Основные тезисы World Economic Outlook Update от МВФ

Я вчера уже упоминал про пересмотр прогнозов МВФ https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2585. Подтверждение основных цифр не должно вводить в заблуждение. МВФ видит значимые изменения в экономике за последние 3 месяца. И на этом стоит остановиться подробнее:

• подъем становится менее равномерным, а риски, угрожающие перспективам роста, возрастают
• темпы подъема, по-видимому, уже достигли своего пика в некоторых ведущих экономиках, а рост стал менее синхронизированным
• среди стран с формирующимся рынком и развивающихся стран перспективы роста также становятся более неравномерными
• баланс рисков еще больше сместился в сторону ухудшения, в том числе в краткосрочном плане
• торговые войны могут подорвать восстановление экономики и снизить среднесрочные перспективы роста, как за счет прямого воздействия на размещение ресурсов и производительность, так и за счет повышения неопределенности и уменьшения инвестиций
• в базисном прогнозе прямые эффекты снижения активности от недавно объявленных и ожидаемых торговых мер будут невелики, поскольку пока эти меры сказываются лишь на очень малой доле мировой торговли
• перспективы российской экономики аналогичны апрельскому прогнозу, при этом положительные эффекты более высоких цен на нефть уравновешиваются влиянием санкций
Если резюмировать, то можно сказать, что за последние три месяца мировая экономика стала слабее. Прогнозы подтверждены, но уверенность в этих прогнозах заметно снизилась. Содержание доклада МВФ звучит как призыв – остановите торговые войны, иначе хуже будет всем!
Мне кажется, то, что происходит последнюю неделю с нефтью, это во многом опасения провала спроса из-за замедления мировой экономики, помноженные на увеличение предложения (июньское соглашение ОПЕК+). Правда, ничего страшного с нефтью пока не произошло. Текущие уровни остаются благоприятными и для производителей, и для потребителей. Для emerging markets коррекция нефтяных котировок – скорее благо, т.к. снижает инфляционные риски и, как следствие, может способствовать стабилизации потоков капитала.

«Я предпочел бы политический риск в погоне за миром, чем рисковать миром в погоне за политическими интересами»
«Продуктивный диалог – хорошо не только для США и России, но это хорошо для всего мира»

Снижение процентных ставок привело к резкому росту долга домохозяйств, который за последний год вырос на 16.4%. Долг растёт в 5 раз быстрее, чем доходы населения

Долг домохозяйств за последний год рос в 5 раз быстрее, чем доходы

Банк России опубликовал данные по долгам домохозяйств http://cbr.ru/statistics/nfs_hd/nonfinancial_sector_households_debt.xlsx. Графическую интерпретацию этих цифр я представил выше https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2596. Нет ничего удивительного, что в условиях снижения ставок, прежде всего, по ипотеке рост задолженности домохозяйств резко ускорился. Однако отрыв динамики долга от динамики доходов выглядит пугающим. За последний год (июнь 2018 к июню 2017) долг домохозяйств увеличился на 16.4%, в то время как денежные доходы населения за последние 4 квартала выросли лишь на 3.4% к предыдущим 4 кварталам. В результате показатель долг/доходы достиг 25% по сравнению с 23.0% на середину прошлого года и 21.2% на середину 2016 года. Особенно стремительным был рост задолженности во втором квартале, когда долг домохозяйств подскочил сразу на 5.5% (2.1% в 1-м кв).
Эта тенденция становится пугающей вдвойне в свете экономических планов правительства (повышение НДС и пенсионного возраста), означающих стагнацию доходов населения в среднесрочной перспективе. Процентные ставки, по-видимому, также достигли локального дна и в ближайший год, скорее всего, снижаться не будут. Совокупность этих факторов (ожидаемая стагнация доходов и стабилизация ставок) может обострить проблему долга населения в следующем году и привести к ухудшению качества кредитных портфелей банков.

Ставки USD Libor на 3, 6, 12 месяцев с апреля практически не меняются. Это может сигнализировать о том, что рынки засомневались в дальнейшем повышении ставки ФРС. Хороший сигнал для emerging markets

МИНФИН РФ ПРЕДЛОЖИТ НА АУКЦИОНАХ 18 ИЮЛ ОФЗ 25083 НА 20 МЛРД Р, ОФЗ 26224 НА 20 МЛРД Р

Несмотря на несколько ухудшившийся внешний фон, Минфин завтра вновь выйдет на рынок с максимальным предложением ОФЗ на 40 млрд. Удачные аукционы, как и неделю назад, могут оказать поддержку рублю.

