Почему бы вам просто не продать все свои акции и не купить ETF?

Источник: Connor Mac

Непрофессионалу стремление инвестора обыграть рынок на протяжении всей своей жизни кажется абсурдным. Компромисс - время, затрачиваемое на другие дела, - огромен. У каждого из нас есть ограниченное количество времени на этой земле. Тратить бесчисленное количество часов, которые, как я предполагаю, составляют годы чьей-либо жизни, только для того, чтобы превзойти рынок, может показаться расточительным. Безумие - это повторять одно и то же в надежде на разные результаты. Рассмотрим совокупность индивидуальных инвесторов, пытающихся обыграть рынок. Большинство потерпит неудачу. Таким образом, на совокупном уровне эти люди выглядят сумасшедшими. Но есть некоторые, кому это удается, и для них потраченное время “того стоило”. Джокер сумасшедший. Большинство из нас знают, что, скорее всего, мы зря тратим время, пытаясь одержать победу над индексом, но все равно делаем это. Следовательно, мы все тоже сумасшедшие. Требуется определенный уровень высокомерия, чтобы победить рынок, но иногда высокомерие полезно. Та маленькая невинная ложь, которую мы все говорим себе, является, на мой взгляд, необходимой ложью, которая внушает веру. Чтобы сделать это, вы должны верить, что можете это сделать.

Есть множество нюансов, которые мы могли бы здесь раскрыть, но моя точка зрения такова. Каждый хороший инвестор понимает, что того, к чему он стремится, трудно достичь, но он все равно это делает. Для некоторых денежное вознаграждение и альфа - это все, что их волнует. Другие понимают, что выгоды от инвестирования выходят далеко за рамки произвольной общей нормы доходности. Каждый инвестирует по своим собственным причинам, так что же побуждает людей покупать акции вместо того, чтобы просто покупать ETF и отправляться на пляж?

Совокупные коэффициенты

Нельзя отрицать привлекательность фондового рынка. Это сулит несметные богатства обычным Джо, которые случайно наткнутся на следующий Monster Beverage; который принес бы 4 миллиона долларов при инвестициях в 1000 долларов в 1996 году; легче сказать, чем сделать. Подобно лотерее, в которую играют преимущественно беднейшие слои общества, фондовый рынок предлагает золотую лестницу, позволяющую избежать бедности, борьбы или даже просто вернуться к нормальной жизни.

Для человека, обладающего темпераментом фанатика лотереи, ETF, вероятно, являются лучшим способом увеличить богатство с течением времени. Тем не менее, то же самое верно даже для относительно искушенных инвесторов. В этом и заключается ирония. Положительным моментом является то, что индивидуальные инвесторы, обладающие солидными аналитическими способностями, критическим мышлением, поведенческими преимуществами и долей везения, действительно обладают способностью значительно приумножать богатство в течение своей жизни. Тем не менее, шансы не в их пользу.

Ключевые поинты
1. У вас вряд ли будет информационное или аналитическое преимущество
2. Маловероятно, что вы выберете экстремальных победителей, таких как Monster Beverage, Chipotle, Amazon или Apple, и будете держать их достаточно долго
3. Большинство отдельных акций уступают даже краткосрочным казначейским облигациям

Почему Мы Это Делаем?
Джордж Гудман, известный под псевдонимом Адам Смит, был автором книги Supermoney. В книге Гудман спрашивает друга, почему он покупает отдельные акции, а не фонды, несмотря на то, что продолжает терять деньги. "Если бы я не мог посмотреть про свои акции в газете, мне бы этого очень не хватало", - ответил он. "Часть моей жизни, которая мне нравится, исчезнет". Некоторые из вас, прочитав это, могут подумать: "Как трагично", но такова реальность, с которой сталкиваются сегодня многие инвесторы. Для многих инвестирование дает им ощущение цели, это действительно мощная сила, потеря которой заставляет нас чувствовать себя опустошенными. Я могу отнестись к этому с пониманием, поэтому хочу начать с того, почему меня привлекает инвестирование, а затем закончить тем, что думаете вы.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

Ответы на вопросы про Китай
Часть 1. Экономика

Источник: Morgan Stanley

1) Достиг ли дна циклический экономический рост Китая?
Циклический всплеск подтвержден... Более высокие, чем ожидалось, показатели роста за август и сентябрьского индекса деловой активности NBS показывают, что рост, вероятно, достиг минимума в июле, и, похоже, разворачивается циклический мини-всплеск. Сейчас мы видим, что рост ВВП за 3 квартал составил 4,2% в годовом исчислении, что на 40 б.п. выше нашей предыдущей оценки.

...Но неопределенность в отношении перспектив роста Китая на период после этого года остается высокой: учитывая, что текущий спад роста был вызван отказом от расширенной модели роста, основанной на кредитовании, во главе с жилищным строительством и инфраструктурой, сокращение доли заемных средств в этих секторах продолжится, а переоценка активов, вероятно, выявит нерациональное распределение и убытки. Это может означать более кратковременную "импульсную реакцию" на циклическое смягчение политики, чем раньше, и сохраняющийся риск дефляции.

