Почему депег USD0++ был неизбежен

Перевод чувака из Treehouse

Я раньше работал на деске высокодоходных облигаций в Morgan Stanley, поэтому повидал немало проблемных активов и необычных механизмов. "Высокодоходные" звучит солидно, но давайте называть вещи своими именами: это торговля самыми ненадежными облигациями. Речь идет о бумагах на грани дефолта — настоящем мусоре кредитного мира.

Происходящее с USD0++ вызывает ощущение дежавю. Поясню: я не говорю, что это мусор — он обеспечен очень надежными активами, но скажем так: здесь определенно присутствуют элементы высокодоходных инструментов вместе с обширным траншироованием.

На момент написания USD0++ торгуется по $0.94, что означает 6-процентный депег от предполагаемой привязки к $1 на децентрализованных биржах. Почему? После объявления протоколом опции "двойного выхода" трейдеры в DeFi сбросили сотни миллионов USD0++, что привело к серьезному дисбалансу в крупнейшем пуле Curve.

Что такое USD0 / USD0++?

USD0 — это простой стейблкоин. Настоящая цель всей этой схемы — конвертировать его в USD0++, стейкинговую версию. USD0++ — вот где происходит основное действие, поскольку он приносит токены $USUAL (об этом поговорим позже).

Но вот в чем загвоздка: владение USD0++ привязывает вас на четыре года — деталь, которую многие DeFi-фармеры упустили из виду. По сути, USD0++ функционирует как облигация с нулевым купоном — вы блокируете свои деньги и не получаете ничего до окончания срока.

Если ожидать 4% годовых в течение четырех лет, справедливая стоимость USD0++ сегодня должна составлять около $0.855. Это означает, что вы покупаете его за $0.855, держите четыре года и погашаете за $1, получая безрисковую доходность 4%.

До сегодняшнего объявления можно было погасить USD0++ по курсу 1:1. Теперь всё меняется.

Детали двойного выхода для USD0++

Вот как работают новые механизмы выхода:

1. Условный выход: Погашение USD0++ по курсу 1:1, но вы теряете часть накопленной доходности. Эта опция "Раннего разблокирования" запускается на следующей неделе — полагаю, для выхода потребуется сжечь токены $USUAL.

Как я понял:

Вернуть надо часть доходов, полученных за 180 дней, а какая именно часть зависит от количества желающих выйти.

Получается если доходность вчера была где то 22% APR, то 11-12% это максимум, который надо будет вернуть, минимум 0. Поэтому и флор 0.87, на 1% ниже этой цифры.

2. Безусловный выход: Погашение по минимальной цене, в настоящее время $0.87, которая будет постепенно расти до $1 в течение четырех лет. Эта опция для тех, кто хочет сохранить свои первоначальные вознаграждения.

Для тех, кто все еще держит USD0++

Существует выбор (2 стула, всё по-классике):

1. Выбрать спекулятивную стратегию, стейкая USD0 в USD0++ для фарминга токенов USUAL и погони за громкими заголовками о доходности в 60%.

2. Выбрать опцию Гарантированного Базового Процента, заблокировав USD0++ на четыре года для получения "реальной" безрисковой доходности 4% годовых, выплачиваемой только в конце срока.

На самом деле это один выбор, либо я не понял автора. Ведь если мы уже в нём, то только фармить дальше. Выбор есть если у нас позиция в пуле к USD0++ и мы можем забрать сейчас 92% в USD0++, ведь путь наверх может дать лишние 2-3% репега.

Но зачем блокировать USD0++ на четыре года, когда можно купить ликвидные ETF от BlackRock, обеспеченные казначейскими облигациями, с возможностью выхода в любое время и более высокой ликвидностью? Пользователи DeFi — фармеры, и именно эти блестящие 60% доходности их привлекают. Вариант 1 был единственным "реальным" выбором — по крайней мере, до сегодняшнего объявления.

Ключевой вывод: USD0++ теперь перекалибруется, чтобы отражать свою истинную природу и ценность: облигацию с нулевым купоном плюс механизм эмиссии токенов $USUAL. Но есть еще больше слоев.

USUAL... USUALx... USUAL*

В настоящее время протокол сохраняет весь доход от казначейских векселей, в то время как участникам остается то, что выглядит как постоянно эмитирующийся токен.