Этот график поразителен тем, что он показывает ОТРИЦАТЕЛЬНУЮ корреляцию между ценами на нефть и реальным курсом рубля. Это корреляция очень слабая, но то, что она отрицательная, это удивительный факт. Чем дороже нефть, тем слабее рубль! И наоборот. Вы такое можете себе представить?
Напомню, что с 2017 года у нас начало действовать бюджетное правило; в 2018-19гг оно приобрело более жесткий характер.
Связана ли такая странная зависимость с действием бюджетного правила, или эта аномалия имеет другие корни? Является ли такая зависимость временной, или она устойчива? Об этом чуть позже… Не переключайтесь!)

ИТОГИ-2019. Лучшие тг-каналы по версии Незыгаря.

Посвященные.

Пул №3 https://news.1rj.ru/str/dimsmirnov175
Образ будущего https://news.1rj.ru/str/obrazbuduschego2
Буровая https://news.1rj.ru/str/Burovaia
Другой Ролдугин https://news.1rj.ru/str/roldug
Трели нашего городка https://news.1rj.ru/str/treli_gorodka

Околокремля https://news.1rj.ru/str/okolokremlya
Преемник https://news.1rj.ru/str/preemnik
Нешульман https://news.1rj.ru/str/neshulman
Котел №6 https://news.1rj.ru/str/potnumbersix
Двуглав https://news.1rj.ru/str/dvuglav

Комитетский полк https://news.1rj.ru/str/komitetpolk
Chesnok.media https://news.1rj.ru/str/chesnokmedia
aavst https://news.1rj.ru/str/aavst55
Байки из Спасской башни https://news.1rj.ru/str/kremlin_bashnya
Кто сливает https://news.1rj.ru/str/ktoslivaet

Политбюро 2.0. https://news.1rj.ru/str/politburo2
Черкалин рассказал https://news.1rj.ru/str/cherkalingossip
Газ-батюшка https://news.1rj.ru/str/papagaz
Малюта Скуратов https://news.1rj.ru/str/mskuratov
MMI https://news.1rj.ru/str/russianmacro

Знахарь https://news.1rj.ru/str/znahar_f1
Ростовское управление https://news.1rj.ru/str/rostov3
ФорГО https://news.1rj.ru/str/FoRGO_official
Кремлевская прачка https://news.1rj.ru/str/kremlinprachka
Утечки информации https://news.1rj.ru/str/dataleak

Вахтер со Старой https://news.1rj.ru/str/watchmansquare
Крот https://news.1rj.ru/str/krottik
Темный рыцарь https://news.1rj.ru/str/dark_k
Джокер https://news.1rj.ru/str/joker_ukr
Blackmirror https://news.1rj.ru/str/black8mirror

Банк Аргентины второй раз за последнее время снижает ключевую ставку (LELIQ). Сегодня было объявлено о её снижении с 58 до 55% годовых. На прошлой неделе она была снижена с 63 до 58%. Текущая ставка фактически соответствует инфляции, которая в этом году ожидается на уровне 54% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6542.
На фоне бурного оптимизма, наблюдавшегося на долговых emerging markets в декабре, особенно во второй половине этого месяца (после объявлений о заключении 1-й фазы торговой сделки США и Китая), аргентинские евробонды показали мощное ралли, приблизившись к уровню 50% от номинала. Инвесторы проигнорировали технический дефолт, который Аргентина в этом месяце вновь объявила по краткосрочным обязательствам https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6587.

ЦБ ПРОГНОЗИРУЕТ РОСТ ИНВЕСТИЦИЙ В 4-М КВ НА 0.6-1.0% гг
В опубликованном вчера обзоре экономики Банк России отмечает, что «По мере завершения строительства ряда крупных объектов (первый этап прокладки трубопровода «Сила Сибири», железнодорожный мост в Крым) рост инвестиций в инфраструктуру замедлялся. Опережающие индикаторы инвестиционной активности в ноябре указывают на сокращение вложений в основной капитал в годовом выражении (см. график)». Тем не менее, ЦБ всё-таки ждёт ускорения роста государственных инвестиционных расходов и прогнозирует инвестиции в 4-м кв на уровне 0.6-1.0% гг.
Напомним, что в 3-м кв рост инвестиций составил 0.8% гг, а по итогам 3-х кварталов – 0.7% гг. По оценкам ЦБ, рост инвестиций в этот период был связан с госрасходами, в то время как частный сектор сокращал инвестиции.
Можно уже однозначно констатировать, что первый год реализации национальных проектов характеризовался обвальным спадом инвестиционной активности (в 2018г было +4.3%, в 2017: +4.8%).

