Аукционы ОФЗ. Ближе-дальше

⚡ Минфину удалось исполнить квартальный план уже на первом сегодняшнем аукционе: доступный к размещению остаток 10-летнего бенчмарка ОФЗ-26245 был выбран в полном объеме в размере 64,6 млрд руб. по номинальной стоимости. По итогам дня годовой план выполнен на 74%, а квартальный план оказался перевыполнен на 4%. Однако заголовки по поводу расширения программы заимствований на 2,2 трлн руб. в текущем году означают исполнение годового плана лишь на 51%. С начала года в деньгах привлечено 3,54 трлн руб. - почти ровно столько, сколько было необходимо ранее для равномерного исполнения годового плана. С учетом расширения плана требовалось бы привлечь 5,17 трлн

🔨 Спрос на ОФЗ-26245 составил 129 млрд руб. (bid-to-cover 2,0х). Минфин отсек заявки по 87,8 при YTM 14,85%

🥀 Размещение ОФЗ-26238 прошло слабее. Объем бидов – 25,4 млрд руб. Привлечено 20 млрд по номиналу, bid-to-cover 1,3х. Отсечка: 57,5 (YTM 14,26%)

💰 На обоих аукционах премии ко вводу бидов составили 4 бп

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Войдут в историю

🌟 На фоне затяжной рыночной коррекции и увеличения плана заимствований на этот год на 2,2 трлн руб. Минфин провел лучший в истории аукцион по размещению фикса. Объем размещения ОФЗ-26250 составил 215,2 млрд руб., из которых 4,1 млрд руб. было привлечено на ДРПА

💰 В результате сегодня было размещено ОФЗ на 235,8 млрд руб. по номиналу. С начала года в деньгах привлечено 3,74 трлн руб. С учетом расширенного плана требовалось бы привлечь 5,41 трлн руб. Годовой план исполнен на 54%. Формальный квартальный план реализован на 16%

🌠 Спрос на ОФЗ-26250 составил 273,0 млрд руб. (максимум за полгода). Отсечка: 85,2 при доходности 15,20% (премия 1 бп ко вторнику)

👍 Аукцион по размещению ОФЗ-26224 прошел настолько успешно, насколько мог. Доступный остаток 20,6 млрд руб. выбран в полном объеме при спросе 33,2 млрд и отсечке 79,90 (YTM 14,65%, 3 бп премии ко вторнику). Полагаем, 9,4 млрд были привлечены через СПВБ (по средней цене 79,97)

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Оба по 15,2
 
🤷 Сегодня размещено ОФЗ на 95 млрд руб., совокупная выручка составила 84 млрд. С начала года в деньгах привлечено 3,82 трлн. С учетом расширенного плана требовалось бы привлечь 5,56 трлн. Годовой план исполнен на 55%. Формальный квартальный план реализован на 22%

🔨 С утра размещался 7-летний ОФЗ-26249. Продано бумаг на 83 млрд руб., из них 7 млрд привлечено на ДРПА, при спросе в 112 млрд руб. (bid-to-cover 1,4х). Минфин привлек сравнительно высокий объем, не жертвуя ценой: отсечка составила 84,7 (YTM 15,18%, 5 бп премии ко вводу заявок). Т.о. аукцион прошел с on-the-run премией ~10 бп. В условиях волатильного рынка и относительно низкой дюрации выпуска – хороший результат

🥀 Размещение 14-летнего ОФЗ-26247 прошло менее успешно. Доступный остаток в 38 млрд руб. выбрать не удалось, продано бумаг лишь на 13 млрд руб. Спрос: 26 млрд руб. (bid-to-cover 2,0x). И спрос, и объем для 247-ой - минимальные почти за год. Отсечка: 85,7 (YTM 15,23%, 3 бп премии по рынку)

#ofz
 
@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Назло рекордам

🌟 Сегодня размещено ОФЗ на 259 млрд руб. по номиналу. Если не учитывать размещения флоутеров, это новый рекордный привлеченный за день объем с апреля 2021 г. С начала года в деньгах привлечено 4,04 трлн руб. Годовой план исполнен на 58%. Заявленный квартальный план реализован на 39%

