#Россия #бюджет #экономика

Минэк погрузил мир в дефляцию...

Ведомство обновило макропрогноз, добавив курсового пессимизма. Но, цитирую:

«Курс рубля будет ослабляться в соответствии с инфляционным дифференциалом, реальный эффективный курс рубля останется стабильным.»

При этом инфляция в 2024 году будет 5.1%, а доллар подрастет на 11.8%, дальше курс будет прибавлять 4.1%, 2.6% и 2.6%, при инфляции 4% ежегодно. В итоге накопленная за 4 года инфляция составит 18.2%, а курс доллара к рублю вырастет на 22.6%. Миру пора погружаться в дефляцию?

Справка: МВФ ждет в мире инфляцию около 19% за эти 4 года, в развитых странах около 9%, в развивающихся – около 25% (цифры из октябрьского прогноза МВФ, но там больших пересмотров не было).

Резко вниз пересмотрено сальдо текущего счета платежного баланса и торгового баланса, в основном за счет сокращения экспорта и отчасти роста импорта. При этом, сальдо текущего счета платежного баланса в 2024 году составит $28 млрд – предыдущий прогноз $91 млрд, за первый квартал 2024 года оно составило $22 млрд. Да, первый квартал у нас сезонно хороший, но не так радикально. В итоге, на фоне ухудшения торгового баланса, курс доллара подрастет до 94.7 руб./долл. в среднем за год (11.8% г/г), что означает к концу года курс ~98...99 руб./долл. но инфляция будет 5.1%.

Рост ВВП в 2024 году составит 11% в номинальном выражении (191.4 трлн руб.) и 2.8% в реальном выражении. Импорт в 2024 году вырастет в номинальном выражении в рублях на ~20%... надо сказать оригинальный сценарий ...

@truecon

#США #бюджет #ставки #ФРС

В общем-то уже можно подвести предварительные итоги апрельских налоговых изъятий в США, на 22 апреля Минфин США сложил на счета $956 млрд, т.е. +$181 млрд с конца марта, что лишь на $51 млрд лучше, чем в 2023 году. При этом, в прошлом году Минфин гасил долги активнее.

Поступления в бюджет выросли за 16 рабочих дней апреля с $622 млрд в 2023 году до $707 млрд в 2024 году, т.е. на $85 млрд. Но расходы росли сопоставимо средств из бюджета стремительно выросло с $378 млрд .... в 2023 году до $469 млрд в 2024 году, т.е. на $91 млрд. Пока скорее можно говорить, что надежды на существенное улучшение бюджета себя не оправдали.

Изъятие долларовой активности было типичным для апреля, дальше Йеллен начнет возвращать доллары в систему. Хотя для бюджета в общем-то история скорее негативна, т.к. надежды на существенный рост налогов за 2023 год пока не оправдываются.
@truecon

#Россия #инфляция #ставки #БанкРоссии

Росстат опубликовал последний перед заседанием по ставкам отчет по инфляции, 0.08% н/н, 0.37% с начала месяца и 2.33% с начала года, годовая инфляция осталась в районе 7.8% м/м. Но замедление инфляции на неделе во многом связано с динамикой волатильных составляющих цен на плодоовощи. Значимо на позицию по ставке это вряд ли повлияет пока на конец года траектория инфляции далека от цели Банка России. Интересно будет как ЦБ оценит новый прогноз, который предполагает более сильный рост экономики, потребления, бюджетных расходов и ослабление рубля... но он явно скорее задает проинфляционный фон.

Рубль на достаточно пессимистичный прогноз решил отреагировать ростом, хотя это, конечно, налоги на фоне заходящей за прошлые периоды выручки – в апреле квартальный НДД никто не отменял.

Пока неизменность ставки и нейтральный сигнал все же остается базовым сценарием, проинфляционные факторы доминируют, хотя сдержанная инфляция в моменте позволяет оставаться в текущей позиции ДКП. Выжидательная позиция в такой ситуации выглядит наиболее рациональной. Логично ждать повышения прогноза по росту ВВП до 2-3%, повышения диапазона средней ставки до 14.5-16.5% на 2024 год, причем я бы предположил более значимое повышение прогноза по ставке на 2025-2026 годы. Нужно объективно сказать, что нейтральная ставка 6-7% на трехлетнем горизонте пока выглядит слишком оптимистично.
@truecon

#BOJ #Япония #ставки #JPY #fx

Рынок, видя, что японские Минфин и ЦБ готовы пока только говорить, решил попробовать продавить ...

