ИНФЛЯЦИЯ В США: СНИЖЕНИЕ ЦЕН В ИЮЛЕ ЗАФИКСИРОВАНО ВПЕРВЫЕ СО ВРЕМЁН ЛОКДАУНА

Потребительские цены в США в июле показали символическое снижение на 0.01% (ожидалось +0.2%); с устранением сезонности снижение составило -0.02% mm sa (июнь: 1.32%). Отрицательная динамика этого показателя зафиксирована впервые со времён локдауна весной 2020г. Годовой показатель снизился с 9.06% до 8.52% гг (прогноз: 8.7% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) заметно сократилась: 0.31% vs 0.71% mm sa месяцем ранее. Годовой показатель практически на месте: 5.91% vs 5.92% гг.

Причина замедления инфляции – бензин (-7.7% по отношению к июню). Также в минусе стоимость подержанных авто (-0.4%). Из позиций, показавших рост – продовольствие (+1.1 мм) и новые автомобили (+0.6% мм).

Вышедшие цифры, безусловно, хорошие. Но базовая инфляция пока остается весьма высокой. Мы не думаем, что эти цифры заставят ФРС затормозить ужесточение ДКП. В сентябре ждём ключевую ставку, как минимум, +50 бп

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ В ИЮЛЕ: КАТАСТРОФИЧНЫЙ ОБВАЛ ДОХОДОВ, ГИГАНТСКИЙ ДЕФИЦИТ

Мы уже писали про обвал (-22% гг) нефтегазовых доходов бюджета в июле, а сегодня Минфин дал предварительную оценку исполнения бюджета. Эти цифры показали, что в части НЕнефтегазовых доходов ситуация ещё плачевней: -29% гг. Основной вклад в этот провал внёс внутренний НДС (-41% гг); весьма феерично рухнул и налог на прибыль (-32% гг); в части доходов, связанных с импортом, всё по-прежнему печально (-44% гг).

В то же время расходы продолжают бурно расти: 25% гг в июле и 21% гг по итогам 7 мес. Минфин закрыл структуру расходов, чтобы не было видно, сколько денег идёт на военные нужды. Мы полагаем, что именно они являются основным драйвером роста. Напомним, что эти расходы начали бурно расти с конца 2021г.

Обвал доходов и рост расходов привели к гигантскому дефициту в июле: 892 млрд руб. Скоро для финансирования дефицита потребуется залезть в ФНБ. Как мы уже писали, сейчас это будет чистым эмиссионным финансированием.

ОЧЕНЬ НЕОЖИДАННАЯ ТЕМА ОТ БАНКА РОССИИ! О ФИКСИРОВАННОМ КУРСЕ РУБЛЯ 🤔

Новый выпуск видеоблога от экс-автора MMI @russianmacro, а ныне директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Кирилла Тремасова.

https://www.youtube.com/watch?v=24e0UEnqw8o

ИНФЛЯЦИЯ В ИЮЛЕ – ТРЕТИЙ МЕСЯЦ АНОМАЛЬНО НИЗКОЙ ИНФЛЯЦИИ

Третий месяц подряд в России фиксируются рекордно-низкие показатели инфляции за всю историю наблюдений. В июле изменение индекса потребительских цен составило -0.39% мм / 15.10% гг VS -0.35% мм / 15.90% гг в июне. Снижение цен в июле опять оказалось чуть более глубоким, чем показывали недельные данные https://news.1rj.ru/str/russianmacro/15113.

Инфляционная картина выглядит несколько неоднородно: цены на товары снижаются, а на услуги второй месяц подряд мы видим бодрое ускорение – это преимущественно транспорт, туризм и медуслуги. Это может говорить о том, что товарный дефицит (особенно в отношении товаров длительного пользования) приводит к некоторой переориентации бюджетов домохозяйств на сектор услуг.

Сегодня вышли ещё и данные по недельной инфляции. Там есть любопытные моменты. Но об этом читайте в нашем канале с утра.

ИНФЛЯЦИЯ: ПЕРВЫЕ ПРИЗНАКИ РАЗВОРОТА ТРЕНДА

С 2 по 8 августа снижение ИПЦ составило -0.08% VS -0.14% и -0.08% в предыдущие 2 недели. Инфляция с начала года – 10.87%. Годовой показатель – 15.0% гг.

