​​Какие акции выбирать в условиях циклического спада?
МТС – один из немногих эмитентов, повышающих в этом году прогнозы!

События этого месяца окончательно убеждают в том, что циклический спад в мировой экономике не за горами. Похоже, что рецессия в США – это перспектива ближайших полутора лет. Скорее всего, одновременно с рецессией в Штатах мы увидим существенное замедление в Китае, спад в Европе, что неизбежно скажется и на emerging markets, а также на ценах на сырье.
Российский фондовый рынок – это в основном циклические сектора. Доля нефти, газа и металлов в MSCI Russia – почти что три четверти. Все последние годы это были лучшие инвестиции, обеспечивавшие акционерам высокую дивидендную доходность – от 5-7% в oil&gas до 15% у металлургов. Но пик цикла эти компании, похоже, прошли. Я думаю, что в ближайший год мы увидим повсеместное ухудшение финансовых показателей в этих секторах.
Я уже писал, что рекомендую сокращать долю циклических акций в портфелях. Но во что перекладываться? Один из вариантов – МТС.
Опубликованная на прошлой неделе отчётность за 2-й квартал была лучше прогнозов. Казалось, столько неблагоприятных факторов – повышение НДС, отмена внутреннего роуминга, продолжающее снижение доходов населения, затраты, связанные с исполнением «закона Яровой» – но все они были с лихвой перекрыты продолжающимся увеличением трафика передачи данных. Плюс ко всему резко вверх пошли показатели по Украине.
В итоге МТС оказалась одной из немногих российских компаний, повышающих после подведения итогов полугодия прогнозы: рост выручки на 4-6% (ранее – до 3%), умеренный рост OIBDA (ранее – без изменений).
Помимо того, что рост бизнеса ускорился, МТС остаётся и хорошей дивидендной историей – дивиденды в этом году составят около 28 рублей на акцию (26 в предыдущие три года), выкуп акций – это ещё 7.6 рублей к дивидендам. С учетом выкупа дивидендная доходность получается под 10%. Долг остаётся комфортным (NetDebt/Ebitda – 1.6х), capex – стабильным, денежные потоки – высокими, что позволяет рассчитывать на хорошие дивиденды в ближайшие годы.
Пугавший инвесторов делистинг с NYSE, по словам Евтушенкова, не является первоочередным. Идея уйти с NYSE была связана с санкционными рисками. Но сейчас они переоценены. Я думаю, что МТС не будет пока спешить с этим решением.
В начале 2018г я писал, что МТС – пожалуй, лучший и наиболее стабильный cash-генератор на российском фондовом рынке. В отношении дивидендов все прогнозы оправдались. Но котировки акций в прошлом году упали на фоне упомянутых выше рисков, а также крупного штрафа за Узбекистан (эта история была закрыта весной). В начале этого года я не включил МТС в портфель рекомендуемых акций. Они, действительно, немного отстали от рынка. Но сейчас, я думаю, наверстают. Поэтому рекомендую вернуть акции МТС в портфель, сократив долю basic materials.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ СНИЗИЛИСЬ
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 5 по 15 августа, зафиксировал заметное снижение инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции опустилась с 9.4% до 9.1%. Оценка наблюдаемой инфляции, напротив, немного подросла – с 9.9 до 10.0%.
Оценки инФОМ близки к данным MMI Inflation Survey. Наш августовский опрос https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5744 также зафиксировал уверенное снижение инфляционных ожиданий до 8.9%.
Снижение инфляционных ожиданий – ещё один небольшой аргумент в пользу смягчения кредитно-денежной политики уже на заседании ЦБ 6 сентября.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В РОССИИ В АВГУСТЕ ПРОДОЛЖИЛИ УХУДШАТЬСЯ – ТРЕТИЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД
Индекс потребительских настроений в текущем месяце снизился с 91 до 90 пункта. Произошло это преимущественно за счет ухудшения оценки текущей ситуации – соответствующий индекс опустился с 84 до 83. В то же время индекс ожиданий не изменился, оставшись на отметке 95 пунктов.
Текущее значение потребительских настроений в РФ находится чуть ниже, чем год назад, когда оценка текущей ситуации и ожидания резко ухудшились вслед за повышением пенсионного возраста.

БРАЗИЛИЯ – СИЛЬНЫЕ ЦИФРЫ ЗА 2-Й КВАРТАЛ
Экономика Бразилии после сокращения в 1-м квартале (-0.2% qq sa) во 2-м квартале продемонстрировала уверенное восстановления. Рост ВВП в апреле-июне составил 0.4% по отношению к 1-му кв с устранением сезонности (ожидалось 0.2%) и 1.0% гг (ожидалось 0.7%). Оптимистичным сигналом стало оживление инвестиционной активности (удивительно на фоне негативных мировых инвестиционных трендов) и ускорение роста в промышленности.
Ещё в начале года рост ВВП Бразилии на 2019г прогнозировался на уровне около 2.5%. Сейчас консенсус-прогноз – около 0.8%. После хороших данных за второй квартал ожидания, скорее всего, улучшаться.
Данные по ВВП Мексики за 2-й кв – здесь

‼️ АРГЕНТИНА - ДЕФОЛТ
S&P снизил рейтинг Аргентины до уровня SD (выборочный дефолт)
https://www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/article/-/view/type/HTML/id/2291175

Минэк. Потребкредитование. Международный опыт.

СМИ сегодня цитируют странную инициативу Минэка – поправки в закон о микрофинансовой деятельности, которые обяжут кредиторов прежде, чем продавать долги коллекторам, предлагать выкупить этот долг по той же цене заемщикам. Так как долги продают коллекторам обычно по 2-3% от номинала, то такая схема будет означать списание долга. Можно будет долго не платить, дождаться, когда требования будут переуступлены коллектору, и в этот момент выкупить самому за 2-3% от суммы долга. По сути, это ликвидация коллекторского бизнеса в части работы с МФО, но это создает проблемы и самим МФО, так как, скорее всего, простимулирует многих людей не обслуживать долг, даже если есть такая возможность. Так что, скорее всего, эта инициатива направлена именно на ликвидацию микрофинансовых организаций.
Размер рынка МФО невелик по объёму выданных займов – около 2% от потребкредитов, выданных банками, но в него вовлечено очень большое количество людей – более 9 млн договоров на конец прошлого года (итоги 2018г на рынке МФО). Закрытие этого рынка никак не повлияет на макропараметры, но создаст проблемы на микроуровне. Так как есть устойчивый спрос на услуги МФО (а он увеличится после 1 октября, когда банки законодательно обяжут повысить требования к качеству заёмщиков), то будет и предложение. Но в случае принятия этих поправок оно уйдёт в тень, в значительной степени будет криминализировано.
Я не видел эти поправки в закон, возможно, СМИ неправильно поняли, и там есть какие-то нюансы, но если всё так, то это выглядит очень сомнительной идеей.
Я бы предложил Минэку (раз уж он так сильно озаботился не совсем своим вопросом потребкредитования) внимательно изучить опыт, который есть в Мексике. Есть там такая замечательная компания, как Credito Real, еврооблигации которой мы давно и с большим удовольствием покупаем в портфели наших клиентов (4-летние бумаги дают сейчас около 5.6% годовых, с начала года они подорожали почти что на 10%). Credito Real занимается кредитованием населения. Но в его бизнесе есть одна очень любопытная фишка! При выдаче кредита заключается трехсторонний договор между CR, заёмщиком и его работодателем, который обязывает работодателя отчислять CR расходы на обслуживание долга из зарплаты сотрудника. То есть на руки человек получает не всю зарплату, а за вычетом расходов по долгу. Платежеспособность заемщика фактически гарантируется его работодателем. Клиенты CR – преимущественно работники госсектора. Правительственные учреждения обычно устанавливают лимиты в процентах от чистой доступной зарплаты, которая может быть вычтена из зарплаты работников для погашения кредита. Соглашения о сотрудничестве действуют примерно с 300 работодателями или профсоюзами работников государственного сектора во всех штатах Мексики.
Подобная схема позволяет снизить риски потребкредитования, то есть такие кредиты должны быть существенно дешевле обычного потребкредита. В терминах макроэкономики это означает снижение издержек и повышение эффективности. Это позволит данному рынку развиваться и дальше, внося положительный вклад в потребительский спрос и рост ВВП.
Так что ещё раз рекомендую Минэку обратить внимание на этот опыт, а всех, кто заинтересован в формировании высокодоходного инвестиционного портфеля из еврооблигаций таких интересных компаний, как Credito Real, приглашаю в нашу стратегию «Рациональные инвестиции».
==============
Подробнее о компании ИК Локо-Инвест можно узнать на нашем сайте http://www.lockoinvest.ru. Получить информацию об инвестиционных стратегиях ИК Локо-инвест Вы можете, позвонив по телефону +7 495 7395544 или написав нам info@lockoinvest.ru

РЫНОЧНЫЕ АНАЛИТИКИ ОЖИДАЮТ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ БАНКОМ РОССИИ НА ЗАСЕДАНИИ 6 СЕНТЯБРЯ
Инфляционные ожидания экспертов в августе практически не изменились. Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце августа, зафиксировал инфляционные ожидания на конец этого года на уровне 4.3%, на конец следующего – 4.0%.
Этот же опрос показал, что большинство экспертов ожидают снижения ключевой ставки ЦБ на заседании 6 сентября на 25 бп до 7.0%. Следующее снижение ожидается только в 1-м квартале 2020г. На мой взгляд, 6.75% мы можем увидеть и до конца текущего года.

ОЖИДАНИЯ АНАЛИТИКОВ ПО РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ В АВГУСТЕ НЕ ИЗМЕНИЛИСЬ
Последний опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце августа, дал следующие результаты: рост ВВП в 2019г – 1.0% (1.0% в июле), в 2020г – 1.8% (1.7% в июле).
Оценки кажутся мне несколько завышенными. Думаю, что в этом году будет менее 1%, а в следующем – в пределах 1-1.5%.

ОЖИДАНИЯ НА МИНИМУМЕ С ДЕКАБРЯ ПРОШЛОГО ГОДА
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 27-30 августа, зафиксировал дальнейшее ухудшение экономических настроений.
Индекс MMI ESI снизился с 18.8 до 17.5 пунктов, что явилось минимальным значением с февраля нынешнего года. При этом индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, опустился с 19.5 до 19; индекс, характеризующий ожидания, упал более существенно – с 18 до 16 пунктов. Ожидания оказались на минимуме с декабря прошлого года.
Опрос инФОМ для Банка России также рисует картину ухудшающихся потребительских настроений в последние месяцы.

ОПРОС MMI ESI: КОЛИЧЕСТВО ОПТИМИСТОВ НА МИНИМУМЕ
В августе количество оптимистов (тех, кто ожидает улучшение экономической ситуации в следующие 12 месяцев) оказалось минимальным за всё время проведения наших опросов. Таких оказалось лишь 6%. Не исключаю, что полное исчезновение хоть какого-то оптимизма связано с прогнозами Минэка, которые мы анализировали на этой неделе. Если уж штатный оптимист, Минэк, снижает прогнозы, значит, действительно, с экономикой полная труба. Хотя внешний фон сейчас также не способствует позитивным ожиданиям.
В опросе MMI приняло участие 4.5 тыс человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!

PMI в Китае в августе (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 49.5 vs 49.7 в мае (ожидалось 49.7)
• Сектор услуг – 53.8 vs 53.7
• Композит (промышленность + услуги) – 53.0 vs 53.1
Статистика свидетельствует о сохранении относительной стабильности китайской экономики на фоне новой волны эскалации торговых войн

С момента праймериз в Аргентине прошло три недели. Макри не стал дожидаться, пока паника на рынках вызовет полный паралич финансовой системы, и фактически начал реструктуризацию долга. Правительство Аргентины ещё в среду заявило о намерении пересмотреть условия погашения примерно $100 млрд Предложение передано в Конгресс, который, скорее всего, его поддержит. Наиболее вероятным сценарием может стать продление сроков погашения долгов без компенсации инвесторам, что по мнению рейтинговых агентств представляет из себя дефолт.
S&P в ночь с четверга на пятницу поставил рейтинг Аргентины на уровень SD (выборочный дефолт), предупредив, что через сутки повысит его до CCC- с негативным прогнозом, так как "новые условия вступили в силу незамедлительно".
Moody’s снизил рейтинг до Caa2, поставив его на пересмотр с возможностью понижения. Fitch снизил рейтинг на уровня RD (ограниченный дефолт).
По-видимому, полноценный дефолт Аргентины лишь вопрос времени.

ВАРШАВА, 31 авг (Рейтер) - Весьма вероятно, что США ужесточат санкции против России за аннексию Крыма в 2014 году, сказал министр энергетики США Рик Перри в субботу.
=========
Заявление было сделано после встречи с украинскими и польскими политиками. Скорее всего, американский министр сказал то, что хотели от него услышать. Не думаю, что для инвесторов в российские акции и облигации это является поводом для беспокойств. Хотя в целом, санкционные риски, конечно, остаются в повестке дня

В августе АБСОЛЮТНО ВСЕ валюты крупнейших развивающихся стран снизились. Индекс валют EM, рассчитываемый банком JPMorgan, обновил исторический минимум. Основной вклад в это снижения внесла мини-девальвация китайского юаня (-3.8%), серьёзное падение бразильского реала (-8%), ну и, конечно же, крах аргентинского песо (-26%).
Рубль испытал наиболее серьёзное падение с августа прошлого года, потеряв 4.5%. Интересно, что впервые в этом году динамика рубля оказалась хуже средней динамики валют EM: -4.5% vs -4.0%. Мне кажется, это серьёзный сигнал изменившихся настроений по российской валюте..

В августе АБСОЛЮТНО ВСЕ крупнейшие развивающиеся рынки акций снизились. Крах произошёл в Аргентине (-50.5% по индексу MSCI Argentina), на 11% провалилась Турция, 10% потеряла Бразилия, на 9% снизился рынок ЮАР.
Индекс MSCI EM (-5.1%) вновь показал динамику намного хуже MSCI World (-2.2%). Это уже привычная картина – в этом году лишь в январе развивающиеся рынки смогли опередить развитые, всё остальное время они отставали.
Российский рынок акции в августе упал на 4.7%, что близко к средней динамике EM. При этом Россия, по-прежнему, остается лидером среди EM по динамике с начала года (19.5%).

Коллапс в Аргентине в наибольшей степени сказался на Турции, чьи кредитные риски оказались под наибольшим давление в августе.
Эскалация торговой войны оказала умеренное влияние на Китай – в мае негативная реакция здесь была более сильной.
Россия оказалась одной из немногих развивающихся стран, чьи кредитные риски по итогам августа даже немного снизились. Российские 5Y CDS на конец августа находились на отметке 97 пунктов – в районе своих исторических минимумов.

На фоне дружного снижения акций и валют EM локальные долговые рынки развивающихся стран в августе сохранили позитивную динамику. Снижение локальных гособлигаций наблюдалось в Турции, Бразилии, Индии, в то время как в большинстве других EM гособлигации росли, а ставки снижались. Такая динамика явилась во многом следствием бурного ралли в UST – доходность UST10 снизилась по итогам месяца на 52 бп, опускаясь до 1.44% годовых. Инвесторы не сомневаются в том, что в сентябре ФРС снизит ключевую ставку, как и ЕЦБ. Последний может ещё и возобновить QE. Центробанки EM также снижали ставки и продолжат это делать в ближайшие месяцы.
Усилившийся рост в рублевых долгах в конце августа, по информации с десков, был связан со сверхагрессивными покупками ВЭБа. Природа этих покупок неочевидна.

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В АВГУСТЕ: ОСТАЁМСЯ В ОБЛАСТИ СТАГНАЦИИ
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, снизился в августе с 49.3 до 49.1, оставаясь 4-й месяц подряд ниже отметки 50 пунктов, служащей водоразделом между ростом и сокращением сектора. Впрочем, относительно небольшое отклонение от 50 позволяет характеризовать текущую промышленную конъюнктуру как стагнации, а не рецессию.
В пресс-релизе отмечается, что «общее сокращение было вызвано максимальным падением новых заказов более чем за четыре года, что частично произошло на фоне усиления сокращения экспортных заказов, которое стало самым значительным с сентября 2016 года. Соответственно возобновилось сокращение занятости».
Как можно понять из этого комментария, главной причиной стагнации является слабость внутреннего спроса. При этом ускорившееся падение заказов указывает на то, что в ближайшие месяцы ситуация может ещё более ухудшиться.

По данным Reuters со ссылкой на ЦДУ-ТЭК, добыча нефти с газовым конденсатом в России в августе составила 47.763 млн тонн или 11.29 млн баррелей в сутки (коэффициент пересчета – 7.33). Это максимальные объёмы добычи с марта текущего года. В июне-июле добыча находилась на уровне 11.15-11.16 млн бс.
Динамика добычи «год к году» вновь вышла в плюс, рост составил 0.7% гг vs -0.6% гг в июле.
Скачок добычи нефти, по-видимому, связан со стремлением компенсировать провал, случившийся из-за весенней аварии на нефтепроводе «Дружба». Тогда это привело к тому, что Россия несколько месяцев заметно перевыполняла свои обязательства в рамках соглашения ОПЕК+ (т.е. добывала меньше, чем разрешено соглашением). О том, что Россия в августе превысит свою квоту на добычу, в конце недели предупредил министр Новак. При этом он заверил, что в будущем Россия будет стремиться выдерживать это соглашение. Цены на нефть в пятницу снизились. Сегодня с утра рынок подрастает, Brent торгуется на уровне $59.15.

По информации Reuters со ссылкой на данные ЦДУ-ТЭК Минэнерго добыча газа в России в августе составила 55.482 млрд кубометров, увеличившись по сравнению с августом прошлого года на 1.6% (в июле годовой прирост составлял 1.4%). По итогам восьми месяцев в России было добыто 487.4 млрд кубометров, что превышает прошлогодний показатель за тот же период на 2.9%.