В пятницу помимо традиционного ежеквартального доклада о ДКП ЦБ опубликовал ещё и Основные направления денежно-кредитной политики на следующую трёхлетку.
Откровений и сенсаций этот документ не содержит. Основные цели, задачи и пути их достижения – всё в рамках ранее принятой (надеюсь, прочно и надолго) идеологии инфляционного таргетирования, основные параметры которого остаются неизменными.
В документе мне показались интересными ряд аналитических выкладок, которые, думаю, будут полезны всем, кто пытается разобраться в том, что и как ЦБ считает, и в чём заключается логика тех или иных его прогнозов.
Ключевая ставка и её влияние на уровень процентных ставок в экономике, кредит и инфляцию
• По оценкам Банка России, изменение однодневной ставки МБК (MIACR) на 1 п.п. в течение двух недель транслируется в изменение ставок МБК сроком менее 1 года на 0,75–1 п.п.; ставок сроком от 1 до 5 лет – на 0,45–0,75 п.п.; ставок сроком более 5 лет – на 0,35–0,4 пп
• По оценкам Банка России, в целом для того, чтобы импульс от изменения ключевой ставки в полной мере транслировался в динамику инфляции, требуется до 3–6 кварталов
• По оценкам Банка России, изменение средней взвешенной рублевой процентной ставки на 1 п.п. приводит к изменению кредита экономике примерно на 1,5% с лагом в один квартал. В дальнейшем, если не происходит возврата ставки к исходным значениям, отклик достигает 2,3% через год и 3,0% через два года
Валютный курс, инфляция, ставки
• При изменении номинального эффективного курса рубля на 1% инфляция изменяется не более чем на 0,1 процентного пункта. В структуре товарных ресурсов розничной торговли доля импорта составила в среднем 35% в 2017 – I квартале 2018 года
• Валютный курс реагирует на изменение ключевой ставки и однодневной ставки межбанковского рынка, по оценкам Банка России, в основном в течение одной недели. При этом реальный эффективный курс рубля изменяется примерно на 0,9% в ответ на 1 п.п. изменения однодневной ставки МБК
Разрыв выпуска (отклонение ВВП от потенциального уровня) и инфляция
• По оценкам Банка России, формирование разрыва выпуска на уровне 1 п.п. приведет к изменению годовой инфляции на 0,3 п.п. в следующем квартале: повышению инфляции в случае положительного разрыва выпуска и ее замедления в случае отрицательного разрыва
Страновые риски и нейтральная ставка
• Уровень риск-премии – значимый фактор для макроэкономического прогноза и решения по ключевой ставке. При прочих равных условиях из-за устойчивого увеличения страновой риск-премии в результате изменения внешних условий оценка Банком России уровня нейтральной ставки сместилась ближе к верхней границе диапазона 6–7%
Прекращение покупок валюты и уровень ликвидности в системе
• За 2017 г. профицит ликвидности вырос с -0,7 до 2,6 трлн руб., а за восемь месяцев 2018 г. – до 3,4 трлн рублей. По итогам 2018 г. ожидается снижение профицита ликвидности до 1,7–2,1 трлн руб. в связи с решением Банка России не осуществлять до конца года покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила
Откровений и сенсаций этот документ не содержит. Основные цели, задачи и пути их достижения – всё в рамках ранее принятой (надеюсь, прочно и надолго) идеологии инфляционного таргетирования, основные параметры которого остаются неизменными.
В документе мне показались интересными ряд аналитических выкладок, которые, думаю, будут полезны всем, кто пытается разобраться в том, что и как ЦБ считает, и в чём заключается логика тех или иных его прогнозов.
