❗️Вашингтон. 29 марта. ИНТЕРФАКС - Белый дом получил документы с новыми санкциями против России по делу Скрипалей, сообщает агентство Bloomberg со ссылкой на информированные источники. Пакет мер прошел согласование в Госдепартаменте и министерстве финансов США, ожидается финальное решение Белого дома. Точный объем санкций пока неизвестен. Один из источников Bloomberg утверждает, что они затрагивают банковский сектор РФ.
========
Сложно комментировать. Мы уже видели, что DASKA 2019, которая появилась в середине февраля https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4501 и сильно тогда напугала рынки, вновь оказалась отложена в долгий ящик. Непонятно, какое развитие получит история с этим пакетом санкций.
Пока это лишь напоминание, что санкционные риски с нами всерьёз и надолго, и парктически полное исчезновение премии за этот риск, которое случилось у нас в 1-м квартале, вряд ли оправдано
========
Сложно комментировать. Мы уже видели, что DASKA 2019, которая появилась в середине февраля https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4501 и сильно тогда напугала рынки, вновь оказалась отложена в долгий ящик. Непонятно, какое развитие получит история с этим пакетом санкций.
Пока это лишь напоминание, что санкционные риски с нами всерьёз и надолго, и парктически полное исчезновение премии за этот риск, которое случилось у нас в 1-м квартале, вряд ли оправдано
Минфин объявил планы по размещению ОФЗ на 2-й квартал. В ближайшие 3 месяца Минфин намерен разместить ОФЗ на 600 млрд. Напомню, что план на 1-й кв составлял 450 млрд, но Минфин, перейдя на режим безлимитных аукционов и пользуясь хорошей внешней конъюнктурой, умудрился разместить ОФЗ на 514 млрд (выручка от размещения – 496 млрд). При этом в марте объёмы размещения составили 269 млрд (выручка – 260 млрд).
Основные объём Минфин планирует привлечь в средней (280 млрд) и дальней (200 млрд) части кривой. То есть надеется на сохранение хорошей конъюнктуры
Основные объём Минфин планирует привлечь в средней (280 млрд) и дальней (200 млрд) части кривой. То есть надеется на сохранение хорошей конъюнктуры
Ожидания аналитиков по экономике остаются стабильными, ожидания снижения ставок усиливаются
Консенсус-опрос REUTERS по экономике РФ:
• Инфляция – 4.8% (4.8% в февральском опросе)
• Рост ВВП – 1.4% (1.4%)
• ЦБ снизит ставку ближе к концу года (в февральском опросе – unchanged на протяжении всего года)
• Доллар/рубль через 12 мес – 66.25 (65.50)
• Евро/рубль через 12 мес – 77.50 (74.40)
==========
Ожидания аналитиков по экономике остаются стабильными, по валюте меняются вслед за изменениями рынка. Впрочем, есть и объективные факторы для изменения ожиданий по рублю. Помимо очередного всплеска санкционной риторики https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4800 профицит СТО в весенние месяцы начнёт сокращаться в силу сезонных факторов (экспорт газа в Европу начинает снижаться, импорт в это время года увеличивается), в то время как объем покупок валюты ЦБ в апреле, скорее всего, возрастёт из-за более высоких нефтяных цен. Я думаю, пик по рублю в этом году мы уже увидели.
Консенсус-опрос REUTERS по экономике РФ:
• Инфляция – 4.8% (4.8% в февральском опросе)
• Рост ВВП – 1.4% (1.4%)
• ЦБ снизит ставку ближе к концу года (в февральском опросе – unchanged на протяжении всего года)
• Доллар/рубль через 12 мес – 66.25 (65.50)
• Евро/рубль через 12 мес – 77.50 (74.40)
==========
Ожидания аналитиков по экономике остаются стабильными, по валюте меняются вслед за изменениями рынка. Впрочем, есть и объективные факторы для изменения ожиданий по рублю. Помимо очередного всплеска санкционной риторики https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4800 профицит СТО в весенние месяцы начнёт сокращаться в силу сезонных факторов (экспорт газа в Европу начинает снижаться, импорт в это время года увеличивается), в то время как объем покупок валюты ЦБ в апреле, скорее всего, возрастёт из-за более высоких нефтяных цен. Я думаю, пик по рублю в этом году мы уже увидели.
