하나금융투자 인터넷/게임
황승택(02-3771-7519)

더블유게임즈(192080.KS, TP:120,000(상향)) : 펀더멘털 개선과 Valuation 재평가

★ Valuation 재평가 가시화 될 것

- 경쟁사 IPO Valuation의 가시화로 더블유게임즈의 Valuation 저평가도 해소될 전망

- 글로벌 경쟁사 Sciplay의 IPO 공모가 밴드는 2018년 실적 기준으로 PER 45.4~51.8배, EV/EBITDA 18.8~21.5배

- 더블유게임즈의 PER은 4월 24일 급상승(+11.7%)분을 반영해도 2018년 14.7배, 2019년 11.8배에 불과

- 미국시장대비 할인율(50% 내외)을 고려하더라도 상대적으로 우월한 시장경쟁력과 수익창출 능력을 감안한다면 더블유게임즈의 적정한 Valuation은 PER 기준 20배 이상을 부여해도 부담스럽지 않은 수준


★ 실적은 예상을 소폭 하회했으나, 질적인 성장은 지속 중

- 더블유게임즈의 1분기 실적은 예상을 소폭 하회하는 수준을 기록

- 매출은 -1.0% QoQ, +10.4% YoY, 영업이익은 +1.3% QoQ, +45.3% YoY, 계절적인 요인(비수기) 고려

- 메인 게임들인 DUC와 DDC의 매출이 전년대비 각각 11.1%, 9.7% 증가했다는 점에서 질적인 성장은 지속


★ 안정적인 이익성장 지속, 적정주가 상향조정

- 시장경쟁력 제고를 기반으로 견조한 매출성장, 마케팅효율성 제고에 따른 수익성개선 지속될 것

- 온라인에서 모바일로의 플랫폼 전환이 건강하게 이루어지면서 시장성장을 상회하는 매출증가를 기록하고 있고, 2분기 메가벅스 시스템 런칭 등 시장경쟁력은 지속적으로 재고될 것으로 기대

- 견조한 펀더멘털개선과 벤치마크에 기반한 Valuation 재평가 등을 반영해 적정주가를 120,000원으로 상향조정한다. 2019년 PER 기준 20배를 적용

자세한 내용은 링크(https://bit.ly/2W3Ib53)를 참조바랍니다.
위 내용은 컴플라이언스 승인을 득함.
감사합니다.

[신한금융투자 인터넷/게임 이문종, 이수민]

## 더블유게임즈 (192080); DDI가 나스닥에 상장한다면?

▶️1Q19 영업이익은 378억원(+5.0% QoQ)을 기록. 비수기 영향에 탑라인 성장이 제한됐으나 효율적인 마케팅비 집행(-23%)에 따라 이익은 소폭 성장. 2분기에는 메가벅스 업데이트를 통한 탑라인 성장 가능

▶️Peer 회사인 사이언티픽게임즈의 소셜카지노(SciPlay) 부문이 향후 2~3주간 수요예측 후 나스닥 시장에 상장 예정. 공모가 밴드는 14$~16$, 시가총액으로는 17.7~20.2억달러 수준. 18년 EBITDA 기준 18.8~21.5배, PER 기준 45.4~51.8배

▶️Target Multiple로는 19년 EBITDA(15-16배)를 활용했을 것으로 추정. 더블유게임즈 19F PER은 12배, EV/EBITDA는 6.5배

▶️EBITDA만 놓고 보면 올해 말 상장을 목표로 하고있는 더블유게임즈의 자회사 DDI와 유사(DDI 18년 EBITDA 1,043억원, SciPlay 1,035억원). 현재로서는 높은 밸류에이션을 받기 위해 나스닥 상장도 가능

▶️목표주가 88,000원으로 상향. 기존 PER 밸류에이션을 DDI의 나스닥 상장이 가능하다는 전제로 보유 지분가치와 DUG(본사)의 가치를 합산하는 방식으로 변경. SciPlay의 Target Multiple로 예상되는 19F EV/EBITDA 15배를 30% 할인한 10.5배를 각각 적용

파일 링크: http://bit.ly/2ZGyBr4

위 내용은 2019년 4월 25일 08시 00분 현재 조사분석자료 공표 승인이 완료되었습니다.

리스트에 있는 유니셈 에프에스티 매커스 텔레칩스 오늘 좋네요

키움 박유악 애널리스트의 3월 유니셈 노트입니다

환율 때문에 시장이 불안하네요

더블유게임즈는 북미매출이 100%

금융자산의 99%가 달러

[특징주]삼성바이오, 에피스 임직원 구속영장 청구 소식에 급락세 http://v.media.daum.net/v/20190425151515761

삼성 '암호화폐 지갑' 선점 나섰다..프랑스 개발사에 33억원 투자 http://v.media.daum.net/v/20190425151549795

펠레의 저주와 맞먹는 래리핑크의 저주

하나금투 반도체 김경민:
원익머트리얼즈 1Q19 Review

★ 상반기는 겨울. 하반기는 여름

링크: https://bit.ly/2XL2F2V

◈ 1Q19 실적, 컨센서스 하회

- 잠정매출과 영업이익은 517억원(-19.39% QoQ, +5.78% YoY), 70억원(-16.96% QoQ, +5.4% YoY)을 기록하며 컨센서스(매출 576억원, 영업이익 89억원)를 하회했다. NAND 고객사의 재고 조정 영향 때문으로 추정된다. 재고 보유 기간이 감소했다. 전분기와 비교 시, 주요 제품/상품 중에서 LCD향의 출하만 증가하고 나머지(NAND, DRAM, OLED) 출하는 감소한 것으로 추정된다.

◈ 제품 매출 비중이 60%까지 늘어난 것은 긍정적

- 2013년 40:60을 기록했던 제품:상품 매출 비중은 1Q19 기준, 60:40으로 바뀌었다. 특수가스 공급사들이 설립 초기에 상품 매출 위주로 성장하다가 제품 매출 비중 확대를 꿈꾸지만, 말보다 실천이 어렵다. 제품의 매출총이익률은 상품 마진보다 훨씬 높다. 연간 매출 3,000억원을 달성할 시점이 되면 제품 매출 비중 확대에 의한 레버지리 효과가 기대된다.

◈ 중장기 주가 모멘텀은 삼성전자의 비메모리 시설투자와 국산화

- 원익머트리얼즈의 특수가스 매출은 대부분 반도체향으로 시현된다. 비메모리향 매출 비중은 10% 내외지만 중장기적으로 확대될 것으로 기대된다. 삼성전자가 메모리(DRAM, NAND) 생산라인에서 장비와 소재의 국산화를 추진했던 것처럼 비메모리 시설투자 과정에서도 국내 공급사를 선호하게 될 가능성이 높기 때문이다. 공정용 특수가스 분야에서 국산화를 선도할 기업은 원익머트리얼즈가 될 확률이 높다.

◈ 실적 조정 감안해 목표주가 30,000원으로 하향

- 2분기 실적이 1분기 대비 성장하기 어렵다는 점을 감안해 목표주가를 하향 조정한다. 분기 실적 흐름 고려 시 적절한 매수 대응 시점은 하반기로 예상된다.

하나금투 반도체 김경민 드림
(위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음)

삼성전기, 세계 최소형 5G 안테나 모듈 개발 http://v.media.daum.net/v/20190425172101391