Импортозамещение продолжает работать, особенно заметно в мясной отрасли

Ксения Юдаева допустила возможность снижения ставки на июньском заседании

В общем то, в этом ничего неожиданного нет. Было бы очень странно, если Юдаева заявила, что ЦБ не собирается снижать ставку. Конечно, такая опция есть всегда. Только вот при нынешней волатильности на EM её включение крайне маловероятно. Я думаю, что именно ситуация на EM, а не внутренняя статистика будет сейчас определять решение ЦБ. В отношении нашей статистики особых сюрпризов вряд ли стоит ждать. Как показали цифры по промышленности (выше я привёл графики по отдельным отраслям), в экономике сохраняются прежние тренды: слабый экономический рост, поддерживаемый умеренным расширением потребительского спроса во многом за счёт кредита, негативная ситуация в строительстве и подавленная инвестиционная активность.
Ниже основные цитаты из Юдаевой по мотивам её сегодняшнего выступления в Госдуме (из Reuters):

• СИЛЬНОГО ВЛИЯНИЯ РУБЛЯ НА ИНФЛЯЦИЮ МЫ НЕ ВИДИМ, ПОКА ВСЕ В РАМКАХ ПРОГНОЗОВ; ЭФФЕКТ АПРЕЛЬСКОГО ОСЛАБЛЕНИЯ КУРСА РУБЛЯ НА ИНФЛЯЦИЮ ЕСТЬ, НО ОН НЕБОЛЬШОЙ
• ВОЛАТИЛЬНОСТЬ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ ЕСТЬ, НУЖНО ЗА НЕЙ НАБЛЮДАТЬ
• ЕСТЬ ФАКТОРЫ И ДЛЯ ПАУЗЫ, И ДЛЯ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ
• ЕЩЁ ВЫЙДЕТ СТАТИСТИКА СУЩЕСТВЕННАЯ, НА ЕЕ ОСНОВЕ БУДЕМ ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЕ О СТАВКЕ
• В ИЮНЕ ЦБР ПЕРЕСМОТРИТ КРАТКОСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ ПО НЕФТИ; ДОЛГОСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ ПО НЕФТИ ЕСЛИ И ПОМЕНЯЕТСЯ, ТО "ЧУТЬ-ЧУТЬ"

Совместный проект MMI (@russianmacro) и Незыгарь (@russica2)

Как российская экономика реагирует на санкции.

С момента объявления санкций прошло уже полтора месяца.

На этой неделе Росстат опубликует основной блок статистики за апрель.
В пятницу вышла статистика по промышленности. И уже сейчас можно сделать основные выводы о ситуации в экономике после санкций.

• Ослабление рубля практически не сказалось на текущих показателях инфляции, но, скорее всего, приведёт к более высокой инфляции к концу года (вряд ли выше 4%);
• Ситуация в реальном секторе экономики относительно стабильна;
• Продолжается многолетний спад в строительном секторе; хотя по итогам апреля здесь возможен небольшой рост, но это не меняет общего тренда;
• Устойчивый умеренный рост в добывающих отраслях-экспортёрах;
• В обрабатывающей промышленности ситуация близка к стагнации, но тренды разнонаправленны: растёт пищевая промышленность, производство легковых автомобилей, трубная промышленность;
• Экономика продолжает расти в пределах 1-1.5% (в 1-м квартале было 1.3% год к году) и на этой же траектории останется до конца года;
• Рост поддерживается в основном за счёт расширения потребительского спроса, который, во многом, связан с увеличением кредита населению;
• Инвестиционная активность остаётся достаточно слабой – по 1-му кварталу рост, скорее всего, был выше 3%, но во 2-м квартале может замедлиться до 0-2%.

Более подробная статистика по отдельным отраслям промышленности представлена здесь:
• Статистика по промышленности: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1965
• Производство строительных материалов: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1979
• Производство транспортных средств: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1981
• Чёрная металлургия: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1984
• Пищевая промышленность: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1986

Иными словами, ситуацию в экономике, по-прежнему, можно охарактеризовать как болото, в котором мы пребываем уже лет шесть.
Именно из-за того, что ситуация в экономика не была «перегрета» накануне санкций и благодаря достаточно хорошим бюджетным и монетарным показателям (жёсткая кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политики), реакция экономики на санкции оказалась малозаметной.
Иными словами, не росли, поэтому и падать особо некуда.

Сбербанк про Газпром

Очень радикально аналитики Сбербанка высказались про Газпром.
«Инвестиционная программа Газпрома - инструмент обогащения подрядчиков за счет акционеров. Три крупных проекта, которые будут поглощать половину капвложений в течение следующих пяти лет – Сила Сибири, Северный поток-2 и Турецкий поток – глубоко разрушительны для стоимости Газпрома. Более того, мы ожидаем, что за ними последует масштабная модернизация инфраструктуры магистральных трубопроводов компании, которая быстро стареет. Такой проект может удерживать капиталовложения завышенными неопределенно долгое время». Это из обзора Сбера в моём вольном переводе.
В общем то ничего нового. Участникам рынка всё это давно известно. В справедливости этого тезиса инвесторы не сомневается, что отражает динамика его акций (они даже в рублях стоят сейчас более чем вдвое дешевле по сравнению с уровнем 10-летней давности). Удивительны не эти выводы, а то, что с ними выступает Сбербанк, не так давно опубликовавший скандальные «разговоры об Игоре» https://news.1rj.ru/str/russianmacro/297. Кстати, спустя полгода после того рисёча Роснефть удивила рынок, заявив о серьёзном изменении стратегии https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1787 (правда, непонятно, что за этим стоит, и последуют ли реальные шаги). Динамика акций Роснефти накануне того пресс-релиза https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1789 очень напоминала инсайдерские покупки. После публикации пресс-релиза они снизились – с 408 рублей за акцию 2 мая до 387 рублей на момент вчерашнего закрытия, что только подтверждает версию об инсайде. Я тогда обращал внимание, что, возможно, чего-то подобного стоит ждать и от Газпрома https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1788. Рисёч Сбера усиливает эти ожидания.
Делать ли на это ставку? Goldman Sachs считает, что надо покупать https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1891. Сбербанк, кстати, тоже, несмотря на критику, рекомендует покупать, правда таргет у него не столь агрессивный, как у GS https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1992. Причём логика этой рекомендации вызывает просто умиление – мало, конечно, шансов на какие-то изменения, ну а вдруг!
Моё мнение такое же – покупать, но без особой агрессии, понимая, что вероятность реальных перемен в Газпроме (как, собственно, и в Роснефти) невелика, особенно без изменений в руководстве (этот тезис справедлив и в отношении экономической политики правительства, которое, как мы знаем, практически не претерпело изменений).
Кому лень изучать обзор Сбера на английском, неплохое изложение обзора представило вчера РБК https://www.rbc.ru/business/21/05/2018/5afc50979a79471ce133d69a.

Несмотря на жёсткую критику Газпрома https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1991, аналитики Сбербанка рекомендуют покупать его акции с целью около 200 рублей. В оценку заложена цена нефти $65.

Раздача на EM приостановилась. Впервые за последние дни торги на валютном рынке начинаются с дружного укрепления практически всех валют развивающихся стран.

Ещё один обзор, активно цитировавшийся вчера СМИ – «Московское золото: российская коррупция в Великобритании» https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1995 – доклад комитета по международным делам британского парламента.
Наиболее интересный момент этого доклада – на стр.15-16 – посвящён российскому долгу, операции с которым британские парламентарии призывают ограничить. Там же признаётся, что введение таких ограничений может быть эффективным только в случае совместных действий Великобритании, Евросоюза и США.
Введение таких санкций стало бы очень серьёзным ударом по российским финансовым рынкам и экономике. Но, на мой взгляд, вероятность таких шагов в настоящий момент ничтожно мала. Как я понимаю позицию США, обозначенную их действиями и заявлениями после 6 апреля – если Россия не даст новых поводов, ужесточения санкционной политики не будет, а смягчение вполне возможно. Пока таких поводов не видно. Принятый сегодня Госдумой в 3-м чтении закон о контрсанкциях https://www.vedomosti.ru/politics/articles/2018/05/22/770264-gosduma-prinyala-zakon-o-kontrsanktsiyah, на мой взгляд, подчёркивает осторожность России в вопросах противостояния с Западом.