В июне банковский сектор заработал 107 млрд руб. Прибыль за полгода – 634 млрд (-17.7% гг). Без учёта санируемых банков прибыль – 880 млрд. Доля прибыльных банков – 72% vs 71% год назад

Кредитование населения ускоряется. В июне рост кредитного портфеля составил 1.8% мм и 18.9% гг – max годовой прирост с августа 2014г. Вклады населения в июне: 1.1% мм и 8.4% гг. Здесь - замедление

Корпоративное кредитование продолжает стагнировать. Рост в июне: 0.4% мм и 4.6% гг. Без учёта валютной переоценки рост корпоративного кредитного портфеля в 1-м полугодии составил всего лишь 1.6%

Американский Минфин опубликовал вчера очередную порцию статистики по движению капитала за май, из которой следует, что Россия в мае продолжила сокращать вложения в долговые обязательства США. На конец мая их объём составил $14.905 млрд по сравнению с $48.724 млрд в апреле и $96.050 млрд в марте. На пике в октябре 2010 года наши вложения в американский госдолг составляли $176.3 млрд. Думаю, что в июне ЦБ ликвидировал позиции в UST полностью.
Месяц назад я уже писал https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2250 , что подобные действий Банка России, скорее всего, связаны с введением санкций – принято решение обезопасить наши резервы от заморозки в случае эскалации конфликта с США. Для нашей финансовой системы эти действия никаких последствий не имеют. Выведенные из UST средства, скорее всего, размещены на депозиты европейских банков. Для американского рынка госдолга наш выход из него нечувствителен.
Структуру крупнейших держателей американского госдолга в разбивке по странам можно посмотреть здесь: http://ticdata.treasury.gov/Publish/mfh.txt

Минфин разместил 20 млрд ОФЗ 25083 (3.5 года) при спросе 52.9 млрд, заплатив премию примерно 10 пунктов по цене (цена отсечения – 99.20). Доходность – 7.39% годовых

В июльском номере Форбс вышла моя статья по ситуации на emerging markets. Теперь она доступна в электронной версии http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/363571-katastrofa-otmenyaetsya-masshtabnogo-krizisa-na-razvivayushchihsya.
В общем то, я об этом писал ещё в начале мае в нашем канале https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1826. Основной тезис – несмотря на резко возросшую нестабильность на развивающихся рынках, полномасштабного кризиса emerging markets в этом году не будет.
Я придерживаюсь этих взглядов и сейчас, но должен признать, что в мае риски торговых войн казались мне менее значимыми. Сейчас это, конечно, серьёзная угроза над всеми EM. Но я ожидаю, что стороны в последний момент всё-таки сядут за стол переговоров. Примеров рукотворного создания глобальных экономических кризисов (а введение тарифов на $200млрд китайского экспорта грозит стать именно таким случаем) мы со времён второй мировой войны ещё не видели. В такой сценарий сложно поверить.

РОССИЯ - НАЛОГИ - НДС
Законопроект о повышении НДС с 18% до 20% принят Госдумой РФ во II чтении

В июне произошло резкое ухудшение динамики по обрабатывающей промышленности, строительному сектору, сельскому хозяйству, транспорту. Ускорение роста в розничной торговле. Стагнация реальных доходов

После краткосрочного всплеска в 1-м квартале, связанного с подтягиванием показателей под указы президента 2012г, реальные располагаемые доходы граждан вновь стагнируют – май: 0.1% гг, июнь: 0.2% гг

Возобновилось падение в секторе жилищного строительства. Объёмы сданного жилья – май: -18.4% гг, июнь: -16.9% гг. Всё логично на фоне стагнирующих доходов населения

Минфин разместил 20 млрд ОФЗ 26224 (11 лет) при спросе 37.4 млрд, заплатив премию около 25 пунктов по цене. Итоги аукциона более слабые, чем по короткой бумаге, и это плохой сигнал для рынка

Рост цен производителей продолжает ускоряться. В июне они выросли на 3.4% мм (9.1% с начала года). Это ещё одна серьёзная инфляционная угроза

После скачка в начале месяца, связанного с повышением тарифов на ЖКХ, инфляция начала ожидаемо замедляться, составив за неделю с 10 по 16 июля 0.1%. Рост цен с начала месяца – 0.4%. По итогам месяца, по-видимому, будет порядка 0.45% мм и 2.68% гг. В августе-сентябре дефляции, похоже, не будет (урожай в этом году хуже прошлогоднего), так что уже в августе годовая инфляция превысит 3%, а к концу сентября может достигнуть 3.5%. По итогам года, скорее всего, удержимся ниже 4%.