[대신증권 리서치센터 밸류팀: 정유/화학 위정원 연구원]

안녕하십니까 정유/화학 담당 연구원 위정원입니다
금일 화학 Indepth 자료를 발간하였습니다.

▶️ 화학:다르게 접근해야 할 때
링크: https://url.kr/2bx876


22년 연간전망 당시에는 화학 업종의 분위기는 1Q23 중국의 리오프닝 효과로 수요가 개선되면서 23년도 하반기부터는 수익성 구간에 진입할 것으로 예상을 했습니다.

그러나 하반기에 이미 접어든 지금 상황을 살펴보면 1분기를 기점으로 화학 제품의 전반적인 스프레드가 재차 하락하면서 3분기 현재까지도 개선의 움직임은 전혀 나타나지 않고있습니다.

그래서 화학 업종의 반등 예상 시기가 계속 지연되고 있는 원인이 무엇이고, 반등시기가 언제가 될지에 대한 질문으로, 2000년도 이후부터의 화학 사이클을 되짚어보는 보고서를 작성했습니다.

금번 보고서의 결론에 대해서 말씀을 드리겠습니다. 지난 2000년도부터 현재까지 화학 업황이 등락을 반복했던 것은 결국 중국의 영향이 가장 강력했지만, 현재는 지난 20년간 한국 석유화학 제품 수출시장의 40% 이상을 차지해오던 중국 내 화학 산업 경쟁력이 상승하면서 과거와 유사한 수준의 사이클이 재현되기는 어려울 것 같다는 점입니다.

상황이 이렇다보니 업종 내 투자 전략도 변하고 있다 판단합니다. 과거에는 LG화학·롯데케미칼·대한유화 등 대형주 종목 위주의 업황 배팅이 우선시되었고, 해당 종목의 반등이 나타날때 중소형주도 함께 움직이는 그림이었습니다. 23년도 상반기를 살펴보면 대형주의 YTD 수익률은 14.2%, 중소형주의 경우 YTD 수익률이 60% 수준으로 대형주 대비 중소형주의 주가 상승률이 두드러졌습니다.

화학 업황의 부진이 장기화되어 가고 있기 때문에, 이제는 23년 하반기부터 24년도까지 연간 수익 성장을 보여줄 수 있는 기업쪽으로 투자가 몰리고 있고 해당 흐름은 하반기에도 유효하다라고 생각하고 있습니다. 따라서 하반기 유망 종목으로 코오롱인더와 효성첨단소재를 제시합니다.

[코오롱인더/신규/75,000원]
하반기 하입(Hype)

▶️투자의견 매수, 목표주가 75,000원으로 커버리지 개시
목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 사업부문별 산업자재 2.3조, 화학 0.8조, 패션사업 0.6조원. 산업자재 부문 예상 EBITDA 3,170억원에 EV/EBITDA 멀티플 7.5배 적용. 아라미드 EV/EBITDA 멀티플 7.7배 감안. 24년 증설되는 아라미드 생산능력을 감안해 경쟁사 대비 30% 할인.

▶️2Q23 Preview: 예상 영업이익 622억원(QoQ +115.3%)
동사의 산업자재부문 예상 영업이익은 412억원으로 QoQ +18.7% 증가할 것으로 전망. RE타이어 수요회복 미진에도 불구, 감익은 크지 않을 것으로 예상되는 가운데, 동사의 핵심 제품인 아라미드의 영업이익률은 QoQ +5%p 증가할 것으로 기대. 화학 사업부문의 예상 영업이익은 197억원으로 QoQ +16.7% 증가 전망. IT 산업의 점진적 회복에 따른 에폭시 수지 수익성 회복이 예상되는 가운데, 석유수지 스프레드 개선.