Турецкая лира завершила неделю резким укреплением. В конце вчерашнего дня курс доллар/лира провалился с 5.65 до 5.54. Суверенные евробонды продолжили рост, компенсируя падение в первой половине недели. Снизились ставки и на локальном рынке.
Ждём итогов муниципальных выборов в эти выходные, которые должны показать уровень поддержки власти в стране, и реакции рынка на эти события.
Думаю, что именно развитие турецкой истории определит во многом настрой на EM в начале апреля
Ждём итогов муниципальных выборов в эти выходные, которые должны показать уровень поддержки власти в стране, и реакции рынка на эти события.
Думаю, что именно развитие турецкой истории определит во многом настрой на EM в начале апреля
МАРТ СТАЛ ХУДШИМ МЕСЯЦЕМ ДЛЯ ВАЛЮТ EM С АВГУСТА 2018г.
Только две валюты EM показали в марте положительную динамику – рубль (0.4% mm и 6.1% YtD) и индийская рупия (2.4% mm и 0.5% YtD). Аргентинский песо рухнул в марте почти что на 10% (-13% YtD), турецкая лира упала на 3.7% (-4.6% YtD), бразильский реал потерял 4.4% (-1.1% YtD).
Индекс валют EM, рассчитываемый банком J.P.Morgan, снизился на 1.7%, его рост по итогам 1-го квартала составил символические 0.7% (после обвала в прошлом году почти что на 11% ни о каком восстановлении валют EM говорить, конечно, не приходится).
По итогам 1-го квартала рубль стал безоговорочным лидером среди валют EM, укрепившись к доллару на 6.1%. В прошлом году рубль был в тройке аутсайдеров. За исключением рубля все аутсайдеры прошлого года продолжили падение – лира, песо, ранд и реал. Отрыв рубля выглядит неестественным. Если давление на валюты EM в апреле сохранится, то рубль, скорее всего, пойдёт вместе со всеми, а если дойдёт до санкций, то быстро окажется в группе аутсайдеров
Только две валюты EM показали в марте положительную динамику – рубль (0.4% mm и 6.1% YtD) и индийская рупия (2.4% mm и 0.5% YtD). Аргентинский песо рухнул в марте почти что на 10% (-13% YtD), турецкая лира упала на 3.7% (-4.6% YtD), бразильский реал потерял 4.4% (-1.1% YtD).
Индекс валют EM, рассчитываемый банком J.P.Morgan, снизился на 1.7%, его рост по итогам 1-го квартала составил символические 0.7% (после обвала в прошлом году почти что на 11% ни о каком восстановлении валют EM говорить, конечно, не приходится).
По итогам 1-го квартала рубль стал безоговорочным лидером среди валют EM, укрепившись к доллару на 6.1%. В прошлом году рубль был в тройке аутсайдеров. За исключением рубля все аутсайдеры прошлого года продолжили падение – лира, песо, ранд и реал. Отрыв рубля выглядит неестественным. Если давление на валюты EM в апреле сохранится, то рубль, скорее всего, пойдёт вместе со всеми, а если дойдёт до санкций, то быстро окажется в группе аутсайдеров
Рынки акций EM показали в 1-м квартале лучшую динамику за последние два года. Индекс MSCI EM вырос с начала года на 9.6%. Безоговорочным лидером стал Китай (17.7%), Россия заняла второе место (11.8%). Главными аутсайдерами стали Турция (-4.3%) и Аргентина (-2.0%).
Весь рост развивающихся рынков пришёлся на начало года. В феврале-марте рост индекса MSCI EM был незначительным – 0.1% и 0.7% соответственно. Причём оба этих месяца EM отставали от развитых рынков. Если в начале года подъём носил дружный характер на всех рынках акций EM, то в феврале-марте ряд крупных рынков развернулись вниз – Бразилия, ЮАР, Чили, Турция, Аргентина последние два месяца двигались вниз.
Динамика акций EM, также как и динамика валют, показывает, что одной лишь паузы со стороны ФРС США недостаточно. Текущие финансовые условия являются неблагоприятными для развивающихся экономик, на что накладываются торговые войны, замедление экономики Китая и в целом ухудшающаяся глобальная экономическая конъюнктура
Весь рост развивающихся рынков пришёлся на начало года. В феврале-марте рост индекса MSCI EM был незначительным – 0.1% и 0.7% соответственно. Причём оба этих месяца EM отставали от развитых рынков. Если в начале года подъём носил дружный характер на всех рынках акций EM, то в феврале-марте ряд крупных рынков развернулись вниз – Бразилия, ЮАР, Чили, Турция, Аргентина последние два месяца двигались вниз.
Динамика акций EM, также как и динамика валют, показывает, что одной лишь паузы со стороны ФРС США недостаточно. Текущие финансовые условия являются неблагоприятными для развивающихся экономик, на что накладываются торговые войны, замедление экономики Китая и в целом ухудшающаяся глобальная экономическая конъюнктура
НЕОЖИДАННОЕ РЕЗКОЕ УЛУЧШЕНИЕ В ЭКОНОМИКЕ КИТАЯ В МАРТЕ!
PMI в Китае в марте (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 50.5 vs 49.2 в феврале (ожидалось 49.5)
• Сектор услуг – 54.8 vs 54.3
• Композит (промышленность + услуги) – 54.0 vs 52.4
Похоже, что бурный рост китайского фондового рынка https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4806, наблюдавшийся в 1-м квартале, произошёл не на пустом месте
PMI в Китае в марте (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 50.5 vs 49.2 в феврале (ожидалось 49.5)
• Сектор услуг – 54.8 vs 54.3
• Композит (промышленность + услуги) – 54.0 vs 52.4
Похоже, что бурный рост китайского фондового рынка https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4806, наблюдавшийся в 1-м квартале, произошёл не на пустом месте
Позитивная динамика CDS в марте сохранилась только на азиатских рынках. В то же время в Латинской Америке, России, Турции, ЮАР спрэды CDS расширились. Очень резкое движение было в Турции и Аргентине. Турция – единственный из всех крупных рынков, где с начала года зафиксировано расширение кредитных спрэдов.
Если месяц назад мы ещё говорили о сохранении положительного отношения инвесторов к emerging markets, то сейчас уже этот тезис под большим вопросом.
Если месяц назад мы ещё говорили о сохранении положительного отношения инвесторов к emerging markets, то сейчас уже этот тезис под большим вопросом.
На локальных долговых рынках развивающихся стран в марте сохранились позитивные тенденции. Долгосрочные ставки снизились практически везде за исключением Турции. В России значение 10Y Benchmark по итогам марта не изменилось, по итогам квартала снижение составило около 30 бп. Примерно такое снижение долгосрочной ставки с начала года наблюдается на других крупнейших EM – Бразилии, Индонезии, ЮАР.
Аппетиты Минфина вряд ли позволят ставкам по локальному долгу РФ в этом году показать лучшую динамику в сравнении с другими EM.
Аппетиты Минфина вряд ли позволят ставкам по локальному долгу РФ в этом году показать лучшую динамику в сравнении с другими EM.
После двух месяцев уверенного роста в марте динамика commodities ухудшилась. Товарные индексы незначительно снизились преимущественно за счёт цен на металлы. В то же время цены на нефть продолжили подъём. По итогам 1-го квартала WTI подорожал на 32%, Brent – на 27%, отыграв при этом примерно половину падения, наблюдавшегося в 4-м квартале прошлого года
По данным IRN.RU средние цены на московскую жилую недвижимость выросли в 1-м квартале на 1.1%, поднявшись до 174.2 тыс рублей за квадратный метр. Рост цен за последние 12 месяцев составил 5.4%, что в точности соответствует значению инфляции за этот период.
В долларах цены выросли в 1-м квартале на 3.4% до $2680 за квадратный метр. Снижение долларовых цен за последние 12 месяцев составило 8.1%.
Эксперты IRN.RU отмечают, что «в I квартале 2019-го, как и в 2018 г., спрос на вторичном рынке недвижимости Москвы был в основном сосредоточен в недорогих сегментах и локациях… Если самое дешевое жилье – квартиры в панельных хрущобах - подорожали в I квартале на 2.5%, то в самом дорогом сегменте – монолитно-кирпичные дома – цены остались на месте».
В рублях цены находятся сейчас там же, где были в конце 2015г при примерно таком же курсе рубля. На рынке ипотеки последние пару лет мощнейший бум. Интересно, а что будет с ценами, когда этот бум ослабнет?
В долларах цены выросли в 1-м квартале на 3.4% до $2680 за квадратный метр. Снижение долларовых цен за последние 12 месяцев составило 8.1%.
Эксперты IRN.RU отмечают, что «в I квартале 2019-го, как и в 2018 г., спрос на вторичном рынке недвижимости Москвы был в основном сосредоточен в недорогих сегментах и локациях… Если самое дешевое жилье – квартиры в панельных хрущобах - подорожали в I квартале на 2.5%, то в самом дорогом сегменте – монолитно-кирпичные дома – цены остались на месте».
В рублях цены находятся сейчас там же, где были в конце 2015г при примерно таком же курсе рубля. На рынке ипотеки последние пару лет мощнейший бум. Интересно, а что будет с ценами, когда этот бум ослабнет?
Опрос на канале MMI, проводившийся на прошлой неделе, зафиксировал заметное улучшение экономических настроения в марте. Индекс MMI ESI вырос с 17.3 до 21.8, поднявшись на уровень апреля прошлого года (21.6). Улучшилась как оценка текущей ситуации в экономике (соответствующий индекс вырос с 16.0 до 21.0), так и ожидания (22.5 vs 18.5).
Индекс MMI ESI в течение прошлого года непрерывно снижался, зафиксировав абсолютный минимум в декабре. Начиная с января индекс устойчиво повышается. Пока это самый длительный цикл повышения (3 месяца подряд) за всю историю расчёта индекса.
Индекс MMI ESI в течение прошлого года непрерывно снижался, зафиксировав абсолютный минимум в декабре. Начиная с января индекс устойчиво повышается. Пока это самый длительный цикл повышения (3 месяца подряд) за всю историю расчёта индекса.
КОЛИЧЕСТВО ОПТИМИСТОВ ЗА ПОСЛЕДНИЙ ГОД НЕ МЕНЯЕТСЯ, ОСТАВАЯСЬ НА УРОВНЕ 10%
Несмотря на заметное улучшение экономических настроений, превалирующий настрой респондентов, по-прежнему, остаётся крайне пессимистичным.
Улучшение экономической ситуации за последний год отмечают лишь 8% участников опроса, в то время как две три говорят об ухудшении в экономике.
Количество оптимистов (тех, кто ждёт улучшения в экономике в следующие 12 месяцев) в марте составляло 10%, что соответствует среднему количеству оптимистов за последний год. Можно сказать, что доля оптимистов с мая прошлого года не меняется и составляет около 10% (колебания вокруг этого уровня в пределах статистической погрешности).
А вот снижение доли пессимистов (тех, кто ждёт ухудшения ситуации в экономике) в 1-м квартале было статистически значимым. Думаю, что это во многом результат уверенного восстановления цен на нефть и столь же уверенного укрепления рубля.
Несмотря на заметное улучшение экономических настроений, превалирующий настрой респондентов, по-прежнему, остаётся крайне пессимистичным.
Улучшение экономической ситуации за последний год отмечают лишь 8% участников опроса, в то время как две три говорят об ухудшении в экономике.
Количество оптимистов (тех, кто ждёт улучшения в экономике в следующие 12 месяцев) в марте составляло 10%, что соответствует среднему количеству оптимистов за последний год. Можно сказать, что доля оптимистов с мая прошлого года не меняется и составляет около 10% (колебания вокруг этого уровня в пределах статистической погрешности).
А вот снижение доли пессимистов (тех, кто ждёт ухудшения ситуации в экономике) в 1-м квартале было статистически значимым. Думаю, что это во многом результат уверенного восстановления цен на нефть и столь же уверенного укрепления рубля.
РОССИЯ: НЕОЖИДАННО ХОРОШИЕ ДАННЫЕ ПО ПРОМЫШЛЕННОСТИ ЗА МАРТ!
В феврале индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, резко вырос с 50.1 до 52.8 – это максимальное значение индекса с января 2017 года.
В пресс-релизе отмечается, что: «существенное общее расширение было поддержано значительным ускорением темпов роста объемов производства и новых заказов. Хотя спрос со стороны иностранных клиентов упал третий месяц подряд... Одновременно деловые ожидания повысились в марте, и степень оптимизма достигла нового максимума серии. Темпы роста затрат в марте усилились, поскольку недавнее повышение НДС продолжало оказывать влияние на цены поставщиков».
В феврале индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, резко вырос с 50.1 до 52.8 – это максимальное значение индекса с января 2017 года.
В пресс-релизе отмечается, что: «существенное общее расширение было поддержано значительным ускорением темпов роста объемов производства и новых заказов. Хотя спрос со стороны иностранных клиентов упал третий месяц подряд... Одновременно деловые ожидания повысились в марте, и степень оптимизма достигла нового максимума серии. Темпы роста затрат в марте усилились, поскольку недавнее повышение НДС продолжало оказывать влияние на цены поставщиков».
Турецкий PMI mfg вырос в марте с 46.4 до 47.2, сигнализируя о постепенной стабилизации ситуации в промышленном секторе. Правда, эти данные, рассчитываемые по результатам опроса промышленных предприятий, были получены до потрясений на финансовых рынках Турции, случившихся в конце месяца. Пока непонятно, какое влияние эти потрясения могли оказать на реальный сектор экономики.
Согласно оперативным данным РЖД, в марте погрузка на сети РЖД выросла на 0.5% гг, по итогам 1-го квартала рост составил 0.7% гг.
За первые три месяца года погрузка строительных грузов продолжала сокращаться (-5.3% гг), правда, выросла погрузка цемента (2.3% гг). Резко снизилась погрузка зерна (-15.4% гг) и промышленного сырья (-4.8% гг). Серьёзный рост по погрузке лома черных металлов (12.3% гг) и железным рудам (7.7% гг).
За первые три месяца года погрузка строительных грузов продолжала сокращаться (-5.3% гг), правда, выросла погрузка цемента (2.3% гг). Резко снизилась погрузка зерна (-15.4% гг) и промышленного сырья (-4.8% гг). Серьёзный рост по погрузке лома черных металлов (12.3% гг) и железным рудам (7.7% гг).
По итогам состоявшихся вчера региональных выборов в Турции правящая коалиция получила поддержку более половины населения, но проиграла в Анкаре и городах на средиземноморском побережье. Правящий блок поддержали преимущественно внутренние сельскохозяйственные районы.
В общем типичная картина для автократических режимов: более образованный и богатый средний класс – за демократию и реформы.
Реакция на турецких рынках неоднозначна – лира умеренно снижается, рынок акций после падения в начале торгов восстановился, суверенная кривая евробондов под небольшим давлением.
В целом emerging markets чувствуют себя неплохо на фоне неожиданно-оптимистичной статистики по Китаю https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4807
В общем типичная картина для автократических режимов: более образованный и богатый средний класс – за демократию и реформы.
Реакция на турецких рынках неоднозначна – лира умеренно снижается, рынок акций после падения в начале торгов восстановился, суверенная кривая евробондов под небольшим давлением.
В целом emerging markets чувствуют себя неплохо на фоне неожиданно-оптимистичной статистики по Китаю https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4807
Из отчёта ЦБ по управлению ЗВР (на 30.09.18)
В 3-м кв 2018 г структура ЗВР изменилась следующим образом:
• Доля юаня сократилась с 14.7 до 14.4% (по-видимому, в результате переоценки)
• Доля доллара увеличилась с 21.9 до 22.6%
• Доля евро выросла с 32 до 32.1%
• Доля золота сократилась с 16.7 до 16.6%
• Доля прочих валют снизилась с 14.7 до 14.3%
Кредитное качество ЗВР вновь ухудшилось. Доля наиболее надёжных активов (AAA) снизилась с 20.2 до 18.3%. На ту же величину возросла доля активов категории A – до 29.9%. Китайский долг относится именно к этой категории. Учитывая, что доля юаня изменилась незначительно, можно предположить, что ЦБ увеличил позицию в долларовых облигациях Китая. Хотя это могли быть и другие эмитенты данной категории риска.
Напомним, что кардинальные изменения ЗВР произошли во 2-м квартале, когда в ответ на санкции против Русала ЦБ резко сократил в долю UST и с 5% до 14.7% нарастил долю активов в юане. Комментарии к изменениям ЗВР за 2-й квартал здесь и здесь
В 3-м кв 2018 г структура ЗВР изменилась следующим образом:
• Доля юаня сократилась с 14.7 до 14.4% (по-видимому, в результате переоценки)
• Доля доллара увеличилась с 21.9 до 22.6%
• Доля евро выросла с 32 до 32.1%
• Доля золота сократилась с 16.7 до 16.6%
• Доля прочих валют снизилась с 14.7 до 14.3%
Кредитное качество ЗВР вновь ухудшилось. Доля наиболее надёжных активов (AAA) снизилась с 20.2 до 18.3%. На ту же величину возросла доля активов категории A – до 29.9%. Китайский долг относится именно к этой категории. Учитывая, что доля юаня изменилась незначительно, можно предположить, что ЦБ увеличил позицию в долларовых облигациях Китая. Хотя это могли быть и другие эмитенты данной категории риска.
Напомним, что кардинальные изменения ЗВР произошли во 2-м квартале, когда в ответ на санкции против Русала ЦБ резко сократил в долю UST и с 5% до 14.7% нарастил долю активов в юане. Комментарии к изменениям ЗВР за 2-й квартал здесь и здесь
Затяжное и глубокое падение индекса Global PMI mfg, характеризующего деловую конъюнктуру в мировой промышленности, в марте приостановилось. По сравнению с предыдущим месяцем индекс не изменился, оставшись на уровне 50.6.
Компонента новых экспортных заказов уже 7 месяцев подряд находится ниже 50 пунктов, в марте этот субиндекс вновь снизился – с 49 до 48.9. Это указывает на сохраняющуюся слабость мировой торговли.
Компонента новых экспортных заказов уже 7 месяцев подряд находится ниже 50 пунктов, в марте этот субиндекс вновь снизился – с 49 до 48.9. Это указывает на сохраняющуюся слабость мировой торговли.
Росстат подтвердил рост ВВП в 2018г на 2.3% и актуализировал квартальную динамику. Рост ВВП в 4-м кв оценён в 2.7%гг – это max темпы роста с 2012г.
О том, что в 4-м кв рост ВВП мог ускориться, свидетельствует динамика PMI Composite. В 4-м кв мы также имели ускорение роста добычи нефти. Так что ускорение экономики в конце года выглядит логично. Но высокие темпы роста ВВП во 2-м и 3-м кв, ускорившиеся по сравнению с 1-м кв, выглядят странно на фоне значительно снизившегося в этом периоде PMI Composite.
Годовая оценка, свидетельствующая об ускорении роста с 1.6 до 2.3%, выглядит абсолютно несуразной на фоне того, что PMI Composite был на 2 пункта ниже уровня 2017г.
Я вижу два теоретически возможных объяснения:
1. Объёмы строительных работ и инвестиции, «потерянные» в предыдущие годы, могли свалить в 2018г
2. Учитывая, что ни Росстат, ни Минэк не могут объяснитьэти цифры, говоря о неких разовых факторах (я думаю, они не знают ответа), можно предположить, что дело в секретных разработках и продукции ОПК
О том, что в 4-м кв рост ВВП мог ускориться, свидетельствует динамика PMI Composite. В 4-м кв мы также имели ускорение роста добычи нефти. Так что ускорение экономики в конце года выглядит логично. Но высокие темпы роста ВВП во 2-м и 3-м кв, ускорившиеся по сравнению с 1-м кв, выглядят странно на фоне значительно снизившегося в этом периоде PMI Composite.
Годовая оценка, свидетельствующая об ускорении роста с 1.6 до 2.3%, выглядит абсолютно несуразной на фоне того, что PMI Composite был на 2 пункта ниже уровня 2017г.
Я вижу два теоретически возможных объяснения:
1. Объёмы строительных работ и инвестиции, «потерянные» в предыдущие годы, могли свалить в 2018г
2. Учитывая, что ни Росстат, ни Минэк не могут объяснитьэти цифры, говоря о неких разовых факторах (я думаю, они не знают ответа), можно предположить, что дело в секретных разработках и продукции ОПК