Уважаемые читатели MMI!
Я напоминаю, что в ближайший вторник (23 апреля) состоится мой семинар "Загадки бизнес-циклов" http://mmi-research.ru/avtorskij-seminar-kirilla-tremasova-zagadki-biznes-tsiklov/.
В свзи с поступающими вопросами, несколько уточнений.
Программа семинара - это авторское исследование, посвящённое поиску ответов на следующие вопросы:
1. как ведут себя различные классы активов в разных фазах бизнес-цикла. В этот раз в отличие от предыдущих семинаров бОльший акцент будет сделан на fixed income: high yield, investment grade, emerging markets; очень внимательно посмотрим на формы кривых доходностей. Многие инвесторы, торгующие акциями, часто упускают ситуацию на fixed income из виду. Мой опыт и результаты этого исследования показывают, что именно ситуация на долговых рынках, чаще всего, бывает первостепенной для понимания процессов, происходящих на финансовых рынках. Поэтому, если Вы торгуете акциями, я думаю, для Вас будет очень полезно понять закономерности и взаимосвязи этих рынков.
2. основные закономерности экономических циклов, как развивается текущий цикл, в какой его фазе мы сейчас находимся и когда, наконец, случится кризис!)
3. какие макроиндикаторы имеют опережающий характер по отношению к бизнес-циклу, т.е. могут сигнализировать о приближении кризиса (здесь будет немного теории)
4. поняв, в какой фазе цикла мы сейчас находимся, и, выяснив, как в этой фазе ведут себя финансовые рынки, мы попробуем сформулировать основные инвестиционные рекомендации на ближайшие 12 месяцев, ну и, конечно, попробуем ответить на вопрос - когда случится следующий глобальный кризис
Все участники семинара получат презентацию (около 150 слайдов), в которой подробно показано, как вели себя те или иные макроиндикаторы и финансовые рынки в предыдущих кризисных эпизодах (где-то история доступна с середины прошлого века, где-то - с 70-80х годов).
Участники предыдущих семинаров спрашивали меня, есть ли возможность получить ряды используемых данных (это под сотню различных рядов) для собственного анализа. Если у Вас нет доступа к Reuters и Bloomberg, то решить эту задачу не всегда просто. Идя навстречу Вашим пожеланиям, участникам семинара постараюсь помочь в этом вопросе.
В отличие от предыдущих семинаров запись этой лекции не планируется.
Семинар пройдёт 23 апреля, по адресу: г. Москва, ул. Лесная 7, БЦ «Белые сады», подъезд А, 11-й этаж.
Начало семинара – 19:00, начало регистрации – 18:00
Зарегистрироваться на семинар можно здесь
Жду Вас на семинаре!)
Я напоминаю, что в ближайший вторник (23 апреля) состоится мой семинар "Загадки бизнес-циклов" http://mmi-research.ru/avtorskij-seminar-kirilla-tremasova-zagadki-biznes-tsiklov/.
В свзи с поступающими вопросами, несколько уточнений.
Программа семинара - это авторское исследование, посвящённое поиску ответов на следующие вопросы:
1. как ведут себя различные классы активов в разных фазах бизнес-цикла. В этот раз в отличие от предыдущих семинаров бОльший акцент будет сделан на fixed income: high yield, investment grade, emerging markets; очень внимательно посмотрим на формы кривых доходностей. Многие инвесторы, торгующие акциями, часто упускают ситуацию на fixed income из виду. Мой опыт и результаты этого исследования показывают, что именно ситуация на долговых рынках, чаще всего, бывает первостепенной для понимания процессов, происходящих на финансовых рынках. Поэтому, если Вы торгуете акциями, я думаю, для Вас будет очень полезно понять закономерности и взаимосвязи этих рынков.
2. основные закономерности экономических циклов, как развивается текущий цикл, в какой его фазе мы сейчас находимся и когда, наконец, случится кризис!)
3. какие макроиндикаторы имеют опережающий характер по отношению к бизнес-циклу, т.е. могут сигнализировать о приближении кризиса (здесь будет немного теории)
4. поняв, в какой фазе цикла мы сейчас находимся, и, выяснив, как в этой фазе ведут себя финансовые рынки, мы попробуем сформулировать основные инвестиционные рекомендации на ближайшие 12 месяцев, ну и, конечно, попробуем ответить на вопрос - когда случится следующий глобальный кризис
Все участники семинара получат презентацию (около 150 слайдов), в которой подробно показано, как вели себя те или иные макроиндикаторы и финансовые рынки в предыдущих кризисных эпизодах (где-то история доступна с середины прошлого века, где-то - с 70-80х годов).
Участники предыдущих семинаров спрашивали меня, есть ли возможность получить ряды используемых данных (это под сотню различных рядов) для собственного анализа. Если у Вас нет доступа к Reuters и Bloomberg, то решить эту задачу не всегда просто. Идя навстречу Вашим пожеланиям, участникам семинара постараюсь помочь в этом вопросе.
В отличие от предыдущих семинаров запись этой лекции не планируется.
Семинар пройдёт 23 апреля, по адресу: г. Москва, ул. Лесная 7, БЦ «Белые сады», подъезд А, 11-й этаж.
Начало семинара – 19:00, начало регистрации – 18:00
Зарегистрироваться на семинар можно здесь
Жду Вас на семинаре!)
Россия утверждает, что Венесуэла продолжает обслуживать свой долг
Речь может идти о платеже на $100 млн; долг - $3 млрд
=====
МОСКВА, 19 апр (Рейтер) - Венесуэла перечислила России проценты по долгу, которые должна была заплатить в конце марта, сообщило в пятницу агентство Интерфакс со ссылкой на министра финансов РФ Антона Силуанова.
Речь может идти о платеже на $100 млн; долг - $3 млрд
=====
МОСКВА, 19 апр (Рейтер) - Венесуэла перечислила России проценты по долгу, которые должна была заплатить в конце марта, сообщило в пятницу агентство Интерфакс со ссылкой на министра финансов РФ Антона Силуанова.
Роснефть отреагировала на публикацию Reuters, о которой мы писали сегодня ночью
Роснефть називает публикацию ложью и провокацией и обещает обратиться в правоохранительные органы, чтобы пресечь работу Reuters на территории России.
Пресс-релиз Роснефти
Роснефть називает публикацию ложью и провокацией и обещает обратиться в правоохранительные органы, чтобы пресечь работу Reuters на территории России.
Пресс-релиз Роснефти
Это пара слайдов из презентации (более 150 слайдов), которую я представлю на семинаре 23 апреля. Презентация посвящена больше анализу исторических закономерностей в поведении финансовых рынков и макроэкономических индикаторов. Но анализ сам по себе не очень интересен, всем хочется практических выводов и рекомендаций, поэтому в завершении каждого раздела мы поговорим непосредственно о текущей ситуации и прогнозах. Интересный момент, касающийся фондового рынка США: в последнее время рост идёт на фоне снижения прогнозов прибыли. Это очень опасная ситуация, учитывая текущие valuations американских акций. Мне она кажется вдвойне опасной, учитывая, что я не вижу сейчас факторов, которые могли бы способствовать повышению прогнозов прибыли (экономика замедляется). Заключение торгового соглашения с Китаем (обещают в конце мая, но далеко не факт) может, конечно, добавить оптимизма на рынки, но эффект от этого соглашения на экономику и корпоративные прибыли совершенно не очевиден…
Программа семинара и регистрация
Программа семинара и регистрация
Главная новость с утра - скачок цен на нефть (Brent поднималась до $74.2, сейчас - $73.6), вызванный сообщением Washington Post о том, что США больше не будут давать отсрочку покупателям иранской нефти. Несмотря на введённые в ноябре санкции, ряд стран могли покупать иранскую нефть. Со 2 мая США потребуют у них остановить импорт нефти из Ирана. Вышеприведённый график показывает, что экспорт Ираном нефти уже существенно упал с момента введения санкций. Очевидно, что в случае дальнейшего сокращения поставок нефти из Ирана от Саудовской Аравии потребуется наращивание поставок. И, конечно, ни о кокой пролонгации соглашения ОПЕК+ на второе полугодие речи уже идти не может. Резкие скачки цен на нефть могут негативно сказаться на глобальном аппетите к риску. Фондовые рынки в Азии сегодня с утра преимущественно в минусе. Валюты EM также снижаются за исключением рубля (USD/RUB - 63.8). Рост нефтяных котировок - не очень хорошая новость для Турции, финансовые рынки которой остаютаются в состоянии стресса
Какое решение Банк России примет на заседании в ближайшую пятницу, 26 апреля?
Final Results
72%
Оставит ставку без изменений (7.75%)
28%
Снизит ставку на 25 бп (7.50%)
На этой неделе помимо Банка России решение по ставкам примут Банк Индонезии (четверг) и Банк Турции (четверг).
Ожидания аналитиков по Индонезии – unchanged и начало снижение ставки на последующих заседаниях. Сейчас ставка в Индонезии – 6%, прогнозы на конец года предполагают снижение ставки от 25 до 75 бп
Ожидания по Турции – unchanged и начало снижение ставки во втором полугодии. Сейчас ставка в Турции – 24%. Турецкие рынки по-прежнему находятся в состоянии стресса, являясь сейчас вместе с Аргентиной главными потенциальными очагами нестабильности на EM. Скачок цен на нефть может усилить давление на Турцию. Но пока крайне сомнительно, что турецкие монетарные власти будут гасить эту нестабильность дальнейшим ужесточением монетарной политики.
Ожидания аналитиков по Индонезии – unchanged и начало снижение ставки на последующих заседаниях. Сейчас ставка в Индонезии – 6%, прогнозы на конец года предполагают снижение ставки от 25 до 75 бп
Ожидания по Турции – unchanged и начало снижение ставки во втором полугодии. Сейчас ставка в Турции – 24%. Турецкие рынки по-прежнему находятся в состоянии стресса, являясь сейчас вместе с Аргентиной главными потенциальными очагами нестабильности на EM. Скачок цен на нефть может усилить давление на Турцию. Но пока крайне сомнительно, что турецкие монетарные власти будут гасить эту нестабильность дальнейшим ужесточением монетарной политики.
Турецкие рынки остаются под давлением. Особенно лира, которая дошла уже до 5.83 (на таких уровнях последний раз она была в октябре прошлого года). На Турцию и Аргентину в прошом году тоже долго не обращали внимания, считая это локальной историей, но потом посыпались все emerging markets. Правда, главной причиной прошлогоднего обвала была всё-таки политика ФРС. В этом году с этой стороны угроз пока не видно, скорее, наоборот. Поэтому проблемы Турции и Аргентины пока воспринимаются, как локальные, не оказывая сильного влияния на другие EM. Но если здесь начнётся резкое обострение, то волна продаж может накрыть все развивающиеся рынки.
Опрос REUTERS, проведённый сегодня среди экономистов и банковских аналитиков, показал, что 100% респондентов (21 человек) ожидают сохранение ставки ЦБ на уровне 7.75% по итогам заседания в пятницу. Я также проголосовал за unchanged.
А вот мнение наших читателей не столь однородно – 29% проголосовавших на MMI считают, что ставка может быть снижена.
Ожидания относительно того, когда ЦБ приступит к снижению ставки – уже в июне или осенью, пока расходятся. Я жду снижения ставки уже в июне.
Если порассуждать, на чём можно заработать, сделав ставку на смягчение кредитно-денежной политики, то какая-то выраженная реакция будет, скорее всего, только в коротких ОФЗ. Их под такое событие можно брать с плечом. Динамика в длинном конце непредсказуема. На длинный конец давят агрессивные заимствования Минфина, которые в ближайшие месяцы сохранятся. Влияние на рубль неоднозначно, точнее, на него влияет слишком много других факторов, и -25 бп по ставке окажет на рубль второстепенное влияние. Тоже самое и для акций.
А вот мнение наших читателей не столь однородно – 29% проголосовавших на MMI считают, что ставка может быть снижена.
Ожидания относительно того, когда ЦБ приступит к снижению ставки – уже в июне или осенью, пока расходятся. Я жду снижения ставки уже в июне.