▶️ 24년도 상반기 내 증설이 완료되는 효자아이템(3)
동사의 24년도 연간 예상 영업이익은 2,671억원으로 YoY +63.2% 증가 전망. 1) 1Q24 이후 아라미드 증설분(7,500톤) 온기 반영 예상. 아라미드 펄프 수요 증가에 따라 현재 수준의 높은 영업이익률 방어 가능 기대. 2) PMR 석유수지 증설에 따른 화학부문 영업이익률 향상. 3) 2차전지 리사이클링 지분투자 확대에 따른 사업 포트폴리오 다각화

[효성첨단소재/Buy/550,000원]
저가 매수 기회

▶️투자의견 매수, 목표주가 550,000원으로 상향 조정
목표주가는 12M FW EPS 46,440원에 Tarpet PER multiple 11.7배 부여. 23년 이후 탄소섬유 생산능력 확대에 따른 Valuation 디스카운트 해소 전망

▶️2Q23 Preview: 타이어코드 업황은 아쉬우나
동사의 2Q23 예상 영업이익은 513억원으로 QoQ -23.9% 전망. 타이어코드부문의 예상 영업이익은 265억원으로 QoQ -40% 이상 감소할 것으로 예상되지만 탄소섬유와 아라미드를 포함한 기타 사업부문의 예상 영업이익은 205억원으로 QoQ +11% 성장세 지속.

▶️탄소섬유의 무한한 확장성: 예상보다 빠를수도
22년 이후 탄소섬유의 판가 상승을 이끌었던 태양광 설비향 탄소섬유 수요는 24년도까지 견조하게 유지 전망(글로벌 폴리실리콘 생산능력 288만톤, YoY +44.7%). 국방과학연구소 주관 23년 5월 완료된 ‘국산 탄소섬유기반 항공복합소재 개발’에 동사 참여. 전략 물자인 T800급 탄소섬유의 국산화 필요성을 감안할 때 향후 영업이익률 퀀텀 점프는 필연적.


보고서에 대해서 문의사항이나 추가적으로 필요하신 내용이 있으시다면 언제든지 연락부탁드리겠습니다. 감사합니다

- 대신증권 위정원 올림

대신증권 리서치센터 밸류팀(2차전지/정유·화학/건설·철강)
https://news.1rj.ru/str/daishinvalue

현대건설 2Q23 잠정실적 발표
금일 14시 컨퍼런스콜 예정

잠정실적
매출액: 7조 1,634억원
영업이익: 2,236억원
지배순이익: 1,649억원

시장 컨센서스
매출액: 6조 4,207억원
영업이익: 1,881억원
지배순이익: 1,274억원

당사 추정치
매출액: 6조 2,880억원
영업이익: 1,900억원
지배순이익: 1,570억원

[대신증권 리서치센터 밸류팀: 2차전지 전창현]

안녕하세요, 2차전지 담당 연구원 전창현입니다.
텔레그램 채널 개설차 지난 7월 발간한 인뎁스 자료와 함께 정식으로 인사드립니다. 앞으로 많은 관심 부탁드리겠습니다.


🔵[2차전지 전창현][산업분석] K배터리 목표시총 400조

[투자전략: 숲보다 나무]
- 국내 2차전지 업종의 북미 중심 고성장세 여전히 견고하며, 밸류에이션상 주가 Upside 여전히 존재하여 업종 투자의견 Overweight(비중확대) 유지
- 다만, 상반기 주가 급등에 따른 하반기 기대수익률의 부분적 하향 조정은 불가피. 이에 투자매력도 보유한 개별 종목 중심 선별적 접근 필요. 탑픽은 엘앤에프, 천보

[How much of the value is priced in?]
- 연초 이후 주가 상승에 따른 밸류에이션 부담 가중되는 상황에서 현재 주가가 어느 정도의 미래시점까지 반영하고 있는지 확인 필요
- 30년 기준 K배터리 주가 Upside +108% (23~30년 연환산 기대수익률 +11%), K양극재 Upside +62%(기대수익률 +7%), K분리막 Upside +210%(기대수익률 +18%), K동박 Upside +278%(기대수익률 +21%)

[치고 나오는 중국, 위협받는 K배터리]
- 최근 CATL의 3세대 CTP(셀투팩) 기술 적용된 기린 배터리의 상용화로 중국 배터리 진영의 기술 굴기 매서운 기세. 중국 외 OEM에 바로 적용은 어렵겠으나, K배터리 기술 패권 유지하기 위해 경계는 필요
- 거세지는 LFP 침투 확대. 중국뿐만 아니라 중국 외 시장서 침투 확대 추세는 경계 필요. Volume EV 시장에선 LFP 확대 제한적일 것으로 판단하나, 북미 Entry급 EV 모델 수요 대응 위해 국내 3사 모두 LFP 개발 및 양산 추진

