🏨 Atour Lifestyle #ATAT — ускорение роста и рекордное расширение сети
Atour Lifestyle — крупнейшая в Китае премиальная гостиничная сеть в формате asset-light.
🔎 Результаты за Q3 2025:
▪️ Выручка 369 m$ (+38,4% г/г), выше консенсуса на 23,24 m$
▪️ GAAP EPS 0,48$ (лучше ожиданий на 0,01$)
▪️ Adjusted EBITDA 685m RMB (96 m$, +28,7% г/г)
Операционные метрики:
▪️ ADR 447 RMB (456 RMB годом ранее)
▪️ Occupancy 80,2% (80,3% годом ранее)
▪️ RevPAR 371 RMB (380 RMB годом ранее)
RevPAR всё ещё немного ниже прошлогоднего уровня, но заметно выше Q2, что отражает восстановление внутреннего туризма.
🏢 Сеть растёт рекордными темпами
На 30 сентября 2025 года:
▪️ 1948 отелей в эксплуатации
▪️ 219 359 номеров
▪️ В Q3 открыто 152 новых отеля — максимум за квартал в истории Atour
Рост сети — ключевой драйвер asset-light модели: всё больше выручки формируют франшизные manachised-отели, которые гораздо рентабельнее лизинговых. Компания напрямую отмечает: доля низкорентабельных лизинговых объектов снижается, что повышает общую маржу.
🛒 Ритейл-сегмент Yaduo Planet — второй источник ускорения
▪️ Рост выручки +76% г/г в Q3
▪️ Продажи флагманской линейки Deep Sleep Comforter превысили 2 млн единиц
▪️ Расширение ассортимента: лонгсьюты, детские подушки, travel-продукты
Менеджмент ожидает рост ритейла на +65% в 2025 году — прогноз повышают уже третий раз за год (ранее было +50%, затем +60%).
🌱 Финансы: высокая эффективность и снижение расходов
▪️ G&A расходы сократились до 3,4% выручки (–0,8 п.п. г/г)
▪️ Маржа EBITDA поднялась до 26,1% (24,9% в Q2)
📈 Компания повышает прогноз на 2025 год
▪️ Рост выручки +35% (до этого было +30%). Драйверы: расширение сети, восстановление туризма, ускорение ритейла. Это один из самых сильных прогнозов в китайском гостиничном секторе.
▪️ payout ratio повышается с 50% до 100% годовой прибыли (GAAP).
По консенсусу прибыль за 2025 год — 223 m$. При капитализации 5,2 b$ это даёт около 4,3% совокупной доходности (дивиденды + байбэки).
🧩 Итоги
Сильный отчёт и ускорение роста бизнеса благодаря экспансии сети и благоприятным трендам в ритейле. Но по оценке акция уже не выглядит сверхпривлекательной: FWD EV/EBITDA сравнялся с H World, дисконта нет.
С другой стороны, Atour растёт быстрее и должна торговаться с премией. Поэтому потенциал дальнейшего роста сохраняется.
Котировки обновили исторические максимумы и вполне могут достигнуть 50$ на горизонте 2026–2027 годов.
Atour Lifestyle — крупнейшая в Китае премиальная гостиничная сеть в формате asset-light.
🔎 Результаты за Q3 2025:
▪️ Выручка 369 m$ (+38,4% г/г), выше консенсуса на 23,24 m$
▪️ GAAP EPS 0,48$ (лучше ожиданий на 0,01$)
▪️ Adjusted EBITDA 685m RMB (96 m$, +28,7% г/г)
Операционные метрики:
▪️ ADR 447 RMB (456 RMB годом ранее)
▪️ Occupancy 80,2% (80,3% годом ранее)
▪️ RevPAR 371 RMB (380 RMB годом ранее)
RevPAR всё ещё немного ниже прошлогоднего уровня, но заметно выше Q2, что отражает восстановление внутреннего туризма.
🏢 Сеть растёт рекордными темпами
На 30 сентября 2025 года:
▪️ 1948 отелей в эксплуатации
▪️ 219 359 номеров
▪️ В Q3 открыто 152 новых отеля — максимум за квартал в истории Atour
Рост сети — ключевой драйвер asset-light модели: всё больше выручки формируют франшизные manachised-отели, которые гораздо рентабельнее лизинговых. Компания напрямую отмечает: доля низкорентабельных лизинговых объектов снижается, что повышает общую маржу.
🛒 Ритейл-сегмент Yaduo Planet — второй источник ускорения
▪️ Рост выручки +76% г/г в Q3
▪️ Продажи флагманской линейки Deep Sleep Comforter превысили 2 млн единиц
▪️ Расширение ассортимента: лонгсьюты, детские подушки, travel-продукты
Менеджмент ожидает рост ритейла на +65% в 2025 году — прогноз повышают уже третий раз за год (ранее было +50%, затем +60%).
🌱 Финансы: высокая эффективность и снижение расходов
▪️ G&A расходы сократились до 3,4% выручки (–0,8 п.п. г/г)
▪️ Маржа EBITDA поднялась до 26,1% (24,9% в Q2)
📈 Компания повышает прогноз на 2025 год
▪️ Рост выручки +35% (до этого было +30%). Драйверы: расширение сети, восстановление туризма, ускорение ритейла. Это один из самых сильных прогнозов в китайском гостиничном секторе.
▪️ payout ratio повышается с 50% до 100% годовой прибыли (GAAP).
По консенсусу прибыль за 2025 год — 223 m$. При капитализации 5,2 b$ это даёт около 4,3% совокупной доходности (дивиденды + байбэки).
🧩 Итоги
Сильный отчёт и ускорение роста бизнеса благодаря экспансии сети и благоприятным трендам в ритейле. Но по оценке акция уже не выглядит сверхпривлекательной: FWD EV/EBITDA сравнялся с H World, дисконта нет.
С другой стороны, Atour растёт быстрее и должна торговаться с премией. Поэтому потенциал дальнейшего роста сохраняется.
Котировки обновили исторические максимумы и вполне могут достигнуть 50$ на горизонте 2026–2027 годов.
👍13❤3🔥2
🌀 Meta сворачивает амбиции в метавселенной — инвесторы празднуют
Акции Meta (организация признана экстремистской и её деятельность запрещена на территории РФ) выросли на 4% после сообщения Bloomberg о том, что Марк Цукерберг готовится к крупным сокращениям бюджета VR/метавселенной в планировании на 2026 год.
🎯 Что известно по данным источников
▪️ подразделению метавселенной (Meta Horizon Worlds + Quest) урежут бюджет до 30%;
▪️ вероятны новые увольнения уже в январе;
▪️ VR-продукты станут основной зоной сокращений, поскольку именно там сосредоточена большая часть CapEx и расходов без ощутимых результатов.
Цукерберг традиционно требует от всех команд оптимизацию на 10%, но именно подразделению метавселенной предложено «резать по-настоящему», так как:
▪️ индустрия так и не стала массовой;
▪️ конкурентной гонки в VR не возникло;
▪️ подразделение остаётся хронически убыточным;
▪️ расходы — одни из самых высоких во всей компании.
Эти решения обсуждались на бюджетных встречах в ноябре на ранчо Цукерберга на Гавайях.
📈 Почему рынок отреагировал ростом
Инвесторы давно недовольны тратами Meta на метавселенную: направление Reality Labs ежегодно генерировало 12–15 b$ операционных убытков, тогда как рекордная прибыль приходит от ИИ и рекламы.
Сокращения показывают два ключевых факта:
▪️ Компания фактически признаёт поражение, но делает это мягко — через секвестр, а не закрытие направления.
▪️ Фокус Meta окончательно смещается в сторону ИИ, где сейчас и растёт спрос, и формируется реальная выручка.
💡 Глубокий сигнал для техсектора
Это история не столько про VR, сколько про новые правила игры на фоне рекордных инвестиций в ИИ. Сегодня:
▪️ гиперскейлеры строят дата-центры темпами, которых не было даже во времена взрывного роста мобильных технологий;
▪️ CapEx у бигтеха растёт на 30–70% в год;
▪️ экономика окупаемости этих вложений — по-прежнему туманна, реальный ROI пока никто не видит.
Meta, урезая метавселенную, фактически признаёт, что не может позволить себе направления без чёткой модели монетизации. Это может стать триггером для будущих обсуждений:
сколько времени рынок будет готов терпеть огромные ИИ-инвестиции без доказанной отдачи?
Такие же вопросы уже возникали в 2022 году — тогда под огнём оказались метавселенные, электромобили, ВИЭ и другие хайповые направления. Теперь очередь может дойти и до ИИ.
Акции Meta (организация признана экстремистской и её деятельность запрещена на территории РФ) выросли на 4% после сообщения Bloomberg о том, что Марк Цукерберг готовится к крупным сокращениям бюджета VR/метавселенной в планировании на 2026 год.
🎯 Что известно по данным источников
▪️ подразделению метавселенной (Meta Horizon Worlds + Quest) урежут бюджет до 30%;
▪️ вероятны новые увольнения уже в январе;
▪️ VR-продукты станут основной зоной сокращений, поскольку именно там сосредоточена большая часть CapEx и расходов без ощутимых результатов.
Цукерберг традиционно требует от всех команд оптимизацию на 10%, но именно подразделению метавселенной предложено «резать по-настоящему», так как:
▪️ индустрия так и не стала массовой;
▪️ конкурентной гонки в VR не возникло;
▪️ подразделение остаётся хронически убыточным;
▪️ расходы — одни из самых высоких во всей компании.
Эти решения обсуждались на бюджетных встречах в ноябре на ранчо Цукерберга на Гавайях.
📈 Почему рынок отреагировал ростом
Инвесторы давно недовольны тратами Meta на метавселенную: направление Reality Labs ежегодно генерировало 12–15 b$ операционных убытков, тогда как рекордная прибыль приходит от ИИ и рекламы.
Сокращения показывают два ключевых факта:
▪️ Компания фактически признаёт поражение, но делает это мягко — через секвестр, а не закрытие направления.
▪️ Фокус Meta окончательно смещается в сторону ИИ, где сейчас и растёт спрос, и формируется реальная выручка.
💡 Глубокий сигнал для техсектора
Это история не столько про VR, сколько про новые правила игры на фоне рекордных инвестиций в ИИ. Сегодня:
▪️ гиперскейлеры строят дата-центры темпами, которых не было даже во времена взрывного роста мобильных технологий;
▪️ CapEx у бигтеха растёт на 30–70% в год;
▪️ экономика окупаемости этих вложений — по-прежнему туманна, реальный ROI пока никто не видит.
Meta, урезая метавселенную, фактически признаёт, что не может позволить себе направления без чёткой модели монетизации. Это может стать триггером для будущих обсуждений:
сколько времени рынок будет готов терпеть огромные ИИ-инвестиции без доказанной отдачи?
Такие же вопросы уже возникали в 2022 году — тогда под огнём оказались метавселенные, электромобили, ВИЭ и другие хайповые направления. Теперь очередь может дойти и до ИИ.
👍24❤3🔥3
📊 Salesforce – продолжающаяся ставка на Agentforce
Salesforce — один из крупнейших в мире поставщиков SaaS-решений для CRM, аналитики и корпоративного ИИ.
📌 Результаты за Q3 FY26
▪️ Выручка 10,26 b$ (+8,7% г/г), на уровне консенсуса
▪️ Non-GAAP EPS 3,25$ (выше ожиданий на 0,39$)
▪️ RPO 59,5 b$ (+12% г/г), текущий cRPO 29,4 b$ (+11% г/г)
Главный драйвер квартала — ИИ-продукты. Пакет Agentforce + Data 360 вышел на ARR около 1,4 b$ (+114% г/г), из них Agentforce ARR ~540 m$ (+330% г/г).
По словам Марка Бениоффа, это самый быстрорастущий продукт в истории Salesforce. За квартал клиенты прогнали через платформу более 3,2 трлн токенов, число компаний в продуктиве выросло на 70% кв/кв, и более 50% новых сделок — это расширения контрактов текущих клиентов.
Более 70% топ-100 сделок включали 5+ облаков Salesforce — ИИ усиливает кросс-продажи по всему портфелю.
Интеграция Informatica, Data 360 и MuleSoft формирует единый data-layer. Бениофф оценивает этот комплекс в ~10 b$ выручки в 2026 году, что усиливает позиции Salesforce в корпоративных данных и ИИ.
📈 Гайденс FY26
▪️ Выручка 41,45–41,55 b$ (+9–10% г/г)
▪️ Non-GAAP op. маржа ~34,1%, GAAP — 20,3%
▪️ GAAP EPS 7,22–7,24 $
▪️ Non-GAAP EPS 11,75–11,77 $ (выше предыдущих оценок и консенсуса)
🧩 Выводы
Salesforce продолжает движение к устойчивому двузначному росту и балансирует между инвестициями в Agentforce и повышением маржи и FCF. Сейчас 4–5% всей выручки уже формируется ИИ-продуктами, и вклад увеличивается.
Аналитики вновь видят в Agentforce реальный драйвер роста после нескольких слабых кварталов по монетизации ИИ. Темпы роста стабилизировались в диапазоне 9–10%, что воспринимается как сигнал улучшения.
Рынок остаётся осторожным: FWD EV/EBITDA опустился ниже 15х, что исторически является зоной недооценки для корпоративного ПО. Salesforce торгуется с дисконтом 30–50% к собственным многолетним средним значениям. Акции долго удерживаются у поддержки 240–250$, и этот диапазон выглядит привлекательным для долгосрочного формирования позиций.
Менеджмент делает ставку на стратегию «говорить больше про ИИ», что помогает поддерживать сентимент рынка. CRM действительно имеет шанс выйти из многомесячного боковика.
Salesforce — один из крупнейших в мире поставщиков SaaS-решений для CRM, аналитики и корпоративного ИИ.
📌 Результаты за Q3 FY26
▪️ Выручка 10,26 b$ (+8,7% г/г), на уровне консенсуса
▪️ Non-GAAP EPS 3,25$ (выше ожиданий на 0,39$)
▪️ RPO 59,5 b$ (+12% г/г), текущий cRPO 29,4 b$ (+11% г/г)
Главный драйвер квартала — ИИ-продукты. Пакет Agentforce + Data 360 вышел на ARR около 1,4 b$ (+114% г/г), из них Agentforce ARR ~540 m$ (+330% г/г).
По словам Марка Бениоффа, это самый быстрорастущий продукт в истории Salesforce. За квартал клиенты прогнали через платформу более 3,2 трлн токенов, число компаний в продуктиве выросло на 70% кв/кв, и более 50% новых сделок — это расширения контрактов текущих клиентов.
Более 70% топ-100 сделок включали 5+ облаков Salesforce — ИИ усиливает кросс-продажи по всему портфелю.
Интеграция Informatica, Data 360 и MuleSoft формирует единый data-layer. Бениофф оценивает этот комплекс в ~10 b$ выручки в 2026 году, что усиливает позиции Salesforce в корпоративных данных и ИИ.
📈 Гайденс FY26
▪️ Выручка 41,45–41,55 b$ (+9–10% г/г)
▪️ Non-GAAP op. маржа ~34,1%, GAAP — 20,3%
▪️ GAAP EPS 7,22–7,24 $
▪️ Non-GAAP EPS 11,75–11,77 $ (выше предыдущих оценок и консенсуса)
🧩 Выводы
Salesforce продолжает движение к устойчивому двузначному росту и балансирует между инвестициями в Agentforce и повышением маржи и FCF. Сейчас 4–5% всей выручки уже формируется ИИ-продуктами, и вклад увеличивается.