Ключевая ставка и её влияние на уровень процентных ставок в экономике, кредит и инфляцию
• По оценкам Банка России, изменение однодневной ставки МБК (MIACR) на 1 п.п. в течение двух недель транслируется в изменение ставок МБК сроком менее 1 года на 0,75–1 п.п.; ставок сроком от 1 до 5 лет – на 0,45–0,75 п.п.; ставок сроком более 5 лет – на 0,35–0,4 пп
• По оценкам Банка России, в целом для того, чтобы импульс от изменения ключевой ставки в полной мере транслировался в динамику инфляции, требуется до 3–6 кварталов
• По оценкам Банка России, изменение средней взвешенной рублевой процентной ставки на 1 п.п. приводит к изменению кредита экономике примерно на 1,5% с лагом в один квартал. В дальнейшем, если не происходит возврата ставки к исходным значениям, отклик достигает 2,3% через год и 3,0% через два года
Валютный курс, инфляция, ставки
• При изменении номинального эффективного курса рубля на 1% инфляция изменяется не более чем на 0,1 процентного пункта. В структуре товарных ресурсов розничной торговли доля импорта составила в среднем 35% в 2017 – I квартале 2018 года
• Валютный курс реагирует на изменение ключевой ставки и однодневной ставки межбанковского рынка, по оценкам Банка России, в основном в течение одной недели. При этом реальный эффективный курс рубля изменяется примерно на 0,9% в ответ на 1 п.п. изменения однодневной ставки МБК
Разрыв выпуска (отклонение ВВП от потенциального уровня) и инфляция
• По оценкам Банка России, формирование разрыва выпуска на уровне 1 п.п. приведет к изменению годовой инфляции на 0,3 п.п. в следующем квартале: повышению инфляции в случае положительного разрыва выпуска и ее замедления в случае отрицательного разрыва
Страновые риски и нейтральная ставка
• Уровень риск-премии – значимый фактор для макроэкономического прогноза и решения по ключевой ставке. При прочих равных условиях из-за устойчивого увеличения страновой риск-премии в результате изменения внешних условий оценка Банком России уровня нейтральной ставки сместилась ближе к верхней границе диапазона 6–7%
Прекращение покупок валюты и уровень ликвидности в системе
• За 2017 г. профицит ликвидности вырос с -0,7 до 2,6 трлн руб., а за восемь месяцев 2018 г. – до 3,4 трлн рублей. По итогам 2018 г. ожидается снижение профицита ликвидности до 1,7–2,1 трлн руб. в связи с решением Банка России не осуществлять до конца года покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила
Вообще, это очень хороший признак, когда рынок игнорируют плохие новости: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3255 Чаще всего свидетельствует о том, что идут крупные потоки со стороны нерезидентов. Приличные объёмы (около 12 млрд рублей за полтора часа торгов) подтверждают эту версию. Обращает на себя внимание продолжающее снижение страновых рисков (5Y CDS на Россию уже ниже 160, неделю назад был 180). Также непривычно видеть рубль сегодня лидером среди всех валют emerging markets.
Честно скажу, я не понимаю, откуда взялся оптимизм, но, обычно, в тот момент, когда Вам всё становится понятно, рынок уже разворачивается в другую сторону. Крайне удивительно ведёт себя и китайский фондовый рынок – Shanghai Composite подскочил на 1.8%. Здесь, похоже, традиционная реакция – «покупай слухи, продавай факты».
Если, действительно, инвесторы решили, что пора покупать Россию, то следующее серьёзное движение наверх должно быть в акциях Сбербанка и в ОФЗ.
Честно скажу, я не понимаю, откуда взялся оптимизм, но, обычно, в тот момент, когда Вам всё становится понятно, рынок уже разворачивается в другую сторону. Крайне удивительно ведёт себя и китайский фондовый рынок – Shanghai Composite подскочил на 1.8%. Здесь, похоже, традиционная реакция – «покупай слухи, продавай факты».
Если, действительно, инвесторы решили, что пора покупать Россию, то следующее серьёзное движение наверх должно быть в акциях Сбербанка и в ОФЗ.
