Мосбиржа – итоги 3 квартала
Финансовые показатели Московской биржи в третьем квартале продолжали ухудшаться. Выручка упала на 10.5% г/г (-13.2% г/г по итогам 9 месяцев), в то время как операционные расходы увеличились на 10.9% г/г (10.0% г/г за 9 мес.). Как итог, операционная прибыль упала на 18.6% г/г (-21.6% г/г), а EBITDA сократилась на 15.5% г/г (-18.1% г/г). Снижение чистой прибыли составило 18.2% г/г (-21.5% г/г).
Есть, правда, и позитивный момент. Комиссионные доходы, на которые приходится более половины доходов биржи, после нескольких кварталов стагнации продемонстрировали уверенный рост: 14.9% г/г (5.4% г/г). Основной вклад в этот рост внёс сегмент денежного рынка, доходы от которого увеличились на 30.9% г/г. Однако рост комиссионных доходов был перекрыт падением процентных и прочих доходов: -16.5% г/г (-30.5% г/г).
Акции Московской биржи за последние пару месяцев продемонстрировали уверенный рост. На мой взгляд, иррациональное движение на фоне ухудшения финансовых показателей. Причём, надо иметь ввиду, что динамика процентных доходов, скорее всего, останется в ближайшие кварталы негативной. Эти доходы зависят от процентных ставок, а они продолжат снижаться. Комиссионные же доходы – это производная от объёма вторичных торгов и активности эмитентов на первичном рынке. В текущем квартале ситуация здесь, скорее всего, улучшится, но в следующем году ожидается снижения объёмов первичного рынка ОФЗ, что может сказаться и на активности вторичных торгов.
После перехода на полугодовую выплату дивидендов дивидендная доходность акций подскочила, но с учётом ухудшающихся финансовых показателей вряд ли в среднесрочной перспективе доходность будет выше 6-6.5%. Одним из серьёзных рисков для акций Мосбиржа является интерес ФАС к установлению тарифов. EBITDA margin выше 70% была бы великолепным достижением менеджмента в любой компании, работающей на конкурентном рынке, но для компании монополиста такая рентабельность бизнеса – повод задуматься о регулировании…
Финансовые показатели Московской биржи в третьем квартале продолжали ухудшаться. Выручка упала на 10.5% г/г (-13.2% г/г по итогам 9 месяцев), в то время как операционные расходы увеличились на 10.9% г/г (10.0% г/г за 9 мес.). Как итог, операционная прибыль упала на 18.6% г/г (-21.6% г/г), а EBITDA сократилась на 15.5% г/г (-18.1% г/г). Снижение чистой прибыли составило 18.2% г/г (-21.5% г/г).
Есть, правда, и позитивный момент. Комиссионные доходы, на которые приходится более половины доходов биржи, после нескольких кварталов стагнации продемонстрировали уверенный рост: 14.9% г/г (5.4% г/г). Основной вклад в этот рост внёс сегмент денежного рынка, доходы от которого увеличились на 30.9% г/г. Однако рост комиссионных доходов был перекрыт падением процентных и прочих доходов: -16.5% г/г (-30.5% г/г).
Акции Московской биржи за последние пару месяцев продемонстрировали уверенный рост. На мой взгляд, иррациональное движение на фоне ухудшения финансовых показателей. Причём, надо иметь ввиду, что динамика процентных доходов, скорее всего, останется в ближайшие кварталы негативной. Эти доходы зависят от процентных ставок, а они продолжат снижаться. Комиссионные же доходы – это производная от объёма вторичных торгов и активности эмитентов на первичном рынке. В текущем квартале ситуация здесь, скорее всего, улучшится, но в следующем году ожидается снижения объёмов первичного рынка ОФЗ, что может сказаться и на активности вторичных торгов.
После перехода на полугодовую выплату дивидендов дивидендная доходность акций подскочила, но с учётом ухудшающихся финансовых показателей вряд ли в среднесрочной перспективе доходность будет выше 6-6.5%. Одним из серьёзных рисков для акций Мосбиржа является интерес ФАС к установлению тарифов. EBITDA margin выше 70% была бы великолепным достижением менеджмента в любой компании, работающей на конкурентном рынке, но для компании монополиста такая рентабельность бизнеса – повод задуматься о регулировании…
В начале следующей недели Росстат опубликует первую оценку ВВП за третий квартал, которая даст ответ на вопрос – замедляется или нет российская экономика. Предлагаю принять участие в формировании консенсус-прогноза. На сколько вырос ВВП в третьем квартале
anonymous poll
1.8% – 68
👍👍👍👍👍👍👍 43%
2.0% – 27
👍👍👍 17%
2.4% – 22
👍👍 14%
1.9% – 17
👍👍 11%
2.2% – 11
👍 7%
2.1% – 10
👍 6%
2.3% – 4
▫️ 3%
👥 159 people voted so far.
anonymous poll
1.8% – 68
👍👍👍👍👍👍👍 43%
2.0% – 27
👍👍👍 17%
2.4% – 22
👍👍 14%
1.9% – 17
👍👍 11%
2.2% – 11
👍 7%
2.1% – 10
👍 6%
2.3% – 4
▫️ 3%
👥 159 people voted so far.