Если исключить из расчета огурец, томат и самолёт, зашумляющие общую картину, то получаем динамику ИПЦ за 4 недели: -0.03% / -0.11% / -0.07% / -0.15%. Для этого показателя снижения на 0.03% – это min снижение за последние 5 недель. Если мы посмотрим на различные товары, то можно заметить любопытные изменения. Так вверх пошли цены на отечественные авто. АвтоВАЗ начал выпускать некие изделия, и тотальный дефицит новых машин поднимает цены даже на них. 2-ю неделю подряд дорожают смартфоны (похоже, и здесь дефицит). Ускорился рост цен на сигареты. Но совершенно неожиданно выглядит скачок цен на сахар.

Предпосылки для осеннего всплеска инфляции создают исчерпание запасов и резкое увеличение бюджетных расходов. Многое будет зависеть от урожая и курса рубля.

Пока наш прогноз на август: -0.2% мм / 14.65% гг

🟢 - повышательная динамика заокеанских индексов накануне, основной драйвер - данные по инфляции в США, которая снизилась впервые за последние месяцы, и ФРС теперь вполне может сбавить ястребиную риторику. Учитывая вышедшие до этого данные по инфляционным ожиданиям, теперь, возможно +75 бп по итогам следующего заседания мы можем и не увидеть. Хороший спрос на WallStreet наблюдался в большинстве отраслей.

💡Сегодня в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» рассказываем о предоставлении нерезидентам доступа к российскому рынку акций.
📍Какого эффекта ожидать от этого события, читайте по ссылке

ОТЧЕТ МЕЖДУНАРОДНОГО ЭНЕРГЕТИЧЕСКОГО АГЕНТСТВА

• МЭА НЕ ИСКЛЮЧАЕТ ОЧЕРЕДНОГО РАЛЛИ ЦЕН НА НЕФТЯНОМ РЫНКЕ ИЗ-ЗА ВЫСОКИХ РИСКОВ ПЕРЕБОЕВ ПОСТАВОК

• ДОБЫЧА НЕФТИ В МИРЕ В ИЮЛЕ ВЫРОСЛА НА 1.4 МЛН БС К ИЮНЮ, ДО 100.5 МЛН БС, И ЭТО - САМЫЙ ВЫСОКИЙ УРОВЕНЬ С НАЧАЛА ПАНДЕМИИ

• ДОБЫЧА НЕФТИ В МИРЕ В 2022 Г ВЫРАСТЕТ НА 4.8 МЛН БC, ДО 100 МЛН БС, В 2023 Г ДОСТИГНЕТ РЕКОРДНЫХ 101.7 МЛН БС

• ПРОГНОЗ СПРОСА НА НЕФТЬ В МИРЕ В 2022 ГОДУ ПОВЫШЕН ДО 99.7 МЛН БС, В 2023 ГОДУ ОЖИДАЕТСЯ 101.8 МЛН БС

• СТРАНЫ ОПЕК+ В ИЮЛЕ ВЫПОЛНИЛИ НЕФТЯНУЮ СДЕЛКУ НА 523%: ОПЕК - НА 359%, НЕ ОПЕК - НА 800%, А РОССИЯ - НА 719%

• МЫ БОЛЬШЕ НЕ ПРОГНОЗИРУЕМ ПАДЕНИЯ ДОБЫЧИ НЕФТИ В РОССИИ В 2022 ГОДУ, ОЖИДАЕМ МЕНЬШЕГО СНИЖЕНИЯ В 2023 ГОДУ

ПРО ДОБЫЧУ НЕФТИ В РФ. ПЕРСПЕКТИВЫ.

Пояснения к посту выше о прогнозе МЭА.
Фраза «мы больше не прогнозируем падения добычи нефти в РФ в 22г, ожидаем меньшего снижения в 23г» относится к их прежним прогнозам. Напомним, что с начала санкций у МЭА был самый консервативный прогноз по РФ, предполагающий падение добычи с 11 до 8 млн баррелей в сутки, причем очень быстро. Позднее МЭА скорректировало этот прогноз. Нынешнее сообщение означает, по-видимому, что бОльшего снижения не прогнозируется. Но снижение добычи, конечно же, будет.

