Нестабильность валютных и фондовых рынков развивающихся стран в ноябре не помешала дальнейшей переоценке кредитных рисков развивающихся экономик. В ноябре эти риски преимущественно снижались. Исключением стали представители Латама – Бразилия, Колумбия, Чили.
Переоценка российских рисков продолжилась. 5Y CDS на Россию опустился до нового исторического минимума, уйдя чуть ниже 68 пунктов. Рынок оценивает наши риски сейчас существенно ниже не только стран с сопоставимыми рейтингами, но и тех, у кого рейтинг заметно выше. Так, например, впервые за всю историю 5Y CDS на Россию оказался ниже, чем 5Y СDS на Саудовскую Аравию (у саудитов сейчас чуть выше 68).
5Y CDS – важный параметр в моделях оценки нейтрального уровня процентной ставки. Хотя наш ЦБ и заявляет, что пока нет никаких оснований для пересмотра диапазона нейтральной ставки (2-3% в реальном выражении), но если кредитные риски России удержатся на этом уровне хотя бы год, то это может стать аргументом для пересмотра нейтрального диапазона вниз.

​​Алексей Кириенко: «У нас получилось найти свою нишу»

О компании Exante я услышал первый раз, наверное, в прошлом году. И был удивлён отзывами друзей, уже очень давно торгующих на рынке: Exante – это круто, доступ ко всем ликвидным площадкам с одного счета, хотим обязательно попробовать.
А недавно, на одном из мероприятий познакомился с управляющим партнером компании, Алексеем Кириенко. И как-то сама собой родилась идея интервью для читателей MMI.
Мне кажется, разговор получился содержательным, на многие проблемы мировой экономики наши взгляды разошлись.
Итак, интервью с Алексеем Кириенко о мировой экономике, призраках рецессии, о Китае, бизнесе в Азии, инвестиционных перспективах 2020 года и многом другом.

https://teletype.in/@russianmacro/S1YE7jMpr

ТУРЦИЯ: ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЯ ОКАЗАЛАСЬ НИЖЕ ПРОГНОЗОВ
Рост потребительских цен в Турции в ноябре составил 0.38% мм и 10.56% гг, что оказалось заметно ниже ожиданий (0.7% мм и 11.0% гг). Изменение цен производителей составило -0.08% мм и 4.26% гг.
Годовые показатели инфляции поднялись, что связано с эффектом базы (прошлогодние инфляционные пики пришлись на сентябрь-октябрь).
В целом можно сказать, что инфляционная картина в Турции продолжает приходить в норму, и это позволяет ЦБ продолжить снижение ставок. Ближайшее заседание турецкого Центробанка состоится 12 декабря, ожидается, что ставка вновь будет снижена. Сейчас она составляет 14%, хотя ещё в середине года находилась на уровне 24%.

По данным Reuters со ссылкой на ЦДУ-ТЭК, добыча нефти с газовым конденсатом в России в ноябре составила 46.019 млн тонн или 11.24 млн баррелей в сутки (коэффициент пересчета – 7.33). В октябре добывалось столько же – 11.24 млн бс, в сентябре – 11.26 млн бс.
В ноябре России по-прежнему добывала чуть больше установленных квот. Министр Новак оценил выполнение соглашения на уровне 85%, пообещав, что в декабре РФ будет стремиться к 100-процентному выполнению сделки.
Динамика добычи «год к году» в ноябре осталась отрицательной: -1.2% гг vs -1.6% гг в октябре. По итогам 11 месяцев рост добычи составляет 1.0%.

ЭКОНОМИКА ЮАР ВНОВЬ УШЛА В ОТРИЦАТЕЛЬНУЮ ОБЛАСТЬ
ВВП ЮАР в 3-м кв снизился на 0.6% по отношению ко 2-му кв с устранением сезонности в пересчете на годовые темпы. Эти цифры оказались хуже рыночных ожиданий, которые находились на уровне 0.1% гг. Во 2-м кв этот показатель составлял по уточненным данным 3.2%, в 1-м кв: -3.2%.
Динамика ВВП «год к году» составила 0.1% (ожидалось 0.4% гг).
Можно констатировать, что экономика ЮАР продолжает балансировать на грани рецессии, и по итогу года может даже уйти в минус.

