ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ РЕЗКО СНИЗИЛИСЬ ВТОРОЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД

Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 15-17 июня, зафиксировал резкое снижение инфляционных ожиданий, притом что оценка текущей инфляции осталась на несколько повышенном уровне.
Медианная оценка наблюдаемой инфляции составила 9.1 vs 9.3% в мае. Это заметно выше среднего значения за последние 12 месяцев – 8.3%. Можно утверждать, что пока восприятие текущей инфляции остается на повышенном уровне.
Медианная оценка ожидаемой инфляции составила 8.7% vs 9.8% в мае. Впервые с ноября прошлого года ожидаемая инфляция ушла ниже оценки текущей инфляции. Ещё один интересный момент – доля тех, кто ждёт инфляцию ниже 4% увеличилась до 16.9%. За всё время проведения опросов (а это был юбилейный 30-й опрос) более высокие значения этого показателя были зафиксированы лишь однажды – в феврале 2018г. Эти наблюдения позволяют осторожно предположить, что в инфляционных ожиданиях произошел кардинальный разворот

МИНЭК после очередной доработки рассчитал сценарные условия прогноза на 2020 и ближайшие 3 года. В предыдущих итерациях были заложены довольно консервативные оценки цен на нефть, которые и были сейчас пересмотрены на горизонте вплоть до 2024 года. Оценка цены Urals на этот год была повышена с $33 до $39.9, что привело к пересмотру в сторону повышения инвестиций (с -12.0 до -10.4%), что, в конечном итоге, позволило несколько уменьшить темпы падения ВВП в этом году с первоначальных -5.0% до -4.8%.

Напомним, что Мировой Банк прогнозирует снижение экономики РФ в этом году на 6% гг, МВФ ожидает -5.5% (24.06. - очередное обновление, вероятен downgrade), ОЭСР: от -8% до -10%

БАНК ИНДОНЕЗИИ ПО ИТОГАМ СВОЕГО ЗАСЕДАНИЯ СНИЗИЛ СТАВКУ ДО 4.25%

Банк Индонезии снизил на 25 бп ставку 7-дневного обратного репо уже в третий раз с начала года до 4.25% годовых - самого низкого показателя с 2018 года. Действия регулятора совпали с ожиданиями рынка. С начала 2020 года регулятор снизил ставки трижды, в совокупности на 75 базисных пунктов. Инфляция достигла минимального уровня, начиная с 2009 года, приблизившись к отметке 2%.

ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ В США – ЧУТЬ ХУЖЕ ПРОГНОЗА РЫНКА.

Количество граждан США, обратившихся за последнюю неделю за пособиями составило 1.508 млн человек (ожидалось 1.300 млн) vs 1.566 млн неделей ранее. Перед кризисом за пособием каждую неделю обращались чуть более 200 тысяч американцев.

Общее число американцев, получающих пособия по безработице cоставило 20.5 млн человек (ожидалось 19.8 млн) vs 20.6 млн. неделей ранее. Накануне кризиса пособия получали 1.7 млн человек.

В ТОП-15 ПОЯВИЛАСЬ ШВЕЦИЯ

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило: 140.5К vs 141.9К накануне. Смертность составила 5.1К vs 5.3K днём ранее. США обогнали Бразилию по ежедневному приросту, в Индии – рекордное число заражений, а впервые в топ-15 появилась Швеция, власти которой долгое время отказывались вводить к-л ограничительные меры. Смертность в Бразилии продолжает оставаться высокой – более 1 тысячи человек ежедневно.

СЕГОДНЯ – QUADRUPLE WITCHING

Сегодня в США наступает экспирация фьючерсных и опционных контрактов, так называемый Quadruple witching, и в такие дни на рынках присутствует волатильность, и движения рыночных котировок происходят без оглядки на к-л статистику или мировые события.

ПОСЛЕ РЕКОРДНОГО ОБВАЛА В АПРЕЛЕ ЦЕНЫ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ ПРОДОЛЖИЛИ СНИЖАТЬСЯ И В МАЕ

В мае цены производителей (на товары, предназначенные для реализации на внутреннем рынке) упали на 2.8% мм и 14.1%% гг.
Основной вклад в снижение индекса, как и месяц назад, внесли добывающие отрасли: -14.4% мм и -46.7% гг. В обрабатывающей промышленности спад оказался гораздо более умеренным: -0.3% мм -3.8% гг.
Снижение цен производителей в обрабатывающих отраслях создает дезинфляционное давление на потребительские цены. И это, безусловно, ещё один аргумент в пользу агрессивного снижения ставки ЦБ.
Напомним, что Банк России объявит ставку сегодня в 13:30. Мы ждём -100 бп и сигнал о возможности дальнейшего снижения