Аналитики вновь видят в Agentforce реальный драйвер роста после нескольких слабых кварталов по монетизации ИИ. Темпы роста стабилизировались в диапазоне 9–10%, что воспринимается как сигнал улучшения.
Рынок остаётся осторожным: FWD EV/EBITDA опустился ниже 15х, что исторически является зоной недооценки для корпоративного ПО. Salesforce торгуется с дисконтом 30–50% к собственным многолетним средним значениям. Акции долго удерживаются у поддержки 240–250$, и этот диапазон выглядит привлекательным для долгосрочного формирования позиций.
Менеджмент делает ставку на стратегию «говорить больше про ИИ», что помогает поддерживать сентимент рынка. CRM действительно имеет шанс выйти из многомесячного боковика.
👍25❤4🔥4
📺 Netflix + Warner Bros. Discovery (#WBD) — мегасделка, которая может не пройти
5 декабря 2025 года Netflix официально объявил о покупке студий, стриминговых и кино-активов Warner Bros. за ~72 b$ (или ~82,7 b$ с учётом долга и обязательств). Сделка включает студии Warner, стример HBO Max, DC Studios и одну из самых ценных библиотек контента — «Гарри Поттер», «Игру престолов» и многие другие франшизы.
В обмен на акцию WBD акционеры получат 23,25$ наличными и 4,50$ акциями Netflix — почти 28$ за бумагу. Перед этим Warner Bros. Discovery должна отделить кабельные каналы (CNN, TNT, Discovery и др.) в новую публичную компанию Discovery Global — это часть структуры сделки.
Если всё пройдёт успешно, Netflix превратится не просто в стримера, а в мощнейший производственный холдинг, сопоставимый по масштабу с Disney.
⚠️ Почему сделка вызывает серьёзные претензии
Сделка резко увеличит долю Netflix в стриминге и киноиндустрии, что вызывает антимонопольные опасения. Потребуется одобрение Минюста США и FTC.
Ситуация усиливается политической составляющей: Дональд Трамп заявил, что лично будет участвовать в оценке сделки, отметив, что доля Netflix станет «слишком большой». По сообщениям СМИ, Белый дом и его советники уже выражали обеспокоенность.
Есть и конкуренты: в переговорах участвовал Paramount Skydance, возглавляемый сыном Ларри Эллисона — друга Трампа. Сделка сразу получила явный политический оттенок.
🎬 Сопротивление индустрии и профсоюзов
Профсоюзы сценаристов, актёров и представители Голливуда выступили против сделки. Они опасаются:
▪️ сокращения рабочих мест;
▪️ падения зарплат;
▪️ уменьшения разнообразия контента;
▪️ снижения числа кинотеатральных релизов.
Акции кинотеатров упали — логично, ведь Netflix приоритетно развивает стриминг.
🔎 Сценарии сделки
Процесс ещё не завершён: впереди выделение активов, голосование акционеров и одобрение регуляторов. Всё это может занять год и больше.
Если антимонопольные органы не одобрят сделку, Netflix выплатит WBD штраф 5,8 b$ — это серьёзный удар по балансу.
📌 Финансовая нагрузка на Netflix
Если сделка будет закрыта:
▪️ чистый долг Netflix может вырасти почти в 10 раз — до 70+ b$;
▪️ компания утратит статус asset-light, за который её ценили;
▪️ мультипликаторы могут приблизиться к уровням Disney — ниже и тяжелее, чем у стримеров.
Тем не менее покупка выглядит логичной: HBO и Warner — производитель контента высшего уровня, сравнимого или сильнее Netflix; HBO Max — быстрорастущий стриминг; из рынка фактически исчезнет один из сильнейших конкурентов. Останется дуополия Netflix + Disney, а Amazon, Apple и Paramount пока заметно отстают.
⚠️ Почему сделку могут отклонить
▪️ вмешательство Белого дома — крайне редкий случай;
▪️ политическая мотивация вокруг участия Paramount;
▪️ давление индустрии и профсоюзов;
▪️ большой риск концентрации власти в руках одного игрока.
Вероятность отказа выглядит высокой — особенно на фоне потенциальной потери Netflix почти 6 b$ без результата.
🔥 Новый поворот
Появилась информация, что Paramount подаёт тендерное предложение на покупку Warner Bros. за 30$ за акцию наличными. Это может побудить акционеров пересмотреть сделку с Netflix и делает борьбу за WBD крайне напряжённой и непредсказуемой.
📘 Вывод
Сделка исторического масштаба, но её одобрение под вопросом. Для Netflix — шанс стать индустриальным гигантом, но и колоссальный риск: огромный долг, падение мультипликаторов, сильная политизация процесса и угроза антимонопольного запрета. Пока кейс выглядит крайне рискованно для акционеров NFLX, а исход будет зависеть не только от экономики, но и от политики.
5 декабря 2025 года Netflix официально объявил о покупке студий, стриминговых и кино-активов Warner Bros. за ~72 b$ (или ~82,7 b$ с учётом долга и обязательств). Сделка включает студии Warner, стример HBO Max, DC Studios и одну из самых ценных библиотек контента — «Гарри Поттер», «Игру престолов» и многие другие франшизы.
В обмен на акцию WBD акционеры получат 23,25$ наличными и 4,50$ акциями Netflix — почти 28$ за бумагу. Перед этим Warner Bros. Discovery должна отделить кабельные каналы (CNN, TNT, Discovery и др.) в новую публичную компанию Discovery Global — это часть структуры сделки.
Если всё пройдёт успешно, Netflix превратится не просто в стримера, а в мощнейший производственный холдинг, сопоставимый по масштабу с Disney.
⚠️ Почему сделка вызывает серьёзные претензии
Сделка резко увеличит долю Netflix в стриминге и киноиндустрии, что вызывает антимонопольные опасения. Потребуется одобрение Минюста США и FTC.
Ситуация усиливается политической составляющей: Дональд Трамп заявил, что лично будет участвовать в оценке сделки, отметив, что доля Netflix станет «слишком большой». По сообщениям СМИ, Белый дом и его советники уже выражали обеспокоенность.
Есть и конкуренты: в переговорах участвовал Paramount Skydance, возглавляемый сыном Ларри Эллисона — друга Трампа. Сделка сразу получила явный политический оттенок.
🎬 Сопротивление индустрии и профсоюзов
Профсоюзы сценаристов, актёров и представители Голливуда выступили против сделки. Они опасаются:
▪️ сокращения рабочих мест;
▪️ падения зарплат;
▪️ уменьшения разнообразия контента;
▪️ снижения числа кинотеатральных релизов.
Акции кинотеатров упали — логично, ведь Netflix приоритетно развивает стриминг.
🔎 Сценарии сделки
Процесс ещё не завершён: впереди выделение активов, голосование акционеров и одобрение регуляторов. Всё это может занять год и больше.
Если антимонопольные органы не одобрят сделку, Netflix выплатит WBD штраф 5,8 b$ — это серьёзный удар по балансу.
📌 Финансовая нагрузка на Netflix
Если сделка будет закрыта:
▪️ чистый долг Netflix может вырасти почти в 10 раз — до 70+ b$;
▪️ компания утратит статус asset-light, за который её ценили;
▪️ мультипликаторы могут приблизиться к уровням Disney — ниже и тяжелее, чем у стримеров.
Тем не менее покупка выглядит логичной: HBO и Warner — производитель контента высшего уровня, сравнимого или сильнее Netflix; HBO Max — быстрорастущий стриминг; из рынка фактически исчезнет один из сильнейших конкурентов. Останется дуополия Netflix + Disney, а Amazon, Apple и Paramount пока заметно отстают.
⚠️ Почему сделку могут отклонить
▪️ вмешательство Белого дома — крайне редкий случай;
▪️ политическая мотивация вокруг участия Paramount;
▪️ давление индустрии и профсоюзов;
▪️ большой риск концентрации власти в руках одного игрока.
Вероятность отказа выглядит высокой — особенно на фоне потенциальной потери Netflix почти 6 b$ без результата.
🔥 Новый поворот
Появилась информация, что Paramount подаёт тендерное предложение на покупку Warner Bros. за 30$ за акцию наличными. Это может побудить акционеров пересмотреть сделку с Netflix и делает борьбу за WBD крайне напряжённой и непредсказуемой.
📘 Вывод
Сделка исторического масштаба, но её одобрение под вопросом. Для Netflix — шанс стать индустриальным гигантом, но и колоссальный риск: огромный долг, падение мультипликаторов, сильная политизация процесса и угроза антимонопольного запрета. Пока кейс выглядит крайне рискованно для акционеров NFLX, а исход будет зависеть не только от экономики, но и от политики.
👍27❤7🔥6
🇺🇸 ФРС США – «ястребиное» снижение ставки и запуск QE
📉 Что сделала ФРС сейчас
В декабре FOMC в третий раз за 2025 год снизил ставку, но сделал это максимально осторожно и с рекордным расколом внутри комитета. Ставка снижена на 25 б.п. до диапазона 3,5–3,75%.
Решение оказалось спорным:
▪️ 9 членов – за снижение на 25 б.п.
▪️ 2 – за паузу
▪️ 1 – за снижение на 50 б.п.
Это максимальное число несогласных голосов при Пауэлле с 2019 года — отражение неопределённости: инфляция выше цели, рынок труда мягче, но далеко не в охлаждении.
Формулировка на пресс-конференции стала ближе к намёку на паузу: ФРС будет оценивать «степень и сроки дальнейших изменений ставки». Рынок пока не ожидает снижения на ближайших двух заседаниях — и это логично, учитывая новую порцию данных после шатдауна, которая может изменить картину.
🏦 Новый режим управления балансом
Качественное изменение — завершение QT. ФРС считает резервы «достаточными» и теперь будет наращивать баланс, чтобы сохранять их на комфортном уровне.
План включает:
▪️ покупки краткосрочных T-bills
▪️ при необходимости — Treasuries до 3 лет
▪️ естественный сток MBS с замещением T-bills
Это не классическое QE: покупки направлены на техническую стабилизацию резервов, а не на стимулирование экономики. Фактически — возврат к логике финансовой системы до 2009 года.
📊 Dot plot и обновлённые прогнозы
На конец 2026 медианная ставка — 3,375%, то есть ожидается всего одно дополнительное снижение в следующем году.
Прогнозы по инфляции:
▪️ PCE 2026 – 2,4%
▪️ Core PCE – 2,5%
▪️ Выход на 2% смещён на 2028 год
▪️ «Нейтральная» ставка — 3,0% при инфляции 2,0%
По ВВП и рынку труда:
▪️ рост ВВП 2026 – 2,3% (выше средних темпов последних 15 лет)
▪️ безработица – 4,4%
Пауэлл связал улучшение прогнозов с ростом производительности (в т.ч. из-за ИИ) и фискальными стимулами — при отсутствии давления на инфляцию.
🗣 Ключевые акценты Пауэлла
▪️ После трёх снижений на 75 б.п. политика «становится нейтральной»
▪️ Риски для рынка труда усилились, но инфляционные риски всё ещё «сверху»
▪️ Основной источник инфляции — тарифы, это разовый сдвиг, а не перегрев
▪️ Прямого обещания паузы нет, но ставка «в позиции, чтобы подождать»
📈 Реакция рынков
Рынок счёл решение мягким, индексы росли, но затем скорректировались примерно на 1% после отчёта Oracle, который привёл к снижению ИИ-сегмента в постмаркете.
QE может поддержать рынок, но формат нетипичный и объёмы ограничены — реальная причина запуска не до конца ясна: давление администрации Трампа или необходимость поддержки банковской системы.
🎯 Итог
Пауэлл постепенно смещается под давлением нового Белого дома. Базовый сценарий: ещё как минимум одно снижение ставки на трёх заседаниях 2026 года, затем новый глава ФРС может усилить QE и снизить ставку ближе к 3%. Рынок будет играть это заранее.
Решение ФРС — позитив для рынков, но не снимает рисков ИИ-пузыря. Напротив, QE может его продлить. Снижение ставок и запуск покупок — не повод бездумно скупать акции и игнорировать риски.
📉 Что сделала ФРС сейчас
В декабре FOMC в третий раз за 2025 год снизил ставку, но сделал это максимально осторожно и с рекордным расколом внутри комитета. Ставка снижена на 25 б.п. до диапазона 3,5–3,75%.
Решение оказалось спорным:
▪️ 9 членов – за снижение на 25 б.п.
▪️ 2 – за паузу
▪️ 1 – за снижение на 50 б.п.
Это максимальное число несогласных голосов при Пауэлле с 2019 года — отражение неопределённости: инфляция выше цели, рынок труда мягче, но далеко не в охлаждении.
Формулировка на пресс-конференции стала ближе к намёку на паузу: ФРС будет оценивать «степень и сроки дальнейших изменений ставки». Рынок пока не ожидает снижения на ближайших двух заседаниях — и это логично, учитывая новую порцию данных после шатдауна, которая может изменить картину.
🏦 Новый режим управления балансом
Качественное изменение — завершение QT. ФРС считает резервы «достаточными» и теперь будет наращивать баланс, чтобы сохранять их на комфортном уровне.
План включает:
▪️ покупки краткосрочных T-bills
▪️ при необходимости — Treasuries до 3 лет
▪️ естественный сток MBS с замещением T-bills
Это не классическое QE: покупки направлены на техническую стабилизацию резервов, а не на стимулирование экономики. Фактически — возврат к логике финансовой системы до 2009 года.
📊 Dot plot и обновлённые прогнозы
На конец 2026 медианная ставка — 3,375%, то есть ожидается всего одно дополнительное снижение в следующем году.
Прогнозы по инфляции:
▪️ PCE 2026 – 2,4%
▪️ Core PCE – 2,5%
▪️ Выход на 2% смещён на 2028 год
▪️ «Нейтральная» ставка — 3,0% при инфляции 2,0%
По ВВП и рынку труда:
▪️ рост ВВП 2026 – 2,3% (выше средних темпов последних 15 лет)
▪️ безработица – 4,4%
Пауэлл связал улучшение прогнозов с ростом производительности (в т.ч. из-за ИИ) и фискальными стимулами — при отсутствии давления на инфляцию.
🗣 Ключевые акценты Пауэлла
▪️ После трёх снижений на 75 б.п. политика «становится нейтральной»
▪️ Риски для рынка труда усилились, но инфляционные риски всё ещё «сверху»
▪️ Основной источник инфляции — тарифы, это разовый сдвиг, а не перегрев
▪️ Прямого обещания паузы нет, но ставка «в позиции, чтобы подождать»
📈 Реакция рынков
Рынок счёл решение мягким, индексы росли, но затем скорректировались примерно на 1% после отчёта Oracle, который привёл к снижению ИИ-сегмента в постмаркете.
QE может поддержать рынок, но формат нетипичный и объёмы ограничены — реальная причина запуска не до конца ясна: давление администрации Трампа или необходимость поддержки банковской системы.
🎯 Итог
Пауэлл постепенно смещается под давлением нового Белого дома. Базовый сценарий: ещё как минимум одно снижение ставки на трёх заседаниях 2026 года, затем новый глава ФРС может усилить QE и снизить ставку ближе к 3%. Рынок будет играть это заранее.
Решение ФРС — позитив для рынков, но не снимает рисков ИИ-пузыря. Напротив, QE может его продлить. Снижение ставок и запуск покупок — не повод бездумно скупать акции и игнорировать риски.
👍35❤10🔥3🤔1
🤖 ИИ-гонка: доминирование OpenAI впервые под давлением
Последние данные по рынку ИИ-моделей показывают важный сдвиг: монополии ChatGPT больше нет, а конкуренты — прежде всего Google Gemini — начинают отбирать долю, и темпы этого процесса ускоряются.
📉 ChatGPT остаётся лидером, но уже теряет позиции
Согласно данным Sensor Tower и The Information:
▪️ В неделю 24 ноября Gemini занял 33% всех загрузок ИИ-чатботов (до этого 29%).
▪️ ChatGPT упал до 42% с 45–46% неделями ранее.
Google выпустил Gemini 3 за девять дней до этого, OpenAI — ChatGPT-5.1 неделей раньше. То есть падение доли происходит даже на фоне активных релизов обеих компаний.
Однако по фактическому использованию картина пока другая:
▪️ 90% всех мобильных сессий в мире — ChatGPT
▪️ Gemini — 4%
▪️ Остальное делят Perplexity, DeepSeek и др.
ChatGPT всё ещё доминирует, но его преимущества перестают быть монолитными — Gemini всё заметнее отбирает долю.
📊 Bank of America: ускорение Gemini и стагнация ChatGPT
Аналитики фиксируют несколько новых тенденций.
1) Трафик (ноябрь):
▪️ ChatGPT: −2% м/м, 5,86 млрд визитов
▪️ Gemini: +18% м/м, 1,36 млрд
▪️ Grok: +18%
▪️ Perplexity: −7%
За сентябрь–ноябрь: Gemini +30%, ChatGPT −1%.
2) Ежедневная активность (DAU):
▪️ ChatGPT: стагнация третий месяц подряд (349 млн, +264% г/г)
▪️ Gemini: +352% г/г до 54 млн
▪️ Perplexity: +349% г/г
▪️ Grok: 8 млн DAU
За сентябрь–ноябрь: Gemini +25%, ChatGPT +1%.
⚠️ Почему усиление конкуренции — риск для OpenAI?
ИИ-рынок строился на гипотезе «победитель получает всё». Это оправдывало:
▪️ десятки миллиардов CapEx у Microsoft, Google, Amazon;
▪️ оценку OpenAI ~500 b$;
▪️ прогнозы, закладываемые в рост NVIDIA, Broadcom, Oracle и др.
Но если рынок становится конкурентным, маржинальность падает. Тогда окупаемость колоссальных инвестиций в тренировки и инфраструктуру выглядит менее гарантированной.
При этом:
▪️ на OpenAI завязаны будущие сделки на сотни миллиардов;
▪️ бизнес остаётся убыточным и сжигает кэш;
▪️ теперь компания начинает терять рынок.
Это бьёт по всей экосистеме инвестиций, построенной вокруг её будущего доминирования.
🎯 Итог
OpenAI остаётся лидером, но впервые за три года его позиции начали системно размываться. Gemini показывает ускорение, улучшение метрик и рост доли — это превращается в реальную угрозу.
Если тренд закрепится:
▪️ OpenAI будет сложнее оправдать оценку в полтриллиона долларов;
▪️ Google может получить мощный импульс роста;
▪️ возможна дуополия ChatGPT–Gemini, где борьба станет максимально острой.
Пока рано говорить об окончательном переломе. Многие CEO отмечают, что последняя версия Gemini сильнее ChatGPT, но у ChatGPT уже сформирована огромная база пользователей и привычка к продукту. Борьба будет долгой, тяжёлой и крайне конкурентной.
#технологии #ИИ #мнение
Последние данные по рынку ИИ-моделей показывают важный сдвиг: монополии ChatGPT больше нет, а конкуренты — прежде всего Google Gemini — начинают отбирать долю, и темпы этого процесса ускоряются.
📉 ChatGPT остаётся лидером, но уже теряет позиции
Согласно данным Sensor Tower и The Information:
▪️ В неделю 24 ноября Gemini занял 33% всех загрузок ИИ-чатботов (до этого 29%).
▪️ ChatGPT упал до 42% с 45–46% неделями ранее.
Google выпустил Gemini 3 за девять дней до этого, OpenAI — ChatGPT-5.1 неделей раньше. То есть падение доли происходит даже на фоне активных релизов обеих компаний.
Однако по фактическому использованию картина пока другая:
▪️ 90% всех мобильных сессий в мире — ChatGPT
▪️ Gemini — 4%
▪️ Остальное делят Perplexity, DeepSeek и др.
ChatGPT всё ещё доминирует, но его преимущества перестают быть монолитными — Gemini всё заметнее отбирает долю.
📊 Bank of America: ускорение Gemini и стагнация ChatGPT
Аналитики фиксируют несколько новых тенденций.
1) Трафик (ноябрь):
▪️ ChatGPT: −2% м/м, 5,86 млрд визитов
▪️ Gemini: +18% м/м, 1,36 млрд
▪️ Grok: +18%
▪️ Perplexity: −7%
За сентябрь–ноябрь: Gemini +30%, ChatGPT −1%.
2) Ежедневная активность (DAU):
▪️ ChatGPT: стагнация третий месяц подряд (349 млн, +264% г/г)
▪️ Gemini: +352% г/г до 54 млн
▪️ Perplexity: +349% г/г
▪️ Grok: 8 млн DAU
За сентябрь–ноябрь: Gemini +25%, ChatGPT +1%.
⚠️ Почему усиление конкуренции — риск для OpenAI?
ИИ-рынок строился на гипотезе «победитель получает всё». Это оправдывало:
▪️ десятки миллиардов CapEx у Microsoft, Google, Amazon;
▪️ оценку OpenAI ~500 b$;
▪️ прогнозы, закладываемые в рост NVIDIA, Broadcom, Oracle и др.
Но если рынок становится конкурентным, маржинальность падает. Тогда окупаемость колоссальных инвестиций в тренировки и инфраструктуру выглядит менее гарантированной.
При этом:
▪️ на OpenAI завязаны будущие сделки на сотни миллиардов;
▪️ бизнес остаётся убыточным и сжигает кэш;
▪️ теперь компания начинает терять рынок.
Это бьёт по всей экосистеме инвестиций, построенной вокруг её будущего доминирования.
🎯 Итог
OpenAI остаётся лидером, но впервые за три года его позиции начали системно размываться. Gemini показывает ускорение, улучшение метрик и рост доли — это превращается в реальную угрозу.
Если тренд закрепится:
▪️ OpenAI будет сложнее оправдать оценку в полтриллиона долларов;
▪️ Google может получить мощный импульс роста;
▪️ возможна дуополия ChatGPT–Gemini, где борьба станет максимально острой.
Пока рано говорить об окончательном переломе. Многие CEO отмечают, что последняя версия Gemini сильнее ChatGPT, но у ChatGPT уже сформирована огромная база пользователей и привычка к продукту. Борьба будет долгой, тяжёлой и крайне конкурентной.
#технологии #ИИ #мнение
👍25❤7🔥4
📉 Пять рисков 2026 года от Apollo — почему рынок может стать жёстче
Apollo Global Management — один из крупнейших мировых управляющих активами (>600 b$ под управлением). Главный экономист Торстен Слок выделил пять ключевых downside-сценариев, которые способны ударить по рынкам в 2026 году. Эти риски всё чаще обсуждаются и другими участниками рынка и отражают смещение глобального цикла в сторону нестабильности.
⚠️ Риск 1. Перегрев экономики США и новый виток инфляции
Эффект торговых войн постепенно исчезает, а программы стимулирования вроде One Big Beautiful Bill ускоряют экономику. Инфляция может снова пойти вверх — уже с высокой базы.
Это означает:
▪️ рост доходностей US10Y и обновление максимумов
▪️ рынок начнёт закладывать повышения ставок, а не снижения
▪️ акции роста окажутся под давлением
По данным Cleveland Fed и инфляционных свопов, инфляционные ожидания действительно начали расти в конце осени.
🏗 Риск 2. «Индустриальный ренессанс» и перегрев цикла
Мир входит в фазу масштабных инвестиций:
▪️ reshoring и homeshoring производств
▪️ рост вложений в энергетику, инфраструктуру и оборону
OECD и McKinsey отмечают: инвестиционный цикл 2024–2027 годов может стать крупнейшим с 1970-х. Но перегрев индустрии — это инфляционное давление, рост спроса на сырьё и давление на ставки.
🏦 Риск 3. Политическое снижение ставок новым главой ФРС
Apollo прямо указывает: смена руководства ФРС в 2026 году может привести к несвоевременному смягчению политики.
Историческая параллель:
▪️ 1971–1973 годы — Артур Бёрнс ослабил политику под давлением Белого дома, инфляция вышла из-под контроля и пошла волнами.
🤖 Риск 4. Лопнувший ИИ-пузырь
Единственный риск, который Слок привязывает к конкретным тикерам — Magnificent 7:
AAPL, AMZN, GOOG, META, MSFT, NVDA, TSLA.
Сценарий:
▪️ ROI ИИ-инвестиций ниже ожиданий
▪️ гиперскейлеры и бигтех режут капекс
▪️ падает спрос на GPU, облака и инфраструктуру
▪️ замедляется high-end потребительский сектор
📉 Риск 5. Обвал облигаций из-за роста предложения
В 2026 году резко вырастет предложение долга:
▪️ дефицит бюджета США >2 t$ в год (по CBO)
▪️ гиперскейлеры выходят с крупными бонд-выпусками под дата-центры
▪️ корпорации рефинансируют долги по более высоким ставкам
Последствия:
▪️ давление на долгосрочные ставки
▪️ падение TLT и рост кредитных спредов
▪️ удорожание фондирования и давление на акции
🧩 К чему всё сводится
Фактически все риски можно объединить в два ключевых:
▪️ инфляция
▪️ ИИ-пузырь и завышенные оценки рынка
🎯 Итог
Сценарии Apollo рисуют одну картину: рынок входит в фазу, где риски накапливаются, а прежние драйверы роста — от налоговых стимулов до ИИ-эйфории — теряют силу.
Мы не можем точно определить стадию пузыря или экономического цикла. Но очевидны дорогие оценки рынка и низкая отдача на капитал от ИИ-вложений. В такой среде разумна повышенная осторожность, а value-акции с сильным денежным потоком выглядят всё более привлекательными на фоне инфляционных рисков и возможного сдувания ИИ-пузыря.
Apollo Global Management — один из крупнейших мировых управляющих активами (>600 b$ под управлением). Главный экономист Торстен Слок выделил пять ключевых downside-сценариев, которые способны ударить по рынкам в 2026 году. Эти риски всё чаще обсуждаются и другими участниками рынка и отражают смещение глобального цикла в сторону нестабильности.
⚠️ Риск 1. Перегрев экономики США и новый виток инфляции
Эффект торговых войн постепенно исчезает, а программы стимулирования вроде One Big Beautiful Bill ускоряют экономику. Инфляция может снова пойти вверх — уже с высокой базы.
Это означает:
▪️ рост доходностей US10Y и обновление максимумов
▪️ рынок начнёт закладывать повышения ставок, а не снижения
▪️ акции роста окажутся под давлением
По данным Cleveland Fed и инфляционных свопов, инфляционные ожидания действительно начали расти в конце осени.
🏗 Риск 2. «Индустриальный ренессанс» и перегрев цикла
Мир входит в фазу масштабных инвестиций:
▪️ reshoring и homeshoring производств
▪️ рост вложений в энергетику, инфраструктуру и оборону
OECD и McKinsey отмечают: инвестиционный цикл 2024–2027 годов может стать крупнейшим с 1970-х. Но перегрев индустрии — это инфляционное давление, рост спроса на сырьё и давление на ставки.
🏦 Риск 3. Политическое снижение ставок новым главой ФРС
Apollo прямо указывает: смена руководства ФРС в 2026 году может привести к несвоевременному смягчению политики.
Историческая параллель:
▪️ 1971–1973 годы — Артур Бёрнс ослабил политику под давлением Белого дома, инфляция вышла из-под контроля и пошла волнами.
🤖 Риск 4. Лопнувший ИИ-пузырь
Единственный риск, который Слок привязывает к конкретным тикерам — Magnificent 7:
AAPL, AMZN, GOOG, META, MSFT, NVDA, TSLA.
Сценарий:
▪️ ROI ИИ-инвестиций ниже ожиданий
▪️ гиперскейлеры и бигтех режут капекс
▪️ падает спрос на GPU, облака и инфраструктуру
▪️ замедляется high-end потребительский сектор
📉 Риск 5. Обвал облигаций из-за роста предложения
В 2026 году резко вырастет предложение долга:
▪️ дефицит бюджета США >2 t$ в год (по CBO)
▪️ гиперскейлеры выходят с крупными бонд-выпусками под дата-центры
▪️ корпорации рефинансируют долги по более высоким ставкам
Последствия:
▪️ давление на долгосрочные ставки
▪️ падение TLT и рост кредитных спредов
▪️ удорожание фондирования и давление на акции
🧩 К чему всё сводится
Фактически все риски можно объединить в два ключевых:
▪️ инфляция
▪️ ИИ-пузырь и завышенные оценки рынка
🎯 Итог
Сценарии Apollo рисуют одну картину: рынок входит в фазу, где риски накапливаются, а прежние драйверы роста — от налоговых стимулов до ИИ-эйфории — теряют силу.
Мы не можем точно определить стадию пузыря или экономического цикла. Но очевидны дорогие оценки рынка и низкая отдача на капитал от ИИ-вложений. В такой среде разумна повышенная осторожность, а value-акции с сильным денежным потоком выглядят всё более привлекательными на фоне инфляционных рисков и возможного сдувания ИИ-пузыря.
👍29❤5🔥3
🤖 Broadcom #AVGO — почему ИИ-акции упали после отчёта
Broadcom — диверсифицированный гигант в полупроводниках и инфраструктурном ПО, включая VMware.
📊 Результаты Q4 FY25
▪️ Выручка 18,02 b$ (+28,2% г/г), выше ожиданий на 560 m$
▪️ Non-GAAP EPS 1,95 $ (выше прогноза на 0,08 $)
▪️ Adjusted EBITDA 12,22 b$ (+34% г/г), маржа 68%
▪️ Дивиденд +10% к/к до 0,65 $ на акцию
Структура выручки:
▪️ Semiconductors 11,07 b$ (+35% г/г)
▪️ Infrastructure software 6,94 b$ (+19% г/г)
Ключевой источник силы квартала — ИИ-полупроводники: 6,5 b$ выручки (+74% г/г) против первоначального гайденса 6,2 b$. Менеджмент прямо называет ИИ главным драйвером рекордных показателей.
🧠 Что важно в ИИ-направлении
Менеджмент дал несколько якорных ориентиров, на которые рынок смотрит особенно внимательно:
▪️ AI-backlog — 73 b$ заказов «на руках» (почти половина совокупного backlog 162 b$) с ожидаемой поставкой в течение 6 кварталов
▪️ AI-switches: backlog по AI-свитчам >10 b$, рекордные заказы на Tomahawk 6 (102 Tbps)
Крупные контракты:
▪️ Дополнительный заказ 11 b$ от Anthropic с поставкой в конце 2026
▪️ «Пятый XPU-клиент» с заказом 1 b$, также на конец 2026
▪️ По OpenAI подтверждён многолетний трек, но существенного влияния до 2027 не ожидают
📉 Почему акции выросли и затем упали после колла
CEO достаточно откровенно обозначил обратную сторону роста: ИИ-выручка имеет более низкую валовую маржу, и рост доли ИИ может давить на совокупную рентабельность. Компания рассчитывает компенсировать это операционным рычагом, однако в Q1 FY26 ожидается снижение валовой маржи примерно на 1 п.п.
Дополнительно рынок насторожили:
▪️ отсутствие прогноза на весь 2026 год
▪️ восприятие AI-backlog 73 b$ как недостаточного, несмотря на оговорку менеджмента, что это минимальный уровень и backlog будет расти
🔮 Гайденс на Q1 FY26
▪️ Выручка ~19,1 b$ (выше консенсуса 18,31–18,38 b$)
▪️ Скорр. EBITDA ~67% выручки
▪️ Semiconductors ~12,3 b$ (+50% г/г), из них ИИ — 8,2 b$ (примерно x2 г/г)
▪️ Infrastructure software ~6,8 b$ (+2% г/г)
🎯 Итоги и оценка
Broadcom показала очень сильный квартал с ускорением ИИ-выручки и значительным превышением консенсуса. Однако рынку сейчас важнее не прошлые цифры, а видимость 2026 года, которой менеджмент сознательно не дал. Это усилило опасения возможного замедления ИИ-выручки, как это уже частично проявилось в реакции на отчёт Oracle.
Дополнительное давление оказали:
▪️ осторожный прогноз по рентабельности
▪️ скептическое восприятие цифры 73 b$ по backlog
По мультипликаторам AVGO дороже Nvidia, а по темпам роста — ниже. Это слабое место инвестиционного кейса. Рынок также закладывает около 90 b$ будущей выручки от OpenAI начиная с 2027, что составляет значимую долю долгосрочных ожиданий и выглядит хрупким допущением на фоне сжигания кэша OpenAI и усиливающейся конкуренции.
Отчёты Oracle и Broadcom пока не подтверждают лопнувший ИИ-пузырь, но чётко показывают: в 2026 году темпы роста могут замедлиться — как из-за высокой базы, так и из-за ограниченной отдачи от внедрения ИИ у многих клиентов. Следующий серьёзный тест отрасли рынок будет проходить в феврале–марте 2026. Декабрьские отчёты оставили ощущение неопределённости, но не дали однозначного сигнала о начале системного замедления.
Broadcom — диверсифицированный гигант в полупроводниках и инфраструктурном ПО, включая VMware.
📊 Результаты Q4 FY25
▪️ Выручка 18,02 b$ (+28,2% г/г), выше ожиданий на 560 m$
▪️ Non-GAAP EPS 1,95 $ (выше прогноза на 0,08 $)
▪️ Adjusted EBITDA 12,22 b$ (+34% г/г), маржа 68%
▪️ Дивиденд +10% к/к до 0,65 $ на акцию
Структура выручки:
▪️ Semiconductors 11,07 b$ (+35% г/г)
▪️ Infrastructure software 6,94 b$ (+19% г/г)
Ключевой источник силы квартала — ИИ-полупроводники: 6,5 b$ выручки (+74% г/г) против первоначального гайденса 6,2 b$. Менеджмент прямо называет ИИ главным драйвером рекордных показателей.
🧠 Что важно в ИИ-направлении
Менеджмент дал несколько якорных ориентиров, на которые рынок смотрит особенно внимательно:
▪️ AI-backlog — 73 b$ заказов «на руках» (почти половина совокупного backlog 162 b$) с ожидаемой поставкой в течение 6 кварталов
▪️ AI-switches: backlog по AI-свитчам >10 b$, рекордные заказы на Tomahawk 6 (102 Tbps)
Крупные контракты:
▪️ Дополнительный заказ 11 b$ от Anthropic с поставкой в конце 2026
▪️ «Пятый XPU-клиент» с заказом 1 b$, также на конец 2026
▪️ По OpenAI подтверждён многолетний трек, но существенного влияния до 2027 не ожидают
📉 Почему акции выросли и затем упали после колла
CEO достаточно откровенно обозначил обратную сторону роста: ИИ-выручка имеет более низкую валовую маржу, и рост доли ИИ может давить на совокупную рентабельность. Компания рассчитывает компенсировать это операционным рычагом, однако в Q1 FY26 ожидается снижение валовой маржи примерно на 1 п.п.
Дополнительно рынок насторожили:
▪️ отсутствие прогноза на весь 2026 год
▪️ восприятие AI-backlog 73 b$ как недостаточного, несмотря на оговорку менеджмента, что это минимальный уровень и backlog будет расти
🔮 Гайденс на Q1 FY26
▪️ Выручка ~19,1 b$ (выше консенсуса 18,31–18,38 b$)
▪️ Скорр. EBITDA ~67% выручки
▪️ Semiconductors ~12,3 b$ (+50% г/г), из них ИИ — 8,2 b$ (примерно x2 г/г)
▪️ Infrastructure software ~6,8 b$ (+2% г/г)
🎯 Итоги и оценка
Broadcom показала очень сильный квартал с ускорением ИИ-выручки и значительным превышением консенсуса. Однако рынку сейчас важнее не прошлые цифры, а видимость 2026 года, которой менеджмент сознательно не дал. Это усилило опасения возможного замедления ИИ-выручки, как это уже частично проявилось в реакции на отчёт Oracle.
Дополнительное давление оказали:
▪️ осторожный прогноз по рентабельности
▪️ скептическое восприятие цифры 73 b$ по backlog
По мультипликаторам AVGO дороже Nvidia, а по темпам роста — ниже. Это слабое место инвестиционного кейса. Рынок также закладывает около 90 b$ будущей выручки от OpenAI начиная с 2027, что составляет значимую долю долгосрочных ожиданий и выглядит хрупким допущением на фоне сжигания кэша OpenAI и усиливающейся конкуренции.
Отчёты Oracle и Broadcom пока не подтверждают лопнувший ИИ-пузырь, но чётко показывают: в 2026 году темпы роста могут замедлиться — как из-за высокой базы, так и из-за ограниченной отдачи от внедрения ИИ у многих клиентов. Следующий серьёзный тест отрасли рынок будет проходить в феврале–марте 2026. Декабрьские отчёты оставили ощущение неопределённости, но не дали однозначного сигнала о начале системного замедления.
👍26❤8🔥6
🤖 Рынок начинает хеджировать долговой риск ИИ
Инвесторы всё активнее страхуются от возможного пузыря в ИИ. Поводом стал резкий рост заимствований технологических компаний на фоне масштабных инвестиций в ИИ-инфраструктуру, окупаемость которой может растянуться на годы.
🔎 Что происходит
По данным Financial Times, объёмы торгов CDS (credit default swaps) — страховки от дефолтов — выросли примерно на 90% с сентября. Это прямой сигнал роста опасений за кредитное качество техкомпаний, активно финансирующих ИИ через долг.
Наибольшая активность наблюдается в CDS следующих эмитентов:
▪️ Oracle — стоимость CDS поднялась до максимума с 2009 года на фоне многомиллиардных инвестиций в дата-центры и облачную ИИ-инфраструктуру
▪️ CoreWeave — ИИ-провайдер, агрессивно наращивающий долг для расширения мощностей
▪️ Meta — рост интереса к CDS последовал после размещения облигаций на 30 b$ для финансирования ИИ-проектов
📉 Масштаб заимствований
По оценкам FT, только этой осенью Meta, Amazon, Alphabet и Oracle привлекли около 88 b$ долгового финансирования под ИИ-инициативы.
JPMorgan идёт дальше и прогнозирует, что к 2030 году инвестиционно-качественные техкомпании могут накопить до 1,5 трлн $ долга, значительная часть которого будет связана именно с ИИ-капексом.
🧠 Почему это настораживает рынок
Проблема не в самом ИИ, а в экономике инвестиций:
▪️ ИИ-инфраструктура требует огромных upfront-капексов — чипы, дата-центры, энергоснабжение
▪️ ROI неочевиден и отложен во времени
▪️ Денежные потоки от ИИ-продуктов пока не сопоставимы с масштабом вложений
▪️ Рост ставок в прошлом цикле уже сделал долг более чувствительным фактором риска
Рост CDS — это не гарантия дефолта, а индикатор того, что рынок закладывает асимметричный риск. Если ИИ-инвестиции не начнут быстро генерировать прибыль, кредитное давление может приобрести системный характер.
🎯 Вывод
Рынок постепенно переходит от эйфории к жёсткому риск-менеджменту. Массовое хеджирование через CDS показывает, что инвесторы начинают сомневаться в способности ИИ-капексов быстро и эффективно окупаться. Даже у крупнейших и формально «надёжных» техгигантов долг перестаёт восприниматься как бесплатный ресурс.
Рынок всё активнее закладывает накопившиеся риски в оценки компаний. Помимо роста стоимости свопов и ускоренного увеличения задолженности, важно отметить, что долги всё чаще обеспечиваются — что выглядит нетривиально — чипами Nvidia. Одна только CoreWeave держит долгов, обеспеченных GPU, более чем на 10 b$.
В случае снижения спроса и падения цен на чипы эта хрупкая конструкция может дать трещину. Однако пока предпосылок для тотального краха нет: масштабы компаний достаточно велики. Реальный риск банкротства можно обсуждать разве что в отношении CoreWeave, и то на текущий момент о таком сценарии речи не идёт. Вероятность банкротства Oracle и Meta в ближайшие пару лет — крайне низкая.
На наш взгляд, ставка через CDS — далеко не оптимальный инструмент. Есть ощущение, что часть участников рынка стремится повторить путь Майкла Бьюрри образца 2007–2008 годов. Тем не менее, это показательный тренд: всё больше инвесторов и фондов видят проблему огромных капитальных затрат и неопределённой отдачи от ИИ-инвестиций.
Инвесторы всё активнее страхуются от возможного пузыря в ИИ. Поводом стал резкий рост заимствований технологических компаний на фоне масштабных инвестиций в ИИ-инфраструктуру, окупаемость которой может растянуться на годы.
🔎 Что происходит
По данным Financial Times, объёмы торгов CDS (credit default swaps) — страховки от дефолтов — выросли примерно на 90% с сентября. Это прямой сигнал роста опасений за кредитное качество техкомпаний, активно финансирующих ИИ через долг.
Наибольшая активность наблюдается в CDS следующих эмитентов:
▪️ Oracle — стоимость CDS поднялась до максимума с 2009 года на фоне многомиллиардных инвестиций в дата-центры и облачную ИИ-инфраструктуру
▪️ CoreWeave — ИИ-провайдер, агрессивно наращивающий долг для расширения мощностей
▪️ Meta — рост интереса к CDS последовал после размещения облигаций на 30 b$ для финансирования ИИ-проектов
📉 Масштаб заимствований
По оценкам FT, только этой осенью Meta, Amazon, Alphabet и Oracle привлекли около 88 b$ долгового финансирования под ИИ-инициативы.
JPMorgan идёт дальше и прогнозирует, что к 2030 году инвестиционно-качественные техкомпании могут накопить до 1,5 трлн $ долга, значительная часть которого будет связана именно с ИИ-капексом.
🧠 Почему это настораживает рынок
Проблема не в самом ИИ, а в экономике инвестиций:
▪️ ИИ-инфраструктура требует огромных upfront-капексов — чипы, дата-центры, энергоснабжение
▪️ ROI неочевиден и отложен во времени
▪️ Денежные потоки от ИИ-продуктов пока не сопоставимы с масштабом вложений
▪️ Рост ставок в прошлом цикле уже сделал долг более чувствительным фактором риска
Рост CDS — это не гарантия дефолта, а индикатор того, что рынок закладывает асимметричный риск. Если ИИ-инвестиции не начнут быстро генерировать прибыль, кредитное давление может приобрести системный характер.
🎯 Вывод
Рынок постепенно переходит от эйфории к жёсткому риск-менеджменту. Массовое хеджирование через CDS показывает, что инвесторы начинают сомневаться в способности ИИ-капексов быстро и эффективно окупаться. Даже у крупнейших и формально «надёжных» техгигантов долг перестаёт восприниматься как бесплатный ресурс.
Рынок всё активнее закладывает накопившиеся риски в оценки компаний. Помимо роста стоимости свопов и ускоренного увеличения задолженности, важно отметить, что долги всё чаще обеспечиваются — что выглядит нетривиально — чипами Nvidia. Одна только CoreWeave держит долгов, обеспеченных GPU, более чем на 10 b$.
В случае снижения спроса и падения цен на чипы эта хрупкая конструкция может дать трещину. Однако пока предпосылок для тотального краха нет: масштабы компаний достаточно велики. Реальный риск банкротства можно обсуждать разве что в отношении CoreWeave, и то на текущий момент о таком сценарии речи не идёт. Вероятность банкротства Oracle и Meta в ближайшие пару лет — крайне низкая.
На наш взгляд, ставка через CDS — далеко не оптимальный инструмент. Есть ощущение, что часть участников рынка стремится повторить путь Майкла Бьюрри образца 2007–2008 годов. Тем не менее, это показательный тренд: всё больше инвесторов и фондов видят проблему огромных капитальных затрат и неопределённой отдачи от ИИ-инвестиций.
👍28🔥7❤6
🚀 Alphabet #GOOG — скрытый апсайд через SpaceX
Alphabet может вновь зафиксировать значительный бумажный прирост прибыли благодаря росту оценки одной из крупнейших частных инвестиций — SpaceX. Как сообщает Bloomberg, новая tender-offer сделка оценивает SpaceX примерно в 800 b$, что заметно выше предыдущих оценок.
🔎 Что произошло
SpaceX провела новый раунд выкупа акций инсайдеров по цене 421 $ за акцию, что стало существенным шагом вверх по сравнению с прошлыми транзакциями. Эта цена подразумевает оценку компании на уровне около 800 b$.
Для Alphabet это важно, поскольку компания инвестирует в SpaceX уже почти 10 лет. В 2015 году Google и Fidelity вложили 1 b$, получив совокупно около 10% компании на тот момент. Alphabet по-прежнему владеет миноритарной долей, стоимость которой регулярно переоценивается.
📊 Влияние на отчетность Alphabet
Alphabet не раскрывает состав портфеля частных активов, но изменения оценки SpaceX традиционно отражаются в статье “unrealized gains on non-marketable equity securities”.
Исторически эффект был заметным. В Q1 этого года Alphabet показала около 8 b$ нереализованной прибыли, которую рынок связывал именно с переоценкой SpaceX после tender-offer при оценке ~350 b$. Эта переоценка дала ощутимый вклад в квартальную чистую прибыль.
Теперь, при новой оценке в ~800 b$, аналитики ожидают, что в одном из ближайших отчетов Alphabet может отразить очередной крупный бухгалтерский апсайд, если компания обновит балансовую стоимость доли.
🧠 Почему это важно для инвесторов
Это не операционный доход, а учетная прибыль, она не влияет на кэшфлоу. Тем не менее, такие переоценки:
▪️ повышают фактический EPS
▪️ периодически становятся позитивным сюрпризом для рынка
SpaceX остается одним из самых быстрорастущих частных активов в мире (Starlink, госзаказы, коммерческие запуски), что делает этот фактор асимметричным апсайдом для Alphabet.
🎯 Вывод
Alphabet продолжает получать выгоду от долгосрочной ставки на SpaceX, сделанной ещё в 2015 году. При новой оценке SpaceX около 800 b$ рынок всё больше закладывает вероятность очередной крупной нереализованной прибыли в отчетности Google.
Дополнительный позитивный фактор — возможный выход SpaceX на IPO. Будучи публичной компанией, она может быть оценена ещё выше. Ожидается, что это будет крупнейшее IPO в истории.
Alphabet может вновь зафиксировать значительный бумажный прирост прибыли благодаря росту оценки одной из крупнейших частных инвестиций — SpaceX. Как сообщает Bloomberg, новая tender-offer сделка оценивает SpaceX примерно в 800 b$, что заметно выше предыдущих оценок.
🔎 Что произошло
SpaceX провела новый раунд выкупа акций инсайдеров по цене 421 $ за акцию, что стало существенным шагом вверх по сравнению с прошлыми транзакциями. Эта цена подразумевает оценку компании на уровне около 800 b$.
Для Alphabet это важно, поскольку компания инвестирует в SpaceX уже почти 10 лет. В 2015 году Google и Fidelity вложили 1 b$, получив совокупно около 10% компании на тот момент. Alphabet по-прежнему владеет миноритарной долей, стоимость которой регулярно переоценивается.
📊 Влияние на отчетность Alphabet
Alphabet не раскрывает состав портфеля частных активов, но изменения оценки SpaceX традиционно отражаются в статье “unrealized gains on non-marketable equity securities”.
Исторически эффект был заметным. В Q1 этого года Alphabet показала около 8 b$ нереализованной прибыли, которую рынок связывал именно с переоценкой SpaceX после tender-offer при оценке ~350 b$. Эта переоценка дала ощутимый вклад в квартальную чистую прибыль.
Теперь, при новой оценке в ~800 b$, аналитики ожидают, что в одном из ближайших отчетов Alphabet может отразить очередной крупный бухгалтерский апсайд, если компания обновит балансовую стоимость доли.
🧠 Почему это важно для инвесторов
Это не операционный доход, а учетная прибыль, она не влияет на кэшфлоу. Тем не менее, такие переоценки:
▪️ повышают фактический EPS
▪️ периодически становятся позитивным сюрпризом для рынка
SpaceX остается одним из самых быстрорастущих частных активов в мире (Starlink, госзаказы, коммерческие запуски), что делает этот фактор асимметричным апсайдом для Alphabet.
🎯 Вывод
Alphabet продолжает получать выгоду от долгосрочной ставки на SpaceX, сделанной ещё в 2015 году. При новой оценке SpaceX около 800 b$ рынок всё больше закладывает вероятность очередной крупной нереализованной прибыли в отчетности Google.
Дополнительный позитивный фактор — возможный выход SpaceX на IPO. Будучи публичной компанией, она может быть оценена ещё выше. Ожидается, что это будет крупнейшее IPO в истории.
👍33❤7🔥6
🇺🇸 Инфляция в США – охлаждение, но с важными оговорками
Данные по инфляции за ноябрь вышли существенно ниже ожиданий и стали позитивным сигналом для рынков. Однако специфика отчёта из-за приостановки работы правительства США делает интерпретацию менее однозначной.
🔎 Ключевые цифры CPI за ноябрь
▪️ CPI: +2,7% г/г против консенсуса +3,1% и +3,0% в сентябре
▪️ Базовый CPI (без еды и энергии): +2,6% г/г против ожиданий +3,0%
▪️ Месячная динамика (м/м) официально не публиковалась из-за отсутствия данных за октябрь
▪️ За период сентябрь–ноябрь CPI и core CPI выросли всего на +0,2% (сезонно скорректировано)
Это первое замедление базового CPI ниже 2.8% с 2021 года (и одновременно самый низкий показатель за более чем 4 года).
⚠️ Качество данных и ограничения отчёта
Отчёт имеет серьёзные методологические оговорки:
▪️ Октябрьский CPI полностью отсутствует из-за 43-дневного шатдауна правительства
▪️ BLS использовало дискретные источники для расчётов — не получилось сглаженных данных; плюс в отчёте фигурирует только вторая половина ноября
▪️ Данные за ноябрь частично отражают эффект «растянутой» Black Friday
▪️ Экономисты ожидают статистическое сглаживание в следующих релизах
Фактически рынок получил не классический месячный отчёт, а усреднённую картину с разбавляющим эффектом от распродаж и нестабильными данными, что повышает риск пересмотров.
🧩 Структура инфляции
Несмотря на общее замедление, инфляционное давление остаётся неравномерным:
Энергия +4,2% г/г, в т.ч.:
▪️ мазут: +11,3%
▪️ электроэнергия: +6,9%
▪️ природный газ: +9,1%
▪️ бензин: +0,9%
Продовольствие +2,6% г/г, в т.ч.:
▪️ домашние продукты: +1,9%
▪️ мясо, птица, рыба, яйца: +4,7%
▪️ фрукты и овощи: +0,1%
▪️ молочные продукты: -1,6%
Услуги и жильё:
▪️ жильё: +3,0%
▪️ медицинские услуги: +2,9%
▪️ услуги без энергии: +3,0%
▪️ больницы: +5,7%
▪️ ремонт авто: +6,9%
▪️ авиабилеты: -5,4%
Картина указывает, что инфляция в услугах остаётся устойчивой, а ключевые компоненты «липкой» инфляции пока не демонстрируют резкого охлаждения.
💬 Оценка экономистов
Реакция экспертов сдержанная:
▪️ Fitch: рано говорить об устойчивом тренде на дезинфляцию
▪️ Отмечается слабый перенос тарифов в цены, что позитивно для ФРС. Но это негативно для компаний — значит, страдает маржа.
📉 Реакция рынков и ожидания по ставкам
Рынки восприняли отчёт как сигнал в пользу более мягкой политики ФРС. Вероятность снижения ставки в марте теперь оценивается свопами в ~60% (против ~54% днём ранее). Ноябрьский CPI стал сильным аргументом в пользу замедления инфляции и поддержки риск-активов.
Однако есть опасения, что это разовая история. Уж слишком много статистического «шума», который мог испортить данные на выходе. Вряд ли ФРС воспримет отчёт всерьёз и будет принимать следующее решение по ставке исключительно на его основе.
Реально репрезентативные данные по инфляции будут за декабрь–январь, то есть для полноценной оценки картины ждать ещё почти квартал.
Прогнозисты из ФРС снизили прогноз на декабрь и ожидают инфляцию в 2.6%, несмотря на многочисленные споры о «разовости» вышедших данных.
Итоги
В нормальном состоянии рынки бы устроили настоящий праздник на таких данных по инфляции, но большинство инвесторов усомнились в их качестве, поэтому S&P 500 вырос всего на 0.6%. В любом случае это позитив, но непонятен его масштаб. То ли мы уже видим сильный тренд на дезинфляцию, то ли останемся на плато около 2.6–2.8% на ближайшие месяцы.
За последние недели появился ряд сильных аргументов за дальнейший рост рынка — QE, замедление инфляции, скорая смена главы ФРС. Это снижает риски ИИ-пузыря и даёт возможность ему надуваться дальше в 2026 году.
Данные по инфляции за ноябрь вышли существенно ниже ожиданий и стали позитивным сигналом для рынков. Однако специфика отчёта из-за приостановки работы правительства США делает интерпретацию менее однозначной.
🔎 Ключевые цифры CPI за ноябрь
▪️ CPI: +2,7% г/г против консенсуса +3,1% и +3,0% в сентябре
▪️ Базовый CPI (без еды и энергии): +2,6% г/г против ожиданий +3,0%
▪️ Месячная динамика (м/м) официально не публиковалась из-за отсутствия данных за октябрь
▪️ За период сентябрь–ноябрь CPI и core CPI выросли всего на +0,2% (сезонно скорректировано)
Это первое замедление базового CPI ниже 2.8% с 2021 года (и одновременно самый низкий показатель за более чем 4 года).
⚠️ Качество данных и ограничения отчёта
Отчёт имеет серьёзные методологические оговорки:
▪️ Октябрьский CPI полностью отсутствует из-за 43-дневного шатдауна правительства
▪️ BLS использовало дискретные источники для расчётов — не получилось сглаженных данных; плюс в отчёте фигурирует только вторая половина ноября
▪️ Данные за ноябрь частично отражают эффект «растянутой» Black Friday
▪️ Экономисты ожидают статистическое сглаживание в следующих релизах
Фактически рынок получил не классический месячный отчёт, а усреднённую картину с разбавляющим эффектом от распродаж и нестабильными данными, что повышает риск пересмотров.
🧩 Структура инфляции
Несмотря на общее замедление, инфляционное давление остаётся неравномерным:
Энергия +4,2% г/г, в т.ч.:
▪️ мазут: +11,3%
▪️ электроэнергия: +6,9%
▪️ природный газ: +9,1%
▪️ бензин: +0,9%
Продовольствие +2,6% г/г, в т.ч.:
▪️ домашние продукты: +1,9%
▪️ мясо, птица, рыба, яйца: +4,7%
▪️ фрукты и овощи: +0,1%
▪️ молочные продукты: -1,6%
Услуги и жильё:
▪️ жильё: +3,0%
▪️ медицинские услуги: +2,9%
▪️ услуги без энергии: +3,0%
▪️ больницы: +5,7%
▪️ ремонт авто: +6,9%
▪️ авиабилеты: -5,4%
Картина указывает, что инфляция в услугах остаётся устойчивой, а ключевые компоненты «липкой» инфляции пока не демонстрируют резкого охлаждения.
💬 Оценка экономистов
Реакция экспертов сдержанная:
▪️ Fitch: рано говорить об устойчивом тренде на дезинфляцию
▪️ Отмечается слабый перенос тарифов в цены, что позитивно для ФРС. Но это негативно для компаний — значит, страдает маржа.
📉 Реакция рынков и ожидания по ставкам
Рынки восприняли отчёт как сигнал в пользу более мягкой политики ФРС. Вероятность снижения ставки в марте теперь оценивается свопами в ~60% (против ~54% днём ранее). Ноябрьский CPI стал сильным аргументом в пользу замедления инфляции и поддержки риск-активов.
Однако есть опасения, что это разовая история. Уж слишком много статистического «шума», который мог испортить данные на выходе. Вряд ли ФРС воспримет отчёт всерьёз и будет принимать следующее решение по ставке исключительно на его основе.
Реально репрезентативные данные по инфляции будут за декабрь–январь, то есть для полноценной оценки картины ждать ещё почти квартал.
Прогнозисты из ФРС снизили прогноз на декабрь и ожидают инфляцию в 2.6%, несмотря на многочисленные споры о «разовости» вышедших данных.
Итоги
В нормальном состоянии рынки бы устроили настоящий праздник на таких данных по инфляции, но большинство инвесторов усомнились в их качестве, поэтому S&P 500 вырос всего на 0.6%. В любом случае это позитив, но непонятен его масштаб. То ли мы уже видим сильный тренд на дезинфляцию, то ли останемся на плато около 2.6–2.8% на ближайшие месяцы.
За последние недели появился ряд сильных аргументов за дальнейший рост рынка — QE, замедление инфляции, скорая смена главы ФРС. Это снижает риски ИИ-пузыря и даёт возможность ему надуваться дальше в 2026 году.
👍27🔥5❤3
📈 Micron #MU — рынок DRAM ускоряется
Micron Technology — производитель памяти DRAM и высокопропускной памяти для дата-центров, ПК и смартфонов (ожидается уход с потребительского рынка).
По оценке Wells Fargo, Micron может выиграть от резкого роста отрасли DRAM. В записке аналитика Аарона Рейкерса приводятся обновлённые оценки TrendForce по выручке мирового рынка DRAM.
🔎 Ключевые тезисы
▪️ TrendForce повысила прогноз выручки отрасли DRAM
2025: 165,7 b$ (рост +73% г/г) против прежних 162,6 b$
2026: 333,5 b$ (рост +101% г/г) против прежних 300,6 b$
▪️ Технологический фокус Micron
Доля новейшего 1-бета техпроцесса у Micron может вырасти до 38% общего выпуска к концу 2026 года (против 12% в 2025 году).
Для сравнения: у Samsung — 11%, у SK hynix — 25% к концу 2026 года.
🧠 Итоги
Тема ускорения в памяти подтверждается свежими отраслевыми сигналами. TrendForce указывает на улучшение конъюнктуры в DRAM, включая рост спроса со стороны ИИ-вычислений и позитивную динамику контрактных цен.
Со стороны Micron в 2025 году также звучали более сильные ожидания по спросу на память в целом. Наблюдается позитивная динамика как по объёмам, так и по ценам.
Если сценарий TrendForce по удвоению выручки отрасли в 2026 году реализуется, у Micron появляется понятная «попутная волна» на уровне всего рынка. Ставка Wells Fargo дополнительно завязана на темпы перехода Micron на 1-бета техпроцесс, что позитивно для конкурентных позиций и маржи.
С точки зрения мультипликаторов Micron сейчас одна из наименее раздутых акций среди чипмейкеров, но фактор цикличности здесь выражен сильнее. Рынок хорошо помнит 2022–2023 годы, когда память после рекордного цикла роста чувствовала себя крайне слабо, что и оправдывает дисконт к другим компаниям.
Тем не менее, судя по текущим прогнозам, запаса роста хватает как минимум до 2026 года, что формирует заметный среднесрочный потенциал для Micron.
Micron Technology — производитель памяти DRAM и высокопропускной памяти для дата-центров, ПК и смартфонов (ожидается уход с потребительского рынка).
По оценке Wells Fargo, Micron может выиграть от резкого роста отрасли DRAM. В записке аналитика Аарона Рейкерса приводятся обновлённые оценки TrendForce по выручке мирового рынка DRAM.
🔎 Ключевые тезисы
▪️ TrendForce повысила прогноз выручки отрасли DRAM
2025: 165,7 b$ (рост +73% г/г) против прежних 162,6 b$
2026: 333,5 b$ (рост +101% г/г) против прежних 300,6 b$
▪️ Технологический фокус Micron
Доля новейшего 1-бета техпроцесса у Micron может вырасти до 38% общего выпуска к концу 2026 года (против 12% в 2025 году).
Для сравнения: у Samsung — 11%, у SK hynix — 25% к концу 2026 года.
🧠 Итоги
Тема ускорения в памяти подтверждается свежими отраслевыми сигналами. TrendForce указывает на улучшение конъюнктуры в DRAM, включая рост спроса со стороны ИИ-вычислений и позитивную динамику контрактных цен.
Со стороны Micron в 2025 году также звучали более сильные ожидания по спросу на память в целом. Наблюдается позитивная динамика как по объёмам, так и по ценам.
Если сценарий TrendForce по удвоению выручки отрасли в 2026 году реализуется, у Micron появляется понятная «попутная волна» на уровне всего рынка. Ставка Wells Fargo дополнительно завязана на темпы перехода Micron на 1-бета техпроцесс, что позитивно для конкурентных позиций и маржи.
С точки зрения мультипликаторов Micron сейчас одна из наименее раздутых акций среди чипмейкеров, но фактор цикличности здесь выражен сильнее. Рынок хорошо помнит 2022–2023 годы, когда память после рекордного цикла роста чувствовала себя крайне слабо, что и оправдывает дисконт к другим компаниям.
Тем не менее, судя по текущим прогнозам, запаса роста хватает как минимум до 2026 года, что формирует заметный среднесрочный потенциал для Micron.
👍23🔥10❤4
Nike #NKE — давление на маржу усиливается
Nike — крупнейший мировой производитель спортивной обуви и одежды, работающий через сочетание оптовых партнёров и собственного канала прямых продаж.
Отчёт лучше ожиданий. Компания находится в процессе трансформации бизнес-модели после перегрева DTC-стратегии прошлых лет и сейчас делает ставку на восстановление оптовых продаж, обновление продуктовой линейки и операционную эффективность. Но акции всё равно упали на 10% из-за снижения рентабельности, в т. ч. на фоне активных промо-акций.
🔎 Результаты за Q2’26:
▪️ EPS: 0,53 $ (лучше ожиданий на 0,16 $, −32% г/г)
▪️ Выручка: 12,4 b$ (+0,4% г/г), лучше ожиданий на 190 m$
▪️ Запасы: −3% г/г в денежном выражении, единицы продукции снизились на высокие однозначные проценты
📊 Каналы продаж и география
Структура выручки чётко показывает текущий вектор изменений:
▪️ Оптовый канал: 7,5 b$ (+8% г/г)
▪️ NIKE Direct: 4,6 b$ (−8% г/г)
▪️ цифровые продажи: −14%
▪️ магазины Nike: −3%
Опт стал главным драйвером квартала, что помогло стабилизировать выручку, но усилило давление на прибыльность.
По регионам:
▪️ Северная Америка: 5,6 b$ (+9% г/г, выше ожиданий), около 40% бизнеса
▪️ EMEA: 3,4 b$ (+3% г/г, на уровне ожиданий)
▪️ Китай: 1,4 b$ (−17% г/г, хуже ожиданий)
▪️ Азия и Латинская Америка: 1,7 b$ (−4% г/г)
Сильная динамика в Северной Америке компенсировала слабость Китая, который остаётся ключевым негативным фактором.
👟 Категории продуктов
▪️ Обувь: 7,56 b$ (0% г/г)
▪️ Одежда: 3,9 b$ (+4% г/г)
▪️ Экипировка: +1% г/г
Отдельно стоит отметить бренд Converse: выручка 300 m$ (−30% г/г), хуже ожиданий на 55 m$.
💬 Маржинальность и факторы давления
Валовая маржа снизилась на 300 б. п. до 40,6% из-за:
▪️ роста себестоимости продукции на фоне новых тарифов, особенно в Северной Америке
▪️ распродажи устаревших запасов
▪️ слабой динамики Китая
Менеджмент подчёркивает, что без тарифного эффекта давление на маржу в Q3 было бы значительно ниже. Тарифы остаются системным риском для Nike.
CEO Эллиот Хилл охарактеризовал ситуацию как «средние стадии возвращения Nike», отметив:
▪️ фокус на так называемых Win Now действиях
▪️ перезапуск цифрового канала как премиального опыта
▪️ диверсификацию продуктового портфеля
▪️ усиление работы с оптовыми партнёрами
Организационные изменения: все регионы теперь подчиняются напрямую CEO, а операционный блок усилен новым COO.
📉 Прогноз и ожидания. Ориентиры на Q3:
▪️ выручка: снижение на низкие однозначные проценты
▪️ валовая маржа: −175–225 б. п. г/г
▪️ без учёта тарифов маржа в Q3 была бы положительной
▪️ SG&A: рост на низкие однозначные проценты
Северная Америка должна сохранить импульс, тогда как Китай и Converse, по ожиданиям менеджмента, останутся слабыми.
📌 Итог
Отчёт Nike получился неоднозначным. Из плюсов — сильные оптовые продажи и восстановление Северной Америки, а также сокращение запасов. Но это сопровождается просадкой рентабельности из-за тарифов и акций, продолжающейся слабостью в Китае и всё ещё отсутствующими чёткими ориентирами по срокам восстановления прибыльности.
Неспособность Nike стабилизировать ситуацию привела к падению акций. В бумаге был заложен завышенный позитив, и он не оправдался. Пока CEO не смог добиться разворота финпоказателей. А FWD P/E (на минуточку май 2027 года) — 25, что немало, учитывая, что большинство ритейлеров обосновались в диапазоне 7–15 FWD P/E.
Обратный пример видим у ритейлеров одежды вроде ANF, где депрессивные ожидания, напротив, оказались чрезмерно заниженными — в подобных историях риск обжечься гораздо ниже. У Nike видим систематическое падение рыночной доли, продолжающееся ухудшение по прибыльности при не самой низкой оценке. Поэтому считаем акцию не привлекательной для покупки.
Nike — крупнейший мировой производитель спортивной обуви и одежды, работающий через сочетание оптовых партнёров и собственного канала прямых продаж.
Отчёт лучше ожиданий. Компания находится в процессе трансформации бизнес-модели после перегрева DTC-стратегии прошлых лет и сейчас делает ставку на восстановление оптовых продаж, обновление продуктовой линейки и операционную эффективность. Но акции всё равно упали на 10% из-за снижения рентабельности, в т. ч. на фоне активных промо-акций.
🔎 Результаты за Q2’26:
▪️ EPS: 0,53 $ (лучше ожиданий на 0,16 $, −32% г/г)
▪️ Выручка: 12,4 b$ (+0,4% г/г), лучше ожиданий на 190 m$
▪️ Запасы: −3% г/г в денежном выражении, единицы продукции снизились на высокие однозначные проценты
📊 Каналы продаж и география
Структура выручки чётко показывает текущий вектор изменений:
▪️ Оптовый канал: 7,5 b$ (+8% г/г)
▪️ NIKE Direct: 4,6 b$ (−8% г/г)
▪️ цифровые продажи: −14%
▪️ магазины Nike: −3%
Опт стал главным драйвером квартала, что помогло стабилизировать выручку, но усилило давление на прибыльность.
По регионам:
▪️ Северная Америка: 5,6 b$ (+9% г/г, выше ожиданий), около 40% бизнеса
▪️ EMEA: 3,4 b$ (+3% г/г, на уровне ожиданий)
▪️ Китай: 1,4 b$ (−17% г/г, хуже ожиданий)
▪️ Азия и Латинская Америка: 1,7 b$ (−4% г/г)
Сильная динамика в Северной Америке компенсировала слабость Китая, который остаётся ключевым негативным фактором.
👟 Категории продуктов
▪️ Обувь: 7,56 b$ (0% г/г)
▪️ Одежда: 3,9 b$ (+4% г/г)
▪️ Экипировка: +1% г/г
Отдельно стоит отметить бренд Converse: выручка 300 m$ (−30% г/г), хуже ожиданий на 55 m$.
💬 Маржинальность и факторы давления
Валовая маржа снизилась на 300 б. п. до 40,6% из-за:
▪️ роста себестоимости продукции на фоне новых тарифов, особенно в Северной Америке
▪️ распродажи устаревших запасов
▪️ слабой динамики Китая
Менеджмент подчёркивает, что без тарифного эффекта давление на маржу в Q3 было бы значительно ниже. Тарифы остаются системным риском для Nike.
CEO Эллиот Хилл охарактеризовал ситуацию как «средние стадии возвращения Nike», отметив:
▪️ фокус на так называемых Win Now действиях
▪️ перезапуск цифрового канала как премиального опыта
▪️ диверсификацию продуктового портфеля
▪️ усиление работы с оптовыми партнёрами
Организационные изменения: все регионы теперь подчиняются напрямую CEO, а операционный блок усилен новым COO.
📉 Прогноз и ожидания. Ориентиры на Q3:
▪️ выручка: снижение на низкие однозначные проценты
▪️ валовая маржа: −175–225 б. п. г/г
▪️ без учёта тарифов маржа в Q3 была бы положительной
▪️ SG&A: рост на низкие однозначные проценты
Северная Америка должна сохранить импульс, тогда как Китай и Converse, по ожиданиям менеджмента, останутся слабыми.
📌 Итог
Отчёт Nike получился неоднозначным. Из плюсов — сильные оптовые продажи и восстановление Северной Америки, а также сокращение запасов. Но это сопровождается просадкой рентабельности из-за тарифов и акций, продолжающейся слабостью в Китае и всё ещё отсутствующими чёткими ориентирами по срокам восстановления прибыльности.
Неспособность Nike стабилизировать ситуацию привела к падению акций. В бумаге был заложен завышенный позитив, и он не оправдался. Пока CEO не смог добиться разворота финпоказателей. А FWD P/E (на минуточку май 2027 года) — 25, что немало, учитывая, что большинство ритейлеров обосновались в диапазоне 7–15 FWD P/E.
Обратный пример видим у ритейлеров одежды вроде ANF, где депрессивные ожидания, напротив, оказались чрезмерно заниженными — в подобных историях риск обжечься гораздо ниже. У Nike видим систематическое падение рыночной доли, продолжающееся ухудшение по прибыльности при не самой низкой оценке. Поэтому считаем акцию не привлекательной для покупки.
👍25❤3🔥1
История с экспортным контролем чипов Nvidia и AMD оказалась пшиком
Китайский технологический гигант Tencent получил доступ к ускорителям Blackwell от Nvidia, несмотря на действующие ограничения на поставки этих чипов в Китай. Об этом сообщило издание Barron's.
🔍 Что произошло
Доступ реализован через японского облачного провайдера Datasection, который приобрёл ускорители Nvidia Blackwell для эксплуатации дата-центров в Японии и Австралии. По данным источника, знакомого с планами, именно Tencent является клиентом этих мощностей.
Ключевой момент — вычисления выполняются за пределами Китая, а именно в Японии, что формально не нарушает экспортные ограничения США.
📜 Контекст регулирования
Blackwell — новое поколение графических ускорителей Nvidia для задач ИИ и дата-центров. Их использование в Китае запрещено из-за экспортных ограничений США, введённых ещё при администрации Байдена. При этом ранее в этом месяце президент Трамп одобрил продажи в Китай менее мощных ускорителей H200, которые уступают Blackwell по производительности, но всё же применяются для ИИ-нагрузок.
🏭 Позиция Nvidia
Представитель Nvidia в комментарии подчеркнул, что действующие правила изначально допускают строительство и эксплуатацию облачной инфраструктуры за пределами стран с ограничениями.
А именно, экспортные правила позволяют создавать и управлять облаками вне контролируемых стран одобренными компаниями. В теории это возможно потому, что победа в конкуренции за таких облачных клиентов важна для сохранения технологического лидерства США и поддержки национальной и экономической безопасности. Поэтому эти «прокладки» никто не трогает.
🧠 Значение для Tencent
Tencent — один из крупнейших технологических конгломератов Китая с бизнесом в облачных сервисах, играх, социальных сетях и электронной коммерции. Доступ к Blackwell через зарубежную инфраструктуру даёт компании возможность использовать передовые ИИ-ускорители без прямого ввоза чипов в Китай.
Это косвенно означает, что и другие китайские бигтехи спокойно могут получать доступ к вычислениям, не нарушая при этом экспортных ограничений.
📌 Итог
Как мы и писали ранее, китайские компании получали доступ к вычислительным мощностям — пусть и окольными, но, что удивительно, вполне легальными путями. То есть ограничения, которые вводят США, незначительно влияют на продажи Nvidia, AMD и других полупроводниковых компаний. Поэтому все эти полёты котировок вверх и вниз на новостях про ограничения не соответствуют реальному влиянию на финпоказатели.
Китайский технологический гигант Tencent получил доступ к ускорителям Blackwell от Nvidia, несмотря на действующие ограничения на поставки этих чипов в Китай. Об этом сообщило издание Barron's.
🔍 Что произошло
Доступ реализован через японского облачного провайдера Datasection, который приобрёл ускорители Nvidia Blackwell для эксплуатации дата-центров в Японии и Австралии. По данным источника, знакомого с планами, именно Tencent является клиентом этих мощностей.
Ключевой момент — вычисления выполняются за пределами Китая, а именно в Японии, что формально не нарушает экспортные ограничения США.
📜 Контекст регулирования
Blackwell — новое поколение графических ускорителей Nvidia для задач ИИ и дата-центров. Их использование в Китае запрещено из-за экспортных ограничений США, введённых ещё при администрации Байдена. При этом ранее в этом месяце президент Трамп одобрил продажи в Китай менее мощных ускорителей H200, которые уступают Blackwell по производительности, но всё же применяются для ИИ-нагрузок.
🏭 Позиция Nvidia
Представитель Nvidia в комментарии подчеркнул, что действующие правила изначально допускают строительство и эксплуатацию облачной инфраструктуры за пределами стран с ограничениями.
А именно, экспортные правила позволяют создавать и управлять облаками вне контролируемых стран одобренными компаниями. В теории это возможно потому, что победа в конкуренции за таких облачных клиентов важна для сохранения технологического лидерства США и поддержки национальной и экономической безопасности. Поэтому эти «прокладки» никто не трогает.
🧠 Значение для Tencent
Tencent — один из крупнейших технологических конгломератов Китая с бизнесом в облачных сервисах, играх, социальных сетях и электронной коммерции. Доступ к Blackwell через зарубежную инфраструктуру даёт компании возможность использовать передовые ИИ-ускорители без прямого ввоза чипов в Китай.
Это косвенно означает, что и другие китайские бигтехи спокойно могут получать доступ к вычислениям, не нарушая при этом экспортных ограничений.
📌 Итог
Как мы и писали ранее, китайские компании получали доступ к вычислительным мощностям — пусть и окольными, но, что удивительно, вполне легальными путями. То есть ограничения, которые вводят США, незначительно влияют на продажи Nvidia, AMD и других полупроводниковых компаний. Поэтому все эти полёты котировок вверх и вниз на новостях про ограничения не соответствуют реальному влиянию на финпоказатели.
🔥17👍14❤3
Lululemon #LULU — США остаются слабым местом
Lululemon Athletica — производитель премиальной спортивной и повседневной одежды, развивает собственную розницу и онлайн, активно растёт за счёт международных рынков.
Компания отчиталась сильнее консенсуса по выручке и прибыли на акцию, повысила прогноз на весь 2025 год и расширила программу обратного выкупа. На этом фоне акции прибавили в моменте около 10%.
📊 Результаты за Q3 2025
▪️ Выручка — 2,56 b$ (+6,7% г/г), выше ожиданий на 80 m$
▪️ Прибыль на акцию — 2,59 $, против ожиданий 2,22 $
▪️ Чистая прибыль — 306,8 m$ против 351,9 m$ год назад
▪️ Сопоставимые продажи (в постоянной валюте) — +2%, заметно выше ожиданий (на 0,72 п.п.)
▪️ Открыто магазинов за квартал — 12, всего 796
🌍 География: рост вне США
Китай и международный сегмент компенсируют падение в Америке. Структура роста остаётся полярной.
Америка: выручка −2% г/г, в том числе:
▪️ США — −3%
▪️ Канада — около нуля
Международный сегмент: выручка +33% г/г, в том числе:
▪️ Китай — выручка +46% г/г, сопоставимые продажи +25%
📉 Маржинальность и расходы
Основная «ложка дёгтя» квартала — ухудшение валовой маржи и рост коммерческих расходов. Валовая маржа составила 55,6% против 58,5% год назад. Причины — влияние тарифов и рост уценок.
🔮 Прогноз: год повысили, Q4 — осторожный
Прогноз на Q4 2025:
▪️ Выручка — 3,50–3,585 b$ (консенсус 3,57 b$)
▪️ Прибыль на акцию — 4,66–4,76 $ (консенсус 4,94 $)
Компания отмечает замедление трендов после Дня благодарения и заложила это в прогноз.
Прогноз на весь 2025 год:
▪️ Выручка — 10,962–11,047 b$ (консенсус 10,96 b$)
▪️ Прибыль на акцию — 12,92–13,02 $ (консенсус 12,86 $)
🏢 Корпоративные события
Генеральный директор Кэлвин Макдоналд уйдёт в конце января следующего года. Совет директоров привлёк рекрутинговую компанию для поиска нового руководителя. Председатель совета Марти Морфитт получила расширенную роль исполнительного председателя.
Одновременно программа обратного выкупа увеличена на 1,0 b$, общий доступный лимит теперь 1,6 b$.
📌 Вывод
Отчёт сильный по факту, но рынок продолжает видеть две разные стороны бизнеса: слабую Америку и очень сильный международный сегмент, прежде всего Китай. Повышение годового прогноза и расширение байбека поддержали акции, однако осторожный прогноз на Q4 и давление на маржу показывают, что быстрый возврат к прежним темпам роста в США пока не гарантирован.
По оценке Lululemon сложно назвать дешёвой. FWD EV/EBITDA находится в районе 9–10x — это дисконт около 60% к среднему за 5 лет, но примерно на треть дороже аналогов вроде ANF или GAP при сопоставимой динамике LFL-продаж. Если ускорения в США не последует, рынок, вероятно, переоценит компанию ещё ниже. Ранее высокая оценка была оправдана темпами роста, теперь же LULU всё больше превращается в «одну из многих» спортивных компаний без прежнего премиального статуса для инвесторов.
Lululemon Athletica — производитель премиальной спортивной и повседневной одежды, развивает собственную розницу и онлайн, активно растёт за счёт международных рынков.
Компания отчиталась сильнее консенсуса по выручке и прибыли на акцию, повысила прогноз на весь 2025 год и расширила программу обратного выкупа. На этом фоне акции прибавили в моменте около 10%.
📊 Результаты за Q3 2025
▪️ Выручка — 2,56 b$ (+6,7% г/г), выше ожиданий на 80 m$
▪️ Прибыль на акцию — 2,59 $, против ожиданий 2,22 $
▪️ Чистая прибыль — 306,8 m$ против 351,9 m$ год назад
▪️ Сопоставимые продажи (в постоянной валюте) — +2%, заметно выше ожиданий (на 0,72 п.п.)
▪️ Открыто магазинов за квартал — 12, всего 796
🌍 География: рост вне США
Китай и международный сегмент компенсируют падение в Америке. Структура роста остаётся полярной.
Америка: выручка −2% г/г, в том числе:
▪️ США — −3%
▪️ Канада — около нуля
Международный сегмент: выручка +33% г/г, в том числе:
▪️ Китай — выручка +46% г/г, сопоставимые продажи +25%
📉 Маржинальность и расходы
Основная «ложка дёгтя» квартала — ухудшение валовой маржи и рост коммерческих расходов. Валовая маржа составила 55,6% против 58,5% год назад. Причины — влияние тарифов и рост уценок.
🔮 Прогноз: год повысили, Q4 — осторожный
Прогноз на Q4 2025:
▪️ Выручка — 3,50–3,585 b$ (консенсус 3,57 b$)
▪️ Прибыль на акцию — 4,66–4,76 $ (консенсус 4,94 $)
Компания отмечает замедление трендов после Дня благодарения и заложила это в прогноз.
Прогноз на весь 2025 год:
▪️ Выручка — 10,962–11,047 b$ (консенсус 10,96 b$)
▪️ Прибыль на акцию — 12,92–13,02 $ (консенсус 12,86 $)
🏢 Корпоративные события
Генеральный директор Кэлвин Макдоналд уйдёт в конце января следующего года. Совет директоров привлёк рекрутинговую компанию для поиска нового руководителя. Председатель совета Марти Морфитт получила расширенную роль исполнительного председателя.
Одновременно программа обратного выкупа увеличена на 1,0 b$, общий доступный лимит теперь 1,6 b$.
📌 Вывод
Отчёт сильный по факту, но рынок продолжает видеть две разные стороны бизнеса: слабую Америку и очень сильный международный сегмент, прежде всего Китай. Повышение годового прогноза и расширение байбека поддержали акции, однако осторожный прогноз на Q4 и давление на маржу показывают, что быстрый возврат к прежним темпам роста в США пока не гарантирован.
По оценке Lululemon сложно назвать дешёвой. FWD EV/EBITDA находится в районе 9–10x — это дисконт около 60% к среднему за 5 лет, но примерно на треть дороже аналогов вроде ANF или GAP при сопоставимой динамике LFL-продаж. Если ускорения в США не последует, рынок, вероятно, переоценит компанию ещё ниже. Ранее высокая оценка была оправдана темпами роста, теперь же LULU всё больше превращается в «одну из многих» спортивных компаний без прежнего премиального статуса для инвесторов.
👍17🔥5❤4
📌 45 идей Invest Era
На канале много новых подписчиков, которые ещё не знакомы с нашей аналитикой. В этом посте — описание 45 идей (каждая со ссылкой), которые выходили на канале за последние 3 года.
Качество аналитики очень легко проверить по старым мыслям и их реализации. Конечно, ошибки тоже были.
На Ideas и Unity идей было куда больше. К сервисам можно присоединиться по промоакции: https://news.1rj.ru/str/infousamarket/5319
🗓 2025 год
▪️ 15 января 2025: вновь выделили Google как лучшую идею из «великолепной семёрки». Итог: +73% с начала года.
▪️ 22 января 2025: Moderna — ждали дальнейшего снижения. Итог: −34% за 2 месяца.
▪️ 3 февраля 2025: NOW Services — завышенная оценка, высокий риск. Итог: −32% за 2 месяца.
▪️ 11 февраля 2025: зафиксировали прибыль по Uber на фоне риска коррекции. Итог: −23% за 2 месяца.
▪️ 17 февраля 2025: Roblox — стагнация отрасли и слабая корпоративная история. Итог: −22% за 2 месяца.
▪️ 25 февраля 2025: Airbnb будет хуже рынка. Итог: −29% за 2 месяца.
▪️ 26 февраля 2025: после роста Alibaba указали на локальный максимум. Итог: −30% за месяц.
▪️ 27 февраля 2025: справедливые уровни Walmart значительно ниже. Итог: −17% за месяц.
▪️ 14 марта 2025: Intel — справедливая цена 20$ при рынке 24$. Итог: −25% за месяц.
🔎 Продолжение по ссылке
На канале много новых подписчиков, которые ещё не знакомы с нашей аналитикой. В этом посте — описание 45 идей (каждая со ссылкой), которые выходили на канале за последние 3 года.
Качество аналитики очень легко проверить по старым мыслям и их реализации. Конечно, ошибки тоже были.
На Ideas и Unity идей было куда больше. К сервисам можно присоединиться по промоакции: https://news.1rj.ru/str/infousamarket/5319
🗓 2025 год
▪️ 15 января 2025: вновь выделили Google как лучшую идею из «великолепной семёрки». Итог: +73% с начала года.
▪️ 22 января 2025: Moderna — ждали дальнейшего снижения. Итог: −34% за 2 месяца.
▪️ 3 февраля 2025: NOW Services — завышенная оценка, высокий риск. Итог: −32% за 2 месяца.
▪️ 11 февраля 2025: зафиксировали прибыль по Uber на фоне риска коррекции. Итог: −23% за 2 месяца.
▪️ 17 февраля 2025: Roblox — стагнация отрасли и слабая корпоративная история. Итог: −22% за 2 месяца.
▪️ 25 февраля 2025: Airbnb будет хуже рынка. Итог: −29% за 2 месяца.
▪️ 26 февраля 2025: после роста Alibaba указали на локальный максимум. Итог: −30% за месяц.
▪️ 27 февраля 2025: справедливые уровни Walmart значительно ниже. Итог: −17% за месяц.
▪️ 14 марта 2025: Intel — справедливая цена 20$ при рынке 24$. Итог: −25% за месяц.
🔎 Продолжение по ссылке
👍8❤2🔥2
🔮 Prediction markets: новый гибрид между биржей и ставками
В США ускоренно формируется новый сегмент — платформы с контрактами на исход событий (prediction markets). Они находятся на стыке финансовых рынков, ставок и деривативов на события.
За последние месяцы рынок привлёк внимание сразу нескольких крупных игроков: от криптобирж и букмекеров до инфраструктурных финансовых институтов. Партнёрство FanDuel и CME Group — один из наиболее показательных примеров.
🏢 Кто такие CME Group и FanDuel и почему их союз важен
CME Group — крупнейшая в мире биржа деривативов. Через её площадки торгуются фьючерсы и опционы на процентные ставки, фондовые индексы, сырьё, валюты и макроэкономические показатели. Исторически бизнес CME ориентирован на институциональных клиентов: банки, фонды, хеджеры и профессиональных трейдеров.
FanDuel — одна из крупнейших онлайн-платформ ставок в США, входящая в группу Flutter Entertainment. FanDuel обладает тем, чего нет у CME: массовой розничной аудиторией, отлаженным онбордингом пользователей и опытом работы в сложном регуляторном поле на уровне отдельных штатов.
Именно сочетание финансовой инфраструктуры CME и дистрибуции FanDuel делает запуск FanDuel Predicts стратегическим шагом.
FanDuel Predicts — это платформа, где пользователи не делают ставки, а покупают и продают event-контракты. Каждый контракт отражает вероятность наступления конкретного события и торгуется по цене от $0.01 до $0.99. Если событие происходит, контракт погашается по $1, если нет — по $0.
Важно, что вход на платформу сопровождается полноценной процедурой KYC: пользователи предоставляют дату рождения, номер социального страхования, адрес, банковские реквизиты и удостоверение личности. Это сближает продукт с финансовыми рынками.
По мере легализации онлайн-ставок в конкретных штатах FanDuel обязуется сворачивать спортивные контракты, но при этом сохранять финансовые.
🗺 Почему запуск начинается с «нетипичных» штатов
Пилот FanDuel Predicts стартовал в Алабаме, Аляске, Северной и Южной Дакоте и Южной Каролине. Эти регионы объединяет не размер рынка, а регуляторная специфика: там запрещены онлайн-ставки, но event-контракты не подпадают под то же жёсткое регулирование, что букмекерский бизнес.
Таким образом, prediction markets выступают легальным обходным форматом, позволяющим предлагать контракты на спортивные и финансовые события там, где классический беттинг невозможен.
📈 Почему prediction markets стали системным трендом
FanDuel и CME не единственные игроки, которые заходят в этот сегмент. В 2025 году интерес к рынку резко усилился:
▪️ Coinbase объявила о покупке стартапа The Clearing Company, специализирующегося на рынках предсказаний, как части стратегии расширения продуктовой линейки.
▪️ Fanatics запустила собственную prediction-платформу.
▪️ Крипто- и финтех-компании всё чаще рассматривают event-контракты как способ вовлечения пользователей без запуска полноценного деривативного трейдинга.
Объединяющий фактор — менее жёсткое регулирование по сравнению с фьючерсами и опционами и высокий интерес розничных пользователей к простым бинарным инструментам.
🧩 Что это даёт CME Group стратегически
Для CME Group prediction markets — это не попытка заменить основной бизнес, а надстройка над ним.
CME получает доступ к миллионам розничных пользователей, которые в обычных условиях никогда бы не торговали фьючерсами на CPI или ставку ФРС. Условный контракт «да/нет» на инфляцию или индекс — это фактически бинарная версия тех же макроинструментов, на которых CME зарабатывает десятилетиями.
А партнёрская модель снижает риски. CME не берёт на себя маркетинг, KYC и пользовательский интерфейс, оставаясь инфраструктурным провайдером и оператором рынка.
🔎 Продолжение по ссылке
В США ускоренно формируется новый сегмент — платформы с контрактами на исход событий (prediction markets). Они находятся на стыке финансовых рынков, ставок и деривативов на события.
За последние месяцы рынок привлёк внимание сразу нескольких крупных игроков: от криптобирж и букмекеров до инфраструктурных финансовых институтов. Партнёрство FanDuel и CME Group — один из наиболее показательных примеров.
🏢 Кто такие CME Group и FanDuel и почему их союз важен
CME Group — крупнейшая в мире биржа деривативов. Через её площадки торгуются фьючерсы и опционы на процентные ставки, фондовые индексы, сырьё, валюты и макроэкономические показатели. Исторически бизнес CME ориентирован на институциональных клиентов: банки, фонды, хеджеры и профессиональных трейдеров.
FanDuel — одна из крупнейших онлайн-платформ ставок в США, входящая в группу Flutter Entertainment. FanDuel обладает тем, чего нет у CME: массовой розничной аудиторией, отлаженным онбордингом пользователей и опытом работы в сложном регуляторном поле на уровне отдельных штатов.
Именно сочетание финансовой инфраструктуры CME и дистрибуции FanDuel делает запуск FanDuel Predicts стратегическим шагом.
FanDuel Predicts — это платформа, где пользователи не делают ставки, а покупают и продают event-контракты. Каждый контракт отражает вероятность наступления конкретного события и торгуется по цене от $0.01 до $0.99. Если событие происходит, контракт погашается по $1, если нет — по $0.
Важно, что вход на платформу сопровождается полноценной процедурой KYC: пользователи предоставляют дату рождения, номер социального страхования, адрес, банковские реквизиты и удостоверение личности. Это сближает продукт с финансовыми рынками.
По мере легализации онлайн-ставок в конкретных штатах FanDuel обязуется сворачивать спортивные контракты, но при этом сохранять финансовые.
🗺 Почему запуск начинается с «нетипичных» штатов
Пилот FanDuel Predicts стартовал в Алабаме, Аляске, Северной и Южной Дакоте и Южной Каролине. Эти регионы объединяет не размер рынка, а регуляторная специфика: там запрещены онлайн-ставки, но event-контракты не подпадают под то же жёсткое регулирование, что букмекерский бизнес.
Таким образом, prediction markets выступают легальным обходным форматом, позволяющим предлагать контракты на спортивные и финансовые события там, где классический беттинг невозможен.
📈 Почему prediction markets стали системным трендом
FanDuel и CME не единственные игроки, которые заходят в этот сегмент. В 2025 году интерес к рынку резко усилился:
▪️ Coinbase объявила о покупке стартапа The Clearing Company, специализирующегося на рынках предсказаний, как части стратегии расширения продуктовой линейки.
▪️ Fanatics запустила собственную prediction-платформу.
▪️ Крипто- и финтех-компании всё чаще рассматривают event-контракты как способ вовлечения пользователей без запуска полноценного деривативного трейдинга.
Объединяющий фактор — менее жёсткое регулирование по сравнению с фьючерсами и опционами и высокий интерес розничных пользователей к простым бинарным инструментам.
🧩 Что это даёт CME Group стратегически
Для CME Group prediction markets — это не попытка заменить основной бизнес, а надстройка над ним.
CME получает доступ к миллионам розничных пользователей, которые в обычных условиях никогда бы не торговали фьючерсами на CPI или ставку ФРС. Условный контракт «да/нет» на инфляцию или индекс — это фактически бинарная версия тех же макроинструментов, на которых CME зарабатывает десятилетиями.
А партнёрская модель снижает риски. CME не берёт на себя маркетинг, KYC и пользовательский интерфейс, оставаясь инфраструктурным провайдером и оператором рынка.
🔎 Продолжение по ссылке
👍16❤4
🕰 Последние 10 мест по Combo тарифу с двумя месяцами в подарок
Вторая ступень Combo почти закончилась. Это последний момент получить +2 месяца бонусом к Ideas и Unity.
Условия промо акции: https://news.1rj.ru/str/usamarke1/7528
👉 Подключиться: https://invest-era.ru/products/unity-russia
❓ @ie_contact
Вторая ступень Combo почти закончилась. Это последний момент получить +2 месяца бонусом к Ideas и Unity.
Условия промо акции: https://news.1rj.ru/str/usamarke1/7528
👉 Подключиться: https://invest-era.ru/products/unity-russia
❓ @ie_contact
👍3😢3❤1
🤝 Coursera и Udemy объявили о слиянии: консолидация в edtech
Coursera и Udemy договорились о слиянии в формате all-stock сделки. Речь идёт об объединении двух публичных онлайн-платформ, работающих в цифровом образовании и корпоративном обучении, на фоне замедления роста сектора и смещения спроса в сторону подписочных и enterprise-моделей.
Coursera исторически сильна в академических курсах, сертификатах и подписке Coursera Plus, а также в работе с университетами и корпорациями. Udemy, в свою очередь, за последние годы сместила фокус от B2C к бизнесу и корпоративным подпискам, особенно в области ИИ-навыков.
📌 Ключевые параметры сделки
▪️ Компании подписали окончательное соглашение о слиянии, которое уже единогласно одобрено советами директоров обеих сторон.
▪️ Сделка полностью оплачивается акциями.
▪️ Акционеры Udemy получат 0,8 акции Coursera за каждую акцию Udemy. Имплицированная стоимость объединённой компании около 2,5 b$.
Премия для акционеров Udemy около 26%. Закрытие ожидается во второй половине 2026 года после регуляторных и акционерных одобрений.
После закрытия сделки Coursera планирует запустить масштабную программу байбэка, что подчёркивает уверенность менеджмента в балансе и денежной позиции объединённой компании. С другой стороны, им бы вложиться в ускорение темпов роста, но байбек лучше, чем ничего.
🧠 Стратегическая логика объединения
Смысл сделки — не просто масштаб, а комплементарность бизнес-моделей.
Coursera получает от Udemy:
▪️ сильную enterprise-подписку: Udemy Business формирует около двух третей выручки Udemy;
▪️ глубокую экспертизу в корпоративном обучении и upskilling;
▪️ широкую библиотеку курсов по ИИ: более 5 000 курсов и 14 млн регистраций;
▪️ высокую стабильность: 97% gross-retention у корпоративных клиентов;
▪️ сильную международную экспозицию: более 60% выручки вне Северной Америки.
Udemy, в свою очередь, получает доступ к:
▪️ крупной аудитории «физиков» Coursera — 191 млн зарегистрированных пользователей;
▪️ развитой подписочной модели Coursera Plus;
▪️ университетским и академическим партнёрствам, где Udemy традиционно была слабее.
📊 Финансовый эффект и синергии
Сделка существенно меняет профиль объединённой компании. Годовая выручка — более 1,5 b$. Ожидаемые операционные синергии — 115 m$ в год в течение 24 месяцев после закрытия.
Udemy уже сейчас более маржинальна: около 12% по скорр. EBITDA против ~8% у Coursera.
Консолидация должна улучшить рентабельность за счёт масштаба, сокращения дублирующих функций и оптимизации затрат.
Сейчас объединённая компания торгуется примерно по 8x EV / скорр. EBITDA, а с учётом заявленных синергий мультипликатор может снизиться до ~5x, что выглядит крайне низко для публичного edtech.
⚠️ Риски и ограничения
Несмотря на привлекательную экономику сделки, риски остаются:
▪️ consumer-бизнес Udemy продолжает сокращаться, и его интеграция может оказаться менее ценной;
▪️ спрос со стороны бизнеса чувствителен к макроциклу и оптимизации затрат в корпорациях;
▪️ интеграция двух платформ — процесс небыстрый, эффект синергий отложен во времени;
▪️ остаётся регуляторная неопределённость.
🧾 Итог
Мы традиционно очень скептически смотрим на edtech, и результаты последних лет подтверждают этот скепсис. Обе компании скатились к темпам роста 1–5% и не могут пройти точку перегиба, которая позволила бы значительно увеличить прибыль. Поэтому обе имели весьма низкие прибыли и не могли их толком наращивать.
Слияние Coursera и Udemy выглядит логичным и безальтернативным сценарием. Если рынок не растёт и точку перегиба пройти не получается, то остаётся проводить слияние и повышать прибыльность за счёт синергии.
Компании объективно дешевы, но структурные проблемы в отрасли перевешивают: онлайн-образование переживает не лучшие времена, ИИ здесь сильный конкурент. Главная проблема с точки зрения B2C-продаж — низкая вовлечённость сотрудников у компаний-клиентов. Возможен спекулятивный рост за счёт низкой оценки, но из-за проблемности отрасли объединённую компанию вдолгую не рассматриваем.
Coursera и Udemy договорились о слиянии в формате all-stock сделки. Речь идёт об объединении двух публичных онлайн-платформ, работающих в цифровом образовании и корпоративном обучении, на фоне замедления роста сектора и смещения спроса в сторону подписочных и enterprise-моделей.
Coursera исторически сильна в академических курсах, сертификатах и подписке Coursera Plus, а также в работе с университетами и корпорациями. Udemy, в свою очередь, за последние годы сместила фокус от B2C к бизнесу и корпоративным подпискам, особенно в области ИИ-навыков.
📌 Ключевые параметры сделки
▪️ Компании подписали окончательное соглашение о слиянии, которое уже единогласно одобрено советами директоров обеих сторон.
▪️ Сделка полностью оплачивается акциями.
▪️ Акционеры Udemy получат 0,8 акции Coursera за каждую акцию Udemy. Имплицированная стоимость объединённой компании около 2,5 b$.
Премия для акционеров Udemy около 26%. Закрытие ожидается во второй половине 2026 года после регуляторных и акционерных одобрений.
После закрытия сделки Coursera планирует запустить масштабную программу байбэка, что подчёркивает уверенность менеджмента в балансе и денежной позиции объединённой компании. С другой стороны, им бы вложиться в ускорение темпов роста, но байбек лучше, чем ничего.
🧠 Стратегическая логика объединения
Смысл сделки — не просто масштаб, а комплементарность бизнес-моделей.
Coursera получает от Udemy:
▪️ сильную enterprise-подписку: Udemy Business формирует около двух третей выручки Udemy;
▪️ глубокую экспертизу в корпоративном обучении и upskilling;
▪️ широкую библиотеку курсов по ИИ: более 5 000 курсов и 14 млн регистраций;
▪️ высокую стабильность: 97% gross-retention у корпоративных клиентов;
▪️ сильную международную экспозицию: более 60% выручки вне Северной Америки.
Udemy, в свою очередь, получает доступ к:
▪️ крупной аудитории «физиков» Coursera — 191 млн зарегистрированных пользователей;
▪️ развитой подписочной модели Coursera Plus;
▪️ университетским и академическим партнёрствам, где Udemy традиционно была слабее.
📊 Финансовый эффект и синергии
Сделка существенно меняет профиль объединённой компании. Годовая выручка — более 1,5 b$. Ожидаемые операционные синергии — 115 m$ в год в течение 24 месяцев после закрытия.
Udemy уже сейчас более маржинальна: около 12% по скорр. EBITDA против ~8% у Coursera.
Консолидация должна улучшить рентабельность за счёт масштаба, сокращения дублирующих функций и оптимизации затрат.
Сейчас объединённая компания торгуется примерно по 8x EV / скорр. EBITDA, а с учётом заявленных синергий мультипликатор может снизиться до ~5x, что выглядит крайне низко для публичного edtech.
⚠️ Риски и ограничения
Несмотря на привлекательную экономику сделки, риски остаются:
▪️ consumer-бизнес Udemy продолжает сокращаться, и его интеграция может оказаться менее ценной;
▪️ спрос со стороны бизнеса чувствителен к макроциклу и оптимизации затрат в корпорациях;
▪️ интеграция двух платформ — процесс небыстрый, эффект синергий отложен во времени;
▪️ остаётся регуляторная неопределённость.
🧾 Итог
Мы традиционно очень скептически смотрим на edtech, и результаты последних лет подтверждают этот скепсис. Обе компании скатились к темпам роста 1–5% и не могут пройти точку перегиба, которая позволила бы значительно увеличить прибыль. Поэтому обе имели весьма низкие прибыли и не могли их толком наращивать.
Слияние Coursera и Udemy выглядит логичным и безальтернативным сценарием. Если рынок не растёт и точку перегиба пройти не получается, то остаётся проводить слияние и повышать прибыльность за счёт синергии.
Компании объективно дешевы, но структурные проблемы в отрасли перевешивают: онлайн-образование переживает не лучшие времена, ИИ здесь сильный конкурент. Главная проблема с точки зрения B2C-продаж — низкая вовлечённость сотрудников у компаний-клиентов. Возможен спекулятивный рост за счёт низкой оценки, но из-за проблемности отрасли объединённую компанию вдолгую не рассматриваем.
👍14🔥3❤1
💊 Novo Nordisk (NVO) — первый пероральный GLP-1 и новый этап конкуренции на рынке ожирения
Novo Nordisk — один из мировых лидеров в терапии диабета и ожирения, ключевой драйвер бизнеса которого сегодня — препараты класса GLP-1.
📈 Что произошло
Акции Novo Nordisk резко выросли после того, как FDA одобрила таблетированную форму Wegovy для контроля массы тела. Это первый пероральный GLP-1 препарат, официально показанный именно для лечения ожирения, а не диабета.
Рынок отреагировал мгновенно: акции Novo выросли примерно на 9%, частично отыграв около 47% падения с начала года; бумаги Eli Lilly (LLY) находились под давлением.
🧠 Почему это важно
До сих пор рынок ожирения в основном ассоциировался с инъекционными GLP-1, которые эффективны, но неудобны для части пациентов. Таблетка существенно расширяет потенциальную аудиторию как за счёт комфорта, так и за счёт более раннего включения терапии.
По оценке аналитика Leerink Partners Дэвида Райзингера, пероральные препараты могут занять до 25% рынка средств от ожирения, который в долгосрочной перспективе оценивается примерно в 150 b$. Это означает, что сегмент таблеток — не ниша, а крупное самостоятельное направление.
⚖️ Сравнение с Eli Lilly
На текущий момент Novo выглядит сильнее по клиническим данным: таблетка Wegovy показала около 17% снижения веса примерно за год; препарат orforglipron от Eli Lilly в поздней стадии исследований обеспечил около 12% снижения веса за 72 недели.
Именно этот разрыв в эффективности аналитики называют ключевым аргументом в пользу Novo на старте коммерциализации.
⏱️ Но конкуренция рядом
Преимущество Novo может оказаться временным. В ноябре FDA выдала National Priority Voucher для orforglipron от Lilly, что может сократить стандартный срок рассмотрения заявки с 10–12 месяцев до 1–2 месяцев. Это создаёт условия для потенциального одобрения уже в начале 2026 года.
Есть и фактор экономики: Lilly ожидает цену около 149 $ в месяц за минимальную дозу; Novo планирует старт продаж таблетки Wegovy в январе с сопоставимой ценой для клиентов, оплачивающих препарат самостоятельно.
Но при этом orforglipron — малая молекула и дешевле в производстве, что может дать Lilly преимущество по марже и масштабированию в будущем.
🧩 Итог
Одобрение таблетированной Wegovy — стратегический переломный момент для Novo Nordisk, причём клиническая эффективность на данный момент превосходит ключевого конкурента. Рынок ожирения продолжает расширяться и структурно поддерживает долгосрочный рост.
При этом давление со стороны Eli Lilly никуда не исчезает: ускоренное рассмотрение orforglipron и потенциальные преимущества по себестоимости делают конкуренцию в 2026 году неизбежно жёсткой.
Есть потенциал для реабилитации Novo Nordisk, но важно держать в уме фактор жёсткой конкуренции. Нам в Novo не нравится слабый пайплайн. По-прежнему предпочитаем и держим в портфеле Eli Lilly, полагаем, что они получат одобрение по orforglipron до конца лета 2026 года и сохранят долю рынка.
Novo Nordisk — один из мировых лидеров в терапии диабета и ожирения, ключевой драйвер бизнеса которого сегодня — препараты класса GLP-1.
📈 Что произошло
Акции Novo Nordisk резко выросли после того, как FDA одобрила таблетированную форму Wegovy для контроля массы тела. Это первый пероральный GLP-1 препарат, официально показанный именно для лечения ожирения, а не диабета.
Рынок отреагировал мгновенно: акции Novo выросли примерно на 9%, частично отыграв около 47% падения с начала года; бумаги Eli Lilly (LLY) находились под давлением.
🧠 Почему это важно
До сих пор рынок ожирения в основном ассоциировался с инъекционными GLP-1, которые эффективны, но неудобны для части пациентов. Таблетка существенно расширяет потенциальную аудиторию как за счёт комфорта, так и за счёт более раннего включения терапии.
По оценке аналитика Leerink Partners Дэвида Райзингера, пероральные препараты могут занять до 25% рынка средств от ожирения, который в долгосрочной перспективе оценивается примерно в 150 b$. Это означает, что сегмент таблеток — не ниша, а крупное самостоятельное направление.
⚖️ Сравнение с Eli Lilly
На текущий момент Novo выглядит сильнее по клиническим данным: таблетка Wegovy показала около 17% снижения веса примерно за год; препарат orforglipron от Eli Lilly в поздней стадии исследований обеспечил около 12% снижения веса за 72 недели.
Именно этот разрыв в эффективности аналитики называют ключевым аргументом в пользу Novo на старте коммерциализации.
⏱️ Но конкуренция рядом
Преимущество Novo может оказаться временным. В ноябре FDA выдала National Priority Voucher для orforglipron от Lilly, что может сократить стандартный срок рассмотрения заявки с 10–12 месяцев до 1–2 месяцев. Это создаёт условия для потенциального одобрения уже в начале 2026 года.
Есть и фактор экономики: Lilly ожидает цену около 149 $ в месяц за минимальную дозу; Novo планирует старт продаж таблетки Wegovy в январе с сопоставимой ценой для клиентов, оплачивающих препарат самостоятельно.
Но при этом orforglipron — малая молекула и дешевле в производстве, что может дать Lilly преимущество по марже и масштабированию в будущем.
🧩 Итог
Одобрение таблетированной Wegovy — стратегический переломный момент для Novo Nordisk, причём клиническая эффективность на данный момент превосходит ключевого конкурента. Рынок ожирения продолжает расширяться и структурно поддерживает долгосрочный рост.
При этом давление со стороны Eli Lilly никуда не исчезает: ускоренное рассмотрение orforglipron и потенциальные преимущества по себестоимости делают конкуренцию в 2026 году неизбежно жёсткой.
Есть потенциал для реабилитации Novo Nordisk, но важно держать в уме фактор жёсткой конкуренции. Нам в Novo не нравится слабый пайплайн. По-прежнему предпочитаем и держим в портфеле Eli Lilly, полагаем, что они получат одобрение по orforglipron до конца лета 2026 года и сохранят долю рынка.
👍20❤5🔥5