🦛 Утром состоялся бурный дебют 5-летнего ОФЗ-26251, где было продано бумаг на 162 млрд руб. по номиналу при спросе в 196 млрд. Отсечка: 81,9 (YTM 15,39%). В реестре присутствовал бид на 50 млн бумаг и пул бидов по одной цене на 50+ млн бумаг

💡 Cоседний ОФЗ-26228 на вводе заявок торговался по 15,23%. Т.о. Минфин предоставил премию в 16 бп к рынку. Учитывая, что на кривой бумага окружена выпусками, получившими допэмиссию, а ближний сегмент активно корректировался с утра, вопрос, считать ли такую премию щедрой, - дискуссионный

🎸 Затем реализовали все 96 млрд руб. остатка 11-летнего ОФЗ-26246 при спросе 133 млрд и отсечке 85,2 (YTM 15,39%, 3 бп премии ко вторнику)

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Половину в четыре дня

Сегодня было размещено ОФЗ на сумму 112 млрд руб. по номинальной стоимости. С начала года в деньгах привлечено 4,14 трлн руб. Годовой план исполнен на 59%. Заявленный квартальный план реализован на 47%. Таким образом, за 4 из 12 аукционных дней исполнена почти половина индикативного плана

🔨 Утром предлагался 12-летний ОФЗ-26250. Привлечено 58 млрд руб. по номиналу из которых менее миллиарда - на ДРПА. Минфин отсек по 85,65 (YTM 15,12%, премия 5 бп ко вводу заявок). Слабое ДРПА – из-за того, что средневзвешенная YTM оказалась ниже предлагавшейся в стакане по ходу выставления встречных заявок

🌠 Следом был дебют 8-летнего ОФЗ-26252. Продано бумаг на 55 млрд руб. по номиналу. Из них 13 млрд – на ДРПА. Отсечка введена по 90,33 (YTM 15,12%). В течение ввода заявок соседние по тенору и дюрации 26244 и 26221 котировались ~ на 5 бп ниже

🦛 Концентрация спроса довольно высока, особенно на 2 аукционе, где на 5 крупнейших бидов пришлось 2/3 объема

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Д?РПА
 
Сегодня было размещено ОФЗ на сумму 206 млрд руб. по номиналу. Заявленный квартальный план выполнен на 61%, притом что у Минфина остается еще 7 аукционных дней. С начала года в деньгах привлечено 4,31 трлн руб. (62% годового плана). В предположении что флоутерами привлекут ~1,9 трлн в фиксах остается занять <800 млрд. За вычетом 2 слотов под флоутеры это подразумевает темпы заимствований в фиксах ~ 130 млрд/нед.
 
🌟 С утра предлагался 7-летний ОФЗ-26249, продали на 182 млрд руб. по номиналу, из которых рекордные 82 млрд было привлечено через ДРПА. Спрос: внушительные 243 млрд руб. Отсекли по 84,26 (YTM 15,34%, 1 бп премии ко вводу)
 
💡 Накануне бумага распродавалась, находясь почти на 20 бп выше кривой. Был удовлетворен бид на 50 млн бумаг. Предыдущий рекорд на ДРПА (начало сентября) был почти в 2 раза меньше
 
🔨 Затем продавался остаток 14-летнего ОФЗ-26247 в размере 25 млрд руб., был выбран в полном объеме. Отсечка: 86,36 (YTM 15,11%, 6 бп премии ко вводу бидов)
 
#ofz
 
@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Четверть плана одним махом

Сегодня размещено ОФЗ на 1,86 трлн руб. по номиналу. Это исторический рекорд за один день. С начала года в деньгах привлечено 6,05 трлн (87% годового плана). Это подразумевает дальнейшие заимствования ~155 млрд/нед. в деньгах. Думаем, что в ближайшие из оставшихся 6 аукционных дней мы будем видеть комбинацию фикс+флоутер

🤘 День на первичке начался ударным размещением 8-летнего фикса ОФЗ-26252. Размещено бумаг на 165 млрд руб. по номиналу при спросе в 198,6 млрд. Минфин отсек по 91,44 (YTM 14,85%, 5 бп премии)

⭐ Затем дебютировал 14-летний флоутер ОФЗ-29028. Из возможного трлн привлечено 876 млрд руб. Спрос составил рекордные 1867 млрд руб. Отсечка введена на уровне 93,75

