It's financial time!

Я пропустил, а в начале января FT вывалили очередной отчет по финансам Телеграма за первую половину 2025-го. Если у кого есть сам отчет, буду благодарен если кинете в ЛС, напишу более детальный пост и может инсайты откопаю.

Итак, что ж там было отражено.

Доход с платных подписок за первые полгода 2025 составил $223 млн., показав YoY рост в 88%. Неплохо, неплохо,. MRR считать не будем, но чистый доход — $37 млн. Если попробовать проанализировать корелляцию между ростом пользовательской базы Телеграм и ростом числа Премиумов, то в 2023 у ТГ было около 800 млн. активных аккаунтов, в 2025-м — около 1 млрд., а доходы с премиума были, соответственно, в районе $100 млн. в 23-м и ~450 млн. в 2025-м.
То есть рост премиум-подписок сильно обгоняет рост аудитории, что обуславливается как эффектом "низкой базы", так и агрессивным внедрением Premium.

Доход от рекламы за первое полугодие 25-го составил $125 млн., показав рост всего на 5%. Это очень скромно, и в целом, показывает то, что Телеграм так и не нашел ни подходящей рекламной модели, ни новых рекламодателей, а также не появилось достаточного нового рекламного инвентаря (каналов, ботов и т.д.) что мы с вами ощущаем и эмпирически.

Дальше начинается интересное. Во-первых, в 2025-м году магически возник доход в $300 млн. от эксклюзивных сделок. Судя по всему, это очередной платеж от TON Foundation за эксклюзовное использование TON и, возможно, что-то от Wallet. Деталей в отличие от отчетности прошлых лет, Телеграм не раскрыл. Просто "эксклюзивные сделки в сфере криптовалют" — речь не о продаже TON, это отдельной строкой. Я, признаться, полагал, что эксклюзивные платежи разовые, по крайней мере публично в рамках прошлых сделок ничего про постоянные платежи не говорилось (поправьте, если это не так)

Часть дохода была получена с продажи TON — мессенджер заявил, что за год (важно, не за полугодие как остальные параметры в отчете!) напродавал TON на $450 млн.

Всего Телеграм заработал $870 млн. за первое полугодие 2025 года.

В сухом остатке, несмотря на операционную прибыль в $400 млн., Телеграм за первое полугодие 2025-го оказался в убытке на $200 млн. из-за падения курса TON — резервы Телеграма сократились с $1,3 млрд. до $787 млн.

Что мы видим, мои маленькие и большие друзья, и какие выводы можем сделать?

1. Доходы Телеграм по-прежнему завязаны на TON. Эксклюзивы и торговля резервами обеспечили более половины выручки, причем торговля, в совокупности с прочими рыночными и нерыночными факторами, приходится на период, когда Toncoin падает и по активности в сети, и по курсу.
В итоге, падение стоимости резервов Телеграм превысило его же выручку с продажи TON. Разумеется, это больше прикол, связанный с отчетностью, однако он есть и это серьезный звонок.

2. Рекламе плохо, совсем. Выручка в $0.2 на пользователя в год это чудовищно и годилось на старте. Но в итоге, дальше стартовой пакетной продажи доступа к рекламной системе, когда брались депозиты по $10 млн., модель никуда не развилась.
Для сравнения, у запрещенного ФБ ARPU $57, у Snap $13-14. Понятно, что там все живет давно и упорно, но сам разрыв вы можете оценить.

3. Премиумы, конечно, растут, тут молодцы.
Но, фактически, продукт всё еще не окупает сам себя, генерируя деньги в основном на спекуляциях криптой. Полбеды — в прошлые разы я явно акцентировал внимание на том, что вся эта отчетность просто по своей сути не отражает будущие обязательства. А именно, необходимость гасить проценты по бондам и тело самих бондов.

Динамика и структура доходов Телеграм по прежнему не позволяют говорить о безубыточности Телеграм. Максимум — о временной операционной прибыльности различных активов Дурова по совокупности. Авторы на Binance Square в сообщениях отмечают, буквально, что судьба Телеграм на 100% привязана к судьбе TON, и Телеграм нынче уже просто хедж-фонд.

Telegram's fate is now completely locked in with $TON . It is no longer a purely social software company, but a hedge fund holding a massive position in cryptocurrency assets.