Среднесрочный ориентир по ключевой ставке ЦБ – 6-7%
Банк России опубликовал вчера основные направления денежно-кредитной политики (ДКП) на 2018-2020гг. В этом документе Банк России подтверждает инфляционный таргет – 4.0%, но уточняет диапазон значений реальной равновесной ставки – 2-3% (ранее было 2.5-3%). Дословно на эту тему сказано следующее: «на среднесрочном горизонте равновесный уровень реальной процентной ставки для России оценивается в 2–3%, что предполагает возможность снижения номинальной ключевой ставки до 6.00–7.00% при сохранении инфляции вблизи 4%». Под равновесным имеется ввиду такой уровень ставки, при котором ДКП будет характеризоваться как нейтральная (сейчас ЦБ характеризует проводимую ДКП как умеренно-жёсткую, т.е. направленную на снижение инфляции и инфляционных ожиданий). В документе несколько раз подчёркивается, что переход к нейтральной ДКП будет плавным и постепенным. В общем то это соответствует ожиданиям участников рынка, которые настроены на снижение ставки темпами 25 б.п. в квартал, т.е. достижения 6.5% к середине 2019 года.
Сам документ можно посмотреть здесь:
http://cbr.ru/publ/ondkp/on_2018(2019-2020).pdf
Банк России опубликовал вчера основные направления денежно-кредитной политики (ДКП) на 2018-2020гг. В этом документе Банк России подтверждает инфляционный таргет – 4.0%, но уточняет диапазон значений реальной равновесной ставки – 2-3% (ранее было 2.5-3%). Дословно на эту тему сказано следующее: «на среднесрочном горизонте равновесный уровень реальной процентной ставки для России оценивается в 2–3%, что предполагает возможность снижения номинальной ключевой ставки до 6.00–7.00% при сохранении инфляции вблизи 4%». Под равновесным имеется ввиду такой уровень ставки, при котором ДКП будет характеризоваться как нейтральная (сейчас ЦБ характеризует проводимую ДКП как умеренно-жёсткую, т.е. направленную на снижение инфляции и инфляционных ожиданий). В документе несколько раз подчёркивается, что переход к нейтральной ДКП будет плавным и постепенным. В общем то это соответствует ожиданиям участников рынка, которые настроены на снижение ставки темпами 25 б.п. в квартал, т.е. достижения 6.5% к середине 2019 года.
Сам документ можно посмотреть здесь:
http://cbr.ru/publ/ondkp/on_2018(2019-2020).pdf
Как развивающие страны таргетируют инфляцию
В основных направлениях ДКП Банка России, которые он опубликовал вчера, есть достаточно интересная и содержательная таблица – как различные страны таргетируют инфляцию. В таблицах ниже – 15 развивающихся стран. В среднем по этим странам инфляционный таргет – 3.6%, т.е. чуть ниже, чем у нас (4.0%). Наиболее высокий в Казахстане – 6-8%, но к 2020 году он планирует прийти к 3-4%. Наиболее низкая цель в странах Восточной Европы – 2-2.5%, что связано с ориентацией на Еврозону, где цель – «менее 2%, но близко к этому значению». В Латинской Америке большинство стран имеют цель по инфляции на уровне 3% за исключением Бразилии – 4.5%. Но у Бразилии этот таргет только на 17-18гг, с 2019 года они его скорее всего снизят.
Из крупных стран EM, с которыми инвесторы чаще всего сравнивают Россию (Бразилия, Турция, ЮАР) мы имеем наиболее низкий инфляционный таргет.
В основных направлениях ДКП Банка России, которые он опубликовал вчера, есть достаточно интересная и содержательная таблица – как различные страны таргетируют инфляцию. В таблицах ниже – 15 развивающихся стран. В среднем по этим странам инфляционный таргет – 3.6%, т.е. чуть ниже, чем у нас (4.0%). Наиболее высокий в Казахстане – 6-8%, но к 2020 году он планирует прийти к 3-4%. Наиболее низкая цель в странах Восточной Европы – 2-2.5%, что связано с ориентацией на Еврозону, где цель – «менее 2%, но близко к этому значению». В Латинской Америке большинство стран имеют цель по инфляции на уровне 3% за исключением Бразилии – 4.5%. Но у Бразилии этот таргет только на 17-18гг, с 2019 года они его скорее всего снизят.