@truecon

​​#Россия #экономика #инфляция #рубль #ставки

Минутка рублепессимизма

Reuters опубликовал новые сценарные прогнозы Минэка. Собрал пару картинок ...

В стрессовом сценарии нефть будет ~$60 по Brent и ~$45, экспорт упадет не радикально - до $362 млрд (-$62) млрд, а импорт останется стабильным около $300 млрд, а в рублевом выражении вырастет на 41%.

Рубль на этом фоне должен улететь на 120 (+42%) ... зато ВВП, розничный товарооборот и доходы растут при любой погоде ... и при любой погоде инфляция возвращается к 4% через два года.

P.S.: В реальности, при таком росте товарооборота, импорте и курсе инфляция 4% выглядит футуристично.

@truecon

​​#США #экономика #ВВП

США: рост за счет потребления

Экономика США в первом квартале зафиксировала замедление до 1.6% (saar), что соответствует квартальному росту 0.4% кв/кв, годовой прирост ВВП замедлился до 3% г/г. Фактически весь прирост экономики был обусловлен ростом потребления, вклад которого в прирост 1.7 п.п. ВВП, причем рост сконцентрирован исключительно в секторе услуг (1.8 п.п. ВВП), а вот рост потребления товаров нет (вклад -0.1 п.п ВВП).

С инвестициями все похуже, хотя положительный вклад в рост ВВП на уровне 0.9 п.п. есть, большая часть его обусловлена инвестициями в интеллектуальную собственность (достаточно виртуальными) и жилую недвижимость. При этом, динамика запасов второй квартал отрицательна, что может говорить скорее в пользу больших рисков инфляции.

Чистый экспорт в этот раз дал отрицательный вклад в рост ВВП (-1 п.п) по причине существенного роста импорта. Вклад госрасходов в рост ВВП снизился до 0.2 п.п.

Вклад потребления и инвестиций в рост ВВП был 2.6 п.п. против 2.8 п.п. кварталом ранее, т.е. здесь все стабильно растет, но этот рост сопровождался сокращением запасов и увеличением импорта.

Если смотреть в целом – то мы видим рост потребления, рост импорта и сокращение запасов, что скорее инфляционная история, что и выражается в росте дефлятора ВВП до 3%, а дефлятора потребления до 3.4%.

P.S.: Несмотря на замедление роста ВВП отчет скорее проинфляционный ... UST 10 выше 4.7%, что логично.
@truecon

#США #Минфин #ставки #долг #дефицит #ФРС

США: проценты растут

Процентные расходы федерального бюджета США по итогам I квартала поставили новый рекорд и достигли $1.06 трлн (SAAR), чистые расходы с поправкой на дивиденды ФРС и процентные доходы бюджета составили $1.01 трлн.

Хотя до рекорда относительно ВВП еще далеко, общие расходы достигли 3.7% ВВП, а чистые 3.6% ВВП, что стало максимумом с 1998 года, хотя более 20% доходов бюджета идет на проценты еще есть куда расти. Тем более, что средняя ставка обслуживания долга всего 3.2%, в то время как рыночные ставки держатся в диапазоне 4.7-5.5%.

В реальности эти цифры учитывают не все расходы, т.к. есть еще около $100 млрд в год, которые откладываются как будущие обязательства Минфин перед ФРС. Именно бюджет (с ФРС) собрали на себя основной объем потерь от роста ставок (~$0.6 трлн в год, что существенно снизило эффективность ужесточения.

Дальше пока только вверх...
@truecon

#BOJ #Япония #ставки #JPY #fx

Банк Японии, пожалуй, выдал самый короткий стейтмент после заседания по ставке из 7 строчек.

"At the Monetary Policy Meeting (MPM) held today, the Policy Board of the Bank of Japan
decided, by a unanimous vote, to set the following guideline for money market operations for the
intermeeting period:

The Bank will encourage the uncollateralized overnight call rate to remain at around 0 to
0.1 percent.

Regarding purchases of Japanese government bonds, CP, and corporate bonds, the Bank will
conduct the purchases in accordance with the decisions made at the March 2024 MPM."

Ставка остается прежней, все остальное как сказано в марте... точка. В общем-то это лучше всего говорит о том, в каком состоянии находится ЦБ. В квартальном обзоре Банк Японии немного ужесточил сигнал по инфляции, заявив о том, что ожидает инфляцию у целевого уровня ... потом в 2025/26 годах.