💸 На последнем аукционе предлагался 16-летний флоутер ОФЗ-29029. Размещено бумаг на 815 млрд руб. по номиналу при спросе 1378 млрд руб. Цена отсечения введена по 93,45

🐘 Полагаем, подавляющее большинство размещения ОФЗ-ПК было сформировано тремя крупными участниками рынка

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Плюс один и минус один
 
🧮 Сегодня размещено ОФЗ на 154 млрд руб. по номиналу. В деньгах привлечено 122 млрд. Это меньше, чем требуемый для равномерного исполнения плана темп, однако вряд ли способно заставить Минфин изменить тактику на следующем аукционном дне. Квартальный план выполнен на 77%, с начала года в деньгах привлечено 6,18 трлн руб. (89% годового плана). Это подразумевает дальнейшие темпы заимствований ~160 млрд руб./нед. в деньгах

🥀 С утра дебютировал 13-летний ОФЗ-26253. На аукционе размещено на 20 млрд руб. по номиналу при спросе в 48 млрд, еще 2 млрд привлечено на ДРПА. Отсечка составила 92,71 (YTM 14,75%, премия ~17 бп к кривой)

💡 Небольшие объемы дебютных размещений - скорее правило, чем исключение. За последние 2 года к последним можно отнести лишь недавний дебют ОФЗ-26251 и первое размещение ОФЗ-26250

⭐ Днем продавался 7-летний ОФЗ-26249. 131 млрд руб. остатка выбраны в полном объеме при спросе в 178 млрд руб. Отсечка: 85,79 (YTM 14,93%, 4 бп премии)
 
#ofz
 
@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Хит сезона и новый дебют

🧮 Сегодня размещено ОФЗ на 138 млрд руб. по номиналу. Выручка составила 127 млрд (126 млрд в деньгах). Снова меньше, чем требуемый для равномерного исполнения плана темп, однако все еще вряд ли способно заставить Минфин менять тактику. Квартальный план выполнен на 80%, YTD в деньгах привлечено 6,31 трлн руб. (90% годового плана). Это подразумевает дальнейшие темпы заимствований ~170 млрд руб./нед. в деньгах

🔥 С утра размещался «король первички», 8-летний ОФЗ-26252. Продано бумаг на 114 млрд руб. по номиналу при спросе в 203 млрд. За 3 аукциона Минфин реализовал >2/3 объема выпуска. Отсечено по 90,88 (YTM 14,99%, 7 бп премии ко вводу). Зазор между YTM по отсечке и средневзвесом составил 4 бп. Если не брать в расчет дебюты, это самая большая разница с января

🎣 Затем дебютировал 15-летний фикс ОФЗ-26254. Классика: при спросе в 38 млрд руб. размещено 24 млрд включая ДРПА. Отсечка: 92,30, YTM 14,76%. Сосед ОФЗ-26247 на вводе бидов торговался по 14,50%

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Перо феникса

💼 Несмотря на скромные результаты первого аукциона, сегодня размещено ОФЗ на 182 млрд руб. по номиналу (153 млрд руб. в терминах чистых цен). Квартальный план выполнен на 85%, с начала года в деньгах привлечено 6,46 трлн руб. (93% годового плана)

🐢 Утром размещался 13-летний ОФЗ-26253. Судя по всему, быстро расторговаться в этом году у выпуска не получится: при спросе в 34 млрд руб. было размещено бумаг на 14 млрд по номиналу и еще на 2 млрд – на ДРПА. Минфин отсек заявки по 92,2 (YTM 14,86%, премия в 3 бп к доходности на вводе заявок)

🔥 На втором размещении предлагался более популярный 5-летний фикс ОФЗ-26251. Объем основного размещения составил 139 млрд руб. по номиналу. На успешном ДРПА привлечено еще 29 млрд. Спрос достиг внушительных 190,0 млрд руб. Выпуск размещается даже быстрее, чем ОФЗ-26252: те же две трети доступного объема реализованы всего за два аукциона. Отсечка была введена по 83,6 (YTM 14,90%, 1 бп премии к доходности на вводе бидов)