ДИНАМИКА ДОБЫЧИ ГАЗА В НОЯБРЕ УЛУЧШИЛАСЬ
По данным Reuters со ссылкой на данные ЦДУ-ТЭК, в ноябре добыча газа в РФ составила 64.035 млрд кубометров (+2.2% гг). По итогам 11 мес добыто газа 670.1 млрд кубометров (+1.8% гг).

БРАЗИЛИЯ – СИЛЬНЫЕ ЦИФРЫ ЗА 3-Й КВАРТАЛ
Рост бразильской экономики в 3-м кв ускорился. ВВП увеличился на 0.6% по отношению к предыдущему кварталу с устранением сезонности (ожидалось 0.4%) и на 1.2% гг (ожидалось 1.1%). В предыдущем квартале рост составлял 0.4% кв/кв и 1.0% гг.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПРОДОЛЖАЮТ УВЕРЕННО СНИЖАТЬСЯ
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 5 по 14 ноября, зафиксировал сохранение тенденции к снижению инфляционных ожиданий.
Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции опустилась до 8.3% vs 8.6% в октябре, 8.9% в сентябре, 9.1% в августе и 9.4% в июле. Оценка ожидаемой инфляции находится на минимуме с апреля прошлого года.
Медианная оценка текущей инфляции (за последние 12 мес) составила 8.7%, просто рухнув по сравнению с предыдущим месяцем, когда она составляла 9.4%. Это также минимальное значением с апреля прошлого года.
Отметим, что ускорившееся этой осенью снижение инфляционных ожиданий зафиксировали и опросы MMI Inflation Survey
=============
Резкое снижение инфляционных ожиданий – важный (но не определяющий) фактор в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ. Необходимо также учитывать, что пока инфляционные ожидания всё-таки выше, чем были весной 2018г.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В НОЯБРЕ ПРОДОЛЖАЛИ УЛУЧШАТЬСЯ
Индекс потребительских настроений в ноябре вырос с 94 до 97 пунктов, поднявшись на максимальные уровни с мая прошлого года.
Оценка текущей ситуации улучшилась с 87 до 91 пункта (это повторение максимума февраля 2018 года). Ожидания также улучшились с 99 до 101 пункта (максимум с мая 2018 года).
Отметим, что опросы на нашем канале также зафиксировали продолжающееся улучшение потребительских настроений в ноябре https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6452.
Столь заметное улучшение потребительских настроений, особенно в части оценки текущей ситуации, входит в определенный диссонанс с катастрофической картиной, которую рисует индекс PMI mfg https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6462

ОПТИМИЗМ ИНВЕСТОРОВ УМЕНЬШИЛСЯ
Традиционный ежемесячный опрос https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6470, проходящий в нашем канале в начале месяца, зафиксировал некоторое ухудшение настроений инвесторов. Индекс MMI ISI снизился с 60.5 до 52.3 пунктов, вернувшись в нейтральную область 40-60 пунктов. Доля тех, кто ожидает ралли в конце года, составила всего лишь 15% (месяц назад было 25%); доля тех, кто ждёт жесткого падения составила 14% (месяц назад – 10%).
На наш взгляд, снижение оптимизма вполне оправданно на фоне забуксовавших торговых переговоров США и Китая и усилившейся нестабильности на рядя развивающихся рынков. Мы также не ожидаем в этом месяце агрессивных покупок риска, готовясь, скорее, к нейтральному завершению года.

ДИНАМИКА СЕКТОРА УСЛУГ КАРДИНАЛЬНО РАЗОШЛАСЬ С ОБРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТЬЮ
В то время как индекс Russia PMI mfg продемонстрировал в ноябре обвальное падение, сигнализируя о начале рецессии в обработке, сектор услуг, напротив, демонстрирует крайне положительную динамику.
В ноябре Russia PMI Services лишь незначительно снизился, составив 55.6 vs 55.8 в октябре. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах, снизился с 53.3 до 52.9.
Это достаточно высокие значения индексов, свидетельствующие о том, что с экономикой РФ всё в порядке. Догоняющий рост расходов бюджета во втором полугодии, по-видимому, сыграл свою роль, и экономика после весенне-летнего провала вернулась на прежнюю траекторию. Происходящее в обрабатывающей промышленности пока остаётся загадкой.
ВАЖНЫЙ МОМЕНТ: компании сектора услуг сообщили о дальнейшем ослаблении ценового давления, рост отпускных цен остается ниже долгосрочного тренда. Небольшой аргумент в пользу снижения ставок