Как отмечает Bloomberg https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-11/iea-sees-russian-oil-output-down-20-when-eu-ban-takes-effect, со ссылкой на обзор МЭА, после вступления в силу санкций ЕС добыча в РФ упадёт на 20%. Полностью эмбарго ЕС вступает в силу в феврале 2023г. С 5 декабря ЕС намерен прекратить покупку нефти, а с 5 февраля – нефтепродуктов. Эмбарго означает, что РФ должна будет найти, куда пристроить 1 млн бс нефтепродуктов и 1.3 млн бс сырой нефти. С нефтью, возможно, это будет сделать проще. Но перенаправить 1 млн бс нефтепродуктов из Европы на другие рынки нереально из-за логистических проблем (у нас нет таких портовых мощностей) и их невостребованности на других рынках. Так что просадка добычи с нынешних 10.8 млн бс (Bloomberg, правда, пишет, что в начале августа добыча уже упала до 10.51 млн бс) до 9.5-10 млн бс выглядит минимальным снижением. Это лучшее, на что мы можем рассчитывать в следующем году. Ну и, конечно, эти санкции нанесут серьёзный удар по нефтепереработке, которая потеряет, как минимум, пятую часть выпуска.

Мы в наших прогнозах ориентируемся на снижение добычи нефти в России в последующие годы до 9-9.5 млн бс. Насколько мы знаем, уровень 9.5 млн бс планируется заложить в новое бюджетное правило (базовые нефтегазовые доходы будут считать именно из этого объёма добычи и цены на нефть $60).

ОПЕК ПОНИЗИЛА ПРОГНОЗ СПРОСА НА НЕФТЬ В ЭТОМ ГОДУ, НО ОЦЕНКИ ПО ДОБЫЧЕ В РОССИИ – ДОВОЛЬНО ХОРОШИЕ

ОПЕК в своем августовском ежемесячном обзоре (https://momr.opec.org/pdf-download/), пересмотрела в сторону уменьшения прогноз роста мирового спроса на нефть в 2022 году с 100.3 млн. бс до 100 млн бс. Оценка спроса на нефть OPEC повысилась с 29.16 млн бс. до 29.78 млн. бс.

Что касается добычи в России, то оценки по объемам на 2022г ожидается уровни порядка 10.9 млн. (+0.8 млн бс), что является определенно неплохим прогнозом для нас.

ТУПИКОВАЯ СИТУАЦИЯ С ПОСТАВКАМИ ПО ИМПОРТУ ВЕДЁТ К УСИЛЕНИЮ СПАДА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

По данным Минфина, налоговые поступления в федеральный бюджет от импорта в июле: -43.7% vs -45.3% гг месяцем ранее. Налоговые поступления не восстанавливаются, и это косвенный сигнал, что проблемы с импортом не решаются.

Это очень плохая новость, свидетельствующая о нарастании рисков для экономики. После введения санкций и обвала импорта в марте многие компании говорили об обеспеченности запасами комплектующих в среднем на срок на 6-9 месяцев. Именно наличие запасов смягчило обвал в обрабатывающей промышленности, которая просела от февральских максимумов примерно на 11-12%. Тупиковая ситуация с поставками импортных товаров промежуточного и инвестиционного назначения может усилить волну спада в обрабатывающей промышленности и строительной отрасли к концу года.

​​«Завтра будет плохим и тяжелым, поэтому надо думать про послезавтра, чтобы оно было лучше»

У наших коллег на YouTube-канале Tinkoff Private Talks вышло интервью с Александром Аузаном, деканом экономического факультета МГУ и одним из самых известных экономистов России. Он рассказал, что ждет российскую экономику в ближайшие годы, как на нас повлияет мировая рецессия, возможен ли НЭП 2.0 и какие отрасли будут развиваться в текущих условиях.

А еще в выпуске говорят о том, почему не стоит оглядываться в прошлое, что в нашем культурном коде мешает нам стать успешнее и какие именно реформы нужны российскому образованию.

Рекомендуем к просмотру.

БАНК МЕКСИКИ ПОДНЯЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ ДО 8.5% ГОДОВЫХ, ИНФЛЯЦИЯ – НА МАКСИМУМЕ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 20 ЛЕТ

ЦБ Мексики (Banxico), согласно ожиданиям, поднял ключевую ставку на 75 бп до отметки 8.5%, ранее были шаги по +50 бп.

