J.P. 모건) 일본은행, 정책금리 0.25%p 인상: 0.5%로

오늘 열린 금융정책결정회의에서 일본은행(BoJ)은 정책금리를 0.25%p 인상하여 0.5%로 조정했습니다. 이는 시장의 예상대로 이루어진 결정입니다. 이번 결정에서는 한 명의 반대표가 있었는데, 나카무라 위원이 기업 수익을 확인한 이후 금리 인상을 단행할 것을 주장했습니다.

전망 보고서: 2024년, 2025년 물가 상승률 상향 조정
일본은행은 이번 전망 보고서(Outlook Report)에서 2024년과 2025년을 중심으로 물가 상승률 전망치를 상향 조정했습니다. 새로운 전망에 따르면, 일본은행은 물가상승률이 예측 기간 동안 2% 이상을 유지할 것으로 보고 있으며, 핵심 물가상승률(신선식품 제외)은 2024년에는 2%대 후반, 2025년에는 2%대 중반에 이를 것으로 예상하고 있습니다.
반면, 일본은행은 오늘의 정책 변화에도 불구하고 실질금리가 여전히 상당히 부정적인 상태에 머물고 있어, 완화적 정책 스탠스를 유지하고 있다고 언급했습니다.

기자회견: 애매모호한 우에다 총재의 답변
기자회견에서 많은 기자들은 일본은행이 12월 회의에서는 금리 인상을 보류했음에도 이번에는 왜 단행했는지에 대해 질문을 던졌습니다.
그러나 우에다 총재의 답변은 기계적이고 모호했으며, 임금 상승에 대한 청취 결과 및 새로운 미국 행정부와 관련된 불확실성 상황에서 시장 혼란이 없다는 점에 초점이 맞춰져 있었습니다. 이러한 모호함은 자연히 일본은행의 다음 금리 인상을 예측하기 어렵게 만들었습니다.
또한, 향후 금리 인상의 속도와 시기에 대한 질문이 다수 있었으나, 우에다 총재는 경제, 물가, 그리고 금융 상황에 따라 결정될 것이라는 원론적인 입장만을 밝혔습니다. 기자회견에서 추론된 논리로 볼 때, 다음 금리 인상의 시기를 좌우할 근본적인 요소로는 임금 동향과 그 임금이 가격에 반영되는 정도가 계속해서 중요할 것으로 보입니다.

최종 금리(Terminal Rate)에 대한 질문과 논의
최종 금리(Terminal Rate)에 대한 질문도 다수 제기되었습니다. 이는 일본은행이 모든 물가 상승률 전망치를 목표치를 초과하는 수준으로 상향 조정한 점과, 이달 초 히미노 부총재의 구조적 변화 언급 이후 중립금리(Neutral Rate)까지 금리 인상 가능성에 대한 인식이 고조된 상황을 반영한 것으로 보입니다.
그러나 이에 대해 우에다 총재는 일본은행의 중립금리 전망에 변함이 없으며, 명목 기준으로 1%에서 2.5% 사이라는 기존 관점을 유지하고 있다고 밝혔습니다.
여기서 정책이 "비하인드 더 커브(Behind the Curve)", 즉 물가 상승에 대응이 늦은 것 아니냐는 우려도 제기되었으나, 우에다 총재는, “근본적인 물가 상승률은 완만한 속도로만 상승하고 있다”며 일본은행이 심각하게 뒤처져 있는 것은 아니라고 강조했습니다.

정책 가이드라인과 물가 전망 간의 괴리
우리는 일본은행의 물가전망과 비둘기파적 정책 가이던스 사이에 뚜렷한 괴리가 있다고 판단합니다. 일본은행은 물가상승률이 예측 기간 내내 2%를 초과할 것으로 예상하며, 상승 리스크가 존재함을 시사하고 있습니다.
정책 성명에서도, "전망 실현 가능성이 높아지고 있다"고 언급했습니다.
그럼에도 불구하고 일본은행은 전망이 실현될 경우에만 조심스럽게 금리 인상을 진행하겠다는 입장을 고수하고 있습니다. 이러한 일본은행의 신중한 태도를 반영하여, 시장은 2025년 하반기에 단 한 차례 추가 금리 인상이 있을 것이라고 컨센서스를 형성한 것으로 보입니다.

평가 및 전망: 2025년 두 번의 금리 인상 예상
우리는 일본은행이 인플레이션 동력을 전환하기 위해 의도적으로 "온건한 비하인드 더 커브 전략"을 채택하고 있다고 봅니다. 이 접근 방식은 결국 물가 상승 기대치를 더욱 높이는 압력을 가해, 추가 금리 인상을 뒷받침할 가능성이 높습니다.
우리는 2025년 6월과 12월 회의에서 두 차례 금리 인상이 이루어질 것이며, 정책 금리가 연말까지 1%에 이를 것으로 전망합니다.
다만 최근 물가 상승세 재확산과 엔화 약세 압력을 고려할 때, 금리 인상 시기가 더 앞당겨질 가능성도 높아지고 있다고 판단합니다.

우리는 일본에 대해서 어느만큼 이해하고 있을까?

-노무라 클라이언트 서베이보니 확실히 일본내 투자자와 외국인 투자자의 시선이 다름. 일본내 투자자는 1.00%이 50% 1.00~1.50% 20%.

-일본내/외국인투자자 괴리감 제일 심한듯.

-현재 레벨에서 딱 한번만 더 금리 인상(0.75%)하면 버블경제 붕괴 이후 금리로 Terminal rate 1.00%로 간다면 버블경제 시대 금리. 이제 일본은 디플레이션 종료와 더불어 잃어버린 30년을 종식시켰다고 봐도 될듯.

-일본 내외 투자자들이 경제 상황, 통화정책, 또는 글로벌 금융 환경에 대해 다르게 해석하고 있다는 것.

-1월 금리인상이 진행되면서 이제는 Terminal rate 1.00%은 가능하다고 생각.

사진 출처: Nomura, Bank of Japan

*매수매도 추천이 아닙니다.

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