Прогноз Минфина по дивидендам Сбербанка – хотелка. Будет меньше
РБК сообщает, что Минфин заложил в проект федерального бюджета на 2019-21гг следующие дивиденды Сбербанка:
• 2019 – 209.5 млрд рублей
• 2020 – 220.8 млрд рублей
• 2021 – 231.1 млрд рублей
В пересчёте на акцию это даёт примерно следующие значения:
• 2019 – 18.55 рублей на акцию
• 2020 – 19.55
• 2021 – 20.46
Напомню, что за прошлый год акционеры Сбера получили 12 рублей на акцию. Таким образом, по итогам текущего года дивиденды могут вырасти более чем в 1.5 раза. Можно ли рассчитывать на такой размер дивидендов, или это всего лишь хотелки Минфина?
За полугодие Сбербанк заработал 427 млрд рублей по МСФО. Сбер сохраняет позитивную динамику финансовых показателей https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3152, что позволяет рассчитывать на годовую прибыль по МСФО в размере не менее 900 млрд рублей. Предлагаемые Минфином дивиденды – это порядка 46-47% от прогнозного размера прибыли. Для Сбера это много. Согласно дивидендной политике Сбер будет стремиться в течение 3 лет последовательно повышать дивидендные выплаты до 50% прибыли. Этой планки дивиденды достигнут к 2020 г. при условии, что уровень достаточности капитала по «Базель III» составит не менее 12.5%.
Мне кажется, акционерам Сбербанка не стоит рассчитывать на дивиденды, которые хочет Минфин. Я бы ориентировался процентов на 35-40 от прибыли по МСФО. Это даёт прогноз дивидендов за 2018 год на уровне 14-16 рублей на акцию. Мой личный прогноз – дивиденды за этот год составят 15 рублей.
По отношению к текущей цене акций (192.5 руб – обыкновенные и 165.7 руб – привилегированные) это составляет 7.8% (обычка) и 9.1% (префы). Такой высокой дивидендной доходности в бумагах Сбера не было никогда.
РБК сообщает, что Минфин заложил в проект федерального бюджета на 2019-21гг следующие дивиденды Сбербанка:
• 2019 – 209.5 млрд рублей
• 2020 – 220.8 млрд рублей
• 2021 – 231.1 млрд рублей
В пересчёте на акцию это даёт примерно следующие значения:
• 2019 – 18.55 рублей на акцию
• 2020 – 19.55
• 2021 – 20.46
Напомню, что за прошлый год акционеры Сбера получили 12 рублей на акцию. Таким образом, по итогам текущего года дивиденды могут вырасти более чем в 1.5 раза. Можно ли рассчитывать на такой размер дивидендов, или это всего лишь хотелки Минфина?
За полугодие Сбербанк заработал 427 млрд рублей по МСФО. Сбер сохраняет позитивную динамику финансовых показателей https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3152, что позволяет рассчитывать на годовую прибыль по МСФО в размере не менее 900 млрд рублей. Предлагаемые Минфином дивиденды – это порядка 46-47% от прогнозного размера прибыли. Для Сбера это много. Согласно дивидендной политике Сбер будет стремиться в течение 3 лет последовательно повышать дивидендные выплаты до 50% прибыли. Этой планки дивиденды достигнут к 2020 г. при условии, что уровень достаточности капитала по «Базель III» составит не менее 12.5%.
Мне кажется, акционерам Сбербанка не стоит рассчитывать на дивиденды, которые хочет Минфин. Я бы ориентировался процентов на 35-40 от прибыли по МСФО. Это даёт прогноз дивидендов за 2018 год на уровне 14-16 рублей на акцию. Мой личный прогноз – дивиденды за этот год составят 15 рублей.
По отношению к текущей цене акций (192.5 руб – обыкновенные и 165.7 руб – привилегированные) это составляет 7.8% (обычка) и 9.1% (префы). Такой высокой дивидендной доходности в бумагах Сбера не было никогда.
