ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ ЕМ ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
На этой неделе ФРС США подтвердит паузу в снижении ставок. Многие Центробанки ЕМ уже перестали снижать ставки. Учитывая, что пауза в снижении ставок не сопровождается уверенным отскоком в глобальном экономическом росте, качество остается в приоритете, а ЕМ HY выглядит менее привлекательно. Мы предпочитаем видеть не точечные положительные макроданные (типа данных по рынку труда США или положительное ВВП Бразилии за 3кв19г), а явное улучшение темпов роста глобальной экономики прежде, чем вновь говорить про увеличение кредитного риска и ЕМ в портфеле.

Опрос Reuters, проведенный сегодня среди аналитиков инвестбанков, показал усиление ожиданий снижения ставки на заседании 13 декабря.
Из 30 опрошенных 22 высказались за -25 бп, ещё двое (Сбер и GS) - за -50 бп. Лишь 6 человек из 30 (в том числе автор MMI) сообщили, что ждут сохранения ставки на текущем уровне 6.5%.
https://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUKBN1YD1C6-ORUBS

ИНФЛЯЦИЯ В КИТАЕ ПРОДОЛЖАЕТ УСКОРЯТЬСЯ
Потребительские цены в Китае в ноябре выросли на 0.4% мм и 4.5% гг (ожидалось 0.1% мм и 4.2% гг). Годовой показатель инфляции повторил максимум января 2012г. Как мы уже отмечали ранее https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6330, резкий рост потребительской инфляции в этом году в Китае связан с эпидемии африканской чумы свиней, вызвавшей рост цен на свинину в стране за последний год более чем вдвое. Народный Банк Китая не драматизируют этот рост цен, считая, что он носит разовый, не монетарный характер и не приведёт к развороту общего тренда на смягчение кредитно-денежной политики.
Динамика цен производителей в ноябре оказалась чуть лучше прогнозов. Снижение цен составило -1.4% гг (ожидалось -1.5% гг) vs -1.6% гг в октябре. Цены производителей – хороший ориентир для корпоративных прибылей, давление на которые сохраняется на фоне торгового противостояния с США.

Евробонды Saudi Aramco растут на фоне удачного IPO компании, а также хорошей конъюнктуры нефтяного рынка после решения о дополнительном сокращении квот в рамках ОПЕК+. Спрэды в самом длинном выпуске с погашением в 2049г сократились до минимума с момента размещения этих бумаг в начале года.
Первые торги акциями SA пройдут завтра.
=============
Комментарии ИК ЛОКО-ИНВЕСТ: за последний месяц мы осуществили переаллокацию наших портфелей евробондов в сторону IG с высокой дюрацией, о чём уже сообщали ранее https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6465. Евробонды Saudi Aramco – один из удобных и привлекательных инструментов для реализации этой стратегии. Их доля в наших портфелях составляет около 5% (у нас высоко-диверсифицированные портфели - 25-30 имён), и мы видим потенциал дальнейшего роста и сокращения спрэдов в этих бумагах.

Опубликованные сегодня данные по продажам Алросы за ноябрь показали, что спрос на алмазы восстанавливается. В минувшем месяце компания реализовала алмазно-бриллиантовой продукции на $282 млн (5.1% гг) vs $264 млн (8.9% гг) в октябре и $259 млн (-23.6% гг) в сентябре.
Исходя из динамики продаж, можно грубо прикинуть ожидаемый размер дивидендов за текущий квартал и второе полугодие (компания платит полугодовые дивиденды). Если не будет провала в декабре, то, по нашим оценкам, дивиденды могут составить чуть меньше 1 рубля на акцию в 4-м кв и примерно 1.3 рубля по итогам полугодия. Минимальный объём свободного денежного потока, к которому привязаны дивиденды, компания генерила во 2-м и 3-м кварталах этого года – 0.23 и 0.24 рубля на акцию.
О том, что наметившаяся стабилизация рынка должна быть позитивно воспринята инвесторами, мы говорили ещё месяц назад. С тех пор акции Алросы выросли более чем на 6%, особенно сильный рост наблюдается последние два дня. С начала года акции остаются в минусе на 18%

ПРОФИЦИТ ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В НОЯБРЕ СОКРАТИЛСЯ ВДВОЕ ПО СРАВНЕНИЮ С НОЯБРЁМ 2018Г, ХОТЯ ЦЕНА НЕФТИ ЗА ЭТОТ ПЕРИОД ПРАКТИЧЕСКИ НЕ ИЗМЕНИЛАСЬ
По данным Банка России профицит счета текущих операций (СТО) в январе-ноябре составил $71.6 млрд, сократившись на $30.6 млрд по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ранее сообщалось https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6334, что СТО по итогам 10 месяцев равнялся $65.1 млрд. Таким образом ноябрьский профицит можно оценить в $6.5 млрд. Год назад этот показатель равнялся $13.5 млрд.
Интересно, что Urals год назад стоил примерно столько же, сколько и сейчас – около $64 за баррель. Тот факт, что при одной и той же цене нефти current account сократился вдвое (!) свидетельствует, скорее всего, о том, что у нас одновременно происходит существенное снижение несырьевого экспорта (логично на фоне слабости мировой торговли) и достаточно серьёзный рост импорта (укрепившийся рубль делает своё дело)