[IRA가 쏘아올린 공]
- 북미 배터리 수주 모멘텀 점검. 북미서 EV 100% 전환시(35~40년경) 필요한 배터리 수요(2,200GWh) 대비 현재까지 완성차 업체들이 JV 등을 통해 확보한 배터리 물량은 825GWh로 향후 신규 수주 속도는 다소 둔화 불가피
- 다만, 셀->소재로 이어지는 수주는 보다 가속화 전망. 특히, 동박/분리막은 북미 현지 공급 부족으로 수주 기반 신규 증설 확대 기대
- IRA발 북미 완성차/셀 업체들의 메탈 확보전쟁 본격화. 특히, 리튬의 확보가 가장 중요하며 북미산 리튬 공략 필요
- 중국의 IRA 우회 관련 노이즈는 연말까지 지속될 가능성 높으나, 중국 업체들의 북미 시장 진출은 이제 변수 아닌 상수로 해석 필요. 이를 감안해도 K배터리의 북미 시장 내 지배력 우위(M/S 70%) 유지할 것으로 판단

보고서 링크: bit.ly/3NA4Qlv

[대신증권 리서치센터 밸류팀: 철강/건설/상사 이태환]

안녕하세요. 대신증권 이태환 연구원입니다. 금일부터 커버리지 실적 자료 발간내용 및 산업 주간 데이터, 주요 뉴스 전달 드리도록 하겠습니다. 많은 관심 부탁드리겠습니다.

[대신증권 이태환][2Q23 Review] 현대건설: 달콤한 매출 성장 효과

- 연결 영업이익 2,236억원(+27.5% yoy) 기록. 시장 컨센서스 상회
- 더딘 원가율 개선에도 불구하고, 별도 건축/주택 부문과 현대엔지니어링의 인상적인 매출 증가세로 이익 성장세 실현
- 연간 목표 대비 수주 진행률 71%. 수주 모멘텀은 하반기에도 국내외 모두 강화 예상

자세한 내용은 리포트 참고 부탁드립니다.

보고서 링크: bit.ly/3KxYxOL
대신증권 밸류팀 텔레그램 링크
: t.me/daishinvalue

[대신증권 리서치센터 밸류팀: 철강/건설/상사 이태환]

2Q23 잠정실적 발표

포스코인터내셔널(047050)
* 10:00 컨퍼런스콜 예정

잠정실적
매출액 8조 8,654억원
영업이익 3,571억원
지배순이익 2,237억원

컨센서스
매출액 9조 3,289억원
영업이익 3,051억원
지배순이익 2,025억원

당사 추정치
매출액 9조 3,270억원
영업이익 3,440억원
지배순이익 2,060억원

POSCO홀딩스(005490)
* 11:00 실적 컨퍼런스콜 예정

잠정실적
매출액 20.1조원
영업이익 1.3조원
지배순이익 0.8조원

컨센서스
매출액 20.8조원
영업이익 1.2조원
지배순이익 0.8조원

당사추정치
매출액 21.3조원
영업이익 1.1조원
지배순이익 0.7조원

대신증권 밸류팀 텔레그램 링크
: t.me/daishinvalue

포스코인터내셔널 잠정실적공시

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20230724800066

POSCO홀딩스 잠정실적 공시
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20230724800110

[대신/이태환] 철강금속 Daily Index
2023-07-25

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)
- 열연 547(+0.54%)
- 냉연 635(+0.76%)
- 철근 530(+0.55%)
- 후판 567(+0.32%)
- 선재 587(+0.58%)
- STS열연 2,192(+1.34%)

▣ 원재료(USD/t, 전일대비)
- 철광석(호주-중국) 116(-0.43%)
- 원료탄(호주 프리미엄) 231.67(+0.29%)

▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)
- 아연(Zinc) 2,417(+1.90%)
- 연(Lead) 2,175(+1.66%)
- 구리(Copper) 8,517(+0.77%)
- 니켈(Nickel) 21,428(+3.17%)
- 알루미늄(Aluminium) 2,209(+0.20%)

▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)
- 금(Gold) 1,953.93(-0.04%)
- 은(Silver) 24.3105(-0.15%)

대신증권 밸류팀 Telegram Link
: t.me/daishinvalue

SKIET, SKOn향 23~27년(5년간) 분리막(LiBS) 장기공급계약 체결 공시

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20230726800002