Рынок, конечно, продолжил проваливать и йену, видя беспомощность ЦБ. На что Минфин Японии ответил очередным последним японским предупреждением... но это мало на что влияет, пока не будет активных действий - будут давить.

Скорее всего, конечно, власти готовят интервенцию, чтобы "шокировать" рынки, но пока ситуация со ставками не изменится, все эти интервенции будут иметь лишь временный эффект.
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Иностранные ЦБ концентрируют долларовый «кэш»

ФРС на неделе особо не активничала, активы сократились на скромные $3 млрд за счет ипотеки. Минфин США тоже прошел пик налоговых изъятий и за неделю остатки на счетах в ФРС практически не изменились, составив $929 млрд, при этом Минфин погасил рыночного долга на $29 млрд, но компенсировал это поступлением налогов. Объём обратного РЕПО вырос за счет операций иностранцев на $13 млрд (внутренние участники практически не изменили объем RRP).

Несмотря на то, что основные операции больших изменений не демонстрировали, резко выросли «прочие» депозиты в ФРС (+$31 млрд) и депозиты иностранных ЦБ в ФРС (~$18 млрд), что привело к сокращению банковской ликвидности на $58 млрд - уровень долларовой ликвидности остается пониженным - ниже $3.3 трлн. Отдельно стоит заметить, что одновременно сократился объем бумаг иностранных ЦБ в ФРС (-$14 млрд).

‼️ Операции иностранцев могут указывать, что идет концетрация долларового «кэша», вероятно, под интервенции (это может быть не только Банк Японии, но и Кореи и т.п.).

P.S.: Давление на госдолг США продолжилось, но это ожидаемо.

@truecon

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России оставил ставку неизменной на уровне 16%, что полностью соответствует консенсусу.

Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения, инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале.

Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее.

‼️ Банк России повысил прогноз по инфляции на конец 2024 года до 4.3-4.8% и не ожидает возврата инфляции к цели в текущем году.

✔️ Прогноз по ставке на текущий год повышен с 13.5-15.5% до 15-16% - ЦБ не стал давать сигнал возможность повышения ставок.

✔️ Прогноз по ставке на 2025 год повышен с с 8-10% до 10-12% - ставки будут оставаться высокими дольше, чем предполагалось.

✔️ Прогноз по ВВП повышен даже сильнее, чем можно было ожидать - до 2.5-3.5%.

В целом Банк России сигнализирует о том, что текущей ставки достаточно для того, чтобы инфляция двигалась к цели, но путь будет длиннее, к концу года ставка может и не понизиться. Хотя нижняя граница прогноза предполагает возможность снижения ставки до ~12% к концу года, но, учитывая потенциал инфляции, а она идет пока все же выше верхней границы прогноза ЦБ, ставка скорее будет выше, чем ниже.

в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

@truecon

#США #инфляция #ставки #экономика #ФРС

США: инфляция застряла на повышенных уровнях

Дефлятор потребительских расходов в США за март продемонстрировал прирост 0.3% м/м, в годовом выражение рост цен ускорился до 2.7% г/г – без больших отклонений от ожиданий. Прирост цен за последние три месяца составлял 4.4% в годовом пересчете (SAAR). Отсутствие роста цен на продукты питания (0% м/м и 1.5% г/г) компенсировалось ростом цен на бензин (+1.6% м/м и 3.1% г/г). На этом фоне базовая инфляция составила 0.3% м/м и 2.8% г/г.

Низкая инфляция сохраняется в товарах долгосрочного пользования (0.1% м/м и -1.9% г/г), в основном по причине падения цен на подержанные автомобили (-1.1% м/м и 0.7% г/г). В товарах краткосрочного пользования рост цен 0.2% м/м 1.3% г/г, здесь дезинфляционные процессы компенсировались ростом цен в отдельных категориях (бензин, яйца и т.п.).

Но основная инфляция формируется сектором услуг, где цена растут на 0.4% м/м и 4.0% г/г (трехмесячный инфляционный импульс 5.7%).

Любимый Дж. Пауэллом индикатор роста цен на услуги без жилья и энергии продемострировал ускорение роста цен до 0.4% м/м, годовая динамика 3.6% г/г о стабилизации годовых темпов роста цен на уровнях, существенно превышающих цели ФРС. Причем трехмесячный импульс роста цен здесь достиг 5.5% (SAAR), что означает возврат к темпам близким к тому, что мы видели в 2021-2022 годах, до начала снижения инфляции.