​​«В ожидании рецессии»: новогодняя распродажа

Запускаем новогоднюю распродажу со скидкой 50% по авторскому семинару Кирилла Тремасова "В ожидании рецессии".

Видеолекция идет 2 часа и состоит из двух частей. Первая – это справочник по бизнес-циклам. Вторая – справочник по экономикам развивающихся стран.

1) Анализ бизнес-циклов – рассказ о наиболее важных макроиндикаторах, которые служат опережающими по отношению к бизнес-циклу (то есть росту или спаду в экономике). Рассмотрено, как вели себя эти индикаторы в прошлом, и какие сигналы они дают сейчас? Как ведут себя финансовые рынки (акции, облигации, валюты, commodities) в различных фазах бизнес-цикла, и какие классы активов могут служить защитой в периоды кризиса?

2) Анализ развивающихся стран. Что наиболее важного в этом году произошло в крупнейших развивающихся экономиках, в том числе, и в России? Какие из EM в наибольшей степени готовы к кризисным явлениям в мировой экономике, а какие являются слабыми звеньями?

Ниже приводим демонстрационный ролик выступления, а полное видео за полцены можно купить здесь📺

Динамику рубля в 2018-19гг определяли санкции, торговые войны и политика ФРС

Ранее мы обратили внимание на следующие интересные моменты, связанные с динамикой курса национальной валюты:
2019 год оказался уникальным для рубля, который смог укрепиться практически против всех мировых валют
В последние три года корреляция между нефтью и рублём практически отсутствовала
В этой статье мы попытаемся ответить на вопросы, как всё это понимать, чего ожидать от рубля в 2020 году, какие последствия для экономики будет иметь изменившийся характер поведения национальный валюты?

Почему рубль так сильно укрепился?
Для того, чтобы ответить на этот вопрос, достаточно вспомнить, что произошло с рублем в прошлом году. А произошло вот что: рубль оказался самой слабой валютой после аргентинского песо и турецкой лиры – валют тех стран, которые пережили масштабные экономические кризисы (Аргентина до сих пор из него не выкарабкалась). В 2018г, как и в этом, рубль полностью игнорировал динамику нефтяных цен. Его движение было связано с масштабным оттоком капитала, который в свою очередь был спровоцирован санкциями. Оттоку капитала способствовало и ухудшение глобальных настроений в отношении emerging markets, связанное с повышением ставок в США.
Настроения в отношении EM начали меняться уже в первые дни нового года, когда стало понятно, что ФРС круто меняет курс. Мартовское заседание FOMC уже не оставило сомнений в том, что цикл кредитно-денежной политики в США развернулся. Ну а в конце июля ФРС приступил к снижению ставок, одновременно заявив о том, что прекращает сокращать баланс. Укрепление рубля, наблюдавшееся большую часть года, была связано, в первую очередь, с изменением политики ФРС, вернувшей инвесторам аппетит к риску.
Но у нас была и своя тема – САНКЦИИ. Ещё в феврале казалось, что эти риски более чем реальны. Но уже в марте была поставлена точка в истории с докладом Мюллера. Сговор команды Трампа с Кремлём не получил подтверждений, и именно с этого момента тема санкций начала отходить на второй план. Наверное, уже с весны мало кто верил в возможность прохождения через конгресс DETER и DASKA. «Санкционная премия» в оценке российских активов начала сокращаться.
Правда, оставалась ещё тема «химических» санкций. Второй раунд этих санкций был введен в начале августа. Новые санкции оказались достаточно мягкими, но всё-таки неприятными – правительству РФ ограничили возможности размещать долларовые евробонды.
Введение этих санкций совпало с очередной, наиболее острой, волной эскалации торговых войн, вызвавшей глобальный risk-off. Так что рубль в
этот момент получил двойной удар, испытав наиболее сильное падение за год. Август был месяцем наибольших потрясений на EM, но продолжившееся снижения ставок ФРС и запуск нового QE вернули инвесторам аппетит к риску.
Последняя волна нестабильности на EM прокатилась по рынкам в ноябре, когда на фоне протестов в Латинской Америке зашатались бразильские рынки. Но и эта волна оказалась краткосрочной. Громко анонсированное в декабре достижение договоренностей по первой фазе торговой сделки США и Китая вызвало новый всплеск оптимизма на рынках. Именно этот глобальный оптимизм и обеспечил ралли в рубле под конец года.
Описанная выше короткая финансовая история 2019г показывает, что динамика рубля, действительно, очень слабо зависела от цен на нефть в этот период. Санкции, торговые войны и политика ФРС – вот те факторы, которые в наибольшей степени влияли на рубль. Тот факт, что на этом графике мы видим слабую отрицательную корреляция между рублем и нефтью, – это, скорее, случайность. Правильней говорить о том, что зависимость между рублем и нефтью, действительно, очень резко снизилась, практически исчезла. О том, какие это может иметь макроэкономические последствия, и как может повести себя рубль в 2020г, читайте завтра утром.