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ ЭКОНОМИКИ В 3-М КВАРТАЛЕ

Китай: 6.0% гг (6.2% гг во 2-м кв) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6176
Индия: 4.5% гг (5.0%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6463
Россия: 1.7% гг (0.9% гг) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6342
Бразилия: 1.2% гг (1.0%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6476
Мексика: -0.3% гг (-0.4%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6420
Чили: 3.3% гг (1.9%)
Колумбия: 3.3% гг (3.0%)
Турция: 0.9% гг (-1.5%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6466
ЮАР: 0.1% гг (0.9%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6474
Индонезия: 5.0% гг (5.1%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6306
Филиппины: 6.2% гг (5.5%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6306
Малайзия: 4.4% гг (4.9%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6368
Таиланд: 2.4% гг (2.3%) https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6368

Таким образом, по крупным развивающимся экономикам складывается следующая картина:
• РЕЦЕССИЯ: МЕКСИКА
• НА ГРАНИ РЕЦЕССИИ: ЮАР
• РЕЗКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ: ИНДИЯ
• ЗАМЕДЛЕНИЕ: КИТАЙ, МАЛАЙЗИЯ, ТАИЛАНД
• УСТОЙЧИВЫЙ РОСТ: ИНДОНЕЗИЯ
• УСКОРЕНИЕ: РОССИЯ, БРАЗИЛИЯ, ТУРЦИЯ, ЧИЛИ, КОЛУМБИЯ, ФИЛИППИНЫ

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ПОДСКОЧИЛИ В КОНЦЕ НОЯБРЯ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в третьей декаде декабря подскочила с 6.03 до 6.126% годовых. Это не стоит рассматривать как смену тренда, речь идет о разовых маркетинговых акциях в преддверие нового года. В первой половине 2020г ставки по рублевым депозитам, скорее всего, продолжат движение вниз, но потенциал снижения уже не столь существенен.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В НОЯБРЕ: ДРУЖНОЕ УЛУЧШЕНИЕ И В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, И В СФЕРЕ УСЛУГ
Индексы Global PMI в ноябре:
• Manufacturing: 50.3 vs 49.8 в октябре https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6467
• Services: 51.6 vs 51.0
• Composite (промышленность + услуги): 51.5 vs 50.8

Подъём индекса Global PMI Composite в ноябре был связан с улучшением общеэкономической конъюнктуры в большинстве крупнейших экономик – США, Китай, Индия. В Еврозоне картина носила смешанный характер, и в целом по региону ситуация изменилась незначительно (индекс Eurozone PMI Composite остался на уровне октября). Также без особых изменений картина в Бразилии. Ухудшение зафиксировано в Австралии и Великобритании.
Интересно, что сразу в пяти крупнейших экономиках индекс PMI Composite оказался ниже 50 пунктов (Япония, Германия, Италия, Великобритания, Австралия). Такой картины, когда сразу 5 крупных стран балансируют на грани рецесии, не наблюдалось с 2014г, и это свидетельство слабости мировой экономики.

На протяжении последнего года на конференциях и в прессе идет достаточно активная полемика между министром экономического развития Максимом Орешкиным и председателем ЦБ РФ Эльвирой Набиуллиной. Основная суть разногласий ЦБ и МЭР состоит в том, необходимо ли смягчать денежно-кредитную политику ради экономического роста? Позиция МЭР состоит в необходимости более активного снижения ставки и одновременного ограничения потребительского кредитования, что даст стимул для активного роста корпоративного кредитования и тем самым для роста экономики. Позиция ЦБ в том, что снижение внутреннего спроса – результат бюджетной политики (повышение налогов и снижение расходов бюджета), а рост корпоративного кредитования сдерживается высокими рисками, связанными с экономической неопределенностью и инвестиционным климатом.

ЦБ – МЭР. 4:1 в пользу ЦБ
Итоги голосования https://news.1rj.ru/str/rok2019/11 на проходящем сегодня Конгрессе CBonds (дискуссия макроаналитиков) достаточно показательны. В споре между Минэком и ЦБ по поводу основных акцентов в экономической политике https://news.1rj.ru/str/rok2019/10 участники рынка однозначно заняли позицию ЦБ. MMI Research Group разделяет эту позицию.