На этом фоне понятен разворот Пауэлла от «ухабистого пути» до «отсутствия прогресса в возврате инфляции к цели». Причем, виноват в этом в том числе и сам Пауэлл, который «переобулся» слишком рано, что привело к существенному смягчению финансовых условий на фоне сильного фискального импульса, в итоге инфляция застряла на повышенных уровнях.

@truecon

#BOJ #Япония #ставки #JPY #fx

Японскую йену все-таки укатали выше 157.5 йен за доллар, трехдневные выходные в Минфине и Банке Японии спокойными не будут.

Хотя, видимо, несколько десятков миллиардов долларов на интервенцию власти Японии в Федеральных резервных банках США уже отложили, потому могут включиться в любой момент (если решатся) ... на следующей неделе в Японии всего три рабочих дня.

@truecon

Коллеги из РБК пригласили выступить на Invest Weekend РБК

18 мая в сессии «Длинные деньги». Буду рад увидеть вас лично, пообщаться и ответить на ваши вопросы.

Российская экономика переживает крайне необычный период – ставка 16% длительное время. В то же время индекс гособлигаций RGBI с начала года потерял 6%, а рынок акций, несмотря на жесткую ДКП, продолжает расти. Что в таких условиях делать розничному инвестору, какую стратегию выбрать и как сформировать долгосрочный, детский или пенсионный портфель предлагаю поговорить на Invest Weekend РБК.

❗️По промокоду SUSIN для подписчиков действует скидка 20%.

Увидимся 18-19 мая в Центре событий РБК.

❗️Правительство утвердило постановление о продлении требования по обязательной продаже валютной выручки

Правительство утвердило постановление, продлевающее требование об обязательной репатриации иностранной валюты и продаже валютной выручки по внешнеторговым контрактам для отдельных крупнейших российских экспортеров до 30 апреля 2025 года. Решение будет способствовать сохранению стабильности валютного курса и устойчивости российского финансового рынка.

Как и прежде, требование касается конкретного перечня экспортеров, состоящего из 43 групп компаний, работающих в отраслях топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства. Эти компании должны зачислять на свои счета в российских банках не менее 80% иностранной валюты, полученной от их экспортных контрактов. При этом подписанным постановлением с 90 до 120 дней увеличен срок зачисления экспортерами валютной выручки на свои счета со дня передачи нерезидентам товаров, выполнения для них работ и оказания услуг в соответствии с внешнеторговыми контрактами.

Требование об обязательной репатриации иностранной валюты и продаже валютной выручки было введено указом Президента в октябре 2023 года. Эта мера показала свою эффективность. Она помогла стабилизировать ситуацию на внутреннем валютном рынке за счет достижения достаточного уровня валютной ликвидности и дала возможность покрыть дефицит валюты, необходимой импортерам для сохранения поставок продукции в Россию.

Решение принято по указу Президента.

#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция

США: рост з/п поддерживает рост потребления ... и инфляцию

Хотя рынки достаточно позитивно отреагировали на последние данные по доходам/расходам американцев и инфляции за март, в реальности отчет скорее проинфляционен.

Располагаемые доходы американцев растут на 0.5% м/м (максимум с апреля 2023 года), прирост за год 4.1% г/г. В реальном выражении на душу населения рост 0.1% м/м и 0.9% г/г.

Но главное - это то, что драйвером роста доходов остаются зарплаты, которые растут на 0.7% м/м второй месяц подряд и на 5.9% г/г. В последние месяцы ускорился рост фонда з/п в частном секторе до 0.7% м/м и 5.5% г/г, а в госсекторе он уже давно растет опережающими темпами 0.8% м/м и 8.5% г/г. Еще один источник роста доходов – это рента (+1.6% м/м +8.4% г/г). И первое и второе – это значимые компоненты влияния на цены в секторе услуг.

Тратить американцы продолжают активно: расходы растут на 0.8% м/м и 5.8% г/г в номинале, в реальном выражении на душу населения рост 0.5% м/м и 2.5% г/г. Причем весь рост потребления сосредоточен по-прежнему в секторе услуг.

А вот сберегать американцы не хотят – норма сбережения снизилась до минимума с осени 2022 года и составила 3.2%, такая норма сбережения означает близкие к нулевым уровням денежные сбережения.

