Замедление мировой экономики, которое мы сейчас наблюдаем, обычно приводит к существенному ухудшению ситуации со спросом на нефть. Однако ОПЕК пока не подтверждает пессимистичных ожиданий. Согласно оценкам картеля, спрос в этом и в следующем годах вырастет на 1.1 млн бс, примерно такие же оценки были и месяц назад.
Исходя из этих оценок, а также прогноза по добыче, баланс спроса и предложения на рынке нефти выглядит достаточно сильным. До конца 2019 г ожидается дефицит предложения, особенно сильный в этом квартале (спрос на нефть ОПЕК почти что на 2 млн бс превышает текущие объёмы добычи ОПЕК). В начале 2020г возникает некоторый переизбыток нефти, но в целом прогноз по году не предполагает больших дисбалансов.
Исходя их опубликованных сегодня оценок ОПЕК, можно сказать, что фундаментальных причин для серьёзного обвала нефтяных котировок пока нет. Падение, наблюдаемое в августе, как и говорилось ранее, во многом носит эмоциональный характер

‼️‼️ S&P снизил рейтинг Аргентины с B до B- с негативным прогнозом.
Ещё две недели назад S&P подтверждал рейтинг на уровне B и прогноз был стабильным https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5667

‼️ АРГЕНТИНА – В ШАГЕ ОТ ДЕФОЛТА

Fitch поступил более радикально, чем S&P https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5751, снизив рейтинг Аргентины сразу на три ступени – с B до ССС https://www.fitchratings.com/site/pr/10086511
Главной причиной снижения рейтинга называется неопределенность, возникшая после праймериз в прошлые выходные, и последовавшая за этим финансовая дестабилизация, увеличивающая риски дефолта или реструктуризации

Альберто Фернандес (по-видимому, будущий президент Аргентины):
• Я бы сказал, что существует только одна неопровержимая реальность, и это то, что Аргентина в этих условиях не в состоянии погасить взятые на себя обязательства
• Мы должны понимать, что мы фактически находимся в условиях дефолта, и именно поэтому аргентинские облигации стоят того, чего они стоят
============
Большое интервью уверенно победившего на праймериз в Аргентине Альберто Фернандеса не оставляет сомнений в том, что первое, чем он займется на посту президента, будет попытка реструктуризации долга. Правда, он добавил, что знает, что дефолт – это плохо. Он готов помочь Макри начать переговоры с МВФ уже сейчас. Последние экономические инициативы Макри, о которых тот объявил на прошлой неделе, прежде всего, снижение налогов, он не одобряет, так как это поставит в тяжёлое положение регионы. Какие шаги Фернандес намерен предприняь в области экономики, из интервью неясно

Кривая USD Libor остается глубоко инвертированной (т.е. годовые ставки ниже, чем короткие), что свидетельствует о сильных ожиданиях снижения ставки ФРС. Годовой USD Libor сейчас находится на уровне 1.95, в то время как ставка ФРС пока что находится на уровне 2-2.25%.
Снижаются и инфляционные ожидания – они опустились до минимальных уровней с осени 2016 года, притом что текущая инфляция пока что достаточно высока https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5723.
Фьючерсы на ставку ФРС показывают 100-процентную вероятность -25бп на заседании FOMC 18 сентября. К марту 2020г рынок прайсит -75 бп (с вероятностью более 75%) от нынешних уровней.
Ранее:
о том, как ведет себя кривая Libor накануне и в периоды рецессии: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5358

АЛРОСА – результаты 2-го кв ожидаемо слабые
Дивиденды за полгода могут составить 3.84 руб

Алроса представила отчётность за 2-й квартал
Свободный денежный поток (FCF), от которого рассчитываются дивиденды, удалось удержать в положительной области, он составил 2.4 млрд рублей (28.3 млрд за полугодие). Чистый долг / EBITDA остался на уровне 0.3х. При значении этого показателя ниже 0.5 Алроса отдаёт на дивиденды 100% FCF. Это значит, что по итогам 1-ого полугодия акционеры получат 3.84 рубля на акцию по сравнению с 4.11 руб за 2-е полугодие прошлого года (Алроса платит дивиденды два раза в год). Вроде бы неплохо – 5.2% к текущей цене акций. Но такую доходность мы, по-видимому, долго ещё не увидим. Шансов на восстановление FCF во втором полугодии мало, и, скорее всего, дивиденды за этот период будут символическими. Перспективы следующего года также весьма туманны (ранее об этом подробно https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5721).

ДЕФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ В ЕВРОЗОНЕ НАРАСТАЮТ
Потребительские цены в Еврозоне снизились в июле на 0.5% мм; рост цен «год к году» составил 1.0% - минимальный годовой прирост с ноября 2016г.
Вышедшая статистика усиливает ожидания снижения ставок ЕЦБ уже на сентябрьском заседании.
Доходности на европейских долговых рынках в начале недели растут. По 10-летним Bundes ставки поднялись до -0.64% (на прошлой неделе на минимуме было -0.72%). Главная причина – появившаяся в пятницу информация о том, что Германия готова увеличить бюджетные расходы и нарастить долг для стимулирования экономики, находящейся на грани рецессии.
Ранее: ЕЦБ даёт сигнал к снижению ставок https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5597

ОТ КИТАЯ ЖДУТ СНИЖЕНИЯ СТАВОК
Одна из причин сегодняшнего сдержанного оптимизма на рынках – объявленная на выходных реформа ключевой процентной ставки Народного Банка Китая (НБК). Теперь ставки банковского кредитования будут привязаны к базовой ставке по кредитам первоклассным заёмщикам (LPR), которая, в свою очередь, будет привязана к процентной ставке среднесрочного кредитования (MLF).
Изменение механизма ставок не гарантирует, что фактические ставки по кредитам снизятся. Но многие считают, что это только первый шаг к смягчению монетарной политики, и далее НБК снизит ставку MLF, которая сейчас составляет 3.3%. Удручающая статистика https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5728 будет подталкивать Китай к этому.
======
На мой взгляд, сейчас любые всплески оптимизма стоит использовать для ухода от рисков и переаллокации портфелей в высококачественные активы.

СЛАБОСТЬ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СПРОСА СОХРАНЯЕТСЯ
В июле оборот розничной торговли вырос всего лишь на 1.0% гг vs 1.4% гг в июне. Это минимальный годовой прирост за последние 2 года. Причем интересно, что существенное замедление инфляции, которое наблюдается у нас с весны, не сказалось на потребительской активности.
По итогам семи месяцев рост в рознице составил 1.6% гг. Минэк по итогам года прогнозировал рост в рознице на уровне 1.6%; вряд ли эта цифра достижима. Итоговый показатель, скорее всего, будет ближе к 1.2%, что станет минимальным значением со времен кризиса 2015-16гг.

Транспортировка грузов – хороший опережающий индикатор. Грузооборот возрастает, когда что-то хотят строить/производить, в противном случае – снижается. Замедление темпов роста началось ещё в конце 2017г и продолжалось до последнего времени. В июле же динамика отрасли ушла в отрицательную область, падение составило -1.2% гг. Отрицательная годовая динамика этого показателя наблюдается впервые с середины 2015г, когда экономика находилась в глубоком кризисе. Снижение грузооборота, скорее всего, объясняется не только низкой деловой активностью в стране, но и ухудшением ситуации со внешним спросом.