Из крупных стран EM, с которыми инвесторы чаще всего сравнивают Россию (Бразилия, Турция, ЮАР) мы имеем наиболее низкий инфляционный таргет.
На прошлой неделе ОПЕК опубликовал World Oil Outlook 2017, содержащий прогнозы развития глобальной энергетики до 2040 года. В ближайшие дни буду выкладывать наиболее интересные моменты. А пока основные тезисы в отношении спроса на нефть. С этой стороны взгляды ОПЕК весьма оптимистичны, особенно в среднесрочной перспективе. Самый спорный пункт в этом разделе – темпы роста продаж электроавтомобилей. ОПЕК ждёт, что в 2040 году в Северной Америке лишь 35% новых продаваемых автомобилей будут с электроприводом.
• Спрос на нефть в 2016-2022 гг. увеличится на 6.9 млн. баррелей в день – с 95.4 до 102.3 млн. б/д. По сравнению с прошлым годом прогноз пересмотрен в сторону увеличения на 2.24 млн. б/д.
• Долгосрочный спрос на нефть вырастет на 15.8 млн. б/д., увеличившись к 2040 году до 111.1 млн. б/д. При этом в странах ОЭСР спрос снизится на 8.9 млн. б/д, а в развивающихся странах увеличится на 24 млн. б/д.
• Спрос в секторе автомобильного транспорта увеличится на 5.4 млн. б/д. в период между 2016 и 2040 годами. В странах ОЭСР спрос на нефть со стороны автомобильного сектора уменьшится на 7 млн. б/д, а в развивающихся увеличится на 12.1 млн. б/д.
• Количество легковых автомобилей к 2040 году почти удвоится в основном за счёт роста в развивающихся странах. Структура рынка сдвинется в сторону электроавтомобилей – в Северной Америке в 2040 году на них будет приходиться 35% продаж новых легковых авто, в Европе – 33%, в Китае – 29%, в Индии – 18%, в развивающихся странах за исключением Китая и Индии – 12%.
• Спрос на нефть в 2016-2022 гг. увеличится на 6.9 млн. баррелей в день – с 95.4 до 102.3 млн. б/д. По сравнению с прошлым годом прогноз пересмотрен в сторону увеличения на 2.24 млн. б/д.
• Долгосрочный спрос на нефть вырастет на 15.8 млн. б/д., увеличившись к 2040 году до 111.1 млн. б/д. При этом в странах ОЭСР спрос снизится на 8.9 млн. б/д, а в развивающихся странах увеличится на 24 млн. б/д.
• Спрос в секторе автомобильного транспорта увеличится на 5.4 млн. б/д. в период между 2016 и 2040 годами. В странах ОЭСР спрос на нефть со стороны автомобильного сектора уменьшится на 7 млн. б/д, а в развивающихся увеличится на 12.1 млн. б/д.
• Количество легковых автомобилей к 2040 году почти удвоится в основном за счёт роста в развивающихся странах. Структура рынка сдвинется в сторону электроавтомобилей – в Северной Америке в 2040 году на них будет приходиться 35% продаж новых легковых авто, в Европе – 33%, в Китае – 29%, в Индии – 18%, в развивающихся странах за исключением Китая и Индии – 12%.
Прогноз ВВП – ожидания читателей нашего канала пессимистичны
Сегодня в 16:00 Росстат опубликует оценку ВВП за 3-й квартал. В пятницу на нашем канале было запущено голосование с целью сформировать консенсус-прогноз по этой цифре. Результат: рост ВВП составит 2.0% год к году. В формировании консенсус-прогноза приняли участие 147 читателей нашего канала, за что им всем огромное спасибо!
Большинство прогнозных оценок (почти что 70%) оказались в нижней части диапазона 1.8-2.0%, что свидетельствует о достаточно пессимистичной оценке текущих экономических трендов нашими читателями. Напомню, что во 2-м квартале рост ВВП составлял 2.5% г/г, а по итогам первого полугодия 1.5% г/г.
Ранее Минэк оценивал рост ВВП в 3-м квартале на уровне 2.2% г/г. Вокруг этой оценки, в диапазоне 2.1-2.3%, оказалось лишь 17% ответов наших экспертов. На нижеприведённом графике - распределение ответов 147 участников консенсус-прогноза.