Инвестиции в основной капитал выросли в 1-м квартале на 3.6% гг (6.4% гг в 4-м кв). За последний год инвестиции в реальном выражении восстановились до уровня 2011г.

Росстат представил основной блок статистики за апрель. Судя по этим цифрам, рост ВВП в апреле мог составить чуть больше 1.5% гг и примерно 1.4% гг за 4 месяца

Безработица в России в апреле опустилась до 4.9%, сезонно-сглаженный показатель – 4.8%. Численность рабочей силы за год практически не изменилась, а количество занятых выросло на 0.5%

Алекса Фэка все же уволили. Адрес, с которого отправлено письмо, совпадает с корпоративным адресом Фэка, указанным в отчете про "Газпром"

Честно говоря, шокирован! https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2000
Если это, действительно, так, то очень печально...
Мои слова поддержки Алексу.

Комментарии к статистике за апрель: ещё меньше поводов для снижения ставки

Самое важное в апрельской статистике https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1998 – это, пожалуй, по-прежнему очень высокие темпы роста зарплат. Они были пересмотрены за март в сторону повышения (с 6.5% гг до 8.7% гг) и указаны очень высокими за апрель (7.8%). Вообще, цифра за последний месяц – это ни о чём – она считается на глазок и в следующем месяце после получения более полной информации корректируется, иногда весьма существенно.
ЦБ в общении с аналитиками признавал, что придаёт этому фактору серьёзное значение, хотя и не видит в нём пока серьёзных инфляционных рисков. Базовый прогноз ЦБ заключался в том, что после несколько искусственного всплеска зарплат в начале года https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1410, показатель начнёт замедляться до 6-7% гг. Замедление, действительно, идёт, но пока, похоже, по чуть более высокой траектории.
Ситуация на рынке труда https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1999 подтверждает, что инфляционные риски с этой стороны увеличиваются.
Одним словом, это явный аргумент для проявления осторожности в вопросе дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики.
Другой фактор – это относительно устойчивые темпы роста. В апреле ВВП увеличился примерно на 1.5-1.7% гг после 1.3% гг в 1-м квартале. Это несколько техническое ускорение (скачок показателя по строительству с -9.7% гг в марте до 1.4% гг в апреле). О странностях статистики по стройке я несколько раз писал, последний раз здесь: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1671. Тем не менее, пока не видно явных признаков заметного ухудшения экономической конъюнктуры. Об этом я тоже писал в начале недели https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1989, и это ещё одно свидетельство отсутствия жёсткой необходимости в снижении ставки.
Правда, появились и хорошие новости! Правительство отреагировало на рост инфляционных рисков со стороны топливного рынка – сегодня появилась информация, что с 1 июля могут быть снижены акцизы на бензин. Неожиданно! Но адекватно. До конца не уверен, что такое решение будет принято. Минфин пока не высказал свою позицию. Если акцизы будут снижены, то это, безусловно, ослабит инфляционные риски во второй половине года.
Пока же я продолжаю придерживаться прежнего прогноза – на заседаниях 15 июня и 27 июля ЦБ не будет снижать ставку. До конца года я жду 1 снижение ставки до 7.0%. Рыночные ожидания сейчас, скорее, несколько пониже: 6.75-7.0%.

Аналитики MS снизили прогноз по РФ с 2.3 до 1.8% в 2018г и с 1.8 до 1.7% в 2019г. Прогноз ключевой ставки на конец года – 6.75% и столько же на конец 2019г.

Любопытные графики от Morgan Stanley. По мнению MS Россия находится близко к верхней точке экономического цикла (скоро замедление), но инфляционный цикл – в нижней точке (скоро ускорение инфляции)

Замедление европейской экономики принимает серьёзный оборот! В мае PMI Composite упал с 55.1 до 54.1 – минимум с ноября 2016г. Снижение индекса наблюдается 4 месяца подряд.

Турецкая лира сегодня опять рухнула! Доллар/лира доходил до 4.92 (сейчас – 4.82). Причина – опасения, вызванные заявлениями Эрдогана, что после выборов в июне ЦБ может потерять независимость

На фоне резкого роста зарплат, о котором сообщает Росстат, отношение пенсий к зарплатам покатилось вниз, снизившись до минимального уровня за последние 8 лет. Пенсия – чуть больше 32% от зарплаты.