За последние годы Росстат отказался от ежемесячного расчета инвестиций и реальных располагаемых доходов населения. Теперь эти цифры считаются только ежеквартально. Причина отказа от месячных рядов по инвестициям – нет нормальной системы сбора первичной информации (компании, действительно, давали неадекватные оценки). Этот ряд всё время получался кривым и впоследствии кардинально пересматривался. Истинная причина отказа от ежемесячных рядов по доходам, думаю, имеет политическую подоплеку (как и отказ ВЦИОМ от еженедельных рейтингов доверия политикам).
По-видимому, та же участь – переход от ежемесячных к квартальным рядам – ждёт и строительный сектор. После прошлогоднего скандала с пересмотром данных по стройке в этом году Росстат, похоже, просто отказался от расчетов по сектору. С начала года нам регулярно сообщают, что рост в строительной отрасли – 0.1-0.2% гг. В этой отрасли такой стабильности просто не может быть. Вы там либо начинайте давать нормальные оценки, либо переходите уже на квартальные расчеты

КИТАЙ НАЧИНАЕТ СМЯГЧЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ
Вслед за изменением механизма установления ключевой ставки, о чём мы писали вчера https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5758, Народный Банк Китая (НБК) снизил с сегодня дня ставку для первоклассных заёмщиков (LPR) – с 4.31 до 4.25% годовых. Рынок ждёт более решительного снижения ставок в Китае, которое, по-видимому, начнется после снижения ставки ФРС США 18 сентября.
Вчера действия НБК оказали заметную поддержку рынкам и стали одним из основных факторов царившего в начале недели оптимизма на рынках. Но сегодня большого оптимизма уже не видно – китайский фондовый в лёгком минусе (Shanghai Composite: -0.11%), юань под давлением (7.06).

СПРОС НА РАБОЧУЮ СИЛУ ПЕРЕСТАЛ РАСТИ
Потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на биржу труда) – один из самых надежных опережающих индикаторов бизнес-цикла. В июле годовой рост этого показателя составил всего лишь 0.1%. Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.

ИТОГИ ИЮЛЯ
• Рост в секторе розничной торговли замедлился до 1.0% гг vs 1.4% гг в июне; падение в секторе платных услуг населению ускорилось до -2.7% гг vs -2.1% гг в июне
• Рост в промышленности замедлился до 2.8% гг vs 3.3% гг в июне
• В транспортной отрасли начинается спад: в июле падение грузооборота составило 1.2% гг по сравнению с ростом на 0.4% гг в июне
• Спрос на рабочую силу перестал расти
• Единственная отрасль, где в июле наблюдалось ускорение – сельское хозяйство – рост на 5.9% гг (сдвиг сезонности)
================
Исходя из динамики базовых отраслей, вырисовывается печальная картина продолжающейся стагнации с постепенным сползанием в рецессию. НО НЕТ! ВСЁ СОВСЕМ НЕ ТАК! Минэк утверждает, что рост ВВП ускорился вдвое (!) – с 0.8% в июне до 1.7% гг в июле!
Ну и славненько

ПРОВАЛА ИНВЕСТИЦИЙ ВО 2-М КВ НЕ ЗАФИКСИРОВАНО. ПО-ПРЕЖНЕМУ, СТАГНАЦИЯ
По данным Росстата инвестиции в основной капитал выросли во 2-м кв на 0.6% гг. Таким образом, динамика инвестиций практически не изменилась по сравнению с 1-м кв, когда рост находился на уровне 0.5% гг.
Ранее ЦБ заявлял, что инвестиции во 2-м кв могли снизиться на 1.3-1.8% гг из-за резкого сокращению инвестиционных расходов бюджета.
По итогам прошлого года рост инвестиций оценивался в 4.3%. Прогноз Минэка по инвестициям на этот год составляет 3.1%.

ЗАМЕДЛЕНИЕ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ ПРИОБРЕТАЕТ УСТОЙЧИВЫЙ ХАРАКТЕР
По итогам июля объём кредита населению увеличился на 198 млрд рублей или на 1.2%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 21.9% vs 22.8% в июне и 23.3% в мае. Годовая динамика замедляется третий месяц подряд и, по-видимому, можно уже смело утверждать, что тренд развернулся.
Ухудшение динамики кредитования населения – негативный фактор для роста ВВП, который в первом полугодии поддерживался преимущественно увеличением спроса со стороны домохозяйств, что в свою очередь было связано именно с расширением кредита.
С другой стороны, охлаждение рынка потребкредитования расширяет пространство для маневра ЦБ в вопросе снижения ключевой ставки.

В то время как кредитование населения начинает устойчиво замедляться, корпоративное кредитование, по-прежнему, стагнирует.
В июле корпоративный кредитный портфель вырос на 0.1% мм и на 6.0% гг. С исключением влияния валютной переоценки рост корпоративных кредитов составил -0.1% мм и 5.7% гг.
Качество корпоративных кредитов, похоже, ухудшается. В июле просрочка подскочила на 74 млрд рублей или на 2.8%. Удельный уровень просроченной задолженности поднялся до 8.07%, что является новым историческим максимумом.

Динамика вкладов населения остается слабой. В июле вклады граждан выросли на 0.2% мм и на 7.3% гг – это минимальные годовые темпы с февраля 2018г. С исключением влияния валютной переоценки вклады выросли в июле на 0.1% мм и на 7.1% гг. С начала года рост вкладов физлиц составил 2.1% (4.2% с исключением влияния валютной переоценки).

Дедолларизация идёт полным ходом в корпоративном сегменте. Компании всё менее охотно держат валюту на счетах в российских банках, доля валюты во вкладах юрлиц сократилась до рекордно-низких 30%. В абсолютном выражении объём валютных вкладов юрлиц снизился за последние 5 лет почти что на треть и на 1 июля составлял чуть более $105 млрд.
В то же время валютная структура сбережений населения существенно не меняется. Последние пару лет доля валютных вкладов населения колеблется вокруг отметке 21%. В абсолютном выражении объём валютных вкладов граждан достиг исторического максимума - $97 млрд на 1 июля.

В июле средняя зарплата россиян составляла 45900 руб. Это на 8.2% больше, чего годом ранее. С начала года средняя зарплата составила 46165 руб – рост на 7.2% гг. В реальном выражении (т.е. с коррекцией на инфляцию) зарплата выросла на 3.5% в июле и на 2.1% по итогам семи месяцев. С марта идёт достаточно сильное ускорение роста зарплат.
Создаёт ли это инфляционные риски? Думаю, что пока нет. Во-первых, рост зарплат неравномерен, затрагивает в большей степени верхние группы по доходам (расчет этого показателя ведётся только по крупным и средним предприятиям, где зарплаты в среднем выше). Часть дополнительных доходов этой группы россиян тратится за границей. Во-вторых, для большинства россиян получение дополнительного дохода – возможность закрыть хотя бы часть долгов. Ну и, наконец, 2-3% роста реальной зарплаты – это не так много. Надо смотреть реальные располагаемые доходы. Они по итогам полугодия были в минусе (-1.3% гг), в 3-м кв, скорее всего, выйдут в небольшой плюс. Но по году минус сохранится

ДЕФЛЯЦИЯ УСИЛИВАЕТСЯ

По данным Росстата за неделю с 13 по 19 августа включительно потребительские цены снизились на 0.09%. Напомню, что в предыдущую неделю снижение цен составляло 0.06%. Таким образом, с начала месяца цены упали уже на 0.15%. По итогам месяца выходим на –(0.2-0.3%), что опустит годовой показатель инфляции до 4.3%. Учитывая, что в конце прошлого года наблюдалось резкое ускорение инфляции (в ожидании повышения НДС многие компании начинали повышать цены заранее, что добавило к инфляции ориентировочно 0.3-0.5 пп), остается всё меньше сомнений, что по итогам года инфляция уйдёт ниже таргета ЦБ, ориентировочно – 3.7-3.8%.
Думаю, что августовская дефляция сняла все вопросы относительно ставки ЦБ в сентябре. Я оцениваю вероятность сентябрьского снижения ставки на 25 бп близко к 100%. Будет ли ещё одно снижение до конца года? Да, такая вероятность есть. Но я бы пока оценил её, как 50/50