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Все идет по плану

🧮 Сегодня было размещено ОФЗ на 147 млрд руб. по номиналу (136 млрд в терминах чистых цен). Квартальный план выполнен на 89%, с начала года в деньгах привлечено 6,60 трлн руб. (95% годового плана)

🎯 Утром размещался 15-летний ОФЗ-26254. При спросе в 84 млрд руб. было размещено бумаг на 40 млрд по номиналу. На ДРПА удалось продать еще на 13 млрд. И в терминах спроса, и размещенного объема показатели почти 2х выше, чем на дебюте выпуска две недели назад. Минфин отсек по 92,83 (YTM 14,66%, 3 бп премии)

⭐ Следом предлагался популярный 8-летний фикс ОФЗ-26252. Объем основного размещения: 75 млрд руб. по номиналу. На ДРПА привлечено еще 19 млрд. Спрос составил 125 млрд руб.: сравнительно много, но меньше, чем на двух последних размещениях этого выпуска, когда он был близок к 200 млрд. Отсечка введена по 91,62 (YTM 14,81%, тоже 3 бп премии). Редкий случай: крупнейшая заявка на 10 млн бумаг была самой дорогой среди нерозничных бидов

#ofz
 
@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Досрочно не вышло

🧮 Сегодня было размещено ОФЗ на 126,6 млрд руб. по номиналу (110,4 млрд руб. в терминах чистых цен). Квартальный план выполнен на 93%, с начала года в деньгах привлечено 6,71 трлн руб. (96% годового плана). Интрига сохраняется до последнего аукционного дня на следующей неделе

🥀 На первом аукционе размещался 13-летний ОФЗ-26253. При спросе в 59,3 млрд руб. было размещено бумаг на 26,6 млрд руб. по номиналу. На допразмещении удалось продать бумаг еще на 10,3 млрд руб. Минфин отсек заявки по цене 93,43 пп (YTM 14,61%, 2 бп премии по рынку)

🌟 Следом предлагался популярный 5-летний фикс ОФЗ-26251. Объем основного размещения составил 82,3 млрд руб. по номиналу. На допразмещении привлечено еще 7,4 млрд руб. Спрос составил 133,1 млрд руб., а цена отсечения была введена на уровне 84,63 пп (YTM 14,56%, также 2 бп премии). Спрос — на высоком уровне, однако на прошлых двух размещениях этой бумаги он был близок к 200 млрд руб.

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Год окончен

🧮 Сегодня было размещено ОФЗ на 90 млрд руб. по номиналу (81 млрд в чистых ценах). Годовой план заимствований с учетом вероятной корректировки на объем ОФЗ в юанях, привлеченных сверх заложенного в бюджет предела внешних заимствований, выполнен, по нашим оценкам, на 99,5%

💪 Утром в 8-летнем фиксе ОФЗ-26252 при спросе в 86 млрд руб. его доступный для размещения остаток был выбран почти в полном объеме (продано бумаг на 69 млрд руб. из доступных 70). В том числе почти 5 млрд руб. были «разыграны» на ДРПА. Если не брать конец нулевых - начало десятых, это первый фикс, объем к размещению которого по сути удалось реализовать лишь за 5 аукционов. Минфин отсек заявки по 91,15 (YTM 14,93%, 6 бп премии)

🤷 На последнем аукционе 2025 г. предлагался 12-летний фикс ОФЗ-26250. Объем размещения составил 21 млрд руб. по номиналу, включая 0,3 млрд через ДРПА. Цена отсечения была введена на уровне 87,16 (YTM 14,82%, 7 бп премии)

🎄 С наступающим Новым годом!

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Близнецы

🧮 Сегодня размещено ОФЗ на 27 млрд руб. по номиналу (21 млрд в чистых ценах). Квартальный план выполнен на 2%. После сегодняшнего дня для его равномерного исполнения необходимо привлекать 118 млрд в деньгах в неделю

🤷 Утром размещался 12-летний ОФЗ-26253. При спросе в 44 млрд руб. реализовано бумаг на 13 млрд по номиналу (12 млрд в деньгах). Минфин отсек по 91,5 (YTM 14,99%, 3 бп премии к рынку)

🐢 Следом предлагался 8-летний ОФЗ-26225. Объем размещения: 14 млрд руб. по номиналу при спросе в 26 млрд. В деньгах это 9 млрд руб. Отсечка: 66,3 (YTM 14,80%, те же 3 бп премии)

👯‍♀️ Реестры аукционов были весьма схожи. Параметры определяли точечные биды близкие к отсечке, а основная масса аукционов формировалась неконкурентно

💡 Не самое сильное начало года на первичном рынке - нормальное явление. За предыдущие 5 лет объем проданных за первую аукционную неделю бумаг лишь единожды существенно превысил 40 млрд руб., а в прошлом году составил и вовсе 10 млрд. Кроме того, сегодня к размещению были выбраны сравнительно непопулярные выпуски

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Петербургский бид

🧮 Сегодня размещено ОФЗ на 75 млрд руб. по номиналу (49 млрд в терминах чистых цен). Квартальный план выполнен на 6%. Для равномерного исполнения квартального плана требовалось бы привлекать 118 млрд руб./нед. в деньгах, однако теперь необходимо привлекать 126 млрд

🥀 Утром размещался 4-летний фикс ОФЗ-26228. При спросе в 57 млрд руб. реализовано бумаг лишь на 15 млрд по номиналу (12 млрд руб. в чистых ценах). Минфин отсек по 79,81, что соответствует YTM 14,66% (5 бп премии к рынку)

💪 Следом предлагался 13-летний фикс ОФЗ-26230. Объем размещения составил 60 млрд руб. по номиналу, в том числе привлеченные на допразмещении 9 млрд руб., при спросе в 75 млрд руб. В деньгах объем размещения составил 37 млрд. Отсечка введена на уровне 61,68, что соответствует YTM 14,71% (2 бп премии)

🐘 Главным биддером выступил крупный инвестор, работающий через СПВБ. Судя по всему, им были оставлены заявки на 5 и 25 млн бумаг на первом и втором аукционах соответственно

#ofz

@pro_bonds

🛫 Аукционы ОФЗ. Набирая обороты

🧮 Сегодня было размещено ОФЗ на 82 млрд руб. по номиналу (71 млрд в чистых ценах). Квартальный план выполнен на 12% (141 млрд руб. из 1,2 трлн). После сегодняшнего дня для его равномерного исполнения Минфину необходимо привлекать 132 млрд/нед. в деньгах

💪 Утром размещался 14-летний фикс ОФЗ-26254. При спросе в 78 млрд руб. было реализовано бумаг на 63 млрд (58 млрд в деньгах). Из них 4 млрд по номиналу пришлось на ДРПА. Это пока лучший результат на первичном рынке в этом году. Минфин отсек по 90,7 (YTM 15,07%, 4 бп премии ко вводу заявок)

🐘 Следом предлагался 5-летний фикс ОФЗ-26235. Объем составил 19 млрд руб. по номиналу при спросе в 46 млрд. В деньгах объем составил 13 млрд руб. Отсечка была введена по 70,0 (YTM 14,89%, без премии к рынку). Судьбу аукциона определил бид на 10 млн бумаг, а также два бида на 2,3 и 2,0 млн бумаг по отсечке. Почти весь остальной объем реализован на неконкурентной основе

#ofz

@pro_bonds

​​О чем еще думать админам в -25 как не об инфляции, и захотелось почитать о том, как это было в других странах. Дальше мысли о Германии 2007 и Великобритании 2011. Заранее просим прощения у наших мощнецких макро-гуру-коллег за дилетантские ошибки.

p.s. особенно, когда на ЗОЖ зачем-то подсел.

🇩🇪 Германия

💶 Общая ставка НДС: 16% → 19% с 1 января 2007 года.
🔎 Особенности:
i) повышение НДС сопровождалось компенсирующим снижением налогов на труд,
ii) о повышении НДС было объявлено сильно заранее (в 2005 году).
📈 Фон: экономика Германии находилась в фазе роста благодаря росту мировой торговли, восстановление после дот-комов и азиатского кризиса.
🛒 Поведение домохозяйств: в отличие от прочих стран Еврозоны немецкие домохозяйства жили "затянув пояса" с начала 2000х. В 2006 году наблюдается всплеск потребления в особенности на товары длительного пользования (авто, бытовая техника, мебель). В 2007 уже после повышения НДС наблюдается замедление потребления.