S&P повысил прогнозы рейтингов ММК и НЛМК со стабильного до позитивного, сами рейтинги подтверждены на уровне BBB-

В пресс-релизе отмечается: «хотя мировая сталелитейная отрасль переживает спад, показатели российских производителей стали остаются устойчивыми из-за низкой себестоимости производства стали и стабильного спроса на сталь в стране. НЛМК и ММК выделяются среди российских производителей тем, что имеют наименьший прогнозируемый леверидж, при этом средства от операционной деятельности (FFO) к долгу значительно превышают 60%».
Аналитики S&P считают, что глобальные тенденции негативно отразятся на российском рынке стали и приведут к сокращению спрэда между внутренними и мировыми ценами до $50 за тонну стали по сравнению со $100 в 2019 году. Это в свою очередь приведет к снижению EBITDA у крупнейших компаний сталелитейной отрасли (ММК, НЛМК, Северсталь и Евраз) на 15-30%. Но при этом, в целом стабильные макроэкономические условия в России, включая ускорение роста ВВП до 1.8% в 2020 и 2021 гг, могут поддержать рост спроса на сталь. S&P также прогнозирует постепенное снижение цен на коксующийся уголь и железную руду, что будет умеренно-позитивным для ММК, окажет дополнительное давление на Евраз, и относительно нейтрально для НЛМК и Северстали.

ОЖИДАНИЯ НАСТУПЛЕНИЯ РЕЦЕССИИ В США ОСЛАБЛИ
Традиционный ежемесячный опрос, походящий в MMI в начале каждого месяца, показал, что ожидания скорой рецессии в США заметно ослабли.
Доля тех, кто ждёт наступление рецессии в 2020 году, упала с 63 до 45%. В наступлении рецессии до конца 2021г уверены 72% респондентов (81% месяц назад).
Медианная оценка наступления рецессии заметно сдвинулась вправо, на февраль 2021г. Все предыдущие месяцы эта оценка находилась на уровне октября 2020г.
Последняя статистика по США, действительно, дает основания для более радужного взгляда на экономическую ситуацию. Но всё может вновь резко измениться в случае повышения тарифов 15 декабря. Понятно уже, что подписания первой фазы торговой сделки к 15 декабря не будет, поэтому США должны определиться, повышать тарифы или отложить на время переговоров.

ТУРЦИЯ: ПРОФИЦИТ ПО ТЕКУЩЕМУ СЧЕТУ СОХРАНЯЕТСЯ
В октябре профицит счета текущих операций (СТО) Турции составил $1.5 млрд vs $2.6 млрд годом ранее.
По итогам десяти месяцев текущего года профицит составляет $4.9 млрд vs -$26.7 млрд за аналогичный период прошлого года.
Накопленным итогам за последние 12 месяцев профицит достиг $4.5 млрд. По-видимому, по итогам года небольшой профицит current account сохранится. Профицит будет зафиксирован впервые за 18 лет.
СТО – один из ключевых индикаторов, на который обращают внимание инвесторы в турецкие активы. Сохранение профицита СТО очень важно для стабильности курса национальной валюты.

ИНФЛЯЦИЯ В США В НОЯБРЕ: ВНОВЬ БЕЗ СЮРПРИЗОВ
Потребительские цены в США в ноябре снизились на 0.05% мм (рост на 0.26% мм с устранением сезонности). Годовой показатель повысился до 2.05% гг vs 1.76% гг в октябре (ожидалось 2.0% гг).
Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила 0.02% мм (0.23% мм – с устранением сезонности). Годовой показатель составил 2.32% гг vs 2.31% гг в октябре (ожидалось 2.3% гг).
Статистика нейтральная. Никакого влияния на рынки нет. Вечером ждём объявления ФРС по ставкам. На наш взгляд, никаких сюрпризов здесь также быть не должно – ставка останется без изменений, при этом ФРС даст сигнал, что пауза будет продолжена.