2) Какие дополнительные меры стимулирования имеются в арсенале политиков?
Пекин добился некоторого первоначального прогресса в своей борьбе с дефляцией: мы утверждали, что лучшим способом для Китая предотвратить долговую дефляцию является принятие плана действий "5R", т.е. рефинансирование экономики; ребалансировка потребления; реструктуризация проблемных балансов (имущества и LGFV); реформирование системы государственного управления; и поднять настроения в частном секторе. С тех пор как июльское заседание Политбюро приняло решение о смягчении, Пекин активизировал усилия по рефляции, снизив процентные ставки и RRR, ускорив выпуск LGSB, чтобы помочь рынку недвижимости в городах 1-го и 2-го уровней. Выпуск специальных облигаций рефинансирования на сумму 66 млрд юаней в конце сентября также знаменует собой начало обмена центрального долга на местный на сумму 1,5 трлн юаней. Но мы думаем, что это всего лишь начальные шаги в рамках 5R.

Что касается местных долговых проблем, то мы считаем, что систематическое решение могло бы в конечном счете зависеть от более тесной координации между центром и местными органами власти и сбалансированного распределения долгового бремени между центральным правительством, местными органами власти и финансовой системой. Это может включать:
1) Принятие программы обмена долговыми обязательствами на 5-10 трлн юаней в ближайшие 3-4 года, помимо вышеупомянутого обмена на 1,5 трлн юаней в этом году;
2) Реформы госпредприятий с целью увеличения коэффициента выплаты дивидендов/передачи активов для снижения долгового бремени LGFV; и
3) Руководство Центрального правительства для местных органов власти и банков по пересмотру условий выбранных кредитов.

3) Когда Пекин может ввести дополнительные стимулирующие меры?
Мы ожидаем, что темпы принятия Пекином новых стимулирующих мер ускорятся со следующего года: после принятия последующих мер к июльскому заседанию Политбюро, политики, скорее всего, перейдут в режим "выжидания" в ближайшие 2-3 месяца. Между тем, новому кабинету министров может потребоваться время, чтобы обдумать дальнейшие планы стимулирования без усугубления структурных проблем и неправильного распределения средств. Тем не менее, следующие 3-6 месяцев могут стать ключевым периодом для наблюдения за тем, значительно ли продвинется политика в благоприятном направлении. Ключевым политическим событием, за которым стоит понаблюдать, станет Центральная рабочая конференция по экономике в середине декабря.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

Ответы на вопросы про Китай
Часть 2. Макроэкономическая стратегия

Источник: Morgan Stanley

1) Каковы настроения среди макроинвесторов?

Из наших бесед с клиентами следует, что настроения инвесторов по-прежнему низкие. Проблема заключается в разрыве между тем, что ищет рынок, и тем, что готово сделать правительство.

С одной стороны, как отмечали наши экономисты в предыдущем разделе, последние данные улучшились. Данные за август подтверждаются летними поездками во время школьных каникул. Сентябрьские данные должны быть достойными благодаря мерам смягчения в секторе недвижимости и высвобождению отложенного спроса на недвижимость в городах уровня 1. Данные за октябрь не должны быть слишком плохими, особенно учитывая, что количество поездок за "Золотую неделю" было очень высоким.

Это говорит о том, что данные в ближайшие несколько недель либо оправдают ожидания рынка, либо превзойдут их. Если это произойдет, ВВП останется на уровне 4,7-4,8% в годовом исчислении, что недалеко от целевого показателя правительства в 5% в годовом исчислении. Другими словами, власти, возможно, не почувствуют необходимости в каких-либо дополнительных послаблениях в ближайшей перспективе.

С другой стороны, инвесторы все еще ищут стимулы. Как обсуждалось нашими, необходимы более решительные ответные меры со стороны фискальной политики, чтобы переломить слабые настроения как в частном секторе, так и на рынке недвижимости. Недавнее восстановление в секторе недвижимости обнадеживает, но инвесторы слабо уверены в его долговечности, учитывая опыт, наблюдавшийся в 1кв23 и 2кв23.

В целом, хедж-фонды считают китайские активы в целом дешевыми, но не видят никаких катализаторов для открытия бычьих сделок. Инвесторы с реальными деньгами по-прежнему обеспокоены долгосрочной траекторией роста в Китае и, вероятно, продадут акции во время ралли и перераспределят часть своих AUM на другие азиатские рынки в Индии или Японии. Мнение о валютах остается осторожным, учитывая ухудшение платежного баланса, в то время как консенсус-прогноз по ставкам ожидается на высоком уровне.

2) За какими катализаторами следует наблюдать в будущем?

В ближайшие несколько недель стоит следить за рядом событий:
Заседание Политбюро в конце октября;
Третий пленум в октябре или ноябре;
Центральная экономическая рабочая конференция в середине декабря и заседание Политбюро в конце декабря.

Когда президент Си Цзиньпин выступил со своей речью на банкете по случаю Национального дня 29 сентября, он сказал, что "мы должны стремиться достичь цели экономического и социального развития в этом году". Такие слова не использовались в течение последних 10 лет во время подобных выступлений, за исключением 2020 года, когда премьер-министр Ли Кэцян использовал аналогичную фразу на фоне вспышки Covid.

В связи с этим возник вопрос о том, является ли это речью о доверии или указанием на дальнейшее смягчение в будущем. Следует внимательно следить за октябрьским заседанием Политбюро. Исторически сложилось так, что октябрьское заседание Политбюро было сосредоточено на многих вещах, таких как образование, культура и идеология, но не на экономике. Следовательно, это может удивить рынок с положительной стороны, если эта встреча снова сосредоточится на экономике, как это было в 2018 году.