КРАТКОСРОЧНЫЕ ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖАТЬСЯ, А ДОЛГОСРОЧНЫЕ – РАСТИ
В период карантина опросы по инфляционным ожиданиям стали проводиться каждые две недели, но не в форме очной беседы с респондентами, а в виде телефонного опроса. Последний такой опрос был проведен 1-7 июня. ЦБ опубликовал эти данные в среду.
Как показывают результаты опроса, тренды не меняются. Краткосрочные инфляционные ожидания (верхний график) уверенно идут вниз, в то время как долгосрочные (нижний график, напротив, двигаются вверх. Результат странный. На наш взгляд, он может отражать увеличивающийся пессимизм населения в отношении общего экономического состояния страны. Люди видят, что текущее инфляционное давление ослабевает, отсюда и падающие краткосрочные инфляционные ожидания. Но в отношении будущего никто ничего хорошего не ждёт, поэтому и такой пессимизм в отношении будущей инфляции.
Мы не думаем, что эти результаты будут учитываться Центробанком при принятии сегодняшнего решения по ставке. Мы ждём – 100 бп

В ПЕРВОМ КВАРТАЛЕ РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА ВСЁ-ТАКИ СОХРАНИЛА ПОЛОЖИТЕЛЬНУЮ ДИНАМИКУ

Росстат на этой неделе опубликовал данные по ВВП за 1-й квартал, подтвердив предварительную оценку на уровне 1.6% гг.
По отношению к предыдущему кварталу с устранением сезонности рост ВВП составил 0.27% vs 0.52% кварталом ранее. Таким образом, темпы роста замедлились почти что вдвое, но экономика сохранила позитивную динамику.
Во 2-м квартале падение ВВП, по нашим оценкам, превысит 10% qq sa. В терминах «год к году» это будет около 8-10%.
Блок статистики за май Росстат должен представить сегодня вечером.

НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ ВПЕРВЫЕ ЗАФИКСИРОВАНО СОКРАЩЕНИЕ БАЛАНСА ФРС!

QE в США последние 2 недели остановилось. И если неделю назад рост баланса был символическим, то уже на этой неделе баланс регулятора понизился на $45 млрд. Вполне вероятно, что снижение темпов скупки активов регулятором может привести к коррекции на североамериканском рынке. Нынешние высокие уровни американских индексов не отражают фундаментальные показатели активов – корпоративные прибыли компаний снижаются…….

НАСКОЛЬКО УСТОЙЧИВ НАЧАВШИЙСЯ НИСХОДЯЩИЙ ТРЕНД ПО РОССИИ?

Количество новых выявленных случаев за пределами Москвы составило за последние сутки 6 836 vs 6 750 накануне и 6 788 днём ранее. Количество умерших – 133 vs 133 и 146. Число активных случаев за пределами Москвы составила: 160 860 vs 162 597 и 163 555 человек в предыдущие два дня.
По России отмечено снижение активных случаев непрерывно в течение 5 дней – это пока самая продолжительная серия с момента начала эпидемии.

‼️ Банк России по итогам своего заседания снизил ключевую ставку на 100 бп до 4.5% годовых, допустив возможность ее дальнейшего снижения. Пресс-релиз ЦБ

Брошка главы ЦБ становится важным сигналом для инвесторов. Голубь – на языке монетарных властей во всем мире – это символ мягкой денежно-кредитной политики. Ждём дальнейшего снижения ставок!!!

‼️‼️ НАБИУЛЛИНА: ЦБ МОЖЕТ УТОЧНИТЬ МНЕНИЕ О НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКЕ УЖЕ В ИЮЛЕ. АРГУМЕНТОВ ДЛЯ КОРРЕКТИРОВКИ НАШЕГО МНЕНИЯ ПО НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКЕ ПРИБАВИЛОСЬ. НЕЙТРАЛЬНАЯ СТАВКА НИЖЕ 5% - ЗА ПРЕДЕЛАМИ НАШЕГО РАССМОТРЕНИЯ.
=========
тянет на мини-сенсацию!
звучит как однозначный сигнал, что в июле ЦБ объявит о снижении ориентира для нейтральной ставки (сейчас 6-7%)
почему это важно для долгового рынка (особенно для длинного конца кривой ОФЗ), читайте далее

КОЛЛАПС В БРАЗИЛИИ !

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 резко скакнуло: 181К vs 140.5К накануне, и это новый рекорд! Смертность не изменилась - 5.1К в два последних дня.
Количество новых случаев в Бразилии за сутки увеличилось с 23K до 55.2K – рост более, чем в 2 (!!) раза. Заметное увеличение , также, отмечено и в США, Индии и Чили

СНИЖЕНИЕ В РОССИИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ… НАСКОЛЬКО ДОЛГО?..