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В ДЕКАБРЕ: СПАД ЗАМЕДЛИЛСЯ
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности, вырос в декабре с 45.6 до 47.5 пунктов. Это максимальное значение данного показателя за последние 4 месяца, свидетельствующее о том, что спад в обрабатывающей промышленности немного замедлился.
В пресс-релизе отмечается: «Замедление общего сокращения произошло на фоне более слабого падения объемов производства и новых заказов. Компании продолжали сокращать рабочие места и деловые ожидания остались относительно приглушенными. В то же время в декабре цены на продукцию повышались незначительно, поскольку компании не имели больших возможностей возместить более высокое бремя издержек на фоне сложных условий спроса».

В продолжение вчерашней статьи про итоги 2019 года, некоторые соображения про рубль и монетарную политику.
Тот факт, что рубль отстыковался от динамики нефтяных цен (внутридневная зависимость, на самом деле ещё сохраняется), с одной стороны выглядит положительной новостью, но с другой стороны несет определенные трудности в реализации монетарной политики, так как затрудняет прогнозирование. Сейчас предпосылка в прогнозе о более низкой цене нефти вовсе не означает вывода о более слабом рубле.
Динамика курса национальной валюты была и остается одним из ключевых факторов, влияющих на инфляцию (сейчас чуть в меньше степени, чем раньше, из-за увеличения объемов производства продуктов питания внутри страны). Хотя ЦБ и не таргетирует курс рубля, но всё-равно держит в голове некоторый комфортный диапазон, выход за пределы которого может создавать повышенные дезинфляционные/инфляционные риски.
Но помимо влияния на инфляцию, курс также оказывает существенное влияние и на конкурентоспособность производимых у нас товаров. Слишком крепкий рубль (здесь важен реальный курс) в условиях ухудшения конъюнктуры мировой торговли может в какой-то момент вызвать новую волну давления на ЦБ с призывом активней снижать ставки, но уже не с целью поддержать спрос, а с целью ослабить рубль. Кстати, именно провал несырьевого экспорта стал одной из очевидных проблем экономики в 2019г.
Как мы уже видели выше, реальный курс рубля находится ровно на исторически среднем уровне (примерно там, где был накануне дефолта 1998 и на 30% ниже средних уровне 2011г). При этом реальный курс примерно на 6-7% ниже прошлогодних максимумов. На этих уровнях стоимость рубля не должна создавать больших проблем для экспортёров. Для них проблема сейчас – это, скорее, слабый мировой спрос и неясные перспективы. Но вот если курс рубля качнется ещё на 5-10% от текущих уровней в сторону укрепления (1-й квартал бывает традиционно-хорошим для рубля в силу сезонности счета текущих операций), а глобальная конъюнктура при этом не улучшится, то о крепком рубле, как о факторе торможения роста могут заговорить очень громко. Не удивлюсь, если эту тему активно подхватит Минэк, для которого тема потребкредитования, похоже, уже потеряла актуальность (ЦБ и без его советов всё сделал, как планировал, и рынок ожидаемо остывает).
Резюмируя вышесказанное, ещё раз хочу подчеркнуть: колебания рубля, действительно, стали намного менее предсказуемыми и определяются в большей степени не ценами на нефть, а глобальным аппетитом к риску и связанной с этим фактором конъюнктурой развивающихся рынков.
Как может повести себя рубль в 2020 году? Прогнозировать изменение глобальных настроений невозможно. Поэтому правильней ориентироваться на традиционную сезонную зависимость, связанную с сезонностью платежного баланса – укрепление рубля в 1-м квартале, замедление роста и разворот во 2-м, ослабление – в 3-м, относительная стабильность в 4-м. Наиболее вероятным диапазоном я вижу 59-66, средний курс – 62.5-63.
О том, какие предпосылки заложены в этот прогноз, и как я вижу ситуацию в мировой экономике и в России в следующем году, читайте далее.