🔥 Инфляционный и прочие эффекты:
i) на горизонте 12 месяцев МВФ оценил в 70% перенос (т.е. 3пп повышения НДС добавило в ИПЦ 2пп), Бундесбанк оценил эффект переноса в 90-100%. Бундес оценил, что из-за повышения НДС цены выросли примерно на треть в конце 2006 и еще на треть в начале 2007, остальной эффект растянулся до конца 2007.
ii) ЕЦБ, в целом, оперировал оценками Бундесбанка, но дал оценку, что в 2007 году около 0.5пп в общеевропейский ИПЦ (HICP, который у них зовется) дал немецкий НДС. Учитывая вес Германии в индексе около 26%, вмененная оценка pass-through близка к МВФ.
iii) сложилось впечатление, что разница в оценках МВФ/ЕЦБ и Бундесбанка проистекает из их подходов: первые делали классический top-down подход (как наш ЦБ в 2018-19гг), Бундес собрал большую базу микроданных по отдельным товарам. Иными словами оценка Бундесбанка релеванта для всех товаров и услуг, которые облагались по общему НДС. Оценка же сверху подспудно учитывает тот эффект, что НДС поменялся не на все товары.
iv) из интересного Бундесбанк обнаружил эффект, что динамика роста цена на услуги и товары в связи с НДС была разной. Цены на услуги выросли одномоментно с изменением НДС, цены же на товары начали расти сильно заранее. Аналитики Бундесбанка связали это с тем, что при оказании услуг вы смотрите в лицо своему клиенту, поэтому сложно объяснить превентивное повышение цен, чтобы не испортить отношения.
v) ❌ Вторичных эффектов в Германии не было — рост ценников не привел к повышению зарплат. Причем благодаря одновременному снижению налогов на труд занятость выросла, безработица снизилась. Это подводит нас к следующему заключению.
vi) 📌 Важное заключение в части влияния на спрос домохозяйств. Бундесбанк пишет:

"Слабость потребительских расходов в 2007 году отражает не только временный эффект «перетока» покупок в 2006 год, но и устойчивую потерю покупательной способности из-за повышения НДС. Хотя налоговое повышение оказало лишь умеренное влияние на совокупную добавленную стоимость, оно заметно сдержало оживление внутренней экономической активности."

📚 Другое исследование [3] подтверждает этот вывод:

"Результаты показывают, что в ответ на экзогенное повышение ставки налога на потребление на 1 процентный пункт продажи в натуральном выражении увеличиваются примерно на 2,5% в месяц, предшествующий вступлению меры в силу, и резко снижаются в момент её введения. В дальнейшем объём продаж удерживается примерно на 2% ниже уровня, наблюдавшегося до реформы. Наблюдаемая траектория согласуется с относительно высокой межвременной эластичностью замещения."

(за перевод цитат спасибо Чатгпт)

1/2

​​🇬🇧 Великобритания

💶 Общая ставка НДС: 17,5% → 20% с 1 января 2011 года.
🧠 Интересный контекст: в 2008 году Великобритания в качестве анти-кризисной меры на 13 месяцев снизила НДС на 2,5пп (кстати, оценки pass-through от снижения разнятся в диапазоне 38-100%, но все же больше исследователей склоняется к последней цифре).
📣 Повышение НДС также было анонсировано заранее, но не настолько заблаговременно как в Германии, в середине 2010. Ключевым отличием от немецкого кейса является диаметрально противоположная фаза экономического роста. Это пост-кризисная восстанавливающаяся экономика, бюджет страны под давлением после кризиса 2008 года, потребление домохозяйств только начинает показывать первые признаки роста в начале 2011. В Великобритании не было одновременного снижения других налогов, повышение НДС — это чисто фискальная консолидация (роднит этот кейс с нами). Кто-то возможно помнит такое популярное тогда слово austerity, которое сменило мем-слово 2008 года в инвест-сообществе de-coupling.
🧍‍♂️ Поведение домохозяйств: в отличие от Германии образца 2007 года повышение НДС в Великобритании далось домохозяйствам тяжелее, реальные зарплаты падали несколько лет подряд, а без компенсации повышение НДС носит регрессивный характер.