Banxico указывает, что инфляционные ожидания на 2022-23 года вновь выросли, и баланс рисков для цен все еще имеет тенденцию к повышению. Также был повышен прогноз по общей (с 7.5 до 8.1%) и базовой инфляции (с 6.8 до 7.6%) на этот год.

С учетом того, что инфляция находится намного выше целевого показателя (3% и +-1% в обе стороны), становится ясно, что цикл ужесточения продолжится. Регулятор отмечает, что “…учитывая усложнение среды для инфляции и ее ожиданий, вполне вероятно принятие более жестких мер для достижения целевого уровня инфляции….”

🔴🟢 - смешанные настроения на рынках, накануне на WallStreet лучше торговались акции промышленных компаний, но некоторое давление присутствовало в высокотехнологическом сегменте. Демонстрирует опережающую динамику Nikkei.

СНИЖЕНИЕ БАЛАНСА ФРС НЕСКОЛЬКО ПРИТОРМОЗИЛОСЬ, ПРОГНОЗЫ ПО СТАВКЕ СОХРАНЯЮТСЯ ЖЕСТКИМИ

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю вырос на $4 млрд. vs снижения на $15 млрд. на прошлой неделе до $8.928 трлн.

Риторика представителей ФРС относительно политики регулятора:

Bowman:
• признаков того, что инфляция достигла своего пика пока что нет
• шаг в 75 бп вполне реален пока не будет наблюдаться устойчивый спад в инфляции

Daly:
• хорошие Payrolls способствуют увеличению ставки на 75 бп в сентябре
• на заседании в сентябре +50 бп – далеко не единственный вариант
• рынки слишком спешат с ожиданиями скорого начала смягчения ДКП

Evans:
• прогноз по ставке: 3.25-3.5% к концу 2022, и до 4% в 2023 году

Kashkari:
• цифры по CPI – не причина смены прогноза по ставке. 3.9% к концу 2022, и 4.4% - в 2023 году
• рецессия в экономике США - ожидаема

БАНК РОССИИ ОПУБЛИКОВАЛ ПРОЕКТ ОСНОВНЫХ НАПРАВЛЕНИЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2023-25гг

Пресс-конференция зампреда ЦБ Алексея Заботкина, посвящённая этому документу, начнётся в 15:00 и будет доступна на сайте ЦБ: https://cbr.ru/press/event/?id=14072

СЦЕНАРИЙ АРМАГЕДДОНА ОТ БАНКА РОССИИ

В докладе об Основных направлениях ДКП на 23-24гг Банк России представил сценарий Армагеддона. Это то, что будет с российской экономикой, если наблюдаемое сейчас замедление мировой экономики перерастёт к кризис. Судя по описанию, ЦБ моделирует мировой кризис по сценарию 2008г, но в условиях увеличивающихся геополитических рисков. Это приводит к усилению фрагментации мировой экономики и «поддержанию повышенной степени жёсткости ограничений на российский экспорт».

Для нашей экономики подобный сценарий – это ужас-ужас. ВВП снижается три года подряд (2022-24гг), причём в следующем году происходит ускорение обвала. В 2024г размер нашей экономики будет на 11-17% меньше, чем был в 2021г. Экспорт за три года скукоживается на 45-51%, импорт – на 52-58%.

Инфляция все эти годы держится существенно выше таргета, возвращаясь к цели лишь в 2025г. Ключевая ставка в 23-24гг – выше 10%.

БАНК РОССИИ УЧЁЛ РЕКОМЕНДАЦИИ MMI (@russianmacro) и ПОДТВЕРДИЛ, ЧТО ВНЕШНЕТОРГОВЫЙ ПРОФИЦИТ В ИЮЛЕ БЫЛ НАМНОГО СЛАБЕЕ, ЧЕМ СООБЩАЛОСЬ РАНЕЕ

Если помните, несколько дней назад мы были сильно удивлены данными по платёжному балансу за июль, согласно которым профицит счета текущих операций в июле составил рекордные $28.1 млрд, а баланс в торговле товарами и услугами - $33.9 млрд.

Мы предположили, что ЦБ сильно пересмотрел данные за 2-й квартал, и обратились к нему с просьбой опубликовать пересмотренные данные. ЦБ услышал этот призыв и в опубликованных сегодня Основных Направлениях ДКП представил уточненные данные (стр. 144).

Действительно, данные за 2-й кв были существенно пересмотрены вверх: СТО – $77.7 vs $70.1 млрд; баланс товаров и услуг – $89.5 vs $80.8 млрд. При этом оценка импорта товаров и услуг практически не изменились ($72.2 vs $72.3 млрд), а оценка экспорта изменилась кардинально – $161.7 vs $153.1 млрд.

После этого пересмотра цифры за июль получаются адекватными.

Внешняя торговля в июле:

• Счёт текущих операций: $20.5 млрд
• Баланс товаров и услуг: $25.2 млрд

Это означает, что внешнеторговые профициты, действительно, сокращаются. И это согласуется с произошедшим в июле ослаблением рубля.

Надеемся, что в дальнейшем ЦБ будет публиковать эти оценки, сразу раскрывая информацию о пересмотренных значениях за предыдущие периоды.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА ВЕРНУЛАСЬ НА 4 ГОДА НАЗАД

Согласно предварительным данным Росстата, сокращение ВВП во 2-м кв составило -3.95% гг vs 3.55% гг в 1-м кв 2021г. По итогам полугодия снижение ВВП составило -0.36% гг.

Результаты 2-го кв оказались чуть хуже нашей оценки (-3.8%), но чуть лучше оценки Минэка (-4.0%) и оценки Банка России (-4.3%).

Росстат не приводит оценок по отношению к предыдущему кварталу с устранением сезонности. По нашим расчетам, это снижение составило -5.5% qq sa. В результате столь глубокого падения экономика РФ вернулась на 4 года назад – реальный ВВП во 2-м кв был на 0.4% ниже, чем во 2-м кв 2018г, но пока что выше уровня 2017г. По нашим прогнозам, уже в 3-м кв мы откатимся на 5 лет назад и будем ниже уровня 3-го кв 2017г, а в 4-м кв вернёмся на уровень 4-го кв 2016г.

Мы не меняем наш прогноз, ожидая по итогам года сокращение ВВП на -5.5% и ещё на -3.5% в 2023г. В 3-м кв мы ждём углубления спада до -(6-6.5)% гг

ДОЛГ ДОМОХОЗЯЙСТВ ПЕРЕШЁЛ К РОСТУ

После двух месяцев сокращения домохозяйства вновь начали наращивать долг. В июне он вырос на 97 млрд рублей (0.4%), но по итогам 2-го квартала произошло сокращение на 184 млрд. До марта долг прирастал в среднем на 350 млрд руб в месяц с тенденцией к замедлению (из-за ужесточения ДКП). Если бы ситуация развивалась в соответствии с прежним трендом, то по итогам 2-го квартала долг увеличился бы примерно на 1 трлн. По факту же произошло его сокращение на 184 млрд. Таким образом, 1.2 трлн рублей можно считать изъятыми из внутреннего спроса. Это стало одним из основных факторов провала внутреннего спроса.

В 3-м квартале мы ожидаем положительный динамики долга с темпами порядка 150 млрд рублей в месяц. Этот фактор начнет вносить положительный вклад в спрос. Но может ухудшиться динамика доходов на фоне ожидаемого осенью роста безработицы. Поэтому заметного оживления потребительской активности ждать не стоит.

ПАДЕНИЕ ЦЕН В ИЮЛЕ ДОСТИГЛО МАКСИМАЛЬНЫХ ЗНАЧЕНИЙ. ЖДЁМ РАЗВОРОТА ТРЕНДОВ УЖЕ В СЕНТЯБРЕ

ЦБ обновил файл с сезонно-сглаженными рядами, оценив сезонно-сглаженную динамику цен в июле в -0.27% vs -0.24% в июне и 0.17% mm sa в мае.

Значимый вклад в падение цен внесли плодоовощи. Но аномально-низкая инфляция объясняется не только ими. Непродовольственные товары также ушли в область отрицательных темпов, причем снижались цены на большинство товарных групп (исключение – парфюмерия и косметика).

Ещё одна группа, где динамика цен существенно отклоняется от таргета вверх – это услуги, что может быть связано с переносом части расходов домохозяйств из товаров (многие из которых купить невозможно).

Снижение цен идёт широким фронтом, что отчасти носит коррекционный характер после весеннего перелета, но отчасти – реакция на укрепившийся рубль и провалившийся спрос.

Мы ожидаем разворот трендов уже в сентябре. И полагаем, что растущие расходы бюджета заставят ЦБ уже в 2023г вновь повышать ставки.