Рынок ОФЗ завершает год на максимумах. Вся кривая, короче 10 лет, сместилась уже ниже ставки ЦБ (6.25%), при этом бумаги с погашением в пределах 5 лет торгуются ниже 6% годовых; доходность 10-летних ОФЗ находится на уровне ставки ЦБ.
Рынок не просто настраивается на дальнейшее снижение ставок Банком России, но, похоже, поверил в то, что ставка может уйти ниже 6%. Уйдёт ли? Об этом далее.

2020 год не сулит ничего хорошего ни мировой экономике, ни российской

Вчера мы рассмотрели ключевые события для финансовых рынков в завершающемся году https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6617, а сегодня поговорим о перспективах нового года.
Рыночный консенсус (исходя из того, что пишут инвестдома и международные институты) на следующий год выглядит примерно следующим образом:
• Мировая экономика будет оставаться достаточно слабой в первом полугодии, но во второй половине года бизнес-цикл развернётся вверх
• Рецессия экономике США не грозит
• Первая фаза торговой сделки будет подписана, но движение дальше будет трудным
• ФРС будет держать ставку на текущем уровне весь год
• Экономика США продолжит плавно замедляться (1.5-2%), также как и Китай (ниже 6%); темпы роста в Европе будут сопоставимы с 2019г (1.1-1.3%)
• В развивающихся странах ситуация будет получше, чем в 2019г; ускорится рост в России, Бразилии, Мексике, Турции, ЮАР, Индии
• Нефть будет ниже текущих уровней ($68-69 Brent), но движение ниже $50 маловероятно
• В России ничего принципиально не изменится, но за счет чуть более активного, чем в этом году, расходования бюджетных средств на нацпроекты, экономика немного ускорится (1.7%)
• Банк России точно снизит ставку до 6%, но ниже – неочевидно
Мои прогнозы на 2020 год отличаются от консенсуса. Я вижу этот год примерно так:
• Мировая экономика продолжит движение по нисходящей
• Наиболее вероятный период вхождения экономики США в рецессию – конец 2020г-начало 2021г
• Подписание первой фазы торговой сделки может затянуться
• ФРС будет держать паузу в 1-й половине года, но во втором полугодии может возобновить снижение ставок; я жду -50 бп по итогам года
• Со стороны Китая я не жду сюрпризов (плавное замедление продолжится)
• Наметившаяся стабилизация в Европе какое-то время будет сохраняться, но во втором полугодии и здесь ситуация может начать вновь ухудшаться; ЕЦБ может предпринять новые шаги по смягчению монетарной политики
• Развивающиеся экономики имеют мало шансов на оживление конъюнктуры в условиях замедления США, Европы и Китая
• Рост цен на нефть в условиях замедления мировой экономики выглядит неустойчивым; к концу года мы, скорее всего, будем находиться ниже, чем сейчас; в 2021г может оказаться ниже $50
• Кривая UST, приобретшая сейчас нормальный вид, опять начнет уплощаться; наибольший потенциал сокращения спрэда я вижу между 30-летними и 10-летними UST
• На долговых рынках произойдет расширение спрэдов, для High-Yield это будет плохой год
• Экономика России (вскоре выяснится) предыдущие годы росла быстрее, чем сообщал Росстат; 2019 год могут досчитать до 1.5% (не сразу); но следующий год будет слабее, никакого ускорения я не жду
• Ситуация в экономике РФ будет, по-прежнему, близка к стагнации, рост доходов будет символическим; переход в рецессию будет зависеть от внешней конъюнктуры и может случиться, также как и в США, на рубеже 2020-21гг
• Санкции. Это тема будет муссироваться в ходе президентской компании в США, вызывая всплески волатильности в российских активах, но до принятия Конгрессом и Сенатом DASKA дело не дойдёт
• Если Трамп проиграет, то санкционные опасения усилятся, что негативно скажется на стоимости российских активов
• Россия и Украина продолжат очень плавное и осторожное движение навстречу друг другу, что в первую очередь будет позитивно сказываться на динамике украинских активов (евробонды)
• Банк России снизит ставку ниже 6%. С большой вероятностью это не будет переходом к стимулирующей политике, ЦБ по-прежнему, будет говорить о нейтральном диапазоне
• Из хороших новостей – России вновь повысят кредитный рейтинг