Фактически, в последние несколько месяцев мы видим не только всплеск базовой инфляции, но и ускорение роста фонда зарплат, что скорее говорит в пользу устойчивости инфляции в услугах. ФРС вряд ли сможет что-то снижать. Если же дезинфляционные тренды в товарах вдруг развернутся - ФРС может оказаться перед необходимостью повышать ставку...
@truecon

#BOJ #JPY #Япония #доллар #интервенции

Игра Японии с рынком ... интервенция

Рынок все же, похоже, дожал власти Японии на интервенцию, после забега курса японской валюты к 160 йен за доллар. Хотя главный по валюте Масато Канда заявил «Пока без комментариев», но по характеру движений курса и масштабу колебаний (падение с 160 до 155) все говорит об интервенции. Тем более, что перед этим иностранные ЦБ явно консолидировали долларовый "кэш".

Учитывая тонкий рынок, объемы скорее всего не очень большие, но здесь важны даже не объемы, а начало процесса. Фундаментально это мало что меняет, пока йену можно занять под 0% и сложить под 5+% в доллар ... давление будет присутствовать, а интервенции создают возможность с увеличивать позицию керри по более приемлемому курсу.

@truecon

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

ФРС виновата в инфляции - теперь от Bloomberg )

Bloomberg, перед заседанием ФРС опубликовал достаточно занимательную статью на тему «разворота Пауэлла», по сути говоря о том, что именно это привело к более устойчивой инфляции. По сути указывая на очевидное - в стремлении избежать рецессии ФРС разогнала инфляцию и сделала ее более устойчивой.

Сам индикатор Fedspeak index не очень впечатлил, ФРС развернула риторику не в декабре, а скорее в ноябре, когда они болезненно отреагировали на обвал гособлигаций, а Пауэлл наговорил лишнего.

Это привело к развороту ожиданий рынка и резкому смягчению финансовых условий в экономике. Действия Минфина США и ФРС достаточно явно убедили экономических агентов в том, что «всех и все всегда спасают» и заливают деньгами, а нервный реверс в ноябре лишь это подтвердил. Если же всех и всегда спасают, зачем себя сдерживать? ФРС показала, что рецессии она боится больше, чем инфляции ...

Разворот ФРС оказался самым сильным монетарным сюрпризом за последние пару лет, что привело к обвалу доходности гособлигаций с 5% до 3.8% в моменте.

Bloomberg:

«...мы пришли к выводу, что это был самый большой шок денежно-кредитной политики текущего цикла. Импульс стимулирования был даже сильнее, чем миролюбивые слова Пауэлла после краха банка Кремниевой долины в марте 2023 года… теперь за это приходится платить … поворот Пауэлла, вероятно, увеличил инфляцию примерно на 0.5 пп за год»

Как говаривал бывший глава Минфина США Л.Саммерс «ФРС хорошо постаралась облажаться».

ФРС придется теперь преподносить ястребиные сюрпризы, чтобы нивелировать эффект от смягчения в конце 2023 года. Рынок уже не ожидает активного снижения ставок в текущем году, хотя еще в декабре верил в быстрый разворот политики.

Хватит ли у ФРС смелости - вопрос на сама деле открытый - увидим завтра заседании, как меняется риторика. Ужесточение риторики, конечно, должно быть, но потом Дж.Пауэллл на пресс-конференции и он много раз доказывал свою «голубиную» сущность.

@truecon

#США #ФРС #ставки #экономика

❗️ФРС оставила ставку неизменной 5.25-5.5%, QT сокращается с $60 млрд до $25 млрд по гособигациям.

При этом в ФРС указала, что:

В последние месяцы не наблюдалось дальнейшего прогресса в достижении поставленной Комитетом цели по инфляции в 2 процента.

В общем-то вполне ожидаемый сигнал на то, что ставка будет оставаться на текущих уровнях дольше, но QT в прежних объемах ФРС уже проводить не способна.

P.S.: Пауэлла ждем .. как всегда со своим мнением
@truecon

#BOJ #Япония #ставки #JPY #fx

Банк Японии, похоже, зарядил еще одну интервенцию под заседание ФРС. Системно это мало что изменит, но даст передышку ЦБ перед длинными выходными.

P.S.: Системно это ничего не меняет, скорее даст рынку возможность продавать йену некоторое время подороже за счет ЦБ.
@truecon