Дата третьего пленума еще не объявлена, но рынок ожидает, что этот пленум будет посвящен структурным реформам в Китае, в частности, решению проблемы задолженности LGFV. Рынку следует ожидать более подробной информации о решении долговой проблемы LGFV, о чем говорили наши экономисты выше.

С точки зрения рынка, такие меры приветствовались бы пять лет назад, когда Китай все еще имел очень сильную динамику роста, особенно потому, что они могли бы устранить одно из самых серьезных препятствий для государственных банков, поскольку инвесторы закладывали в эти банки некоторую премию за риск для погашения безнадежных долгов LGFV.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

Ответы на вопросы про Китай
Часть 3. Стратегия акций

Источник: Morgan Stanley

1) Какова динамика доходов китайских корпораций? Когда мы сможем снова увидеть рост доходов?

Мы снизили ценовые ориентиры по Китаю в августе, так как ожидали, что картина существенного отставания прибыли от консенсуса сохранится в условиях замедления макроэкономической динамики и сохраняющихся дефляционных проблем. Это означает, что консенсусу еще предстоит пройти долгий путь до того уровня, который, по нашему мнению, является реалистичным уровнем роста прибыли, который может быть достигнут Китайскими компаниями в этом году. Мы увидели, что показатели прибыли ухудшились квартал за кварталом и в значительной степени не соответствовали консенсус-прогнозу в последнем отчёте по прибыли за 2кв23, особенно по акциям категории А, при этом количество компаний, показавших рост прибыли ниже прогнозного, оказалось на втором худшем уровне с 2018 года (рис. 2). В соответствии с нашими ожиданиями, консенсус-прогноз по прибыли был пересмотрен в сторону понижения (как показано на примере ERB (ширина пересмотра прибыли)), который снова ускорился после завершения сезона отчетов за 2 квартал. Исторически сложилось так, что этот процесс обычно занимает пару месяцев.

Заглядывая в будущее, мы считаем, что истинный рост доходов китайских корпораций, за которым последует устойчивое восстановление, зависит от трех условий:

1) Достаточный пересмотр оценок в сторону понижения, чтобы полностью учесть давление/ущерб корпоративным доходам из-за снижения спроса (по крайней мере, 1-2 месяца, как обсуждалось выше, на основе прошлых квартальных результатов и истории пересмотров);

2) Эффективность краткосрочных антициклических мер по смягчению и/или предотвращению дальнейшего ухудшения прогноза корпоративных доходов на 4 квартал и конец/начало года. Как обсуждалось в разделе "Экономика", появились некоторые ранние признаки стабилизации макроэкономического роста, о чем свидетельствуют более высокие, чем ожидалось, показатели августовского роста и сентябрьского индекса деловой активности NBS. Если эти тенденции сохранятся до конца года, то мы думаем, что вероятность того, что прибыль достигнет дна в 4 квартале, будет намного выше;

Таким образом, мы ожидаем, что рост прибыли достигнет минимума в 4кв23, но будет ли это восстановление устойчивым, еще предстоит выяснить.

2) Какова оценка Китая сейчас? Дешевая? Хороший момент для покупки?

MSCI China торгуется с коэффициентом P/E 9,3x 12m fwd по сравнению со средним значением за последние пять лет 12x, однако наш подразумеваемый P/E говорит о том, что оценка не так уж и дешева: MSCI China торгуется с дисконтом 18,5% по отношению к MSCI EM (по состоянию на 28 сентября 2023 г.), что близко к самому высокому за все время дисконту в 20,9% (рис. 4). Несмотря на то что можно сделать вывод о привлекательной стоимости китайских акций, если консенсус-прогноз прибыли будет пересмотрен в сторону понижения до базовых оценок Morgan Stanley, которые мы считаем более обоснованными, то это приведет к тому, что P/E MSCI China на 12 месяцев вперед составит 10,7x. При таком уровне мы считаем, что MSCI China можно считать справедливо оцененным, но не обязательно на уровне "редкой сделки".

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🍏 X5 Group отчиталась за 9 месяцев 2023 года.

Рост выручки составил 22,9% г-к-г в 3 кв. 2023 г. Чистая розничная выручка увеличилась на 22,6% на фоне роста торговых площадей на 12,6% и роста LFL продаж на 10,2%, в то время как продажи цифровых бизнесов X5 выросли на 97,9% г-к-г. Валовая рентабельность до применения МСФО (IFRS) 16 выросла на 48 б.п. г-к-г до 24,4% в 3 кв. 2023 г. в основном за счет роста коммерческой рентабельности на фоне эффекта низкой базы в 3 кв. 2022 г. и оптимизации ассортимента в «Пятерочке», а также снижения потерь во всех форматах. EBITDA в 3 кв. 2023 г. составила 62,4 млрд. рублей при рентабельности 7,8%, что выше прошлого года на 30%. Чистая прибыль по IAS 17 выросла на 85,7% до 29,5 млрд. рублей, что является абсолютным квартальным рекордом.