Средняя ставка по рублёвым ипотечным кредитам опустилась в ноябре до нового исторического минимума – 9.19% годовых vs 9.40% в октябре. Реальная ставка (по отношению к текущей инфляции) практически не изменилась, оставшись на уровне 5.66% годовых.

ЭКОНОМИКА ЗАВЕРШАЕТ ГОД НА ФОНЕ УХУДШЕНИЯ ДЕЛОВЫХ ОЖИДАНИЙ
Как уже сообщалось ранее https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6619, в декабре спад в обрабатывающей промышленности продолжился, хотя темпы падения замедлились. Сектор услуг, росший на протяжении всего года, столкнулся с замедлением: индекс Russia PMI services упал в декабре с 55.6 до 53.1. Снизился и композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах, – снизился с 52.9 до 51.8.
В пресс-релизе отмечается, что «деловые ожидания упали до минимального уровня с августа 2017 года на фоне усиления конкуренции. Неуверенность относительно роста деловой активности также отразилась на замедлении роста рабочих мест». Правда, есть и хороший момент – компании отметили возобновление роста экспортных заказов.

РОСТ КИТАЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В ДЕКАБРЕ НЕМНОГО ЗАМЕДЛИЛСЯ
PMI в Китае в декабре (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 50.2 vs 50.2 в ноябре (ожидалось 50.1)
• Сектор услуг – 53.5 vs 54.4
• Композит (промышленность + услуги) – 53.4 vs 53.7
Опубликованные сегодня цифры оказались близки к рыночным ожиданиям, зафиксировав небольшое охлаждение экономической конъюнктуры в Китае под конец года.
Альтернативные оценки (Caixin PMI от IHS Markit) будут опубликованы 2 января (промышленность) и 6 января (сектор услуг).

❗️ЦБ ВНОВЬ ОПУБЛИКОВАЛ ИНФЛЯЦИЮ РАНЬШЕ РОССТАТА! По данным ЦБ, размещенным у него на сайте, инфляция в 2019 году составила 3.0% (декабрь к декабрю). Официальные данные Росстата должны появиться только в 16:00

ОПРОС ЧИТАТЕЛЕЙ MMI: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ ПОД КОНЕЦ ГОДА УХУДШИЛИСЬ
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 26-30 декабря, зафиксировал ухудшение экономических настроений в конце года.
Индекс MMI ESI снизился в декабре с 28.2 до 25.5 пунктов, что явилось минимальным значением за последние три месяца. Индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, опустился с 28.8 до 25.7; индекс, характеризующий ожидания, упал с 27.6 до 25.3.
Напомним, что ранее опрос инФОМ, который делается по заказу Банка России, также зафиксировал ухудшение потребительских настроений https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6608.
В опросе MMI приняло участие более 5.2 тыс человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖАТЬСЯ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в третьей декаде декабря снизилась c 6.056 до 6.011% годовых. Это новый исторический минимум для данного показателя. С начала года данная ставка снизилась на 1.42 пп. С высокой вероятностью уже в сентябре ставки уверенно закрепятся ниже 6% годовых, а в течение года, скорее всего, снизятся в диапазон 5-5.5%.