Если порассуждать, на чём можно заработать, сделав ставку на смягчение кредитно-денежной политики, то какая-то выраженная реакция будет, скорее всего, только в коротких ОФЗ. Их под такое событие можно брать с плечом. Динамика в длинном конце непредсказуема. На длинный конец давят агрессивные заимствования Минфина, которые в ближайшие месяцы сохранятся. Влияние на рубль неоднозначно, точнее, на него влияет слишком много других факторов, и -25 бп по ставке окажет на рубль второстепенное влияние. Тоже самое и для акций.
Минэк выложил сегодня подробный прогноз до 2024 года (сценарные условия). Самые важные таблицы здесь.
Абсолютно ничего неожиданного. Всё то же, что звучало ранее – замедление до 1.3% в этом году и ускорение до 2% в следующем году. Инвестиционный бум уже со следующего года (7% роста инвестиций), и выход на траекторию роста ВВП 3%+ уже начиная с 2021 года.
Рост реальных располагаемых денежных доходов в этом году ожидается на 1.0% (по 1-му кварталу, напомню, этот показатель снизился на 2.3% гг), в следующем - 1.5%, а начиная с 2021г наши реальные доходы будут расти уже на 2%+ каждый год. Здесь комментарии излишни, какие-то вещи в прогнозе, очевидно, носят политический характер. Минэку не хватило фантазии и смелости объяснить механизмы роста доходов, в пояснительной записке он сухо заявляет, что они будут расти.
Интересный момент с тарифами на электроэнергию для населения. На всём прогнозном периоде их рост будет устойчиво превышать инфляцию, составляя 5%. При этом рост общего платежа за ЖКХ закладывается на уровне инфляции - 4%.
Абсолютно ничего неожиданного. Всё то же, что звучало ранее – замедление до 1.3% в этом году и ускорение до 2% в следующем году. Инвестиционный бум уже со следующего года (7% роста инвестиций), и выход на траекторию роста ВВП 3%+ уже начиная с 2021 года.
Рост реальных располагаемых денежных доходов в этом году ожидается на 1.0% (по 1-му кварталу, напомню, этот показатель снизился на 2.3% гг), в следующем - 1.5%, а начиная с 2021г наши реальные доходы будут расти уже на 2%+ каждый год. Здесь комментарии излишни, какие-то вещи в прогнозе, очевидно, носят политический характер. Минэку не хватило фантазии и смелости объяснить механизмы роста доходов, в пояснительной записке он сухо заявляет, что они будут расти.
Интересный момент с тарифами на электроэнергию для населения. На всём прогнозном периоде их рост будет устойчиво превышать инфляцию, составляя 5%. При этом рост общего платежа за ЖКХ закладывается на уровне инфляции - 4%.
Северсталь опубликовала отчётность по МСФО за 1-й квартал. Выручка и EBITDA снизились как по отношению к предыдущему кварталу, так и год к году, но за счет оптимизации оборотного капитала компания смогла заметно нарастить свободный денежный поток, который, как сообщалось ранее https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4963, намерена полностью распределить среди акционеров компании в качестве дивидендов.
ПРОГНОЗ (из пресс-релиза компании):
во втором квартале мы ожидаем увидеть результаты от восстановления цен на сталь в Китае и России. Рост цен на железорудное сырьё также положительно скажется на финансовых показателях. Растет потребление стали в энергетическом и автомобильном секторах, что даст прирост в пределах 1% по итогам года
ПРОГНОЗ (из пресс-релиза компании):
во втором квартале мы ожидаем увидеть результаты от восстановления цен на сталь в Китае и России. Рост цен на железорудное сырьё также положительно скажется на финансовых показателях. Растет потребление стали в энергетическом и автомобильном секторах, что даст прирост в пределах 1% по итогам года
Японское рейтинговое агентство R&I повысило рейтинг Греции с уровня B до B+ с позитивным прогнозом.
https://www.r-i.co.jp/en/news_release_cfp/2019/04/news_release_cfp_20190422_1903250501_eng.pdf
https://www.r-i.co.jp/en/news_release_cfp/2019/04/news_release_cfp_20190422_1903250501_eng.pdf
Ожидания смягчения кредитно-денежной политики Банком России среди читателей MMI выросли за последний месяц. Если перед мартовским заседание снижения ставки ожидали 17% респондентов https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4753, то сейчас – 29%. Я думаю, это отражает и общий настрой на рынке.
Американский High Yield – один из популярных сегментов для инвесторов на долговых рынках, интерес к которому возрастает и в России. Но динамика этого сектора ещё и очень хороший индикатор глобального аппетита к риску наравне с Vix, индексами CDS, курсом японской йены и рядом других широкоизвестных инструментов. Но если за Vix смотрят, наверное, все инвесторы в equity, то на события, происходящие на долговых рынках и, тем более, в отдельных его сегментах, многие не обращают внимания. А зря.
В этом сегменте с начала года произошло мощнейшее ралли, которое в последние дни приостановилось. Я очень внимательно отслеживаю ситуацию в этом сегменте, считая, что первые сигналы будущих неприятностей могут прийти именно отсюда (именно низко качественные эмитенты в последние годы наиболее стремительно наращивали долг).
Интересно, что индексы High Yield имеют определённые предиктивные свойства и в отношении будущей рецессии. Об этом, в том числе, расскажу на сегодняшнем семинаре. Регистрация на семинар
В этом сегменте с начала года произошло мощнейшее ралли, которое в последние дни приостановилось. Я очень внимательно отслеживаю ситуацию в этом сегменте, считая, что первые сигналы будущих неприятностей могут прийти именно отсюда (именно низко качественные эмитенты в последние годы наиболее стремительно наращивали долг).
Интересно, что индексы High Yield имеют определённые предиктивные свойства и в отношении будущей рецессии. Об этом, в том числе, расскажу на сегодняшнем семинаре. Регистрация на семинар
Один из самых популярных и достоверных индикаторов деловой активности по Германии – индекс IFO, рассчитываемый одноименным институтом экономических исследований, в апреле вновь снизился после небольшого отскока в марте, составив 99.2 (ожидалось 99.9) vs 99.7 месяцем ранее.
Наиболее существенное ухудшение делового климата наблюдается в промышленности (см. таб. выше). Промышленный PMI в Германии в марте-апреле находится ниже 45 пунктов, что однозначно свидетельствует о рецессии в промышленном сектору крупнейшей экономики Еврозоны. Судя по всему, начало второго квартала никаких положительных изменений не принесло.
Наиболее существенное ухудшение делового климата наблюдается в промышленности (см. таб. выше). Промышленный PMI в Германии в марте-апреле находится ниже 45 пунктов, что однозначно свидетельствует о рецессии в промышленном сектору крупнейшей экономики Еврозоны. Судя по всему, начало второго квартала никаких положительных изменений не принесло.
Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды за 1-й квартал. Они составят 7.34 руб на акцию, всего – 44 млрд. Закрытие реестра для получения дивидендов – 19 июня 2019г. Дивиденды за 4-й кв прошлого года – 5.80 рублей на акцию или всего 34.8 млрд – НЛМК выплатит акционерам уже в мае, отсечка – 6 мая.
В отличие от Северстали, которая снизила дивиденды за 1-й кв по сравнению с 1-м кв прошлого года, НЛМК, напротив, существенно их увеличил – на 37% гг. И вышел в лидеры по дивидендной доходности. Квартальные дивиденды к текущей цене акций составили 4.6% (3.3% у Северстали).
Дивиденды за последние 4 кв у НЛМК – 24.42 руб на акцию (146.4 млрд) – 14.3% к текущей цене акций; у Северстали – 157.84 руб на акцию (132.3 млрд) – 15.1%.
Помните историю с письмом Белоусова, предлагавшим изъятие сверхприбылей у сырьевых экспортёров? Тогда инвесторы сильно испугались. По факту же, стальные компании продолжили выплату гигантских дивидендов, 84% которых распределяются г-ну Лисину в НЛМК и 77% - г-ну Мордашову в Северстали
В отличие от Северстали, которая снизила дивиденды за 1-й кв по сравнению с 1-м кв прошлого года, НЛМК, напротив, существенно их увеличил – на 37% гг. И вышел в лидеры по дивидендной доходности. Квартальные дивиденды к текущей цене акций составили 4.6% (3.3% у Северстали).
Дивиденды за последние 4 кв у НЛМК – 24.42 руб на акцию (146.4 млрд) – 14.3% к текущей цене акций; у Северстали – 157.84 руб на акцию (132.3 млрд) – 15.1%.
Помните историю с письмом Белоусова, предлагавшим изъятие сверхприбылей у сырьевых экспортёров? Тогда инвесторы сильно испугались. По факту же, стальные компании продолжили выплату гигантских дивидендов, 84% которых распределяются г-ну Лисину в НЛМК и 77% - г-ну Мордашову в Северстали
Евростат обновил статистику по госдолгу. В целом по Еврозоне размер госдолга в 2018 году сократился с 87.1 до 85.1% ВВП. При этом в трёх странах показатель госдолг/ВВП увеличился: Кипр – на 6.8 пп, Греция – на 5.0 пп, Италия – на 0.8 пп.
Наиболее высокое значение госдолга на конец года имели: Греция – 181.1% ВВП, Италия – 132.2% ВВП, Португалия – 121.5% ВВП, Кипр – 102.5% ВВП, Бельгия – 102.0% ВВП.
Пресс-релиз Евростата
Наиболее высокое значение госдолга на конец года имели: Греция – 181.1% ВВП, Италия – 132.2% ВВП, Португалия – 121.5% ВВП, Кипр – 102.5% ВВП, Бельгия – 102.0% ВВП.
Пресс-релиз Евростата
Инфляция – без сюрпризов в преддверие заседания ЦБ
Рост потребительских цен за неделю с 16 по 22 апреля включительно составил 0.07% – ровно столько же, как и неделей ранее. С начала месяца цены выросли на 0.18%. По апрелю по-прежнему выходим на 0.2% мм и 5.1% гг.
Данные по инфляции не дают никакой новой информации ни участникам рынка, ни ЦБ, и, я думаю, на пятничном заседании ЦБ мы также не увидим никаких сюрпризов – ставка останется без изменений на уровне 7.75%
Рост потребительских цен за неделю с 16 по 22 апреля включительно составил 0.07% – ровно столько же, как и неделей ранее. С начала месяца цены выросли на 0.18%. По апрелю по-прежнему выходим на 0.2% мм и 5.1% гг.
Данные по инфляции не дают никакой новой информации ни участникам рынка, ни ЦБ, и, я думаю, на пятничном заседании ЦБ мы также не увидим никаких сюрпризов – ставка останется без изменений на уровне 7.75%
Сегодня Минфин размещал новую 11-летнюю бумагу (26228) и 5-летнюю 26227. Результаты первого аукциона оказались неожиданными. Инвесторы, похоже, ждали премии за дебют и пытались продавить Минфин на премию, поставив заявки агрессивно ниже рынка (ещё до выхода на рынок эта бумага начала активно расторговываться на форвардах). Минфин же никакой премии не дал, разместив лишь 4.6 млрд (спрос был 39.3 млрд) по средневзвешенной доходности 8.40% годовых (сейчас эта бумага торгуется почти что на полфигуры выше цены размещения с доходностью 8.32-8.35%).
Второй аукцион прошёл уже по привычному для последних месяцев сценарию – высокий спрос и высокие объёмы размещения без существенной премии. На этом аукционе Минфин разместил бумаги на 54.4 млрд рублей по номиналу.
На мой взгляд, неожиданные итоги 1-го аукциона нельзя трактовать, как радикальное изменение конъюнктуры рынка. Пока в отношении ОФЗ сохраняется оптимизм.
Второй аукцион прошёл уже по привычному для последних месяцев сценарию – высокий спрос и высокие объёмы размещения без существенной премии. На этом аукционе Минфин разместил бумаги на 54.4 млрд рублей по номиналу.
На мой взгляд, неожиданные итоги 1-го аукциона нельзя трактовать, как радикальное изменение конъюнктуры рынка. Пока в отношении ОФЗ сохраняется оптимизм.
В апреле Минфин поставил абсолютный рекорд на рынке ОФЗ. Объём привлечённых средств составил 394 млрд. рублей, выполнив 66% плана на 2-й квартал https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4801.
Объём привлечения с начала года – 890 млрд рублей или около 37% от запланированных 2.4 трлн.
Объём привлечения с начала года – 890 млрд рублей или около 37% от запланированных 2.4 трлн.