 모멘텀까지
- 기계산업은 다양한 세부산업의 합
- 방위산업은 Valuation Peak가 2012~2015년. 한국항공우주의 해외 수출 모멘텀 부각이 주요인
- 방위산업은 정부 예산이 집행되며 꾸준한 성장 경향. 국내 방산은 안정적 마진 유지로 예측력이 높아 기반영
- 기체부품은 코로나19 영향으로 직격탄을 맞은 후 완만한 회복 중
- 수출은 추가적인 성장요인. 한화에어로스페이스는 K-9 자주포, 랜드 400 장갑차, 비호복합 등 다양한 수주 모멘텀 보유
- 건설장비는 두산인프라코어가 시장 호황인 2011년 PER 9.7배, 불황이었던 2016년 15.8배로 변동이 컸음
- 건설장비는 중국시장의 성장이 지속되나 기저가 높아 2021년 하반기 Peak-Out 우려
- 이외 신흥국 및 선진국은 올해부터 턴어라운드
- 특히 미국의 경우 주택시장이 좋은 가운데 바이든 정부의 인프라 투자 기대까지 반영

대신 조선/기계/건설 채널: https://bit.ly/2Z8gwBu
대신 법인/리서치 채널: http://asq.kr/LJ1PGwPD5

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