ВОЗРОСШИЕ РАСХОДЫ БЮДЖЕТА НАПОМИНАЮТ ОБ ИНФЛЯЦИОННЫХ РИСКАХ
Федеральный бюджет в ноябре был исполнен с дефицитом в размере 130 млрд рублей (-1.4% ВВП). Это предварительная оценка. Позднее расходы корректируются, всегда в меньшую сторону. Так что, скорее всего, в ноябре был дефицит порядка 30-50 млрд.
Возникновение бюджетного дефицита в ноябре связано с резким падением на 18% гг нефтегазовых доходов (не нефтегазовые доходы выросли на 10.5% гг) и продолжающимся уверенным ростом расходов (15% гг). Догоняющий график бюджетных расходов сохраняется, что является сейчас одним из основных факторов поддержки внутреннего спроса и напоминает об инфляционных рисках. Чтобы уложиться в запланированные расходы, Минфину в декабре надо потратить 3.3 (!) трлн рублей. Это на 22% больше, чем в декабре прошлого года, и составляет 18% от утверждённых законом о бюджете расходов за год. Вряд ли, конечно, эта сумма будет потрачена целиком, тем не менее, рост расходов под конец года может оказаться существенным

❗️ИНФЛЯЦИЯ ВНОВЬ УХОДИТ НИЖЕ ПРОГНОЗНОЙ ТРАЕКТОРИИ ЦБ

Рост потребительских цен за период с 3 по 9 декабря включительно составил 0.08%. С начала месяца цены выросли на 0.09%. При сохранении этих темпов инфляция по итогам года уйдёт ниже официального прогноза ЦБ (3.2-3.7%) и составит ровно 3.0%.

FOMC – прогнозы:
• Прогноз роста ВВП оставлен без изменений на уровне 2.2% в 2019г и 2.0% в 2020г
• Прогноз инфляции на 2019г снижен с 1.8 до 1.6% (Core PCE Inflation – ценовой индекс потребительских расходов с исключением волатильных компонентов), на 2020г оставлен без изменений на уровне 1.9%
• Прогноз по ставке предполагает, что ставка останется на текущем уровне на протяжении всего следующего года, в 2021г будет повышена на 25 бп, в 2022г – ещё 25 бп вверх
Всё абсолютно ожидаемо. Никаких сюрпризов

СРАЗУ 4 ЧЛЕНА FOMC ПРОГНОЗИРУЮТ ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ УЖЕ В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ
Dot-plot четко показывает настроения FOMC. Члены Комитета однозначно настроены на повышение ставки и категорически исключают её снижение.
Впрочем, единодушие FOMC может ни о чем не говорить. Вот такие https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4064 настроения членов FOMC были год назад. Тогда точно также, как и сейчас, никто не ждал снижения ставок, а расхождение прогнозов было лишь в количество повышений ставки – от 1 до 3-х. Но вместо ожидаемых трёх повышений произошло три снижения 😊

❗️BRAZIL PRESIDENT JAIR BOLSONARO, AFTER VISIT TO DOCTOR, SAYS HAS A POSSIBLE SKIN CANCER BUT IS IN GOOD HEALTH - Reuters News
======
Президент Бразилии Болсонаро сообщил после визита к доктору, что у него, возможно, рак кожи, хотя чувствует он себя хорошо

ЦБ Бразилии снизил вчера ключевую ставку с 5.0 до 4.5% годовых – это уже четвертое подряд снижение ставки (каждый раз по -50 бп) и новый исторический минимум.
Инфляция в стране в ноябре ускорилась до 3.27% гг. Инфляционный таргет – 4% в 2020г и 3.75% в 2021г.

S&P повысил прогноз по рейтингу Бразилии со стабильного до позитивного, подтвердив сам рейтинг на уровне BB-. Это первое позитивное рейтинговое действие по Бразилии со стороны S&P за последние восемь лет.
Повышение прогноза рейтинга произошло за счёт улучшения оценок ситуации в бюджетной сфере и долговой нагрузки.
S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка.
Для бразильского долгового рынка мы расцениваем это решение как нейтральное событие, которое давно уже в ценах. Бразилия торгуется, скорее, как investment grade, и, на наш взгляд, несколько перегрета.

S&P прогнозирует рост бразильской экономики на 1% в этом году, ускорение до 2% в 2020г и до 2.5% к 2022г.
Current account остается стабильным на уровне чуть меньше -3% ВВП, при этом чистые иностранные инвестиции на всем прогнозном горизонте превышают 3% ВВП.
Дефицит бюджета плавно сокращается с 5.9% ВВП в этом году до 5.3% ВВП в 2022г, при этом первичный дефицит стабилизируется на уровне около 1% ВВП. Долг правительства продолжает увеличиваться, достигая 85% ВВП к 2022г.
Инфляционная картина стабильна (чуть ниже 4%), как и курс реала (4.10-4.20).
В качестве факторов, которые могли бы заставить S&P повысить рейтинг, называется больший рост экономики и ещё более существенное укрепление внешнего сектора (сохранение позиции чистого кредитора). Главным фактором риска – замедление реформ из-за непредвиденных экономических или политических событий

ЦБ Филиппин на состоявшемся сегодня заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4.0% годовых. С начала года ЦБ снизил ставку на 75 бп, но пока она существенно выше, чем была в начале прошлого года. Инфляция в стране в ноябре немного ускорилась, составив 1.3% гг. Филиппины остаются одной из наиболее быстрорастущих экономик в регионе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6306

Банк Турции только что объявил о снижении ключевой ставки на 200 бп до 12.0% годовых. Рынок ожидал снижения ставки на 150 бп.
Курс лиры реагирует небольшим укреплением – 5.78