X5 Group показывает очень сильную отчетность. Ключевое в отчете – это рост рентабельности при одновременно высоких темпах роста выручки. Компании удалось нарастить валовую маржинальность, а также сдержать общие и коммерческие расходы. При этом компания не выплачивает дивиденды и снижает долговую нагрузку, что уже отражается на чистых финансовых расходах, которые снизились на 41%. В результате этого удалось достичь рекордной квартальной прибыли за всю историю. Мы обновили наш прогноз по прибыли на акцию за 2023 год. Теперь мы ожидаем 324 рубля на акцию, что также является ориентиром по стабильным дивидендным выплатам после редомициляции компании, не считая потенциальных разовых дивидендов. X5 Group остается нашим фаворитом в секторе ритейла. EV/EBITDA 2023 (IAS 17) мы оцениваем в 3,3х, P/E 2023 (IAS 17) оцениваем в 7,5х. Целевую цену поднимаем до 4750 рублей на горизонте 12 месяцев, что предполагает почти 100% апсайд к текущей цене.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🚗 Финтех-сервис CarMoney вчера объявил операционные результаты за 9 месяцев 2023 года

Объём выдач займов за 9М2023 вырос на 20,8% г/г и достиг 2,7 млрд руб., из которых почти 1 млрд руб. приходится на выдачи третьего квартала (+32,8% г/г). Это стало лучшим квартальным показателем за последние два года, несмотря на традиционное для отрасли снижение объемов выдач в летнем периоде на 10–15%. Доля CarMoney на рынке автозаймов стабильно растет, компания сохраняет абсолютное лидерство в этом сегменте. Средневзвешенная ставка по автозаймам сохранилась на уровне ~80% годовых, несмотря на заметный рост ключевой ставки ЦБ РФ с августа 2023 года. Число активных займов выросло на 63,8% г/г до 35,2 тыс. договоров на конец периода.

Безусловно, операционная отчетность CarMoney сильная. Компания получила импульс в виде свежего капитала в третьем квартале, что и отражается на объемах выдач. За последние 12 месяцев объем выдач составил 3,534 млрд. рублей (наш прогноз до конца 2023 года около 4 млрд. рублей), а среднемесячные выдачи в третьем квартале составили 319 млн рублей. Напомним, что в 2022 году средний объем выдач составлял 255 млн рублей в месяц. Отметим, что растет количество новых клиентов. Растет ключевой целевой сегмент CarMoney – предприниматели, их доля увеличилась с 30% до 40%, а средняя ставка по займам сохраняется на прежнем уровне. Мы ожидаем сильную финансовую отчетность CarMoney по итогам 9 месяцев и подтверждаем предыдущий прогноз по росту чистой прибыли в размере 402 млн рублей, а также подтверждаем целевую цену в 3,12 рублей на акцию.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🏛 Еженедельный обзор инвестидей российского рынка

На прошлой неделе российский рынок вновь показывал рост и уже достиг локальных максимумов как по индексу МосБиржи, так и по индексу РТС. Мы видим, как растет индекс РТС 10 торговых сессий подряд. Примечательно, что даже на фоне укрепления рубля после указа о репатриации валютной выручки российскими экспортерами, акции либо растут, либо стоят на месте. Как мы ранее прогнозировали, курс должен был снизиться в район 90 рублей за доллар, что мы сейчас и видим. Курс в районе 90 позитивен и для экспортеров, и для внутренних игроков. ЦБ РФ на заседании в пятницу может быть более мягким в своей риторике, а значит это позитив как для рынка акций, так и рынка облигаций. Тем не менее, мы ждем подъем ключевой ставки до 14%, т.к. необходимо снизить инфляционные ожидания и не допустить перегрева экономики.

Что будет с рынком дальше? Впереди нас ждет приход дивидендов, в первую очередь от нефтегазовых компаний, что даст рынку впрыск ликвидности и «поднимет все лодки». Также мы видим, что нефтегазовый сектор сейчас выходит на рекордные доходы, что неизбежно отразится на рынке в целом, т.к. именно эти компании составляют основу индексов. Также мы видим, как успешно прошли последние IPO на рынке, что должно привлечь новых участников на биржу. Поэтому факторов для роста до конца года, на наш взгляд, хватает.

По нашим идеям заметных изменений нет. Отметим лишь то, что 26 октября состоится заседания совета директоров Лукойла, на котором будет обсуждаться рекомендация по промежуточным дивидендам. Мы ориентируемся примерно на 500 рублей на акцию, но не исключаем сюрпризов как в одну, так и в другую сторону.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🍏 «Лента» сообщает о росте общих продаж на 7,3%, LFL продаж на 8,0% и росте онлайн-продаж на 44,9% в 3 квартале 2023 года

Продажи выросли на 7,3% год к году до 136,0 млрд руб. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 8,0% на фоне роста LFL-трафика на 4,2% и роста LFL-среднего чека на 3,6%. Валовая прибыль увеличилась на 4,6% год к году и составила 27,7 млрд руб. Валовая маржа снизилась на 52 б.п. до 20,4%. EBITDA составила 7,0 млрд руб., маржа EBITDA составила 5,2%.

Отчет Ленты в этот раз довольно необычный. Проблема с трафиком в магазинах была решена двумя способами. Во-первых, было резкое закрытие неэффективных магазинов (нетто 135 магазинов год к году), что по определению улучшает сравнительную базу. Во-вторых, Лента значительно пересмотрела ассортимент и снизила валовую маржинальность, что выливается в низкой общей рентабельности. Всё как мы и прогнозировали: за падением трафика следует падение маржинальности. Далее если трафик растет, то можно постепенно возвращать маржинальность. Поэтому мы видим, что Лента трансформируется, позитивные сдвиги есть. Больше всего радует, что Ленте удалось купить сеть дискаунтеров Монетка, которая растет темпами близкими к лидеру сектора – X5. Правда, неизвестна цена покупки. Но так или иначе, сделка позитивна для бизнеса группы в целом. Мы ставим нейтральный рейтинг Ленте, считая текущую цену акций справедливой.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

📱 В комментариях под последним выпуском Солидной Аналитики мы увидели много критики в якобы защиту Позитива. Что ж, надо бы уточнить наше мнение.

1. Мы не защищаем Позитив и решения их менеджмента, мы никак с ними не связаны и не были на большой встрече с аналитиками, где озвучивалась «допка». Также ни в одной стратегии ДУ Позитива у нас нет. Мы всего лишь пытаемся разобраться объективно в ситуации и делаем это со стороны. Если будут уточнения со стороны компании, мы тут же озвучим их и вам.

2. Было озвучено, что допэмиссия происходит только при удвоении капитализации. Следите за очередностью: в начале удвоение капитализации, а уже затем размытие, а не наоборот. Если нет роста акций, то и нет размытия.

3. «"Дело не в деньгах" — это что за клоунское заявление?». Отвечаем. При допэмиссии сотрудники получают не деньги, а акции, не бонусы денежные, а бонусы акциями. Сама компания не тратит на это деньги. Да, там не будет лок-апа и их сразу можно будет продать в рынок, но менеджмент мол, так задумал, что сотрудники не будут это делать массово. Те, кто будут продавать, то как раз будут увеличивать free-float на МосБирже, что хорошо для всех. Ну и самое главное, почему «дело не в деньгах». У Позитива есть капитал денежный. У него нет нехватки денег. У компании хороший денежный поток и она выплачивает дивиденды. А почему тогда тяжело расти и делать экспансию более шире, если есть деньги? Потому что не хватает человеческого капитала. Многим в IT не интересно просто получать зарплату, пускай даже и высокую, многие хотят быть совладельцами, чтобы стоимость их долей росла более стремительно, и чтобы они сами прикладывали к этому усилия. Это как комиссия за успех в доверительном управлении – доход управляющего зависит от того, как он управляет. Так работа гораздо более вовлеченная и более мотивированная, производительность труда выше, от этого выигрывают все.

4. В видео мы озвучили, что решение размывать сразу на 25% - слишком серьезное и лучше начать с меньшего размытия. Поэтому тут ожидаем пересмотра этого размера.

5. «Мажоритарии размывают долю миноритариев». Да, в какой-то степени это так и есть. Другое дело, что в Позитиве нет мажоритариев) Нет одного контролирующего акционера, что для российского рынка дико. Позитив вообще хочет, чтобы изменилось законодательство и были акции с разным количеством голосов, как на западных рынках. Но согласимся, тут в теории могут «кинуть». Сотрудники и топ-менеджмент могут присваивать акции себе, их доли будут оставаться прежними, а доли миноритариев размываться. Пока мы не увидели механизма, который этому препятствовал бы. Так что тут пока всё на вере.

6. «Куда им столько десятков миллиардов? Внятного ответа я так и не услышал. Стать компанией номер 1 в мире? Под санкциями? Серьезно?». Отвечаем. Да, не поверите, но под санкциями есть жизнь. Фишка в том, что санкции западные. В остальном мире (6/7 по населению) на санкции закрывают глаза в большинстве случаев. Иначе бы мы не видели такого количества новых авто на дорогах Москвы, любые продукты (Кола-Кола, Корона Экстра, хамон) в супермаркетах. Просто торговые потоки изменились, вот и всё. Кому-то стало хуже, кому-то даже лучше. Международная экспансия вполне по силам Позитиву, поскольку такого количества кибератак как на Россию не было не на одну страну. Это уникальный опыт, которого нет у других. Сам кибербез ещё не так развит во всем мире, есть очень большой рынок в «дружественных странах». Так что основания для роста есть, а дальше уже вопрос инвесторской веры. Если верите, тогда можно инвестировать, если нет, то не стоит.

7. В видео мы озвучили, что прямо сейчас бы не покупали Позитив, а дождались бы коррекции, либо озвучивания всех условий.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🇷🇺 Годовая инфляция в России за неделю ускорилась до 6,38%

По данным Минэкономики, годовая инфляция за неделю ускорилась до 6,38% с 6,26%. При этом из данных Росстата следует, что с 10 по 16 октября рост цен замедлился до 0,15% с 0,24% на предыдущей неделе. С начала месяца прирост цен к 16 октября составил 0,45%. Как сообщил Росстат, за указанный период выросли цены на куриные яйца (+3%), свинину и мясо кур (+0,9%), рис (+0,6%), масло сливочное (+0,5%). Подорожали помидоры (+5,5%), бананы (+1,3%), лук (+0,9%). Между тем стоимость моркови и яблок снизилась на 1,8%, капусты — на 1,5%, картофеля — 1,3%.

Напомним, что по итогам года ЦБ прогнозировал инфляцию в размере 6-7%. Так как в середине октября инфляция уже почти в середине этого диапазона, то к концу года инфляция в годовом выражении будет ближе к 7% или даже превысит это значение. Однако отмечаем, что неделя к неделе произошло замедление роста цен, что в целом позитивно. Мы считаем, что ЦБ РФ в следующую пятницу всё же поднимет ключевую ставку до 14%. Денежный рынок сейчас закладывает повышение на 13,5%. Скорее всего, сейчас мы проходим пик по росту цен, но более предметно можно будет об этом говорить немного позже. В целом мы ожидаем, что риторика ЦБ 27 октября будет уже более умеренной, что позволит уже более активно присматриваться к покупкам длинных облигаций.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🍏 X5 Group объявляет о росте чистой выручки на 22,7%.