РОССИЯ-ИНФЛЯЦИЯ-ПРОГНОЗ-ОРЕШКИН
Минэкономразвития сохраняет прогноз по инфляции на 2018г в 3.4%, на 2019г в 4.3% - Орешкин
Москва. 19 сентября. ИНТЕРФАКС - Решение ЦБ повысить ключевую ставку до 7.5% с 7.25% не повлияет на прогноз Минэкономразвития по инфляции на 2018 и 2019 годы, министерство учитывало возможное ужесточение ДКП при разработке своих прогнозов, сказал журналистам министр экономического развития Максим Орешкин.
==============
Кто-то скажет, упёртый товарищ! Нет, на самом деле, это просто очередная иллюстрация ставшего уже очевидным факта, что прогноз Минэка перестал быть прогнозом в традиционном смысле этого слова, а приобрёл утилитарный характер. «Прогноз» делается исключительно под потребности бюджета (Минфин при огромных резервах, которые у нас образуются в результате следования бюджетному правилу, будет стремиться занижать прогнозный размер доходов, для этого и нужен более низкий прогноз инфляции) и носит, скорее, целевой характер, не отражая реальных экономических тенденций. При разработке бизнес-планов лучше ориентироваться на прогнозы ЦБ.
В общем- то, это правильная тактика – закладывать в бюджет консервативный прогноз доходов. Но только тогда функцию прогноза нужно полностью передать в Минфин.
Минэкономразвития сохраняет прогноз по инфляции на 2018г в 3.4%, на 2019г в 4.3% - Орешкин
Москва. 19 сентября. ИНТЕРФАКС - Решение ЦБ повысить ключевую ставку до 7.5% с 7.25% не повлияет на прогноз Минэкономразвития по инфляции на 2018 и 2019 годы, министерство учитывало возможное ужесточение ДКП при разработке своих прогнозов, сказал журналистам министр экономического развития Максим Орешкин.
==============
Кто-то скажет, упёртый товарищ! Нет, на самом деле, это просто очередная иллюстрация ставшего уже очевидным факта, что прогноз Минэка перестал быть прогнозом в традиционном смысле этого слова, а приобрёл утилитарный характер. «Прогноз» делается исключительно под потребности бюджета (Минфин при огромных резервах, которые у нас образуются в результате следования бюджетному правилу, будет стремиться занижать прогнозный размер доходов, для этого и нужен более низкий прогноз инфляции) и носит, скорее, целевой характер, не отражая реальных экономических тенденций. При разработке бизнес-планов лучше ориентироваться на прогнозы ЦБ.
В общем- то, это правильная тактика – закладывать в бюджет консервативный прогноз доходов. Но только тогда функцию прогноза нужно полностью передать в Минфин.
На пути к рецессии
Часть 1
Августовская статистика, представленная выше, является, пожалуй, наиболее слабым месячным отчётом Росстата в этом году. Судя по опубликованным в среду цифрам https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3268, рост ВВП составил не более 1% гг.
Наиболее интересные моменты:
• Обвал в сельском хозяйстве: -10.8% гг. Отчасти это связано со сдвигом в уборке урожая (здесь плавающая сезонность, и это нормально). Однако имеет место и падение урожайности. Уже нет сомнений, что урожай в этом году будет хуже прошлогоднего. Насколько хуже, можно будет сказать через месяц. Плохой урожай – это рост инфляционных рисков. Я не исключаю, что резкое и неожиданное повышение прогноза инфляции со стороны ЦБ, могло быть связано именно с этим фактором
• Возобновившееся снижение реальных располагаемых денежных доходов населения: -0.9% гг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3269. А вот здесь ничего удивительного. Падение реальных доходов связано не только с ускорением инфляции, но и с замедлением роста доходов в номинальном выражении: примерно 2.8% гг по сравнению с 5.3% гг в июле (по итогам 8 месяцев номинальные денежные доходы выросли на 4.5% гг). Тренд к ускорению инфляции усиливается, поэтому падение реальных доходов в ближайшие полгода, скорее всего, ускорится. Особенно печальной картина с реальными доходами может быть в 1-м квартале 2019г, когда ожидается инфляционный всплеск из-за НДС
• Относительно стабильная ситуация в рознице (2.8% гг vs 2.7% гг в июле) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3270 – это во многом следствие продолжающейся кредитного бума. Никак иначе, как кредитный пузырь, это уже не назовёшь. Кредит населению за последний год вырос на 20.7% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3241, в то время как денежные доходы населения в августе лишь на 2.8% превышали прошлогодний уровень. Долг домохозяйств по отношению к их доходам в августе, скорее всего, превысил исторические максимумы https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3192. Такая закредитованность населения будет иметь долгосрочные последствия для внутреннего спроса – увеличивающиеся расходы на обслуживания долга будут съедать всё бОльшую часть денежных средств граждан, сокращая ресурсы для потребления. Понятно, что особенно опасен в этих условиях резкий рост процентных ставок.
• В строительном секторе никаких перемен. Сохраняется слабая отрицательная динамика https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3271. А вот в секторе жилищного строительства ситуация более интересная – мне кажется, никто не ожидал столь впечатляющий обвал, который начался у нас в мае и пока только усиливается https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3272. На самом деле, очень правильная модель поведения строителей – ипотечный бум с ростом ставок, очевидно, пойдёт на убыль, а других факторов, способных поддержать спрос на жильё, пока не предвидится.
Часть 1
Августовская статистика, представленная выше, является, пожалуй, наиболее слабым месячным отчётом Росстата в этом году. Судя по опубликованным в среду цифрам https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3268, рост ВВП составил не более 1% гг.
Наиболее интересные моменты:
• Обвал в сельском хозяйстве: -10.8% гг. Отчасти это связано со сдвигом в уборке урожая (здесь плавающая сезонность, и это нормально). Однако имеет место и падение урожайности. Уже нет сомнений, что урожай в этом году будет хуже прошлогоднего. Насколько хуже, можно будет сказать через месяц. Плохой урожай – это рост инфляционных рисков. Я не исключаю, что резкое и неожиданное повышение прогноза инфляции со стороны ЦБ, могло быть связано именно с этим фактором
• Возобновившееся снижение реальных располагаемых денежных доходов населения: -0.9% гг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3269. А вот здесь ничего удивительного. Падение реальных доходов связано не только с ускорением инфляции, но и с замедлением роста доходов в номинальном выражении: примерно 2.8% гг по сравнению с 5.3% гг в июле (по итогам 8 месяцев номинальные денежные доходы выросли на 4.5% гг). Тренд к ускорению инфляции усиливается, поэтому падение реальных доходов в ближайшие полгода, скорее всего, ускорится. Особенно печальной картина с реальными доходами может быть в 1-м квартале 2019г, когда ожидается инфляционный всплеск из-за НДС
• Относительно стабильная ситуация в рознице (2.8% гг vs 2.7% гг в июле) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3270 – это во многом следствие продолжающейся кредитного бума. Никак иначе, как кредитный пузырь, это уже не назовёшь. Кредит населению за последний год вырос на 20.7% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3241, в то время как денежные доходы населения в августе лишь на 2.8% превышали прошлогодний уровень. Долг домохозяйств по отношению к их доходам в августе, скорее всего, превысил исторические максимумы https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3192. Такая закредитованность населения будет иметь долгосрочные последствия для внутреннего спроса – увеличивающиеся расходы на обслуживания долга будут съедать всё бОльшую часть денежных средств граждан, сокращая ресурсы для потребления. Понятно, что особенно опасен в этих условиях резкий рост процентных ставок.
• В строительном секторе никаких перемен. Сохраняется слабая отрицательная динамика https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3271. А вот в секторе жилищного строительства ситуация более интересная – мне кажется, никто не ожидал столь впечатляющий обвал, который начался у нас в мае и пока только усиливается https://news.1rj.ru/str/russianmacro/3272. На самом деле, очень правильная модель поведения строителей – ипотечный бум с ростом ставок, очевидно, пойдёт на убыль, а других факторов, способных поддержать спрос на жильё, пока не предвидится.