🔥 Инфляционный эффект:
i) Банк Англии, как будто, не уделил повышенного внимания оценкам эффекта переноса НДС на цены, оценив, что эффект может быть от 25% до 75% (потом оценивал, что повышение НДС на 2,5пп дало 1пп в ИПЦ). Но при принятии решений по ДКП явным образом указывал на то, что рост инфляции вызван немонетарными факторами, поэтому держал ставку низкой. Отдельные исследования насчитали эффект переноса в 50%. В целом, можно сказать, что в связи с более слабым потребителем эффект переноса в Великобритании в 2011 году был меньше, чем в Германии в 2007.
ii) 📉 Также как и в Германии повышение НДС привело к снижению потребления домохозяйств.

🔭 Проецируя все это на нас, возьмем смелость поспекулировать, что сейчас эффект переноса будет больше чем в 2018-19гг. (тогда насчитал ЦБ 0.6-0.7пп на 2пп повышения НДС или ~33% эффект переноса), потому что потребитель себя чувствует лучше, чем тогда (безработицу, рост зарплат, семейную ипотеку все знают). Однако, также эти два эпизода свидетельствуют о том, что потребление домохозяйств снизится из-за повышения НДС, и этот эффект усиливается тем, что в нашем случае, как и в Великобритании 2011 года, речь идет о фискальной консолидации, т.е. никаких компенсаторных механизмов не предлагается. В практическом смысле это означает, что риск для ВВП на слабой стороне (что мы уйдем под потенциал), а значит общая картина остается дезинфляционной, хоть и эффект переноса будет выше, чем в 2018-19гг. Но ЦБ должен смотреть на ИПЦ с учетом фактора повышения НДС (а там еще и тарифы), а поэтому бояться первых инфляционных неделек мы отказываемся. 📊

[1] https://www.bundesbank.de/resource/blob/706730/284dd80e4417ccdf7a94d3c7c3b9998a/mL/2007-05-economic-conditions-data.pdf
[2] https://www.bundesbank.de/resource/blob/706876/cad53885238935c6ac6a12d62b4587e1/mL/2008-04-vat-increase-data.pdf
[3] https://oxfordtax.sbs.ox.ac.uk/files/wp19-05pdf
[4] https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2008/wp08175.pdf
[5] https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/mobu/mb200702en.pdf
[6] https://ec.europa.eu/economy_finance/publications/pages/publication12666_en.pdf
[7] https://ifs.org.uk/sites/default/files/output_url_files/wp201416.pdf
[8] https://www.etd.ceu.edu/2020/nguyen_thi-bao-yen.pdf
[9] https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/inflation-report/2011/february-2011.pdf
[10] https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/inflation-report/2011/august-2011.pdf
[11] https://researchbriefings.files.parliament.uk/documents/RP11-47/RP11-47.pdf

2/2

Никто нас не спрашивал, но есть ощущение, что нужно подчеркнуть почему этот вывод Бундесбанка важен: в недельных цифрах по инфляции нет почти услуг, которые будут только в январской месячной инфляции. Иными словами, январский ИПЦ может оптически, как первые две недельки, навести шороху, но это все также будет преходящим.

Аукционы ОФЗ. По средневзвесу

💪 На первом аукционе сегодня размещался 12-летний фикс ОФЗ-26253. При спросе в 90 млрд руб. было реализовано бумаг на 54 млрд по номиналу (49 млрд в чистых ценах). Бóльшая часть (>31 млрд) пришлась на ДРПА, что редкость.

🔪 Минфин отсек заявки по 91,07 (YTM 15,08%, 2 бп премии к рынку). Судьбу аукциона определил крупнейший конкурентный бид лишь на 500 тыс. бумаг практически по отсечке. Почти весь объем основного размещения (92%) был реализован на неконкурентной основе.

❌ Второй аукцион на котором должен был размещаться популярный фикс ОФЗ-26251 спустя более двух часов после планового введения цены отсечения был признан несостоявшимся без дополнительных комментариев.

🧮 Таким образом с начала года Минфин привлек 190 млрд руб. в деньгах. Квартальный план выполнен на 16%. По итогам сегодняшнего дня для его равномерного исполнения министерству надо привлекать 144 млрд руб./нед. в деньгах

#ofz

@pro_bonds