Сегодня в 16:00 Росстат опубликует оценку ВВП за 3-й квартал. В пятницу на нашем канале было запущено голосование с целью сформировать консенсус-прогноз по этой цифре. Результат: рост ВВП составит 2.0% год к году. В формировании консенсус-прогноза приняли участие 147 читателей нашего канала, за что им всем огромное спасибо!
Большинство прогнозных оценок (почти что 70%) оказались в нижней части диапазона 1.8-2.0%, что свидетельствует о достаточно пессимистичной оценке текущих экономических трендов нашими читателями. Напомню, что во 2-м квартале рост ВВП составлял 2.5% г/г, а по итогам первого полугодия 1.5% г/г.
Ранее Минэк оценивал рост ВВП в 3-м квартале на уровне 2.2% г/г. Вокруг этой оценки, в диапазоне 2.1-2.3%, оказалось лишь 17% ответов наших экспертов. На нижеприведённом графике - распределение ответов 147 участников консенсус-прогноза.
Русал вылезает из долговой ямы, а акции сохраняют потенциал роста
Русал сегодня опубликовал отчётность за 3-й квартал. Отличные результаты! Накануне опрос аналитиков агентством Reuters давал консенсус-прогноз по EBITDA на уровне $530 млн. (медианное значение). По факту имеем $549 млн. (+30.4% год к году; +42.4% г/г по итогам трёх кварталов).
На что стоит обратить внимание.
• Существенное снижение чистого долга. На конец 3-го квартала он составил $7 592 млн., а соотношение NetDebt/EBITDA опустилось ниже 4, составив 3.90.
• Стоимость пакета ГМК, принадлежащего Русалу (28%), составляет на сегодняшний день $8.62 млрд. и более чем на $1 млрд. превышает размер чистого долга. Такого не было с момента покупки ГМК, и этот фактор, на мой взгляд, недооценивается рынком. Капитализация всего Русала на сегодня – $10.5 млрд.
• Главным фактором улучшения финансовых показателей Русала является конъюнктура рынка алюминия. Но контроль над издержками также можно отнести в плюс. В 3-м квартале себестоимость производства тонны алюминия выросла всего на 1.5% по сравнению с предыдущим кварталом до $1520 за тонну. Средняя цена реализации у Русала в 3-м квартале равнялась $2124 за тонну по сравнению с $2081 кварталом ранее.
• Менеджмент Русала ожидает сохранения позитивной рыночной конъюнктуры и прогнозирует дефицит алюминия на мировом рынке: «Согласно нашим прогнозам, спрос на алюминий по итогам 2017 года возрастет до 63.1 млн тонн (+5.9%), при этом дефицит на рынке составит 1.1 млн тонн».
• Рост спроса на алюминий внутри России Русал оценивает по итогам 9 месяцев на уровне 17.5% (!)
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Русал сегодня опубликовал отчётность за 3-й квартал. Отличные результаты! Накануне опрос аналитиков агентством Reuters давал консенсус-прогноз по EBITDA на уровне $530 млн. (медианное значение). По факту имеем $549 млн. (+30.4% год к году; +42.4% г/г по итогам трёх кварталов).
На что стоит обратить внимание.
• Существенное снижение чистого долга. На конец 3-го квартала он составил $7 592 млн., а соотношение NetDebt/EBITDA опустилось ниже 4, составив 3.90.
• Стоимость пакета ГМК, принадлежащего Русалу (28%), составляет на сегодняшний день $8.62 млрд. и более чем на $1 млрд. превышает размер чистого долга. Такого не было с момента покупки ГМК, и этот фактор, на мой взгляд, недооценивается рынком. Капитализация всего Русала на сегодня – $10.5 млрд.
• Главным фактором улучшения финансовых показателей Русала является конъюнктура рынка алюминия. Но контроль над издержками также можно отнести в плюс. В 3-м квартале себестоимость производства тонны алюминия выросла всего на 1.5% по сравнению с предыдущим кварталом до $1520 за тонну. Средняя цена реализации у Русала в 3-м квартале равнялась $2124 за тонну по сравнению с $2081 кварталом ранее.
• Менеджмент Русала ожидает сохранения позитивной рыночной конъюнктуры и прогнозирует дефицит алюминия на мировом рынке: «Согласно нашим прогнозам, спрос на алюминий по итогам 2017 года возрастет до 63.1 млн тонн (+5.9%), при этом дефицит на рынке составит 1.1 млн тонн».
• Рост спроса на алюминий внутри России Русал оценивает по итогам 9 месяцев на уровне 17.5% (!)
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.