Количество новых выявленных случаев за пределами Москвы составило за последние сутки 6 832 vs 6 836 накануне и 6 750 днём ранее. Количество умерших – 127 vs 133 двумя днями ранее.
Количество активных случаев за пределами Москвы составило: 159 494 vs 160 860 и 162 597 человек в предыдущие два дня. В мире эпидемия усиливается.

УСКОРЕНИЕ ЭПИДЕМИИ НАБЛЮДАЕТСЯ ПО ШИРОКОМУ КРУГУ СТРАН

В то время, как в мире возникают опасения второй волны коронавируса, во многих странах ЕМ набирает силу только первый этап роста зараженных. Вчера рекордные показатели прироста были зарегистрированы в Бразилии, Мексике, Аргентине, Индии, Ираке, Египте, Украине и ряде других стран.
Очевидно, что это основной риск для рынков на ближайшую перспективу.

РОЗНИЧНАЯ ТОРГОВЛЯ В МАЕ – ЗАМЕТНОГО ВОССТАНОВЛЕНИЯ ПОКА НЕ ВИДНО

По данным Росстата, динамика оборота розничной торговли в мае была следующей:
• В номинальном выражении: -16.5% гг vs -20.6% гг в апреле, -3.5% гг по итогам пяти месяцев
• В реальном выражении: -19.2% гг vs -23.2% гг в апреле, -6.1% гг по итогам пяти месяцев

Анализируя потребительскую активность, аналитики сейчас смотрят в основном на Tinkoff CoronaIndex или Сбериндекс. Оба этих индикатора показывали более бодрое восстановления потребительского спроса, чем отрапортовал Росстат.

СТРОИТЕЛЬНАЯ ОТРАСЛЬ В МАЕ – СПАД НАБИРАЕТ ОБОРОТЫ, НО ПОКА ЕЩЁ НОСИТ ДОСТАТОЧНО МЯГКИЙ ХАРАКТЕР

По данным Росстата, динамика объёма выполненных строительных работ в мае была следующей:
• В номинальном выражении: 1.5% гг vs 2.5% гг в апреле, 4.4% гг по итогам пяти месяцев
• В реальном выражении: -3.1% гг vs -2.3% гг в апреле, -0.7% гг по итогам пяти месяцев

Большинство строек в период карантина продолжали работать, и это объясняет плавный характер наблюдающегося спада. Однако нет сомнений, что спад в ближайшие месяцы будет набирать обороты. В условиях обвалившегося спроса и неясных перспектив восстановления многие инвестпроекты просто встанут на hold.

ДИНАМИКА ЖИЛИЩНОГО СТРОИТЕЛЬСТВА В МАЕ УЛУЧШИЛАСЬ, НО ОСТАЛАСЬ В ГЛУБОКОМ МИНУСЕ ПО СРАВНЕНИЮ С ПРОШЛЫМ ГОДОМ

Если в целом по строительной отрасли сокращение объёмов работ в апреле и мае носило умеренный характер (-2.3% и -3.1% гг), то в секторе жилищного строительства мы наблюдаем настоящий обвал: -36.5% гг в апреле и -24.4% гг в мае. По итогам 5 месяцев сокращение объемов сданного жилья составляет 12.7%.