СИТУАЦИЯ С БЕДНОСТЬЮ В 3-М КВАРТАЛЕ УЛУЧШИЛАСЬ, НО ПО ИТОГАМ ТРЕХ КВАРТАЛОВ МЫ, ПО-ПРЕЖНЕМУ, ИМЕЕМ РОСТ БЕДНОСТИ
Росстат опубликовал накануне оценки бедности за 3-й квартал. Количество бедных (людей, имеющих доходы ниже прожиточного минимума) составило в июле-сентябре 17.6 млн (12.0% от общего населения) по сравнению с 18.3 млн (12.5%) год назад.
Таким образом, после роста бедности в первом полугодии (+2.5% гг в 1-м кв и +1.6% гг во 2-м кв) тренд к снижению возобновился. Во многом это связано с замедлением инфляции, что привело к замедлению роста прожиточного минимума – если в 1-м полугодии этот показатель увеличился на 7.1% гг, то в 3-м кв – на 5.4% гг.
По итогам трёх кварталов общая картина пока выглядит негативно в сравнении с прошлым годом – количество бедных за этот период увеличилось в среднем с 19.1 до 19.2 млн чел, а их доля увеличилась с 13 до 13.1%
Напомним, что «майские указы», появившиеся в прошлом году после выборов президента, предполагают снижение бедности к 2024 году вдвое

ОХЛАЖДЕНИЕ ИПОТЕЧНОГО РЫНКА ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Снижение ставок по ипотечным кредитам https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6623 пока никак не повлияло на активность выдачи ипотеки. Тренд на этом рынке устойчиво идёт вниз.
В ноябре объём выданным ипотечных кредитов сократился на 10.4% гг, по итогам 11 мес снижение составило 6.3% гг.
Количество выданных ипотечных кредитов в ноябре снизилось на 17.1% гг, по итогам 11 мес снижение составило 14.5% гг.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ АМЕРИКАНЦЕВ В ДЕКАБРЕ ПРАКТИЧЕСКИ НЕ ИЗМЕНИЛИСЬ
Индекс доверия потребителей в США снизился в декабре со 126.8 (пересмотрено со 125.5) до 126.5 пунктов (ожидалось 128.2).
Пик потребительских настроений был достигнут в октябре прошлого года (137.9). С тех пор индекс снизился, но не столь сильно, чтобы говорить о принципиальном изменении потребительского сентимента. Последние 4 месяца индекс практически не меняется, колеблясь в очень узком диапазоне. Можно сказать, что настроения потребителей стабилизировались на достаточно высоких уровнях.
Рынок UST, наиболее чувствительный к макростатистике, сегодня торгуется в незначительном минусе.

Накануне нового года Трамп назвал точную дату подписания первой фазы торгового соглашения с Китаем - 15 января. Произойдёт это в Белом Доме, после чего Трамп намерен отправиться в Китай для переговоров о второй фазе. На рынки эта новость большого впечатления не произвела.

Ну и последняя, по-видимому, новость в этом году. И, конечно, куда же без Росстата)
Вы помните скандальную оценку ВВП за 2018 год https://news.1rj.ru/str/russianmacro/4426? Тогда вся статистика указывала на 1.6-1.8%, а Росстат взял и насчитал 2.3%. Так вот, чтобы никто не сомневался, Росстат повысил оценку роста ВВП в 2018 году с 2.3 до 2.5%! Оценка роста в 2017 году повышена с 1.6 до 1.8%.
И, кстати, это ещё не финальная оценка. Не сомневаюсь, что ещё немного поднимут)
По-моему, отличная новость перед Новым годом!)))