Чистая розничная выручка X5 Group за III квартал 2023 года составила 794,5 млрд. рублей, увеличившись на 22,7% по сравнению с 647,3 млрд. рублей в предыдущем году. Такой рост был достигнут как счет экспансии, так и роста сопоставимых продаж. Компания увеличила торговую площадь на 3,3% квартал к кварталу, а также открыла 2143 магазина с начала года, включая поглощения сети Виктория и усиленное открытие дискаунтеров Чижик. Сопоставимые продажи выросли на 10,2%, где большая часть роста обеспечена ростом трафика на 5,7%, а также ростом среднего чека на 4,3%. Онлайн-продажи продемонстрировали ускорение роста до 98%.

На наш взгляд, отчетность X5 чрезвычайно сильная. Таких темпов роста выручки у крупнейшего продуктового ритейлера не было с 2017 года во времена активной экспансии. При этом рост идет не только за счет тактических сделок поглощения, но ещё из-за роста трафика. В этом плане X5 единственный крупный ритейлер, у которого получается стабильно показывать рост трафика. Отметим также, что помесячная динамика продаж говорит об ускорении: в сентябре темпы роста выручки составили 25,3%.

X5 остается нашим фаворитом в секторе. Мы подтверждаем целевую цену в 4515 рублей на горизонте 12 месяцев. Однако отмечаем, что ключевым катализатором роста должен стать переезд в российскую юрисдикцию, скорее всего, через попадание в список экономически значимых организаций. Считаем, что это событие должно совершиться до конца 2023 года.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🏛 Еженедельный обзор инвестидей российского рынка

Прошедшая неделя для российского рынка была достаточно волатильной, но рынок всё равно вырос. На текущий момент до локального максимума в 3287 пунктов по индексу МосБиржи осталось всего 2%. При этом интересно, что рынок растет и в долларах, как за счет роста акций, так и за счет укрепления рубля. На прошлой неделе вышел указ президента об обязательной продаже валютной выручки 43 экспортерам для стабилизации курса. На наш взгляд, данная мера призвана в первую очередь исключить спекулятивную составляющую курса или как минимум её сгладить. Счет текущих операций от неё практически не изменится. Однако рост курса выше 100 в ближайшее время мы не ожидаем. Наоборот, наиболее вероятно постепенное «сползание» в район 90 рублей за доллар. Для рынка акций такой сценарий в целом нейтрален, однако отдельные бумаги среди экспортеров могут хуже рынка, например, префы Сургутнефтегаза. Тем не менее, это лишь повод увеличить позицию на коррекции тех, кто хочет.

Отметим, что уже начинают приходить дивиденды. Например, в прошлую пятницу пришли дивиденды от Новабев Групп, а до конца месяца мы ожидаем притока денег от Татнефти, Новатэка и ряда других компаний, что будет способствовать росту рынка в ближайшие месяцы. С учетом того, что котировки нефти Brent вновь выше $90 за баррель, поддержка у нашего рынка имеется даже при ожидаемом росте ключевой ставки 27 октября.

Среди наших идей значимых новостей не было. Отметим, что хорошую динамику демонстрирует Лукойл, который находится уже в шаге от обновления исторических максимумов.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🏠 Группа «Самолет» закрыла сделку о покупке застройщика МИЦ

Группа «Самолет» объявляет о подписании сделки по приобретению 100% ГК МИЦ у мажоритарных акционеров компании Андрея Рябинского, Александра Копылкова и других физических лиц. Покупка одной из крупнейших девелоперских групп Московского региона усилит позиции Самолета, а объемы текущего строительства компании вырастут до 4,2 млн кв.м.

Долговой портфель ГК МИЦ полностью сформирован за счет проектного финансирования, корпоративный долг отсутствует. Для структурирования сделки со стороны ГК МИЦ был выбран Московский кредитный банк, со стороны Группы «Самолет» был привлечен банк ВТБ, который, кроме того, предоставит финансирование сделки в полном объеме: оплата будет осуществляться в несколько траншей, первый из которых запланирован на ближайшее время.

Сделка по покупке МИЦ была анонсирована ещё летом. Однако до сих пор Самолет не объявлял цену приобретения группы. Предположительно она составила 40 млрд. рублей. На конец первого полугодия долговая нагрузка Самолета была на уровне 1,15х по Чистый корпоративный долг/EBITDA. Сейчас же показатель должен сдвинуться в район 1,3х, т.е. влияние на долговую нагрузку невысокое. При этом мы рассчитываем, что приобретение группы МИЦ добавит порядка 10 млрд. рублей EBITDA ежегодно и ожидаем, что уже в этом году Самолет достигнет 90 млрд. рублей EBITDA. Мы подтверждаем целевую цену в 6000 рублей на горизонте 12 месяцев. Также обращаем внимание, что Самолет продолжает осуществлять байбэк.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🏛 Приток средств физлиц в облигации в сентябре стал рекордным — Ведомости

Чистый приток средств розничных инвесторов в облигации на Мосбирже в сентябре вырос на 25% и составил 273 млрд руб. Это рекордный показатель в истории российского долгового рынка, сообщил «Ведомостям» представитель биржи. С начала 2023 г. объем вложений физических лиц в российский долговой рынок вплотную приблизился к 1 трлн – 997,7 млрд руб. Из них на инвестиции в корпоративные облигации приходится 850,5 млрд руб., в ОФЗ – 145,1 млрд руб., в региональные облигации – 2,1 млрд руб. Приток денег частных инвесторов в акции и паи инвестиционных фондов за девять месяцев этого года был почти в 5 раз меньше, чем в облигации, – 224 млрд руб, пишут Ведомости.

В целом такая тенденция неудивительна: рост ключевой ставки повышает привлекательность облигаций, т.к. растет доходность. Многие игроки, действительно, предпочитают в текущей ситуации, когда рынок акций уже значительно вырос с начала года, а ставки по депозитам ниже ключевой ставки, перекладываться в облигации, дабы фиксировать высокую доходность на несколько лет вперед. Однако мы бы пока не спешили активно перекладываться в рынок бондов. Впереди ещё одно повышение ставки, которое пока не отыграно рынком. Индекс ОФЗ пока не закончил снижение. Как только мы увидим признаки замедления инфляции и намеки ЦБ на возможное смягчение ДКП – только тогда будет лучшее время для увеличения аллокации в облигации (с фиксированным купоном). Пока же мы рекомендуем отдавать предпочтение денежному рынку, например, в рамках стратегии ДУ Денежный рынок, где нет просадок, или в облигации с переменным купоном.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🏦 Сбербанк представил сокращенные результаты по РПБУ за 9 месяцев 2023 года.

Розничный кредитный портфель вырос на 3,6% за месяц или на 22,5% с начала года и составил 14,7 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель составил 22,7 трлн руб. и вырос на 2,8% в сентябре (+2,6% без учета валютной переоценки) или на 21% с начала года (+13,6% без учета валютной переоценки). Качество кредитного портфеля осталось стабильным — доля просроченной задолженности на уровне 2%, стоимость риска составила 1,4% без учета валютной переоценки. Чистый процентный доход за 9 месяцев 2023 вырос на 38,1% г/г до 1,7 трлн руб. Чистый комиссионный доход за 9 месяцев 2023 увеличился на 18,9% г/г до 515,2 млрд руб. в основном за счет роста объемов эквайринга и доходов от расчетно-кассового обслуживания. В сентябре чистый комиссионный доход составил 65,3 млрд руб. и вырос на 12,1% г/г. В результате чистая прибыль Сбера за 9 месяцев 2023 составила 1,1 трлн руб. при рентабельности капитала в 25,3%. В сентябре Сбер заработал 130,2 млрд руб. чистой прибыли, рентабельность капитала за этот месяц составила 26%.

Как уже привычно, Сбер отчитывается стабильно хорошо. Очередной месячный отчет уже при новых ставках и долларе по 100 показывает, что пока Сбер легко переваривает текущие макроэкономические условия. Темпы роста продолжают оставаться высокими, однако ближе к концу года мы ожидаем замедления. В этом смысле следующий год будет также более спокойным по темпам роста, т.к. в связи с ростом ключевой ставки темпы кредитования должны замедлиться. Отметим, что за последние 12 месяцев прибыль по РПБУ уже достигла 1502 млрд. рублей, в то время как мы ждем за весь 2023 год прибыль по МСФО в размере 1523 млрд. рублей. Мы подтверждаем привлекательность акций Сбера и обновляем целевую цену до 352 рублей на горизонте 12 месяцев на оба типа акций.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🗿 Путин подписал указ об обязательной продаже выручки в иностранной валюте

Президент России Владимир Путин подписал указ об обязательной продаже выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам. Согласно документу, для отдельных компаний на полгода вводится обязательная репатриация и продажа валютной выручки на российском рынке. Объем и сроки установит правительство – распоряжение планируют принять в течение суток. Отдельные компании обяжут представлять Центробанку и Росфинмониторингу индикативные план-графики по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке. В отдельных компаниях также вводятся уполномоченные представители Росфинмониторинга. Они будут отслеживать и обеспечивать соблюдение правил валютного регулирования. В указе определен конкретный перечень из 43 экспортеров, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства, которых коснутся эти меры.

Рынок на вечерней сессии отреагировал на данное решение достаточно бурно. Прошла коррекция по акциям широким фронтом. Однако фактическое влияние данной меры на курс не должно быть существенным. Экспортеры и так уже продавали почти 90% валютной выручки за редким исключением, теперь по большому счету лишь вводится контроль за этой продажей. Существенных изменений счета текущих операций (ключевого параметра определяющего курс) мы не ожидаем от этого указа. Однако полагаем, что волатильность курса действительно снизится, а это главное. Если курс вновь придет к отметке в 100 рублей за доллар или 14 рублей за юань, то тогда уже потребуются более значительные меры, включая ограничения на вывод капитала. Но опять же, подчеркиваем, что в текущей ситуации введение этого указа не может привести к значительному укреплению рубля.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🏛 Еженедельный обзор инвестидей российского рынка

Российский рынок продолжает постепенно подрастать. Ключевой драйвер роста на текущий момент – это высокие цены на нефть, которые с одной стороны решают проблему бюджетного дефицита, а с другой создают концентрацию прибыли в нефтегазовых компаниях, которые являются основной российского рынка акций. Многие инвесторы вообще называют российский рынок «прокси на сырьё» и сейчас тут хорошая конъюнктура. При этом мы видим вновь слабеющий рубль, который игроки пытаются сдерживать около отметки в 100 рублей за доллар. Волатильность на валютном рынке по-прежнему высокая, в отличие от рынка акций, где пока всё относительно спокойно. Мы ждем дивидендные отсечки на этой неделе, а также притока самих дивидендов в конце месяца. Также в начале ноября должны объявить дивиденды Роснефть, Газпром нефть и другие крупные компании, что может поддержать рынок. Поэтому даже несмотря на рост ставок и появления хороших альтернатив на рынке облигации, акции по-прежнему остаются привлекательными.

По нашим идеям на прошедшей неделе изменений не произошло, как и не было важных новостей. Однако завтра мы ожидаем отчетность Сбербанка за 9 месяцев по РПБУ, что при положительном исходе может вызвать ещё больший спрос на бумаги. Ключевой момент в отчетности – стоимость риска и комментарий менеджмента динамике чистой процентной маржи на фоне роста ключевой ставки.

🙂 Курилка у Goldman Sachs

🇷🇺 Попробуем дать комментарий в формате вопрос-ответ по поводу роста ключевой ставки до 15%

1. Как рост ставки повлияет на курс рубля?

Повышение ключевой ставки позитивно повлияет на курс рубля. В первую очередь рост ставки призван снизить совокупный внутренний спрос, что в конечном счете снижает спрос на валюту и приводит к укреплению рубля при стабильном поступлении валюты со стороны экспортеров. Однако стоит помнить, что этот механизм работает с лагом, поэтому влияние на курс мы увидим не сразу.

2. Когда можно от него ждать смягчения монетарной политики?

Смягчения монетарной политики мы ожидаем уже в следующем году. ЦБ неделей ранее сообщал, что скорее всего сейчас проходит пик по инфляции, и сейчас необходимо время для подтверждения устойчивости этой тенденции. Сигнал озвученный сегодня был нейтральным, в отличие от прошлых заседаний. Поэтому мы считаем, что инфляция будет замедляться в ближайшие полгода, а значит и будет повод для снижения ставки через полгода.


3. Что будет с фондовым рынком? Остается ли он привлекательным

Фондовый рынок остается привлекательным даже при такой высокой ставке. Дело в том, что рост ставки является ответом на рост инфляции, а не наоборот. Экономика развивается даже быстрее, чем предполагал ЦБ, что видно по прибылям корпораций. Однако ЦБ стремится избежать перегрева ростом ставки. Компании с низкой долговой нагрузкой или отрицательным чистым долгом являются бенефициарами роста ставки и инфляции, либо как минимум нейтральны к ней. Акции позволяют «переваривать» инфляцию. Поэтому фондовый рынок остается привлекательным, за исключением высокозакредитованных компаний. Также отметим, что помимо акций уже привлекательно выглядят облигации, особенно с учетом нейтрального сигнала ЦБ. Это значит, что потолок по ставке либо уже достигнут, либо очень близко, что исторически является хорошей точкой входа в широкий спектр облигаций с фиксированным купоном.


🙂 Курилка у Goldman Sachs

Прошедшая неделя для рынков была волатильной

В начале недели и рынок акций, и рынок облигаций продолжили падение, вызванное пересмотром ожиданий от ДКП. Однако позже пошел отскок, который усилился после опубликования решения ЦБ РФ по ставке. ЦБ РФ не повысил ставку на этом заседании, но готов это сделать на следующем (26 июля), если не увидит признаки охлаждения экономики, замедления скорректированной инфляции и инфляционных ожиданий. Риторика ЦБ РФ была жесткой. Тут нужно понимать, что задача любого центробанка не только устанавливать фактические значения по ключевой ставке, но также и задавать поведенческие установки свое й риторикой. Например, мы уже видим, что банки начали повышать ставки по кредитам и депозитам, ужесточать условия выдач займов, а рынки отреагировали коррекцией. Поэтому есть вероятность, что даже этих мер будет достаточно для изменения экономических индикаторов, на которые ориентируется ЦБ.

Есть ли поводы расти у рынка? В целом рынок акций просто «переставили» вниз, заложив в цену акций рост налогов и повышение ставки (рост налогов отнимает 6% от будущей прибыли, рост доходности ОФЗ на 1 п.п. также примерно на 6% занижает целевые цены). Но траектория по-прежнему остается растущей.

1. Рекордные дивидендные потоки продолжают идти

2. Экономика продолжает рост выше начальной прогнозной траектории

3. Компании «копят кубышки» и не набирают активно долг, перешли на модель работы «по средствам».

4. Приток частных инвесторов на рынок продолжается, доходы населения растут

5. Оценка большинства компаний по-прежнему очень низкая

Что касается альтернатив рынку акций, то тут есть противоположные тенденции. Стали более привлекательны облигации. Например, сейчас очень привлекательные доходности по длинным ОФЗ (26238, 26243, 26244), причем как доходности к погашению (15%), так и купонные (13%). Привлекательны и депозиты вместе с денежным рынком (доходности 15-18%). Но, например, рынок недвижимости сопоставимых доходностей сейчас даже близко не дает. Тем более, после завершения льготной ипотечной программы «Господдержка 2020» на рынке недвижимости можно ожидать охлаждения. Курс доллара также пока сдерживается продажами валютной выручки экспортерами и не даёт дохода. Поэтому мы считаем, что в такой ситуации нужно инвестировать в акции, облигации и депозиты.
нашим идеям особых изменений на неделе не произошло.

🙂 Курилка у Goldman Sachs