ПРО НЕЙТРАЛЬНУЮ СТАВКУ, ПОТЕНЦИАЛЬНЫЙ РОСТ И ЛОГИКУ ДЕЙСТВИЙ БАНКА РОССИИ
ЦБ вчера сообщил, что уже в июле представит свои соображения о том, где сейчас находится нейтральная ставка. Что это значит, и почему это важно?
Нейтральная ставка – это такая ставка, при которой влияние ДКП на экономику (спрос, занятость, цены) нейтрально. Если ставка ЦБ ниже этого уровня, то ДКП – стимулирующая, т.е. направлена на поддержку внутреннего спроса и создание новых рабочих мест. Если ставка ЦБ выше, то ДКП – сдерживающая, направленная на ограничение внутреннего спроса.
ЦБ проводит сдерживающую ДКП, когда экономика находится в состоянии перегрева, т.е. растет быстрее своих потенциальных возможностей. Чаще всего, такая ситуация создает повышенное инфляционное давление, и дабы удержать в таких условиях инфляцию вблизи таргета, ЦБ вынужден повышать ставку.
ЦБ проводит стимулирующую ДКП, когда экономика в застое/кризисе, и требуется поддержать внутренний спрос, дабы не допустить сильного отклонения инфляции вниз от таргета (именно в такой ситуации мы находимся сейчас).
В этой формуле два неизвестных: нейтральная ставка и потенциальный рост. Оба этих параметра – ненаблюдаемые величины. Аналитики рассчитывают их самостоятельно, опираясь на сложные эконометрические модели.
Для России оценка потенциального роста составляет 1.5-2%. Почему так мало? – отрицательная демография, низкий уровень капитала в экономике и, самое главное, никудышная производительность во многих (не во всех!) отраслях – как труда, так и капитала. Именно эти 3 фактора – труд, капитал и производительность объясняют величину потенциального роста. Есть и более низкие оценки, OECD, например, оценивает потенциальный рост России в 0.5%.
С момента перехода к режиму инфляционного таргетирования ЦБ оценивал нейтральную ставку 6-7%. До тех пор, пока ключевая ставка находилась выше 7%, ДКП можно было характеризовать, как жесткую, и ЦБ это признавал. Такой ДКП была вплоть до сентября 2019г. Это выглядело странно, так после кризиса 2014/16гг мы не превышали потенциал, всё это время экономика двигалась +/- по потенциальной траектории. Формально, всё это время ЦБ должен был держать ставку в районе 6-7%. То, что она была выше, объяснялось тактическими соображениями – режим инфляционного таргетирования стартовал при очень высоких инфляционных ожиданиях, и ЦБ требовалось их опустить и «заякорить», поэтому он, по-видимому, сознательно держал ставку выше нейтрального уровня.
С сентября 2019г по апрель 2020г ставка находилась в нейтральном диапазоне 6-7%. Всё это время шли споры, что на самом деле нейтральный диапазон ниже, т.е. 6-7% – это сдерживающая ставка, а никак не нейтральная. ЦБ защищался, признавая, что здесь есть что обсуждать, но пока накоплено недостаточно статистики, чтобы делать выводы.
В апреле ЦБ опустил ставку до 5.5%, перейдя к стимулирующей ДКП. Но в условиях нынешнего глубокого кризиса вряд ли кто-то расценивал 5.5%, как стимулирующую ставку. Уровень, на котором ставка оказалась после пятничного заседания (4.5%), наверное, уже можно рассматривать, как стимулирующий.
Хорошо, что ЦБ не стал откладывать дело в долгий ящик, а уже сейчас дал понять, что в реальности нейтральная ставка, конечно, ниже. На самом деле, ЦБ ещё осенью намекал на это.
Новый диапазон нейтральной ставки ЦБ должен озвучить в июле. Чем она окажется ниже, тем больше возможностей для ЦБ снижать ключевую ставку.
У описанной выше концепции ДКП много критиков. Главная беда – невозможность точно оценить потенциальный рост и нейтральную ставку. Сейчас это стало ещё сложнее, так как никто не знает, насколько сильно пострадал потенциал экономики (очевидно, что он разрушен), и сможет ли экономика далее двигаться по прежней потенциальной траектории. Поэтому сейчас действия ЦБ определяются, скорее всего, не модельным подходом (он дает лишь примерный ориентир), а элементарной чуйкой. А также практическим соображением, что от Минфина хрен чего дождёшься (сейчас немного нарастят расходы, но в 2021г начнут жестко консолидироваться). Поэтому задача поддержания спроса в экономике во многом перекладывается на ЦБ.

ЧТО ЗНАЧАТ ДЕЙСТВИЯ ЦБ ДЛЯ РЫНКА ОФЗ?

2-летние бумаги находятся сейчас на уровне ключевой ставки ЦБ – 4.5%
2-5 лет – от 4.5 до 5%
5-10 лет – от 5 до 5.5%
10-20 лет – от 5.5 до 6%

Нейтральная ставка – ориентир для длинных бумаг. Логика здесь в том, что по мере возвращения экономики к потенциалу (в 2021-22гг) ЦБ вернет ключевую ставку на нейтральный уровень.
Ключевая ставка ЦБ – ориентир для короткого конца кривой.
Если ЦБ будет двигать ставку к 4%, то туда же могут сдвинуться и короткие бумаги. Мы думаем, ЦБ будет туда двигаться, особенно в свете последней статистики, показывающей, что спад экономики во 2-м квартале может оказаться глубже, чем оценивает ЦБ, и превысить 10%.
Если ЦБ будет ориентироваться на нейтральную ставку в 5.5%, то большого потенциала в длинных бумагах, по-видимому, нет. Зачем Вам покупать 10-летние бумаги под 5.5%, если через 1-2 года и короткий конец кривой будет находиться там же (10-летки в этот момент, скорее всего, будут выше)? Если ЦБ будет ориентироваться на нейтральную ставку 5%, то, по-видимому, определенный потенциал роста в длинном конце присутствует.

Завтра предложим Вам голосование на тему, КАКОЙ УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ВЫ СЧИТАЕТЕ НЕЙТРАЛЬНЫМ ДЛЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ?