🔢 Комментарий Банка России об операциях со средствами Фонда национального благосостояния на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2026 года

Банк России в соответствии с ранее анонсированным порядком проводит операции на внутреннем валютном рынке, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда во втором полугодии 2025 года. В связи с этим информируем об объемах проводимых операций на внутреннем валютном рынке c 12 января по 30 июня 2026 года ⬆️

⚡️В Минфине не ждут «драматического» изменения курса рубля в 2026 году

В Минфине ожидают в 2026 году лишь небольшого ослабления рубля, которое не будет «драматическим». Об этом в программе «Инвестиционный час» на Радио РБК сообщил заместитель министра финансов Алексей Моисеев.

«Я думаю, конечно, что динамика валюты несколько поменяется, но драматичного изменения ждать не стоит. [...] Я думаю, что это не десятки, а единицы процентов», — сказал Моисеев, имея в виду масштаб потенциального ослабления рубля.

Замминистра также обозначил причины укрепления рубля за последний год. По его словам, это связано с объективными факторами, которые усиливаются инфраструктурными особенностями — такими как, например, падение спроса на иностранную валюту.

«Именно спрос на валюту, как на защитный актив — он сейчас, на мой взгляд, практически отсутствует. Но это не является главной причиной. Главной причиной крепости рубля, конечно, является наш добрый старый дифференциал процентных ставок. Когда на депозите можно было получить большую часть уходящего года плюс-минус 20%, очевидно, что это была отличная инвестиция и для физических лиц и для управляющих корпоративными средствами, казначействами», — уточнил Моисеев.

Он добавил, что в качестве политики зеркалирования операций Минфина Банк России продает существенное количество валюты, что также оказывает влияние на курсы.

Подробнее о перспективах рубля в следующем году 💱В Минфине усомнились в «драматическом» изменении курса рубля в 2026 году

💱 Подписаться на «Сам ты инвестор!»

⁉️ Шок-инфляция, всё пропало⁉️

🎁 Долгожданная цифра по инфляции с начала 2026, на первый взгляд, «шокирует» – рост цен с 1 по 12 января составил 1.26% (1.255% до округления), что обеспечивает годовой показатель инфляции около 6.35-6.4% против, ожидаемых, менее 6% в 2025 (узнаем в пятницу)

🫣 Далее, оправившись от «шока», смотрим внутрь:

📌 Волатильные, регулируемые и разовые компоненты могли обеспечить чуть более половины итоговой цифры (0.65-0.7% по грубой оценке при использовании базовых месячных весов) – безусловным анти-лидером стали плодоовощи (подорожали сразу на +7.9%), водка (4.2%) напоминает о повышении минимальной цены (почти 18%) и существенном росте акцизов на алкоголь с 1 января, цены на автомобили (1.3-1.5%) отразили утильсбор/НДС, тарифы ЖКХ (1.1-1.5%) и топливо (1.2-1.3%), вероятно, отражают эффекты НДС (+1.7%), выросли и регулируемые цены на общественный транспорт (+3.8-10.7%), а туристы в ОАЭ оказались в куда более выигрышной позиции (+1.63%), чем любители Черноморского побережья (+8.56%), вкусившие налоговые новации

📌 В остальной части корзины рост цен также значительно ускорился (почти до 1% с 0.11% в последнюю отчётную неделю декабря), но уступал по масштабам волатильным позициям (3.3%)

📌 В бытовых услугах, входящих в оперативный мониторинг, рост цен за 12 дней был сопоставим с декабрём в стрижках, вырос в стоматологии (+0.75%) и сильно вырос в мойке авто (2%), что может говорить о разной степени реакции сферы услуг на изменения ставки/режима НДС

🔭 Что мы думаем?

📍 Первые 12 дней января почти полностью закрыли мой прогноз на месяц (1.3-1.35%). Но, как показано в нашей «Стратегии 2026» (пока руки не дошли поговорить о ней), разовые/регулируемые факторы могут обеспечить суммарный вклад до 2.0-2.5 п.п. в общую инфляцию по итогам года, и часть из них уже реализовалась.

📍 С учётом 0.4% только от плодоовощей, цены на которые крайне волатильны, и вклада регулируемых позиций (транспорт, ЖКХ из-за повышения НДС, акцизы – еще несколько десятых %), возможные эффекты от НДС в остальной части корзины если и выглядят выше исходных оценок, то не сильно.

📍 Окончательный ответ даст январский отчёт по инфляции, где, с одной стороны, мы увидим (во многом) влияние НДС по полному кругу товаров/услуг, но, с другой стороны, можем увидеть и коррекцию цен на реакцию спроса, которая, уверен, последует.

📍 Поэтому, да, первый инфляционный «блин этого года оказался комом», финансовому рынку в ближайшее время это не понравится. Но окончательные выводы, полагаю делать рано – динамика инфляции в течение года будет очень волатильной и в месячных, и в годовых показателях.

🔮 Прогноз инфляции на 2026 год в 4.4% остаётся актуальным, даже если помесячная динамика будет отличаться от моих исходных ожиданий. Не паникуем...

#Инфляция за 2025 год стала самой низкой с 2020 года

🔹 Годовая инфляция в 2025 году составила 5,6% по сравнению с 9,5% годом ранее.

🔹 Меньше всего в прошлом году подорожали непродовольственные товары — в среднем на 3,0%. Некоторые из них подешевели: обувь, средства связи, персональные компьютеры, электротовары и бытовые приборы, телерадиотовары, инструменты и оборудование, а также автомобили. В то же время услуги стали дороже на 9,3%, а продовольствие — на 5,2%.

🔹 Месячный прирост цен с исключением сезонности в декабре составил 2,6% в пересчете на год.  Продолжали дешеветь бензин и сахар. Низким для декабря был рост цен на яйца, овощи и фрукты.

🔹 Показатели устойчивой инфляции оставались в диапазоне 4–6% в пересчете на год.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к 4%.

Подробнее читайте в комментарии «Инфляция в России» ↗️

⤵️ Инфляция ещё высока, но прогресс есть

📌 Рост потребительских цен с 13 по 19 января замедлился до 0.45% vs 1.26% за первые 12 дней (0.73% в пересчёте на неделю), медианный показатель по корзине снизился с 0.53% до 0.20%, а годовой подрос с 6.2% до 6.4%

📌 Волатильные, регулируемые и разовые компоненты вновь обеспечили около половины итоговой цифры (0.21% при использовании базовых месячных весов)
📍 продолжается рост цен на плодоовощи (2.7%) после необычно-слабой динамики в декабре (1.6% vs 5.3% в среднем за 10 лет)
📍 поездки в ОАЭ (7.95%) нанесли «ответный удар» путешествиям на Черноморское побережье (6.27%) после того, как первые дорожали в разы медленнее на праздниках
📍 продолжилась подстройка тарифов ЖКХ к повышению НДС и рост цен на топливо и иностранные авто при их снижении на отечественные машины
📍 дорожающая водка (1.4%) упрощала возврат к ЗОЖ после длинных праздников 😁

📌 В остальной части корзины рост цен существенно замедлился (с 0.95% до 0.4%), хотя торможение в бытовых услугах было чуть менее выраженным (с 0.80% до 0.55%)

🔭 Что мы думаем?

Инфляция осталась на повышенном уровне, отражая дальнейшую подстройку к НДС и других разовых тарифов и сборов, на которые вновь пришлось около половины недельного прироста.

Часть ускорения с начала 2026 отражает и «недобор» инфляции в декабре 2025, в т.ч. из-за неожиданного изменения сезонности в плодоовощах.

С начала года цены выросли на 1.72% при прогнозе на январь 1.3-1.35%, но итоговый вердикт о масштабах отклонения в базовой инфляции можно будет судить лишь по месячной цифре. Как показывает опыт 2025 и начала 2026, цены могут не только быстро расти, но и ощутимо падать.

Вряд ли далеко-идущие выводы из оперативных данных будет делать и ЦБ, учитывая зашумлённость цифр января. Поэтому следим за макро-статистикой, которая и определит, продолжит ли ЦБ аккуратно снижать ставку (-0.5%) в феврале, или возьмёт паузу до марта для оценки рисков.

👩‍🎓 Абсолютный must-read/must-see от Григория по поводу "проинфляционности" дефицита бюджета из-за снижения цены на сырье и крепкого курса и, как следствие, более высокого дефицита бюджета вследствие недобора доходов, а не увеличения расходов...

#МониторингПредприятий
🏭 Рост деловой активности продолжается умеренными темпами

✨ Индикатор бизнес-климата Банка России в январе составил 1,7 после 2,6 пункта месяцем ранее.

✨ Снижение индикатора определялось более сдержанными, чем в декабре прошлого года, ожиданиями компаний на ближайшие 3 месяца. При этом текущие оценки предприятий по выпуску продукции и спросу были выше декабрьских значений. Ценовые ожидания бизнеса увеличиваются четвертый месяц подряд и остаются повышенными.

✨ Рост инвестиционной активности в четвертом квартале 2025 года, по оценкам компаний, был наиболее заметным за весь год. Загрузка мощностей в четвертом квартале оставалась существенно выше 2017-2019 годов.

Подробнее читайте в январском выпуске «Мониторинга предприятий» ↘️

🏷️ Deja vu 2018-19?

Долгожданный опрос компаний за январь оказался весьма интересным:

📌 Индекс бизнес-климата упал с 2.58 до 1.73 на фоне улучшения индекса фактических изменений (с -5.21 до -3.81), но резко ухудшились ожидания на ближайший квартал (с 10.75 до 7.43) – это минимум с октября 2022

📌 Ценовые индикаторы вновь синхронно подросли – вслед за ростом издержек до 3-мес. максимума фактическая инфляция ускорилась до мартовских уровней, но баланс ценовых ожиданий (баланс ответов вырастут или упадут цены, назовём «ИО баланс») вырос заметнее и последний раз был выше текущих уровней лишь в марте-апреле 2022, а ожидаемый на квартал рост цен (назовём «ИО 3-мес. цены») в пересчёте на год ускорился с 8.49% до 10.42%, уступая лишь уровням декабря 2024/января 2025, рост ИО был фронтальным по отраслям

📌 Условия кредитования улучшились с -11.51 до -8.56, что соответствует 10-летней средней, но по-прежнему остаётся ближе к нижней границе диапазона исторических значений вне кризисных периодов

📌 В отраслевом разрезе динамика ИБК совпадала со средней по экономике в большинстве секторов, но с точки зрения «потребительских» секторов в худшую сторону выделялось сельское хозяйство и розничная торговля (провал факта и ожиданий), причём в рознице ожидания вернулись в март-апрель 2022 года

🗓 Квартальный замер отдельных показателей по 4К25 показал:

📍 дальнейшее снижение загрузки производственных мощностей по основным «производственным» секторам и стабилизацию в услугах

📍 ускорение фактической динамики инвестиций и ухудшение ожиданий

📍 проблема нехватки персонала стояла менее остро, а планы по найму снижались

📍 плановый рост зарплат в 1К26 вырос с 0.77% до 2.8%, но половина из опрошенных компаний повышать зарплаты вообще не планирует

🔭 Что это значит?

🚨 Первый взгляд на опубликованные цифры заставляет «ужаснуться», учитывая фронтальный рост инфляционных ожиданий и всё еще приемлемые уровни деловой активности, несмотря на снижение ИБК. «ЦБ нужно непременно взять паузу в феврале, а, возможно, и в марте!» - скажет скептик.

⚖️Но если посмотреть подробнее на динамику балансового индикатора «ИО баланс», по которому есть полная история, то его текущий рост с поправкой на более высокий абсолютный уровень «до боли» напоминает эпизод 2018-19 – за пиковым ростом в январе последовало их быстрое снижение (график слева). К сожалению, данные по «ИО 3-мес. цены» доступны лишь с 2020, но если наложить их на текущий рост «ИО баланс», то картинка будет похожей, допускающей их быстрое снижение уже с февраля-марта.

В 2018-19 быстрый откат ИО, вероятно, был отражением негативных эффектов возросшей налоговой нагрузки на деловую активность, и вряд ли что-то иное мы получим сейчас: масштабы реакции цен с начала 2026 с учётом возможных прогнозов на весь 1К26 уже соответствуют заявляемому 3-мес. росту цен, а экономика к повышению НДС сейчас подошла более слабой, чем в 2018-19, судя по значениям ИБК (график справа).

🔮 В итоге, опрос компаний показывает заметное ухудшение ожиданий на ближайший квартал, особенно в сельском хозяйстве и рознице, что может отражать растущую обеспокоенность компаний по поводу будущей реакции спроса. А выросшие ценовые ожидания отражают желание компаний поднять цены так, как хотелось бы – грех не попробовать при таком количестве уважительных причин. Можно спорить о масштабах влияния НДС на инфляцию, но относительно реакции экономики на рост налогов есть консенсус – спрос будет падать. Поэтому и бизнес, уверен, будет корректировать цены где-то вниз, где-то умерит дальнейший рост.

Нужно ли в таких условиях держать ставку неизменной, или можно продолжать её аккуратно снижать, чтобы помочь экономике в дальнейшем адаптироваться к многочисленным вызовам – сложный вопрос, на который уже скоро придётся ответить ЦБ. Мой вариант ответа - можно снижать, особенно с учётом динамики рубля.

🐌 Ценовой импульс затухает

Итак, долгожданные "недельки" и цены производителей за декабрь:
 
📌 Недельная инфляция замедлилась с 0.45% до 0.19%, почти совпав с последней отчётной неделей декабря (0.2%), годовая цифра снизилась с 6.40% до 6.37%. Чуть более половины (0.1%) из общей цифры пришлось на плодоовощи с близким к нулевому вкладу других волатильных позиций (водка, автомобили, топливо, ЖКХ, общ. транспорт и зарубежный туризм). Медианная инфляция снизилась с 0.21% до вполне приемлемых 0.14% (0.13% в среднем в 4К25) за счет нормализации в устойчивой части корзины. Небольшое замедление с сохранением повышенных уровней лишь в немногочисленных услугах (0.5% н/н), но, например, обед в кафе/столовой с начала января подорожал на 1.68% по сравнению с 1.35% в янв-25, что выглядит вполне сносно с учётом ожидаемых эффектов от налоговых новаций.

📌 Цены производителей в обрабатывающей промышленности без нефтепереработки в дек-25 выросли на 0.2% м/м (-0.2% в ноябре), а в отраслях, производящих потребительские товары, они снизились на 1% после ноябрьских -0.2%. С поправкой на сезонность наши оценки +0.17% (-0.16%) и -0.9% (-0.5%) соответственно, указывая на крайне слабую ценовую динамику в конце 2025.

🔭 Что это значит?

📍 С анти-рекордов первых трёх недель инфляция быстро нормализуется до средних уровней конца 2025. Да, при такой динамике за месяц можем получить 2.2-2.3% в январе, что крайне много. Но с учётом недобора в декабре 2025 (в пределах 0.5%) это не так плохо, да и итоговая цифра может отличаться от такой прикидки как в одну, так и в другую сторону, ведь в недельной корзине отсутствуют многие товары и, особенно, услуги. Многие сомневаются в реалистичности прогноза ЦБ в 4.5% на 2026. Время покажет. Возможно, и мой прогноз в 4.4% нужно подвинуть ближе к 5% с поправкой на низкую цифру дек-25 и тренды янв-26.

📍 Но я пока этого делать не буду, в качестве аргумента представив лишь один график (см картинку) – сравнение плановой инфляции компаний из опроса в янв-25, когда ЦБ анализировал их бизнес-планы на 2025 год, фактический рост цен в 2025 и аналогичные планы на 2026, опубликованные в понедельник. Смотрим на цены в сельском хозяйстве, производстве потребительских товаров в обработке, рознице (инфляция в продах/непродах) и услугах (здесь, правда, структура в опросе ЦБ и услугах в потребкорзине несколько отличаются, но оставим так) – именно эти сектора важны для потребительской инфляции.

📍 Видим, что в первых трёх случаях (инфляция товаров) планы на 2025 повысить цены на 10.3-10.7% оказались «хотелками» при фактических 2.4-4.1%. Планы на 2026 предполагают рост цен на 8.8-9.5% в зависимости от сектора, но, полагаю, итоги года могут не сильно отличаться от 2025, учитывая прогнозы устранения дисбаланса между спросом и предложением, сохранение довольно жёсткой ДКП, умеренное/постепенное ослабление рубля и охлаждение рынка труда. Инфляция в услугах в 2025 была ближе к планам, но их возможности в 2026, уверен, будут ограничены меньшим ростом реальных зарплат/доходов из-за охлаждения рынка труда и самими возросшими ценами, которые с конца 2025 уже заметно тормозят рост в услугах и общественном питании из-за просевшей покупательной способности.

🔮 Иными словами, на месте ЦБ я бы (немного помечтаю 😁) во многом игнорировал данные о повышении инфляционных ожиданий бизнеса, зафиксировал как факт неизменность инфляционных ожиданий населения, поверил в свои собственные оценки возвращения к нулевому дисбалансу спроса и предложения в 1К26 и снизил ставку на заседании в феврале на 50 б.п. из-за рисков «жесткой посадки» экономики в 2026. Это мой базовый прогноз на февраль, посмотрим, что выберет ЦБ.

🙏 P.S. Сегодня в эфире "Коммерсант-FM" из-за спешки и ошибки в расчетах дал неверную оценку волатильных позиций в недельной инфляции 0.19% (0.17% вместо ~0.1%), поэтому каюсь тут 🙏

👀 "Видишь суслика кредитный риск? - Нет. - И я не вижу. А он есть!" 😁

🥈 Немного пятничного позитива

Серебро сегодня активно дешевеет, но, тем не менее 😁 Ещё одно приятное достижение по итогам 2025